《公司理財》課后習(xí)題答案解析

./《公司理財》考試圍：第3~7章,第13章,第16~19章,其中第16章和18章為較重點章節(jié)。書上例題比較重要,大家記得多多動手練練。PS：書中課后例題不出,大家可以當(dāng)習(xí)題練練~考試題型：1.單選題10分2.判斷題10分3.證明題10分4.計算分析題60分5.論述題10分注：第13章沒有答案第一章在所有權(quán)形式的公司中,股東是公司的所有者。股東選舉公司的董事會,董事會任命該公司的管理層。企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)分離的組織形式是導(dǎo)致的代理關(guān)系存在的主要原因。管理者可能追求自身或別人的利益最大化,而不是股東的利益最大化。在這種環(huán)境下,他們可能因為目標(biāo)不一致而存在代理問題。非營利公司經(jīng)常追求社會或政治任務(wù)等各種目標(biāo)。非營利公司財務(wù)管理的目標(biāo)是獲取并有效使用資金以最大限度地實現(xiàn)組織的社會使命。這句話是不正確的。管理者實施財務(wù)管理的目標(biāo)就是最大化現(xiàn)有股票的每股價值,當(dāng)前的股票價值反映了短期和長期的風(fēng)險、時間以及未來現(xiàn)金流量。有兩種結(jié)論。一種極端,在市場經(jīng)濟(jì)中所有的東西都被定價。因此所有目標(biāo)都有一個最優(yōu)水平,包括避免不道德或非法的行為,股票價值最大化。另一種極端,我們可以認(rèn)為這是非經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象,最好的處理方式是通過政治手段。一個經(jīng)典的思考問題給出了這種爭論的答案:公司估計提高某種產(chǎn)品安全性的成本是30美元萬。然而,該公司認(rèn)為提高產(chǎn)品的安全性只會節(jié)省20美元萬。請問公司應(yīng)該怎么做呢?"財務(wù)管理的目標(biāo)都是相同的,但實現(xiàn)目標(biāo)的最好方式可能是不同的,因為不同的國家有不同的社會、政治環(huán)境和經(jīng)濟(jì)制度。6.管理層的目標(biāo)是最大化股東現(xiàn)有股票的每股價值。如果管理層認(rèn)為能提高公司利潤,使股價超過35美元,那么他們應(yīng)該展開對惡意收購的斗爭。如果管理層認(rèn)為該投標(biāo)人或其它未知的投標(biāo)人將支付超過每股35美元的價格收購公司,那么他們也應(yīng)該展開斗爭。然而,如果管理層不能增加企業(yè)的價值,并且沒有其他更高的投標(biāo)價格,那么管理層不是在為股東的最大化權(quán)益行事?，F(xiàn)在的管理層經(jīng)常在公司面臨這些惡意收購的情況時迷失自己的方向。7.其他國家的代理問題并不嚴(yán)重,主要取決于其他國家的私人投資者占比重較小。較少的私人投資者能減少不同的企業(yè)目標(biāo)。高比重的機(jī)構(gòu)所有權(quán)導(dǎo)致高學(xué)歷的股東和管理層討論決策風(fēng)險項目。此外,機(jī)構(gòu)投資者比私人投資者可以根據(jù)自己的資源和經(jīng)驗更好地對管理層實施有效的監(jiān)督機(jī)制。8.大型金融機(jī)構(gòu)成為股票的主要持有者可能減少美國公司的代理問題,形成更有效率的公司控制權(quán)市場。但也不一定能。如果共同基金或者退休基金的管理層并不關(guān)心的投資者的利益,代理問題可能仍然存在,甚至有可能增加基金和投資者之間的代理問題。就像市場需求其他勞動力一樣,市場也需求首席執(zhí)行官,首席執(zhí)行官的薪酬是由市場決定的。這同樣適用于運(yùn)動員和演員。首席執(zhí)行官薪酬大幅度增長的一個主要原因是現(xiàn)在越來越多的公司實行股票報酬,這樣的改革是為了更好的協(xié)調(diào)股東和管理者的利益。這些報酬有時被認(rèn)為僅僅對股票價格上漲的回報,而不是對管理能力的獎勵?；蛟S在將來,高管薪酬僅用來獎勵特別的能力,即,股票價格的上漲增加了超過一般的市場。最大化現(xiàn)在公司股票的價格和最大化未來股票價格是一樣的。股票的價值取決于公司未來所有的現(xiàn)金流量。從另一方面來看,支付大量的現(xiàn)金股利給股東,股票的預(yù)期價格將會上升。第二章1.正確。所有的資產(chǎn)都可以以某種價格轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金。但是提及流動資產(chǎn),假定該資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金時可達(dá)到或接近其市場價值是很重要的。2.按公認(rèn)會計原則中配比準(zhǔn)則的要求,收入應(yīng)與費(fèi)用相配比,這樣,在收入發(fā)生或應(yīng)計的時候,即使沒有現(xiàn)金流量,也要在利潤表上報告。注意,這種方式是不正確的;但是會計必須這么做。3.現(xiàn)金流量表最后一欄數(shù)字表明了現(xiàn)金流量的變化。這個數(shù)字對于分析一家公司并沒有太大的作用。4.兩種現(xiàn)金流量主要的區(qū)別在于利息費(fèi)用的處理。會計現(xiàn)金流量將利息作為營運(yùn)現(xiàn)金流量,而財務(wù)現(xiàn)金流量將利息作為財務(wù)現(xiàn)金流量。會計現(xiàn)金流量的邏輯是,利息在利潤表的營運(yùn)階段出現(xiàn),因此利息是營運(yùn)現(xiàn)金流量。事實上,利息是財務(wù)費(fèi)用,這是公司對負(fù)債和權(quán)益的選擇的結(jié)果。比較這兩種現(xiàn)金流量,財務(wù)現(xiàn)金流量更適合衡量公司業(yè)績。5.市場價值不可能為負(fù)。想象某種股票價格為-20美元。這就意味著如果你訂購100股的股票,你會損失兩萬美元的支票。你會想要買多少這種股票?根據(jù)企業(yè)和個人破產(chǎn)法,個人或公司的凈值不能為負(fù),這意味著負(fù)債不能超過資產(chǎn)的市場價值。6.比如,作為一家成功并且飛速發(fā)展的公司,資本支出是巨大的,可能導(dǎo)致負(fù)的資產(chǎn)現(xiàn)金流量。一般來說,最重要的問題是資本使用是否恰當(dāng),而不是資產(chǎn)的現(xiàn)金流量是正還是負(fù)。7.對于已建立的公司出現(xiàn)負(fù)的經(jīng)營性現(xiàn)金流量可能不是好的表象,但對于剛起步的公司這種現(xiàn)象是很正常的。8.例如,如果一個公司的庫存管理變得更有效率,一定數(shù)量的存貨需要將會下降。如果該公司可以提高應(yīng)收帳款回收率,同樣可以降低存貨需求。一般來說,任何導(dǎo)致期末的NWC相對與期初下降的事情都會有這樣的作用。負(fù)凈資本性支出意味著資產(chǎn)的使用壽命比購買時長。9.如果公司在某一特定時期銷售股票比分配股利的數(shù)額多,公司對股東的現(xiàn)金流量是負(fù)的。如果公司借債超過它支付的利息和本金,對債權(quán)人的現(xiàn)金流量就是負(fù)的。那些核銷僅僅是會計上的調(diào)整。Ragsdale公司的利潤表如下利潤表銷售收入527000銷售成本280000折舊38000息前稅前利潤209000利息15000稅前利潤194000所得稅〔35%67900凈利潤126100凈利潤=股利+留存收益留存收益=凈利潤-股利=126100-48000=78100美元凈資本性支出=期末固定資產(chǎn)凈額-期初固定資產(chǎn)凈額+折舊=4700+925000 =1425000美元對債權(quán)人的現(xiàn)金流量=340000-<3100>=40000美元對股東的現(xiàn)金流量=600000-<855000-820000>-<7600>=-235000美元企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量=40000+<-235000>=-195000美元經(jīng)營性現(xiàn)金流量=<-195000>+760000-165000=205000美元14.利潤表銷售收入145000銷售成本86000折舊7000其他費(fèi)用4900息前稅前利潤47100利息15000稅前利潤32100所得稅〔40%12840凈利潤19260a.OCF=息前稅前利潤+折舊-所得稅=47100+7000-12840=41260b.CFC=利息+贖回債務(wù)=15000+6500=21500c.CFS=股利-新發(fā)行股票=8700-6450=2250d.CFA=CFC+CFS=21500+2250=23750CFA=OFC-凈資本性支出-凈營運(yùn)資本增加額凈資本性支出=固定資產(chǎn)增加凈額+折舊=5000+7000=12000凈營運(yùn)資本增加額=OFC-CFA-凈資本性支出=41260-23750-12000=5510如果該公司當(dāng)年固定資產(chǎn)凈額增加5000美元,凈營運(yùn)資本增加額為5510美元。a.成長公司應(yīng)納稅額=0.15×50000+0.25×25000+0.34×10000=17150盈利公司應(yīng)納稅額=0.15×50000+0.25×25000+0.34×25000 +0.39×235000+0.34×8165000 =2890000b.