風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置理論在投資組合中的應(yīng)用

風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置理論在投資組合中的應(yīng)用

隨著財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)費(fèi)率市場化和市場競爭主體的增加，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的承包費(fèi)率不斷下降。這一下降趨勢在外國保險(xiǎn)公司引入后將更加突出。為了能夠在激烈的市場競爭環(huán)境中生存和發(fā)展,財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在做好傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的同時(shí),應(yīng)該加強(qiáng)對保險(xiǎn)資金運(yùn)用問題進(jìn)行研究,通過對保險(xiǎn)資金的有效運(yùn)用來提高公司的經(jīng)營效益,解決承保利潤下降所帶來的問題。本文在對財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資金來源特點(diǎn)進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國證券市場的實(shí)際情況,實(shí)證分析了保險(xiǎn)公司科學(xué)運(yùn)用投資組合的策略。保險(xiǎn)資金運(yùn)用的特點(diǎn)保險(xiǎn)資金來源的期限短。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司可以進(jìn)行資金運(yùn)用的資金主要有自有資本、經(jīng)營利潤和保費(fèi)收入中的未到期責(zé)任準(zhǔn)備金。在這三項(xiàng)資金來源中,自有資本和經(jīng)營利潤,保險(xiǎn)公司能夠長期使用,而未到期的責(zé)任準(zhǔn)備金則由于其固有的特性只能進(jìn)行短期運(yùn)用。在保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的三項(xiàng)來源中,前兩項(xiàng)由于受到保險(xiǎn)公司規(guī)模和經(jīng)營能力的限制,在保險(xiǎn)資金運(yùn)用中的比例往往很低,保險(xiǎn)公司更多的利用保費(fèi)收入進(jìn)行資金運(yùn)用。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司目前主要經(jīng)營的是中短期保險(xiǎn)產(chǎn)品,保險(xiǎn)期限一般比較短,除了一些具有投資功能的產(chǎn)品外,大部分產(chǎn)品的保險(xiǎn)期限都在一年以內(nèi),這也使其保費(fèi)收入以短期為主。保費(fèi)收入的特點(diǎn)決定了保險(xiǎn)公司在保險(xiǎn)資金運(yùn)用過程中更多地需要考慮資金的流動性問題。因此,財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在資金運(yùn)用中以中短期的投資產(chǎn)品為主,再根據(jù)其經(jīng)濟(jì)實(shí)力和經(jīng)營狀況進(jìn)行適當(dāng)?shù)拈L期投資。在資本市場上投資產(chǎn)品的收益往往與其期限是互相匹配的,投資期限越短所能獲得的投資收益越低。保險(xiǎn)資金來源的結(jié)構(gòu)不合理。由于保險(xiǎn)公司自有資本和經(jīng)營利潤在資金運(yùn)用中的比例較低,在分析保險(xiǎn)資金來源的結(jié)構(gòu)時(shí),主要考慮保費(fèi)收入的結(jié)構(gòu)狀況。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司能夠經(jīng)營的保險(xiǎn)產(chǎn)品涉及的范圍和領(lǐng)域相當(dāng)廣泛,但從保費(fèi)收入的構(gòu)成來看,機(jī)動車輛險(xiǎn)的保費(fèi)收入在整個(gè)保費(fèi)收入中比例較高,基本上占其保費(fèi)收入的一半以上,除企業(yè)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和貨物運(yùn)輸險(xiǎn)的保費(fèi)收入相對比較大外,其他險(xiǎn)種的保費(fèi)收入則較低。由于保費(fèi)收入集中于出險(xiǎn)率比較高的一些險(xiǎn)種,使保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的使用效率降低,資金運(yùn)用的難度增加。保險(xiǎn)資金的來源缺乏穩(wěn)定性。隨著國民經(jīng)濟(jì)的高速增長和人們保險(xiǎn)意識的不斷增強(qiáng),這幾年財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模整體上發(fā)展比較快,財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入每年都以較快的速度增長,保險(xiǎn)資金運(yùn)用的規(guī)模也在不斷擴(kuò)大,但這不能掩蓋保險(xiǎn)資金來源不穩(wěn)定的問題。