固定收益風(fēng)險投資課件chapter4

現(xiàn)金流貼現(xiàn)率定價風(fēng)險管理尋求套利金融創(chuàng)新1第四講債券投資回報率分析與風(fēng)險綜述投資回報率分析債券投資的風(fēng)險概述再投資風(fēng)險分析24.1投資回報率分析投資回報率分析債券投資的風(fēng)險概述再投資風(fēng)險分析3到期收益率持有到到期日、再投資收益率等于YTM只是價格指標(biāo)，判定定價是否合理能否給出某個債券的投資參考問題：如何做債券投資，買長期還是短期？買進(jìn)債券之后，如何分析投資回報？4持有收益率和投資回報率持有收益率HPRholdingperiodreturn,horizonreturn,totalreturn,realizedcompoundyield.HPRis債券持有期間的投資收益率其大小取決于債券資本利得與再投資收益。5投資債券收益的來源1.利息支付2.利息收入的再投資收益(再投資風(fēng)險)3.資本利得或者資本損失(價格風(fēng)險)6例子：投資$1000于7年期票面利率9%（半年付息），面值交易的債券。則到期收益率9%(bondequiv.basis),半年4.5%。假設(shè)收到利息的再投資年收益率也為9%(b.e.y)問題：

7年后的總收入為多少？這7年的投資收益率為多少呢？7由于票面利率等于到期收益率，也等于再投資收益率另外，持有到到期日所以在到期日的累積收入相當(dāng)于：這七年的投資回報率等于：年均投資回報率為：8總收入分解(1)利息及其再投資收入：到期日454545……9利息及其再投資收入852中：純利息收入：45*14=630

利息的利息：852–630=222(2)資本利得：持有到結(jié)束，所以最后價格為本金1000，等于期初的投資額1000，所以，資本利得為0(3)總回報：純利息630+利息再投資收入222+資本利得0=85210Example2:假設(shè)現(xiàn)有$816，投資于期限

20年，票面利率7%（半年支付），價格$816($1,000面值)，到期收益率9%.假設(shè)利息的再投資收益率等于9%(b.e.y)問題：

(1)20年末到期日時的總收入為多少呢？

(2)20年的總投資回報率？

(3)年平均投資回報率？11總回報的分解1、利息及其再投資收入：2、利息的利息$3,746-40($35)=$2,3463、資本利得$1,000-$816=$1844、總結(jié)：總利息=$1,400利息的利息=$2,346資本利得=$184總收入=$4,74612Example3(在到期日之前出售):投資于3年期，票面利率7%（半年付息）的債券，價格為$960.33($1,000面值)，該債券的到期收益率為8.53%(b.e.y.)。投資者打算2年后賣掉該債券。問題：期望年均投資回報率為多少呢？13t(期限) 即期收益率單期遠(yuǎn)期利率f(t-1,t) 0.5年3.25%*23.25%*2=6.50％

1年 3.50%*23.75%*2

1.5年 3.70%*24.10%*2

2年 4.00%*24.91%*2

2.5年 4.20%*25.00%*2

3年 4.30%*24.80%*214151.求2年后債券的賣出價格:

所以投資者預(yù)期資本利得為:

$973.90-$960.33=$13.572.求累積利息:

$35(1.0375)(1.0410)(1.0491)+$35(1.0410)(1.0491)+35(1.0491)+$35=$149.603.總預(yù)期回報金額