每個公司都要額外支付3400美元的稅金,因為兩個公司應(yīng)納稅額增加10000的邊際稅率都為34%。案例題〔1財務(wù)現(xiàn)金流量表Warf計算機(jī)公司財務(wù)現(xiàn)金流量2007〔單位：千美元企業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營性現(xiàn)金流量907資本性支出-518凈營運(yùn)資本的增加-50合計339企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量債務(wù)36權(quán)益303合計339〔2會計現(xiàn)金流量表Warf計算機(jī)公司總現(xiàn)金流量表2007〔單位：千美元經(jīng)營活動凈利潤643折舊127遞延稅款61資產(chǎn)及負(fù)債的變動應(yīng)收賬款-25存貨11應(yīng)付賬款66應(yīng)計費(fèi)用-79其他-7經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量797投資活動固定資產(chǎn)的取得-629固定資產(chǎn)的出售111投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-518籌資活動到期債務(wù)〔包括票據(jù)的本金-54發(fā)行長期債券94應(yīng)付票據(jù)15股利-318股票回購-32發(fā)行新股47籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-248現(xiàn)金的變動額31財務(wù)現(xiàn)金流量表能夠更準(zhǔn)確的反映公司的現(xiàn)金流量。該公司發(fā)展?fàn)顩r良好,可以進(jìn)行擴(kuò)計劃,尋求新的股權(quán)投資和銀行貸款等外部融資。第三章1.時間趨勢分析描述公司的財務(wù)狀況的變化。通過時間趨勢分析,財務(wù)經(jīng)理可以衡量公司某些方面的運(yùn)作、財務(wù)、投資活動是否改變。同類公司分析指跟同行業(yè)相類似的公司比較財務(wù)比率和經(jīng)營業(yè)績。進(jìn)行同類公司分析,財務(wù)經(jīng)理可以評價公司的運(yùn)作、財務(wù)、或投資活動等方面是否符合標(biāo)準(zhǔn),引導(dǎo)財務(wù)經(jīng)理對相關(guān)比率進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。兩種方法都能查明公司財務(wù)有什么異樣,但兩種方法都沒有說明差異是好的還是壞的。例如,假設(shè)公司的流動比率增大,這可能意味著公司改善了過去流動性存在的問題,也可能意味著公司對資產(chǎn)的管理效率下降。同類公司分析也可能出現(xiàn)問題。公司的流動比率低于同類公司可能表明其資產(chǎn)管理更有效率,也可能公司面對流動性問題。兩種分析方法都沒有說明比率的好壞,只是分析了差異。2.如果公司由于新店帶來的增長假定總銷售額的增長,將兩個不同時間點的銷售額進(jìn)行比較就會出現(xiàn)錯誤的結(jié)論。同店銷售將同樣的店鋪的銷售額進(jìn)行比較,就可以避免出現(xiàn)這些問題。3.原因在于銷售額是商業(yè)發(fā)展的原動力。公司的資產(chǎn),雇員,事實上,幾乎每個方面的運(yùn)轉(zhuǎn)、財務(wù)都直接或間接地支持銷售。公司未來的需要,如資產(chǎn)、雇員、存貨、融資都取決于未來的銷售水平。4.可持續(xù)發(fā)展公式的兩個假設(shè)條件是公司都不想賣股權(quán),財務(wù)政策是固定的。如果公司新增外部股權(quán),或者增加負(fù)債權(quán)益比,就能以高于可持續(xù)增長率的速度增長。如果公司改變股利政策增加留存比率,或者提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,公司就能以高于邊際利潤增長率的速度增長。5.可持續(xù)增長率大于20%,因為在20%的增長速度負(fù)的EFN為了表明多余的資金仍然有效。如果公司是百分之百的股權(quán)資金,可持續(xù)增長率對于部增長率并且部的增長率超過20%。然而,當(dāng)公司擁有債務(wù)時,部增長率低于可持續(xù)增長率,部增長率大于或小于20%是無法判斷的。如果留存收益增加,公司將有更多的部資金來源,它將不得不增加更多的債務(wù)以保持負(fù)債權(quán)益比不變,EFN將會下降。反之,如果留存收益下降,EFN將上漲。如果留存收益為零,部收益率和可持續(xù)增長率為零,EFN等于總資產(chǎn)的變化。6.共同比利潤表為財務(wù)經(jīng)理提供公司的比率分析。例如,共同比利潤表可以顯示,產(chǎn)品銷售成本對銷售額增加的彈性。共同比資產(chǎn)負(fù)債表能展現(xiàn)出公司依靠債券的融資增加。沒有共同比現(xiàn)金流量表的理由:不可能有分母。7.它會降低對外部資金的需求。如果公司沒有滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn),不用增加固定資產(chǎn)就可以提高銷售額。8.ROE是對公司的業(yè)績最好的衡量方法。ROE表示股權(quán)投資者的回報率。由于公司的財務(wù)管理目標(biāo)是最大的股東財富,比率顯示了公司的績效是否達(dá)成目標(biāo)。9.EBITD/資產(chǎn)比顯示了該公司的經(jīng)營業(yè)績〔利息、稅收、折舊前。該比例顯示公司的成本控制。雖然稅金是成本,折舊和攤銷費(fèi)用也被認(rèn)為是成本,但這些不易控制。相反的,折舊和待攤費(fèi)用會因為會計方法的選擇而改變。該比例只用于跟經(jīng)營活動相關(guān)的成本,比ROA更好的度量管理績效。10.公司投資者的投資形式有長期負(fù)債和股本,或者貸款或所有權(quán)。投資收益率是用來衡量投資者的回報率。投資收益率高于流動負(fù)債的資產(chǎn)收益率。由于總資產(chǎn)等于總負(fù)債加總權(quán)益,總負(fù)債和總權(quán)益等于流動負(fù)債加上長期負(fù)債以及股權(quán)。因此投資收益率等于凈收益除以總資產(chǎn)減去流動負(fù)債。11.大概不會,但是假如該產(chǎn)品不熱銷,銷售不好也會面臨一樣的問題。12.客戶直到發(fā)貨才付款,應(yīng)收賬款增加。公司的NWC,不是現(xiàn)金,增加了。同時,成本上升的速度比收入上升的速度快,所以營運(yùn)現(xiàn)金流量下降。該公司的資本性支出也增加。因此,資產(chǎn)的三種現(xiàn)金流都是負(fù)的。13.如果公司的反應(yīng)較快,就會準(zhǔn)備好所需資金。有時當(dāng)發(fā)現(xiàn)有資金需求時已經(jīng)晚了,因此對資金需求進(jìn)行計劃是很重要的。14.他們?nèi)硕己苤匾?但是缺少現(xiàn)金,或者更普遍地講,財力資源拼寫的厄運(yùn)。缺乏現(xiàn)金資源通常為最常見的小生意失敗的原因?？梢圆扇〉拇胧┯幸箢A(yù)付款、提高產(chǎn)品的價格、生產(chǎn)轉(zhuǎn)包、通過新的股權(quán)和新的負(fù)債增加資金來源。當(dāng)訂單超過生產(chǎn)能力是,提高產(chǎn)品價格特別有利。權(quán)益乘數(shù)=1+負(fù)債權(quán)益=1+1.4=2.4ROE=ROA×權(quán)益乘數(shù)=0.087×2.4=20.88%凈利潤=ROE×總權(quán)益=0.2088×520000=108576美元留存比率b=1-0.25=0.75可持續(xù)增長率===16.62%a.留存比率b=1-股利支付率=1-0.35=0.65可持續(xù)增長率===5.85%b.可持續(xù)增長率和實際增長率可能不同。如果任何用于計算可持續(xù)增長率的參數(shù)與實際參數(shù)不同,實際增長率和可持續(xù)增長率可能不同。由于可持續(xù)增長率的計算涉及凈資產(chǎn)收益率,這表明著邊際利潤,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,權(quán)益乘數(shù)都會影響可持續(xù)增長比率。c.該公司可以增加執(zhí)行以下任何增長率：①出售更多的債務(wù)或回購股票增加債務(wù)權(quán)益比率②增加邊際利潤,更好的控制成本。③減少其總資產(chǎn)/銷售比率,換句話說,提高資產(chǎn)利用效率。④減少派息率。銷售額=凈利潤/銷售利潤率=173000/0.086=2011628賒賬額=賒賬率×銷售額=2011628×0.75=1508721應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=1508721/143200=10.54次應(yīng)收賬款回收期=365/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=365/10.54=34.64天全部生產(chǎn)能力銷售額=510000/0.85=600000可增長銷售額=600000-510000=90000美元案例題各種財務(wù)比率如下表流動比率0.75速動比率0.44總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.54存貨周轉(zhuǎn)率19.22應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率30.57負(fù)債比率0.49負(fù)債權(quán)益比0.96權(quán)益乘數(shù)1.96利息倍數(shù)7.96銷售利潤率7.51%資產(chǎn)收益率11.57%權(quán)益收益率22.70%流動比率低于行業(yè)的中位數(shù),表明該公司流動性較差,也可能意味著現(xiàn)金和其他短期資產(chǎn)運(yùn)用的效率較高。