公司理財試題總結(jié)4

簡答1MM理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)研究的新開端始于佛朗克.莫迪利亞尼和默頓·米勤他們以科學(xué)的、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆绞窖芯苛速Y本結(jié)構(gòu)，并于1958年發(fā)表了深具影響的論文《資本成本、公司財務(wù)和投資理論》，對企業(yè)的價值與其資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系進(jìn)行了嚴(yán)密的分析，總結(jié)出了著名的MM理論（或MM模型）。他們的研究成果使公司財務(wù)管理成為一門真正的科學(xué)，為以后的研究奠定了基礎(chǔ)，并分別在1985年和1990年榮獲了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎（一）MM模型的假設(shè)條件相同的預(yù)期，即投資者對公司未來的EBIT及風(fēng)險估計相同。公司經(jīng)營風(fēng)險用EBIT的方差衡量，有相同的經(jīng)營風(fēng)險分為一類永久的現(xiàn)金流量，即投資者估計未來公司EBIT相同，為永久年金。完美的資本市場:完全競爭公司和投資者的借貸利率相同（關(guān)鍵假設(shè)）同等的使用所有相關(guān)信息無交易成本無稅（二）無公司稅MM模型（MM無稅模型）該模型所給出的命題是在沒有公司所得稅的條件下，公司的價值與公司資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系以及所有者權(quán)益收益率的確定?；居^點(diǎn)：資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價值和資本成本。即在上述假設(shè)前提下，不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)問題。MM無稅模型啟示MM命題II給出了一條非常重要的金融金融學(xué)原理：資本的成本取決于資本的使用而不是資本的來源。由此可知，在對資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)時，其折現(xiàn)率取決于資產(chǎn)的用途。在金融市場上，如果有兩個金融資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量特性完全相同，而其折現(xiàn)率卻有所不同，則它們的市場價值就會不同，就存在無風(fēng)險套利機(jī)會，而這是不允許的。這是金融學(xué)的無套利分析思維，也是經(jīng)濟(jì)學(xué)上的一價定律。對MM理論的評價MM理論的眾多假設(shè)方便了理論推導(dǎo)，卻在實踐中受到挑戰(zhàn)。但也正是因為這些假設(shè)抽象掉了現(xiàn)實中的許多因素，才使得MM理論能夠從數(shù)量上揭示資本結(jié)構(gòu)的最本質(zhì)的問題，即資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系。這就是MM理論的精髓，理論的發(fā)展就是放松這些假定，使理論更接近事實公司所得稅對企業(yè)價值的影響MM暗指資本結(jié)構(gòu)策無關(guān)緊要，然而現(xiàn)實生活中，資本結(jié)構(gòu)決策舉足輕重。無稅的MM理論（無關(guān)論）公司價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。股權(quán)成本隨著財務(wù)杠桿的增加而提高，而WACC不變。公司的融資策略無關(guān)緊要。有稅的MM理論（有關(guān)論）舉債越多，避稅好處越多，公司價值越大。股權(quán)成本隨著財務(wù)杠桿而增加。但稅盾效應(yīng)使股權(quán)成本上升的幅度低于無稅時上升的幅度。公司的WACC隨著財務(wù)杠桿的增加而降低。最優(yōu)策略是最大限度的利用財務(wù)杠桿，這隱含著公司最佳資本結(jié)構(gòu)為100%的負(fù)債。2權(quán)衡理論DeAngelo和Masulis(1980)、Bradley(1984)等人將負(fù)債的成本從破產(chǎn)成本進(jìn)一步擴(kuò)展到代理成本、財務(wù)困境成本等方面，同時，另一方面又把稅收利益從原來的負(fù)債稅收利益引申到非負(fù)債稅收利益方面，實際上擴(kuò)大了成本和利益所包含的內(nèi)容，把企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)看成是在稅收利益與各類與負(fù)債相關(guān)成本之間的權(quán)衡，從而形成了修正后的權(quán)衡學(xué)派。負(fù)債公司價值＝無負(fù)債公司的市場價值＋稅減收益現(xiàn)值－破產(chǎn)成本現(xiàn)值－代理成本現(xiàn)值VL＝VU＋TC×D－FPV–TPVFPV–破產(chǎn)成本現(xiàn)值TPV–代理成本現(xiàn)值權(quán)衡理論認(rèn)為公司的資本結(jié)構(gòu)決策可被視為是在債務(wù)的稅收抵減優(yōu)惠、財務(wù)困境成本和債務(wù)代理成本之間的權(quán)衡抉擇，指明了企業(yè)存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。它較MM理論提供了一個離現(xiàn)實更為接近的理論模型。但是，根據(jù)此理論，尚無法準(zhǔn)確計算財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本的價值，也就是說，權(quán)衡理論只是指明了財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本是隨著負(fù)債的增加而不斷影響的，但卻無法找到這之間的確切的函數(shù)關(guān)系，即最佳資本結(jié)構(gòu)實際上很難找到。雖然權(quán)衡理論無法找到確切的資本結(jié)構(gòu)，但利用這個模型可以得出以下三個數(shù)量關(guān)系：⑴在其他條件相同的情況下，經(jīng)營風(fēng)險小的企業(yè)可以較多地利用負(fù)債，而經(jīng)營風(fēng)險大的企業(yè)只能利用較少的負(fù)債。⑵在其他條件相同的情況下，有形資產(chǎn)多的企業(yè)比無形資產(chǎn)多的企業(yè)能更多地利用負(fù)債。⑶在其他條件相同的情況下，企業(yè)的邊際所得稅率越高，利用負(fù)債的可能性越大。3現(xiàn)金流估算原則（一）實際現(xiàn)金流量原則計量投資項目的成本和收益時，用的是現(xiàn)金流量而不是會計利潤。a固定資產(chǎn)成本投資項目初期經(jīng)常需要較高的固定資產(chǎn)支出，它是現(xiàn)金流出量。