農(nóng)林牧漁行業(yè)2022年投資策略：趨勢(shì)不改續(xù)演繹周期洗禮再出發(fā)

一、2021年農(nóng)林牧漁行業(yè)受周期影響較大1.1周期影響，農(nóng)林牧漁板塊承壓1）2021年農(nóng)林牧漁行業(yè)指數(shù)和二級(jí)行業(yè)漲跌幅截至2021年12月中旬，今年農(nóng)林牧漁行業(yè)表現(xiàn)偏弱。申萬(wàn)農(nóng)林牧漁行業(yè)指數(shù)整體下跌5.14%，居所有申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)28/31。申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)中，農(nóng)業(yè)綜合和林業(yè)板塊跑贏同期滬深300指數(shù)。其中，農(nóng)業(yè)綜合上漲26.39%，領(lǐng)跑行業(yè)子板塊；養(yǎng)殖業(yè)跌幅為13.75%，跌幅在二級(jí)行業(yè)中最大。2021年種業(yè)相關(guān)個(gè)股領(lǐng)漲種養(yǎng)飼板塊，種業(yè)主要上市企業(yè)漲幅居前十，如敦煌種業(yè)（+43.58%），隆平高科（+19.69%），登海種業(yè)（+19.40%），荃銀高科（+9.70%），其主要得益于我國(guó)生物育種商業(yè)化漸行漸近，政策不斷落地；養(yǎng)殖相關(guān)上市公司跌幅較大，如ST天山（-57.85%），正邦科技（-40.18%），天邦股份（-37.02%），新希望（-36.07%），主要系生豬養(yǎng)殖周期下行，養(yǎng)殖企業(yè)經(jīng)營(yíng)承壓所致。2）養(yǎng)殖：生豬周期壓利潤(rùn)，負(fù)債擴(kuò)張壓力大2021年，生豬價(jià)格從高位下跌，生豬養(yǎng)殖大面積虧損。全國(guó)生豬價(jià)格已從年初36.80元/千克下降至最低價(jià)10.50元/千克，豬價(jià)前三季度跌幅超過(guò)70%。生豬價(jià)格的一路下挫持續(xù)壓縮生豬養(yǎng)殖的利潤(rùn)空間，截止2021年三季度末，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)不足5%，相較于2020年末，利潤(rùn)壓縮了80%以上。生豬周期下行壓力下，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不及預(yù)期，豬企擴(kuò)張難度加大，杠桿水平拉升。行業(yè)來(lái)看，生豬養(yǎng)殖板塊的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升，截止2021年三季度末，主要生豬養(yǎng)殖企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在60%左右。企業(yè)來(lái)看，今年主要生豬養(yǎng)殖企業(yè)的負(fù)債規(guī)模也不斷擴(kuò)大，其中牧原股份負(fù)債總額半年內(nèi)增加了約287億元，溫氏股份負(fù)債規(guī)模增加了近50%。優(yōu)勢(shì)企業(yè)在大規(guī)模加快進(jìn)行產(chǎn)能建設(shè)，布局成為規(guī)?；i企。2021年主要生豬養(yǎng)殖企業(yè)的固定資產(chǎn)投入同比增幅較大，均在30%以上，其中牧原股份固定資產(chǎn)投入同比增幅超過(guò)120%。3）飼料：上游原料普漲，引致飼料提價(jià)飼料原材料價(jià)格上漲蠶食企業(yè)利潤(rùn)，飼料企業(yè)被動(dòng)提價(jià)維持經(jīng)營(yíng)。2021年玉米、豆粕價(jià)格上漲至高位，最高價(jià)格分別突破3000元/噸和4000元/噸，2021年前三季度全國(guó)玉米、豆粕現(xiàn)貨均價(jià)較同期分別上漲超過(guò)35%和23%。原材料價(jià)格高位震蕩，飼料生產(chǎn)成本拉升，觸發(fā)了今年飼料漲價(jià)潮。年初開(kāi)始，新希望、海大和大北農(nóng)等飼料生產(chǎn)企業(yè)紛紛漲價(jià)，單次提價(jià)幅度100元/噸左右，盡管國(guó)內(nèi)飼料業(yè)務(wù)產(chǎn)量和營(yíng)收均有所增加，但企業(yè)毛利下滑的情形普遍存在，截止2021年三季度末，飼料企業(yè)毛利率已從上年末的14%下降至9%，降幅達(dá)35%。