速動比率稍高于行業(yè)的中位數(shù),表明公司存貨占據(jù)流動資產(chǎn)比重較大?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于行業(yè)的上四分位數(shù),表明公司運(yùn)營資產(chǎn)的效率很高。負(fù)債比率、負(fù)債權(quán)益比、權(quán)益乘數(shù)、利息倍數(shù)略低于行業(yè)中位數(shù),表明公司長期償債能力一般。銷售利潤率、資產(chǎn)收益率、權(quán)益收益率稍高于行業(yè)中位數(shù),表明公司運(yùn)用資產(chǎn)和管理經(jīng)營的效率在行業(yè)中處于中等水平。海岸游艇公司的表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平。ROE=7.51%×1.54×1.96=22.70%b=3865200/9663000=0.4可持續(xù)增長率=ROE×b/[1-ROE×b]=0.2268×0.4/<1-0.2268×0.4>=10%EFN=83550000×10%-40980000×10%-7.51%×0.4×128700000×<1+10%>=5280美元公司要現(xiàn)20%的增長率,銷售利潤率必須提高。假設(shè)可持續(xù)增長率為20%20%=PM×1.54×0.4/<1-PM×1.54×0.4>=40.5%只有銷售利潤率從7.51%增長到40.5%,該公司才能夠?qū)崿F(xiàn)計劃,但這樣的增長似乎不太可行。EFN=<83550000+25000000>×10%-40980000×10%-7.51%×0.4×128700000×1.1=2504237.2美元這意味這來年游艇公司的生產(chǎn)能力利用率會下降。第四章時間長度增加,終值增加,現(xiàn)值減少。2.利率增加,年金終值增加,現(xiàn)值減少。3.8000萬美元分10次等分支付更好。4.是的。APRs通常不提供相關(guān)利率。唯一的優(yōu)勢是易于計算,但是隨著現(xiàn)代計算機(jī)設(shè)備的發(fā)展,這種優(yōu)勢不明顯。5.新生會收到更多津貼。因為新生在計息前有更長的時間去使用貸款。6.它反映了貨幣的時間價值。GMAC立即使用500美元,如果運(yùn)作的好,30年會帶來高于10000美元的價值。7.GMAC有權(quán)力在任意時候以10000美元的價格贖回該債券,使得投資者更愿意投資該債券。8.我愿意今天支付500美元來換取30年后10000美元的償付,關(guān)鍵的因素是:<1>相比其他類似風(fēng)險投資更具有吸引力<2>投資風(fēng)險,即如何確定我們是否能得到10000美元的償付。我的回答取決于承諾償還的人。9.財政部的債券價格較高,因為財政部是所有債券發(fā)行者中最有信用的。10.價格會上升,因為隨著時間的推移,債券價格就會接近1萬美元。債券價格上升僅僅是貨幣時間價值的體現(xiàn)。隨著時間的推移,到期時間越來越短,債券現(xiàn)值上升。同樣的原因,到20XX債券價格可能會更高。但是我們不能肯定,因為利率可能上升,或GMAC財務(wù)狀況可能惡化,這些都會導(dǎo)致債券價格下降。11.FV=PV<1+r>ta.FV=1000<1+0.06>10=1790.85美元b.FV=1000<1+0.07>10=1967.15美元c.FV=1000<1+0.06>20=3207,14美元d.因為是按復(fù)利計算,已得的利息也要計算利息,所以c的結(jié)果不是a的兩部。12.FV=PV<1+r>tt=ln<FV/PV>/ln<1+r>t=ln2/ln1.07=10.24年FV=4=1×<1+0.07>tt=ln4/ln1.07=20.49年13.FV=PVeRta.FV=1000e0.12×5=1822.12美元b.FV=1000e0.01×3=1349.86美元c.FV=1000e0.05×10=1648.62美元d.FV=1000e0.07×8=1750.67美元PV=C/rPV=15000/0.08=187500美元r=C/PV=15000/195000=7.69%今天買一箱酒的成本=12×10×<1-0.1>=108美元PVA=<1+r>C<{1-[1/<1+r>t]}/r>108=<1+r>10<{1-[1/<1+r>12]}/r>r=1.98%APR=0.0198×52=102.77%EAR=<1+0.0198>52-1=176.68%因此他的分析是錯誤的。Fristsimple銀行10年期投資的單利利息=0.08×10=0.8Fristsimple銀行10年期的復(fù)利利息=<1+r>10-1=0.8r=6.05%PV=C/<r-g>=200000/<0.1-0.05>=4000000美元第一次支付是在兩年P(guān)V'=PV/<1+r>t=4000000/<1+0.1>1=3636363.64美元貸款額=400000<1-0.2>=320000美元PVA=320000=C<{1-[1/<1+0.08/12>]360}>/<0.08/12>每次支付的金額C=2348.05美元第8年,付款額PVA=2348.05<{1-[1/<1+0.08/12>]22×12}/<0.08/12>>=291256.63美元下一年的工資=50000<1+0.04>=52000美元下一年的儲蓄=52000×0.02=1040美元每年的工資增長率為4%,每年的儲蓄的增長率也為4%。儲蓄的現(xiàn)值PV=C{[1/<r-g>]-[1/<r-g>]×[<1+g>/<1+r>]t}=1040{[1/<0.08-0.04>-[1/<0.08-0.04>]×[<1+0.04>/<1+0.08>]40}=20254.12美元40年后總值FV=PV<1+r>t=20254.12<1+0.08>40=440011.02美元每月支付1000美元的現(xiàn)值PVA=1000[1-{1/[1+<0.068/12>]}360/<0.068/12>]=153391.83剩余的欠款=200000-153391.83=46608.17美元貸款期末要支付的總額=46608.17[1+<0.068/12>]360=356387.10美元21資產(chǎn)合同價格的現(xiàn)值PV=115000/1.133=79700.77銷售利潤=79700.77-72000=7700.77損益平衡72000=115000/<1+r>3r=<115000/72000>1/3-1=16.89%永續(xù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值PV=3000/0.065=46153.85美元在時點7的價值=46153.85/1.0657=29700.29美元PVA=56000=[1+<0.0815/12>]C[{1-1/[1+<0.0815/12>]48}/<0.0815/12>]每個月應(yīng)支付的款項C=1361.82美元案例題Ben的年齡越大,取得的MBA學(xué)位的價值就越小。其他可能無法量化的因素有：社會環(huán)境,政治環(huán)境等。例如,金融危機(jī)可能影響就業(yè)率和工資薪酬,從而影響他的決定。a.ben繼續(xù)工作所得報酬的現(xiàn)值=50000{1/<0.065-0.03>-[<1+0.03>/<1+0.065>35]/<0.065-0.03>} <1-0.26> =728896.23b.到wilton大學(xué)讀MBA所需成本現(xiàn)值=63000+63000/<1+0.065>+2500=124654.93所得報酬現(xiàn)值=15000+95000{1/<0.065-0.04>-[<1+0.04>/<1+0.065>33]/<0.065-0.04>} <1-0.31>/<1+0.065>2 =1271117.37c.到mountperry大學(xué)讀MBA所需成本現(xiàn)值=75000+3000+3500+3000/<1+0.065>=84316.9所得報酬現(xiàn)值=10000+78000{1/<0.065-0.035>-[<1+0.035>/<1+0.065>34]/<0.065-0.035>}<1-0.29>/<1+0.065> =1241829.64站在理財?shù)牧?最好的選擇是去Wilton大學(xué)讀取MBA我認(rèn)為最適宜的方法是計算各個選擇權(quán)的現(xiàn)值,終值的數(shù)額較大,計算更復(fù)雜,但是現(xiàn)值等于終值的折現(xiàn),意義是一樣的。5.728896.23=15000+C{1/<0.065-0.04>-[<1+0.04>/<1+0.065>33]/<0.065-0.04>} <1-0.31>/<1+0.065>2-124654.93C=47257Ben收到47257的初始薪酬才與現(xiàn)在的職位沒什么區(qū)別6.