證券行業(yè)專題報(bào)告：富途vs老虎跨境互聯(lián)網(wǎng)券商崛起的啟示-20210810-國(guó)信證券-26正式版

行業(yè)研究Page1證券研究報(bào)告—深度報(bào)告證券證券行業(yè)專題報(bào)告中性2021年月日一年該行業(yè)與上證綜指走勢(shì)比較行業(yè)專題富途vs老虎：跨境互聯(lián)網(wǎng)券商崛0.90.8起的啟示0.70.6A/20O/20D/20F/21A/21J/21華人財(cái)富迅速增長(zhǎng)，跨境資產(chǎn)配置正值風(fēng)口相關(guān)研究報(bào)告：《證券行業(yè)8月投資策略：關(guān)注具有財(cái)富管理優(yōu)勢(shì)的券商》——2021-08-06《證券行業(yè)7月投資策略：基金投顧擴(kuò)容，財(cái)富管理發(fā)展可期》——2021-07-06《證券行業(yè)財(cái)富管理深度分析報(bào)告：海闊憑魚(yú)躍》——2021-06-25《證券行業(yè)6月投資策略：市場(chǎng)成交活躍，兩融業(yè)務(wù)回暖》——2021-06-02《證券行業(yè)5月投資策略：成交活躍度下降，投行業(yè)務(wù)回暖》——2021-05-10證券分析師：王可電話-MAIL：wangke4@證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書(shū)編碼：S0980521060001證券分析師：王劍電話-MAIL：wangjian@證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書(shū)編碼：S0980518070002證券分析師：戴丹苗電話：075581982379E-MAIL：daidanmiao@證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書(shū)編碼：S0980520040003證券分析師：王鼎電話-MAIL：wangding1@證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書(shū)編碼：中國(guó)居民財(cái)富迅速增長(zhǎng)，結(jié)合海外華人資產(chǎn)，預(yù)計(jì)華人可投資境外股票資產(chǎn)約1.3-1.5置提供了優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。跨境互聯(lián)網(wǎng)券商發(fā)展正當(dāng)其時(shí)。富途控股與老虎證券是跨境互聯(lián)網(wǎng)券商的領(lǐng)頭羊富途控股和老虎證券的開(kāi)戶客戶均超過(guò)萬(wàn)戶，營(yíng)業(yè)收入年化復(fù)合增長(zhǎng)率一、以客戶為中心，強(qiáng)化研發(fā)投入，打造包括暗盤在內(nèi)極致交易體驗(yàn)；二、流量為王，大力打造線上投資社區(qū)，完善投資者培訓(xùn)與企業(yè)服務(wù)，鼓勵(lì)客戶原創(chuàng)內(nèi)容創(chuàng)作，增強(qiáng)客戶歸屬感與留存率；三、發(fā)展分銷和員工股權(quán)激勵(lì)（）等新型B端業(yè)務(wù)，以C端業(yè)務(wù)形成良性互動(dòng)，不斷擴(kuò)充客戶體量。富途控股相對(duì)于老虎證券的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于擁有相對(duì)完整的香港牌照和獨(dú)立自主的清算系統(tǒng)。這使得富途控股在單客營(yíng)收和獲客能力方面具有一定優(yōu)勢(shì)。跨境互聯(lián)網(wǎng)券商崛起對(duì)證券行業(yè)的四點(diǎn)啟示一、券商應(yīng)重點(diǎn)發(fā)展財(cái)富管理與跨境業(yè)務(wù)，以滿足中國(guó)居民日益增長(zhǎng)全B端業(yè)務(wù)與C端業(yè)務(wù)的聯(lián)動(dòng)，配合財(cái)富管理業(yè)務(wù)應(yīng)用場(chǎng)景，不斷提升服務(wù)效率，增強(qiáng)客戶黏性；三、券商在發(fā)展跨境業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)堅(jiān)持以客戶為中心，加大金融科技投入，不斷提升客戶服務(wù)能力；四、券商在發(fā)展跨境業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)擁抱境外監(jiān)管，堅(jiān)守合規(guī)底線，不斷完善海外牌照體系，擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍。投資建議建議投資者持續(xù)關(guān)注富途控股和老虎證券等優(yōu)質(zhì)跨境互聯(lián)網(wǎng)券商的發(fā)

展。在境內(nèi)市場(chǎng)方面，建議關(guān)注在跨境業(yè)務(wù)和高凈值客戶方面具有領(lǐng)先

優(yōu)勢(shì)的中金公司；擁有股吧、天天基金等大流量線上平臺(tái)并持有證券牌

照的東方財(cái)富；以及在財(cái)富管理方面具有特色的國(guó)聯(lián)證券。風(fēng)險(xiǎn)提示疫情擴(kuò)散程度或持續(xù)時(shí)間嚴(yán)重超出預(yù)期；跨境資本流動(dòng)政策收緊；通脹導(dǎo)致全球貨幣政策快速收緊；市場(chǎng)大幅波動(dòng)等。

獨(dú)立性聲明：作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合規(guī)渠重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)聲明公司公司投資昨收盤總市值EPSPE代碼名稱評(píng)級(jí)（元）（億元）2021E2022E2021E2022E60199553.9818832.002.5626.9921.0930005933.2634380.7743.1929.9660145613.620.290.3346.9741.27Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧每日免費(fèi)獲取報(bào)告1、每日微信群內(nèi)分享7+最新重磅報(bào)告；2、每日分享當(dāng)日華爾街日?qǐng)?bào)、金融時(shí)報(bào)；3、每周分享經(jīng)濟(jì)學(xué)人4、行研報(bào)告均為公開(kāi)版，權(quán)利歸原作者

所有，起點(diǎn)財(cái)經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學(xué)習(xí)。掃一掃二維碼關(guān)注公號(hào)回復(fù)：研究報(bào)告加入“起點(diǎn)財(cái)經(jīng)”微信群。。Page2內(nèi)容目錄主要邏輯與結(jié)論5

