奶牛收購雅士利,中國奶粉企業(yè)亟需全面收購

奶牛收購雅士利,中國奶粉企業(yè)亟需全面收購

18.6月，索賠宣布將全面收購雅士利國際，總金額超過100億元，并創(chuàng)造了新的行業(yè)記錄。中國乳制品行業(yè)協(xié)會(huì)理事陳渝稱,政府扶大棄小之后,預(yù)計(jì)將會(huì)有三分之二的中國奶粉企業(yè)消失。據(jù)了解,此前蒙牛和伊利兩大乳業(yè)巨頭曾多次向雅士利、飛鶴和完達(dá)山等奶粉企業(yè)詢價(jià)。6月19日,飛鶴和完達(dá)山均發(fā)表聲明,否認(rèn)將出售公司,但這絲毫無礙整個(gè)行業(yè)山雨欲來。雅士利公司的并購去年6月,蒙牛總裁孫伊萍曾說,蒙牛絕不會(huì)做“瘸腿的公司”,必會(huì)在奶粉領(lǐng)域中有所作為。奶粉業(yè)務(wù),一直是蒙牛的短板。在并購雅士利之前,其市場(chǎng)占有率僅為0.2%。從今年初開始,蒙牛一直在尋覓合適的收購對(duì)象,雅士利是洽談對(duì)象之一。此前,蒙牛已制定了“五年發(fā)展規(guī)劃”,補(bǔ)齊奶粉短板是重要內(nèi)容。蒙牛高級(jí)財(cái)務(wù)總監(jiān)、投資者關(guān)系官吳文楠介紹稱,蒙?？疾鞚撛谑召弻?duì)象的標(biāo)準(zhǔn)主要有四個(gè),一是業(yè)務(wù)上的互補(bǔ)性,二是經(jīng)營理念的一致性,三是股東出讓股權(quán)的可能性,四是價(jià)格合理性。在敲定雅士利之前,蒙牛接觸過五六家奶粉企業(yè),但均因各種原因放棄?！坝械膭偵鲜?股權(quán)處于鎖定期,不能出售;有的要價(jià)太高,不理性?！毖攀坷貐菚阅贤嘎?蒙牛與雅士利合作屬機(jī)緣巧合,“香港出差時(shí),我們和蒙牛團(tuán)隊(duì)住在同一個(gè)酒店,雙方約定在咖啡廳喝茶,蒙牛表達(dá)了合作意向。”回到內(nèi)地后,雙方繼續(xù)接觸和商談,感覺目標(biāo)相同,就推進(jìn)了商業(yè)性談判。蒙牛助理副總裁翟嵋亦表示,雅士利在業(yè)務(wù)上與蒙?；パa(bǔ),經(jīng)營理念一致,“是一個(gè)很好的合作對(duì)象”。渣打和匯豐兩家銀行,為蒙牛此次并購提供了一年期過橋貸款,利率相當(dāng)優(yōu)惠,為1.6%。吳曉楠稱,兩家銀行已出具了現(xiàn)金確認(rèn)函。另外,也有多家商業(yè)銀行向蒙牛提供方案,將這筆短期貸款轉(zhuǎn)換為長(zhǎng)期貸款。在談判中,雅士利的管理層兼大股東張氏家族表示,他們看中了蒙牛的品牌,以及蒙牛大股東中糧的平臺(tái),愿意推進(jìn)合作。但張氏同時(shí)提出,希望在合并后依然能至少保有公司10%的股份。此前,張氏家族持有雅士利51.3%的股權(quán)。按香港聯(lián)交所規(guī)定,收購股權(quán)比例超過50%,必須發(fā)出全面收購要約。蒙牛向雅士利的股東提供了兩個(gè)收購方案:一是每股3.50港元的現(xiàn)金;二是每股2.82港元的現(xiàn)金,加上0.68股由蒙牛乳業(yè)專門為持有雅士利股票而設(shè)立的一家非上市控股公司的股票。張氏家族看好此次合作前景,并希望繼續(xù)在奶粉行業(yè)中發(fā)展,因此選擇第二方案;但雅士利第二大股東、持股24%的凱雷亞洲基金全資子公司CADairy,則希望盡快套現(xiàn)離場(chǎng),選擇了第一方案。