如果要借錢,就要考慮利息成本,利息成本的大小會影響他的決策。第五章債券發(fā)行商一般參考已發(fā)行并具有相似期限和風(fēng)險的債券來確定合適的息票率。這類債券的收益率可以用來確定息票率,特別是所要發(fā)行債券以同樣價格銷售的時候。債券發(fā)行者也會簡單地詢問潛在買家息票率定在什么價位可以吸引他們。息票率是固定的,并且決定了債券所需支付的利息。必要報酬率是投資者所要求的收益率,它是隨時間而波動的。只有當(dāng)債券以面值銷售時,息票率與必要報酬率才會相等。缺乏透明度意味著買家和賣家看不到最近的交易記錄,所以在任何時間點,他們都很難判斷最好的價格是什么。任何一項金融資產(chǎn)的價格都是由它未來現(xiàn)金流〔也就是投資者實際將要收到的現(xiàn)金流的現(xiàn)值決定的,而股票的現(xiàn)金流就是股息,因此股票的價值取決于股利。許多公司選擇不支付股利,而依舊有投資者愿意購買他們的股票,這是因為理性的投資者相信他們在將來的某個時候會得到股利或是其他一些類似的收益,就是公司被并購時,他們也會得到相應(yīng)現(xiàn)金或股份。一般而言,缺乏現(xiàn)金的公司常常選擇不支付股利,因為股利是一項現(xiàn)金支出。正在成長中并擁有許多好的增長機(jī)會的新公司就是其中之一,另外一個例子就是財務(wù)困難的公司。股票估價的一般方法是計算出所有未來預(yù)期股利的現(xiàn)值。股利增長模型只在下列假設(shè)成立的情況下有效：〔1假設(shè)永遠(yuǎn)支付股利,也即,股票提供永久分紅；〔2股利將以一個固定的比率增長。如果一個公司在以后的幾年中停止運(yùn)營,自行倒閉,則第一個假設(shè)無效。這樣一個公司的股票估價可以通過價值股價的一般方法來計算。如果一個剛成立的新公司最近不會支付任何股利,但是預(yù)計最終將在若干年后支付股利,則第二種假設(shè)無效。普通股價格可能更高。因為普通股股利會增長,而優(yōu)先股股利是固定的。不過,優(yōu)先股風(fēng)險較小,并有優(yōu)先索取權(quán),優(yōu)先股也是有可能價格更高,具體視情況而定。正確。因為如果股利增長率為固定值,股票價格增長率同樣也是如此。也就是說,股利增長率與資本回報收益率是相等的。公司的市盈率是三個因素作用的結(jié)果：〔1有價值的公司增長機(jī)會〔2股票的風(fēng)險〔3公司所采用的會計方法如果目前的股票價格可以反映出風(fēng)險、時間和所有未來現(xiàn)金流量的大小,則該觀點有誤。<1><2><3>第九年公司股價為：再將第九年公司股價折算成為現(xiàn)值：假設(shè)當(dāng)期股利為D0,則再通過股利增長模型求出公司第四年股價：則現(xiàn)在公司股價為：則公司下一年的股利預(yù)期是：在一定時期,股票支付固定股利,之后股利以固定比率增長,因此必須計算出兩筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值：固定股利的現(xiàn)值為：PVA=C<PVIFAR,t>PVA=$1<PVIFA2.5%,12>PVA=$10.26固定股利之后現(xiàn)金流的現(xiàn)值則當(dāng)前的股票價格等于兩者之和：首先,計算出前四年的股利增長率：R=16.54%則可以得到七年后公司的現(xiàn)金股利：第6章如果項目會帶來常規(guī)的現(xiàn)金流,回收期短于項目的生命周期意味著,在折現(xiàn)率為0的情況下,NPV為正值。折現(xiàn)率大于0時,回收期依舊會短于項目的生命周期,但根據(jù)折現(xiàn)率小于、等于、大于IRR的情況,NPV可能為正、為零、為負(fù)。折現(xiàn)回收期包含了相關(guān)折現(xiàn)率的影響。如果一個項目的折現(xiàn)回收期短于該項目的生命周期,NPV一定為正值。如果某項目有常規(guī)的現(xiàn)金流,而且NPV為正,該項目回收期一定短于其生命周期。因為折現(xiàn)回收期是用與NPV相同的折現(xiàn)值計算出來的,如果NPV為正,折現(xiàn)回收期也會短于該項目的生命周期。NPV為正表明未來流入現(xiàn)金流大于初始投資成本,盈利指數(shù)必然大于1。如果NPV以特定的折現(xiàn)率R計算出來為正值時,必然存在一個大于R的折現(xiàn)率R’使得NPV為0,因此,IRR必定大于必要報酬率?！?回收期法就是簡單地計算出一系列現(xiàn)金流的盈虧平衡點。其缺陷是忽略了貨幣的時間價值,另外,也忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。當(dāng)某項目的回收期小于該項目的生命周期,則可以接受；反之,則拒絕?！?平均會計收益率為扣除所得稅和折舊之后的項目平均收益除以整個項目期限的平均賬面投資額。其最大的缺陷在于沒有使用正確的原始材料,其次也沒有考慮到時間序列這個因素。一般某項目的平均會計收益率大于公司的目標(biāo)會計收益率,則可以接受；反之,則拒絕?！?部收益率就是令項目凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率。其缺陷在于沒有辦法對某些項目進(jìn)行判斷,例如有多重部收益率的項目,而且對于融資型的項目以及投資型的項目判斷標(biāo)準(zhǔn)截然相反。對于投資型項目,若IRR大于貼現(xiàn)率,項目可以接受；反之,則拒絕。對于融資型項目,若IRR小于貼現(xiàn)率,項目可以接受；反之,則拒絕?！?盈利指數(shù)是初始以后所有預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和初始投資的比值。必須注意的是,倘若初始投資期之后,在資金使用上還有限制,那盈利指數(shù)就會失效。對于獨立項目,若PI大于1,項目可以接受；反之,則拒絕。〔5凈現(xiàn)值就是項目現(xiàn)金流量〔包括了最初的投入的現(xiàn)值,其具有三個特點：①使用現(xiàn)金流量；②包含了項目全部現(xiàn)金流量；③對現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)。某項目NPV大于0時,項目可接受；反之,則拒絕。對于一個具有永續(xù)現(xiàn)金流的項目來說,回收期為部收益率為所以,可得這意味著對一個擁有相對固定現(xiàn)金流的長期項目而言,回收期越短,IRR越大,并且IRR近似等于回收期的倒數(shù)。原因有很多,最主要的兩個是運(yùn)輸成本以及匯率的原因。在美國制造生產(chǎn)可以接近于產(chǎn)品銷售地,極大的節(jié)省了運(yùn)輸成本。同樣運(yùn)輸時間的縮短也減少了商品的存貨。跟某些可能的制造生產(chǎn)地來說,選擇美國可能可以一定程度上減少高額的勞動力成本。還有一個重要因素是匯率,在美國制造生產(chǎn)所付出的生產(chǎn)成本用美元計算,在美國的銷售收入同樣用美元計算,這樣可以避免匯率的波動對公司凈利潤的影響。最大的問題就在于如何估計實際的現(xiàn)金流。確定一個適合的折現(xiàn)率也同樣非常困難?；厥掌诜ㄗ顬槿菀?其次是平均會計收益率法,折現(xiàn)法〔包括折現(xiàn)回收期法,NPV法,IRR法和PI法都在實踐中相對較難?？梢詰?yīng)用于非盈利公司,因為它們同樣需要有效分配可能的資本,就像普通公司一樣。不過,非盈利公司的利潤一般都不存在。例如,慈善募捐有一個實際的機(jī)會成本,但是盈利卻很難度量。即使盈利可以度量出來,合適的必要報酬率也沒有辦法確定。在這種情況下,回收期法常常被用到。另外,美國政府是使用實際成本/盈利分析來做資本預(yù)算的,但需要很長時間才可能平衡預(yù)算。這種說法是錯誤的,如果項目B的現(xiàn)金流流入的更早,而項目A的現(xiàn)金流流入較晚,在一個較低的折現(xiàn)率下,A項目的NPV將超過B項目。不過,在項目風(fēng)險相等的情況下,這種說法是正確的。如果兩個項目的生命周期相等,項目B的現(xiàn)金流在每一期都是項目A的兩倍,則B項目的NPV為A項目的兩倍。盡管A項目的盈利指數(shù)低于B項目,但A項目具有較高的NPV,所以應(yīng)該選A項目。盈利指數(shù)判斷失誤的原因在于B項目比A項目需要更少的投資額。只有在資金額受限的情況下,公司的決策才會有誤?！?如果兩個項目的現(xiàn)金流均相同,A項目將有更高的IRR,因為A項目的初期投資低于項目B?！?相同,因為項目B的初始投資額與現(xiàn)金流量都為項目A的兩倍。B項目將更加敏感。原因在于貨幣的時間價值。有較長期的未來現(xiàn)金流會對利率的變動更加敏感,這種敏感度類似于債券的利率風(fēng)險。MIRR的計算方法是找到所有現(xiàn)金流出的現(xiàn)值以及項目結(jié)束后現(xiàn)金流入的未來值,然后計算出兩筆現(xiàn)金流的IRR。因此,兩筆現(xiàn)金流用同一利率〔必要報酬率折現(xiàn),因此,MIRR不是真正的利率。相反,考慮IRR。如果你用初始投資的未來值計算出IRR,就可以復(fù)制出項目未來的現(xiàn)金流量。這種說法是錯誤的。如果你將項目期末的部現(xiàn)金流以必要報酬率計算出NPV和初始投資,你將會得到相同的NPV。但是,NPV并不涉及部的現(xiàn)金流再投資的問題。這種說法是不正確的。的確,如果你計算中間的所有現(xiàn)金的未來價值到項目結(jié)束流量的回報率,然后計算這個未來的價值和回報率的初步投資,你會得到相同的回報率。然而,正如先前的問題,影響現(xiàn)金流的因素一旦產(chǎn)生不會影響IRR。