轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的科學(xué)解讀第二屆中國(guó)消費(fèi)金融研討會(huì)綜述

轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的科學(xué)解讀第二屆中國(guó)消費(fèi)金融研討會(huì)綜述

2011年9月30日，《經(jīng)濟(jì)研究》消費(fèi)者金融研究專欄和中國(guó)消費(fèi)者金融學(xué)院第二次學(xué)術(shù)研討會(huì)在清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院舉行。本次研討會(huì)由清華大學(xué)中國(guó)金融研究中心、《經(jīng)濟(jì)研究》編輯部和花旗集團(tuán)基金會(huì)共同主辦,邀請(qǐng)了來自中國(guó)社會(huì)科學(xué)院、國(guó)內(nèi)外高校百余名代表參與討論。清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副院長(zhǎng)、中國(guó)金融研究中心常務(wù)副主任廖理教授代表主辦方對(duì)參加研討的全體嘉賓表示歡迎,并指出消費(fèi)金融學(xué)術(shù)研討會(huì)是基于國(guó)內(nèi)消費(fèi)金融發(fā)展環(huán)境所做的嘗試,力圖推動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)金融領(lǐng)域的研究。第二屆消費(fèi)金融學(xué)術(shù)研討會(huì)在投稿量、論文水平檔次上相比去年都有了較大的提高。同時(shí)廖理教授還指出在波士頓舉辦的美國(guó)經(jīng)濟(jì)研究局(NBER)工作會(huì)議上,消費(fèi)金融專場(chǎng)具有參會(huì)人數(shù)多、評(píng)論人水平高兩大特點(diǎn),與會(huì)嘉賓都是知名資深的經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家。受這點(diǎn)的啟發(fā),本屆學(xué)術(shù)研討會(huì)也請(qǐng)來了在相關(guān)領(lǐng)域具有資深造詣的專家,希望給大家送上一場(chǎng)非常精彩的學(xué)術(shù)討論會(huì)。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)兼《經(jīng)濟(jì)研究》主編裴長(zhǎng)洪,羅德島大學(xué)教授、JournalofFamilyandEconomicIssues主編肖經(jīng)建分別發(fā)表了主題演講。裴長(zhǎng)洪所長(zhǎng)首先肯定了消費(fèi)金融研討會(huì)在中國(guó)的超前地位和意義,隨后他從指導(dǎo)思想、內(nèi)容、目的、動(dòng)力機(jī)制四個(gè)方面談了如何科學(xué)解讀轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的指導(dǎo)思想仍然要強(qiáng)調(diào)以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心,這也是科學(xué)發(fā)展觀的要求,要達(dá)到經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、政治、文化、生態(tài)環(huán)境各個(gè)方面平衡發(fā)展的目標(biāo),其前提和基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展。應(yīng)該堅(jiān)持把經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整作為轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的主要內(nèi)容,“十二五”規(guī)劃中特別強(qiáng)調(diào)了需求結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和要素投入結(jié)構(gòu)的調(diào)整:需求結(jié)構(gòu)的調(diào)整不僅意味著要擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求,建立擴(kuò)大消費(fèi)需求的長(zhǎng)效機(jī)制,還意味著優(yōu)化投資結(jié)構(gòu),把資金更多地投向有利于形成未來居民消費(fèi)的基礎(chǔ)設(