行業(yè)情況：跨境互聯(lián)網(wǎng)券商的發(fā)展空間6中概股融資蓬勃發(fā)展6華人境外投資需求旺盛7

公司比較：富途老虎9

股權(quán)結(jié)構(gòu)：專一多元9牌照對(duì)比：香港全球化11

收入對(duì)比：收入結(jié)構(gòu)相似，盈利能力有差異12

C端業(yè)務(wù)對(duì)比：體驗(yàn)社區(qū)，香港牌照是主要制約15

B端業(yè)務(wù)對(duì)比：?jiǎn)纹放贫嗥放?1跨境互聯(lián)網(wǎng)券商崛起對(duì)證券行業(yè)的啟示22

投資建議23

風(fēng)險(xiǎn)提示24

國(guó)信證券投資評(píng)級(jí)25

分析師承諾25

風(fēng)險(xiǎn)提示25

證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說(shuō)明25請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧Page3圖表目錄圖：中國(guó)企業(yè)境外上市原因6

圖：美股市場(chǎng)中概股歷年數(shù)量6

圖：中概股市值超過(guò)萬(wàn)億元人民幣7

圖：1990-2020年中國(guó)人均GDP7

圖：2008-2020年個(gè)人可投資資產(chǎn)超過(guò)1千萬(wàn)的人數(shù)8

圖：2008-2020年高凈值人群可投資資產(chǎn)規(guī)模8

圖：中國(guó)投資者海外投資規(guī)模8

圖：騰訊為富途品牌背書(shū)10

圖：老虎擁有多元戰(zhàn)略投資者圖：老虎證券美股自清算比例已達(dá)30%12

圖：跨境互聯(lián)網(wǎng)券商收入模型12

圖：2016-2020年富途控股營(yíng)收達(dá)150%13

圖：2016-2020年老虎證券營(yíng)收達(dá)130%13

圖：2021Q1富途控股收入結(jié)構(gòu)分布13

圖：2021Q1老虎證券收入結(jié)構(gòu)分布13

圖：2016-2020年富途控股收入結(jié)構(gòu)分布14

圖：2016-2020年富途控股各業(yè)務(wù)收入占比14

圖：2016-2020年老虎證券收入結(jié)構(gòu)分布14

圖：2016-2020年老虎證券各業(yè)務(wù)收入占比14

圖：富途控股與老虎證券毛利率類似15

圖：富途控股營(yíng)業(yè)凈利率高于老虎證券15

圖：跨境互聯(lián)網(wǎng)券商以獲取客戶為核心目標(biāo)15

圖：現(xiàn)象級(jí)交易富途牛牛16

圖：現(xiàn)象級(jí)交易老虎證券Trade16

圖：富途控股線上社區(qū)牛牛圈17

圖：老虎證券線上社區(qū)老虎社區(qū)17

圖：富途控股研發(fā)支出達(dá)69%18

圖：老虎證券研發(fā)人員占比18

圖：富途控股注冊(cè)客戶數(shù)已超1400萬(wàn)戶18

圖：富途控股入金客戶數(shù)已增至79萬(wàn)戶19

圖：老虎證券開(kāi)戶客戶數(shù)達(dá)萬(wàn)戶19

圖：老虎證券入金客戶數(shù)達(dá)萬(wàn)19

圖：富途控股新增客戶情況19

圖：老虎證券新增客戶情況19

圖：富途控股開(kāi)戶客戶入金率持續(xù)提升20

圖：老虎證券開(kāi)戶客戶入金率低于富途控股20

圖：富途控股單客營(yíng)收已超美元20

圖：老虎證券單客收入低于富途控股20

圖：富途控股獲客成本情況20

圖：老虎證券獲客成本情況20

圖：富途控股品牌矩陣21

圖：跨境互聯(lián)網(wǎng)券商B端業(yè)務(wù)解析21

圖：富途控股ESOP服務(wù)客戶數(shù)量22

圖：老虎證券ESOP服務(wù)客戶數(shù)量22

圖：2019-2020年中金公司高凈值客戶人數(shù)23

圖：2019-2020年中金公司高凈值客戶賬戶資產(chǎn)規(guī)模23表：富途控股主要發(fā)展歷程9

表：富途控股主要股東情況9

表：老虎證券主要發(fā)展歷程10

表：老虎證券主要股東情況10

表：富途與老虎持牌情況對(duì)比表：老虎證券的一體兩戶體系12

表：富途控股其他收入拆解14

表：富途牛牛與老虎證券入金方式比較16請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧Page4表：東方財(cái)富業(yè)務(wù)布局23

表：重點(diǎn)個(gè)股估值表24請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧Page5主要邏輯與結(jié)論中國(guó)居民財(cái)富迅速增長(zhǎng)，結(jié)合海外華人資產(chǎn)，預(yù)計(jì)華人可投資境外股票資產(chǎn)約1.3-1.5標(biāo)的。中國(guó)優(yōu)質(zhì)公司跨境融資熱潮、居民財(cái)富激增和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)蓬勃發(fā)展的背其中，富途控股和老虎證券是中國(guó)跨境互聯(lián)網(wǎng)券商行業(yè)的先行者與領(lǐng)導(dǎo)者。本文將富途控股和老虎證券在股權(quán)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)牌照、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、C端業(yè)務(wù)、B端業(yè)務(wù)等方面進(jìn)行全方位的對(duì)比。作為跨境互聯(lián)網(wǎng)券商的佼佼者，富途控股和老虎證券擁有相似的收入模型和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。在C端業(yè)務(wù)方面，以極致交易體驗(yàn)和線上社區(qū)為依托，大力發(fā)展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與兩融業(yè)務(wù)，積極探索財(cái)富管理業(yè)務(wù)；在B分銷、業(yè)務(wù)和業(yè)務(wù)等新型企業(yè)業(yè)務(wù)，與C端業(yè)務(wù)形成良性互動(dòng)，不斷擴(kuò)展客戶基礎(chǔ)。通過(guò)對(duì)比，富途控股對(duì)老虎證券的主要優(yōu)勢(shì)在于：一、富途具有簡(jiǎn)單的戰(zhàn)略投資者結(jié)構(gòu)，與騰訊深度綁定，能夠利用騰訊品牌為自身品牌背書(shū)；二、富途擁有相對(duì)完整的香港牌照體系和自主的清算體系，有利于其在香港展業(yè)并提升單客收入。近年來(lái)，老虎證券也在不斷完善自身牌照體系，以減少對(duì)盈透證券的依賴，截至一季度末，老虎證券美股自清算比例已超過(guò)，未來(lái)有望進(jìn)一步提升，以改善業(yè)績(jī)表現(xiàn)。投資建議方面，建議投資者持續(xù)關(guān)注富途控股和老虎證券等優(yōu)質(zhì)跨境互聯(lián)網(wǎng)券商的發(fā)展。在境內(nèi)市場(chǎng)方面，建議關(guān)注在跨境業(yè)務(wù)和高凈值客戶方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的中金公司；擁有股吧、天天基金等大流量線上平臺(tái)并持有證券牌照的東方財(cái)富；以及在財(cái)富管理方面具有特色的“小而美”券商國(guó)聯(lián)證券。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧Page6行業(yè)情況：跨境互聯(lián)網(wǎng)券商的發(fā)展空間跨境互聯(lián)網(wǎng)券商，即依托互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和展業(yè)邏輯，為全球華人及其他客戶提供跨市場(chǎng)綜合證券投資服務(wù)的新興券商。中概股的蓬勃發(fā)展和華人旺盛的海外投資需求是跨境互聯(lián)網(wǎng)券商興起的主要原因。中概股融資蓬勃發(fā)展新世紀(jì)以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，新興產(chǎn)業(yè)尤其是互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)迅速崛起，有著強(qiáng)烈的上市融資需求。新興企業(yè)出于盈利難以滿足境內(nèi)上市要求、特殊的股權(quán)與治理結(jié)構(gòu)以及擴(kuò)大國(guó)際化影響力等原因，往往選擇境外上市。圖：中國(guó)企業(yè)境外上市原因資料來(lái)源:《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上市動(dòng)因及風(fēng)險(xiǎn)》、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理近年來(lái)，中概股資蓬勃發(fā)展，中概股美股數(shù)量屢創(chuàng)新高。目前，在美股市萬(wàn)億元，是中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。圖：美股市場(chǎng)中概股歷年數(shù)量650201320142015201620172018201920202021H1美股中概股IPO數(shù)量（家）資料來(lái)源:Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧Page7圖：中概股市值超過(guò)萬(wàn)億元人民幣10086.4

