基金經(jīng)理研究系列報告之四十六：匯豐晉信基金吳培文寬度研究+主動投資的方案化管理工程師思維打造產(chǎn)品

權益量化研究權益量化研究權益量化研究動投資的方案化管理，工程師思維——基金經(jīng)理研究系列報告之四十六證券研究報告證券研究報告jiangxin@xijc@denghu@jiangxin@本期投資提示：既非賽道亦非單一風格，而是服務與財務管理。產(chǎn)品強調穩(wěn)定的投資過程和持倉特學與可持續(xù)的長周期體系。針對不同定位的產(chǎn)品，結合投資者的需求，采用不同的略，通過規(guī)則化的主動管理，打造易理解、易把握的產(chǎn)品，力爭實現(xiàn)長期陪伴。他的投資框架可以概括為：明確目標客群，為專業(yè)客戶提供多策略混合產(chǎn)品，本質上是自下價值發(fā)現(xiàn)，借鑒海外歷經(jīng)市場檢驗的投資策略，結合中國國情進行本土化改進，最權益量化研究請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第2頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第2頁共22頁簡單金融成就夢想1.匯豐晉信基金吳培文：博采眾家之長，依據(jù)投資場景打造形態(tài)穩(wěn)定產(chǎn)品 5 5 62.差異化產(chǎn)品定位：多策略混合打造適用不同投資場景的優(yōu)2.1所管產(chǎn)品主要信息：差異化定位，所有產(chǎn)品全部產(chǎn)生超額收 8 9 4.產(chǎn)品差異化來源：持倉特點與風格暴露 4.1行業(yè)板塊分布：不同產(chǎn)品有所區(qū)別，無特定偏重，注重分散，擇機 4.2換手操作：兩只產(chǎn)品無顯著區(qū)別，換手率適中 4.3重倉股特點有所不同，重倉組合對基金收益貢獻度較高 4.4風格暴露情況：不同產(chǎn)品差異明顯，各具特色 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第3頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第3頁共22頁簡單金融成就夢想圖1：匯豐晉信基金吳培文的基金經(jīng)理指數(shù) 5圖2：16年至19年基金經(jīng)理指數(shù)vs裝備指數(shù) 5圖3：匯豐晉信基金吳培文的多策略投資框架 6圖4：匯豐晉信珠三角區(qū)域的凈值走勢 8圖5：匯豐晉信價值先鋒的凈值走勢 8圖6：近三年與主動權益基金的收益波動對比 9圖7：近三年與主動權益基金的夏普、信息比率對比 9圖8：匯豐晉信珠三角區(qū)域的能力雷達圖（越接近100能力越突出） 圖9：匯豐晉信珠三角區(qū)域的投資能力（越接近100能力越突出） 圖10：匯豐晉信珠三角區(qū)域的板塊收益拆分（絕對收益） 圖11：匯豐晉信價值先鋒的板塊收益拆分（絕對收益） 圖12：匯豐晉信珠三角區(qū)域的板塊收益拆分（相對收益） 圖13：匯豐晉信價值先鋒的板塊收益拆分（相對收益） 圖14：每季度絕對收益較高的三個行業(yè)（匯豐晉信珠三角區(qū)域） 圖15：每季度絕對收益較高的三個行業(yè)（匯豐晉信價值先鋒） 圖16：每季度相對收益較高的三個行業(yè)（匯豐晉信珠三角區(qū)域） 圖17：每季度相對收益較高的三個行業(yè)（匯豐晉信價值先鋒） 圖18：匯豐晉信珠三角區(qū)域的持股集中度 圖19：匯豐晉信珠三角區(qū)域的持股市值風格 圖20：匯豐晉信價值先鋒的持股集中度 圖21：匯豐晉信價值先鋒的持股市值風格 圖22：匯豐晉信珠三角區(qū)域的板塊投資比例 圖23：匯豐晉信價值先鋒的板塊投資比例 圖24：匯豐晉信珠三角區(qū)域的行業(yè)配置情況 圖25：匯豐晉信價值先鋒的行業(yè)配置情況 圖26：匯豐晉信珠三角區(qū)域的換手率 圖27：匯豐晉信珠三角區(qū)域在下一期的穩(wěn)定性 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第4頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第4頁共22頁簡單金融成就夢想圖28：匯豐晉信價值先鋒的換手率 圖29：匯豐晉信價值先鋒在下一期的穩(wěn)定性 圖30：匯豐晉信珠三角區(qū)域的重倉股分布 圖31：匯豐晉信價值先鋒的重倉股分布 圖32：匯豐晉信珠三角區(qū)域的前十大重倉股模擬組合 圖33：匯豐晉信價值先鋒的前十大重倉股模擬組合 圖34：匯豐晉信珠三角區(qū)域在各風格指數(shù)上的暴露情況 圖35：匯豐晉信價值先鋒在各風格指數(shù)上的暴露情況 圖36：匯豐晉信珠三角區(qū)域的收益拆分 圖37：匯豐晉信價值先鋒的收益拆分 表1：吳培文管理產(chǎn)品（歷任、現(xiàn)任）的基本信息 8表2：匯豐晉信珠三角區(qū)域與匯豐晉信價值先鋒的季度勝率 9表3：吳培文任期內兩只基金在不同行情下的表現(xiàn) 表4：根據(jù)申萬一級行業(yè)劃分板塊的結果 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第5頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第5頁共22頁簡單金融成就夢想投資場景打造形態(tài)穩(wěn)定產(chǎn)品匯豐晉信基金吳培文：清華大學工學碩士，歷任寶鋼股份研究員、東海證券研究員、平安證券高級研究員，2011年8月加入?yún)R豐晉信基金管理有限公司，歷任研究員、高級研究員，2015年9月起擔任基金經(jīng)理，目前在管產(chǎn)品共4只，最新管理規(guī)吳培文的特點主要在于以下三點：（1）多策略混合：選用科學的投資理論進行多策略混合，目標為做成獨立的產(chǎn)品分類，服務于財富管理。（2）產(chǎn)品穩(wěn)定性：始終強調“賣方案不賣人”。相較于較為主觀且難以說清的基金經(jīng)理個人特征，吳培文更加注重清晰且穩(wěn)定的產(chǎn)品投資方案，始終按照穩(wěn)定的規(guī)則與流程進行操作，打造客戶更易把握的產(chǎn)品。（3）為不同的投資場景開發(fā)不同的產(chǎn)品：當前針對低風險偏好、高風險偏好、中長期定投三個不同的投資場景開發(fā)了四個方案。為更直觀地看到吳培文基金經(jīng)理的主動權益投資業(yè)績，我們采用以下方法構造基金經(jīng)理指數(shù)：1）僅選取主動權益基金；2）若管理多只基金，則收益率數(shù)據(jù)采用規(guī)模加權。從以下結果可以看出，吳培文管理主動權益基金產(chǎn)品的整體業(yè)績與滬深300走勢對比來看，在2016年至2019年主要管理裝備類主題產(chǎn)品表現(xiàn)較滬深300有偏離（較基準指數(shù)也有一定超額而2019年5月以來業(yè)績優(yōu)異，明顯領先滬深300請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第6頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第6頁共22頁簡單金融成就夢想?yún)桥辔闹铝τ谶M行主動投資的方案化管理，追求規(guī)則化、流程化的操作，定位既非賽道亦非單一風格，而是服務與財務管理。他認為當下全行業(yè)轉向高質量發(fā)展的核心是轉向財富管理，故而堅持做多策略混合、服務財富管理，追求穩(wěn)健的超額、可控的風險這一戰(zhàn)略。產(chǎn)品強調穩(wěn)定的投資過程和持倉特征、科學與可持續(xù)的長周期體系。針對不同定位的產(chǎn)品，結合投資者的需求，采用不同的投資策略，通過規(guī)則化的主動管理，打造易理解、易把握的產(chǎn)品，力爭實現(xiàn)長期陪伴。他的投資框架可以概括為：明確目標客群，為專業(yè)客戶提供多策略混合產(chǎn)品，本質上是自下而上的價值發(fā)現(xiàn)，借鑒海外歷經(jīng)市場檢驗的投資策略，結合中國國情進行本土化改進，最后按照產(chǎn)品固定的配方對策略進行混合。