20151130-申萬宏源-申萬宏源土壤修復行業(yè)2016年投資策略：建議超配土壤十三五最具彈性的方向

建議超配土壤，十三五最具彈性的方向——2016年土壤修復行業(yè)投資策略劉曉寧A0230511120002董宜安A02301151100012三大污染土地類型：1.工業(yè)污染場地；2.礦區(qū)污染場地；3.耕地污染。目前，污染土地類型與重點區(qū)域污染土地類型污染類別造成原因土壤污染突出省份修復價值重金屬污染有機物污染企業(yè)污染排放高重金屬污染有機物污染礦區(qū)開采、施工作業(yè)中有機物污染農(nóng)藥、化肥、農(nóng)膜等農(nóng)用品低礦區(qū)場地污染農(nóng)藥、化肥污染工業(yè)場地污染2.破壞作物正常代謝功能3.產(chǎn)量降低，品質(zhì)下降地下水污染貧血神經(jīng)機能障礙……肺腎肝損害破壞生態(tài)平衡惡性腫瘤礦區(qū)場地污染農(nóng)藥、化肥污染工業(yè)場地污染2.破壞作物正常代謝功能3.產(chǎn)量降低，品質(zhì)下降地下水污染貧血神經(jīng)機能障礙……肺腎肝損害破壞生態(tài)平衡惡性腫瘤農(nóng)田重金屬污染1.影響種子萌發(fā)農(nóng)產(chǎn)品地下水飲用動植物產(chǎn)生刺激和生理毒性地下水飲用動植物產(chǎn)生刺激和生理毒性人體人體智能發(fā)育障礙2008-20132008-2013重金屬綜合防治十二五規(guī)劃；1979-2001《環(huán)保法》《農(nóng)業(yè)法》1979-2001《環(huán)保法》《農(nóng)業(yè)法》《固廢污染防治法》《土地管理法》等《關于保障工業(yè)企業(yè)場地開發(fā)利用環(huán)境安全的通知》，環(huán)發(fā)[2012]140號；最高人民法院發(fā)布《關于辦理環(huán)境污染刑事案件司法解釋》2014~2014~《場地環(huán)境調(diào)查技術導則》（HJ25.1-2014）；《場地環(huán)境監(jiān)測技術導則》（HJ25.2-2014）；《污染場地土壤修復技術導則》（HJ25.4-2014）；《污染場地風險評估技術導則》（HJ25.3—2014）；《全國土壤污染狀況調(diào)查公報》；《關于加強工業(yè)企業(yè)關停、搬遷及原址場地再開發(fā)利用過程中污染防治工作的通知》環(huán)發(fā)[2014]66號；“土十條”待發(fā)布；全國土壤污染及修復新聞報道數(shù)量變化全國土壤污染及修復新聞報道數(shù)量變化境安全的通知》，“企業(yè)搬遷環(huán)境污染防治工作通知”等6建立“國家優(yōu)先名錄”（NPL）加拿大“十步管理”英國“分層管理”德國“分而治之”初級階段，尚在探索土壤蒸發(fā)提取、異壤氣體抽提和地下水抽提為主原位生物處理與異位生物處理占比高，此外原位化學/物理處理、異位化學/物理處理占一定比例土壤氣提、化學氧化還原、熱脫附、其中以植物修復為超級基金法案（1980）《農(nóng)用地土壤污染防止法》（1970）；《土壤污染對策法》（2002）COM(2006)231）00CERCLA）。建立了“超級基金（Superfund）”來管理清理或繳納清理污染土壤的費用，并且將資金用于一些暫時無法進行追償?shù)奈廴就寥赖那謇砉ぷ?。該法案也常被稱為“超級基金法案”。超級基金項目情況（場地數(shù)目）私人所有政府所有4待清理場地基金清理場地數(shù)對比通過“自愿響應行動計劃”清理場地超級基金清理場地美國通過污染清理鼓勵法案本對棕色地塊清潔和振興方面的投資地政府向各污染企業(yè)征稅，對各地的污染場地進行修復。超級基金以點帶面，在給予各州當?shù)卣浞值募夹g支持的同時，通過刺激私人資本以及各州政府資金完成了大量污適用已停運場所，強加給設施所有者與處理者《超級基金法》唯一有適用已停運場所，強加給設施所有者與處理者《超級基金法》唯一有超級基金的經(jīng)費主要來源三個方面：1.國內(nèi)生產(chǎn)石油和進口石油產(chǎn)品稅；2.化學品原料稅；3.企業(yè)環(huán)保稅。1980年初始資金16億，1986年增收企業(yè)環(huán)對被遺棄的危廢場地治理及緊急情況提供資金效效單位：百萬美元0超級基金制度為污染場地建立了“國家優(yōu)先名錄”（NPL超級基金場地按區(qū)域分布的十大分局超級基金場地治理基本程序（單位：個）決策文件中修復情況分布（2005-2008）?