shè)施和民生工程,把資金更多地投向消耗較低而附加價(jià)值更高的先進(jìn)制造業(yè)和工業(yè)項(xiàng)目;產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整要求發(fā)展第三產(chǎn)業(yè),特別是現(xiàn)代服務(wù)業(yè),重點(diǎn)發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè);要素投入結(jié)構(gòu)的調(diào)整,要求把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠物質(zhì)資源投入轉(zhuǎn)向主要依靠技術(shù)進(jìn)步、管理創(chuàng)新和勞動(dòng)者素質(zhì)提高方面來。明確轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的首要目的是改善民生,但改善民生并不是福利大躍進(jìn),其次要建設(shè)資源節(jié)約和環(huán)境友好型社會(huì)。動(dòng)力機(jī)制一要靠科技進(jìn)步和創(chuàng)新,二要靠改革。肖經(jīng)建教授首先介紹了美國(guó)在消費(fèi)金融研究領(lǐng)域豐富的資源:在政府層面,從中央儲(chǔ)備銀行到其下屬的地區(qū)性銀行,全部都設(shè)有研究部門進(jìn)行相關(guān)的研究,美國(guó)的財(cái)政部也經(jīng)常開一些相關(guān)的研究會(huì)議;在經(jīng)濟(jì)學(xué)層面,美國(guó)經(jīng)濟(jì)研究局(NBER)工作會(huì)議從2009年開始出現(xiàn)消費(fèi)金融專場(chǎng),到現(xiàn)在每年兩次的相關(guān)會(huì)議,以及行為經(jīng)濟(jì)學(xué)(BehavioralEconomics)都進(jìn)行消費(fèi)金融領(lǐng)域的研究;在商學(xué)院里,有很多教授也從事這個(gè)領(lǐng)域的研究,JBR(JournalofBusinessResearch),JPPM(JournalofPublicPolicyandMarketing),JCR(JournalofConsumerResearch)都在相關(guān)領(lǐng)域有文章發(fā)表;在消費(fèi)科學(xué)領(lǐng)域,由美國(guó)消費(fèi)者利益保護(hù)協(xié)會(huì)(AmericanCouncilonConsumerInterests)出版的JCF(JournalofConsumerFairs)的影響力很高,JFEI(JournalofFamilyandEconomyIssues),IJCS(InternationalJournalofConsumerStudies)都是不錯(cuò)的資源;還有一批處于交叉學(xué)科的人,他們主要研究福利、幸福感,SIR(SocialIndicatorResearch),JHS(JournalofHappinessStudies),ARQOL(AppliedReviewofQualityOfLife)都是不錯(cuò)的研究資源;InternationalSeriesonConsumerScience叢書從農(nóng)村就業(yè)問題、家庭經(jīng)濟(jì)學(xué)、理財(cái)教育、創(chuàng)業(yè)和美國(guó)福利政策五個(gè)方面來闡述美國(guó)消費(fèi)金融的概況。接著肖教授指出消費(fèi)者金融行為的研究集中在如何定義、描述、理解和預(yù)測(cè)、改變、發(fā)展,以及比較消費(fèi)者的金融行為,并從上述六個(gè)方面闡述了美國(guó)學(xué)術(shù)界對(duì)理財(cái)行為的研究。對(duì)于理財(cái)行為的定義,肖教授認(rèn)為任何與金錢管理有關(guān)的人類行為都是理財(cái)行為,基本上可以涵蓋賺錢、花錢、借錢、存錢、保險(xiǎn)或者政府消費(fèi)者保護(hù)這些內(nèi)容;在理財(cái)行為的描述方面,與古典經(jīng)濟(jì)模型相背離的理財(cái)行為模式,被稱為消費(fèi)者偏見,另外也可以借助消費(fèi)者生命周期理論來描述;在理財(cái)行為的理解方面,馬斯洛的理論認(rèn)為消費(fèi)者不是對(duì)產(chǎn)品感興趣,而是對(duì)產(chǎn)品的某種屬性感興趣,另外典型的行為金融學(xué)理論認(rèn)為各種金融產(chǎn)品在消費(fèi)者心中不同的心理地位導(dǎo)致了他們不同的消費(fèi)傾向,肖教授綜合兩種理論,認(rèn)為美國(guó)消費(fèi)者消費(fèi)各種各樣的金融資產(chǎn),會(huì)反映出美國(guó)消費(fèi)者一種層次性的理財(cái)需求;在預(yù)測(cè)理財(cái)行為方面,有一個(gè)模型可以通過意愿變量(Intention)和感知變量(Perceivedcontrol)來預(yù)測(cè)一個(gè)行為;在改變消費(fèi)者金融行為方面,跨理論行為改變模型(TranstheoreticalModelofBehaviorChange)非常流行,它把一個(gè)行為的變化過程分解成五個(gè)階段,每個(gè)階段有不同的干預(yù)方法,這些干預(yù)辦法相互配合起來會(huì)更加有效;在理財(cái)行為的培養(yǎng)方面,美國(guó)現(xiàn)有的研究成果表明父母起著正面的影響,教孩子如何存錢和省錢,而朋友起相反的影響,教導(dǎo)如何花錢;在理財(cái)行為的比較方面,主要通過分析不同國(guó)家消費(fèi)者的金融行為來得出相關(guān)結(jié)論。然后肖教授還指出理財(cái)教育在美國(guó)受到了很大的重視。最后肖教授對(duì)中國(guó)消費(fèi)金融領(lǐng)域研究者提出了幾點(diǎn)建議:第一,消費(fèi)者的金融行為具有層次性,中國(guó)消費(fèi)者的金融行為層次與西方國(guó)家消費(fèi)者有所不同;第二,消費(fèi)金融的研究可以用于鼓勵(lì)和支持合理借貸行為,為信貸市場(chǎng)的發(fā)展做出指導(dǎo);第三,中國(guó)目前出現(xiàn)了許多創(chuàng)新的金融產(chǎn)品,利用計(jì)劃行為理論預(yù)測(cè)金融產(chǎn)品的使用,以及理解消費(fèi)者使用這些產(chǎn)品的機(jī)制;第四,利用TTM理論幫助中國(guó)消費(fèi)者培養(yǎng)增進(jìn)他們福利的健康行為。一、家庭資產(chǎn)配置家庭金融是近幾年金融研究的熱點(diǎn)領(lǐng)域之一,因?yàn)樗粌H對(duì)居民福利有著重要的含義,同時(shí)也直接影響到資本市場(chǎng)。家庭金融主要考察家庭的資產(chǎn)配置及負(fù)債行為。與家庭資產(chǎn)配置行為研究的快速推進(jìn)相比,對(duì)于家庭負(fù)債行為的研究相對(duì)較少。在傳統(tǒng)投資理論中,家庭負(fù)債對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格和宏觀經(jīng)濟(jì)的影響很小。然而,2007年起源于美國(guó)的次貸危機(jī)對(duì)傳統(tǒng)理論提出了很大挑戰(zhàn),以次貸為主要形式的家庭負(fù)債構(gòu)成了金融危機(jī)的直接原因。在此背景下,最新研究已經(jīng)開始關(guān)注家庭負(fù)債行為的經(jīng)濟(jì)影響。但是,要全面理解家庭負(fù)債行為的影響,首先必須對(duì)家庭負(fù)債的成因進(jìn)行深入分析。陳斌開、李濤利用2009年“中國(guó)城鎮(zhèn)居民經(jīng)濟(jì)狀況與心態(tài)調(diào)查”數(shù)據(jù),細(xì)致考察了中國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債的現(xiàn)狀和成因。描述性統(tǒng)計(jì)表明,家庭資產(chǎn)隨著戶主年齡、教育程度和家庭收入水平提高而上升,家庭負(fù)債則恰恰相反,家庭資產(chǎn)負(fù)債存在明顯的地域差異。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),戶主的年齡、受教育程度和健康狀況以及家庭收入和人口規(guī)模不僅是家庭是否擁有資產(chǎn)負(fù)債最重要的決定因素,也是家庭資產(chǎn)負(fù)債額的重要影響因素;進(jìn)一步研究表明,家庭凈資產(chǎn)也主要受到這些因素的影響,但其影響程度因家庭資產(chǎn)量不同而不同。陳斌開、李濤還研究家庭資產(chǎn)負(fù)債狀況的穩(wěn)定性,發(fā)現(xiàn)戶主年齡較小、教育水平較低和健康狀況較差以及人口規(guī)模較大的家庭更容易受到金融市場(chǎng)不利沖擊的影響。吳衛(wèi)星、榮蘋果、徐芊采用中國(guó)居民家庭微觀調(diào)查數(shù)據(jù),運(yùn)用資產(chǎn)參與和資產(chǎn)分配模型,分別討論健康狀況對(duì)居民家庭資產(chǎn)配置行為的影響。