剩余持股24.7%的小股東,將決定此次交易的最終金額和雅士利的命運(yùn)。如果他們選擇接受要約,此次交易的金額將在106.2億港元至112.3億港元之間,一舉創(chuàng)下中國乳業(yè)并購新紀(jì)錄。但按照聯(lián)交所的規(guī)定,如果拒絕要約的小股東超過總股本的10%,雅士利將繼續(xù)保有其上市地位;不足10%,雅士利將退市。蒙牛方面透露,此次交易預(yù)計(jì)將于今年9月最終完成。雅士利并入蒙牛后,將獨(dú)立運(yùn)作,蒙牛希望能繼續(xù)保留其上市地位。若雅士利退市,蒙牛也會(huì)運(yùn)作其在未來重新上市。不過,從目前形勢(shì)看,雅士利退市的可能性較小。此次收購蒙牛給出的溢價(jià)只有9.4%,其用意非常明顯,即以較低價(jià)格買進(jìn)張氏家族和CADairy股份的同時(shí),亦使得流通股股東不愿以此價(jià)格出售股票,進(jìn)而保證雅士利不會(huì)退市。蒙牛、雅士利和工信部三方,均否認(rèn)此次交易中存在政治因素。王黎明說,蒙牛與雅士利是完全的市場(chǎng)行為,政府未在其中施加影響。蒙牛和雅士利均表示,收購價(jià)格是雙方平等協(xié)商的結(jié)果,“雙方對(duì)這個(gè)價(jià)格都很滿意”。一雅士利、多種渠道與產(chǎn)品的融合蒙牛高管多次強(qiáng)調(diào),交易后蒙牛會(huì)保留雅士利原有的管理團(tuán)隊(duì),以及獨(dú)立運(yùn)作的地位。但蒙牛原有的奶粉事業(yè)部將和雅士利團(tuán)隊(duì)進(jìn)行合作,共享平臺(tái)和資源,實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。翟嵋表示,目前雙方只是達(dá)成了原則性的意向,具體合作細(xì)節(jié)仍待深入商談后才能確定。多位行業(yè)觀察人士認(rèn)為,蒙牛聯(lián)姻雅士利是步好棋。蒙牛憑借一個(gè)合理的價(jià)格,獲得了一個(gè)成熟的奶粉企業(yè),補(bǔ)齊了短板。羅蘭貝格的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,收購雅士利前,蒙牛奶粉的市場(chǎng)份額只有0.2%,而雅士利的市場(chǎng)份額為4.7%。其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手伊利,在奶粉領(lǐng)域的市場(chǎng)份額則達(dá)到了7.8%。奶粉領(lǐng)域的增速,在中國乳品行業(yè)中一枝獨(dú)秀。乳制品行業(yè)的平均發(fā)展增速為12%至15%,而奶粉則為22%至25%。“三聚氰胺事件”后,國內(nèi)奶粉企業(yè)一蹶不振,市場(chǎng)長(zhǎng)期為外資產(chǎn)品把持,消費(fèi)者愿為購買嬰幼兒奶粉付出更多代價(jià),“越貴越好”的消費(fèi)心態(tài)成為主流。以雅士利為例,該公司旗下?lián)碛小笆┒鳌焙汀把攀坷眱蓚€(gè)品牌。但年報(bào)顯示,兩者成本相差無多,但前者被消費(fèi)者認(rèn)為是“高端品牌”,毛利率比后者高出20%。消費(fèi)者的心態(tài)變化,使得嬰幼兒奶粉的利潤(rùn)率遠(yuǎn)超其他乳制品細(xì)分行業(yè)。2012年報(bào)顯示,以經(jīng)營液態(tài)奶為主的蒙?？