在確定固定資產(chǎn)支出時，除了固定資產(chǎn)買價，通常還計入它的運(yùn)輸費(fèi)和安裝費(fèi)等等b非現(xiàn)金費(fèi)用在現(xiàn)金流量分析中，由于非現(xiàn)金費(fèi)用沒有引起現(xiàn)金的流出，因而不應(yīng)該包括在現(xiàn)金流量中。但是這些非現(xiàn)金費(fèi)用對稅收有影響。c凈營運(yùn)資本的變化項目實施所增加的流動資產(chǎn)與增加的流動負(fù)債的差額稱為凈營運(yùn)資本的變化。實施新項目追加的凈營運(yùn)資金應(yīng)視為新項目的現(xiàn)金流出；在項目終止時，營運(yùn)資金可以收回，可視為項目的現(xiàn)金流入。（二）只計增量現(xiàn)金流量項目現(xiàn)金流量是一種增量現(xiàn)金流量。它包括所有因為接受該項目而直接導(dǎo)致的公司未來現(xiàn)金流量的變動。根據(jù)with-versus-without的原則，確認(rèn)有這項投資與沒有這項投資現(xiàn)金流量之間的差額。推論：任何現(xiàn)金流量，如果不管項目是否被接受它都存在，那么它就是項目不相關(guān)的現(xiàn)金流量。4反收購措施（一）提高收購成本，降低收購者的潛在回報a一般性財務(wù)重組b毒丸術(shù)c金降落傘、銀降落傘和錫降落傘（二）提高相關(guān)者的持股比例，增加收購者取得控股權(quán)的難度a管理層收購MBO、股份回購（Sharerepurchase）b增持股份c白衣騎士（WhiteKnight）d帕克曼式防御Pacmandefence先下手為強(qiáng)，反守為攻。（三）制定策略性的公司章程，提高外部人改組管理層的難度a董事會輪選制:每年只能更換三分之一的董事，即使收購公司也不能獲得董事會控制權(quán)b超級多數(shù)條款:在公司章程中規(guī)定，公司的合并需要獲得出席股東大會的股東絕對多數(shù)投贊成票，這個比例通常為80%c公平價格條款:公平價格定義為某一特定期間要約支付的最高價格，有時還要求必須超過一個確定的關(guān)于目標(biāo)公司會計收入或賬面價值的金額（四）賄賂外部收購者，以現(xiàn)金流換取管理層的穩(wěn)定a綠色郵件:目標(biāo)公司以一定的溢價回購被外部敵意收購者先期持有的股票，以直接的經(jīng)濟(jì)利益趕走外部的收購者b綠色郵件通常包含一個大宗股票持有人在一定期限（通常為10年）內(nèi)不準(zhǔn)持有目標(biāo)公司股票的約定（五）焦土戰(zhàn)術(shù)出售目標(biāo)公司最有吸引力、最有利可圖的資產(chǎn)和部門，或者用大量現(xiàn)金或大舉負(fù)債來購進(jìn)一些垃圾資產(chǎn)，從而降低目標(biāo)公司的吸引力，讓收購者失去收購的興趣論述1并購的套路(程序)準(zhǔn)備階段a選擇并購目標(biāo)；聘請財務(wù)顧問；目標(biāo)公司調(diào)查實施階段b與目標(biāo)公司談判；確定收購價格、支付方式；簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議；報批和信息披露；辦理股權(quán)交割手續(xù)整合階段c進(jìn)駐上市公司；經(jīng)營整合；債務(wù)整合；組織制度調(diào)整；人力資源整合選擇并購目標(biāo)聘請財務(wù)顧問目標(biāo)公司調(diào)查：盡職調(diào)查；審慎調(diào)查，目標(biāo)公司基本情況，產(chǎn)業(yè)分析，財務(wù)資料，法律調(diào)查，目標(biāo)公司的組織、人力資源和勞資關(guān)系目標(biāo)公司的價值評估：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法賬面價值法市盈率法選擇并購目標(biāo)第一，并購的目標(biāo)企業(yè)選擇要符合企業(yè)的最高戰(zhàn)略第二，并購的目標(biāo)企業(yè)選擇要確保并購協(xié)同效應(yīng)的最大化

第三，并購的目標(biāo)企業(yè)選擇要確保并購以后的整合順利開展第四，并購的目標(biāo)企業(yè)選擇要確保風(fēng)險的最小化并購，又稱兼并與收購，指企業(yè)通過購買另一家企業(yè)的全部或部分資產(chǎn)、股份，以獲得對企業(yè)控制權(quán)的一種投資行為。兼并是指兩家或者更多的獨(dú)立的企業(yè)合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的企業(yè)吸收另一家或更多的企業(yè)。收購是指一個公司通過購買股票或者股份等方式，取得對另一家公司的控制權(quán)或管理權(quán)，另一家公司仍然存續(xù)不必消失。并購的分類(方式)一、按照所屬行業(yè)相關(guān)性劃分：橫向并購，縱向并購，混合并購二、按照并購后雙方法人地位的變化情況劃分：吸收合并，收購控股，新設(shè)合并三、按照并購是否取得目標(biāo)公司同意劃分：善意收購，惡意收購四、按照并購的形式劃分：間接收購，要約收購，二級市場收購，股權(quán)拍賣，協(xié)議收購并購的動因a效率理論，公司收購活動有利于提高管理層的經(jīng)營業(yè)績；公司收購將帶來某種形式的協(xié)同效應(yīng)。并購決策的凈現(xiàn)值=并購協(xié)同效應(yīng)—并購支付的溢價b市場勢力理論，收購可以提高公司的市場占有率，減少競爭對手，增強(qiáng)公司對市場的控制力中國啤酒行業(yè)的并購策略中國家電行業(yè)的并購策略c代理理論和信號理論，收購可以降低代理成本,管理者主義,自負(fù)假說,自由現(xiàn)金假說,信息及信號理論d稅負(fù)考慮:收購方賬面利潤過多，現(xiàn)金流量充足。收購一家連續(xù)虧損的企業(yè)，可以減少應(yīng)納稅所得額目標(biāo)公司極具成長性，沒有股利。收購后持有可以獲得股票溢價差異，作為資本利得免稅魚的四種吃法：整體兼并，投資控股，品牌運(yùn)作，無形資本經(jīng)營并購的效應(yīng)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)（降低企業(yè)成本；減少管理費(fèi)用，營銷費(fèi)用；增加研發(fā)支出；）財務(wù)協(xié)同效應(yīng)合理避稅，降低融資成本，預(yù)期效應(yīng)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略效應(yīng)并購有效降低了進(jìn)入新行業(yè)的壁壘并購降低了企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險和成本，可以充分利用經(jīng)驗成本曲線效應(yīng)企業(yè)實現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變并購支付方式：現(xiàn)金支付，證券支付，分期付款等方式并購后的整合：業(yè)務(wù)整合，組織整合，人員整合，文化整合，核心能力整合原則效益原則：目標(biāo)是股東利潤最大化穩(wěn)定原則：穩(wěn)健經(jīng)營是一個企業(yè)成功的前提誠信原則：只有誠信地履行并購協(xié)議，才能讓重新組合的各個股東和雇員對新的企業(yè)樹立信心互補(bǔ)原則：注意各部分要素的有機(jī)組合，達(dá)到互補(bǔ)的效果并購的風(fēng)險技術(shù)陷阱（TCL收購湯姆遜公司）經(jīng)營整合陷阱（1+1<2）文化陷阱(上海大眾并購韓國雙龍)政治陷阱（中海油并購優(yōu)尼科）其他陷阱（環(huán)保、稅收等）2項目風(fēng)險分析（3個類型），還有第五周的(3選2做答)一、敏感性分析(sensitibityanalysis)是研究投資決策方法（NPV、IRR等）對項目假設(shè)條件變動的敏感程度的一種分析方法。