完善土壤污染治理法律體系。?拓寬資金來源渠道，設立土壤污染治理專項基金。?促進公眾參與基金監(jiān)督管理。但對于土壤污染防治缺乏統(tǒng)一明確的法律也未形成專門的土壤污染防治的法律法規(guī)可進行土壤污染防治專門性從美國相關土壤污染法律規(guī)范來看，我國有關土壤污染防治的分散性規(guī)定中立明確立法目的；擴大受保護土壤的范圍；完善公眾參與我國目前分散的土壤污染防治立法對污染資料來源:張百靈，法學研究，2011；申萬宏源研究土壤蒸發(fā)提取,25% 原位固化/穩(wěn)定化,5% 化學處理,2%異位熱脫附,7%其它異位技術,土壤蒸發(fā)提取,25% 原位固化/穩(wěn)定化,5% 化學處理,2%異位熱脫附,7%其它異位技術,針對美國1982-2005年間的977項土壤修復項目進行統(tǒng)計，技術使用比例美國土壤修復技術使用比例異位生物修復,6%4%其它原位技術,2%現(xiàn)場焚燒,4%原位熱脫附,1%沖洗,2%技術名稱修復條件適應對象費用（元/噸）修復周期/月不足備注物換氣位針對揮發(fā)性有機物效果好、可與生物降解方法聯(lián)用要求污染土壤圖層滲透性強，地下水位影響修復難以達到高修復效率（90%）化學氧化位 修復效率高、速度快難以深層處理植物修復VOCs,操作簡便，修復費處理深度有限、處理時間長微生物修復位操作簡便，修復效果好，環(huán)境友好不宜處理高濃度污染物（>5%)位400-3000處理效率較高、濃度范圍適應廣水分和土壤質(zhì)地影響處理效率該技術發(fā)展較快尤其是新興的熱脫附法位處理重金屬效果較好難以處理有機污染物，修復后需要長期監(jiān)測劇增加，修復難度提高位適宜砂性土壤、費用較低、常與其他修復技術聯(lián)用擴散過程要求準確控制美國限制使用美國治理方式美國修復技術物理、化學修復法、固化/穩(wěn)定物理修復填埋、刮土、復土等措施；土地資源的穩(wěn)定利用，相關基本環(huán)境工程物理、化學和生物護和控制）、淋玻璃固化和熱脫附物理、化學和生物土地復墾，選用先鋒植物、耐性植物恢復土壤特性物理、化學和生物修復，但已開始廣泛關注高效低費的植物修復及自然轉(zhuǎn)移和衰減物理、化學和生物植物、微生物、動物、固化/穩(wěn)定化、土壤氣提、化學氧化還原、熱脫附、淋洗、化學萃取等，其中以植物修復為研發(fā)應用重點。資料來源:駱永明，化學進展，2009對美國1982-2005年間運用創(chuàng)新土壤修復技術修復、多相萃取和化學處理技術是運用創(chuàng)新技術的主要組成部分，近幾年多美國創(chuàng)新修復技術使用比例其他創(chuàng)新技術 淋洗其他創(chuàng)新技術化學處理生物修復 生物修復資料來源:楊勇，環(huán)境科學與技術，2012我國土壤污染修復的發(fā)展導向與方向綜合集成的工程修復技術；2.從單一的向聯(lián)合/雜交的綜合修復技術；從單一廠址場地走向特大場地；從單項修復技術發(fā)展到大氣、水體同術；日本是最早關注農(nóng)用地土壤環(huán)境并在農(nóng)用地土壤保護方面進行立法的國家。形成了政府-企業(yè)-民眾高效靈活的環(huán)境污染防治體系形成了政府-企業(yè)-民眾高效靈活的環(huán)境污染防治體系公害賠償制度獨具特色公害賠償制度獨具特色對不同的污染土壤類型采用分別立法的方式對不同的污染土壤類型采用分別立法的方式在土壤污染防治上注重事前預防和事后整治結合原則在土壤污染防治上注重事前預防和事后整治結合原則法律責任嚴格明確法律責任嚴格明確制度較為先進且可操作性強制度較為先進且可操作性強注重信息公開和公眾參與注重信息公開和公眾參與近年來，日本土壤污染市場從2000-3000億日元/年增長到7000-10000億日元/年。日本潛在污染場地93-200萬處，調(diào)查修復投入約在13-30萬億日資料調(diào)查：主要包括收集過去的住宅地圖、區(qū)域內(nèi)設施配置圖、化學物質(zhì)使用履歷以及現(xiàn)場勘察。概況調(diào)查：包括表層土壤調(diào)查、表層土壤氣體調(diào)查、地下水調(diào)查(已存在的井等)、物理探查等。