研究結(jié)果表明:投資者的健康狀況不影響他參與股票市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)的決定,但是一旦進(jìn)入了股市或風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng),健康狀況好的投資者持有這些資產(chǎn)在其總財(cái)富中的占比會(huì)更高;在影響機(jī)制方面,風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度能夠在一定程度上解釋健康是如何影響投資者的資產(chǎn)參與程度,戶主可能將身體健康方面的風(fēng)險(xiǎn)因素通過提高家庭對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度傳導(dǎo)至投資組合選擇中;但參保情況不能解釋家庭健康狀況對(duì)于其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的影響,并且是否參加保險(xiǎn)對(duì)于股票和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的持有比例作用方式也不相同。在政策建議方面,因?yàn)榭傎Y產(chǎn)規(guī)模仍是影響股市參與概率和參與深度的重要因素,所以只有深化收入分配制度改革,增加居民收入和財(cái)富水平,才能同時(shí)促進(jìn)資本市場(chǎng)的繁榮。韓立巖、杜春越使用各省市自治區(qū)城鎮(zhèn)家庭借貸支出的分類面板數(shù)據(jù),結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于轉(zhuǎn)軌期的特性,考察消費(fèi)升級(jí)、社會(huì)保障不完善及地區(qū)發(fā)展不平衡等因素對(duì)消費(fèi)的影響。研究發(fā)現(xiàn)各變量在對(duì)消費(fèi)的影響性質(zhì)和程度上均存在地區(qū)差異,社會(huì)保障、消費(fèi)升級(jí)和儲(chǔ)蓄在全國(guó)范圍內(nèi)均顯著正相關(guān),房貸支出和教育在中西部地區(qū)的促進(jìn)作用顯著,而保險(xiǎn)在東部地區(qū)作用突出,家庭投資則均不顯著。改變我國(guó)高儲(chǔ)蓄率低消費(fèi)率和經(jīng)濟(jì)發(fā)展地區(qū)不平衡的現(xiàn)狀,政府對(duì)于消費(fèi)金融的推動(dòng)大有可為。政府與金融服務(wù)界不僅需要進(jìn)一步創(chuàng)新金融服務(wù),推進(jìn)消費(fèi)金融健康發(fā)展,更要合理把握消費(fèi)升級(jí)和社會(huì)保障制度的推進(jìn)時(shí)機(jī)和力度。應(yīng)當(dāng)在社會(huì)保障方面更加向中西部?jī)A斜,還要堅(jiān)持不懈地加快中西部大開發(fā)步伐,縮小東部沿海省份和內(nèi)陸省份地區(qū)的收入差距。為推進(jìn)消費(fèi)金融發(fā)展建議采取以下措施:繼續(xù)正確引導(dǎo)消費(fèi)升級(jí)尤其是交通相關(guān)的消費(fèi)升級(jí);繼續(xù)改善城鎮(zhèn)居民的養(yǎng)老制度、醫(yī)療制度和住房制度,科學(xué)合理地把握消費(fèi)升級(jí)和推進(jìn)社會(huì)保障的時(shí)機(jī)與力度,特別是向中西部地區(qū)傾斜,通過提高中西部地區(qū)的社會(huì)保障水平和收入水平而形成促進(jìn)消費(fèi)的長(zhǎng)期效應(yīng);在城鎮(zhèn)化進(jìn)程中,注意控制二三線房?jī)r(jià)的增長(zhǎng),同時(shí)對(duì)中西部地區(qū)居民的住房貸款提供優(yōu)惠政策、放寬家庭借貸限制,通過提高該地區(qū)家庭中長(zhǎng)期負(fù)債水平來達(dá)到促進(jìn)消費(fèi)、縮小與東部地區(qū)差距的目的;增加中西部地區(qū)的教育投入,通過優(yōu)惠政策吸引東部高素質(zhì)人才支援中西部建設(shè),提高中西部地區(qū)人口素質(zhì);在中西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和居民收入水平提高的進(jìn)程中,應(yīng)當(dāng)通過發(fā)展保險(xiǎn)業(yè)穩(wěn)定地提升居民消費(fèi)能力。郭云南、JeremyFoltz、姚洋研究了中國(guó)村莊宗族網(wǎng)絡(luò)對(duì)家庭消費(fèi)保險(xiǎn)的影響,并從農(nóng)村正規(guī)與非正規(guī)融資的角度給予解釋。運(yùn)用包含宗族祠堂和家譜信息的獨(dú)特面板數(shù)據(jù),可以發(fā)現(xiàn):宗族網(wǎng)絡(luò)的存在或其強(qiáng)度的增加為家庭提供了更完全的消費(fèi)保險(xiǎn);該效應(yīng)的原因在于宗族網(wǎng)絡(luò)可被視為一種信用或擔(dān)保機(jī)制,使得其成員獲得更多的非正式融資。