（一）敏感性分析的具體步驟第一步：基于對未來的預(yù)期，估算基礎(chǔ)狀態(tài)分析中的現(xiàn)金流量和收益?；A(chǔ)狀態(tài)分析是運(yùn)用項目各要素最可能發(fā)生的價值為基礎(chǔ)資料所進(jìn)行的項目分析。第二步：找出基礎(chǔ)狀態(tài)分析中的主要假設(shè)條件通?；谝韵聝深惣僭O(shè)的研究比較有意義：①.最具影響力的因素；②.最不確因素。第三步：改變分析中的一個假設(shè)條件，并保持其他假設(shè)條件不變，估算該項目在發(fā)生以上變化后的NPV或IRR第四步：把變動結(jié)果列在圖形或表格中,表示出每一個變量的變動對NPV或IRR的影響。第五步：通過比較找出項目的敏感性因素即風(fēng)險因素。（二）敏感性分析的不足之處a無法給出每一個數(shù)值發(fā)生的可能性；b現(xiàn)實中很多變量會同時發(fā)生變動；c沒有區(qū)別企業(yè)可以控制的現(xiàn)金流量和不可控制的現(xiàn)金流量。d對敏感性分析結(jié)果的主觀應(yīng)用；二、場景分析為了克服敏感性分析忽略各變量之間相關(guān)性的不足，通常采用場景分析（scenarioanalysis）的方法。場景分析是一種變異的敏感性分析。這是對一系列特定的遠(yuǎn)景概況（基于宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)和公司因素）下項目NPV和IRR所進(jìn)行的分析。（二）場景分析的局限性a在許多情況下，這種假設(shè)并不現(xiàn)實；b場景分析對投資分析變量預(yù)期價值的估算超出了基礎(chǔ)狀態(tài)的范疇；c場景分析缺乏明確的建議以指導(dǎo)決策者如何運(yùn)用該分析的結(jié)果進(jìn)行項目決策。三、盈虧平衡點(diǎn)分析a會計盈虧平衡是指公司為了保證避免會計虧損（使會計利潤為零）而必須達(dá)到的銷售量。b財務(wù)盈虧平衡是指使公司的凈現(xiàn)值為零所必需的銷售量。（一）會計盈虧平衡點(diǎn)a定義：項目凈利潤（不扣利息費(fèi)）等于零的銷售量b公式：凈利潤=（S-VC-FC-D）*（1-T）S為銷售收入，D為折舊（二）財務(wù)盈虧平衡點(diǎn)—NPV等于零的銷售量現(xiàn)金流=凈利潤+折舊3股利理論股利政策是公司在利潤再投資與回報投資者之間的一種權(quán)衡，具體內(nèi)容是指公司對股利支付有關(guān)事項的確定股東即希望分紅又希望每股盈余在未來不斷增長，前者是當(dāng)前利益，后者是長遠(yuǎn)利益，20世紀(jì)70年代以前的股利理論主要圍繞股利政策是否影響公司價值，形成了兩派截然不同的觀點(diǎn)，一派是以MM為代表的認(rèn)為股利政策對公司價值沒有影響，即股利無關(guān)論；另一派是以法爾阿、塞爾文等為代表的股利政策重要論（一）股利政策無關(guān)論該理論認(rèn)為，公司作出了投資決策，股利支付率只是一個枝節(jié)問題，它并不影響公司的價值。根據(jù)這一理論，公司價值完全由其投資政策所決定的獲利能力來影響，而不是由公司的盈余方式所決定。因此，單就股利政策而言，無所謂最佳，也無所謂最次，股利政策是無足輕重的。MM理論的基本假設(shè)：（1）投資已確定，不會因為股利支付而改變（2）資本市場是完美的，即無交易費(fèi)用和發(fā)行費(fèi)用，無公司稅和個人稅；很容易得到所有有關(guān)公司的信息；管理層與股東之間沒有利益沖突；沒有關(guān)于財務(wù)危機(jī)或財產(chǎn)清算成本。結(jié)論：投資者并不關(guān)心他們的收入是來自資本收益還是紅利收入，兩種收益的惟一區(qū)別只是性質(zhì)不同，但數(shù)額相同。但這理論的基本假設(shè)過于脫離現(xiàn)實，使其結(jié)論與現(xiàn)實不符。（二）股利相關(guān)論其基本觀點(diǎn)是：投資者對股利收入和資本利得有不同的偏好；公司的股利政策影響公司股票的價格和公司的總體價值。1、存在稅收條件下的股利政策重要論MM政府假設(shè)不存在稅收條件下，股息支付不影響投資計劃，從而與公司價值無關(guān)。而實際上，稅收是存在的。如果股息收入的個人所得稅高于資本收益的個人所得稅，股東將情愿公司不支付股息，他們認(rèn)為資金留在公司里或用于購回股票時他們的收益更高，或者說，這種情況下股價將比股息支付時高；如果股息未支付，股東若需要現(xiàn)金時可隨時出售其部分股票，這時他們支付的資本收益所得稅比他們收到股息時所需繳納的收入所得稅低。2、“在手之鳥”理論這一理論主要是駁斥MM理論中關(guān)于投資者對資產(chǎn)收益和紅利收入要求相同的回報率的假設(shè)。該理論認(rèn)為，很多投資者都信奉“雙鳥在林，不如一鳥在手”，因而投資者將偏好股利而非資本利得。因為在投資者心中，股利收益要比留存收益帶來的資本利得更為可靠；同時投資者一般均為厭惡型，他們寧可收到較少的股利，也不愿承擔(dān)較大的風(fēng)險來等到將來收到金額較多的股利。