資產(chǎn)證券化中循環(huán)購(gòu)買(mǎi)的法律風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)資產(chǎn)證券化工程盡調(diào)循環(huán)購(gòu)置，是資產(chǎn)證券化或“類(lèi)資產(chǎn)證券化”〔以下簡(jiǎn)稱(chēng)證券化〕資產(chǎn)組合的權(quán)利或權(quán)益轉(zhuǎn)讓給特定目的載體〔SPV〕，SPV主體發(fā)行發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)。為了促使某類(lèi)特定根底資產(chǎn)能夠?qū)崿F(xiàn)證券化，循環(huán)購(gòu)置應(yīng)運(yùn)而生，的簡(jiǎn)單性，造成其具有以下潛在法律風(fēng)險(xiǎn)：1、根底資產(chǎn)法律屬性不清，難以界定是否真實(shí)“入池”；2、根底資產(chǎn)動(dòng)態(tài)入池后與原始權(quán)益人的風(fēng)險(xiǎn)隔離難以確定；3、產(chǎn)品創(chuàng)過(guò)程中的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。一、循環(huán)購(gòu)置機(jī)制的作用及意義流穩(wěn)定，權(quán)利或權(quán)益的變動(dòng)不大。但隨著證券化的根底資產(chǎn)種類(lèi)越來(lái)越多，就產(chǎn)生了期限錯(cuò)配問(wèn)題。例如信用卡欠款、小貸、消費(fèi)貸款或其他流淌性強(qiáng)的資產(chǎn)等，由于此份額發(fā)生變化，所以就存在著期限錯(cuò)配的問(wèn)題。發(fā)行證券化產(chǎn)品來(lái)獲得流淌性融資。以下簡(jiǎn)稱(chēng)京東白條ABS〕。京東白條指京東符合條件的注冊(cè)會(huì)員在京東商城購(gòu)置商品時(shí)進(jìn)展賒購(gòu)〔即先消費(fèi)、后付款〕的支付效勞。京東白條ABS在循環(huán)購(gòu)置期〔12〕，京東白條ABS金流循環(huán)購(gòu)置的符合合格標(biāo)準(zhǔn)的根底資產(chǎn)，構(gòu)成動(dòng)態(tài)資產(chǎn)池。二、實(shí)現(xiàn)循環(huán)購(gòu)置機(jī)制的法律前提及根底〔一〕前提–根底資產(chǎn)的權(quán)利性質(zhì)及其“真實(shí)入池”果上真實(shí)轉(zhuǎn)讓給SPV。一般而言，可轉(zhuǎn)讓的根底資產(chǎn)也就是我國(guó)法律規(guī)定的物權(quán)、債權(quán)、學(xué)問(wèn)產(chǎn)權(quán)另加上股權(quán)；其法律屬性不能再另外創(chuàng)設(shè)，如各類(lèi)收益權(quán)等。那么根底資產(chǎn)的真實(shí)入池就涉及到權(quán)利界定、變動(dòng)及其變更登記、交付問(wèn)題。假設(shè)“收益權(quán)”作為根底資產(chǎn)，其法律屬性不確定的狀況下，則其轉(zhuǎn)讓是否能夠達(dá)至“真實(shí)”，就要打個(gè)問(wèn)號(hào)了。除了以“收益權(quán)”名義進(jìn)展轉(zhuǎn)讓外，以根底資產(chǎn)的抵、質(zhì)押作為增動(dòng)等問(wèn)題。而且很多狀況下之所以沒(méi)有轉(zhuǎn)讓給SPV，主要是由于在傳資產(chǎn)治理打算，后者無(wú)法進(jìn)展有效的物權(quán)、股權(quán)等的變更登記。問(wèn)題照舊存在，當(dāng)消滅風(fēng)險(xiǎn)大事時(shí)，不排解會(huì)給投資者帶來(lái)?yè)p失?！捕掣专C資產(chǎn)動(dòng)態(tài)入池及真實(shí)隔離SPV中的不確定性?！蔡幏帧持蟹謩e出來(lái)的一項(xiàng)權(quán)能，而是根底資產(chǎn)全部權(quán)與“收益權(quán)”名能等仍由全部人享有，與SPV能由于全部人的處分行為而導(dǎo)致其產(chǎn)生的收益或現(xiàn)金流金額產(chǎn)生變動(dòng)，也就是動(dòng)態(tài)入池的根底具有不確定性。三、循環(huán)購(gòu)置機(jī)制的法律風(fēng)險(xiǎn)及防范〔一〕根底資產(chǎn)法律屬性不清導(dǎo)致投資人權(quán)益受損券化產(chǎn)品都會(huì)使用“收益權(quán)”概念，如“衡棗高速大路車(chē)輛通行費(fèi)收甚至造成了“收益權(quán)”有“泛指化”的趨勢(shì)。1、非債權(quán)類(lèi)根底資產(chǎn)池應(yīng)在于物權(quán)、股權(quán)等的真實(shí)轉(zhuǎn)讓?zhuān)荒芸辗旱闹复笆找鏅?quán)”。由于脫離對(duì)權(quán)利本身的享有〔或全部權(quán)，或用益物權(quán)、或股權(quán)分紅收益等〕，該“收益權(quán)”本身并不能產(chǎn)生收益或現(xiàn)金流。