計算項目的回收期就是計算出該項目需要多久時間回收其初始投資。初始投資為3000美元時,初始投資為5000美元時,初始投資為7000美元時,這意味著項目8年無法收回投資。首先計算出項目的平均賬面投資額。0123總投資$8000$8000$8000$8000折舊0400065008000凈投資$8000$4000$1500$0這樣,得到平均投資額：其次,確定稅后平均凈收益：則平均會計收益率為：<1>A項目的盈利指數(shù)為：B項目的盈利指數(shù)為：<2>根據(jù)盈利指數(shù),公司應(yīng)選擇A項目,但是,當(dāng)項目規(guī)模不同時,根據(jù)盈利指數(shù)法則很可能做出錯誤的選擇?！?項目Ⅰ的盈利指數(shù)為：項目Ⅱ的盈利指數(shù)為：根據(jù)盈利指數(shù)法則,公司應(yīng)選擇項目Ⅱ?！?項目Ⅰ的NPV為：項目Ⅱ的NPV為：則根據(jù)NPV法則,公司應(yīng)選擇項目Ⅰ?！?不同是因為PI法則忽略了互斥項目在規(guī)模上的差異?！?根據(jù)回收期法AZMMini-SUV項目的回收期為：第一年累計現(xiàn)金流=$200000AZMFull-SUV項目的回收期為：第一年累計現(xiàn)金流=$200000第二年累計現(xiàn)金流=$200000+$300000=$500000Paybackperiod=2年因此根據(jù)回收期法,公司應(yīng)選擇AZMMini-SUV項目〔2根據(jù)凈現(xiàn)值法AZMMini-SUV項目的NVP為：AZMFull-SUV項目的NVP為：因此根據(jù)凈現(xiàn)值法,公司應(yīng)選擇AZMMini-SUV項目〔3根據(jù)部收益率法AZMMini-SUV項目的IRR為：IRR1=70.04%AZMFull-SUV項目的IRR為：IRR1=25.70%根據(jù)部收益率法,公司應(yīng)選擇AZMMini-SUV項目?！?不需要進(jìn)行增量部收益率分析,因為AZMMini-SUV項目有最小的初始投資,最大的NPV,所以公司應(yīng)該選擇該項目。第七章機(jī)會成本是指進(jìn)行一項投資時放棄另一項投資所承擔(dān)的成本。選擇投資和放棄投資之間的收益差是可能獲取收益的成本?！?新的投資項目所來的公司其他產(chǎn)品的銷售下滑屬于副效應(yīng)中的侵蝕效應(yīng),應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流?！?投入建造的機(jī)器和廠房屬于新生產(chǎn)線的成本,應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流?！?過去3年發(fā)生的和新項目相關(guān)的研發(fā)費(fèi)用屬于沉沒成本,不應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流?！?盡管折舊不是現(xiàn)金支出,對現(xiàn)金流量產(chǎn)生直接影響,但它會減少公司的凈收入,并且減低公司的稅收,因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。〔5公司發(fā)不發(fā)放股利與投不投資某一項目的決定無關(guān),因此不應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流?！?廠房和機(jī)器設(shè)備的銷售收入是一筆現(xiàn)金流入,因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。〔7需要支付的員工薪水與醫(yī)療保險費(fèi)用應(yīng)被包括在項目成本里,因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。第一項因為會產(chǎn)生機(jī)會成本,所以會產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第二項因為會產(chǎn)生副效應(yīng)中的侵蝕效應(yīng),所以會會產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第三項屬于沉沒成本,不會產(chǎn)生增量現(xiàn)金流。為了避免稅收,公司可能會選擇MACRS,因為該折舊法在早期有更大的折舊額,這樣可以減免賦稅,并且沒有任何現(xiàn)金流方面的影響。但需要注意的是直線折舊法與MACRS的選擇只是時間價值的問題,兩者的折舊是相等的,只是時間不同。這只是一個簡單的假設(shè)。因為流動負(fù)債可以全部付清,流動資產(chǎn)卻不可能全部以現(xiàn)金支付,存貨也不可能全部售完。這個說法是可以接受的。因為某一個項目可以用權(quán)益來融資,另一個項目可以用債務(wù)來融資,而公司的總資本結(jié)構(gòu)不會發(fā)生變化。根據(jù)MM定理,融資成本與項目的增量現(xiàn)金流量分析無關(guān)。ECA方法在分析具有不同生命周期的互斥項目的情況下比較適應(yīng),這是因為ECA方法可以使得互斥項目具有相同的生命周期,這樣就可以進(jìn)行比較。ECA方法在假設(shè)項目現(xiàn)金流相同這一點與現(xiàn)實生活不符,它忽略了通貨膨脹率以及不斷變更的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。折舊是非付現(xiàn)費(fèi)用,但它可以在收入項目中減免賦稅,這樣折舊將使得實際現(xiàn)金流出的賦稅減少一定額度,并以此影響項目現(xiàn)金流,因此,折舊減免賦稅的效應(yīng)應(yīng)該被歸為總的增量稅后現(xiàn)金流。應(yīng)考慮兩個方面：第一個是侵蝕效應(yīng),新書是否會使得現(xiàn)有的教材銷售額下降？第二個是競爭,是否其他出版商會進(jìn)入市場并出版類似書籍？如果是的話,侵蝕效應(yīng)將會降低。出版商的主要需要考慮出版新書帶來的協(xié)同效應(yīng)是否大于侵蝕效應(yīng),如果大于,則應(yīng)該出版新書,反之,則放棄。當(dāng)然應(yīng)該考慮,是否會對保時捷的品牌效應(yīng)產(chǎn)生破壞是公司應(yīng)該考慮到的。如果品牌效應(yīng)被破壞,汽車銷量將受到一定影響。保時捷可能有更低的邊際成本或是好的市場營銷。當(dāng)然,也有可能是一個決策失誤。保時捷將會意識到隨著越來越多產(chǎn)品投入市場,競爭越來越激烈,過高的利潤會減少?！?凈利潤=銷售收入－運(yùn)營成本－折舊－所得稅第一年：第二年：第三年：第四年：〔2增量現(xiàn)金流量=運(yùn)營現(xiàn)金流－投資－經(jīng)營運(yùn)資本需求運(yùn)營現(xiàn)金流=EBT+折舊－所得稅第0年：第1年：第2年：第3年：第4年：〔3該項目的NPV為：IRR=23.85%兩個機(jī)器具有相同的稅后殘值：機(jī)器TechronⅠ的EAC如下：機(jī)器TechronⅡ的EAC如下：根據(jù)EAC,應(yīng)該選擇機(jī)器TechronⅡ,因為其年成本最少。機(jī)器A的NPV以及EAC如下：EBT=－$3150000－150000－350000=－$3650000NI=－$3650000+1277500=－$2372500OCF=－$2372500+350000=－$2022500NPAA=－$2100000－$2022500<PVIFA10%,6>=－$10908514.76EACA=－$10908514.76/<PVIFA10%,6>=－$2504675.50機(jī)器B的NPV以及EAC如下：EBT=－$2700000-100000-500000=－$3300000NI=－$3300000+1155000=－$2145000OCF=－$2145000+500000=－$1645000NPVB=－$4500000－1645000<PVIFA10%,9>=－$13973594.18EACB=－$13973594.18/<PVIFA10%,9>=－$2426382.43應(yīng)該選擇B機(jī)器。PV=C1/<R－g>=$120000/[0.11－<－0.06>]=$705882.35第八章預(yù)測風(fēng)險是指估計預(yù)期現(xiàn)金流發(fā)生錯誤的風(fēng)險。新產(chǎn)品的預(yù)測風(fēng)險最高,因為其現(xiàn)金流比較難預(yù)測。敏感性分析中,一個變量通過大量數(shù)值檢驗出來；而場景分析中,所有的變量的值圍有限。如果平均收入低于平均成本,這個公司面臨虧本,這是正確的。因此這句話大部分都是正確的,不過,對于邊際來說,接受一個邊際收益大于邊際成本的項目毫無疑問會增加營運(yùn)現(xiàn)金流。從股東的角度看,財務(wù)盈虧平衡點當(dāng)然是最重要的。一個項目能夠超過會計以及現(xiàn)金盈虧平衡點同時低于財務(wù)盈虧平衡點,這會減少股東財富。項目首先到達(dá)現(xiàn)金盈虧平衡點,其次是會計盈虧平衡點,再最后是財務(wù)盈虧平衡點。只要一個項目需要初始投資,并且在項目期限中銷售額與成本相等,這一順序?qū)⒁恢边m應(yīng)。傳統(tǒng)的NPV分析法過于保守,因為它忽略了一些可以獲利的選擇,例如,在項目獲利時,擴(kuò)大投資,或者在項目無利可圖時,放棄該項目。