2023年水泥行業(yè)分析報(bào)告

2023年水泥行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、2023年水泥行業(yè)呈現(xiàn)量縮價(jià)跌、盈利下滑 PAGEREFToc352529087\h3二、2023年水泥行業(yè)或走出筑底階段 PAGEREFToc352529088\h61、需求：不會(huì)更差有望好轉(zhuǎn)，或呈現(xiàn)前低后高 PAGEREFToc352529089\h7（1）鐵路 PAGEREFToc352529090\h7（2）城市軌道 PAGEREFToc352529091\h8（3）公路 PAGEREFToc352529092\h10（4）水利 PAGEREFToc352529093\h12（5）房地產(chǎn) PAGEREFToc352529094\h122、供給：新增供給較2023年明顯減少 PAGEREFToc352529095\h143、行業(yè)供需面：有望好轉(zhuǎn)并走出底部 PAGEREFToc352529096\h16三、區(qū)域分析 PAGEREFToc352529097\h17四、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 PAGEREFToc352529098\h201、海螺水泥 PAGEREFToc352529099\h202、華新水泥 PAGEREFToc352529100\h203、同力水泥 PAGEREFToc352529101\h204、亞泰集團(tuán) PAGEREFToc352529102\h20五、行業(yè)催化劑和風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc352529103\h211、行業(yè)催化劑 PAGEREFToc352529104\h212、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc352529105\h21一、2023年水泥行業(yè)呈現(xiàn)量縮價(jià)跌、盈利下滑2023年我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，在調(diào)結(jié)構(gòu)、建設(shè)資金緊張等諸多因素作用之下，我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速同比放緩，從而影響到與固定資產(chǎn)投資相關(guān)性較高的水泥行業(yè)。2023年1-10月，我國(guó)水泥累計(jì)產(chǎn)量18億噸，同比增長(zhǎng)6.7%，增速較去年同期下降11.3個(gè)百分點(diǎn)，需求出現(xiàn)了明顯回落。2023年也是水泥行業(yè)新建生產(chǎn)線投產(chǎn)的高峰年。國(guó)家出臺(tái)4萬(wàn)億投資計(jì)劃以后，水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)出新一輪熱潮，新建生產(chǎn)線的陸續(xù)投產(chǎn)集中在2023-2023年。2023年上半年，全國(guó)共有57條新型干法生產(chǎn)線投產(chǎn)，新增熟料產(chǎn)能8299萬(wàn)噸；預(yù)計(jì)全年新增熟料產(chǎn)能達(dá)1.7億噸左右。一方面需求回落，另一方面新增產(chǎn)能大量釋放，產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，兩者共同造成了2023年水泥行業(yè)供需失衡，價(jià)格同比大幅下降。1-10月底，全國(guó)水泥均價(jià)較去年同期下降近55元/噸，跌幅近15%，其中，P.O42.5級(jí)水泥較去年同期下降約60元/噸，跌幅15%左右。在量縮價(jià)跌的情況下，全行業(yè)1-8月實(shí)現(xiàn)銷售收入5498.06億元，同比下降1.95%；累計(jì)利潤(rùn)303.53億元，同比下降52.98%；毛利率14.76%，同比下降5.67個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)模企業(yè)3898家，其中虧損企業(yè)占比達(dá)31.14%。行業(yè)盈利同比大幅下滑。二、2023年水泥行業(yè)或走出筑底階段2023年水泥行業(yè)走出的軌跡，上半年，行業(yè)需求面低于預(yù)期，新增產(chǎn)能不斷釋放，行業(yè)全面供過(guò)于求；在供給大大多于需求的情況下，企業(yè)協(xié)同效果較差，最后行業(yè)上演了價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。隨著8月底9月初傳統(tǒng)需求旺季的到來(lái)，行業(yè)需求面雖然仍顯疲弱，但環(huán)比有所改善，再配合企業(yè)間協(xié)同（此時(shí)大多數(shù)企業(yè)處于虧損狀態(tài)，提價(jià)意愿已十分強(qiáng)烈），水泥價(jià)格和銷量環(huán)比均出現(xiàn)回升，企業(yè)盈利也有所好轉(zhuǎn)。此時(shí)的水泥價(jià)格仍處于弱平衡狀態(tài)，進(jìn)入淡季之后將面臨季節(jié)性回調(diào)，但下跌空間有限。正如我們之前的判斷，整個(gè)2023年水泥行業(yè)都在筑底過(guò)程中。分析2023年水泥行業(yè)的基本面，我們可以看到，2023年與2023年同樣是新增產(chǎn)能過(guò)多的一年，但是與2023年不同的是，2023年的行業(yè)需求面產(chǎn)生了較大變化，作為需求敏感型行業(yè)，水泥行業(yè)的盈利與下游需求的相關(guān)性和彈性更大。只有在有一定需求支撐的情況下，企業(yè)間的協(xié)同才有可能成功，才有可能通過(guò)供給端的博弈維持價(jià)格。