1）行業(yè)選擇：行業(yè)配置較為分散，但會有暗藏的主線，例如今年為高質量發(fā)展，故少數(shù)情況下會存在市場一些時刻上漲的板塊沒有配置的情況；會看行業(yè)是否有邊際效應的變化，若可以自下而上選出質量好的股票，則進行配置，若沒有可配的股票，2）個股選擇：注重個股分散，不深入行業(yè)層面定義低估值股票，自下而上把握公司是否有未被充分定價的信息這一共性原則，選出未被充分定價的股票作為備選，不參與被充分定價的熱門股票，即寬度研究、模糊定價，追求模糊的正確，整體偏右側投資，操作上股票配置在1%以內會做越跌越買的操作，1%以上則順勢操作。3）風險控制：具有明確的分散規(guī)則——個股、行業(yè)、策略均要分散。在構建組合時除選擇低相關度的股票外，還會進行波動性檢測以排除個股分散但可能存在強共振的情況，以實現(xiàn)個股的漲跌幅相互對沖。行業(yè)偏離方面，超配行業(yè)一般超過10%，但不僅超配某一行業(yè)而是同時超配相關度較低的幾個行業(yè)。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第7頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第7頁共22頁簡單金融成就夢想2.差異化產(chǎn)品定位：多策略混合打造適用不同2.1所管產(chǎn)品主要信息：差異化定位，所有產(chǎn)品全部產(chǎn)生目前吳培文在管產(chǎn)品4只，分別對應三種不同的投資場景，全部產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀，相對業(yè)績基準均產(chǎn)生較為可觀的超額收益。（1）匯豐晉信珠三角區(qū)域：偏成長策略，重點關注珠三角主題相關的快速成長股、穩(wěn)定成長股，并適當配置處于運行周期底部或上行周期的周期股、困境反轉股等可以與成長風格互補的低估標的。該產(chǎn)品為基金經(jīng)理管理時間最長的產(chǎn)品，截至（2）匯豐晉信價值先鋒：采用低估值策略，借鑒了涅夫策略，將低估值成長策略、高分紅成長策略與早中期周期股策略三種策略進行混合，并針對兩點進行改進：一是中國經(jīng)濟轉型更快，對成長更加積極，三種策略進行混合時指定了622比例的經(jīng)驗公式；二是制定明確的風險規(guī)則，個股與行業(yè)均要分散。在運作過程中會重點關注低估值的成長股、高股息率的成長股、處于運行周期底部或上行周期的周期股，以及其他可能被價值低估的標的。該產(chǎn)品為當前基金經(jīng)理的全部在管產(chǎn)品中規(guī)模最大的，截止2023年Q2基金規(guī)模24.41億元，管理期間相對業(yè)績基準取得92.68%的超額（3）匯豐晉信龍頭優(yōu)勢：采用優(yōu)質企業(yè)（高ROE）策略，是一個單一策略產(chǎn)品，重點關注具有可持續(xù)的較高ROE，并且在經(jīng)營能力上具有較顯著的護城河的上市公司，并重視對優(yōu)質企業(yè)的估值控制和組合管理中必要的行業(yè)分散。（4）匯豐晉信策略優(yōu)選：為上面三種策略的混合策略，比較類似于FOF，致力于打造能融合多種投資風格的投資方案，會主動判斷不同投資風格的可行性，可能會階段性地體現(xiàn)出對部分風格的側重。由于不同風格的標的在波動性上通常具有一定的互補性，將它們混合，有助于在獲取收益的時候優(yōu)化風險控制。對于風險偏好較為保守的客戶，吳培文提供兩個具有嚴格的個股與行業(yè)暴露度以及波動率控制的底倉產(chǎn)品匯豐晉信價值先鋒與匯豐晉信策略優(yōu)選；對于更加積極的客戶，則提供偏成長策略的更高收益與波動率的產(chǎn)品匯豐晉信珠三角區(qū)域；對于中長期定投客戶，則提供控制估值、行業(yè)與個股分散，適合中長期定投的匯豐晉信龍頭優(yōu)勢。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第8頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第8頁共22頁簡單金融成就夢想表1：吳培文管理產(chǎn)品（歷任、現(xiàn)任）的基本信息（億元）（相對業(yè)績基準）----資料來源：wind，申萬宏源研究，數(shù)據(jù)截止2023/8/31，歷任規(guī)模取離接下來我們以吳培文主動權益代表產(chǎn)品——匯豐晉信珠三角區(qū)域、匯豐晉信價值先鋒為例，分析不同策略帶來的表現(xiàn)差異。