傮w利潤(rùn)率為25.09%,而雅士利毛利率則高達(dá)53.7%。并購雅士利,既補(bǔ)齊了蒙牛的業(yè)務(wù)短板,也將拉升蒙牛的盈利能力。摩根大通認(rèn)為,此次交易預(yù)計(jì)可提升蒙牛明年盈利約5%至7%。此外,雅士利還將帶給蒙牛一個(gè)完善的奶粉銷售平臺(tái),幫助蒙牛其他奶粉類產(chǎn)品打開通道。嬰幼兒奶粉的主要銷售渠道有五種,即傳統(tǒng)的大賣場(chǎng)渠道、嬰童渠道(母嬰店)、電商渠道、批發(fā)和個(gè)體零售渠道和醫(yī)院。蒙牛在液態(tài)奶領(lǐng)域擁有較大市場(chǎng)份額,因此在大賣場(chǎng)的鋪貨能力很強(qiáng)。但是,羅蘭貝格的分析報(bào)告顯示,雖然2012年傳統(tǒng)渠道銷售的嬰幼兒奶粉比例達(dá)到60%,但該數(shù)據(jù)近年來比例一直持續(xù)下降,預(yù)計(jì)2017年將降至48%。而嬰童、電商和醫(yī)院等嬰幼兒奶粉特有的銷售渠道,預(yù)計(jì)未來將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。奶粉一直是蒙牛的短板,因此蒙牛在這些特殊渠道上幾乎沒有耕耘。這亦是蒙牛奶粉業(yè)務(wù)發(fā)展較慢的核心原因?！霸谶@樣一個(gè)增長(zhǎng)很快的市場(chǎng)里,發(fā)展速度慢是很危險(xiǎn)的。”羅蘭貝格食品行業(yè)總監(jiān)俞巍指出。但是,蒙牛在奶粉領(lǐng)域并不缺乏產(chǎn)品。此前,蒙牛的奶粉產(chǎn)品線上,低端有少量的自有品牌,中端則有與丹麥乳業(yè)巨頭ArlaFoods建立的合資品牌“歐世蒙?！?高端方面則有ArlaFoods的歐氏奶粉。因缺乏可靠的銷售渠道,歐世蒙牛自2006年創(chuàng)立以來,一直未有太大作為。并購雅士利后,蒙?？蓪⒀攀坷械膵胪⑨t(yī)院和電商等特殊銷售渠道一舉收入囊中,并可利用上述渠道推進(jìn)歐氏蒙牛等品牌奶粉的銷售。此外,蒙牛所擁有的傳統(tǒng)渠道,卻是雅士利的短板。此前,雅士利很難進(jìn)入一線城市的超市大賣場(chǎng)。但未來,這一切將迎刃而解。多名觀察者認(rèn)為,蒙牛、雅士利合并后的市場(chǎng)份額,在絕對(duì)數(shù)上不會(huì)對(duì)行業(yè)格局帶來太大影響。但兩者合并非簡(jiǎn)單相加,一旦形成協(xié)同效應(yīng),雅士利、施恩、歐世蒙牛等幾個(gè)奶粉品牌一同發(fā)力,將對(duì)行業(yè)產(chǎn)生深刻影響。“這是一個(gè)平臺(tái)”算上此次并購,蒙牛今年已在乳業(yè)市場(chǎng)上四次掀起波瀾。今年4月,蒙牛與新西蘭國有企業(yè)AsureQuality簽訂合作框架協(xié)議,引入食品質(zhì)量安全認(rèn)證體系。5月,蒙牛斥資32億港元,將其持有的現(xiàn)代牧業(yè)股份從1%提升至28%。5月底,蒙牛、中糧和國際食品巨頭達(dá)能集團(tuán)簽訂合作協(xié)議,達(dá)能將通過與中糧的合資公司,持有蒙牛約4%的股份,成為其戰(zhàn)略股東。達(dá)能中國的酸奶業(yè)務(wù)將與蒙牛酸奶業(yè)務(wù)合并,雙方將組建新的合資公司,專項(xiàng)從事酸奶生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù),在合資公司中蒙牛和達(dá)能分別占股80%和20%。