與壽險(xiǎn)公司大量穩(wěn)定的續(xù)保保費(fèi)相比,財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司因其期限較短而且市場競爭激烈,各家財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的續(xù)保工作開展的都不是特別理想,客戶的穩(wěn)定性不高,客戶的流失率普遍較高。不同期限和不同金額的保險(xiǎn)資金的頻繁變動,使財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在選擇投資產(chǎn)品過程中顯得被動,這也給財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司對保險(xiǎn)資金運(yùn)用進(jìn)行戰(zhàn)略選擇和規(guī)劃帶來了困難。保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)資金運(yùn)用方式根據(jù)《保險(xiǎn)法》、《關(guān)于批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司在全國銀行間同業(yè)市場辦理債券回購業(yè)務(wù)的通知》、《保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》和《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》的規(guī)定,保險(xiǎn)公司目前可以采用的保險(xiǎn)資金運(yùn)用方式有:銀行存款、政府債券、金融債券、企業(yè)債券、資金拆借、國債回購、證券投資基金、人民幣普通股票、可轉(zhuǎn)換公司債券等。(一)樣本選取和數(shù)據(jù)來源根據(jù)投資組合理論,在一個(gè)投資組合中通過不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行組合,可以達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的作用。銀行存款作為保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的主要方式,其主要的風(fēng)險(xiǎn)為信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。而保險(xiǎn)資金存款主要是存在國有商業(yè)銀行,信用風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上非常小;同時(shí),我國的利率市場尚未完全市場化,保險(xiǎn)公司通常是以協(xié)議存款的形式存在于銀行,利率風(fēng)險(xiǎn)非常小。因此,可以進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合管理。樣本指標(biāo)的代表性。上證指數(shù)可以反映股票市場整體的市場風(fēng)險(xiǎn)狀況,上證基金指數(shù)可以代表證券投資基金的市場風(fēng)險(xiǎn),上證國債指數(shù)可以顯示政府債券的風(fēng)險(xiǎn),而上證企業(yè)債券指數(shù)能夠反映企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)。雖然這四種指數(shù)不能涵蓋保險(xiǎn)資金運(yùn)用的全部市場風(fēng)險(xiǎn),但其能夠反映保險(xiǎn)資金運(yùn)用的主要風(fēng)險(xiǎn),具有代表性。樣本指標(biāo)的可獲得性。由于沒有專門反映國債回購市場情況的相應(yīng)指數(shù),所以在分析中沒有考慮國債回購對投資組合的影響,而資金拆借是在一個(gè)特殊的資金市場上進(jìn)行交易的,所以沒有考慮其對投資組合的影響。2.樣本區(qū)間的選擇。樣本期間從2003年6月9日至2006年11月21日,數(shù)據(jù)來源是上海證券交易所網(wǎng)站,選取的數(shù)據(jù)為上述期間內(nèi)的日數(shù)據(jù)。這主要是因?yàn)樯献C企業(yè)債券指數(shù)的發(fā)布時(shí)間是從2003年6月9日開始的,為了保證數(shù)據(jù)的統(tǒng)一性和可比性,故選擇了這個(gè)起始日期。(二)種指數(shù)之間的關(guān)聯(lián)1.計(jì)算平均收益和投資風(fēng)險(xiǎn)。投資收益率使用對數(shù)收益率,即:ri=In(Pt/Pt-1),投資風(fēng)險(xiǎn)用標(biāo)準(zhǔn)差來表示。通過對2003年6月9日至2006年11月21日的日數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算,得出表1結(jié)果。2.計(jì)算協(xié)方差矩陣。協(xié)方差是度量兩種資產(chǎn)收益之間線性關(guān)聯(lián)程度的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。正的協(xié)方差表示兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)同向變動;負(fù)的協(xié)方差表示兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)反向變動。根據(jù)2003年6月9日至2006年11月21日的日數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算,得出表2結(jié)果。從表2可以看出:四種指數(shù)之間相關(guān)程度不同。