4）種植：大宗行情持續(xù)熱，成本提升壓業(yè)績(jī)新冠疫情、氣候變化等多因素影響下大宗行情價(jià)格上漲，但農(nóng)產(chǎn)品種植成本高企，糧食種植毛利低位徘徊。一方面，疫情爆發(fā)不斷擾動(dòng)全球供應(yīng)鏈，全球海運(yùn)費(fèi)持續(xù)上升，波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）已升到近10年的高位，對(duì)全球大宗農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易產(chǎn)生不利影響。另一方面，拉尼娜氣候引發(fā)各地異常天氣，推升了市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)產(chǎn)不確定性的預(yù)期。截至2021年12月10日，國(guó)內(nèi)玉米和小麥現(xiàn)貨價(jià)格分別為2750.12元/噸和2834.44元/噸，較2020年初分別上漲了43%和18%。大豆進(jìn)口價(jià)格一度上漲至600萬(wàn)美元/萬(wàn)噸，較2020年初上漲了近50%。多因素疊加也造成了化肥、農(nóng)藥等農(nóng)資產(chǎn)品價(jià)格上漲，成為導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品種植成本上升的主要原因，全球農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)面臨不利條件，2021年國(guó)內(nèi)糧食種植毛利處于近年低位，截止2021年第三季度，種植毛利為23%，較2015年高點(diǎn)減少了63%。5）三季度以來(lái)，行業(yè)經(jīng)營(yíng)有所改觀生豬養(yǎng)殖板塊三季度以來(lái)經(jīng)營(yíng)邊際向好，生豬市場(chǎng)出現(xiàn)供需改善，豬肉價(jià)格開(kāi)始回暖。供給端，主要生豬企業(yè)調(diào)整銷售策略，壓欄情緒上漲，生豬供給有所下降。需求端，受政府托市收儲(chǔ)因素影響，疊加臨近春節(jié)，豬肉進(jìn)入需求的季節(jié)性旺季，有效緩解了生豬價(jià)格下跌的壓力，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，11月上旬生豬（外三元）價(jià)格環(huán)比漲6.3%。上市公司方面，主要上市豬企銷售均價(jià)全面改善，牧原、溫氏、正邦月環(huán)比銷售均價(jià)分別上漲34.3%、45.8%、39.4%，豬企呈現(xiàn)經(jīng)營(yíng)向上。2021年Q3上市種業(yè)企業(yè)預(yù)收金額高增，行業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯。其中，隆平高科18.86億元，同比增加28.11%，登海種業(yè)8.11億元，同比增加26.39%，荃銀高科9.14億元，同比增加20.78%，敦煌種業(yè)1.61億元，同比增幅高達(dá)59.60%。1.2機(jī)構(gòu)標(biāo)配農(nóng)林牧漁，偏愛(ài)種養(yǎng)殖優(yōu)質(zhì)龍頭1）農(nóng)業(yè)股是機(jī)構(gòu)標(biāo)配的品種截至2021年三季度，公募基金重倉(cāng)股持倉(cāng)規(guī)模行業(yè)前三名為食品飲料、電氣設(shè)備和電子。農(nóng)林牧漁行業(yè)持倉(cāng)規(guī)模為396億元，位列第17。農(nóng)林牧漁行業(yè)公募基金持倉(cāng)整體屬于標(biāo)配品種，這與農(nóng)林牧漁行業(yè)作為國(guó)計(jì)民生、必選消費(fèi)的屬性較為符合。2）近年機(jī)構(gòu)配置農(nóng)業(yè)股市值不斷上升，但在全行業(yè)權(quán)重有所下降截至2021年三季度，公募基金重倉(cāng)股在農(nóng)林牧漁行業(yè)持倉(cāng)規(guī)模為355億元，在全行業(yè)中占比1.1%，較2018年年底高點(diǎn)下降1.4pct。我們認(rèn)為這主要是受豬周期影響，在18-19年機(jī)構(gòu)配置農(nóng)林牧漁行業(yè)養(yǎng)殖股比例較高，隨著豬周期下行，近兩年持倉(cāng)比例有所下降。二、2022年重點(diǎn)方向和投資分析2.1趨勢(shì)不改續(xù)演繹1）種業(yè)振興趨勢(shì)1）種業(yè)迎來(lái)三期疊加歷史機(jī)遇2021年來(lái)，我國(guó)種業(yè)已經(jīng)迎來(lái)政策期、行業(yè)期和技術(shù)期三期疊加的歷史機(jī)遇，2022年，三期機(jī)遇趨勢(shì)持續(xù)加強(qiáng)，政策、行業(yè)、技術(shù)將進(jìn)一步推進(jìn)我國(guó)種業(yè)的向上發(fā)展。