我們也看到，協(xié)同成功是建立在有一定需求支撐、供需達(dá)到一定平衡（不論這個(gè)平衡是企業(yè)處于虧損被迫停產(chǎn)，還是新增產(chǎn)能減少亦或其他）以及區(qū)域集中度相對(duì)較高的基礎(chǔ)之上。因此，2023年行業(yè)協(xié)同能否成功，企業(yè)盈利能否改善都取決于需求與供給。1、需求：不會(huì)更差有望好轉(zhuǎn)，或呈現(xiàn)前低后高在國(guó)家調(diào)結(jié)構(gòu)的背景之下，水泥需求增速未來(lái)保持個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)是常態(tài)，2023年的需求能否大幅度回升，關(guān)鍵在于國(guó)家是否采取積極的財(cái)政政策。從近期召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議可以看到積極信號(hào)的釋放，同時(shí)，推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)也將有效拉動(dòng)水泥需求。我們暫不考慮未來(lái)新批項(xiàng)目，僅從目前已有的鐵路、城市軌道交通、公路、鄉(xiāng)村道路等投資計(jì)劃以及項(xiàng)目批復(fù)可以看到，2023年需求面大概率不會(huì)比今年更差。2023年新批項(xiàng)目中絕大部分項(xiàng)目今年沒(méi)有啟動(dòng)，今年的大型工程主要是之前停工項(xiàng)目的復(fù)工，我們認(rèn)為在2023年一季度淡季結(jié)束、天氣轉(zhuǎn)暖之后，2023年的新批項(xiàng)目將逐步開(kāi)工建設(shè)，因此總體來(lái)看，2023年水泥行業(yè)需求面或?qū)⒊尸F(xiàn)出前低后高。（1）鐵路我國(guó)的運(yùn)力仍然不足，交通運(yùn)輸發(fā)展也不平衡，按照“十四五”規(guī)劃，到2023年全國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程將達(dá)到12萬(wàn)公里左右，快速鐵路網(wǎng)里程4萬(wàn)公里以上，西部地區(qū)鐵路4.8萬(wàn)公里，鐵路建設(shè)仍然會(huì)是我國(guó)未來(lái)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的重要部分。2023年，鐵路建設(shè)的投資力度在不斷加大，1-10月份，鐵路累計(jì)完成固定資產(chǎn)投資4251.69億元，同比下降0.9%，其中基本建設(shè)投資3618.26億元，同比下降1.5%，同比降幅在不斷收窄。從單月投資額來(lái)看，10月份鐵路基本建設(shè)投資697.75億元，同比增長(zhǎng)240.76%，環(huán)比增長(zhǎng)8.55%。2023年以來(lái)，鐵路投資計(jì)劃額一再調(diào)高，全年鐵路固定資產(chǎn)投資計(jì)劃完成6300億元，其中基本建設(shè)投資計(jì)劃完成5160億元，從目前的完成額來(lái)看，達(dá)到這一目標(biāo)很有可能。2023年鐵路投資加碼的形勢(shì)我們認(rèn)為2023年很有可能會(huì)繼續(xù)，按照2023年全國(guó)鐵路基本建設(shè)投資計(jì)劃5300億元計(jì)算，將對(duì)水泥形成近1.1億噸的需求。（2）城市軌道近年來(lái)我國(guó)的城市軌道交通發(fā)展十分迅速，城市軌道交通的建設(shè)不僅僅可以拉動(dòng)內(nèi)需、帶動(dòng)就業(yè)，還可以提高效率、在一定程度上貢獻(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?！笆奈濉逼陂g，我國(guó)各城市地鐵、輕軌規(guī)劃線路建設(shè)里程將達(dá)到2600公里，城市軌道建設(shè)投資規(guī)劃額將達(dá)1.27萬(wàn)億元。2023年發(fā)改委新審批通過(guò)的城市軌道交通規(guī)劃及項(xiàng)目中，近期項(xiàng)目的投資額共計(jì)8234億元左右，其中絕大部分項(xiàng)目計(jì)劃2023-2023年開(kāi)工。一般而言，城市軌道投資中，用于基建的投資額占比約為40%，按此計(jì)算，2023年新批城市軌道交通項(xiàng)目的基建投資額約為3294億元。再加上目前在建項(xiàng)目，應(yīng)該說(shuō)2023年城市軌道交通項(xiàng)目的建設(shè)量依然較大。（3）公路2023年我國(guó)公路建設(shè)投資同比降幅在不斷收窄，表明公路建設(shè)力度也有所加大。1-10月份，交通建設(shè)累計(jì)完成固定資產(chǎn)投資11342.97億元，同比下降0.47%，其中公路建設(shè)投資9973.77億元，同比下降0.95%。從單月投資額來(lái)看，10月份公路基本建設(shè)投資1440.73億元，同比增長(zhǎng)15.7%，環(huán)比增長(zhǎng)2.69%。我們預(yù)計(jì)2023年我國(guó)公路建設(shè)投資額約為12500億元，2023年約12180億元，分別對(duì)水泥形成需求1.9億噸和1.8億噸。目前我國(guó)的公路交通網(wǎng)絡(luò)仍處于不斷地完善和優(yōu)化期，國(guó)家眾多區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略以及城市經(jīng)濟(jì)圈、大中城市群、省際連接線高速公路等的建設(shè)都將推進(jìn)公路交通的發(fā)展?！笆晃濉逼陂g，我國(guó)公路路網(wǎng)規(guī)模由335萬(wàn)公里增加到398.4萬(wàn)公里，“十四五”末我國(guó)公路網(wǎng)總里程計(jì)劃達(dá)到450萬(wàn)公里，將增加51.6萬(wàn)公里，預(yù)計(jì)靜態(tài)投資至少5萬(wàn)億以上。高速公路、國(guó)道和省道改造以及農(nóng)村公路建設(shè)是我國(guó)公路建設(shè)的最主要三個(gè)方面。