詳細調(diào)查：包括鉆孔調(diào)查地、下水調(diào)查、物理探查、水理調(diào)查、污染類型主要為異位修復、封閉、穩(wěn)定化處理、土壤洗凈揮發(fā)性有機化合物主要為原位置抽出法(抽水法、土壤氣體吸引法、地下水曝氣法)、原位凈化法(鐵粉凈化法、促進主要包括洗凈處理、原位熱處理、微生物處理、二噁英類、PCB等使用Geosteam法(間接熱脫離+水蒸氣分解)和熔融處理設施(Geomelt法)可以處理二噁英類、土壤挖掘和異位處理該方法是指運用挖掘機械把污染土壤轉(zhuǎn)移到擁有凈化設施的場地進行處理的方法，適用于任何的該方法主是指通過化學穩(wěn)定化處理、吸附結晶化處理以及固化處理使其生成氫氧化物、難溶性鹽在實際工程中，生物處理技術運用最18.33%，異位生物處理占16.6將污染土壤作為廢棄物而非可再生資源處理（包括挖掘處置技術、污染場地管制等）的工程項目在歐洲仍然占有較大比重，達到37%。歐洲土壤修復技術統(tǒng)計（1978-2007）加拿大德國英國比利時加拿大德國英國比利時?十步管理流程：識別可疑場地、場地歷史調(diào)查、初步采樣測試、場地分類、詳細采樣測試、場地再分類、制定修復管理措施、實施修復管理措施和確認采樣與最終報告?加拿大部長委員會出臺了污染場地國家分類系統(tǒng)，用于優(yōu)先管理的污染場地的劃分和篩選。?污染場地信息化：經(jīng)過十幾年的發(fā)展，加拿大于2002年建立了聯(lián)邦污染場地名錄數(shù)據(jù)庫，實現(xiàn)了污染場地管理的信息化和網(wǎng)絡化?！胺侄沃睉?zhàn)術：“分而治之”戰(zhàn)術：?1.對污染不太嚴重，治理相對容易的土地，經(jīng)徹底清除后，改變土地用途。?2.對污染不嚴重，但治理比較困難的土地，基本保持其原有設施與設備，用于工業(yè)遺產(chǎn)旅游。?3.對污染比較嚴重的地方，通過全面治理，改造為公共空間，向游客開放。?分層管理：?1.采用合理的概念模型確定污染物、受體和途徑之間的相互關聯(lián)；?2.通過污染場地暴露評估模型獲得各暴露參數(shù)總體的風險概率，計算出用于判斷是否采取進一步修復行動的土壤指導值，對污染場地進行優(yōu)先次序排列；?3.根據(jù)詳細的定量風險評估，確定場地污染的嚴重程度和進行修復的時間。場地修復的標準滿足滿足未來規(guī)劃土壤用途的要求，同時考慮重新利用和開發(fā)過程中的潛在污染。?2000年，比利時弗蘭德地區(qū)的環(huán)境部長發(fā)起了一個名為“棕地發(fā)展”的戰(zhàn)略性項目，建立了一個由弗蘭德公共廢棄物機構管轄的指導委員會，以研究棕地治理與發(fā)展。弗蘭德政府預計最多可投入2500萬歐元支持該項目。20優(yōu)點：資金融通更靈活；企業(yè)可以從項目運營中作用更明顯確立項目招投標項目融資項目移交項目建設成立項目公司優(yōu)點：項目運營周期較短，風險小，企業(yè)一次性獲得優(yōu)點：資金融通更靈活；企業(yè)可以從項目運營中作用更明顯確立項目招投標項目融資項目移交項目建設成立項目公司優(yōu)點：項目運營周期較短，風險小，企業(yè)一次性獲得修復政府 出售收益土壤修復項目分配的常見商業(yè)模式“修復開發(fā)模式”主要內(nèi)容將一個污染地塊的修復項目分為場地調(diào)查與風險評估、工程修復這兩個標的，然后政府向土壤修復企業(yè)招標，中標企業(yè)得以負責標的部分的評估或施工土壤修復企業(yè)與開發(fā)商聯(lián)合，作為一個整體同時承包污染場地的修復和開發(fā)。優(yōu)勢政府作為土地的實際控制人，可以對土壤修復效果進行嚴格把關，避免修復企業(yè)急功近利、偷工減料土壤修復成本費用由開發(fā)商承擔，減輕了污染土壤修復對政府財政的負擔弊端整個過程中涉及的修復費用、調(diào)查與風險評估費用都要由政府財政來承擔，沒有充分利用市場資源目前我國還沒有形成相應的法律法規(guī)、行業(yè)準則等制度約束開發(fā)商將土壤修復資金用到實處，而不偷工減料不足：易面臨各種風險，對企業(yè)的風險控制和融資能力提出高經(jīng)營管理不足：項目外包后，修復成本由政府承擔，同時資金數(shù)額受到限制出資修復公司出資修復公司開發(fā)商施工土地購買施工土地開發(fā)實質(zhì)：政府通過給予企業(yè)長期的特許經(jīng)營權和收益權來換取基礎設施建設的投資。