該理論強(qiáng)調(diào)高紅利增加股票價值計算（一）反映企業(yè)短期償債能力的比率速動比率=速動資產(chǎn)/流動負(fù)債速動資產(chǎn)=流動資產(chǎn)-存貨；參考標(biāo)準(zhǔn)值：一般為1.0，行業(yè)性質(zhì)不同，比率的標(biāo)準(zhǔn)不同現(xiàn)金比率=現(xiàn)金/流動負(fù)債（二）反映企業(yè)長期償債能力的比率利息保障倍數(shù)＝息稅前利潤/利息費(fèi)用參考標(biāo)準(zhǔn)值：至少要大于1，一般應(yīng)在3以上（三）反映企業(yè)資產(chǎn)管理能力的比率a存貨周轉(zhuǎn)率＝銷售成本／存貨b存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＝365／存貨周轉(zhuǎn)率c應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入／應(yīng)收賬款d應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝365／應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率e經(jīng)營周期＝存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＋應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)f應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率=銷售成本／應(yīng)付賬款g應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝365／應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率h現(xiàn)金周期＝經(jīng)營周期－應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)i流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入／流動資產(chǎn)j固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入／固定資產(chǎn)k總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入／總資產(chǎn)（四）反映企業(yè)獲利能力的比率a與銷售額有關(guān)的獲利能力比率：b銷售毛利率＝（銷售收入－銷售成本）／銷售收入c銷售凈利率＝凈利潤／銷售收入d與投資額有關(guān)的獲利能力比率：e資產(chǎn)報酬率（ROA）=凈利潤（或EBIT）／總資產(chǎn)（注：前者稱為資產(chǎn)凈利率；后者稱為總資產(chǎn)報酬率）f權(quán)益報酬率（ROE）=凈利潤／所有者權(quán)益總額（注：權(quán)益報酬率又稱凈資產(chǎn)收益率）資產(chǎn)報酬率=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益報酬率=資產(chǎn)報酬率*權(quán)益乘數(shù)=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)（五）反映企業(yè)收現(xiàn)能力的比率a銷售收現(xiàn)率＝銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金／銷售收入b資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流量回報率＝經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額／總資產(chǎn)c每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量＝經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額／發(fā)行在外的股票數(shù)量d營業(yè)利潤的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量＝經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額／營業(yè)利潤（六）反映企業(yè)市場價值的比率a每股收益（EPS）＝凈利潤／發(fā)行在外的股票數(shù)量b市盈率（PE）＝每股市價／每股收益c每股賬面價值＝股東權(quán)益總額／發(fā)行在外的股票數(shù)量d市凈率＝每股市價／每股賬面價值1財務(wù)困境成本——一個案例項目K公司J公司繁榮期衰退期繁榮期衰退期現(xiàn)金流量1005010050債務(wù)利息和本金支付49496050股利511400假設(shè)：債權(quán)人和股東是風(fēng)險中立者；利率為10%，風(fēng)險中立意味著投資者不在乎風(fēng)險的存在及高低，其現(xiàn)金流量均以10%貼現(xiàn)率折現(xiàn)。繁榮和衰退的可能性各為50%。Sk=(51×0.5+1×0.5)/1.10=23.64Dk=(49×0.5+49×0.5)/1.10=44.54VK=68.18SJ=(40×0.5+0×0.5)/1.10=18.18DJ=(60×0.5+50×0.5)/1.10=50VJ=68.182代理成本一家公司，年底應(yīng)支付債務(wù)本利￥4000，由于公司現(xiàn)金流量只有￥2400，一次衰退就將他拖入破產(chǎn)之列。在衰退時公司通過籌集新權(quán)益投資與一個新項目來避免破產(chǎn)，該投資項目，需投入￥1000，任何情況下都能取得￥1700收益，即凈現(xiàn)值為正。顯然一個完全權(quán)益企業(yè)會接受該項目無項目時股東預(yù)期利益:500=0.5×1000+0.5×0有項目時股東預(yù)期利益:1400=0.5×2700+0.5×100，股東權(quán)益僅增加了900，而成本是1000。關(guān)鍵在于股東貢獻(xiàn)了1000的全部投資，卻要與債權(quán)人一起分享盈利。如果出現(xiàn)繁榮，股東獲得全部收益，相反在衰退期，債權(quán)人獲得項目大部分現(xiàn)金流量。3在表7—21中，當(dāng)B=2000萬元，β=1.25，RF=10%，RM=14%時，KS=10%+1.25X(14%—10%)=15.0%；其余同理計算。根據(jù)表7—21的資料，運(yùn)用前述公司價值和公司資本成本率的測算方法，可以測算在不同長期債務(wù)規(guī)模下的公司價值和公司資本成本率，列入表7-22，據(jù)以可比較確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)在表7-22中，當(dāng)B=2000萬元，KB=10%，KS=15.0%以及EBIT=5000萬元時，S=(5000-2000*10%)(1-33%)/15%=21440(萬元)，V=2000+21440=23440萬元，Kw=10%*(2000/23440)(1-33%)+15%*21440/23440)=14.29%4項目投資決策案例假設(shè)一個項目的投資額為110萬元，一年后，該項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流有兩種情況：180萬元或者60萬元，兩種情況的概率各為50%。項目壽命期是1年，無風(fēng)險利率8%，經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率為20%。該項目是一個好的投資項目嗎NPV法則---根據(jù)NPV法，項目的現(xiàn)值是：V=E（C1）/（1+r）=50%×(180+60)/(1+20%)=100項目的凈現(xiàn)值是：NPV=[E（C1）/（1+r）]-I0=100-110=-10<0。