在“十四五”近期實(shí)施方案中，我國(guó)的公路建設(shè)將以普通國(guó)道改造為重點(diǎn)，到2023年普通國(guó)道二級(jí)及以上公路比重達(dá)70%。除了普通國(guó)道改造之外，近年農(nóng)村公路的投入也將加大。2023年發(fā)改委新審批通過(guò)的鄉(xiāng)村道路工程中，中央預(yù)算內(nèi)以工代賑投資額達(dá)5.1億元，地方投資額達(dá)1.6億元。按照公路工程技術(shù)特點(diǎn)，農(nóng)村公路設(shè)計(jì)使用年限一般為八到十年，因此“十四五”還將進(jìn)入農(nóng)村公路的周期性養(yǎng)護(hù)高峰期。這些均為我國(guó)2023年以及近年公路建設(shè)投資的穩(wěn)定提供了保障。（4）水利在中央“一號(hào)文件”發(fā)布之后，我國(guó)農(nóng)田水利的政策和資金扶持力度持續(xù)加大。在10月份水利部發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)全國(guó)冬春農(nóng)田水利基本建設(shè)實(shí)施方案的通知》中指出，2023-2023年度全國(guó)冬春農(nóng)田水利基本建設(shè)力爭(zhēng)總投資較上年增加15%以上。我們認(rèn)為我國(guó)目前的農(nóng)田水利欠賬仍較多，未來(lái)幾年我國(guó)水利建設(shè)投資增速有望保持在15%以上。我們預(yù)計(jì)2023、2023年水利投資增速為15%和20%，對(duì)應(yīng)的水泥需求量約2632萬(wàn)噸和3159萬(wàn)噸。（5）房地產(chǎn)受地產(chǎn)調(diào)控政策影響，2023年房地產(chǎn)投資增速放緩，新開(kāi)工面積同比大幅下降，我們預(yù)計(jì)2023年全年房地產(chǎn)投資增速在17%左右。2023年我們認(rèn)為房地產(chǎn)調(diào)控政策將會(huì)繼續(xù)，房地產(chǎn)總體保持穩(wěn)定。從今年的銷售情況來(lái)看，1-10月，商品房的累計(jì)銷售面積為7.87億平方米，同比下降1.1%，但是這一數(shù)據(jù)已明顯好于上半年的情況，且明顯好于年初市場(chǎng)預(yù)期的全年同比下滑20%-30%。在銷售情況不斷好轉(zhuǎn)的情況下，企業(yè)的可售存貨面積也有所下降，資金回籠情況得到好轉(zhuǎn)，我們預(yù)計(jì)到2023年一季度末，房地產(chǎn)的庫(kù)存水平將可能降到6至8個(gè)月的正常水平，因此，2023年房地產(chǎn)企業(yè)的拿地意愿或?qū)⒃鰪?qiáng)，如果2023年一、二季度延續(xù)今年下半年的銷售情況且國(guó)家不出臺(tái)更嚴(yán)厲的調(diào)控政策，2023年下半年房地產(chǎn)投資將可能啟動(dòng)。我們按照中性預(yù)測(cè)，2023年房地產(chǎn)總體平穩(wěn)，投資同比增速為15%-19%，預(yù)計(jì)對(duì)水泥形成約7.5億噸的需求。通過(guò)以上的分析，對(duì)于2023年水泥行業(yè)整體需求，我們的判斷是，基建投資和農(nóng)村建設(shè)較2023年有所增加，房地產(chǎn)投資部分保持穩(wěn)中略增，總體而言2023年的水泥需求面大概率上不會(huì)比2023年更差，或呈現(xiàn)出前低后高。2023年我們預(yù)計(jì)水泥需求增速約6.5%，水泥產(chǎn)量約21.9億噸；2023年我們假設(shè)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速為22%，預(yù)計(jì)2023年全年水泥需求增速為7.14%，需求量約23.5億噸。2、供給：新增供給較2023年明顯減少2023年水泥行業(yè)供給端壓力大增，新增產(chǎn)能集中、大量釋放。2023年上半年，全國(guó)共新增熟料產(chǎn)能8299萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)下半年還有約8700萬(wàn)噸左右新增熟料產(chǎn)能投產(chǎn)，全年新增熟料產(chǎn)能近1.7億噸，目前水泥行業(yè)已經(jīng)形成全局性過(guò)剩。2023年在行業(yè)不景氣、盈利同比大幅下滑以及新線審批沒(méi)有放開(kāi)等因素作用下，水泥投資繼續(xù)保持了負(fù)增長(zhǎng)。1-10月份，水泥行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資1020.05億元，同比下降3.69%，我們預(yù)計(jì)2023年水泥固定資產(chǎn)投資完成額約1380億元。2023年依然是新增產(chǎn)能釋放的高峰年，但是與2023年相比，新增產(chǎn)能明顯減少，供給端在改善。我們預(yù)計(jì)2023年將新增熟料產(chǎn)能約1.3億噸，全國(guó)新型干法熟料總產(chǎn)能約17.4億噸。3、行業(yè)供需面：有望好轉(zhuǎn)并走出底部結(jié)合需求和供給來(lái)看，我們認(rèn)為：需求方面，鐵路、水利、城市軌道交通、農(nóng)村建設(shè)投資均會(huì)較今年增加，公路投資基本保持平穩(wěn)，房地產(chǎn)投資如果2023年一、二季度延續(xù)今年下半年的銷售情況且沒(méi)有更嚴(yán)厲的調(diào)控政策出臺(tái)，2023年下半年房地產(chǎn)投資或?qū)?dòng)，因此，2023年行業(yè)需求很可能好于今年，至少不會(huì)比今年更差。供給方面，我們預(yù)計(jì)2023年新增水泥產(chǎn)能2.38億噸，2023年新增水泥產(chǎn)能1.82億噸；落后產(chǎn)能淘汰上，保守預(yù)計(jì)2023年落后水泥產(chǎn)能淘汰量約1.8億噸，2023年約1億噸，從需求與供給的凈增量比較來(lái)看，供需邊際有所改善。