11.70A股總市值美股中概股總市值資料來(lái)源:Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理（單位：萬(wàn)億元，人民幣）預(yù)計(jì)中概股市場(chǎng)仍將平穩(wěn)有序發(fā)展。近年來(lái)，隨著中美關(guān)系的惡化，中概股受到一定程度的影響。但我國(guó)推進(jìn)改革開(kāi)放的基本國(guó)策堅(jiān)定不移的，金融對(duì)外開(kāi)放的力度會(huì)不斷加大。監(jiān)管部門明確表示對(duì)企業(yè)選擇上市地持開(kāi)放態(tài)度，支持企業(yè)依法合規(guī)選擇國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)?？紤]到境內(nèi)外資本市場(chǎng)的互補(bǔ)性，及中國(guó)企業(yè)本身發(fā)展的持續(xù)向好，預(yù)計(jì)跨境股權(quán)融資市場(chǎng)仍將平穩(wěn)有序發(fā)展。中概股的蓬勃發(fā)展為華人投資者提供了重要的投資標(biāo)的，財(cái)富日益增長(zhǎng)的華人投資者開(kāi)始在全球資本市場(chǎng)進(jìn)行跨市場(chǎng)資產(chǎn)配置。華人境外投資需求旺盛GDP首次站上1之增長(zhǎng)。圖：1990-2020年中國(guó)人均12,00010,0008,0006,0004,0002,0000人均GDP:美元/人資料來(lái)源：IFind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理高凈值人群數(shù)量及可投資資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)上漲，為跨境證券投資業(yè)務(wù)發(fā)展奠定基1請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧Page8到萬(wàn)人，高凈值人群的可投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到萬(wàn)億元人民幣，年均復(fù)合增速達(dá)到。高凈值人群對(duì)財(cái)富增值的需求依然十分強(qiáng)烈。根據(jù)招商銀行發(fā)上，專業(yè)金融機(jī)構(gòu)扮演著非常重要的角色。圖：2008-2020年個(gè)人可投資資產(chǎn)超過(guò)1千萬(wàn)的人數(shù)圖：2008-2020年高凈值人群可投資資產(chǎn)規(guī)模3002502001501041581972629080706050403149618410030