=$13.57+$149.60=$163.1716年均投資回報率：問題：

為什么會比到期收益率8.53%小呢？17Example4:投資者作1年期投資，準(zhǔn)備購買20年期6%票面利率的公司債券，發(fā)行價格為86.4365，到期收益率7.3%，1年后出售。假設(shè)發(fā)行在外的20年國債的到期收益率為6.5%，而且即期收益率曲線是平坦的(Flat)假設(shè)持有期內(nèi)的利息的再投資收益率為6.0%而投資者預(yù)期即期收益率曲線在1年后會下移35bp，而且保持平坦，公司債券與國債之間的利差則增加10bp問題：預(yù)期的投資回報率為多少呢？18(1)利息及其再投資收入：3*(1+6%/2)+3=6.09(2)1年末的債券價格：19年期的到期收益率變?yōu)椋?.50%-0.35%+(7.3%-6.50%+0.1%)=7.05%19年期債券按照7.05%貼現(xiàn)，價格為：89.0992(3)投資回報率：(6.09+89.0992–86.4365)/86.4365=10.13%19投資回報率分析總結(jié)：(1)確定利息收入的未來收入C=利息支付（半年）n=至償還期或者出售債券時利息支付次數(shù)r=半年基礎(chǔ)上的再投資收益率20其中一部分為純利息收入：nC.(2)所以，利息的利息為：(3)最后計算資本利得：214.2債券投資的風(fēng)險概述投資回報率分析債券投資的風(fēng)險概述再投資風(fēng)險分析22債券投資風(fēng)險概述債券投資收入純利息收入利息再投資收入資本利得Pn–P0Reinvestment*YieldCurve*SpreadInterestrate*ExchangerateCreditLiquidityCall,PrepaymentInflationPoliticalEvent23ReinvestmentRisk?Thisriskisgreaterforthoseinvestorswhodependonabond’scouponformostoftheirreturn?Minimizedwithloworzero-couponbondissuesorwhentimehorizonsareshort例外：如果剛好需要拿利息另有所用的，就不用考慮這個風(fēng)險24InterestratesRiskInterestratesandbondpricesshow

inverserelationshipBondholderslosewhentheinterestratesriseBondholdersgainwheninterestratesfall例子：隔夜風(fēng)險都很大在美聯(lián)儲開會前的交易平淡25YieldCurveRiskInterestratesriskmeasureswhenyieldcurvehasaparallelshiftTherisksinvestorsfacewhenyieldcurvechangesnon-parallellymeansyieldcurverisk.幾個問題：從風(fēng)險源看，跟利率風(fēng)險類似但主要是針對認(rèn)為已經(jīng)消除利率風(fēng)險的投資者現(xiàn)金的長短期分配26CreditRisk1.DefaultriskRecoveryrate2.CreditspreadriskYieldonriskybond=yieldondefault-freebond+riskpremium3.DowngraderiskHigherrating(upgrade),lowerrating(downgrade)Yieldsrisefordowngradesandfallforupgrades例子：公司債要著重分析這種風(fēng)險評級機構(gòu)的影響27LiquidityRiskLikelihoodthataninvestorwillbeunabletosellsecurityquicklyandatafairpriceEstimatedbyusingthebid-askspreadMarkingpositionstomarket—liquidityriskisimportantevenifinstrumentsissuesareheldtomaturity28買賣價差（價格的百分比）類別一般陷入危機時國債新發(fā)行短期國債0.0020.005新發(fā)行中長期國債0.0030.006已發(fā)行國債0.0060.009公司債A級金融公司債0.120.50B級工業(yè)公司債0.505.00MBS固定利率類別0.060.25市政債Aa級/Aaa級0.250.752930CallandPrepaymentRisk?Unpredictablecashflows?Reinvestmentrisk?Pricecompression31PrepayableAmortizingSecuritiesReinvestmentriskiscompoundedforlenderswhenborrowersprepaytheirprincipalobligationsIfaborrowerprepays,theinvestorgetstheirmoneybacksoonerthantheyexpectedinalowinterestratesinamarket銀行對按揭貸款的提前還款是要罰款的32PriceVolatilityRisk?Thegreaterthevolatilityoftheunderlyingprice,thegreaterthevalueofanembeddedoption?Whenexpectedyieldvolatilityincreases,thevalueofthecalloptionincreasesandthevalueofthecallablebonddecreases?Valueofcallable=valueofnoncallable–valueofembeddedoption33ExchangeRateRiskTheinvestorbearstheriskofreceivinganuncertainamountwhenthesepaymentsareconvertedintothehomecurrencyIfhomecurrencyappreciatesagainstforeigncurrencyofthebondpayments,eachforeigncurrencyunitwillbeworthlessIfhomecurrencydepreciatesagainstforeigncurrencyofthebondpayments,eachforeigncurrencyunitwillbeworthmore34幾個例子：國家外匯儲備中很多是買了美國國債，人民幣升值的影響航空企業(yè)的外債受人民幣升值的影響紹興紡織企業(yè)購買歐洲設(shè)備，對方只要歐元，不要美元，寧愿給你無息延期付款35InflationRiskPossibilitythatpricesofgoodsandserviceswillincreasePurchasingpowergoesdownwithfixedcouponbondsandincreasinginflation投資者如何避免？36EventRisk