政策支持更有力，自上而下促種業(yè)。政策上，2021年7月9日《種業(yè)振興行動(dòng)方案》把種源安全提升到關(guān)系國(guó)家安全的戰(zhàn)略高度，12月10日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上強(qiáng)調(diào)要深入實(shí)施種業(yè)振興行動(dòng)，把種業(yè)發(fā)展提到政策的新高度。制度上，《種子法》及相關(guān)規(guī)章修訂工作穩(wěn)步推進(jìn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)深入完善。監(jiān)管上，執(zhí)法監(jiān)管力度空前，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部自2021年開(kāi)展為期3年的“全國(guó)種業(yè)監(jiān)管執(zhí)法年”活動(dòng)，種業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)監(jiān)管有望常態(tài)化。行業(yè)周期向上，邊際持續(xù)改善。農(nóng)產(chǎn)品大宗持續(xù)高位帶動(dòng)農(nóng)民種植意愿有所抬升，播種面積和糧食產(chǎn)量邊際向上，種子需求不斷增加，在種子供需不斷優(yōu)化情況下，種業(yè)迎來(lái)產(chǎn)業(yè)周期向上。技術(shù)迭代大勢(shì)所趨，轉(zhuǎn)基因育種商業(yè)化加速。我國(guó)正經(jīng)歷從傳統(tǒng)雜交育種向生物育種跨越的歷史性階段，12月6日，《國(guó)家級(jí)轉(zhuǎn)基因大豆、玉米品種審定標(biāo)準(zhǔn)》對(duì)外征求意見(jiàn)，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化漸行漸近。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）2）國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)基因育種市場(chǎng)空間可觀轉(zhuǎn)基因能夠占領(lǐng)存量市場(chǎng)和打開(kāi)增量市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)基因玉米市場(chǎng)規(guī)模5年滲透率或?qū)⑦_(dá)到70%的水平。轉(zhuǎn)基因品種推廣將對(duì)傳統(tǒng)品種形成明顯的競(jìng)爭(zhēng)力，有望占據(jù)存量市場(chǎng)，并形成增量市場(chǎng)。我們對(duì)轉(zhuǎn)基因推廣后的市場(chǎng)規(guī)模做了測(cè)算。本測(cè)算主要對(duì)玉米轉(zhuǎn)基因推廣的市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)行測(cè)算，該測(cè)算還未考慮未來(lái)玉米轉(zhuǎn)基因代次更迭帶來(lái)的增益以及配套農(nóng)化產(chǎn)品帶來(lái)的增量收益等。3）轉(zhuǎn)基因技術(shù)壁壘和審批門檻助推企業(yè)形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)隨著中國(guó)生物育種商業(yè)化的開(kāi)放，具備相關(guān)技術(shù)優(yōu)勢(shì)、品種儲(chǔ)備和審批基礎(chǔ)的種企將獲得絕對(duì)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，相關(guān)轉(zhuǎn)基因品種可快速占領(lǐng)市場(chǎng)。由于傳統(tǒng)品種與轉(zhuǎn)基因品種在生產(chǎn)效率，成本等方面不具優(yōu)勢(shì)，傳統(tǒng)種業(yè)企業(yè)會(huì)受到擠壓，甚至退出市場(chǎng)。而綜合性種業(yè)龍頭企業(yè)將憑借轉(zhuǎn)基因技術(shù)和審批優(yōu)勢(shì)、銷售渠道優(yōu)勢(shì)不斷提升市場(chǎng)份額。