712250305020108140020082010201220142016201820202008201020122014201620182020個(gè)人可投資資產(chǎn)超過(guò)1千萬(wàn)的人數(shù)（萬(wàn)人）高凈值人群的可投資資產(chǎn)規(guī)模（萬(wàn)億元）-2021-2021理理華人海外股票投資規(guī)模預(yù)計(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)奧緯咨詢相關(guān)數(shù)據(jù)，中國(guó)投資者年海外投資規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到萬(wàn)億美元，其中（即萬(wàn)億美元）投向股票市場(chǎng)。根據(jù)艾瑞咨詢相關(guān)數(shù)據(jù)，海外華人持有資產(chǎn)2-2.5萬(wàn)億美元，其中約投資規(guī)模在1.3-1.5?？傆?jì)為億美元，增長(zhǎng)空間廣闊。圖：中國(guó)投資者海外投資規(guī)模資料來(lái)源:奧緯咨詢、國(guó)信經(jīng)濟(jì)研究所整理綜上，我們認(rèn)為在中國(guó)企業(yè)和華人投資者將在境外成熟資本市場(chǎng)形成投融資閉環(huán)?？缇郴ヂ?lián)網(wǎng)券商作為此閉環(huán)的核心環(huán)節(jié)，將獲得廣闊發(fā)展空間，取得高速增長(zhǎng)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧Page9公司比較：富途老虎FUTUTIGR年3月兩者先后于納斯達(dá)克掛牌上市。目前富途控股與老虎證券都已發(fā)展成為能為全球投資者提供跨市場(chǎng)、多產(chǎn)品的投資體驗(yàn)和為企業(yè)提供綜合金融服務(wù)的跨境互聯(lián)網(wǎng)券商領(lǐng)導(dǎo)財(cái)富管理業(yè)務(wù)等方面進(jìn)行著多維度的競(jìng)爭(zhēng)與合作。股權(quán)結(jié)構(gòu)：專一多元富途和老虎的創(chuàng)始人都來(lái)自于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。富途的創(chuàng)始人李華先生年加QQ早期研發(fā)參與者。老虎的創(chuàng)始人巫天華先生畢業(yè)于清華大學(xué)計(jì)算機(jī)專業(yè)，創(chuàng)立老虎證券之前在網(wǎng)易有道工作八年，曾任網(wǎng)易有道搜索技術(shù)負(fù)責(zé)人。騰訊和網(wǎng)易的快速發(fā)展以及對(duì)核心員工豐厚的股權(quán)激勵(lì)使得兩位創(chuàng)始人在歲左右的年紀(jì)就實(shí)現(xiàn)了財(cái)富自由。騰訊在港股上市、網(wǎng)易在美股上市也使得兩位創(chuàng)始人積累了最初的港美股投資經(jīng)驗(yàn)，也使他們意識(shí)到傳統(tǒng)券商在服務(wù)上的欠缺以及互聯(lián)網(wǎng)券商行業(yè)的廣闊發(fā)展空間。富途起家于年，以香港市場(chǎng)作為發(fā)展第一步。富途按照“組建交易團(tuán)隊(duì)-自主研發(fā)交易系統(tǒng)-4年時(shí)間獲取了在香港展業(yè)的資格，為接下來(lái)的發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。表：富途控股主要發(fā)展歷程年組建港股交易團(tuán)隊(duì)，從用戶角度去深度體驗(yàn)交易和了解市場(chǎng)年自主研發(fā)的港股交易系統(tǒng)，一次性通過(guò)港交所的認(rèn)證年獲香港證監(jiān)會(huì)發(fā)牌并成為港交所參與者，正式對(duì)外營(yíng)業(yè)年獲得騰訊、經(jīng)緯、紅杉三大國(guó)際頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)A年獲得騰訊、經(jīng)緯、紅杉B年1.455億美元C輪融資，騰訊、經(jīng)緯、紅杉繼續(xù)參與年在美國(guó)納斯達(dá)克掛牌上市年富途證券客戶數(shù)突破100萬(wàn)資料來(lái)源:公司官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理C輪融資的主要投資者都是騰訊、經(jīng)緯與紅杉，股東結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定。但富途創(chuàng)始人李華通過(guò)股結(jié)構(gòu)牢牢掌握了企業(yè)的控制權(quán)，保證了管理層的穩(wěn)定。表：富途控股主要股東情況持股以上股東持股比例投票權(quán)比例37.20%67.98%22.80%27.88%60.00%95.86%資料來(lái)源:Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理騰訊為富途品牌背書(shū)，有助于解決跨境互聯(lián)網(wǎng)券商最難的信任問(wèn)題。信任是所有新興公司獲客的關(guān)鍵，對(duì)金融企業(yè)尤其重要。富途與騰訊進(jìn)行了深度的戰(zhàn)略合作，富途在品牌宣傳上直接使用騰訊進(jìn)行背書(shū)，加之自研系統(tǒng)與自有牌照，有利于獲取客戶信任。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧Page10圖：騰訊為富途品牌背書(shū)資料來(lái)源:公司官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理老虎起家于年，通過(guò)收購(gòu)迅速拓展業(yè)務(wù)布局。不同于富途，老虎選擇更迅猛的展業(yè)邏輯，通過(guò)收購(gòu)和合作迅速鋪開(kāi)業(yè)務(wù)藍(lán)圖。通過(guò)跨越式的發(fā)展，老虎年與富途同時(shí)于納斯達(dá)克掛牌上市。表：老虎證券主要發(fā)展歷程年年年年TigerTradeA收購(gòu)了新西蘭的金融服務(wù)提供商TransactionHoldings(N.I.)Limited，改名為TigerHoldingsGroupLimited收購(gòu)了新西蘭的金融服務(wù)提供商TopCapitalPartners有限公司，2019年改為TigerBrokers(NZ)Limited收購(gòu)了在美國(guó)的投資顧問(wèn)公司W(wǎng)ealthn收購(gòu)了香港公司CastleLimited2019年1月獲批在香港經(jīng)營(yíng)信托和公司服2006年1月在澳大利亞成立的Fleming基金管理有限公司收購(gòu)了美國(guó)老虎證券股份有限公司美國(guó)注冊(cè)的經(jīng)紀(jì)自營(yíng)商JFD證券股份有限公司，TigerSecurities,納斯達(dá)克上市收購(gòu)了美國(guó)授權(quán)的自結(jié)算經(jīng)紀(jì)交易商Marsco資料來(lái)源:公司官網(wǎng)、公司公告、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理老虎股東背景多元，著力擴(kuò)展行業(yè)觸角。不同于富途，老虎在多輪融資中著力盈透證券、真格基金、吉姆·羅杰斯、王興等。通過(guò)多元的股東背景，老虎和不同類型的企業(yè)實(shí)現(xiàn)了多維度的合作，包括引入小米用戶流量和使用盈透證券底層賬戶系統(tǒng)等。表：老虎證券主要股東情況持股以上股東持股比例投票權(quán)比例23.42%78.05%11.76%3.02%10.36%2.65%7.07%1.81%52.61%85.53%資料來(lái)源:Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理年3月31日，老虎創(chuàng)始人巫天華擁有的股權(quán)及的投票權(quán)。通過(guò)超過(guò)三分之二的投票權(quán)，兩位創(chuàng)始人對(duì)各自的公司擁有絕對(duì)控制力。由于戰(zhàn)略投資人更為分散，老虎證券傾向于使用納斯達(dá)克上市進(jìn)行品牌背書(shū)。老虎在官網(wǎng)上也同時(shí)列出了家戰(zhàn)略投資人的logo，顯示了其被投資者的認(rèn)可。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧Page圖：老虎擁有多元戰(zhàn)略投資者資料來(lái)源:公司官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理牌照對(duì)比：香港全球化金融業(yè)務(wù)作為持牌業(yè)務(wù)，牌照是證券公司的核心資源，決定了各公司的業(yè)務(wù)范圍和盈利模式。