按照傳統(tǒng)NPV法的評判標(biāo)準(zhǔn)，凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)的項目是不應(yīng)該被考慮的，所以結(jié)論是“不投資”。實物期權(quán)法則：投資項目決策一年以后，要么市況好轉(zhuǎn)，即項目達(dá)到180萬元現(xiàn)金流量，則按原計劃投資；要么市況惡化，即現(xiàn)金流量為60萬元，則放棄投資。兩種情況必出現(xiàn)其一，且出現(xiàn)的概率各為50%?？紤]上述因素后的凈現(xiàn)值應(yīng)該調(diào)整為：NPV=50%×[（180/（1+20%）-110）/（1+8%）]=18.52（萬元）>05將10000元存入銀行，年利率為6%，每半年復(fù)利一次，實際利率為多少？若一個月復(fù)利一次，則6平息債券:舉例計算面值為1000，票面利率為13%,半年付息,到期日為2010年11月,市場利率為10%的國債在2006年11月的價格.2006年11月,債券現(xiàn)值為：7金邊債券假定一份兩年期的債券，其面值為1,000美元，票面利率為10％。簡化起見，我們假設(shè)利率每年支付一次。當(dāng)市場利率分別為8％、10％和12％時，該債券的價值分別為多少？當(dāng)市場利率等于10％時：PV=$100/1.10+($1000+$100)/1.102=$1000當(dāng)市場利率等于12％時：PV=$100/1.12+($1000+$100)/1.122=$966.20當(dāng)市場利率等于8％時：PV=$100/1.08+($1000+$100)/1.082=$1035.678公司預(yù)期未來一年的每股收益為1.2元,公司實行固定股利率政策,每年的股利率均為40%。設(shè)公司再投資收益率保持在8%的水平,投資者要求的收益為12%。計算公司股票的理論價格及NPVGO值9如果舊資產(chǎn)最初購買價格為15000美元，目前賬面價值為10000美元，市場出售價格為17000美元。假設(shè)該公司所得稅率為34%，則計算該公司舊資產(chǎn)出售后得凈現(xiàn)金流量為：S0(1-T)+TB0=S0(1-T)+TB0=17000（1-34%）+34%*10000=1462010某出版社購買了一本浪漫小說的版權(quán)。該書會在四年內(nèi)出版。目前軟皮封面的浪漫小說每本售價為10美元。出版社認(rèn)為這四年中每年的通貨膨脹率為6%，而該書的價格增長速度為8%。出版社計劃四年后以13.6美元出售該小說，預(yù)計售出100000本。請說明該出版社四年后會得到多少的實際現(xiàn)金流量？名義現(xiàn)金流為13.6×100000=1360000美元第0期的購買力為1360000/（1.06）4=1080000美元。即實際現(xiàn)金流為1080000美元11Shield電力公司預(yù)測某一項目有如下名義現(xiàn)金流量：日期012現(xiàn)金流量-1000600650名義利率為14%，通貨膨脹率預(yù)計為5%，此項目價值是多少1.使用名義量。計算NPV，得2.使用實際量。實際現(xiàn)金流為日期012現(xiàn)金流量-1000571.43589.57實際利率為計算NPV12某企業(yè)現(xiàn)有400萬元資金，計劃投資A、B、C、D四個相互獨(dú)立的項目，其凈現(xiàn)值、初始投資額如下表：獨(dú)立項目A、B、C、D的初始投資額、NPV、PI比較項目ABCD初始投資（萬元現(xiàn)值（萬元）15101240PI1.11.21.121.16按照PI的大小將四個項目排序為BDCA,企業(yè)優(yōu)先選擇B項目，其次為D、C，即BDC項目組合，這三個項目的投資總額為400萬元，總收益為10＋40＋12＝62萬元。如果按凈現(xiàn)值大小將所有項目排序為DACB，企業(yè)優(yōu)先選擇DA項目組合，投資總額也為400萬元，總收益為40＋15＝55萬元，企業(yè)沒有資金再投資C、B項目根據(jù)使項目組合總收益（凈現(xiàn)值和）最大的選擇原則，此例應(yīng)選BDC組合。13Downtown體育俱樂部要對兩種網(wǎng)球投擲器進(jìn)行選擇，設(shè)備A比設(shè)備B便宜但使用壽命較短，兩種設(shè)備的現(xiàn)金流出如下：

期

限

設(shè)備01234A500120120120

B600100100100100設(shè)備A價值500美元，能使用三年，三年中每年末需支付120美元的修理費(fèi)。設(shè)備B價值600美元，能使用四年，四年中每年末需支付100美元的修理費(fèi)。13假設(shè)上例持續(xù)12年，那么設(shè)備A有四個完整的周期，設(shè)備B有三個。設(shè)備A的重置發(fā)生于第3、6、9期，這12年的總成本的現(xiàn)值：設(shè)備B的重置發(fā)生于第4、8期，這12年的總成本的現(xiàn)值15收益率你以$35買一只股票，并收到$1.25的股利，現(xiàn)在的股票價值為$40.收益=1.25+(40–35)=$6.25股利收益率=1.25/35=3.57%資本收益率=(40–35)/35=14.29%總收益率=3.57%+14.29%=17.86%16某投資者有$100000，需要投資到股票D、F和無風(fēng)險資產(chǎn)上，而且必須將所有的貨幣全部投出去。假設(shè)其建立了一個投資組合，預(yù)期收益率為14%，風(fēng)險同市場的總體平均風(fēng)險相同。如果D的預(yù)期收益率是18%，β系數(shù)是1.5。F的預(yù)期收益率是15.2%，β系數(shù)是1.15，無風(fēng)險利率是6%。如果將＄50000投向股票D，那么你將向股票F投資多少？17會計盈虧平衡點(diǎn)例子準(zhǔn)備開一家零售磁盤商店。以每張5元價格零售磁盤。進(jìn)貨價格每張3元。每年固定成本600元，300元折舊。會計保本點(diǎn)年銷量？Q=（600+300）/（5-3）=900/2=45018假設(shè)某公司打算對一個新項目的市場風(fēng)險進(jìn)行評估，他們找到一家生產(chǎn)相同產(chǎn)品的替代公司，該公司的?L系數(shù)為1.5，資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)和普通股各占50%。而該項目所需的資金中，普通股融資占40%，債務(wù)融資占50%，債務(wù)是無風(fēng)險的，所得稅稅率為33%，無風(fēng)險利率為5%，因此，債務(wù)融資的利率為5%，市場組合的預(yù)期收益率為12%。則：19政府貸款給一家重點(diǎn)企業(yè),數(shù)額為100萬元,期限10年,年息3%.這家公司什么時候應(yīng)接受此項貸款？