從凱恩斯主義到古典古典理論的貨幣穩(wěn)定目標(biāo)

從凱恩斯主義到古典古典理論的貨幣穩(wěn)定目標(biāo)

近年來，一些國家采取了“通貨膨脹目標(biāo)貨幣政策”。政策的核心是以確定的通貨膨脹作為貨幣政策目標(biāo),或一個目標(biāo)區(qū)間。到目前為止,只有不多的幾個工業(yè)化國家實施了通貨膨脹目標(biāo)制,按照先后順序,這些國家是新西蘭、英國、加拿大、瑞典、澳大利亞和歐盟。從經(jīng)濟和政治問題的角度分析在任何一個國家,中央銀行貨幣政策目標(biāo)都是與當(dāng)時所出現(xiàn)的社會經(jīng)濟問題緊密相關(guān)的,只有當(dāng)經(jīng)濟社會出現(xiàn)了相應(yīng)的經(jīng)濟問題之后,經(jīng)濟學(xué)家才會針對這些經(jīng)濟問題進行理論診斷,提出對策方案。從中央銀行成立初期到1930年以前,各國中央銀行貨幣政策的主要目標(biāo)是穩(wěn)定幣值及匯率,其主要原因在于:當(dāng)時西方各主要資本主義發(fā)達國家普遍存在這各種形式的金本位制度。由于金本位制度本身有著自動調(diào)節(jié)的功能,因此,維持貨幣的價值穩(wěn)定,即單位貨幣的含金量和匯率穩(wěn)定,自然就成為中央銀行貨幣政策的主要目標(biāo)。自20世紀(jì)30年代以后,西方國家中央銀行貨幣政策目標(biāo)由穩(wěn)定幣值單一目標(biāo)發(fā)展到實現(xiàn)充分就業(yè)和穩(wěn)定幣值的雙重目標(biāo),其主要原因在于:1.在1929-1933年間,資本主義世界爆發(fā)了空前的經(jīng)濟大危機。僅美國,1929年8月,工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為114,1933年3月下降到54。失業(yè)人口在勞動人口中的比例始終保持在25%,國民生產(chǎn)總值也下降了近一半。投資受到嚴重打擊,特別是商業(yè)建設(shè),其總值從1929年的87億美元下降到1933年的14億美元。非耐用品工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)從1929年8月的94下降到1933年3月的66,下降幅度達到30%;同期,耐用品生產(chǎn)指數(shù)從140下降到32,下降幅度達到77%。工業(yè)就業(yè)率下降42%。生鐵生產(chǎn)驚人的下降了85%,建筑合同總值自1929年7月以來下降了90%,而獲得開工許可的建設(shè)總值下降了94%。另一方面,百貨公司銷售業(yè)務(wù)在這一時期下降了接近50%。蕭條期間股票價格(工業(yè))下跌了76%,批發(fā)價格下跌了30%,貨幣供給總量下降了1/6。因此,如何擺脫危機,增加就業(yè),成了當(dāng)時資本主義世界頭號的經(jīng)濟和政治問題。2.理論上,面對嚴重的經(jīng)濟危機,傳統(tǒng)的古典經(jīng)濟學(xué)派遭到了徹底的失敗,凱恩斯國家干預(yù)經(jīng)濟的宏觀經(jīng)濟理論應(yīng)運而生。它徹底拋棄了資本主義體系可以自動實現(xiàn)經(jīng)濟均衡的傳統(tǒng)說教,對資本主義經(jīng)濟重新進行了理論診斷,創(chuàng)立了有效需求理論和收入—支出分析方法,并據(jù)此提出了進行國家干預(yù)以實現(xiàn)充分就業(yè)的政策主張。由于凱恩斯的理論診斷和政策主張符合世界性經(jīng)濟危機以及西方經(jīng)濟社會的實際情況,因而,充分就業(yè)的政策目標(biāo)逐漸為西方經(jīng)濟社會各國政府和經(jīng)濟學(xué)家所接受。1946年美國公布的就業(yè)法規(guī)定:聯(lián)邦政府持續(xù)的經(jīng)濟政策應(yīng)該是“促進最大可能的就業(yè)、生產(chǎn)與購買力”。它表明凱恩斯主義已經(jīng)法律化,外加此時中央銀行的獨立性受到嚴重削弱,必然得遵循政府的意志,充分就業(yè)也就成為其貨幣政策的目標(biāo)。