由于美港股中國(guó)上市公司較多，交易工具豐富，因此對(duì)跨境互聯(lián)網(wǎng)券商而言，最重要的是香港牌照和美國(guó)牌照。如下表所示，富途和老虎都擁有美國(guó)的券商牌照和清算牌照，擁有美股的完全從業(yè)資格。表：富途與老虎持牌情況對(duì)比市場(chǎng)牌照名稱富途老虎證券交易牌照第1)期貨合約交易牌照第2)杠桿式外匯交易牌照第3)就證券提供意見(jiàn)牌照第4)就期貨合約提供意見(jiàn)牌照第5)提供自動(dòng)化交易服務(wù)牌照第7)提供資產(chǎn)管理牌照第9)美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)美國(guó)證券投資者保護(hù)公司(SIPC)美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)注冊(cè)投資顧問(wèn)(RIA)美國(guó)全國(guó)期貨協(xié)會(huì)(NFA)美國(guó)存管信托公司(DTC)認(rèn)證會(huì)員全國(guó)證券清算公司(NSCC)認(rèn)證會(huì)員新加披資本市場(chǎng)服務(wù)牌照新西蘭注冊(cè)金融服務(wù)商受澳大利亞證券與投資委員會(huì)（ASIC）監(jiān)管資料來(lái)源:公司官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理港股牌照是富途的重要優(yōu)勢(shì)，老虎的優(yōu)勢(shì)在于牌照更加國(guó)際化。富途是中國(guó)跨老虎則在新西蘭和澳大利亞獲取了金融牌照，牌照更加國(guó)際化。老虎特殊的“一體兩戶”結(jié)構(gòu)。老虎缺乏港股牌照，且在年7月收購(gòu)美國(guó)授權(quán)的自結(jié)算經(jīng)紀(jì)交易商Marsco后方取得美股清算牌照。在獲取美股清算introducingbroker?？蛻糍Y金均需存托于代理清算機(jī)構(gòu)盈透證券的賬戶（這種賬戶被稱為“全披露提供客戶流量的金融服務(wù)費(fèi)；獲取清算牌照后，老虎自己執(zhí)行清算并提供融資融券的客戶賬戶為合并賬戶，老虎對(duì)其收取的兩融業(yè)務(wù)費(fèi)為利息收入。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧Page12表：老虎證券的“一體兩戶”體系賬戶類型業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)對(duì)傭金影響對(duì)兩融收費(fèi)的影響盈透證券的“介紹經(jīng)紀(jì)全披露賬戶需與盈透分成收金融服務(wù)費(fèi)為老虎所有收取利息收入資料來(lái)源:公司公告、國(guó)信經(jīng)濟(jì)證券研究所整理老虎在不斷提升自清算比例。截至年一季度，老虎已通過(guò)Marsco美股市場(chǎng)的自清算比例，相較于年底以上的自清算比例有一定幅度的提升。圖：老虎證券美股自清算比例已達(dá)30%資料來(lái)源:公司官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理收入對(duì)比：收入結(jié)構(gòu)相似，盈利能力有差異富途和老虎都是典型的經(jīng)紀(jì)型券商，有著相似的收入模型。主要業(yè)務(wù)可分為面C面向機(jī)構(gòu)客戶的業(yè)務(wù)（B承銷分銷和企業(yè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃管理（服務(wù)）等。圖：跨境互聯(lián)網(wǎng)券商收入模型資料來(lái)源:公司年報(bào)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧Page13富途控股和老虎證券營(yíng)業(yè)收入處于高速增長(zhǎng)之中。富途控股年?duì)I業(yè)收入萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)（非美通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，，下同）為-1300萬(wàn)美元。年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)至億美元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)至億美元，營(yíng)業(yè)收入年化復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)億美元，同比增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)億美元，同比大增；老虎證券年?duì)I業(yè)收入萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)萬(wàn)美元。年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)至2021255.5%增萬(wàn)美元，已超去年全年。圖：2016-2020年富途控股營(yíng)收達(dá)150%圖：2016-2020年老虎證券營(yíng)收達(dá)130%450400350300250200150100058201620172018201920202021Q1營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)美元）凈利潤(rùn)（百萬(wàn)美元）01601401201000984445201620172018201920202021Q1營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)美元）凈利潤(rùn)（百萬(wàn)美元）86420Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理兩家收入結(jié)構(gòu)類似，富途控股利息收入占比更高。年一季度,富途總營(yíng)收億美元。其中，交易傭金及手續(xù)費(fèi)收入億美元，占比約，利息收入萬(wàn)美元，占比約。不含財(cái)富管理，C端業(yè)務(wù)收入占比接近。2021年一季度，老虎總營(yíng)收萬(wàn)美元。其中，交易傭金及手續(xù)費(fèi)收入萬(wàn)美元，占比約，利息相關(guān)收入萬(wàn)美元，占比約。不含財(cái)富管理，C端業(yè)務(wù)收入占比約。富途收入約為老虎收入的兩者收入結(jié)構(gòu)類似，由于老虎部分業(yè)務(wù)仍需借助盈透證券進(jìn)行清算，因此利息收入占比稍低。圖：2021Q1富途控股收入結(jié)構(gòu)分布圖：2021Q1老虎證券收入結(jié)構(gòu)分布其他收入,0.28億美元，10.0%其他收入,0.11億美元，12.9%利息收入,0.85億美元，29.8%交易傭金及手續(xù)費(fèi)收入,1.70億美元，59.9%利息收入,0.18億美元，22.0%交易傭金及手續(xù)費(fèi)收入,0.53億美元，65.1%Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧Page14圖：2016-2020年富途控股收入結(jié)構(gòu)分布圖：2016-2020年富途控股各業(yè)務(wù)收入占比450120%單位：百萬(wàn)美元400350300250200100%80%60%8.3%7.3%4.9%8.0%10.7%9.9%8.3%34.1%44.7%43.8%29.2%30.0%1501000530201620172018201920202021Q1交易傭金及手續(xù)費(fèi)收入利息收入其他收入40%20%201620172018201920202021Q1交易傭金及手續(xù)費(fèi)收入利息收入其他收入Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：2016-2020年老虎證券收入結(jié)構(gòu)分布圖：2016-2020年老虎證券各業(yè)務(wù)收入占比160120%單位：百萬(wàn)美840%100%80%0.0%0.0%2.9%11.8%20.6%40.7%27.3%21.0%13.6%16.5%13.6%01750201620172018201920202021Q120%201620172018201920202021Q1交易傭金及手續(xù)費(fèi)收入利息相關(guān)收入其他收入交易傭金及手續(xù)費(fèi)收入利息相關(guān)收入其他收入Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理我們對(duì)營(yíng)業(yè)收入中的其他收入進(jìn)一步拆解。