智慧能源系列電力行業(yè)專題報(bào)告（七）：水電資產(chǎn)梳理量價(jià)兼具彈性優(yōu)質(zhì)水電成長邏輯順暢

智慧能源系列電力行業(yè)專題報(bào)告（七）本篇報(bào)告旨在通過自上而下的邏輯，系統(tǒng)性梳理水電行業(yè)主要流域和公司的資智慧能源系列電力行業(yè)專題報(bào)告（七）本篇報(bào)告旨在通過自上而下的邏輯，系統(tǒng)性梳理水電行業(yè)主要流域和公司的資比不同流域和企業(yè)的裝機(jī)彈性、電量電價(jià)情況和度電指標(biāo)等數(shù)據(jù)，分析水電企推薦（維持）相關(guān)報(bào)告%(%)環(huán)保及公用事業(yè)滬深300501、《智慧能源系列電力專題報(bào)告）：2023-09-13前景廣闊》2023-05-19songyingying@cmschin剩余技術(shù)可開發(fā)資源主要集中在西南地區(qū)，金沙江上游、雅礱江、大渡河等梯級(jí)聯(lián)調(diào)增量，風(fēng)光水儲(chǔ)協(xié)同，擴(kuò)機(jī)與抽蓄共舞。水電出力受季節(jié)影響波動(dòng)無益棄水，緩解豐枯期電力供需矛盾，一定程度上熨平水電的出力波動(dòng)，提主要流域新能源裝機(jī)增長潛力較大。增容擴(kuò)機(jī)有助于利用好存量水電資源，存當(dāng)?shù)叵{，綜合上網(wǎng)電價(jià)較低。考慮到近年來電力供需形勢(shì)緊張，且川渝好的資產(chǎn)質(zhì)量和較高的盈利能力，國能大渡河和華能水電受到低電價(jià)拖累明顯。長江電力度電經(jīng)營性現(xiàn)金流最高，為0.243元/千瓦時(shí)，充裕的現(xiàn)金支撐口電站投產(chǎn)，公司水電消納棄水困局有望化解，反轉(zhuǎn)彈性最大?！笆奈濉苯?jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致終端用電需求疲軟、電力市場(chǎng)化敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明2正文目錄 5 52、主要流域裝機(jī)仍有較大彈性，即將迎來新一輪 5 8（1）梯級(jí)電站聯(lián)合調(diào)度，多重效益凸顯 8 9（3）用好存量做好增量，擴(kuò)機(jī)和抽蓄經(jīng)濟(jì)效益明顯 （1）新增裝機(jī)+聯(lián)合調(diào)度，發(fā)電量有望持續(xù)增長 （2）電力供需格局優(yōu)化，外送和省內(nèi)電價(jià)均有望提升 20 27 28 5 5 6 7 8 8 9 9 9 9敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明 22 22 22 22 23 24 25 25 25 25 26 26 7 敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明4 20 21 23 24敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明一、水電開發(fā)進(jìn)程過半，主要流域裝機(jī)彈性仍存一、水電開發(fā)進(jìn)程過半，主要流域裝機(jī)彈性仍存集，主要流域的開發(fā)權(quán)已經(jīng)完成分配，由國家能源集團(tuán)、國家電投、華能集團(tuán)、圖1：我國水電裝機(jī)量（萬千瓦）及同比增速圖2：主要流域水電開發(fā)情況（截至2021年底）0水電裝機(jī)量—同比增速02、主要流域裝機(jī)仍有較大彈性，即將迎來新一輪投產(chǎn)高峰高峰。目前，金沙江/雅礱江/大渡河/瀾滄江流域已投產(chǎn)水電站裝機(jī)規(guī)模分別為敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明表1：金沙江/雅礱江/大渡河/瀾滄江流域在建/擬建及規(guī)劃水電站情況流域在建/擬建電站裝機(jī)規(guī)模（萬千瓦）預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間建設(shè)進(jìn)度建設(shè)主體調(diào)節(jié)能力金沙江葉巴灘水電站2242025年起在建華電集團(tuán)季調(diào)拉哇水電站2002026年起在建華電集團(tuán)季調(diào)巴塘水電站752025年在建華電集團(tuán)昌波水電站82.62029年起在建華電集團(tuán)旭龍水電站2402030年起擬建華電集團(tuán)銀江水電站392025年在建川投能源在建電站620.6在建+擬建電站860.6規(guī)劃電站在建/已建10.1%14.0%規(guī)劃/已建19.7%雅礱江牙根一級(jí)水電站302029年起擬建雅礱江水電牙根二級(jí)水電站2402033年起擬建雅礱江水電楞古水電站2035年起擬建雅礱江水電日調(diào)（與兩河口孟底溝水電站2402031年