而在去年6月,蒙牛已引入了丹麥乳企愛氏晨曦,后者投入22億港元持有蒙牛5.9%的股份,成為繼中糧之后蒙牛的第二大股東。在發(fā)出全面收購雅士利的要約后,孫伊萍說了三句話,讓其他高管記憶猶新:“只有我們自己才知道我們最需要的是什么;你能走多遠(yuǎn),要看你與什么樣的伙伴同行;這些合作伙伴,既是我們的益友,亦是我們的良師?！庇嵛≡诮庾x孫伊萍的蒙牛戰(zhàn)略時(shí)分析,在乳制品這種快消品行業(yè)做并購,無非看重對(duì)方四樣?xùn)|西:品牌、奶源、渠道和平臺(tái)。蒙牛今年的四度發(fā)力,全部符合這四個(gè)方向:增持現(xiàn)代牧業(yè)意在奶源,與達(dá)能、愛氏晨曦和AsureQuality的合作是看中了外資企業(yè)的平臺(tái)和品牌,吞并雅士利是為了獲得其品牌和渠道。翟嵋透露,蒙牛去年底完成了對(duì)集團(tuán)“五年戰(zhàn)略規(guī)劃”的梳理,“今年以來的所有動(dòng)作均在此框架內(nèi)”。蒙牛年報(bào)顯示,其五年規(guī)劃主要包括:開展全產(chǎn)業(yè)鏈質(zhì)量體系建設(shè)、掌控優(yōu)質(zhì)奶源、推行內(nèi)部改革、重塑品牌形象、推進(jìn)國際化等方面。與連續(xù)的外部動(dòng)作相對(duì)應(yīng),蒙牛內(nèi)部改革也已展開。蒙牛方面的復(fù)函稱,公司將繼續(xù)推進(jìn)內(nèi)部變革,讓公司構(gòu)架更加扁平化,更加接近一線市場(chǎng)。中糧集團(tuán)的背書,讓孫伊萍推進(jìn)其戰(zhàn)略底氣十足。她表示,中糧對(duì)蒙牛的改革十分支持,蒙牛各項(xiàng)事務(wù)在中糧層面均被置于重要位置。2012年,蒙牛報(bào)出營收和凈利潤(rùn)雙雙下滑,蒙牛將此解讀為業(yè)績(jī)“戰(zhàn)略性下滑”,稱既有此前負(fù)面消息的影響,也是內(nèi)部推進(jìn)改革的結(jié)果。申銀萬國的報(bào)告顯示,蒙牛2013年的改革目標(biāo),是將其產(chǎn)品線由2012年的57個(gè)降至15個(gè),主要保留四大品類的產(chǎn)品,即高毛利和高增長(zhǎng)的明星產(chǎn)品(特侖蘇等)、高毛利和高增長(zhǎng)品牌(奶特和純真)、低毛利但銷量大的基礎(chǔ)品牌(純牛奶和酸酸乳等),以及高毛利但低增長(zhǎng)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)器(冰淇淋系列)。蒙牛短期內(nèi)的連續(xù)動(dòng)作,讓資本市場(chǎng)非常興奮。今年3月以來,蒙牛股價(jià)接連攀升,股價(jià)上漲近20%。但有金融界人士擔(dān)憂,蒙?；久娌⑽锤淖?連續(xù)大手筆投入,可能會(huì)對(duì)整體產(chǎn)品質(zhì)量和整體毛利率產(chǎn)生不利影響。對(duì)此,蒙牛方面回應(yīng)稱,與外資品牌的合作多屬于戰(zhàn)略合作,并不會(huì)牽扯蒙牛過多的資金和精力,反而可以引進(jìn)先進(jìn)技術(shù),提升產(chǎn)品質(zhì)量;而與雅士利在奶粉業(yè)務(wù)上的合作,恰可為蒙牛毛利率加分。三“企業(yè)并購”是目前唯一蒙牛此次并購,時(shí)機(jī)拿捏準(zhǔn)確。