雙方發(fā)揮各自比較優(yōu)勢，共擔風優(yōu)勢：實質(zhì)：政府通過給予企業(yè)長期的特許經(jīng)營權和收益權來換取基礎設施建設的投資。雙方發(fā)揮各自比較優(yōu)勢，共擔風優(yōu)勢：能夠減輕政府財政負擔，促使政府職能轉(zhuǎn)變；能降低企業(yè)參與這一領域在運營期的收益一般由土壤修復企業(yè)全部收取，而EMC則由企業(yè)和業(yè)主按合同約定比例共享節(jié)能帶來實質(zhì)：企業(yè)與排污者簽訂能源管理合同，為排污者提供節(jié)能診斷、融資、改造等服務，并以節(jié)能績效分享方式回收優(yōu)勢：充分調(diào)動企業(yè)改造的積極性，在發(fā)達國家被普?濱江公園景觀帶?環(huán)保時尚創(chuàng)意中心?濱江商業(yè)金融區(qū)?創(chuàng)智生活區(qū)?濱江公園景觀帶?環(huán)保時尚創(chuàng)意中心?濱江商業(yè)金融區(qū)?創(chuàng)智生活區(qū)?長株潭國際會展中心湘潭竹埠港生態(tài)環(huán)境治理投資有限公司股權結構約20億元修復體（面）積：重度污染1.74平方公預計單位成本：16.42萬元/畝治理時間：3-5年主要污染物：重金屬（鎘、錳、銅、鉛）目前正在進行的項目：合同金額：980萬資金來源：湘潭發(fā)展投資有限公司工期：150天修復體積：61畝單位修復成本：160655元/畝預期確認收入時間：2015年修復技術：異位修復、生態(tài)修復、綠化養(yǎng)護修復企業(yè)：永清環(huán)保作為竹埠港重金屬污染綜合整治項目的投資和實修復時間：2010-2012確認收入：12,700萬元紫金礦業(yè)污染治理資金費用（億元）植被恢復,0.8——大環(huán)江河流域土壤污染治理資金來源：國家財政2450萬元，地在植物萃取修復區(qū)域，土壤中鎘和砷的含量平均每年降低10%治理區(qū)域農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)品達到當?shù)卣．a(chǎn)量水平修復技術：植物萃取技術、超富集植物-經(jīng)濟作物間作修復技術、植物阻2010-2012治理；2012-2015通過修復企業(yè)：中科院物理資源所環(huán)境修治理后的桑園26根據(jù)公司招股說明書披露，公司2014年實現(xiàn)營業(yè)收入4.1億元，同比增長13.8%，凈利潤實現(xiàn)0.37億元，同比下降4.3%。公司是國內(nèi)最早從事土壤北京建工環(huán)境修復公司收入和毛利率4.2推薦標的：永清環(huán)保（300187）——盡享天時地利人和土壤修復龍頭即將誕生?公司2014年收入接近90%為大氣相關類業(yè)務。預計公司在原有基礎之上仍會繼續(xù)拓展，收入利潤將穩(wěn)步增長。據(jù)估算，2016年-2018年需要完成的超低排放改造，對應市場規(guī)模達到350億元，為公司帶來新增業(yè)績空間。?公司在土壤修復方面具備三點優(yōu)勢：1.模式創(chuàng)新：“岳塘模式”有望加速開啟土壤修復市場；2.技術領先：收購美國IST公司，戰(zhàn)略布局“大土壤”;3.區(qū)位優(yōu)勢：背靠湘江、背靠集團打造土壤修復全產(chǎn)業(yè)鏈。土十條有望落地，該領域訂單即將爆發(fā)。?公司新余垃圾焚燒項目已于11月9日發(fā)電并網(wǎng)，衡陽垃圾發(fā)電廠和全國最大的垃圾發(fā)電廠長沙項目（持股10%）將分別于16年一季度投產(chǎn)和16年年底完工。衡陽二期建設也將啟動。預計16年起垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務將成為公司未來利潤貢獻的重要板塊。?土壤修復政策加速出臺；垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務順利投產(chǎn)。?估值與盈利預測：我們預計公司2015-2017年凈利潤分別為109、153、193百萬元，EPS分別為0.51、0.72、0.91元/股，ROE=8%，16年55倍PE，低于行業(yè)平均，維持“買入”評級。?