起在建雅礱江水電聯(lián)合運(yùn)行時(shí)具有年調(diào)能力）卡拉水電站2029年起在建雅礱江水電在建電站342在建+擬建電站777規(guī)劃電站325在建/已建17.8%40.5%規(guī)劃/已建16.9%大渡河巴拉水電站74.62025年在建中國電建雙江口水電站2002024年起在建國能大渡河年調(diào)金川水電站862025年起在建國能大渡河硬梁包水電站111.62024年起在建華能集團(tuán)枕頭壩二級(jí)水電站302025年起在建國能大渡河/沙坪一級(jí)水電站362025年起在建國能大渡河安寧水電站40擬建國能大渡河巴底水電站72擬建國能大渡河丹巴水電站擬建國能大渡河老鷹巖一級(jí)水電站30擬建國能大渡河老鷹巖二級(jí)水電站42擬建國能大渡河在建電站538.2在建+擬建電站835.2規(guī)劃電站在建/已建30.9%48.0%規(guī)劃/已建7.2%瀾滄江如美水電站托巴水電站古學(xué)水電站班達(dá)水電站2602102035年2024年起在建在建擬建擬建華能水電華能水電華能水電華能水電年調(diào)季調(diào)/季調(diào)敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明8在建電站400在建+擬建電站760規(guī)劃電站461.8在建/已建18.7%（在建+擬建）/已建35.6%規(guī)劃/已建21.6%在建+擬建合計(jì)2935.8（1）梯級(jí)電站聯(lián)合調(diào)度，多重效益凸顯00年的實(shí)際發(fā)電量，均已經(jīng)超過各自設(shè)計(jì)電量。隨著烏東德、白鶴灘水電站投產(chǎn)，敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明9敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明風(fēng)光項(xiàng)目已列入《國家第一批以沙漠、戈壁、荒漠地游阿壩州、中下游瀑布溝兩個(gè)千萬千瓦級(jí)水風(fēng)光一體化基地按照“水+風(fēng)+光”的一體化互補(bǔ)開發(fā)模式，以單位千瓦投松遼清潔能源基地寧敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明金沙江上游清潔能源基地雅礱江清潔能源基地金沙江下游清潔能源基地金沙江上游//金沙江下游///雅礱江流域/////（3）用好存量做好增量，擴(kuò)機(jī)和抽蓄經(jīng)濟(jì)效益明顯投資主要是機(jī)電和廠房，靜態(tài)投資約2000～3000元/千瓦，僅是新建水電的要水電基地?cái)U(kuò)機(jī)。敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明圖11：我國各地區(qū)抽蓄投產(chǎn)裝機(jī)規(guī)模（萬千瓦）圖12：我國各地區(qū)抽蓄在建裝機(jī)規(guī)模（萬千瓦）909000敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明二、二、雅礱江度電指標(biāo)優(yōu)異，大渡河改善彈性充足1、長江電力：烏白注入大幅提升發(fā)電量，外送電價(jià)提升拓總庫容/m37送廣西優(yōu)先發(fā)電計(jì)劃電量落地電價(jià)為0.35元/千瓦送蘇上網(wǎng)電價(jià)0.325元/千瓦時(shí)，均高于公司約0.27元/此外，根據(jù)公司業(yè)績會(huì)說明，預(yù)計(jì)今年烏白電價(jià)向高電價(jià)地區(qū)輸送電量比例從枯水期電量敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明上網(wǎng)電量（市場(chǎng)化電量除外）與國網(wǎng)公司結(jié)算電價(jià)/穩(wěn)妥推進(jìn)項(xiàng)目資源獲取和開工建設(shè)。抽蓄項(xiàng)目抽蓄項(xiàng)目敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明合計(jì)2060圖13：長江電力現(xiàn)金分紅規(guī)模（億元）和分紅比例圖14：長江電力股息率與十年期國債到期收益率對(duì)比0（1）新增裝機(jī)+聯(lián)合調(diào)度，發(fā)電量有望持續(xù)增長占四川省技術(shù)可開發(fā)量的24％。據(jù)統(tǒng)計(jì)，長江流域時(shí)（+8.7%）。