轉(zhuǎn)基因育種將經(jīng)歷4-8年的時(shí)長(zhǎng)方可獲得安全證書，具有時(shí)間門檻。審批周期會(huì)使具備研發(fā)積累的種企形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)，而后進(jìn)企業(yè)則需要積累相當(dāng)技術(shù)和時(shí)間周期才能獲得相關(guān)證書。因此對(duì)于少數(shù)2020年就獲得安全證書的性狀企業(yè)和相關(guān)品種企業(yè)，最早2023年可落地制種和推廣。而且，轉(zhuǎn)基因配套相關(guān)政策越早落地，對(duì)早前已獲得安全證書的性狀企業(yè)和相關(guān)品種企業(yè)越有利。2）寵物消費(fèi)趨勢(shì)（1）寵物消費(fèi)空間大，國(guó)內(nèi)線上渠道潛力足①國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，預(yù)計(jì)2021年我國(guó)寵物市場(chǎng)規(guī)模3488億元，未來(lái)兩年行業(yè)預(yù)計(jì)仍將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，到2023年規(guī)模將達(dá)到4456億元，CAGR超22%。2020年我國(guó)人均可支配收入達(dá)32189元，同比增長(zhǎng)4.7%，居民收入提升和消費(fèi)升級(jí)促成了寵物經(jīng)濟(jì)的盛況。單身經(jīng)濟(jì)和老齡化等社會(huì)因素加大了對(duì)寵物消費(fèi)需求，推動(dòng)寵物行業(yè)的快速發(fā)展。隨著國(guó)內(nèi)養(yǎng)寵人群擴(kuò)大，寵物產(chǎn)品類型不斷豐富，市場(chǎng)空間較大，行業(yè)在未來(lái)依然會(huì)保持高速增長(zhǎng)。②寵物線上消費(fèi)趨勢(shì)明顯，電商平臺(tái)銷售增速快，線上銷售將成為國(guó)內(nèi)寵物消費(fèi)的重要渠道。2020年寵物食品及用品線上銷售額突破200億元，相較于2015年增加了近7倍，2021年僅前三季度的線上銷售額就將近200億元，寵物食、用品電商銷售模式進(jìn)入快車道。根據(jù)2020年寵物行業(yè)白皮書數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)偏好線上電商、寵物店購(gòu)買寵物食品的寵物主占比分別為57.20%、21.20%，線上購(gòu)買寵物食品及用品已經(jīng)成為寵物消費(fèi)的主流，據(jù)歐睿數(shù)據(jù)顯示，2021年寵物食品和寵物用品線上銷售占比分別達(dá)到61%和34%。（2）寵物上市企業(yè)雙11銷售同比大增寵物消費(fèi)在雙11期間高度活躍，銷售額增幅明顯，寵物上市企業(yè)線上銷售火力全開(kāi)、業(yè)績(jī)喜人。其中，中寵股份2021年雙11全網(wǎng)銷售額超8000萬(wàn)元，同比增加55%，旗下多品牌位列天貓和京東平臺(tái)榜首。佩蒂股份旗下店鋪全網(wǎng)總銷售額突破1500萬(wàn)，佩蒂旗艦店同比增長(zhǎng)300%，潔齒骨在11月1日的狗零食品牌銷售額排名中高居第八位。雙11線上渠道銷售有利于國(guó)內(nèi)品牌加快對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的滲透，以較低成本打開(kāi)國(guó)內(nèi)養(yǎng)寵市場(chǎng)，進(jìn)一步提升國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率。（3）寵物上市企業(yè)推品牌、擴(kuò)產(chǎn)能，望兌現(xiàn)業(yè)績(jī)①寵物上市企業(yè)銷售費(fèi)用投入擴(kuò)大，全方位營(yíng)銷塑造品牌認(rèn)知。寵物消費(fèi)企業(yè)近年來(lái)持續(xù)加大對(duì)銷售費(fèi)用的投入，中寵股份2020年銷售費(fèi)用投入過(guò)億，較2016年增加了263.75%，2021H1銷售費(fèi)用率為7.72%；佩蒂股份2020年銷售費(fèi)用也超過(guò)5000萬(wàn)，五年增幅超過(guò)200%。另外，企業(yè)不斷探索新的營(yíng)銷模式，借力互聯(lián)網(wǎng)和新媒體全方位打造品牌形象。中寵股份采用情感話題、小紅書KOL分享等極具情感化的營(yíng)銷方式，加之B站頭部Up主“敬漢卿”的推廣視頻和直播帶貨，精準(zhǔn)定位年輕群體，實(shí)現(xiàn)銷售爆發(fā)。