城投新論（十四）：一文看清理財(cái)直融工具

敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明分析師：樊信江(執(zhí)業(yè)S1130522120003)分析師：吳雪梅(執(zhí)業(yè)S1130522080006)wuxuemei@一文看清理財(cái)直融工具渠道之一。根據(jù)2022年城投年報(bào)對理財(cái)直融工具披露的不完整統(tǒng)計(jì)，江蘇、浙江、山東和陜西等省份平臺較偏好于使用理平臺融資較為依賴?yán)碡?cái)直融工具，如江蘇省某地市理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)一步缺少優(yōu)質(zhì)高息資產(chǎn)，這部分資金或轉(zhuǎn)至短久期中高收益城投債或城投信托類產(chǎn)品。風(fēng)險提示 4 4 5 9 2.2貨幣市場：資金利率全部上行，同業(yè)存單發(fā) 3.2二級市場：信用債收益率全部下行，信 4 5 6 6 6 7 8 8 9 9 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明 商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)購商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)購融資人融資人理財(cái)直融工具理財(cái)直融工具信息披露理財(cái)中心系統(tǒng)理財(cái)中心系統(tǒng)有到期為主。相較于信托貸款、同業(yè)借款等其他非標(biāo)資產(chǎn)，理財(cái)直融工規(guī)定了理財(cái)直融工具的定義、發(fā)行程序、登記時間機(jī)構(gòu)政策主要內(nèi)容2013-03原銀監(jiān)會《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)是指未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類受(收)益權(quán)、帶回購條款的股權(quán)性融資等。商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)合理控制理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的總額，理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時點(diǎn)均以理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上2013-09原銀監(jiān)會《商業(yè)銀行理財(cái)直接融資工具業(yè)務(wù)創(chuàng)新試點(diǎn)操作細(xì)則》規(guī)定了銀行理財(cái)直接融資工具的業(yè)務(wù)定義、基本原則、發(fā)行條件、發(fā)行程序、登記托管、信息披露、資產(chǎn)運(yùn)用等方面的要求。單個理財(cái)直接融資工具必須與單個企業(yè)的債權(quán)融資相對應(yīng)，單家銀行管理的所有理財(cái)管理計(jì)劃持有任一理財(cái)直接融資工具的份額比例不得超過該工具總份額的80%。2018-04人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)同時符合以下條件:1.等分化，可交易。2.信息披露充分。3.集中登記，獨(dú)立托管。4.公允定價，流動性機(jī)制完善。5.在銀行間市場、證券交易所市場等經(jīng)國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場交易。標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)之外的債權(quán)類資產(chǎn)均為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)。2018-09銀保監(jiān)會《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)符合以下要（一）確保理財(cái)產(chǎn)品投資與審批流程相分離，比照自營貸款管理要求實(shí)施投前盡職調(diào)查、風(fēng)險審查和投后風(fēng)險管理，并納入全行統(tǒng)一的信用風(fēng)險管理體系；（二）商業(yè)銀行全部理財(cái)產(chǎn)品投資于單一債務(wù)人及其關(guān)聯(lián)企業(yè)的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)余額，不得超過本行資本凈額的10%；（三）商業(yè)銀行全部理財(cái)產(chǎn)品投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的余額在任何時點(diǎn)均不得超過理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%，也不得超過本行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%。2020-07人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯管理局《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行挠邢薰镜睦碡?cái)直接融資工具，銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心有限公司的信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)和收益權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)產(chǎn)品，北京金融資產(chǎn)交易所有限公司的債權(quán)融資計(jì)劃，中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價系統(tǒng)股份有限公司的收益憑證，上海保險交易所股份有限公司的債權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃，以及其他未同時符合本規(guī)則第二條所列條件的為單一企業(yè)提供債權(quán)融資的各類金融產(chǎn)品，是非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)。