雅礱江各座水庫年均棄水量有所減少，各級(jí)水庫棄水量減少敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明9.5%~30.8%，梯級(jí)水庫群年均棄水373.67億方，與單庫調(diào)度結(jié)果相比減少表7：雅礱江梯級(jí)水庫單庫和聯(lián)合優(yōu)化調(diào)度結(jié)果比較桐梓林單庫棄水量/億m3聯(lián)調(diào)棄水量/億m3棄水量減少/億m3（2）電力供需格局優(yōu)化，外送和省內(nèi)電價(jià)均有望提升圖15：四川發(fā)電量、用電量（億千瓦時(shí)）00002018年2019年2020年2021年2022年敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明2022年7月，江蘇省將錦官電源組送浮動(dòng)電價(jià)”機(jī)制。其中，基準(zhǔn)落地電價(jià)為江蘇省燃煤發(fā)電基準(zhǔn)電價(jià)元/千瓦時(shí)。受益于外送電價(jià)提升，雅礱江水電2022Q表8：雅礱江水電各電站上網(wǎng)電量及電價(jià)情況上網(wǎng)電價(jià)（批復(fù)電價(jià)，元/千瓦時(shí)）楊房溝桐子林44萬千瓦，暫無抽蓄裝機(jī)，未來有較大表9：雅礱江水電開發(fā)規(guī)劃/3、國能大渡河：基建設(shè)施優(yōu)化，水電消納困局有望得解大渡河開發(fā)條件優(yōu)越，坐擁較為稀缺的水電資源。大渡河是長江上游二級(jí)支流、天然落差約4000米，開發(fā)條件優(yōu)越且靠近四川負(fù)荷中省水電資源總量的20%以上，上游、中游、下游分別規(guī)劃10/敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明資料來源：《大渡河流域水系連通性與水電發(fā)電效率和盈利能力帶來了負(fù)面影響。00量大多集中于豐水期，而四川的豐枯電價(jià)機(jī)制（豐水敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明進(jìn)行批復(fù)；而根據(jù)四川省電力交易中心數(shù)據(jù)，2022年四表10：國能大渡河各電站上網(wǎng)電量及電價(jià)情況/千瓦時(shí)）猴子巖//// 02025年前后大渡河流域?qū)⒂瓉硇乱惠嗠娬炯型懂a(chǎn)，雙江口電站將為下游電站敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明20金川水電站/億千瓦，遠(yuǎn)高于此前其公布的計(jì)劃新增7000-8000萬在光伏領(lǐng)域的發(fā)展相較風(fēng)電來說明顯不足，截至20224、華能水電：集團(tuán)水電業(yè)務(wù)唯一整合平臺(tái)，受益云南供需格局改善公司外送電比例在50%左右，市場(chǎng)化電量占比較高。根據(jù)《2021-2023年瀾滄敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明21內(nèi)市場(chǎng)化交易電量（包括年度長協(xié)和月競）加權(quán)平均降幅。2021年廣東省中長期電力市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)成交電量2788.4億千瓦時(shí)，平均成交價(jià)差-46.3電價(jià)及云南省500千伏輸電價(jià)0.0915元/千瓦時(shí)，計(jì)算可得上網(wǎng)電價(jià)為0.25278元/千瓦時(shí)。2019年云南送廣東超高壓輸配電價(jià)下調(diào)至0.0755元/網(wǎng)電價(jià)會(huì)有進(jìn)一步提高。422.9敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明220002017年2018年2019年2020年2021年20202017年2018年2019年敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明23金沙江8.5%雅礱江040.5%19.6%29.0%18.9%在建水電增量彈性在建+擬建水電增量彈性敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明24司大部分電站的批復(fù)電價(jià)，一定程度上拖累公司盈利。壓點(diǎn)對(duì)網(wǎng)送廣東，享受0.3元/千瓦時(shí)電整體上網(wǎng)電價(jià)。雅礱江水電雅礱江水電0表14：主要水電公司“十四五”新能源裝機(jī)規(guī)劃（萬千瓦）公司“十四五”新能源裝機(jī)規(guī)劃雅礱江水電敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明25長江電力雅礱江水電華能水電長江電力雅礱江水電華能水電元/千瓦時(shí)和0.123元/千瓦時(shí)，體現(xiàn)出公司良好的資產(chǎn)質(zhì)量和0.0890.089敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明26敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明27外，在電力供需緊