假設(shè)這個利率為10%，則結(jié)論:接受此項貸款,其凈現(xiàn)值大于零,表明此項貸款能給公司帶來額外收益20已知某無負(fù)債公司的總資產(chǎn)價值為10000，發(fā)行在外的普通股股票500股，息稅前收益EBIT為2000，公司所得稅稅率為40%，每股稅后利潤為1200。股東的權(quán)益收益率為12%。該公司決定發(fā)行價值5000，年利息率8%的公司債贖回同等價值的公司股票。計算贖回后公司的價值、股票的贖回價格及數(shù)量和公司的加權(quán)資本成本。解：根據(jù)含稅MM模型，資本結(jié)構(gòu)變化后的公司價值VL為：VL＝VU＋TCB=10000+0.4×5000=12000權(quán)益收益率:ksL=kSU+D/S×(1-Tc)×(kSU-kD)=12%+(5/7)（1-0.4）(12%-8%)=13.7%股票價格為:P＝VL/500＝12000/500=24贖回的股票數(shù)量為:N＝5000/24＝208加權(quán)平均資本成本為:kA=D/VL×kD(1-Tc)+SL/VL×KsL=7/12)×13.7%+(5/12)×8%×(1-0.4)＝10.0%211999年，科龍電器購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金4800965138元，比1998年的2565704338元，增加2235260800元。現(xiàn)金購銷比率=購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金/銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金=4800965138/4053959452=1.18，很不正常。主營業(yè)務(wù)成本＋存貨的增加＋應(yīng)交增值稅進(jìn)項稅＋應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)的減少＋預(yù)付賬款的增加=2841962528－82086670＋（2841962528－82086670）×17%＋145277303－28405396=3345926660這就是說，現(xiàn)金流量表告訴我們：企業(yè)本年購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金為48億元。但資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表卻告訴我們：本年購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金最多為33億元。那么是什么原因?qū)е鲁霈F(xiàn)這種偏差呢？比較一下資產(chǎn)負(fù)債表中“其他應(yīng)收款”年末和年處之間的差額，我們就會發(fā)現(xiàn)：其他應(yīng)收款年末的規(guī)模比應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款之和的規(guī)模還大，其年末和年初相比，增加了9.8億元。再比較一以下年末合并資產(chǎn)負(fù)債表的“其他應(yīng)收款”數(shù)字，我們會發(fā)現(xiàn)其規(guī)模僅有1.84億元。上市公司資產(chǎn)負(fù)債表“其他應(yīng)收款”的10.79億元與合并資產(chǎn)負(fù)債“其他應(yīng)收款”的1.84億元之間的差額，為上市公司與其子公司之間因非商品交易形成的債權(quán)，應(yīng)該屬于關(guān)聯(lián)方之間的內(nèi)部資金拆借。那么，“其他應(yīng)收款”年末和年初之間的差額9.8億元，在現(xiàn)金流量表上應(yīng)并入哪個項目呢？顯然，該項流出不應(yīng)屬于購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金，而應(yīng)該屬于“支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金”。但是，現(xiàn)金流量表中“支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金”的規(guī)模僅有0.19億元。再比較一下現(xiàn)金流量表中“支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金”的本年數(shù)與上年數(shù)和利潤表中“營業(yè)外支出”的本年數(shù)與上年數(shù)，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量表中“支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金”的本年數(shù)與上年數(shù)和利潤表中“營業(yè)外支出”的本年數(shù)與上年數(shù)是相同的。分析到這里，大家應(yīng)該能夠自己得出下面問題的答案：應(yīng)該并入而沒有并入現(xiàn)金流量表中“支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金”的現(xiàn)金流出去了哪里？從現(xiàn)金流量表來看，與上年相比，企業(yè)當(dāng)年支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金減少了約45%。企業(yè)減少支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金的原因，既可能是企業(yè)在年內(nèi)采取了裁員策略，也可能是企業(yè)在年內(nèi)降低了職工的收入待遇。不論是哪一個原因，都可能對企業(yè)的員工士氣產(chǎn)生影響財務(wù)報表分析的對象:財務(wù)會計報表,會計報表附注,財務(wù)情況說明,審計報告財務(wù)報表分析的方法財務(wù)報表分析的基本方法是比較分析法。按比較內(nèi)容分類：（1）總額比較；（2）結(jié)構(gòu)比較；（3）比率比較資本結(jié)構(gòu)理論一傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論(一）凈收入（NI）理論（二）凈營運(yùn)收入（NOI）理論（三）傳統(tǒng)理論二現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論MM理論,財務(wù)困境成本理論,均衡理論財務(wù)困境是指企業(yè)沒有足夠的償債能力，不能及時償還到期債務(wù)，當(dāng)財務(wù)困境發(fā)生時，即使最終企業(yè)不破產(chǎn)，也會產(chǎn)生大量的額外費(fèi)用或機(jī)會成本，這便是財務(wù)困境成本。三新資本結(jié)構(gòu)理論A代理成本理論公司資本由三部分構(gòu)成：公司資本=內(nèi)部股權(quán)+外部股權(quán)+債務(wù)1.