從凈值走勢來看，兩只產(chǎn)品的表現(xiàn)整體符合產(chǎn)品的定位，偏成長的匯豐晉信珠三角區(qū)域業(yè)績彈性更大，波動率與回撤也相較于匯豐晉信價值先鋒更大。中長期看，兩只基金的凈值走勢均優(yōu)于市場指數(shù)，疊加較好的回撤控制能力，為客戶帶來良好的持所管產(chǎn)品收益風險性價較高，信息比率與夏普比優(yōu)于同類：兩只代表產(chǎn)品在全市場的主動權益產(chǎn)品中均處于中上游的位置。匯豐晉信價值先鋒更注重對波動率與回撤的控制，以近三年為例，其對于波動率的控制超過了市場上接近90%的主動權益基金，收益同樣超越市場90%的基金。匯豐晉信珠三角區(qū)域定位高成長，波動率均略請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第9頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第9頁共22頁簡單金融成就夢想高，但仍體現(xiàn)出了較好的回撤控制能力，最大回撤在28%左右。此外，兩只基金的任期內年化夏普比率與信息比率均處于主動權益基金的靠前位置。（資料來源：Wind）圖7：近三年與主動權益基金的夏普、信代表產(chǎn)品業(yè)績優(yōu)秀，各有所長：吳培文所管理的兩只代表產(chǎn)品自2019Q1以來的季度收益均值均超6%，匯豐晉信珠三角區(qū)域達6.51%，相較于價值先鋒展現(xiàn)出更高的收益獲取能力，而匯豐晉信價值先鋒則在兩只基金普遍下跌時表現(xiàn)出更好的抗跌相對指數(shù)的高季度勝率：匯豐晉信珠三角區(qū)域相較于中證800以及滬深300指數(shù)，季度勝率保持在70%左右，而匯豐晉信價值先鋒則在60%左右，業(yè)績的持續(xù)性較好，這與基金經(jīng)理追求長期可持續(xù)回報的理念一致。（資料來源：Wind）表2：匯豐晉信珠三角區(qū)域與匯豐晉信價值先鋒的季度勝率匯豐晉信珠三角區(qū)域匯豐晉信價值先鋒匯豐晉信珠三角區(qū)域匯豐晉信價值先鋒請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第10頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第10頁共22頁簡單金融成就夢想大部分市場環(huán)境下均有較好的業(yè)績表現(xiàn)：匯豐晉信珠三角區(qū)域（004351.OF）和匯豐晉信價值先鋒（004350.OF）在絕大多數(shù)市場環(huán)境下都相較于中證800指數(shù)有更好的表現(xiàn)，在下跌環(huán)境中如中美貿易沖突加劇、疫情沖擊等情況中表現(xiàn)出超越指數(shù)的表現(xiàn)。除兩只基金共性的表現(xiàn)外，由于基金的定位與所用策略不同，在特定市場情況下兩只基金的表現(xiàn)也有所區(qū)別：例如匯豐晉信價值先鋒在抱團股破滅、市場下行時卻取得了正收益，這與其持股分散、不追熱門股有關；匯豐晉信珠三角區(qū)域由于定位高成長，在寧組合占優(yōu)的區(qū)間內收益率一度達到34.6%，顯著超越中證800指數(shù)。（資料來源：Wind）表3：吳培文任期內兩只基金在不同行情下的表現(xiàn)--請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第11頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第11頁共22頁簡單金融成就夢想我們通過基金經(jīng)理管理產(chǎn)品的過往凈值表現(xiàn)、持倉明細、財務報表等公開信息計算以下各類指標：1）個股集中度分位數(shù)：持倉股票權重的標準差/持倉股票的個數(shù)；2）行業(yè)集中度分位數(shù)：相對中證800指數(shù)的行業(yè)分布標準差；3）行業(yè)輪動能力：基金相較上期增持行業(yè)的表現(xiàn)；4）行業(yè)配置能力：基金相對基準指數(shù)超配行業(yè)的表現(xiàn)；5）個股選擇能力：基金持有個股相較所在行業(yè)的超額收益；6）隱形交易能力：真實收益率序列與公布持倉模擬組合收益率序列的信息比率；7）順逆境投資能力：基金在過去一年上漲行情/下跌行情中累計的超額收益。