此外明星代言成為寵物品牌推廣的加速器，僅2021年5月就有9位明星代言寵物食品品牌。②積極擴(kuò)建產(chǎn)能，擴(kuò)張趨勢(shì)明顯。中寵和佩蒂近年的固定資產(chǎn)和在建工程投入大幅增加，較2018年，中寵增幅96.80%，佩蒂增幅為283.74%。其中，中寵年產(chǎn)6萬(wàn)噸5.0智慧寵物干糧工廠將在2022年11月建成，據(jù)公司2020年報(bào)披露，全部項(xiàng)目完成后將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)15萬(wàn)噸的產(chǎn)能。佩蒂國(guó)內(nèi)國(guó)際項(xiàng)目均已開(kāi)展，前期募投項(xiàng)目有望在今年年底基本完成，新西蘭3萬(wàn)噸濕糧和江蘇康貝項(xiàng)目前期準(zhǔn)備階段均已如期完成。寵物上市公司的產(chǎn)能擴(kuò)張能夠?yàn)楫a(chǎn)品銷售提供重要支撐，以寵物主糧為發(fā)力點(diǎn)，不斷提高國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷售規(guī)模和市場(chǎng)份額。3）飼料、養(yǎng)殖行業(yè)升級(jí)趨勢(shì)（1）飼料、養(yǎng)殖企業(yè)縱橫向產(chǎn)業(yè)延伸是大勢(shì)所趨隨著飼料、養(yǎng)殖行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈和整合速度的加快，大型企業(yè)集團(tuán)均在積極向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，以保持夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，打開(kāi)業(yè)務(wù)空間。產(chǎn)業(yè)延伸可以大致可以分為兩個(gè)方向：1）縱向產(chǎn)業(yè)鏈延伸。飼料、養(yǎng)殖企業(yè)憑借自身在上游一體化、規(guī)?；膬?yōu)勢(shì)向下游屠宰加工、食品制造甚至終端銷售延伸。向C端和價(jià)值鏈高的領(lǐng)域延伸。2）橫向業(yè)務(wù)延伸。飼料、養(yǎng)殖企業(yè)面向原先的養(yǎng)殖客戶，以客戶為中心，擴(kuò)展種苗、疫苗、動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)、養(yǎng)殖技術(shù)、行業(yè)信息、金融服務(wù)等業(yè)務(wù)，為養(yǎng)殖客戶提供綜合全套服務(wù)，形成比較優(yōu)勢(shì)，獲得增量市場(chǎng)份額和新的業(yè)務(wù)收入。（2）國(guó)外已有成功經(jīng)驗(yàn)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，成功的產(chǎn)業(yè)鏈延伸能夠較好打開(kāi)企業(yè)新的成長(zhǎng)曲線，創(chuàng)造增量業(yè)務(wù)收入，進(jìn)一步夯實(shí)品牌和競(jìng)爭(zhēng)力。全球巨頭泰森食品不斷做大食品業(yè)務(wù)，食品業(yè)務(wù)在整體業(yè)務(wù)收入中的比重不斷提升，由12年食品業(yè)務(wù)收入占比10%提升到21年近19%。同時(shí)，隨著下游的延伸，業(yè)務(wù)價(jià)值也不斷提升，2012-2021年的10年間，綜合毛利率提升了7.38pcts。（3）國(guó)內(nèi)企業(yè)近年加速戰(zhàn)略延伸，初見(jiàn)效果從國(guó)內(nèi)企業(yè)看，飼料養(yǎng)殖企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈延伸剛起步，我們認(rèn)為依托飼料養(yǎng)殖企業(yè)自身的技術(shù)能力、規(guī)模生產(chǎn)、客戶等經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，有望成功跑通業(yè)務(wù)模式，幫助企業(yè)建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、開(kāi)辟市場(chǎng)空間。整體業(yè)務(wù)上，圣農(nóng)、新希望等企業(yè)已經(jīng)取得食品業(yè)務(wù)明顯的提升。圣農(nóng)發(fā)展食品業(yè)務(wù)收入通過(guò)4年時(shí)間由0提升到2020年28.7%。