3.自20世紀(jì)30年代世界性的經(jīng)濟大危機以后,國家壟斷資本主義有了急速的發(fā)展,資本主義經(jīng)濟的矛盾已發(fā)展到只能依靠國家直接干預(yù)經(jīng)濟生活才能維持其資本主義運轉(zhuǎn)的程度。特別是凱恩斯《就業(yè)、利息和貨幣通論》的出籠,為國家壟斷資本主義擺脫危機和失業(yè)的困境,以及加強對經(jīng)濟的干預(yù)提供了理論依據(jù),建立起了新的宏觀經(jīng)濟理論。因此,這對中央銀行的貨幣政策以實現(xiàn)充分就業(yè)作為目標(biāo),就有了切實可行的理論依據(jù)和現(xiàn)實依據(jù)。正是由于上述原因,當(dāng)時各主要國家的中央銀行都是以實現(xiàn)充分就業(yè),作為貨幣政策的主要目標(biāo)。第二次世界大戰(zhàn)以后,各國政府為了經(jīng)濟的恢復(fù)和重建,都加速了經(jīng)濟發(fā)展的步伐。一方面,社會主義陣營不斷崛起,其經(jīng)濟迅速增長;另一方面,資本主義世界內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)了極大的不平衡性:二戰(zhàn)中的一些戰(zhàn)敗國,如德國、日本經(jīng)濟增長異常迅速;而一些戰(zhàn)勝國,如英國、美國,其經(jīng)濟增長相對緩慢。為了保持自身的經(jīng)濟實力和政治經(jīng)濟地位,各國都集中全力發(fā)展本國經(jīng)濟,把促進經(jīng)濟增長作為當(dāng)時主要經(jīng)濟政策目標(biāo),而此時,作為國有化運動后的中央銀行,也必然以促進經(jīng)濟增長作為其貨幣政策的第一大目標(biāo)。60年代以后,美國的國際收支不斷惡化,大量美元外逃,降低了世界各國對美元的信心,使以美元為中心的國際貨幣制度受到嚴重威脅。70年代初,出現(xiàn)了兩次大的美元危機:如1971年12月美元貶值了7.8%,1972年2月美元又貶值10%,結(jié)果使得1944年形成的布雷頓固定匯率體系難以維持,不得不在1972年宣布解體,由此導(dǎo)致國際貨幣金融局勢更加動蕩不安。鑒于這種情況,許多國家,無論是順差國還是逆差國,為了防止輸入型的通貨膨脹或防止國際清償能力不足,都紛紛提出了國際收支平衡的目標(biāo),從而形成了貨幣政策的第四大目標(biāo)。但是,自1972年美元與黃金脫鉤以后,黃金作為貨幣價值實體的功能完全地退出了歷史舞臺,與貨幣本身再沒有任何實質(zhì)性的聯(lián)系。因此,以后許多國家的中央銀行都把穩(wěn)定幣值的目標(biāo)改為穩(wěn)定物價。新古典理論為貨幣政策研究提供了契機,現(xiàn)代是一個理性預(yù)期的世界不同國家的中央銀行從各自立法當(dāng)局的授權(quán)中,形成了自己獨特和不同的目標(biāo)集,從廣義上說,這些目標(biāo)之間具有很高的相似性。此外,給予中央銀行的授權(quán)通常非常廣泛,以便在實踐中實現(xiàn)其選擇的目標(biāo)時具有足夠的自由度。在實踐中,英國貨幣當(dāng)局的歷史目標(biāo)與美國和加拿大的非常相似。從1946年至20世紀(jì)80年代初期,貨幣政策的目標(biāo)非常廣泛,包括低失業(yè)、高增長、低通脹和匯率穩(wěn)定,其意圖是通過貨幣政策實現(xiàn)幾個目標(biāo)或至少在這些目標(biāo)間權(quán)衡取舍。雖然欠發(fā)達國家和工業(yè)化國家一樣,對中央銀行的授權(quán)都比較廣泛,但在實踐中多了一項授權(quán),這就是融通財政赤字。這種做法的理由有時被認為是為了國家利益。在有些情況下,財政赤字的確與大規(guī)模發(fā)展計劃有關(guān),從而中央銀行對赤字的融通,被進一步宣稱是對國家經(jīng)濟發(fā)展做出的貢獻。但是,這種做法使得貨幣政策屈從于財政政策,影響到中央銀行對政策的獨立性,以及它對通貨膨脹的控制。