5月31日,國務(wù)院召開常務(wù)會(huì)議,專門討論奶粉安全質(zhì)量問題;6月4日,工信部發(fā)布了《提高乳粉質(zhì)量水平提振社會(huì)消費(fèi)信心行動(dòng)方案》;6月18日,蒙牛百億元并購消息被工信部官員拋出;6月20日,食品藥品監(jiān)督管理總局等九部委發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)嬰幼兒配方乳粉質(zhì)量安全工作的意見》。這些奶粉政策動(dòng)向,均指向“鼓勵(lì)和支持企業(yè)兼并重組,提高產(chǎn)業(yè)集中度,推動(dòng)企業(yè)規(guī)范化、規(guī)?；?、現(xiàn)代化發(fā)展”。業(yè)內(nèi)普遍推測(cè),蒙牛百億元并購案只是一個(gè)前奏,預(yù)示著政府主導(dǎo)下的奶粉行業(yè)洗牌即將到來。蒙牛并購案發(fā)生第二天,市面上即有消息稱,完達(dá)山和飛鶴乳業(yè)將成為大型乳企的下一批獵物,但兩家公司隨后聲明否認(rèn)。一些理性的業(yè)內(nèi)分析人士則表示,不應(yīng)過度揣測(cè)此間的邏輯聯(lián)系。蒙牛和雅士利的接洽早已開始,而政府此次發(fā)布政策則是順勢(shì)而為。羅蘭貝格提供的資料顯示,發(fā)達(dá)國家乳制品市場(chǎng)均高度集中。美國前三大奶粉品牌的市場(chǎng)份額為97%,日本和西歐前五大品牌占比也分別達(dá)到89%和74%;但中國奶粉品牌分散,前五大品牌占比僅為49%,前十大品牌的市場(chǎng)份額也只有67%。市場(chǎng)集中度低、低水平競(jìng)爭(zhēng),是國產(chǎn)奶粉質(zhì)量問題頻現(xiàn)的重要原因。國產(chǎn)奶粉罵名深重,中國政府此次推進(jìn)行業(yè)重組,亦符合行業(yè)發(fā)展升級(jí)的規(guī)律。但俞巍表示,行業(yè)整合中政府可能會(huì)起到推動(dòng)作用,但企業(yè)的市場(chǎng)意愿才是第一位的。中國奶粉行業(yè)變革潮流不可避免,但短期內(nèi)出現(xiàn)多個(gè)大型企業(yè)并購重組“可能性不大”,可能出現(xiàn)的是小型奶粉企業(yè)被紛紛吃掉,或被逐步淘汰。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為,在此輪洗牌中,排名靠前、“具有國企背景”的奶粉企業(yè)將扮演主要角色。相關(guān)人士透露,自今年6月20日起,中國政府將不再下發(fā)新的嬰幼兒奶粉生產(chǎn)許可證,并對(duì)行業(yè)進(jìn)行整頓。2011年,國家質(zhì)檢總局曾對(duì)乳制品生產(chǎn)許可證進(jìn)行重新審核,全國1176家乳制品企業(yè)中有426家被吊銷許可證,107家被要求停業(yè)整頓。那次洗牌,國內(nèi)40.4%的乳制品企業(yè)遭淘汰。中國乳品協(xié)會(huì)陳渝表示,此輪調(diào)整,將又有三分之二的企業(yè)出局。淘汰路徑主要有三:一是企業(yè)間兼并重組;二是提高準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和市場(chǎng)規(guī)范,用政府審批之手淘汰;三是通過市場(chǎng)自然優(yōu)勝劣汰。從目前看,