內(nèi)部股權(quán)（經(jīng)理人持股）經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)沒有分離，無代理成本2.外部股權(quán)（社會持股）與外部股權(quán)資本有關(guān)的代理成本包括：委托人的監(jiān)控支出,代理人的管束支,剩余損失該成本隨著外部股權(quán)的增加而增長債務(wù)融資可以緩解外部股權(quán)有關(guān)的代理成本3.債務(wù)與債務(wù)有關(guān)的代理成本包括:監(jiān)控和管束成本,資產(chǎn)替代效應(yīng)該隨著債務(wù)資本的增加而增長總代理成本：At(E)=ASO(E)+Ab(E)B優(yōu)序融資理論股利政策的黏性,內(nèi)部融資偏好,外部融資的排序,信息不對稱,公司管理者代表股東的利益舉債優(yōu)于股票發(fā)行a信息不對稱情況下股權(quán)融資的兩難選擇(融資悖論)價值高估的溢價：財富從新股東流向老股東，此時公司愿意發(fā)行股票，但投資者不能買；價值低估的折價：項目價值被稀釋，財富從老股東流向新股東，投資者愿意買，但公司不愿發(fā)；b博弈均衡策略：債務(wù)融資以利息作為項目要求權(quán)不涉及對投資價值的稀釋或高估c.局限性局限：忽略了代理成本代理理論的若干補(bǔ)充：克萊德克，納拉亞南，布倫南和克勞C信號模型MM的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)理論隱含了市場具有完全訊息的假設(shè)，然而管理者當(dāng)局與外部股東間往往存在著「信息不對稱」。為使股東能充分了解公司的真實價值，因此，管理當(dāng)局有動機(jī)來藉由某種「訊號(Signal)」以傳達(dá)公司的真實價值所在給股東們（一）信息不對稱信息不對稱」存在于：－經(jīng)理人比投資人更了解公司的狀況－經(jīng)理人會在股價被高估時，發(fā)行新股－市場會認(rèn)為，公司會是在股價被高估時發(fā)行新股－市場因而會有壓力，促使股價下跌－經(jīng)理人將避免因股價在市場上被殺價，而以發(fā)行新股籌資（二）信號理論羅斯（StephenA.Ross）認(rèn)為，公司新證券發(fā)行意味著向市場傳遞了關(guān)于公司盈利前景或管理者擬將采用何種管理行動的信號。研究表明，資本結(jié)構(gòu)改變及新股發(fā)行對股市產(chǎn)生消極影響；提高負(fù)債比率的行動將對股市產(chǎn)生積極作用，反之則相反。信號模型高桿杠是好公司的有效信號四資本結(jié)構(gòu)決策最佳資本結(jié)構(gòu)是指能使企業(yè)綜合資金成本最低，企業(yè)價值最大時的資本結(jié)構(gòu)。最佳資本結(jié)構(gòu)判決標(biāo)準(zhǔn)1有利于最大限度地增加所有者財富，能使企業(yè)價值最大化；2企業(yè)綜合資金成本最低；3資產(chǎn)保持適宜的流動，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性。影響資本結(jié)構(gòu)決策的因素1、公司成長速度與穩(wěn)定性成長緩慢的企業(yè)一般以來留存收益籌資，快速成長的企業(yè)依賴外部資金，先以來低成本的負(fù)債，然后才發(fā)行股票。企業(yè)舉債水平，要考慮企業(yè)銷售的穩(wěn)定性，避免過多債務(wù)。2、管理當(dāng)局對待風(fēng)險的態(tài)度3、貸款機(jī)構(gòu)與信用評級機(jī)構(gòu)的態(tài)度貸款機(jī)構(gòu)和信用評級機(jī)構(gòu)的態(tài)度對企業(yè)舉債十分重要。如果前者不愿意接受較高的負(fù)債水平，則企業(yè)無法借到預(yù)期款項，或是必須付出較高的代價。貸款機(jī)構(gòu)與信用評級機(jī)構(gòu)會參照企業(yè)的利息保障倍數(shù)和固定利息保障倍數(shù)，考察企業(yè)支付其固定性債務(wù)費(fèi)用的能力。而這兩個財務(wù)指標(biāo)會隨著負(fù)債融資的水平而變動。4、資本市場的供求情況當(dāng)股票市場低迷、股價定價偏低時，企業(yè)可能先依靠負(fù)債籌資，利用這部分資金進(jìn)行投資獲利后，待股價上升了，再以較高的價格發(fā)行股票，以所得資金償還負(fù)債，使其資本結(jié)構(gòu)恢復(fù)到目標(biāo)范圍內(nèi)；而當(dāng)市場利率較低而預(yù)期可能上升時，管理當(dāng)局可能舉借較多負(fù)債，以便利用低利率貸款的好處。5、控制權(quán)集中程度規(guī)模小的企業(yè)，控制權(quán)集中，則可能希望舉債，以免影響原股東的權(quán)益。而控制權(quán)過于分散，負(fù)債太少，則使企業(yè)長期喪失利用財務(wù)杠桿增加收益和提高股價的機(jī)會，對企業(yè)不利。6、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中可做抵押品的資產(chǎn)多，負(fù)債可多些，而主要從事技術(shù)研究、無形資產(chǎn)所占比例高的企業(yè)，則負(fù)債水平宜低一些。資本結(jié)構(gòu)決策方法（一）資金成本比較法含義：資金成本比較法是通過分別計算各種不同組合的綜合資金成本，并以其中綜合資金成本最低的組合為最佳資本結(jié)構(gòu)組合的一種方法。這種方法以資金成本的高低作為確定最佳資本結(jié)構(gòu)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。步驟：第一步，確定不同籌資方式下的個別資金成本；第二步，按資本結(jié)構(gòu)的比重計算不同方案加權(quán)平均的綜合資金成本；第三步，以判斷標(biāo)準(zhǔn)選擇最佳結(jié)構(gòu)組合，即最佳資本結(jié)構(gòu)。（二）每股收益分析法通過計算不同融資方式下比較每股收益無差別點(diǎn)來選擇決定資本結(jié)構(gòu)。每股收益分析法是指將息稅前利潤和每股利潤這兩大要素結(jié)合起來，分析資本結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，進(jìn)而確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。程序：第一步，計算每股收益無差別點(diǎn)，即：每股收益相同無差別時的銷售業(yè)務(wù)量（銷售額）或息稅前利潤；第二步，作每股收益無差別點(diǎn)圖；第三步，選擇最佳籌資方式。（三）公司價值比較法1．公司價值的測算2．公司資本成本率的測算3．