由于水泥落后產(chǎn)能淘汰一般多在四季度進(jìn)行，對(duì)行業(yè)供需面的影響體現(xiàn)在年尾，因此，我們暫且只看新增供給，可以看到2023年新增供給壓力明顯減少。在我們的供需判斷邏輯之下（2023年需求有望好轉(zhuǎn)，供給壓力減?。?，我們認(rèn)為企業(yè)協(xié)同有望成功，有可能通過(guò)企業(yè)間供給端的博弈來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)格的上漲。三、區(qū)域分析由于水泥行業(yè)目前已存在產(chǎn)能全面過(guò)剩，因此假如2023年需求面有所好轉(zhuǎn)，那么2023年過(guò)剩產(chǎn)能比較小區(qū)域的價(jià)格將對(duì)需求的好轉(zhuǎn)反應(yīng)更為敏感。因此，在區(qū)域選擇上，我們建議關(guān)注2023年過(guò)剩產(chǎn)能比較低且2023年新增產(chǎn)能較少，需求增速較快或較穩(wěn)定的區(qū)域。通過(guò)分析2023年七大區(qū)域的產(chǎn)能過(guò)剩比可以看到，東北、華東、華南以及華中區(qū)域的產(chǎn)能過(guò)剩情況相對(duì)較好，而西南、西北、華北區(qū)域產(chǎn)能過(guò)剩相對(duì)嚴(yán)重，也就是說(shuō)2023年西南、西北、華北的水泥需求增量中有一部分將用來(lái)消化今年的過(guò)剩產(chǎn)能。我們從公開(kāi)信息中統(tǒng)計(jì)的在建生產(chǎn)線以及2023年各區(qū)域的水泥固定資產(chǎn)投資情況來(lái)判斷2023年區(qū)域的新增產(chǎn)能，可以看到，2023年西南、華東、華中、華北區(qū)域的新增產(chǎn)能壓力相對(duì)較小。需求方面，我們認(rèn)為未來(lái)中西部地區(qū)的需求增速仍將高于東部地區(qū)，明年除了關(guān)注在建和新批項(xiàng)目的工程進(jìn)度之外，還要關(guān)注城市群、經(jīng)濟(jì)圈（中原經(jīng)濟(jì)區(qū)規(guī)劃、天山北坡經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展規(guī)劃、武漢城市圈、長(zhǎng)株潭城市群等）建設(shè)帶來(lái)的需求機(jī)會(huì)。綜合來(lái)看，我們較為看好擁有較好基本面基礎(chǔ)且明年新增產(chǎn)能較少的區(qū)域，主要有華東、華中和東北，其次是華南。西北和西南區(qū)域由于需要更多的時(shí)間來(lái)消化過(guò)剩產(chǎn)能，因此雖然基建投資較多，對(duì)銷量拉動(dòng)明顯，但是對(duì)價(jià)格上漲作用相對(duì)較小，需求何時(shí)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生明顯作用需要我們跟蹤過(guò)剩產(chǎn)能情況，而華東、華中、東北和華南區(qū)域的需求彈性相對(duì)更大。四、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況1、海螺水泥（1）公司是行業(yè)龍頭，具備非常明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)及資金優(yōu)勢(shì)。（2）2023年如果需求明顯好轉(zhuǎn)，公司所在華東區(qū)域具備較低的過(guò)剩產(chǎn)能比，因此對(duì)需求回升具有較高的敏感性。（3）如果需求低于預(yù)期，公司的成本優(yōu)勢(shì)在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中具有很強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，且公司充裕的資金有助于公司進(jìn)一步實(shí)行產(chǎn)能收購(gòu)，提高產(chǎn)能規(guī)模。2、華新水泥（1）公司主要產(chǎn)能所在地湖北地區(qū)2023年基本無(wú)新增產(chǎn)能。（2）公司具有較大的業(yè)績(jī)彈性。3、同力水泥《中原經(jīng)濟(jì)區(qū)規(guī)劃》的實(shí)施將有效帶動(dòng)河南區(qū)域水泥需求。4、亞泰集團(tuán)（1）東北區(qū)域供需結(jié)構(gòu)較好，且東北區(qū)域相對(duì)獨(dú)立，受周邊市場(chǎng)影響較小。（2）公司在東北區(qū)域具有較高市場(chǎng)占有率。（3）未來(lái)東北區(qū)域固定資產(chǎn)投資仍有望保持平穩(wěn)五、行業(yè)催化劑和風(fēng)險(xiǎn)1、行業(yè)催化劑（1）固定資產(chǎn)投資加速；（2）房地產(chǎn)政策放松；（3）落后產(chǎn)能淘汰超預(yù)期。2、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（1）固定資產(chǎn)投資大幅回落；（2）房地產(chǎn)實(shí)施更嚴(yán)厲的調(diào)控政策；（3）落后產(chǎn)能未按期淘汰。