其他收入包含C端財(cái)富管理業(yè)務(wù)帶來(lái)的收入（代銷金融產(chǎn)品收入）和B端業(yè)務(wù)收入（承銷分銷、服務(wù)、咨詢收入、收入等承銷分銷收入，占比約在。老虎證券年分銷收入萬(wàn)60%業(yè)務(wù)在收入層面尚無(wú)明顯貢獻(xiàn)，其貢獻(xiàn)主要在獲客層面。表：富途控股其他收入拆解基金銷售收入IPO分銷收入承銷收入ESOP收入PR服務(wù)收入資訊收入貨幣匯兌收入其他合計(jì)20180.002.061.350.041.180.190.350.325.4920191.333.402.510.172.080.350.600.5010.9420205.4720.473.950.233.852.378.590.6045.54資料來(lái)源:Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理富途控股營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率高于老虎證券。富途控股和老虎證券毛利率接近，在70%-80%出主要為研發(fā)費(fèi)用和營(yíng)銷費(fèi)用，具有較強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，而富途控股客戶規(guī)模高于老虎證券。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧Page15圖：富途控股與老虎證券毛利率類似圖：富途控股營(yíng)業(yè)凈利率高于老虎證券111100%50%1100-50%20172018201920202021Q10-100%00-150%20172018201920202021Q1富途控股營(yíng)業(yè)凈利率老虎證券營(yíng)業(yè)凈利率富途控股毛利率老虎證券毛利率Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理C端業(yè)務(wù)對(duì)比：體驗(yàn)社區(qū)，香港牌照是主要制約跨境互聯(lián)網(wǎng)券商雖然業(yè)務(wù)可分為C端業(yè)務(wù)和B這個(gè)核心指標(biāo)。C端通過(guò)相對(duì)低廉的價(jià)格、極致的體驗(yàn)和優(yōu)秀的社區(qū)建設(shè)來(lái)吸引客戶，并通過(guò)財(cái)富管理業(yè)務(wù)來(lái)提升單客價(jià)值。B分銷、服務(wù)本質(zhì)也都是為了更好地吸引和留住客戶。圖：跨境互聯(lián)網(wǎng)券商以獲取客戶為核心目標(biāo)資料來(lái)源:公司公告、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理跨境互聯(lián)網(wǎng)券商將客戶體驗(yàn)作為第一立足點(diǎn)。賬戶開(kāi)通方面，富途賬戶的開(kāi)通僅需要進(jìn)行身份驗(yàn)證、銀行卡驗(yàn)證、個(gè)人資料填寫、選擇賬戶與風(fēng)險(xiǎn)披露，線諾11國(guó)泰君安國(guó)際等1-3日開(kāi)戶時(shí)間，優(yōu)勢(shì)明顯。入金方面，富途支持的入金幣種支持快捷入金和銀證入金僅需在富途牛牛APP老虎證券的投資者可通過(guò)普通轉(zhuǎn)賬匯款或者銀證轉(zhuǎn)賬兩種方式入金，銀證轉(zhuǎn)賬需要在網(wǎng)銀端操作實(shí)現(xiàn)入金，幾分鐘后可到賬，目前仍不支持純平臺(tái)內(nèi)部的入前的港股網(wǎng)絡(luò)延遲在左右。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧Page16表：富途牛牛與老虎證券入金方式比較入金對(duì)象支持香港卡入金方式操作簡(jiǎn)易程度入金時(shí)間快捷入金TigerTrade個(gè)工作日資料來(lái)源:公司官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理富途牛牛和老虎證券都是現(xiàn)象級(jí)交易年完成了個(gè)產(chǎn)品特性/美/A陸用戶免費(fèi)提供實(shí)時(shí)市場(chǎng)資訊。富途牛牛和老虎證券都提供港股暗盤交易，方便港股打新者在開(kāi)盤前提交鎖定收益。圖：現(xiàn)象級(jí)交易富途牛牛資料來(lái)源:富途牛牛APP、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：現(xiàn)象級(jí)交易老虎證券TigerTrade資料來(lái)源:老虎證券APP、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理優(yōu)質(zhì)的社區(qū)生態(tài)提升跨境互聯(lián)網(wǎng)券商客戶粘性。傳統(tǒng)券商的客戶維護(hù)與客戶活動(dòng)方式以線下為主，雖然交易基本實(shí)現(xiàn)線上化，但是缺乏互聯(lián)網(wǎng)思維和相關(guān)技請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧Page17術(shù)與運(yùn)營(yíng)手段，難以將客戶社區(qū)線上化。線上客戶入口長(zhǎng)期依賴于以同花順為代表的第三方機(jī)構(gòu)。相較于傳統(tǒng)券商，跨境互聯(lián)網(wǎng)券商更加重視與客戶的直接連接與線上入口的獲取，著力打造優(yōu)質(zhì)線上社區(qū)。牛牛圈和老虎社區(qū)集成了投資者教育和上市公司官方企業(yè)號(hào)等多維信息集合。牛牛圈和老虎社區(qū)為港股和美股交易提供詳細(xì)的教程，能夠讓投資者快速入門。通過(guò)企業(yè)號(hào)，實(shí)現(xiàn)了投資者與上市公司的更緊密連接，上市公司可通過(guò)企業(yè)號(hào)進(jìn)行包括業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)、產(chǎn)品發(fā)布會(huì)等在內(nèi)的線上直播，進(jìn)一步促進(jìn)投資者對(duì)公司的了解。活躍的社區(qū)氛圍與參與度有助于構(gòu)建客戶歸屬感。除卻投資者教育和上市公司信息外，社區(qū)主要由（用戶原創(chuàng)內(nèi)容）構(gòu)成，鼓勵(lì)用戶進(jìn)行主題交流互動(dòng)，幫助其了解市場(chǎng)規(guī)則，發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)，滿足其場(chǎng)景需求。通過(guò)客戶的自發(fā)創(chuàng)作，社區(qū)內(nèi)容始終緊跟投資前沿，并能滿足客戶的傾訴需求，營(yíng)造較好的歸屬感。完善的社區(qū)建設(shè)使得富途控股和老虎證券的客戶留存率都保持在以上。圖：富途控股線上社區(qū)牛牛圈資料來(lái)源:富途牛牛APP、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：老虎證券線上社區(qū)老虎社區(qū)資料來(lái)源:老虎證券APP、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧Page18優(yōu)秀的產(chǎn)品體驗(yàn)背后是富途控股和老虎證券對(duì)研發(fā)的極度重視。富途控股研發(fā)支出由年萬(wàn)美元增至年萬(wàn)美元，達(dá)。老虎證券年研發(fā)人員名，占員工總數(shù)，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)券商。圖：富途控股研發(fā)支出達(dá)69%圖：老虎證券研發(fā)人員占比研發(fā)人員,274,35%08其他員工,509,65%20162017201820192020富途控股研發(fā)投入（百萬(wàn)美元）Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理富途控股和老虎證券的客戶數(shù)量皆處于高速增長(zhǎng)之中。富途控股披露的客戶指標(biāo)分為注冊(cè)客戶、開(kāi)戶客戶和入金客戶三類。注冊(cè)客戶即在富途牛牛（海外為富途MOOMOO）上完成注冊(cè)的用戶，開(kāi)戶客戶即在富途控股完成港美股賬戶開(kāi)立的客戶，入金客戶即完成入金并進(jìn)行交易的客戶，入金客戶是富途控萬(wàn)戶增長(zhǎng)至年一季末的萬(wàn)戶，高達(dá)；富途控股的開(kāi)戶客戶數(shù)已由年的萬(wàn)戶增長(zhǎng)至年一季末的萬(wàn)戶，高達(dá)；富途控股的注冊(cè)客戶數(shù)已由年的萬(wàn)戶增長(zhǎng)至年一季末的高達(dá)。圖：富途控股注冊(cè)客戶數(shù)已超1400萬(wàn)戶1,600