對吳培文管理時間最長的匯豐晉信珠三角區(qū)域進行研究發(fā)現(xiàn)，該基金有以下特點：1）個股選擇能力：基金經(jīng)理的個股選擇能力優(yōu)秀，處于主動權益類基金的前20%分位，在2020年下半年至2021年上半年，基金經(jīng)理在選擇出優(yōu)質個股后進行超配，體現(xiàn)在行業(yè)與個股的集中度在該時段同樣很高，為組合帶來超額收益。2）順境與逆境投資能力：基金經(jīng)理在順境與逆境均體現(xiàn)出較好的收益獲取能力，處于前30%分位，在2021年板塊輪動行情中順逆境投資能力突出。3）行業(yè)配置能力：2021年以來，行業(yè)配置能力突出，說明相對基準所超配的行業(yè)均表現(xiàn)良好，把握住了行情。4）行業(yè)適度集中、個股適度分散：從結果上看，基金經(jīng)理的行業(yè)和個股集中度變化范圍較大，整體在行業(yè)上適度集中，當存在高成長機會時行業(yè)和個股集中度都會提高，依據(jù)不同的產(chǎn)品定位，提高的程度略有不同。圖8：匯豐晉信珠三角區(qū)域的能力雷達圖（越接近100能力越突出）該結果均由模型客觀計算得出，不涉及任何主觀圖9：匯豐晉信珠三角區(qū)域的投資能力（越接近100能力越突出）該結果均由模型客觀計算得出，不涉及任何主觀請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第12頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第12頁共22頁簡單金融成就夢想?yún)桥辔牡膬芍划a(chǎn)品的收益來源中選股是非常重要的部分，因此對兩只產(chǎn)品的選股收益進行拆分，挖掘該基金主要的收益來源于哪些行業(yè)或者板塊。由于申萬一級行業(yè)的數(shù)量較多，我們按照板塊進行劃分，如下：表4：根據(jù)申萬一級行業(yè)劃分板塊的結果農林牧漁、食品飲料、紡織服飾、家用電器、輕工制造、商貿零售、社農林牧漁、食品飲料、紡織服飾、家用電器、輕工制造、商貿零售、社從結果上看，兩只基金的板塊絕對收益來源均十分廣泛，但收益的貢獻幅度有較大區(qū)別：匯豐晉信珠三角區(qū)域在先進制造、科技創(chuàng)新板塊均貢獻了階段性的絕對收益，并且幅度遠大于匯豐晉信價值先鋒；匯豐晉信價值先鋒的絕對收益來源較為平均，沒有如同珠三角區(qū)域在先進制造板塊的大幅收益，而是在先進制造、周期、科技創(chuàng)新板塊均階段性貢獻較大收益。這與基金經(jīng)理并不偏重某一板塊，平時注重行業(yè)分散，僅在板塊行情出現(xiàn)時加大該板塊的配置比例有關。圖10：匯豐晉信珠三角區(qū)域的板塊收益拆分（絕對收益）圖11：匯豐晉信價值先鋒的板塊收益拆分（圖10：匯豐晉信珠三角區(qū)域的板塊收益拆分（絕對收益）請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第13頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第13頁共22頁簡單金融成就夢想為排除板塊倉位本身較高或板塊的貝塔效應較強對結果的影響，考察板塊的相對收益（板塊絕對收益-板塊指數(shù)的收益匯豐晉信珠三角區(qū)域相對收益較高的板塊為先進制造與周期，即基金經(jīng)理在這兩個板塊中的選股能力相對更加突出，所選股票相對行業(yè)指數(shù)的超額收益更高。先進制造板塊的相對收益與絕對收益的貢獻均較高，說明基金經(jīng)理非常準確的把握住了先進制造板塊的階段性行情，使該板塊為基金業(yè)績匯豐晉信價值先鋒的相對收益表現(xiàn)則更為平均，在金融地產(chǎn)、周期、先進制造板塊的收益貢獻較為穩(wěn)定，但幅度上仍小于珠三角區(qū)域。