2023年電子行業(yè)智能化分析報(bào)告2023年9月目錄一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢(shì)：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開(kāi)創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè) 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī) 8五、硬件變革大，投資機(jī)會(huì)多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無(wú)線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達(dá)電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點(diǎn)小蘋果智能手表iWatch要來(lái)了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無(wú)線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計(jì)劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢(shì)：智能性和便攜性消費(fèi)電子沿著智能性和便攜性兩個(gè)維度發(fā)展。在過(guò)去幾年，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認(rèn)為，消費(fèi)電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開(kāi)始，未來(lái)甚至?xí)蚩汕度胄脱葑?，投資機(jī)會(huì)將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計(jì)：至2023年，整個(gè)可穿戴電子設(shè)備市場(chǎng)將會(huì)超過(guò)150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計(jì)將達(dá)到7000萬(wàn)臺(tái)。正如應(yīng)用的成長(zhǎng)促進(jìn)了智能手機(jī)市場(chǎng)的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會(huì)出現(xiàn)類似的成長(zhǎng)：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長(zhǎng)，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動(dòng)技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開(kāi)創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來(lái)了重大變革和機(jī)遇，其對(duì)硬件的要求體現(xiàn)在四個(gè)方面：1）人機(jī)互動(dòng)友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時(shí)間長(zhǎng)；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時(shí)間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機(jī)的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問(wèn)題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長(zhǎng)續(xù)航時(shí)間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細(xì)論述請(qǐng)參見(jiàn)我們3月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無(wú)邊界創(chuàng)新時(shí)代的開(kāi)啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價(jià)達(dá)330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費(fèi)者的關(guān)注。我們認(rèn)為，在智能手機(jī)尚未普及的時(shí)期，消費(fèi)者對(duì)智能終端和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)知度低，創(chuàng)新跨度過(guò)大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè)摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運(yùn)動(dòng)監(jiān)測(cè)功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強(qiáng)化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機(jī)同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運(yùn)動(dòng)時(shí)可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時(shí)間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運(yùn)動(dòng)時(shí)可連續(xù)使用5至10小時(shí)。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個(gè)程序同時(shí)運(yùn)行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過(guò)藍(lán)牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動(dòng)馬達(dá)和三軸加速度計(jì)，可安裝位運(yùn)動(dòng)專門設(shè)計(jì)的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大第二代智能手表在功能上還無(wú)法與智能手機(jī)相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動(dòng)向讓我們堅(jiān)信第三代智能手表功能將更為強(qiáng)大，有望與智能手機(jī)相當(dāng)。