這種改變已接受項目的權(quán)利同樣是有價值的,會增加NPV。如果這個國家剛剛開始市場化,其具有非常好的潛在增長率。第一個進(jìn)入市場不論是不是一個新市場或是一個新產(chǎn)品,都能給一個公司增加品牌效應(yīng)以及市場份額,這會使得其他競爭者很難進(jìn)入市場。敏感性分析能夠決定當(dāng)其他因素〔例如固定成本,變動成本,或收入變動時,盈虧平衡點怎么變動。等待一年在搬運(yùn)木材這個決定有兩個價值來源,第一個是木材的價格很可能會上漲,第二個是如果發(fā)生自然災(zāi)害或森林火災(zāi)時,木材的數(shù)量毫無疑問將增加。這個期權(quán)對于伐木公司來說很有價值,該產(chǎn)業(yè)很多公司都運(yùn)用模型依靠森林的年份來估計其未來的成長。當(dāng)進(jìn)一步分析得到一個負(fù)的NPV時,就應(yīng)停止進(jìn)行分析。因為進(jìn)一步分析反應(yīng)迅速,這意味著當(dāng)進(jìn)一步分析中盈利超過成本,這是一個錯誤決定的可能性也就更小。OCFbest={[<$38><1.1>－<$25><0.9>]<100K><1.1>－$900K<0.9>}<0.65>+0.35<$112K>=$892650NPVbest=－$896000+$892650<PVIFA15%,8>=$3109607.54OCFworst={[<$38><0.9>－<$25><1.1>]<100K><0.9>－$900K<1.1>}<0.65>+0.35<$112K>=－$212350NPVworst=－$896000－$212350<PVIFA15%,8>=－$1848882.72直接進(jìn)入市場時NPV為：NPV=CSuccess<Prob.ofSuccess>+CFailure<Prob.ofFailure>NPV=$20000000<0.5>+$5000000<0.5>=$12500000進(jìn)行市場測試后進(jìn)入市場時NPV為：NPV=C0+{[CSuccess<Prob.ofSuccess>]+[CFailure<Prob.ofFailure>]}/<1+R>tNPV=－$2000000+{[$20000000<0.75>]+[$5000000<0.25>]}/1.15NPV=$12130434.78因此公司應(yīng)該直接進(jìn)入市場。EAC=InitialInvestment/PVIFA8%,5=$300000/3.60478=$75136.94年折舊額=$300000/5=$60000因此財務(wù)盈虧平衡點為：QF=[EAC+FC<1－tC>－折舊額〔tC]/[<P－VC><1－tC>]QF=[$75136.94+$100000<1－0.34>－$60000<0.34>]/[<$60－8><1－0.34>]QF=3517.98單位市場調(diào)查費(fèi)用為沉沒成本,應(yīng)該忽略不計。首先應(yīng)計算出銷售以及變動成本,因為新系列球桿的推出,導(dǎo)致低價球桿銷售額的增加,高價球桿銷售額的減少,這些必須算作侵蝕效應(yīng)。新項目的銷售額為：新球桿：$700×55000=$38500000高價球桿：$1100×<－13000>=－$14300000低價球桿：$400×10000=$4000000總銷售額為：$38500000－$14300000+$4000000=$28200000變動成本為：新球桿：－$320×55000=－$17600000高價球桿：－$600×<－13000>=$7800000低價球桿：－$180×10000=－$1800000總變動成本為：－$17600000+$7800000－$1800000=－$11600000由此可以得到：EBT=$28200000－$11600000－$7500000+$2600000=$6500000NI=EBT－TAXES=$650000－$2600000=$3900000OCF=NI+折舊=$3900000+$2600000=6500000所以,項目回收期=2+$6.15M/$6.5M=2.946年NPV=－$18.2M－0.95M+$6.5M<PVIFA14%,7>+$0.95M/1.147=$9103636.91IRR=－$18.2M－0.95M+$6.5M<PVIFA14%,7>+$0.95M/<1+R>7IRR=28.24%<1>如果項目成功,未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值為：PVfutureCFs=$60<9000><PVIFA16%,9>=$2487533.69第一年項目預(yù)計價值=[<$2487533.69+$1400000>/2]+$420000=$2363766.85NPV=－$1800000+<$2363766.85>/1.16=$237730.04<2>如果不放棄項目,當(dāng)銷售量為4000時,未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值為：PVfutureCFs=$60<4000><PVIFA16%,9>=$1105570.53如果放棄項目將得到：$1400000－1105570.53=$29429.47放棄期權(quán)價值=〔0.50〔$294429.47/1.16=$126909.25第10章1.因為公司的表現(xiàn)具有不可預(yù)見性。2.投資者很容易看到最壞的投資結(jié)果,但是確很難預(yù)測到。3.不是,股票具有更高的風(fēng)險,一些投資者屬于風(fēng)險規(guī)避者,他們認(rèn)為這點額外的報酬率還不至于吸引他們付出更高風(fēng)險的代價。4.股票市場與賭博是不同的,它實際是個零和市場,所有人都可能贏。而且投機(jī)者帶給市場更高的流動性,有利于市場效率。5.在80年代初是最高的,因為伴隨著高通脹和費(fèi)雪效應(yīng)。6.有可能,當(dāng)投資風(fēng)險資產(chǎn)報酬非常低,而無風(fēng)險資產(chǎn)報酬非常高,或者同時出現(xiàn)這兩種現(xiàn)象時就會發(fā)生這樣的情況。7.相同,假設(shè)兩公司2年前股票價格都為P0,則兩年后G公司股票價格為1.1*0.9*P0,而S公司股票價格為0.9*1.1P0,所以兩個公司兩年后的股價是一樣的。8.不相同,LakeMinerals2年后股票價格=100<1.10><1.10>=$121.00而SmallTownFurniture2年后股票價格=100<1.25><.95>=$118.759.算數(shù)平均收益率僅僅是對所有收益率簡單加總平均,它沒有考慮到所有收益率組合的效果,而幾何平均收益率考慮到了收益率組合的效果,所以后者比較重要。10.不管是否考慮通貨膨脹因素,其風(fēng)險溢價沒有變化,因為風(fēng)險溢價是風(fēng)險資產(chǎn)收益率與無風(fēng)險資產(chǎn)收益率的差額,若這兩者都考慮到通貨膨脹的因素,其差額仍然是相互抵消的。而在考慮稅收后收益率就會降低,因為稅后收益會降低。11.R=[<91–83>+1.40]/83=11.33%12.股利收益率=1.40/83=1.69%資本利得收益率=<91–83>/83=9.64%13.R=[<76–83>+1.40]/83=–6.75%股利收益率=1.40/83=1.69%資本利得收益率=<76–83>/83=–8.43%14.〔1總收益=$1,074–1,120+90=$44〔2R=[<$1,074–1,120>+90]/$1,120=3.93%〔3運(yùn)用費(fèi)雪方程式：<1+R>=<1+r><1+h>r=<1.0393/1.030>–1=0.90%15.〔1名義收益率=12.40%〔2運(yùn)用費(fèi)雪方程式：<1+R>=<1+r><1+h>r=9.02%16.運(yùn)用費(fèi)雪方程式：<1+R>=<1+r><1+h>rG=2.62%rC=3.01%17.X,Y的平均收益率為：X,Y的方差為：將數(shù)據(jù)帶入公式分別可以得到所以X,Y的標(biāo)準(zhǔn)差各為：18.〔1根據(jù)表格數(shù)據(jù)可求得：大公司算數(shù)平均收益率=19.41%/6=3.24%國庫券算數(shù)平均收益率=39.31%/6=6.55%〔2將數(shù)據(jù)帶入公式,可得到大公司股票組合標(biāo)準(zhǔn)差=0.2411,國庫券標(biāo)準(zhǔn)差=0.0124〔3平均風(fēng)險溢價=-19.90%/6=-3.32%其標(biāo)準(zhǔn)差為0.249219.〔1算術(shù)平均收益率=<2.16+0.21+0.04+0.16+0.19>/5=55.2%〔2將數(shù)據(jù)帶入公式,可得其方差=0.081237,所以標(biāo)準(zhǔn)差=0.901320.〔1運(yùn)用費(fèi)雪方程式：<1+R>=<1+r><1+h>r=<1.5520/1.042>–1=48.94%〔221.〔1運(yùn)用費(fèi)雪方程式：<1+R>=<1+r><1+h>r=<1.051/1.042>–1=0.86%〔222.持有期收益率=[<1–.0491><1+0.2167><1+0.2257><1+0.0619><1+0.3185>]–1=98.55%23.20年期零息債券的現(xiàn)值美元所以,收益率R=<163.51–152.37>/152.37=7.31%24.收益率R=<80.27–84.12+5.00>/84.12=1.37%25.