圖12：匯豐晉信珠三角區(qū)域的板塊收益拆分（相對收益）圖13：匯豐晉信價值先鋒的板塊收益拆分（相對收益）資料來源：wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)綜合兩只產(chǎn)品的情況來看，吳培文的能力圈中，先進制造、周期與科技創(chuàng)新板塊更為突出。從行業(yè)的絕對收益看，醫(yī)藥生物、計算機是兩個產(chǎn)品中絕對收益貢獻次數(shù)最多的行業(yè)，在匯豐晉信珠三角區(qū)域中出現(xiàn)次數(shù)并列第一，在匯豐晉信價值先鋒中出現(xiàn)次數(shù)并列第二；不同之處在于，匯豐晉信價值先鋒在非銀金融行業(yè)的絕對收益貢獻次數(shù)最多，而匯豐晉信珠三角區(qū)域還有電子與國防軍工兩個行業(yè)貢獻次數(shù)同樣較多?；甬a(chǎn)品獲取絕對收益的行業(yè)比較穩(wěn)定，也存在較多僅出現(xiàn)于個別季度中的每季度貢獻最高的行業(yè)，說明基金經(jīng)理具有明顯擅長的投資領域，但也不單單依靠擅長行請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第14頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第14頁共22頁簡單金融成就夢想圖14：每季度絕對收益較高的三個行業(yè)（匯豐晉信珠三角區(qū)域）圖15：每季度絕對收益較高的三個行業(yè)（匯豐晉信價值先鋒）資料來源：wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)注：標紅、紫的單元格為分別次數(shù)出現(xiàn)最多、第二多的行業(yè)，標綠單元格為僅出現(xiàn)一次從行業(yè)的相對收益來看，醫(yī)藥生物為兩只基金共同的貢獻相對收益最高次數(shù)最多的行業(yè)，非銀金融、國防軍工分別為匯豐晉信價值先鋒與珠三角區(qū)域貢獻相對收益最高的次數(shù)最多的行業(yè)。說明基金經(jīng)理在醫(yī)藥生物、非銀金融和國防軍工行業(yè)的選股能力非常優(yōu)秀。從絕對收益與相對收益貢獻度來看，這幾個行業(yè)與出現(xiàn)次數(shù)最多的絕對收益較高的行業(yè)重合。圖16：每季度相對收益較高的三個行業(yè)（匯豐晉信珠三角區(qū)域）圖17：每季度相對收益較高的三個行業(yè)（匯豐晉信價值先鋒）行業(yè)2行業(yè)3收益1收益2收益3行業(yè)1行業(yè)2行業(yè)3收益1收益2收益320190331家用電器房地產(chǎn)建筑材料0.83%0.45%0.29% 20190630建筑材料美容護理電子0.60%0.45%0.37%20190930交通運輸電子農林牧漁3.44%1.61%0.82% 20191231電力設備計算機機械設備0.88%0.65%0.60%20200331食品飲料家用電器醫(yī)藥生物1.42%0.81%0.81% 20200630國防軍工醫(yī)藥生物非銀金融1.53%1.52%0.95%20200930非銀金融房地產(chǎn)有色金屬2.74%1.55%1.53% 20201231國防軍工電力設備非銀金融7.78%1.89%0.43%20210331國防軍工醫(yī)藥生物美容護理1.99%1.16%0.84% 20210630有色金屬電子計算機0.93%0.55%0.43%20210930國防軍工醫(yī)藥生物計算機10.08%0.80%0.67% 20211231國防軍工家用電器電力設備5.53%2.59%2.35%20220331醫(yī)藥生物國防軍工交通運輸1.35%0.48%0.32% 20220630家用電器電力設備電子2.67%0.94%0.86%20220930計算機醫(yī)藥生物建筑裝飾3.88%0.50%0.22% 20221231計算機家用電器食品飲料4.02%1.86%0.91%20230331醫(yī)藥生物電子國防軍工1.77%0.97%0.78% 