財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)合計(jì)27.70萬億元，配置以固收類為主，投向非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)余額為（億元）債券現(xiàn)金及銀行存款非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)2722權(quán)益類資產(chǎn)非標(biāo)資產(chǎn)占比（右）8%6%4%2%0%2020-122021-062021-122022-062022-122023-06城投平臺披露理財(cái)直融工具主要分布在其他流動負(fù)部分城投直接披露理財(cái)直融工具明細(xì)。根據(jù)城（家）省級地市級區(qū)縣級園區(qū)級86420京京天津江（億元）省級地市級區(qū)縣級10090807060504030200天津天津京江敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明城投平臺省份地市行政層級主體評級融資余額(億元)城投A浙江省AA+城投B天津市-省級AAA城投C浙江省嘉興市地市級AA+城投D泰州市AA+城投E青島市AAA城投F鹽城市地市級AA+城投G四川省成都市AA+城投HAA+城投I浙江省湖州市AA+城投J浙江省AA+城投K浙江省AA4.5城投L鹽城市AA城投MAA+城投NAA+3城投O浙江省AA+2.93城投P宿遷市AA城投Q青島市AA+城投R鎮(zhèn)江市AA城投S北京市-AA+2.01城投T無錫市AA+2城投U揚(yáng)州市AA+城投VAA+城投WAA+城投X宿遷市AA1城投Y連云港市AA1城投Z浙江省杭州市AA+部分城投平臺較為依賴?yán)碡?cái)直融工具的融資方式。江蘇省某地市級發(fā)行日期產(chǎn)品名稱發(fā)行金額（億元）狀態(tài)2021-01江蘇銀行第一期理財(cái)直融2021-02徽商銀行第二期理財(cái)直融2.802021-03江蘇銀行第三期理財(cái)直融3.00未到期2021-03徽商銀行第四期理財(cái)直融2.20未到期2021-1221城建2年期理財(cái)直融未到期2022-01城建2022年第二期理財(cái)直融未到期2022-01城建2022年第一期理財(cái)直融未到期2022-01徽商銀行22年第3期理財(cái)直融0.85未到期2022-02城建2022年第五期理財(cái)直融未到期2022-02城建2022年第六期理財(cái)直融2.60未到期2022-02徽商銀行22年第4期理財(cái)直融未到期2022-02徽商銀行22年第7期理財(cái)直融未到期2022-03城建2022年第八期理財(cái)直融未到期2022-03城建2022年第九期理財(cái)直融未到期2022-06城建2022年第十期理財(cái)直融3.75未到期2022-06城建2022年第十一期理財(cái)直融5.00未到期2022-08城建2022年第十二期理財(cái)直融2.00未到期2022-08城建2022年第十三期理財(cái)直融3.50未到期2022-09城建2022年第十四期理財(cái)直融5.00未到期2022-09城建2022年第十五期理財(cái)直融3.20未到期2022-11城建2022年第十六期理財(cái)直融3.16未到期存續(xù)規(guī)模46發(fā)行時間產(chǎn)品名稱發(fā)行金額狀態(tài)2020年度第一期理財(cái)直接融資工具32020年度第二期理財(cái)直接融資工具2021年度第一期理財(cái)直接融資工具22021年度第二期理財(cái)直接融資工具2021年度第三期理財(cái)直接融資工具2022年度第一期理財(cái)直接融資工具2022年度第二期理財(cái)直接融資工具2022年度第三期理財(cái)直接融資工具2022年度第四期理財(cái)直接融資工具存續(xù)規(guī)模439%9%11%50%貸款債券理財(cái)直融工具債權(quán)融資計(jì)劃融資租賃行置換動力或不強(qiáng)，因此需要關(guān)注通道類信托及融資敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明（萬億元）定開式規(guī)模封閉式規(guī)模現(xiàn)金管理類規(guī)模3530252050產(chǎn)品類型理財(cái)直融工具定向工具一般短期融資券發(fā)行時間發(fā)行規(guī)模（億元）58發(fā)行期限發(fā)行成本發(fā)行成本5.60%5.47%3.90%同期限國開2.48%2.46%2.30%信用利差信用利差（BP)3123011601、利率債市場：收益率走勢分化，10Y-1Y國債期限利差收窄1.1一級市場：利率債發(fā)行數(shù)量減少，發(fā)行規(guī)模環(huán)比增加圖表13：利率債發(fā)行數(shù)量敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明2、流動性觀察：央行凈投放1840億元，資金利率全部上行2.1公開市場操作：央行凈投放資金1840億元敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明3.1一級市場：信用債凈融資額為負(fù)敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明3.2二級市場：信用債收益率全部下行，信用利差整體收窄圖表30：中票信用利差圖表32：中債中短期票據(jù)收益率曲線AAA圖敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明圖表34：中債城投債收益率曲線AAA圖表35：中債城投債收益3.3主體評級調(diào)整：無企業(yè)被列入評級觀察名單，起步股份有限公司主體評級調(diào)低。圖表36：2023年9月11日-9月15日信用評級調(diào)整企業(yè)一覽風(fēng)險提示敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明特別聲明：形式的復(fù)制、轉(zhuǎn)發(fā)、轉(zhuǎn)載、引用、修改、仿制、刊發(fā)，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。經(jīng)過書面授權(quán)的引用、刊發(fā)，需注明出處為本報(bào)告的產(chǎn)生基于國金證券及其研究人員認(rèn)為可信的公開資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。反映撰寫研究人員的不同設(shè)想、見解及分析方法，故本報(bào)告所載觀點(diǎn)可能與其他類似研究報(b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