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團(tuán)隊(duì)來(lái)研制智能手表iWatch，已經(jīng)開(kāi)始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計(jì)和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過(guò)連接智能手機(jī)來(lái)顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機(jī)的通話功能，并通過(guò)內(nèi)臵地圖實(shí)現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺(tái)灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報(bào)道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對(duì)Fortius開(kāi)發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計(jì)了健康軟件SHealth，預(yù)示著運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè)將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點(diǎn)。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī)智能手機(jī)在功能手機(jī)通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機(jī)和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強(qiáng)的可穿戴設(shè)備智能手機(jī)+眼鏡將埋葬智能手機(jī)。智能手機(jī)、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點(diǎn)：1.智能手機(jī)是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場(chǎng)合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺(jué)效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡(jiǎn)單動(dòng)作識(shí)別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長(zhǎng)時(shí)間觀看。我們認(rèn)為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的特點(diǎn)，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢(shì)，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實(shí)現(xiàn)較好的視覺(jué)體驗(yàn)。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機(jī)所不具備的優(yōu)點(diǎn)：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過(guò)傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場(chǎng)合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機(jī)，有望替代智能手機(jī)，從而帶來(lái)消費(fèi)電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機(jī)會(huì)多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機(jī)等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機(jī)的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計(jì)。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個(gè)產(chǎn)品之間頻繁的信號(hào)互聯(lián)，勢(shì)必增加對(duì)無(wú)線模組的需求。我們認(rèn)為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機(jī)鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機(jī)用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級(jí)和新產(chǎn)品拓展兩個(gè)維度實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。光學(xué)低通濾波器的單價(jià)隨著從卡片機(jī)升級(jí)為單反微單而增長(zhǎng)10倍以上，隨著攝像模組對(duì)像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級(jí)為藍(lán)玻璃，單價(jià)和市場(chǎng)空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們?cè)?