三個月的收益率R=<42.02–38.65>/38.65=8.72%,所以,年度平均收益率APR=4〔8.72%=34.88%年度實際年利率EAR=<1+0.0872>4–1=39.71%26.運(yùn)用費(fèi)雪方程式：<1+R>=<1+r><1+h>則平均實際收益率=<0.0447+0.0554+0.0527+0.0387+0.0926+0.1155+0.1243>/7=7.48%27.根據(jù)前面的表格9-2可知,長期公司債券的平均收益率為6.2%,標(biāo)準(zhǔn)差為8.6%,所以,其收益率為68%的可能會落在平均收益率加上或者減去1個標(biāo)準(zhǔn)差的圍：,同理可得收益率為95%的可能圍為：28.同理27題大公司股票收益率為68%的可能圍為：,收益率為95%的可能圍為：29．運(yùn)用Blume公式可得：30.估計一年的收益率最好運(yùn)用算數(shù)平均收益率,即為12.4%運(yùn)用Blume公式可得：310.55=0.08–0.13–0.07+0.29+RR=38%32.算數(shù)平均收益率=〔0.21+0.14+0.23-0.08+0.09-0.14/6=7.5%幾何平均收益率：=33.根據(jù)題意可以先求出各年的收益率：R1=<49.07–43.12+0.55>/43.12=15.07%R2=<51.19–49.07+0.60>/49.07=5.54%R3=<47.24–51.19+0.63>/51.19=–6.49%R4=<56.09–47.24+0.72>/47.24=20.26%R5=<67.21–56.09+0.81>/56.09=21.27%算數(shù)平均收益率RA=<0.1507+0.0554–0.0649+0.2026+0.2127>/5=11.13%幾何平均收益率：RG=[<1+0.1507><1+0.0554><1–0.0649><1+0.2026><1+0.2127>]1/5–1=10.62%34.〔1根據(jù)表9-1數(shù)據(jù)可以計算出國庫券在此期間平均收益率=0.619/8=7.75%,平均通脹率=0.7438/8=9.30%〔2將數(shù)據(jù)帶入公式,可得其方差=0.000971標(biāo)準(zhǔn)差=0.0312〔3平均實際收益率=-0.1122/8=-1.4%〔4有人認(rèn)為國庫券沒有風(fēng)險,是指政府違約的幾率非常小,因此很少有違約風(fēng)險。由于國庫券是短期的,所以也有非常有限的利率風(fēng)險。不過,這個例子說明,存在通貨膨脹的風(fēng)險,隨著時間的推移,即使投資者賺取正的回報,投資的實際購買力也可能下降。35.該債券的現(xiàn)值,所以,R=<1047.67–1028.50+80>/1028.50=9.64%,運(yùn)用費(fèi)雪方程式：<1+R>=<1+r><1+h>r=<1.0964/1.048>–1=4.62%36.從長期政府債券收益表來看,我們看到的平均回報率為5.8%,標(biāo)準(zhǔn)差為9.3%。在正常的概率分布,大約2/3數(shù)據(jù)在一個標(biāo)準(zhǔn)差之。這意味著,大約1/3的數(shù)據(jù)不在一個標(biāo)準(zhǔn)差。因此,,所以,長期政府債券收益率為95%的可能圍為：,收益率為99%的可能圍為：37.對于小公司股票的平均回報率為17.5%,標(biāo)準(zhǔn)差為33.1%。當(dāng)回報率為100%時：相當(dāng)于約為0.634%的概率,當(dāng)回報率為200%時,相當(dāng)于約為0.5%的概率38以下分析我們都要使用到〔1〔2〔3第11章案例題1.系統(tǒng)性風(fēng)險通常是不可分散的,而非系統(tǒng)性風(fēng)險是可分散的。但是,系統(tǒng)風(fēng)險是可以控制的,這需要很大的降低投資者的期望收益。2.〔1系統(tǒng)性風(fēng)險〔2非系統(tǒng)性風(fēng)險〔3都有,但大多數(shù)是系統(tǒng)性風(fēng)險〔4非系統(tǒng)性風(fēng)險〔5非系統(tǒng)性風(fēng)險〔6系統(tǒng)性風(fēng)險3.否,應(yīng)在兩者之間4.錯誤,單個資產(chǎn)的方差是對總風(fēng)險的衡量。5.是的,組合標(biāo)準(zhǔn)差會比組合中各種資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差小,但是投資組合的貝塔系數(shù)不會小于最小的貝塔值。6.可能為0,因為當(dāng)貝塔值為0時,貝塔值為0的風(fēng)險資產(chǎn)收益=無風(fēng)險資產(chǎn)的收益,也可能存在負(fù)的貝塔值,此時風(fēng)險資產(chǎn)收益小于無風(fēng)險資產(chǎn)收益。7.因為協(xié)方差可以衡量一種證券與組合中其他證券方差之間的關(guān)系。8.如果我們假設(shè),在過去3年市場并沒有停留不變,那么南方公司的股價價格缺乏變化表明該股票要么有一個標(biāo)準(zhǔn)差或貝塔值非常接近零。儀器的股票價格變動大并不意味著該公司的貝塔值高,只能說儀器總風(fēng)險很高。9.石油股票價格的大幅度波動并不表明這些股票是一個很差的投資。如果購買的石油股票是作為一個充分多元化的產(chǎn)品組合的一部分,它僅僅對整個投資組合做出了貢獻(xiàn)。這種貢獻(xiàn)是系統(tǒng)風(fēng)險或β來衡量的。所以,是不恰當(dāng)?shù)摹?0.11.總價值=70<40>+110<22>=5220權(quán)重：A的權(quán)重=70<40>/5220=0.5364B的權(quán)重=110<22>/5220=0.463612.總價值=1200+1900=3100所以組合的期望收益為：E<Rp>=<1200/3100><0.11>+<1900/3100><0.16>=14.06%13.E<Rp>=0.50<0.11>+0.30<0.17>+0.20<0.14>=13.40%14.E<Rp>=0.122=0.14wX+0.09<1–wX>得到wX=0.64所以,X=0.64<10000>=6400Y=<1–0.64><10000>=360015.E<R>=0.2<–0.05>+0.5<0.12>+0.3<0.25>=12.50%16.E<RA>=0.10<0.06>+0.60<0.07>+0.30<0.11>=8.10%E<RB>=0.10<–0.2>+0.60<0.13>+0.30<0.33>=15.70%17.E<RA>=0.10<–0.045>+0.20<0.044>+0.50<0.12>+0.20<0.207>=10.57%18.E<Rp>=0.20<0.08>+0.70<0.15>+0.1<0.24>=14.50%19.〔1繁榮：E<Rp>=<0.07+0.15+0.33>/3=18.33%蕭條：E<Rp>=<0.13+0.03-0.06>/3=3.33%所以,組合的期望收益E<Rp>=0.70<0.1833>+0.30<0.0333>=13.83%〔2繁榮：E<Rp>=0.20<0.07>+0.20<0.15>+0.60<0.33>=24.20%蕭條：E<Rp>=0.20<0.13>+0.20<0.03>+0.60<-0.06>=–0.40%所以,組合的期望收益E<Rp>=0.70<0.2420>+0.30<-.004>=16.82%20.〔1繁榮：E<Rp>=0.30<0.3>+0.40<0.45>+0.30<0.33>=6.90%良好：E<Rp>=0.30<0.12>+0.40<0.10>+0.30<0.15>=12.10%不佳：E<Rp>=0.30<0.01>+0.40<–0.15>+0.30<–0.05>=–7.20%蕭條：E<Rp>=0.30<–0.06>+0.40<–0.30>+0.30<–0.09>=–16.50%所以投資組合：E<Rp>=0.30<0.3690>+0.40<0.1210>+0.25<–0.0720>+0.05<–0.1650>=13.29%〔221.22.有題意可知整個組合的貝塔值為1,,得23.根據(jù)CAPM公式：,可得：24.根據(jù)CAPM公式：,可得：25.根據(jù)CAPM公式：,可得：,26.根據(jù)CAPM公式：,可得：,27.〔1E<Rp>=<0.16+0.05>/2=10.50%〔2,〔3,,所以,〔4,,含義是：從無風(fēng)險市場介入資金購買股票28.組合中資產(chǎn)W的百分比%組合的期望收益組合的貝塔系數(shù)00.05000250.07750.325500.10500.650750.13250.9751000.16001.3001250.18751.6251500.21501.95029.根據(jù)CAPM公式：,可得：由于運(yùn)用CAPM公式求得的Y期望收益率低于所給的期望收益率,所以說Y股票當(dāng)前價格被低估,應(yīng)該相應(yīng)提高其價高從而降低其期望收益率。同理,Z股票當(dāng)前價格被高估。30.設(shè)定兩只股票的風(fēng)險收益比相等：<0.17–Rf>/1.50=<0.105–Rf>/0.80,得Rf=3.07%31.分別為:R=<12.4%+5.8%>/2=9.1%,R=<17.5%+3.8%>/2=10.65%32.每份資產(chǎn)的風(fēng)險收益比應(yīng)該相等,所以：,得,即命題得證33.