公司最佳資本結(jié)構(gòu)的確定公司金融原則一、有關(guān)競爭環(huán)境的原則（一）自利行為原則（二）雙方交易原則（三）信號傳遞原則（四）引導(dǎo)原則二、有關(guān)創(chuàng)造價值與經(jīng)濟(jì)效率的原則（一）有價值的創(chuàng)意原則（二）比較優(yōu)勢原則（三）期權(quán)原則（四）凈增效益原則三、有關(guān)財務(wù)交易的原則（一）風(fēng)險—報酬權(quán)衡原則（二）投資分散化原則（三）資本市場有效原則（四）貨幣時間價值原則股利的發(fā)放股利政策是公司在利潤再投資與回報投資者之間的一種權(quán)衡，具體內(nèi)容是指公司對股利支付有關(guān)事項的確定發(fā)行方式：A現(xiàn)金股利公司利潤分配（一）利潤分配原則1、依法分配原則2、利益兼顧原則3、公平分配原則4、分配與積累、積累與消費(fèi)并重（二）利潤分配順序1、彌補(bǔ)虧損2、依法繳稅3、提取法定盈余公積4、支付優(yōu)先股股利5、提取任意盈余公積6、支付普通股股利公司股利及發(fā)放程序股利支付率=每股股利/每股收益公司未分配利潤的多少是股利支付水平高低的基礎(chǔ)變量，管理者態(tài)度、投資者的偏好都是其中的關(guān)鍵變量。股利支付程序中各日期的確定，包括股利宣告日、股權(quán)登記日、除息日、股利支付日?，F(xiàn)金股利對公司財務(wù)的影響支付現(xiàn)金股利的公司未分配利潤減少，股東權(quán)益相應(yīng)減少。在股本不變的前提下，這一方式會直接降低每股凈資產(chǎn)值，提高凈資產(chǎn)收益率。公司股利支付方式（一）現(xiàn)金股利1、發(fā)放現(xiàn)金股利應(yīng)考慮的因素（1）公司現(xiàn)金流量（2）投資者信心（3）公司稅收政策及個人所得稅稅收政策B股票股利包括送紅股與公積金轉(zhuǎn)增股本。1、發(fā)放股票股利的原因（1）公司有更好的投資機(jī)會，需要大量現(xiàn)金（2）能滿足更多投資者購買本公司股票的要求。2、發(fā)放股票股利對公司財務(wù)的影響股票股利在會計處理上僅僅是股東權(quán)益的表現(xiàn)形式發(fā)生了改變，而對股東權(quán)益總量沒有影響，其結(jié)果是公司的每股收益下降，凈資產(chǎn)收益率不變。C股票回購是以回購本公司股票的方式向股東發(fā)放股利股票回購的方式（1）要約收購（2）在股票市場上買入（3）與少數(shù)大股東協(xié)商購買股利政策的類型1剩余型股利政策剩余型股利政策注重于擴(kuò)大再生產(chǎn)優(yōu)點(diǎn)：（1）能充分利用最低成本的資金來源，保持合理的資本結(jié)構(gòu)。（2）如果投資收益高，則能給股東更大的回報。缺點(diǎn)：（1）股利發(fā)放少（2）波動性大，不確定性高2穩(wěn)定股利額政策優(yōu)點(diǎn):（1）使股東每年獲得穩(wěn)定的股利。（2）給證券市場上的投資者以穩(wěn)定的預(yù)期，表達(dá)了公司管理層對股東的誠心。（3）滿足了一些要求穩(wěn)定收入的機(jī)構(gòu)投資者的需求。缺點(diǎn):（1）不能完全反映公司當(dāng)期的經(jīng)營業(yè)績。（2）造成老股東的收益向新股東轉(zhuǎn)移3固定股利支付率政策這是一種真正穩(wěn)定的股利政策。但從絕對數(shù)來看，其變化較大，容易造成股票價格異常波動。4低正常股利加額外股利政策優(yōu)點(diǎn)：是給利潤浮動性較大的公司以較大的彈性。但若公司支付額外股利的次數(shù)過于頻繁，股東會形成較高的預(yù)期，一旦公司減少或停止支付額外股利，就很可能會給投資者造成不良的印象，不利于公司股價的穩(wěn)定現(xiàn)金股利與通過股票回購派發(fā)股利的區(qū)別：其一，現(xiàn)金股利需支付所得稅，而回購則支付資本利得稅，通常稅率較低或免稅；其二，回購對于股東有一處選擇的機(jī)會，是持股還是賣出。其三，回購價格由公司管理層確定，股東只能被動接受。我國上市公司股利政策發(fā)放的特點(diǎn)1、股利政策在執(zhí)行過程中缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，隨意性較強(qiáng)。2、政策導(dǎo)向嚴(yán)重3、股利分配行為不規(guī)范現(xiàn)金股利少，派送高4、股利分配水平低影響股利政策的因素（一）法律因素1、資本保全的約束2、企業(yè)積累的約束3、企業(yè)利潤的約束4、償債能力的約束（二）債務(wù)契約因素（三）公司自身因素1、現(xiàn)金流量2、舉債能力3、投資機(jī)會4、資本成本（四）股東因素1、追求穩(wěn)定的收入，規(guī)避風(fēng)險2、擔(dān)心控制權(quán)的稀釋3、規(guī)避所得稅公司股利的決策1、計算可分配利潤2、決定股利的發(fā)放時間與規(guī)模項目風(fēng)險的種類項目特有風(fēng)險，也稱為單個項目風(fēng)險,就是單個投資項目本身所特有的風(fēng)險。公司風(fēng)險，也稱為公司特有風(fēng)險,指公司在投資多個項目時所具有的風(fēng)險，反映了公司多元化投資對項目風(fēng)險的影響3、市場風(fēng)險，又稱為系統(tǒng)風(fēng)險或貝塔風(fēng)險,在投資項目風(fēng)險中，無法通過多元化組合加以消除的那部分系統(tǒng)性風(fēng)險，就是該項目的市場風(fēng)險公司金融目標(biāo)1、利潤最大化利潤總額（或每股利潤最大化）這種觀點(diǎn)的缺點(diǎn)：沒有考慮貨幣的時間價值（即沒有考慮利潤獲得的時間）沒有考慮風(fēng)險價值；利潤容易受會計方法的操縱；利潤容易誘發(fā)管理者的短期行為利潤作為一個絕對數(shù)指標(biāo)沒有考慮所獲利潤和投入資本額的關(guān)系2、股東財富最大化股票市價×股數(shù)這種觀點(diǎn)反映了資本和獲利之間的關(guān)系，考慮了貨幣時間價值和所承擔(dān)的風(fēng)險優(yōu)點(diǎn)（1）考慮了風(fēng)險因素；（2）考慮了貨幣時間價值；（3）避免企業(yè)追求短期利潤（4）考慮股東所提供的資本成本（5）股東財富最大化是個市場概念，而不是會計概念。股東財富最大化存在的缺點(diǎn)：（l）只適于上市公司，對非上市公司則很難適用。（2）它只強(qiáng)調(diào)股東的利益，而對企業(yè)其他關(guān)系人的利益重視不夠。3）股票價格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標(biāo)是不合理的。3、（企業(yè)）公司價值最大化指通過企業(yè)財務(wù)上的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財務(wù)政策，充分考慮資金的時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)總價值達(dá)到最大。公司價值最大化優(yōu)點(diǎn)（1）考慮了取得報酬的時間，并用時間價值的原理進(jìn)行計量；（2）科學(xué)地考慮了風(fēng)險與報酬的聯(lián)系；（3）能克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，