目標價：公司具備區(qū)位、產(chǎn)業(yè)鏈、盈利模式等多重優(yōu)勢，面對千億藍海市場，12個月目標價57元。4.3推薦標的：高能環(huán)境（603588）——土壤修復行業(yè)力爭第一深耕固廢全面開花?公司是以“隔離屏障+環(huán)境修復”為技術核心的固廢處理+環(huán)境企業(yè)，主營業(yè)務涵蓋場地防滲和修復兩方面。在目前我國土壤修復尚未找到合適商業(yè)模式現(xiàn)狀下，隔離+修復的技術能較好平衡環(huán)境污染與資金缺乏的窘境。?截止三季度，公司與鶴崗、賀州、泗洪簽訂垃圾焚燒發(fā)電合同，訂單總額達10億，占比56%。運營類項目盡管短期實現(xiàn)收入少，預計明年起將大幅提升公司業(yè)績。?目前，公司已經(jīng)獲取的兩個靜脈產(chǎn)業(yè)園訂單分別是貴塔拉和甘泉堡的廢棄物綜合治理工程，合同金額總計15.99億。靜脈產(chǎn)業(yè)園極具環(huán)境友好性，將逐步被政府及環(huán)保主管部門所認可，市場前景廣闊。?土十條政策預期出臺；垃圾焚燒發(fā)電BOT項目投運?估值與盈利預測：預計公司2015-2018年凈利潤159、221、310百萬元，EPS為0.99、1.37、1.92元/股。ROE=12%，16年60倍PE，維持“?目標價：我們認為公司具備生態(tài)屏障等核心技術，土壤修復業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，生活垃圾填埋業(yè)務轉(zhuǎn)型生態(tài)修復，生活垃圾焚燒和工業(yè)固廢污水治理項目成長性優(yōu)異，未來將帶動公司業(yè)績高速增長，12個月目標價110元。4.4推薦標的：博世科（300422）——PPP項目順利推進訂單充裕業(yè)績高增長可期?公司湘江項目的出色完成，使得技術和品牌得到業(yè)內(nèi)認可，且公司所在地廣西也是全國六個土壤修復示范區(qū)之一，未來在土十條政策出臺的不斷預期下，市場收益也會逐漸處于加速狀態(tài)。?15年7月6日，公司成功中標泗洪縣PPP項目，投資額達3.07億元。7月25日，公司與清源水務共同出資設立項目公司負責PPP項目的建設、運營等。我們看好公司未來借助技術優(yōu)勢，向上下游拓展業(yè)務鏈條，以及搶奪PPP訂單大潮的發(fā)展前景。?截止三季度，公司在手合同額累計達到8.25億元，其中千萬金額以上項目共13個，未來收入將高速增長。項目所需資金量大，公司潛在再融資需求旺盛。?水治理訂單大增；布局土壤修復市場?估值與盈利預測：我們維持15-17年歸母凈利潤0.56、0.91、1.25億元，對應EPS分別為0.90、1.48、2.02元/股，ROE=17%，16年35倍PE，維持“買入”評級。?目標價：考慮到水十條+PPP將帶來水治理訂單大增，公司積極承接市政污水處理項目并布局千億土壤修復市場，我們認為公司未來具備持續(xù)高增長能力，12個月目標價80元。本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內(nèi)容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業(yè)務許可，資格證書編號為：ZX0065。本公司關聯(lián)機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范圍內(nèi)依法合規(guī)地履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^compliance@索取有關披露資料或登錄信息披露欄目查詢從業(yè)人員資質(zhì)情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。上海陳陶021-2329722118930809221chentao@北京李丹010-6650061018930809610lidan@深圳胡潔云021-2329724713916685683hujy@海外張思然021-2329721313636343555zhangsr@綜合朱芳021-2329723318930809233zhufang@本報告僅供上海申銀萬國證券研究所有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