20230630醫(yī)藥生物食品飲料交通運輸1.97%0.41%0.29%資料來源：wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)注：標紅、紫的單元格為分別次數(shù)出現(xiàn)最多、第二多的行業(yè)，標綠單元格為僅出現(xiàn)一請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第15頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第15頁共22頁簡單金融成就夢想3.4組合特征：持股集中度視產(chǎn)品定位與市場風格而定，持股集中度視產(chǎn)品定位與市場風格而定：吳培文在管的產(chǎn)品均具有清晰的定位與策略，本文所例舉的兩個產(chǎn)品，匯豐晉信價值先鋒注重對風險的把控，在持股集中度上比匯豐晉信珠三角區(qū)域更加分散，當基金經(jīng)理認為市場存在行情時會提高持股集中度，但提高的程度方面，以成長策略為主的匯豐晉信珠三角區(qū)域要高于匯豐晉信價值先鋒，這與前面的板塊分布特征保持一致；而當不具備重倉條件時，配置則比較分散，持股偏中小市值風格：市值風格上，對不同市值的標的均有配置，基金經(jīng)理會注意分散，整體相對偏中小市值風格。由于基金經(jīng)理采用的主要策略是錯誤定價的發(fā)掘，而中小盤中錯誤定價機會較多，故產(chǎn)品的市值風格天然地適度偏向中小盤。圖18：匯豐晉信珠三角區(qū)域的持股集中度圖20：匯豐晉信價值先鋒的持股集中度圖19：匯豐晉信珠三角區(qū)域的持股市值風格圖21：匯豐晉信價值先鋒的持股市值風格請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第16頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第16頁共22頁簡單金融成就夢想4.產(chǎn)品差異化來源：持倉特點與風格暴露4.1行業(yè)板塊分布：不同產(chǎn)品有所區(qū)別，無特定偏重，注板塊無特定偏重，不同策略產(chǎn)品集中度有所區(qū)別：基金經(jīng)理重視投資的寬度與廣度，在各個板塊均有涉獵，并結合行情適時切換投資各行業(yè)的比例。由于產(chǎn)品定位不同，不同產(chǎn)品的行業(yè)集中度和超低配傾向也有所差別。匯豐晉信珠三角區(qū)域：沒有特定重倉的板塊，策略偏成長，在沒有明確的成長機會時保持適當?shù)陌鍓K分散，而當板塊出現(xiàn)高成長性機會時果斷加大該板塊的配置，例如2018年較為側重周期板塊，2020年末重倉先進制造板塊（主要為國防軍工行業(yè)）一度達87.5%、2022年則在科技創(chuàng)新板塊有相對較高配置。行業(yè)層面，行業(yè)集中度較高，行業(yè)輪動較為明顯。基金經(jīng)理能力圈廣，幾乎每一個行業(yè)都有階段性的配置操作，但沒有長期重倉的行業(yè)。在沒有出現(xiàn)明顯的成長性機會時各行業(yè)的配置比例較為均衡，而出現(xiàn)勝率較高的機會時，敢于重倉看好的行業(yè)，以通過承擔主動配置的風險匯豐晉信價值先鋒：板塊配置相對均衡，適時適度進行行業(yè)切換。例如，2019年配置較為均衡，略微側重周期、消費與金融地產(chǎn)板塊；2020H2，減倉消費，側重周期、金融地產(chǎn)、先進制造（但并未像珠三角區(qū)域一樣大幅加倉2022H2開始，側重點轉向消費與科技創(chuàng)新板塊，契合基金經(jīng)理看好的消費復蘇與數(shù)字經(jīng)濟主線。行業(yè)層面，相對于匯豐晉信珠三角區(qū)域更加分散，長期持有計算機、醫(yī)藥生物、交通運輸、國防軍工等行業(yè)，不同時期有重倉的側重，但整體保持相對均衡分散的特點。一般單一行業(yè)倉位很少超過20%。