1,4001,200

1,00080060040020002016201720182019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1富途控股注冊(cè)客戶數(shù)（萬(wàn)戶）資料來(lái)源:公司公告、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧Page19圖：富途控股入金客戶數(shù)已增至79萬(wàn)戶250200150117.310050.254.861.565.371.881.595.551.741.828.714.83.5813.314.916.517.719.823.930.302016201720182019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1富途控股開(kāi)戶客戶（萬(wàn)戶）富途控股入金客戶（萬(wàn)戶）資料來(lái)源:公司公告、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理老虎證券只披露開(kāi)戶客戶和入金客戶，老虎證券的開(kāi)戶客戶數(shù)已由年二季度末的萬(wàn)戶增長(zhǎng)至年一季度末的證券的入金客戶數(shù)已由年一季度末的萬(wàn)戶增長(zhǎng)至年一季度末的萬(wàn)戶，同比增速；圖：老虎證券開(kāi)戶客戶數(shù)達(dá)萬(wàn)戶圖：老虎證券入金客戶數(shù)達(dá)萬(wàn)37.616014012010057.760.764.974.383.497.6110.413.416.821.525.95002019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1老虎證券開(kāi)戶客戶數(shù)（萬(wàn)戶）老虎證券入金客戶數(shù)（萬(wàn)戶）Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：富途控股新增客戶情況圖：老虎證券新增客戶情況29.621.824.727.314.2

12.8

11.74.66.73.86.51.61.61.26.411.59.959.13.44.74.4002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12020Q22020Q32020Q42021Q1新增開(kāi)戶客戶數(shù)（萬(wàn)戶）新增入金客戶數(shù)（萬(wàn)戶）新增開(kāi)戶客戶數(shù)（萬(wàn)戶）新增入金客戶數(shù)（萬(wàn)戶）Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧Page20圖：富途控股開(kāi)戶客戶入金率持續(xù)提升圖：老虎證券開(kāi)戶客戶入金率低于富途控股00

0000000

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02020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1開(kāi)戶客戶入金率

開(kāi)戶客戶入金率Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理從新增客戶數(shù)目和開(kāi)戶客戶入金率來(lái)看，富途控股均領(lǐng)先于老虎證券。通過(guò)對(duì)獲客成本分析，我們發(fā)現(xiàn)老虎證券獲客成本高于富途控股，可能由于老虎證券缺乏香港牌照，其在香港的廣告受限。此外由于老虎證券在香港需依賴于盈透證券進(jìn)行底層清算，因此老虎證券單客營(yíng)收也低于富途控股。圖：富途控股單客營(yíng)收已超美元圖：老虎證券單客收入低于富途控股900800700782.0686.9825.9600500536.7600400500.0500400300359.5314.3212.5255.6298.0215.4300200

142.920010010000201620172018201920202021Q1201620172018201920202021Q1富途控股單客營(yíng)收（美元）老虎證券單客營(yíng)收（美元）Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：富途控股獲客成本情況圖：老虎證券獲客成本情況350323.1300