從凱恩斯主義到現(xiàn)代古典主義經(jīng)濟理論的發(fā)展,這是貨幣政策多元化目標(biāo)向單一的價格穩(wěn)定目標(biāo)轉(zhuǎn)變的基礎(chǔ)。20世紀(jì)70年代的西方經(jīng)濟是擴張性貨幣政策伴隨著滯漲的時期,這種組合使得人們對凱恩斯主義的政策處方越來越懷疑,繼而為新古典理論的復(fù)興提供了沃土。新古典理論的復(fù)興,始于弗里德曼對菲利普斯曲線的修正而提出的附加預(yù)期的菲利普斯曲線,認為在失業(yè)率和通貨膨脹偏離其預(yù)期水平之間存在短期的替換關(guān)系。但是失業(yè)和通貨膨脹之間沒有長期的替換關(guān)系,因此,貨幣政策改變失業(yè)率的能力有限。20世紀(jì)70年代還出現(xiàn)理性預(yù)期假說。雖然穆特在20世紀(jì)60年代已經(jīng)提出了理性預(yù)期假說的許多基本思想,但盧卡斯、巴羅、薩金特和華萊士、凱德蘭德和普雷斯科特等在20世紀(jì)七八十年代的研究,奠定了新型新古典理論即現(xiàn)代古典學(xué)派的基礎(chǔ),把理性預(yù)期和貨幣中性作為政策分析的核心要素。簡單地說,傳統(tǒng)型新古典理論認為,在均衡狀態(tài)下,勞動市場會出清,均衡就業(yè)水平對充分就業(yè)水平的偏離,與預(yù)期價格水平和現(xiàn)實價格水平的差額正相關(guān)。在20世紀(jì)70年代,盧卡斯、薩金特、華萊士等人在建模時把該差額看作是預(yù)期誤差,這種預(yù)期誤差的原因是經(jīng)濟主體不能正確的區(qū)別相對價格上升和一般價格水平上升。理性預(yù)期假設(shè)表明,系統(tǒng)誤差會導(dǎo)致經(jīng)濟主體修正他們用來形成預(yù)期的基礎(chǔ)模型,消除這種誤差,最終保留下來的只是隨機誤差。當(dāng)只注意隨機誤差(并且如果需要修正基礎(chǔ)模型的話,不考慮做出這種修正所需要的時間)時,就業(yè)偏離其充分就業(yè)的原因是需求的隨機變動,這可能是由貨幣供給變動所致,也可能是由影響總需求的其他因素所致。在貨幣當(dāng)局和公眾信息之間信息對稱的條件下,貨幣供給的系統(tǒng)增加會被預(yù)期到,并會導(dǎo)致預(yù)期價格水平和現(xiàn)實價格水平的變化相同。因此,貨幣當(dāng)局無法在價格預(yù)期中引入系統(tǒng)誤差,也無法使就業(yè)偏離其均衡水平。在20世紀(jì)80年代,這一理論修正貨幣政策領(lǐng)域里的影響是,說服了西方國家的中央銀行放棄多重目標(biāo),將主要精力有時是全部精力都集中在對通貨膨脹率的控制上。雖然對中央銀行傳統(tǒng)授權(quán)的正式法律幾乎沒有修訂,但在實踐中,大大減少了通過貨幣政策改變失業(yè)率和產(chǎn)出的做法。在有些國家,中央銀行徹底放棄了這些目標(biāo)。美國、加拿大、新西蘭的中央銀行以及英國的貨幣當(dāng)局,目前的做法都為貨幣政策的這種理論和實踐的演變提供了實例。由于用中間變量作為目標(biāo)存在種種問題,故在20世紀(jì)80年代流行的一種方法是直接將通貨膨脹率定為目標(biāo)。以價格穩(wěn)定為目標(biāo),理想的通貨膨脹目標(biāo)一般為1%-2%。這一范圍一般被認為,在出現(xiàn)產(chǎn)品更新、開發(fā)出新產(chǎn)品的現(xiàn)實通貨膨脹率的測度出現(xiàn)其他偏差的情況下,仍能與價格水平的穩(wěn)定相一致。在20世紀(jì)80年代中后期,美聯(lián)儲、英格蘭銀行、加拿大銀行和其他許多中央銀行,開始呼吁和追求低通脹這一單一目標(biāo),放棄授權(quán)中所列的其他目標(biāo)和以前的做法,盡管當(dāng)時在立法上沒有改變。1992年,當(dāng)英國財政大臣宣布為實現(xiàn)長期價格穩(wěn)定而采用明確的通貨膨脹目標(biāo)(1%-4%)時,意味著明確放棄失業(yè)率、產(chǎn)出增長、匯率穩(wěn)定和經(jīng)濟周期等其他目標(biāo)。1995年,財政大臣與英格蘭銀行達成一致,把官方通貨膨脹率目標(biāo)改為2.5%的點目標(biāo)。