因中國(guó)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)或信用合作社相對(duì)貧弱,宗族外成員也并非完全了解借款人的信用級(jí)別、風(fēng)險(xiǎn)或償還能力,郭云南等(2011)認(rèn)為宗族網(wǎng)絡(luò)的存在為其成員的融資提供了一種擔(dān)?；虮ｋU(xiǎn)。宗族網(wǎng)絡(luò)作為非正式制度在農(nóng)村消費(fèi)保險(xiǎn)中的重要性,并對(duì)中國(guó)農(nóng)村正式制度的發(fā)展具有參考價(jià)值。二、消費(fèi)者情緒與市場(chǎng)信心。《我國(guó)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)金融消費(fèi)者保護(hù)在次貸危機(jī)以后獲得了很多關(guān)注,但它并不是新的領(lǐng)域,早在20世紀(jì)60年代就已經(jīng)出現(xiàn)在研究中。近年來,國(guó)際學(xué)術(shù)界出現(xiàn)了很多關(guān)于金融消費(fèi)者保護(hù)的反思,而在中國(guó),出于法律角度的研究多于經(jīng)濟(jì)方面的研究。趙煊提出了金融消費(fèi)者期望效益的模型及假設(shè),通過對(duì)此模型的求解,得出金融機(jī)構(gòu)定制產(chǎn)品價(jià)格的方案和消費(fèi)者考慮金融機(jī)構(gòu)建議的情況。趙煊認(rèn)為消費(fèi)者由于認(rèn)知上的偏差,錯(cuò)誤地認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)會(huì)按照最有利于消費(fèi)者的原則向其推薦產(chǎn)品。消費(fèi)者按照看似理性的標(biāo)準(zhǔn)來決策是否接受金融機(jī)構(gòu)的推銷行為,但由于上述的偏差,導(dǎo)致的結(jié)果卻并非最有利于消費(fèi)者,消費(fèi)者有可能錯(cuò)誤地得出接受高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的推銷的決策。這可以理解為,金融機(jī)構(gòu)的推銷行為“放大了消費(fèi)者的膽量”,無形中提升了消費(fèi)者的風(fēng)險(xiǎn)偏好,使之更可能傾向于原本可能不適合于自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力的高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。因此趙煊提出以下建議:(1)糾正消費(fèi)者的認(rèn)知偏差,使其通過金融知識(shí)的普及教育,提高金融消費(fèi)者自我評(píng)估的能力,減少消費(fèi)者因自身專業(yè)知識(shí)的不足而對(duì)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的依賴與盲目信任;(2)樹立金融消費(fèi)者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),不要因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)的推銷行為而失去對(duì)自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力的正確認(rèn)識(shí);(3)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該通過立法監(jiān)督和宣傳教育,規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)行為,防止金融機(jī)構(gòu)單方面考慮自身利益的短視行為,促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)與消費(fèi)者共贏局面的形成,為金融體系的長(zhǎng)期健康發(fā)展奠定基礎(chǔ);(4)應(yīng)該充分重視新聞媒體對(duì)金融機(jī)構(gòu)的輔助監(jiān)督作用,對(duì)侵害消費(fèi)者利益的金融機(jī)構(gòu)堅(jiān)決予以曝光。無論是從老百姓還是政府部門,無論從國(guó)內(nèi)還是國(guó)外,一提到經(jīng)濟(jì)說的最多的就是信心的問題,尤其是消費(fèi)者信心問題。這一直是困擾世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要問題,這一點(diǎn)已經(jīng)在學(xué)術(shù)界和社會(huì)生活中得到了充分的體現(xiàn)?！