圖22：匯豐晉信珠三角區(qū)域的板塊投資比例（資料來源：Wind）圖23：匯豐晉信價值先鋒的板塊投資比例請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第17頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第17頁共22頁簡單金融成就夢想圖24：匯豐晉信珠三角區(qū)域的行業(yè)配置情況資料來源：wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)區(qū)間：圖25：匯豐晉信價值先鋒的行業(yè)配置情況資料來源：wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)區(qū)間：4.2換手操作：兩只產(chǎn)品無顯著區(qū)別，換手率適中綜合來看，吳培文的兩只代表產(chǎn)品在換手率與重倉股穩(wěn)定性方面沒有顯著差別，匯豐晉信價值先鋒由于整體策略更偏均衡分散，換手率相較珠三角區(qū)域略高，重倉股換手率適中，逐步穩(wěn)定：以匯豐晉信珠三角區(qū)域為例，任期內基金的換手率逐步穩(wěn)定，2019年上半年換手率超過600%，而后逐步穩(wěn)定下降，2019年下半年至2020年年末保持在接近500%的水平，2021年開始換手率下降，保持在200%至300%的區(qū)間中?？梢园l(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理在前期投資靈活，換手率相對較高，而后逐步穩(wěn)定，保持適度換手。結合基金經(jīng)理的投資理念，換手率可能源自于基金經(jīng)理對投資寬度的追求，從市場中廣泛地尋找投資機會并進行相對靈活的調整，此外，由于產(chǎn)品所采取的策略不同，基金經(jīng)理會根據(jù)對股票成長性或估值的判斷，進行調倉換股，由此形成重倉股的穩(wěn)定性適中：除了建倉期以及2019年下半年至2020年上半年的重倉股調整較大外，大多數(shù)時候任期內基金前十大重倉股在下一期仍會保留4只以上。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第18頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第18頁共22頁簡單金融成就夢想圖26：匯豐晉信珠三角區(qū)域的換手率圖28：匯豐晉信價值先鋒的換手率圖27：匯豐晉信珠三角區(qū)域在下一期的穩(wěn)定性圖29：匯豐晉信價值先鋒在下一期的穩(wěn)定性4.3重倉股特點有所不同，重倉組合對基金收益貢獻度較高重倉周期不同：匯豐晉信珠三角區(qū)域的重倉股持股周期基本上在2-3年之間，也有部分持倉時間較長的標的；而匯豐晉信價值先鋒的重倉股持股周期則較短，大多數(shù)請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第19頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第19頁共22頁簡單金融成就夢想重倉股配置風格有所區(qū)別：匯豐晉信珠三角區(qū)域所持股票低估值的占比較高，并且具有前瞻性布局。約有五成配置高速成長股，主要為計算機類標的，其余配置具有阿爾法的差異性較大的個股：如估值很低的隱蔽資產(chǎn)型公司、高股息股、穩(wěn)定成長股等，此外還配置具有周期屬性的券商股等。此外，匯豐晉信珠三角區(qū)域會進行具有前瞻性的布局，例如早在2022年二季度，重倉股中就出現(xiàn)了對數(shù)字經(jīng)濟龍頭公司的布局，并且逐步拉高配置比例，這也是2023年基金業(yè)績表現(xiàn)亮眼的原因之一。而匯豐晉信價值先鋒表現(xiàn)出來的更大特點為不追熱門股，配置更為分散。從重倉股情況來看，匯豐晉信價值先鋒的重倉股市場關注度并不高，熱門股票比較少見，每只股票的配置比例也更低。圖31：匯豐晉信價值先鋒的重倉股分布請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第20頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第20頁共22頁簡單金融成