比方不動(dòng)產(chǎn)在就無(wú)法以物權(quán)法上的轉(zhuǎn)移占有或物權(quán)登記來(lái)實(shí)現(xiàn)向SPV有不同意見(jiàn)，所以也難以認(rèn)定“收益權(quán)”就肯定隨著轉(zhuǎn)讓合同的簽訂而轉(zhuǎn)讓。如對(duì)“不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)”的界定，安徽高院就曾在00426“具體是指公寓的投資方通過(guò)取得公寓竣工后肯定期限內(nèi)的經(jīng)營(yíng)收仍舊需要針對(duì)具體權(quán)利進(jìn)展界定。為一種在現(xiàn)有權(quán)利體系外構(gòu)建的抽象“權(quán)利”，其本身的可轉(zhuǎn)讓性存在法律上的不確定性。2、債權(quán)類(lèi)根底資產(chǎn)池產(chǎn)生影響，如“債權(quán)收益權(quán)”而言，由于債本身就是一種懇求為或關(guān)系，所以債權(quán)收益權(quán)本質(zhì)上也可以視為一種債。而依據(jù)我國(guó)合同法的規(guī)定，債權(quán)轉(zhuǎn)讓需要通知債務(wù)人方對(duì)其生效，那么假設(shè)轉(zhuǎn)讓“債權(quán)收益權(quán)”，是否同樣要對(duì)債務(wù)人進(jìn)展通知呢，目前證券化過(guò)程中的并沒(méi)有統(tǒng)一的操作要求。另外如對(duì)以某類(lèi)收費(fèi)權(quán)，如入池資產(chǎn)按“收費(fèi)合同債權(quán)”或“收費(fèi)權(quán)收益”進(jìn)展區(qū)分，會(huì)產(chǎn)生肯定的法律效果差異，即后者不僅將入池括進(jìn)來(lái)，且收益僅為收費(fèi)權(quán)利的權(quán)能之一。因此，在事實(shí)和法律層面上，前者比后者更具可特定化。而“互聯(lián)網(wǎng)+”背景下，根底資產(chǎn)權(quán)利屬性更為簡(jiǎn)單，除上文論及文提及的“京東白條”賒購(gòu)應(yīng)收款等，其整個(gè)交易流程根本都在互聯(lián)的界定更為簡(jiǎn)單。3、風(fēng)險(xiǎn)防范措施建議整。〔等需要明確闡述根底資產(chǎn)包含內(nèi)容。〔二〕根底資產(chǎn)動(dòng)態(tài)入池的隔離風(fēng)險(xiǎn)及其防范未真實(shí)隔離而導(dǎo)致SPV是涉及循環(huán)購(gòu)置機(jī)制的產(chǎn)品中普遍承受物權(quán)變動(dòng)無(wú)登記或交付的做法，在這種狀況下，如發(fā)生糾紛,而司法認(rèn)定擔(dān)保債權(quán)不存在或變動(dòng)SPV其受償順位將排在SPVSPV產(chǎn)缺乏而無(wú)法為投資人匹協(xié)作格權(quán)益的狀況下,證券化產(chǎn)品投資人就將面臨產(chǎn)品兌付困難的風(fēng)險(xiǎn)，很可能會(huì)給投資者帶來(lái)?yè)p失。防范措施及建議證券化產(chǎn)品開(kāi)發(fā)過(guò)程需要應(yīng)當(dāng)首先明確是否涉及物權(quán)登記或交付或交付確保SPV或交付，從而削減證券化投資者的風(fēng)險(xiǎn)?！踩场盎ヂ?lián)網(wǎng)+”背景下的創(chuàng)產(chǎn)品合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)及防范措施產(chǎn)品創(chuàng)模式及合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)〔P2P〕領(lǐng)域的也有兩類(lèi)創(chuàng)，也可視為循環(huán)構(gòu)造的產(chǎn)品創(chuàng)：一種是“活期”理財(cái)產(chǎn)品，即網(wǎng)貸平臺(tái)所開(kāi)發(fā)的可隨時(shí)贖回的“活期”債權(quán)組合產(chǎn)品。依據(jù)其產(chǎn)品說(shuō)明，提前贖回實(shí)質(zhì)為債權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)磳?shí)際上也是一種循環(huán)購(gòu)置機(jī)制。另一種是將消費(fèi)金融與P2P貸平臺(tái)的效勞協(xié)議中就明確寫(xiě)明“在投資期限內(nèi)甲方〔出借人〕托付〔網(wǎng)貸信息中介機(jī)構(gòu)〕的推舉進(jìn)展一次的出借?！庇谒侥夹彤a(chǎn)品，一般投資人沒(méi)有參與的資格。但在“互聯(lián)網(wǎng)+”背景下，大量互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)公開(kāi)銷(xiāo)售的產(chǎn)品雖標(biāo)榜“智能投資產(chǎn)品”，SPV者。