靶判摹眱勺终f到底就是消費(fèi)者情緒問題,消費(fèi)者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)樂觀,充滿信心,就會(huì)增加消費(fèi),帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展;消費(fèi)者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)悲觀,失去信心,就會(huì)減少消費(fèi)阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此,經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與消費(fèi)者情緒波動(dòng)是有很大關(guān)系的,尤其是在消費(fèi)者非理性的情況下,對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展更是有很大的推動(dòng)和阻礙作用。因而對(duì)于消費(fèi)者情緒的研究是很有必要的。姜偉基于消費(fèi)者行為理論以及行為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論,構(gòu)建了一個(gè)兩期的經(jīng)濟(jì)模型并通過數(shù)值模擬的方法,分別研究了在不同情況下的消費(fèi)者情緒與物價(jià)變動(dòng)和消費(fèi)的關(guān)系。結(jié)果表明:消費(fèi)者情緒會(huì)影響物價(jià)和消費(fèi)的波動(dòng);消費(fèi)者情緒會(huì)影響貨幣政策的效果;在制定利率政策時(shí)要考慮到居民的消費(fèi)習(xí)慣;在不同的經(jīng)濟(jì)周期消費(fèi)者對(duì)物價(jià)的影響不同;消費(fèi)者異質(zhì)的情況下,國(guó)家的收入分配政策會(huì)影響國(guó)家調(diào)控物價(jià)的效果。三、從市場(chǎng)管理看,還沒有采用最優(yōu)年金加油卡來推行價(jià)格市場(chǎng)化改革在消費(fèi)者被迫接受成品油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),石油零售商之間競(jìng)爭(zhēng)日益激烈和我國(guó)成品油定價(jià)機(jī)制矛盾日益突出的背景下,宋軍、凌若冰、吳沖鋒提出石油零售商可發(fā)行期權(quán)加油卡來解決這些問題。期權(quán)加油卡是一種看漲期權(quán),消費(fèi)者向石油零售商購(gòu)買期權(quán)加油卡,成為看漲期權(quán)的多頭,擁有在未來某段時(shí)期(如三個(gè)月)內(nèi),以固定價(jià)格隨時(shí)購(gòu)買一定總數(shù)量的成品油的權(quán)利;石油零售商向終端消費(fèi)者銷售期權(quán)加油卡,成為看漲期權(quán)的空頭,收取期權(quán)費(fèi)。他們的研究結(jié)果顯示,從短期看,即使維持當(dāng)前的成品油定價(jià)機(jī)制不變,期權(quán)加油卡的推出:能夠以合理的價(jià)格為消費(fèi)者提供管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的工具,在短期內(nèi)有效改變消費(fèi)者在成品油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)下的被動(dòng)地位;能夠幫助石油零售商鎖定客戶,形成一個(gè)新的營(yíng)銷手段,針對(duì)期權(quán)加油卡所構(gòu)建的套期保值組合也可使得其有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn);從長(zhǎng)期看,如果在現(xiàn)行的產(chǎn)品油定價(jià)機(jī)制中推行期權(quán)加油卡,將有效推進(jìn)成品油市場(chǎng)化改革的進(jìn)度。期權(quán)加油卡推出后,即使未來油價(jià)看漲,零售商到時(shí)也只好按照當(dāng)初承諾的價(jià)格將成品油銷售給消費(fèi)者,這樣就可有效減少石油囤積現(xiàn)象。因而發(fā)改委就不需要采用“故意不符合市場(chǎng)預(yù)期的方式”來調(diào)整價(jià)格。