新希望食品業(yè)務(wù)收入通過(guò)3年時(shí)間由0提升到2020年9.3%。具體看，圣農(nóng)發(fā)展在年初“好雞肉，選圣農(nóng)”的品牌推廣基礎(chǔ)上，增加了爆品與渠道的品牌投放，爆品打造策略已逐漸成效，“空氣炸鍋脆皮炸雞”月銷量已接近千萬(wàn)元，為公司品牌化戰(zhàn)略奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。新希望打開(kāi)火鍋餐飲細(xì)分賽道切入點(diǎn)的小酥肉高歌猛進(jìn)。今年上半年，單品銷售額已經(jīng)超過(guò)4億元，增幅達(dá)到180%，已成為該品類的行業(yè)標(biāo)桿，而牛肉片、大顆粒蝦滑、午餐肉等適用于火鍋場(chǎng)景的系列食材推出后也發(fā)展良好，夯實(shí)了“吃火鍋，就美好”的全新品牌定位。2.2周期洗禮再出發(fā)1）生豬周期機(jī)會(huì)（1）從供給端看，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能一段時(shí)間內(nèi)仍將處于偏寬松的狀態(tài)養(yǎng)殖利潤(rùn)決定擴(kuò)（縮）產(chǎn)意愿。產(chǎn)能和供給是生豬周期波動(dòng)重要驅(qū)動(dòng)因素。而養(yǎng)殖利潤(rùn)的變化直接影響了養(yǎng)殖戶做養(yǎng)殖產(chǎn)能調(diào)整的決策。因此，養(yǎng)殖利潤(rùn)其實(shí)是產(chǎn)能擴(kuò)張和收縮的前導(dǎo)指標(biāo)。當(dāng)前利潤(rùn)水平下能繁去化應(yīng)是較為緩慢的。養(yǎng)殖利潤(rùn)決定了補(bǔ)欄意愿，進(jìn)而影響產(chǎn)能去化速度。截至11月底，自繁自養(yǎng)生豬利潤(rùn)為173.76元/頭。從歷史看，在當(dāng)前利潤(rùn)水平下（除去豬瘟等被動(dòng)因素），產(chǎn)能去化應(yīng)當(dāng)是較為緩慢的。例如2017年年中、2015年年中，能繁母豬存欄的邊際變化是較小的。生產(chǎn)效率不斷改善。從2021年年中以來(lái)，行業(yè)能繁母豬的存欄結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。落后低效三元母豬不斷淘汰，逐步降低到30%以下，能繁母豬存欄以生產(chǎn)效率較高的三元母豬占主導(dǎo)，并且未來(lái)可能不斷優(yōu)化。出欄均重已經(jīng)回歸正常水平。豬瘟爆發(fā)以來(lái)養(yǎng)大豬成為行業(yè)普遍的現(xiàn)象。一是產(chǎn)能被動(dòng)去化下養(yǎng)殖戶通過(guò)“養(yǎng)大豬”來(lái)提升整體豬肉的產(chǎn)量；另一方面，價(jià)格快速爬升，養(yǎng)殖戶壓欄情緒濃厚，整體行業(yè)出欄的頭均重量走高。隨著今年年初以來(lái)生豬價(jià)格回調(diào)，整體行業(yè)養(yǎng)殖和出欄均重回歸正常?；谝陨夏芊比セ俣取⒄w養(yǎng)殖效率、出欄均重等方面的考量，我們認(rèn)為2022年上半年生豬整體的供給水平仍將較為充足。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）（2）從需求端看，節(jié)后需求將走弱從歷史年內(nèi)生豬價(jià)格走勢(shì)看，行情存在明顯的季節(jié)性。隨著年初節(jié)日需求的走弱，疊加生豬供給較為充足，我們認(rèn)為，明年一季度將迎來(lái)一輪價(jià)格的調(diào)整。（3）供需變化推動(dòng)生豬周期演化屆時(shí)，行業(yè)產(chǎn)能變化將成為未來(lái)生豬周期演化的重要變量，需要密切跟蹤。如果養(yǎng)殖戶扛波動(dòng)韌性較強(qiáng)，產(chǎn)能去化不徹底，建議繼續(xù)觀察。如果行業(yè)產(chǎn)能去化徹底，很有可能在下半年逐步進(jìn)入下一輪豬周期的上升通道，當(dāng)然大周期的行情反彈不是一蹴而就的，但板塊的左側(cè)布局機(jī)會(huì)就將顯現(xiàn)。2）肉雞周期機(jī)會(huì)（1）白羽肉雞產(chǎn)能仍高，產(chǎn)能逐步兌現(xiàn)白羽肉雞引種量偏高，祖代父代存欄量處于近年高位，未來(lái)產(chǎn)能將逐步兌現(xiàn)，供應(yīng)寬松壓力仍存。白羽肉雞從祖代種雞苗到商品代肉雞出欄大約需要14個(gè)月，祖代引種量反映了未來(lái)14個(gè)月的肉雞出欄量，2021年前