月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無(wú)邊界創(chuàng)新時(shí)代的開(kāi)啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計(jì)和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學(xué)加工方面，水晶光電具有十來(lái)年的經(jīng)驗(yàn)積累；在光引擎設(shè)計(jì)方面，水晶光電與芯片設(shè)計(jì)商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢(shì)，其光學(xué)鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當(dāng)前已進(jìn)入某海外客戶的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無(wú)線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無(wú)線模組的兩大供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們?cè)?月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無(wú)邊界創(chuàng)新時(shí)代的開(kāi)啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機(jī)的1/3,輕薄化要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)絕大多數(shù)手機(jī)，智能手表的面積和體積也大約是智能手機(jī)的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對(duì)元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)在可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì)公司是全球領(lǐng)先的電聲器件廠商，通過(guò)強(qiáng)大的研發(fā)能力向上游整合，實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵原材料、自動(dòng)化生產(chǎn)線和精密模具的自制，具備了較強(qiáng)的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進(jìn)行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務(wù)和產(chǎn)品供應(yīng)，同時(shí)可以更好地控制成本。大客戶戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費(fèi)電子巨頭主流供應(yīng)鏈。公司也在MEMS聲學(xué)器件上積累深厚，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)MEMS技術(shù)的突破?？纱┐髟O(shè)備需要麥克風(fēng)來(lái)讀取用戶的語(yǔ)音信息，也需要音筒來(lái)輸出設(shè)備的信號(hào)，在很小的空間實(shí)現(xiàn)高品質(zhì)的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。4、共達(dá)電聲公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的聲學(xué)器件廠商，主要產(chǎn)品為微型麥克風(fēng)、微型揚(yáng)聲器/受話器及其陣列模組，產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機(jī)、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個(gè)人數(shù)碼產(chǎn)品、汽車電子等消費(fèi)類電子產(chǎn)品。主要大客戶包括蘋果（通過(guò)MWM間接供應(yīng)）、華為、中興、索尼、索愛(ài)以及三星等企業(yè)。六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總1、屏幕有點(diǎn)小蘋果智能手表iWatch要來(lái)了之前美國(guó)媒體就曾給出消息稱，為了研發(fā)iWatch，蘋果秘密組建了一個(gè)100人的團(tuán)隊(duì)，而現(xiàn)在臺(tái)灣產(chǎn)業(yè)鏈則爆料，目前蘋果已經(jīng)開(kāi)始試產(chǎn)這款手表了。日本媒體Macotakara報(bào)道稱，蘋果原來(lái)打算為iWatch配備1.8寸屏幕，不過(guò)他們感覺(jué)太大，所以最后將其定為1.5寸，而這塊OLED屏幕是由臺(tái)灣錸寶科技(RiTdisplay)代工。隨后臺(tái)灣媒體還給出消息稱，富士康已經(jīng)收到了蘋果的請(qǐng)求，即試產(chǎn)1000支iWatch，其配備的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是單片式(one-glass-solution)觸控技術(shù)（能降低屏幕的厚度）。之前美國(guó)科技媒體TheVerge透露，蘋果iWatch的原型機(jī)搭載的是iOS系統(tǒng)（重新改造），其內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天），提供通話功能，并內(nèi)臵有地圖、步程計(jì)和健康指標(biāo)傳感器等，同時(shí)它還能通過(guò)連接智能手機(jī)來(lái)顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)