262.3300250245.3250200207.5200150100156.7133.3150111.1100107.70020172018201920202017201820192020富途控股獲客成本（美元）老虎證券獲客成本（美元）Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧Page21B端業(yè)務(wù)對(duì)比：?jiǎn)纹放贫嗥放瓶缇郴ヂ?lián)網(wǎng)券商的核心B端業(yè)務(wù)主要為計(jì)劃（ESOP）三大類。為了提升客戶認(rèn)知，加強(qiáng)業(yè)務(wù)劃分，富途控股專門設(shè)置富途安逸品牌來(lái)進(jìn)行B端業(yè)務(wù)，與面向經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的富途證券和面向財(cái)富管理的富途大象財(cái)富形成富途控股的產(chǎn)品矩陣。不同于富途控股，老虎證券采用單一品牌戰(zhàn)略。老虎證券沒(méi)有為B端業(yè)務(wù)設(shè)立單獨(dú)品牌形象，從而強(qiáng)化對(duì)老虎證券品牌的認(rèn)知。圖：富途控股品牌矩陣資料來(lái)源：富途安逸官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：跨境互聯(lián)網(wǎng)券商B端業(yè)務(wù)解析資料來(lái)源：富途安逸官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧Page22富途控股和老虎證券在和年一季度末，富途控股分銷和IR服務(wù)累計(jì)服務(wù)客戶達(dá)家。業(yè)務(wù)累計(jì)客戶達(dá)家，服務(wù)員工遍布個(gè)以上的國(guó)家和地區(qū)。老虎證券Q1參與宗美港股IPO增家客戶，累計(jì)服務(wù)客戶數(shù)量達(dá)家。圖：富途控股ESOP服務(wù)客戶數(shù)量圖：老虎證券ESOP服務(wù)客戶數(shù)量2501801602001501401201001000020202021Q120202021Q1富途控股ESOP客戶數(shù)量（家）老虎證券ESOP客戶數(shù)量（家）資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理跨境互聯(lián)網(wǎng)券商崛起對(duì)證券行業(yè)的啟示綜上，跨境互聯(lián)網(wǎng)券商崛起對(duì)證券行業(yè)有四點(diǎn)啟示：一、券商應(yīng)重點(diǎn)發(fā)展財(cái)富管理與跨境業(yè)務(wù)，以滿足中國(guó)居民日益增長(zhǎng)全球資產(chǎn)配置需求。如前文所述，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，高凈值人群積累增多，我國(guó)海外資產(chǎn)配置比例相對(duì)較低，存在著旺盛的財(cái)富管理與跨境配置需求。在高凈值人群的投資決策各環(huán)節(jié)上，專業(yè)金融機(jī)構(gòu)扮演著非常重要的角色。我國(guó)居民尤其是高凈值人群對(duì)全球權(quán)益市場(chǎng)的關(guān)注度和參與度在不斷加深，利好發(fā)展券商的財(cái)富管理業(yè)務(wù)和跨境業(yè)務(wù)。B端業(yè)務(wù)與C理業(yè)務(wù)應(yīng)用場(chǎng)景，不斷提升服務(wù)效率，增強(qiáng)客戶黏性?？蛻羰且磺袠I(yè)務(wù)之本?？缇郴ヂ?lián)網(wǎng)券商雖然業(yè)務(wù)可分為C端業(yè)務(wù)和B這個(gè)核心指標(biāo)。C端通過(guò)相對(duì)低廉的價(jià)格、極致的體驗(yàn)和優(yōu)秀的社區(qū)建設(shè)來(lái)吸引客戶，并通過(guò)財(cái)富管理業(yè)務(wù)來(lái)提升單客價(jià)值。B分銷、服務(wù)本質(zhì)也都是為了更好地吸引和留住客戶。三、券商在發(fā)展跨境業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)堅(jiān)持以客戶為中心，加大金融科技投入，不斷提升客戶服務(wù)能力。將客戶體驗(yàn)作為第一立足點(diǎn)。應(yīng)不斷增加研發(fā)支出，主動(dòng)擁抱金融科技，不斷完善包括賬戶開(kāi)通、入金出金、跨境衍生品交易在內(nèi)的綜合交易體驗(yàn)。四、券商在發(fā)展跨境業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)擁抱境外監(jiān)管，堅(jiān)守合規(guī)底線，不斷完善海外牌照體系，擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍。金融業(yè)務(wù)作為持牌業(yè)務(wù)，牌照是證券公司的核心資源，決定了各公司的業(yè)務(wù)范圍和盈利模式。取得牌照的前提是高標(biāo)準(zhǔn)合規(guī)經(jīng)營(yíng)及與海外監(jiān)管充分溝通。券商可通過(guò)自主申請(qǐng)或并購(gòu)等多種方式獲取香港牌照和美國(guó)牌照，不斷擴(kuò)充業(yè)務(wù)范圍。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧Page23投資建議根據(jù)上文測(cè)算，華人配置境外股票規(guī)模仍有較大提升空間，跨境互聯(lián)網(wǎng)券商行業(yè)仍在高速發(fā)展期。富途控股和老虎證券作為跨境互聯(lián)網(wǎng)券商的領(lǐng)頭羊，在牌照獲取、自研系統(tǒng)和社區(qū)建設(shè)等方面具有較好的護(hù)城河，建議投資者持續(xù)關(guān)注富途控股和老虎證券等優(yōu)質(zhì)跨境互聯(lián)網(wǎng)券商的發(fā)展。在境內(nèi)市場(chǎng)方面，則建議關(guān)注如下標(biāo)的：一、在跨境業(yè)務(wù)和高凈值客戶方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的中金公司。中金公司財(cái)富管理品牌定位高端、深耕高凈值客群，在券商同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)格局中優(yōu)勢(shì)顯著。截至萬(wàn)億元，戶均資產(chǎn)規(guī)模約萬(wàn)元；其中，高凈值客戶（資產(chǎn)萬(wàn)元以上）萬(wàn)戶，資管規(guī)模6725.2億元，戶均資產(chǎn)規(guī)模約為萬(wàn)元。圖：2019-2020年中金公司高凈值客戶人數(shù)圖：2019-2020年中金公司高凈值客戶賬戶資產(chǎn)規(guī)模3000025000200001500010000500034%34%33%33%32%32%8000700060005000400030002000100050%45%40%35%30%25%20%15%10%0031%2019202020192020高凈值客戶人數(shù)（戶）同比增速高凈值客戶賬戶資產(chǎn)總值（億元）同比增速資料來(lái)源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理二、擁有股吧、天天基金等大流量線上平臺(tái)并持有證券牌照的東方財(cái)富。東方財(cái)富從流量巨頭發(fā)展到零售巨頭，得益于其互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的高流量、低傭金對(duì)客戶的吸引力以及良好用戶體驗(yàn)增強(qiáng)客戶黏性。東方財(cái)富今年?yáng)|方財(cái)富國(guó)際證券改名為哈富證券，著力發(fā)展跨境互聯(lián)網(wǎng)券商業(yè)務(wù)。表：東方財(cái)富業(yè)務(wù)布局布局時(shí)間產(chǎn)品平臺(tái)服務(wù)內(nèi)容盈利模式戰(zhàn)略2005東方財(cái)富網(wǎng)財(cái)經(jīng)資訊網(wǎng)站廣告投放收入、其他增值服務(wù)形成流量基礎(chǔ)2006股吧東方財(cái)富通股票交流平臺(tái)提供互動(dòng)平臺(tái)，吸引流量為主2007天天基金網(wǎng)第三方基金銷售基金銷售申購(gòu)、贖切入基金代銷業(yè)務(wù)2010東方財(cái)富通行情、交易終端推出機(jī)構(gòu)付費(fèi)版2013Choice金融數(shù)據(jù)研究終端2015收購(gòu)西藏同信證券2018設(shè)立基金管理公司經(jīng)紀(jì)、資管、融資基金募集、基金銷售、資產(chǎn)管理等向金融機(jī)構(gòu)提供金融數(shù)據(jù)并收費(fèi)網(wǎng)絡(luò)開(kāi)戶、資管收基金代銷、管理費(fèi)切入證券零售業(yè)務(wù)邁向財(cái)富管理平臺(tái)資料來(lái)源:公司年報(bào)、國(guó)信證