如果現(xiàn)實通貨膨脹率偏離目標(biāo)超過1%,委員會必須在公開信中向財政大臣解釋造成這種偏離的原因,并說明為了消除這種偏離所要采取的行動。從1991年期,加拿大銀行明確宣布,與價格穩(wěn)定一致的通貨膨脹率目標(biāo)區(qū)間為1%-3%。他認為這一區(qū)間的通貨膨脹率最有利于達到充分就業(yè)和經(jīng)濟的長期增長,減輕經(jīng)濟波動。更高的通貨膨脹率會產(chǎn)生社會和經(jīng)濟的成本,并誘發(fā)通貨膨脹率的進一步上升。加拿大銀行認為,不確定性不利于金融市場的正常運轉(zhuǎn)和經(jīng)濟的效率,而貨幣政策的不確定性會傷害經(jīng)濟中的儲蓄和投資。為了減少這種不確定性,隔夜貸款目標(biāo)區(qū)間的變動會立即公布于眾,中央銀行貨幣政策的意圖會通過宣傳和行長與官員的演講不斷向公眾進行解釋。20世紀(jì)70年代末和80年代的大部分時間,經(jīng)歷了漫長的兩位數(shù)的通貨膨脹和令人不滿的經(jīng)濟增長;80年代中期和1990年,新西蘭的貨幣安排在立法上進行了重大改動。其中,包括通過1989年《新西蘭儲備銀行法案》,賦予中央銀行(新西蘭儲備銀行)一定程度的獨立性:授予該銀行法定權(quán)利,制定和實施貨幣政策,維持零售價格穩(wěn)定。但是,對于貨幣政策目標(biāo)的形成,它要求財政大臣和銀行行長一起確定通貨膨脹目標(biāo),以及實現(xiàn)這一目標(biāo)的時限,這被寫進了《政策目標(biāo)協(xié)議》(PTA)中,并公布于眾。PTA還確定了該目標(biāo)區(qū)間和通貨膨脹指數(shù)。這些協(xié)議每隔一段時間就重新起草一次,從而為適應(yīng)經(jīng)濟條件的變化留有一定的靈活性。這種靈活適應(yīng)性的一個例證就是通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間的變動,1990-1992年為3%-5%,1992年-1996年為0%-2%,1996年為0%-3%。該協(xié)議指出了在特殊情況下,允許違背已確立的目標(biāo),比如自然災(zāi)害、間接稅的改變和重要的相關(guān)價格沖擊。在20世紀(jì)80年代和90年代,美聯(lián)儲追求的目標(biāo)也發(fā)生了改變,即從80年代以前的追求多元化目標(biāo),轉(zhuǎn)變?yōu)閮r格穩(wěn)定。美聯(lián)儲與英國、加拿大貨幣當(dāng)局的不同之處在于,美聯(lián)儲沒有規(guī)定明確的通貨膨脹率目標(biāo),但它追求的是與價格穩(wěn)定一致的低通貨膨脹率,這是毫無疑問的。在英國和加拿大、通貨膨脹率目標(biāo)被明確的公布,而美國不公布(因而也沒有給出要達到的明確承諾)預(yù)先確定的通貨膨脹目標(biāo)。在上述四國中,貨幣政策的目標(biāo)和意圖都提前定期地傳遞給公眾,每個國家的中央銀行都在不斷地努力,公開它對經(jīng)濟狀況、通貨膨脹前景和預(yù)期結(jié)果的評價。中央銀行的想法和決策的這種開放性和透明性,大大提升了中央銀行在公眾心中的負責(zé)任的形象及其所宣布的政策在金融市場的可信度。貨幣政策的穩(wěn)定和限制價格穩(wěn)定目標(biāo)本身不是最終目的,它背后的信念是價格穩(wěn)定能促進經(jīng)濟增長,從而以較低的目標(biāo)通脹率所提供的貨幣條件,產(chǎn)生最高的長期產(chǎn)出增長率和最低的長期失業(yè)率。價格穩(wěn)定目標(biāo)還意味著,消除或最小化使經(jīng)濟不穩(wěn)定的潛在力量,顯然它還不能消除經(jīng)濟中的所有波動,因為波動還可能來自供給沖擊。但人們相信,穩(wěn)定的價格和金融環(huán)境仍然是經(jīng)濟對這種沖擊做出反應(yīng)的最好方式。穩(wěn)定的價格水平降低了經(jīng)濟的不穩(wěn)定性,促進了最佳儲蓄和投資的形式和實現(xiàn),繼而增加產(chǎn)出和就業(yè)。另外,根據(jù)現(xiàn)代古典學(xué)派的觀點,高通脹率的