〔1繁榮：E<Rp>=0.4<0.20>+0.4<0.35>+0.2<0.60>=34.00%正常：E<Rp>=0.4<0.15>+0.4<0.12>+0.2<0.05>=11.80%蕭條：E<Rp>=0.4<0.01>+0.4<–0.25>+0.2<–0.50>=–19.60%所以,組合的期望收益：E<Rp>=0.4<0.34>+0.4<0.118>+0.2<–0.196>=14.40%〔2RPi=E<Rp>–Rf=0.1440–0.038=10.60%〔3實際收益的近似值=0.1440–0.035=10.90%,運(yùn)用費(fèi)雪方程式：<1+R>=<1+r><1+h>實際收益的準(zhǔn)確值=10.53%同理可得：實際風(fēng)險溢價近似值=7.1%實際風(fēng)險溢價準(zhǔn)確值=6.86%34.wA=200000/1000000=0.20wB=250000/1000000=0.25得到,,所以C的投資額=0.343333<1000000>=343333,得所以無風(fēng)險資產(chǎn)的投資額=0.206667<1000000>=20666735.根據(jù)題意可列以下兩個方程組：得到：,所以對X的投資=–0.0833333<100000>=–8333.33其含義為：賣空X的股票36.E<RA>=0.33<0.063>+0.33<0.105>+0.33<0.156>=10.80%E<RB>=0.33<–0.037>+0.33<0.064>+0.33<0.253>=9.33%37.E<RA>=0.25<–0.020>+0.60<0.092>+0.15<0.154>=7.33%E<RB>=0.25<0.050>+0.60<0.062>+0.15<0.074>=6.08%38.〔1E<RP>=wFE<RF>+wGE<RG>E<RP>=0.30<0.12>+0.70<0.18>E<RP>=16.20%〔2所以,39.〔1E<RP>=wAE<RA>+wBE<RB>=0.40<0.15>+0.60<0.25>=0.2100所以,〔2E<RP>=wAE<RA>+wBE<RB>=0.40<0.15>+0.60<0.25>=0.2100〔3隨著相關(guān)系數(shù)的減少,投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差會降低。40.<i>βI=<ρL,M><σI>/σM0.9=<ρL,M><0.38>/0.2ρL,M=0.47<ii>βI=<ρL,M><σI>/σM1.1=<0.40><σI>/0.20σI=0.55<iii>βI=<ρL,M><σI>/σM=<0.35><0.65>/0.20=1.14<iv>市場和自身的相關(guān)聯(lián)系數(shù)是1。<v>市場組合的β為1。<vi>無風(fēng)險資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差為0。<vii>無風(fēng)險資產(chǎn)和市場組合的相關(guān)系數(shù)為0。<viii>無風(fēng)險資產(chǎn)的貝塔系數(shù)為0。b.A公司E<RA>=Rf+βA[E<RM>-Rf]=0.05+0.9<0.15-0.05>=14%根據(jù)CAPM,A公司股票的預(yù)期收益為14%,表格中A公司的股票預(yù)期收益只有13%,因此A公司的股票被高估,應(yīng)該賣掉。B公司E<RB>=Rf+βB[E<RM>-Rf]=0.05+1.1<0.15-0.05>=16%根據(jù)CAPM,B公司股票的預(yù)期收益為16%,表格中B公司股票的預(yù)期收益也為16%,因此B公司的股票是正確定價。C公司E<RC>=Rf+βC[E<RM>-Rf]=0.05+1.14<0.15-0.05>=16.38%根據(jù)CAPM,C公司的股票的預(yù)期收益為16.38%,表格中C公司股票的預(yù)期收益也為25%,因此C公司的股票被低估了,應(yīng)該買入。41.CML的斜率SlopeCML=[E<RM>-Rf]/σM=<0.12-0.05>/0.10=0.70期望收益E<RP>=Rf+SlopeCML<σP>=0.05+0.70<0.07>=9.90%標(biāo)準(zhǔn)差=[E<RP>-Rf]/SlopeCML=<0.20-.0.05>/0.70=21.43%42.SlopeCML=預(yù)期收益率的增加額/標(biāo)準(zhǔn)差的增加額=<0.12-0.50>/<0.18-0>=0.39根據(jù)CMLE<RM>=Rf+SlopeCML<σM>0.12=0.05+<0.39><σM>市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差σM=<0.12–0.05>/0.39=18.00%債券的貝塔系數(shù)β=<ρL,M><σI>/σM=<0.4><0.40>/0.18=0.89根據(jù)CMPAE<RI>=Rf+βI[E<RM>-Rf]=0.05+0.89<0.14-0.05>=13.01%43.市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差σM==22.32%組合Z的標(biāo)準(zhǔn)差σZ==42.23%組合Z的貝塔系數(shù)βZ=<ρZ,M><σZ>/σM=<0.45><0.4223>/0.2232=0.85組合Z的期望收益E<RZ>=Rf+βZ[E<RM>-Rf]=0.062+0.85<0.148-0.063>=13.54%44.股票I期望收益E<RI>=0.15<0.09>+0.70<0.42>+0.15<0.26>=34.65%貝塔系數(shù)βI=<0.3465-0.04>/0.1=3.07方差σI2=0.15<0.09–0.3465>2+0.70<0.42–0.3465>2+0.15<0.26–0.3465>2=0.01477標(biāo)準(zhǔn)差σI==12.15%股票II期望收益E<RII>=0.15<–0.30>+0.70<0.12>+0.15<0.44>=10.50%0.1050=0.04+0.10βII貝塔系數(shù)βII=0.65方差σII2=0.15<–0.30–0.105>2+0.70<0.12–0.105>2+0.15<0.44–0.105>2=0.04160標(biāo)準(zhǔn)差σII==20.39%盡管股票II的總體風(fēng)險高于股票I,但是股票II的貝塔系數(shù)遠(yuǎn)低于股票I,因此七系統(tǒng)性風(fēng)險低于股票I。股票I的系統(tǒng)性風(fēng)險更大,股票II的非系統(tǒng)系風(fēng)險和總風(fēng)險更大。由于非系統(tǒng)性風(fēng)險可以分散,股票I是真正有風(fēng)險的股票。45.E<RPeteCorp.>=0.23=Rf+1.3<RM–Rf>;E<RRepeteCo.>=0.13=Rf+0.6<RM–Rf>0.23=Rf+1.3RM–1.3Rf=1.3RM–0.3Rf0.13=Rf+0.6<RM–Rf>=Rf+0.6RM–0.6RfRf=<1.3RM–0.23>/0.3RM=<0.13–0.4Rf>/0.6RM=0.217–0.667RfRf=[1.3<0.217–0.667Rf>–0.23]/0.31.167Rf=0.0521Rf=4.43%0.23=0.0443+1.3<RM–.0443>RM=18.71%46.債券1E<R1>=0.10<0.25>+0.40<0.20>+0.40<0.15>+0.10<0.10>=17.50%σ12=0.10<0.25–0.1750>2+0.40<0.20–0.1750>2+0.40<0.15–0.1750>2+0.10<0.10–0.1750>2=0.00163σ1=<0.00163>1/2=4.03%債券2E<R2>=0.10<0.25>+0.40<0.15>+0.40<0.20>+0.10<0.10>=17.50%σ22=0.10<0.25–0.1750>2+0.40<0.15–0.1750>2+0.40<0.20–0.1750>2+0.10<0.10– 0.1750>2=0.00163σ2=<0.00163>1/2=4.03%債券3E<R3>=0.10<0.10>+0.40<0.15>+0.40<0.20>+0.10<0.25>=17.50%σ32=0.10<0.10–0.1750>2+0.40<0.15–0.1750>2+0.40<0.20–0.1750>2+0.10<0.25– 0.1750>2=0.00163σ3=<0.00163>1/2=4.03%〔2債券1和債券2Cov<1,2>=0.10<0.25–0.1750>0<.25–0.1750>+0.40<0.20–0.1750><0.15–0.1750>+0.40<0.15–0.1750><0.20–0.1750>+0.10<0.10–0.1750><0.10–0.1750>=0.000625ρ1,2=Cov<1,2>/σ1σ2=.000625/<0.0403><0.0403>=0.3846債券1和債券3Cov<1,3>=0.10<0.25–0.1750><0.10–0.1750>+0.40<0.20–0.1750><0.15–0.1750>+0.40<0.15–0.1750><0.20–0.1750>+0.10<0.10–0.1750><0.25–0.1750>=–0.001625ρ1,3=Cov<1,3>/σ1σ3=–0.001625/<0.0403><0.0403>=–1債券2和債券3Cov<2,3>=0.10<0.25–0.1750><0.10–0.1750>+0