上證指數(shù)與上證基金指數(shù)相關(guān)程度很強(qiáng),相關(guān)系數(shù)為0.80,而與上證國債指數(shù)和上證企債指數(shù)相關(guān)程度極低,相關(guān)系數(shù)分別為0.05和0.01,可以說幾乎完全不相關(guān)。四種指數(shù)可以明顯的分成兩組指數(shù)。一組是上證指數(shù)和上證基金指數(shù),另一組是上證國債指數(shù)和上證企債指數(shù),組內(nèi)指數(shù)高度相關(guān),組間指數(shù)高度不相關(guān)。這說明在上述期間內(nèi)中國的股票市場與債券市場之間相互獨(dú)立,不存在影響兩個(gè)市場的共同因素,這與一般的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)有一定的差異。四種不同指數(shù)之間進(jìn)行投資組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)投資組合理論,只要組合中的資產(chǎn)不是完全正相關(guān),就可以通過進(jìn)行投資組合降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。由于兩組指數(shù)之間存在高度不相關(guān),因此四種指數(shù)進(jìn)行投資組合是有效的。3.計(jì)算有賣空限制下的投資組合有效前沿。根據(jù)投資組合理論的均值-方差模型計(jì)算出四種指數(shù)進(jìn)行組合的有效前沿(見圖1),從中可以看出:投資組合的有效前沿是在一定范圍內(nèi)波動。組合的投資收益在0.015%~0.049%之間波動,組合標(biāo)準(zhǔn)差在0.153%~1.018%之間波動,組合投資收益的波動程度較小,而組合標(biāo)準(zhǔn)差的波動程度較大。投資組合的效果比較顯著。投資組合的有效邊界前沿前端比較陡峭,后面逐漸平坦,這說明投資組合在風(fēng)險(xiǎn)較小(主要表現(xiàn)為投資組合主要以債券為主)時(shí),風(fēng)險(xiǎn)的微小增加能夠引起投資收益的大幅上升,而在風(fēng)險(xiǎn)較大(主要表現(xiàn)為投資組合主要以股票和基金為主)時(shí),風(fēng)險(xiǎn)的大幅減少只引起投資收益的微小降低。這說明通過投資組合一方面能夠保證在不同風(fēng)險(xiǎn)水平下投資收益的最大化,另一方面還可以在保證投資收益的基礎(chǔ)下大大降低投資風(fēng)險(xiǎn)。投資組合管理通過對保險(xiǎn)資金運(yùn)用所涉及的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行的實(shí)證分析,可以看出財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在其資金運(yùn)用過程中應(yīng)做好以下工作:由于財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)資金來源存在的特殊特點(diǎn),因此,在其運(yùn)用的過程中必須正確處理好保險(xiǎn)資金的安全性、流動性和盈利性之間的關(guān)系。隨著保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的擴(kuò)大,保險(xiǎn)公司必須加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。保險(xiǎn)公司需要對不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益狀況進(jìn)行認(rèn)真地分析和研究,實(shí)時(shí)跟蹤證券市場的變化,并能根據(jù)市場變化及時(shí)調(diào)整投資策略。科學(xué)地使用現(xiàn)代投資的理論和工具,通過投資組合降低投資風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司在其實(shí)際資金運(yùn)用過程中,投資對象是具體的股票、基金和債券,需要對不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的具體對象加以合理選擇,只有這樣才能通過投資組合管理和控制投資風(fēng)險(xiǎn),提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用的管理水平,提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用的投資收益。1.指標(biāo)的選擇。本文研究的主要是保險(xiǎn)資金運(yùn)用所面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)。因此,根據(jù)保險(xiǎn)資金運(yùn)用方式的要求,本文選取了上證指數(shù)、上證基金指數(shù)、上證國債指數(shù)和上證企業(yè)債券指數(shù)作為研究對象。從表1中看出:風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)基本匹配,但存在一定的差異。上證指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)最大,達(dá)到1.276%,上證國債指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)最小為0.165%,這也基本上反映出這四種資產(chǎn)真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)狀況。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資收益存在一定的差異