同時(shí),在消費(fèi)者和石油零售商之間的利益關(guān)系逐漸理順的前提下,政府部門可發(fā)現(xiàn),消費(fèi)者可以自行管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),而不需要過多的保護(hù),因而可以減少時(shí)滯,減少波動(dòng)限制,最終過渡到完全市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制。長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)是退休計(jì)劃中易被低估的風(fēng)險(xiǎn)因素,這類風(fēng)險(xiǎn)因人類壽命的不斷延長(zhǎng)而快速增大。養(yǎng)老年金具有規(guī)避長(zhǎng)壽和提高消費(fèi)者效用的雙重價(jià)值,在養(yǎng)老保障中具有重要的作用。李志生、胡凱綜合考慮消費(fèi)者的遺贈(zèng)需求和壽命風(fēng)險(xiǎn)對(duì)養(yǎng)老年金經(jīng)濟(jì)價(jià)值的影響,構(gòu)造了退休計(jì)劃中的最優(yōu)年金化時(shí)間選擇模型,得出了各種因素作用下的最優(yōu)年金化時(shí)間結(jié)果。運(yùn)用最優(yōu)年金化時(shí)間選擇模型通過簡(jiǎn)單的單周期分析,解決了消費(fèi)者整個(gè)退休計(jì)劃中的年金購(gòu)買決策這一多周期問題,大大節(jié)省了構(gòu)建常規(guī)多周期經(jīng)濟(jì)模型的工作量。李志生、胡凱還考察了死亡風(fēng)險(xiǎn)、遺贈(zèng)需求以及年金管理費(fèi)率等因素對(duì)年金投資決策的影響,在理論研究和商業(yè)應(yīng)用上應(yīng)該得到充分的重視?；谶@篇文章的研究可以認(rèn)識(shí)到,雖然養(yǎng)老年金在規(guī)避長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)方面有著積極的意義,但養(yǎng)老年金保險(xiǎn)費(fèi)和保險(xiǎn)金的給付機(jī)制也給消費(fèi)者帶來了死亡風(fēng)險(xiǎn)的沖擊,使消費(fèi)者(尤其是遺贈(zèng)需求較大的消費(fèi)者)不得不考慮年金化后短期內(nèi)死亡的負(fù)面效應(yīng),即遺贈(zèng)需求在年金化后不能得到滿足。通過應(yīng)用分析發(fā)現(xiàn),相對(duì)于年金管理費(fèi)率和年金基金收益水平,消費(fèi)者的遺贈(zèng)需求在更大程度上影響和決定了養(yǎng)老年金的投資價(jià)值。隨著遺贈(zèng)需求的增加,養(yǎng)老年金的價(jià)值逐漸減弱,這導(dǎo)致那些遺贈(zèng)需求強(qiáng)度較大的消費(fèi)者通常選擇推遲年金化,甚至放棄年金投資。因此他們認(rèn)為,遺贈(zèng)需求的存在是“年金之謎”產(chǎn)生的重要原因,如果養(yǎng)老年金能同時(shí)為消費(fèi)者提供死亡保障,其經(jīng)濟(jì)價(jià)值將大大增加。采用貨幣或者財(cái)政政策調(diào)控是世界各國(guó)保證房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展普遍采用的手段,宏觀調(diào)控對(duì)市場(chǎng)的影響自然成為所有市場(chǎng)參與者及學(xué)術(shù)界關(guān)心的問題。蔡明超、黃徐星、趙戴怡構(gòu)建了居民基于非住房消費(fèi),住房消費(fèi)的二元效用函數(shù),居民投資選擇包括無風(fēng)險(xiǎn)投資,住房投資與金融投資,理性居民通過效用最大化來應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)稅收,首付貸款比例和貸款利率等宏觀調(diào)控政策。他們結(jié)合金融市場(chǎng),房地產(chǎn)市場(chǎng)的參數(shù)校準(zhǔn),對(duì)政府可能采用的政策組合進(jìn)行了數(shù)值模擬分析。數(shù)值模擬分析表明,在給定參數(shù)下居民對(duì)貸款首付比例的政策變化最為敏感,其次為利率政策、稅收政策。研究結(jié)果為政府的反周期房地產(chǎn)政策調(diào)控提供了理論依據(jù),能夠有效降低政策制定成本。四、結(jié)論和政策建議陳志娟、鄭振龍、林蒼祥基于臺(tái)灣股市數(shù)據(jù),構(gòu)建了個(gè)人投資者交易不平衡性指標(biāo)———凈交易,以反映投資者股票交易的強(qiáng)度。采用這種交易不平衡性指標(biāo)來構(gòu)建投資組合,利用構(gòu)建的投資組合研究個(gè)人投資者的交易行為。首先研究個(gè)人投資者交易和股票的收益之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系從而分析