并由平臺(tái)代投資者選擇并循環(huán)購(gòu)置的債權(quán)，在購(gòu)置、贖回等操作中一般不會(huì)再對(duì)底層債權(quán)的購(gòu)置、轉(zhuǎn)讓等進(jìn)展一一確認(rèn)。暫行方法》，網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)不得“間接承受、歸集出借人的資金”，“與其他機(jī)構(gòu)投資、代理銷(xiāo)售、推介、經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)進(jìn)展任保存上述規(guī)定，那么對(duì)網(wǎng)貸平臺(tái)類(lèi)證券化產(chǎn)品產(chǎn)生較大影響。防范措施及建議SPVSPV〔?！苍紮?quán)益人將缺乏流淌性，但具有可推測(cè)現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合〔根底資產(chǎn)〕出售給特定的機(jī)構(gòu)或載體〔SPV〕，以該根底資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持發(fā)行證券〔資產(chǎn)支持證券以獲得融資并最大化提高資產(chǎn)流淌性的一種構(gòu)造性融資手段。從理論上講，資產(chǎn)證券化融資一般是基于資產(chǎn)的信用，業(yè)的溝通覺(jué)察，目前中國(guó)ABSABS多的是發(fā)行人或擔(dān)保人主體信用，而非根底資產(chǎn)本身信用。那么，接下來(lái)我們重點(diǎn)圍繞原始權(quán)益人/擔(dān)保人及根底資產(chǎn)本身，關(guān)注的重點(diǎn)。一、盡職調(diào)查主要程序作指引》，盡職調(diào)查工作需要治理人勤勉盡責(zé)地通過(guò)查閱、訪談、列調(diào)查?！惨弧潮M調(diào)預(yù)備階段等；列出疑問(wèn)清單，以備后續(xù)調(diào)查。〔二〕盡調(diào)實(shí)施階段的查驗(yàn)，求證疑問(wèn)，覺(jué)察問(wèn)題，從而對(duì)工程風(fēng)險(xiǎn)有更為客觀的生疏。疑問(wèn)清單和自己期望得到的結(jié)果進(jìn)展融會(huì)貫穿。與基層員工聊談天，切入生活話(huà)題，從側(cè)面對(duì)公司多一分了解，亦可能得到意外收獲。〔三〕盡調(diào)落實(shí)階段準(zhǔn)確的呈現(xiàn)出來(lái)。二、工程盡調(diào)重點(diǎn)〔一〕原始權(quán)益人盡調(diào)1、行業(yè)盡調(diào)所屬行業(yè)進(jìn)展階段：企業(yè)能夠安康持續(xù)進(jìn)展與企業(yè)所處行業(yè)業(yè)，那么我們會(huì)對(duì)企業(yè)將來(lái)進(jìn)展打一個(gè)大的折扣。行業(yè)進(jìn)展?fàn)顩r：通過(guò)網(wǎng)絡(luò)、經(jīng)營(yíng)治理層訪談或其他渠道，如關(guān)注原始權(quán)益人盈利模式、核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)份額等。2、主營(yíng)業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)狀況盡調(diào)通過(guò)公司訪談及對(duì)公司最近三年及一期審計(jì)報(bào)告或財(cái)務(wù)報(bào)表的審核查驗(yàn)，了解公司近年來(lái)盈利力量、負(fù)債狀況、現(xiàn)金流穩(wěn)定狀況。通的客觀推斷。假設(shè)對(duì)公司的財(cái)務(wù)分析僅停留在三表層面還是不夠的，聯(lián)交易、對(duì)外擔(dān)保及訴訟大事等。〔二〕擔(dān)保人盡調(diào)外，往往會(huì)被拖累。〔三〕根底資產(chǎn)盡調(diào)企業(yè)資產(chǎn)證券化根底資產(chǎn)類(lèi)型主要有兩大類(lèi)：一類(lèi)是債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，如小額貸款、應(yīng)收賬款、租賃債權(quán)等；另一類(lèi)是收益權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，如路橋收費(fèi)、供水、熱、電收費(fèi)收益權(quán)等。1、債權(quán)類(lèi)根底資產(chǎn)對(duì)于債權(quán)類(lèi)根底資產(chǎn)，首先要審核原始權(quán)益人合同權(quán)利的真實(shí)性、法律效力及生效要件；最終，要審核根底資產(chǎn)合同的可轉(zhuǎn)移性，債權(quán)合同的可轉(zhuǎn)移性。2、收益權(quán)類(lèi)根底資產(chǎn)“收益權(quán)類(lèi)資產(chǎn)往往依附于單一的經(jīng)營(yíng)實(shí)體或