期貨與期權(quán)(第四章-第二節(jié))

期貨理論與實(shí)務(wù)蘇州科技學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院毛東俊第四章套期保值與套利第一節(jié)套期保值交易第二節(jié)實(shí)物交割第三節(jié)基差第四節(jié)套利交易第五節(jié)小結(jié)：套期、套利與投機(jī)第二節(jié)實(shí)物交割一、實(shí)物交割二、期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨一、實(shí)物交割引言：平倉式套期保值，簡稱套期保值

套期保值者在期貨合約到期之前，通過平倉操作來套現(xiàn)，用期貨市場的盈利來彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場的虧損。實(shí)物交割式套期保值，簡稱實(shí)物交割也有部分套期保值者，一直持有期貨合約，直到交割月份進(jìn)行實(shí)物交割。期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨，簡稱期轉(zhuǎn)現(xiàn)

是實(shí)物交割的一種延伸方式一、實(shí)物交割1、概念：期貨合約的買賣雙方于合約到期時(shí)，根據(jù)交易所制訂的規(guī)則和程序，通過期貨合約標(biāo)的物的所有權(quán)轉(zhuǎn)移，將到期未平倉合約進(jìn)行了結(jié)的行為。商品期貨交易一般采用實(shí)物交割的方式。進(jìn)入交割期后，賣方提交標(biāo)準(zhǔn)倉單，買方提交足額貨款，到交易所辦理交割手續(xù)。2、實(shí)物交割的作用實(shí)物交割是促使商品期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格趨向一致的制度保證。通過交割，期貨與現(xiàn)貨兩個(gè)市場得以實(shí)施相互聯(lián)動(dòng)，期貨價(jià)格最終與現(xiàn)貨價(jià)格趨于一致，使期貨市場真正發(fā)揮價(jià)格晴雨表的作用。3、實(shí)物交割方式（1）"集中性"交割所有到期合約在交割月份最后交易日過后一次性集中交割的交割方式。（2）“滾動(dòng)性"交割除了在交割月份的最后交易日過后所有到期合約全部配對交割外，在交割月第一交易日至最后交易日之間的規(guī)定時(shí)間也可進(jìn)行交割的交割方式。

4、交割結(jié)算價(jià)（1）交割結(jié)算價(jià)是實(shí)物交割商品計(jì)價(jià)的基礎(chǔ)。通常對不同等級、地點(diǎn)的商品還要加上質(zhì)量升貼水和異地交割倉庫與基準(zhǔn)交割倉庫的升貼水。（2）交易所會(huì)員進(jìn)行實(shí)物交割，還應(yīng)按規(guī)定向交易所繳納交割手續(xù)費(fèi)。我國期貨合約的交割結(jié)算價(jià)：通常為該合約交割日的結(jié)算價(jià)或該期貨合約最后交易日的結(jié)算價(jià)[實(shí)例]鄭州商品交易所的PTA、白糖和棉花期貨采取集中交割方式，交割結(jié)算價(jià)是期貨合約交割月第一個(gè)交易日起至最后交易日所有結(jié)算價(jià)格的加權(quán)平均價(jià)。上海期貨交易所均采用集中交割方式，但其交割結(jié)算價(jià)是該期貨合約最后交易日的結(jié)算價(jià)。大連商品交易所的所有品種均可采用滾動(dòng)交割方式，滾動(dòng)交割結(jié)算價(jià)為期貨合約配對日結(jié)算價(jià)；若在最后交易日之后進(jìn)行的交割，交割結(jié)算價(jià)是期貨合約自交割月第一個(gè)交易日起至最后交易日所有結(jié)算價(jià)格的加權(quán)平均價(jià)。鄭州商品交易所的小麥期貨可采取滾動(dòng)交割方式，但對于滾動(dòng)交割和最后交易日之后進(jìn)行交割，交割結(jié)算價(jià)均為配對日結(jié)算價(jià)。5、實(shí)物交割的程序集中交割的程序滾動(dòng)交割的程序（1）集中交割的程序買方申報(bào)意向（向交易所提交申報(bào)意向書）買方交付標(biāo)準(zhǔn)倉單和增值稅專用發(fā)票交易所分配標(biāo)準(zhǔn)倉單買方交款、取單（買方在最后交割日14：00之前）賣方收款（交易所在最后交割日16：00之前）中國主要期貨交易所的交割時(shí)間：上海期貨交易所16-20日大連商品交易所11-17日鄭州商品交易所19-28日（2）滾動(dòng)交割的程序交割配對配對日交割通知通知日實(shí)施交割交割日6、實(shí)物交割商品的入庫和出庫（P68-P70）★實(shí)物交割以期貨經(jīng)紀(jì)公司名義進(jìn)行、并由經(jīng)紀(jì)公司代理。賣方在交易所規(guī)定的期限內(nèi)將貨物運(yùn)到交易所指定倉庫，經(jīng)驗(yàn)收合格后由倉庫開具倉單，再經(jīng)交易所注冊后成為有效倉單。進(jìn)入交割期后，賣方提交有效倉單，買方提交足額貨款，到交易所辦理交割手續(xù)。交易所對買賣雙方任何一方的違約，都有一定的懲罰規(guī)則。買方在接到貨物的一定時(shí)間內(nèi)如果認(rèn)為商品的數(shù)量、質(zhì)量等各項(xiàng)指標(biāo)不符合期貨合約的規(guī)定，可提出調(diào)解或仲裁，交易所對此均有明確的程序和處理辦法。補(bǔ)充內(nèi)容：套期保值與交割★由于期貨合約都有一定的存續(xù)期限，如果持倉沒有在到期之前平倉就會(huì)自動(dòng)轉(zhuǎn)入交割（即將多、空持倉分別轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨買賣）的程序，因此，套期保值與交割主要應(yīng)該注意以下問題：是否交割不是評定套期保值的標(biāo)準(zhǔn)是否交割可根據(jù)具體情況決定選擇交割必須弄清規(guī)則期貨價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格高，交割更合算二、期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨（EFP）1、定義期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨，簡稱期轉(zhuǎn)現(xiàn)，是實(shí)物交割式套期保值的一種延續(xù)。期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨是指期貨市場持有同一交割月份合約的多空雙方之間達(dá)成現(xiàn)貨買賣協(xié)議后，變期貨部位為現(xiàn)貨部位的交易。這種交割方式在全球商品期貨和金融期貨中都有廣泛應(yīng)用，我國三家期貨交易所都已推出期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易。2、與實(shí)物交割的區(qū)別實(shí)物交割，買賣雙方買賣的是期貨合約規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)交割商品或其替代品。期轉(zhuǎn)現(xiàn)，是利用期貨市場進(jìn)行非標(biāo)準(zhǔn)倉單的期轉(zhuǎn)現(xiàn)，一方面實(shí)現(xiàn)套期保值的目的，一方面避免了違約的可能。套期保值的最后交割：要到最后交易日后按交割程序進(jìn)行交割。交割的商品品種一定要是期貨交易所指定的交割品種。不知道交易對方是誰。交割價(jià)按照當(dāng)時(shí)的市場價(jià)格計(jì)算，并前期倉位的盈利與虧損同時(shí)劃入到資金賬戶之中。期轉(zhuǎn)現(xiàn)的最后交割：可在期貨合約到期之前進(jìn)行交割。交割雙方通過期貨經(jīng)紀(jì)公司申請后，交易所平倉即可。不是交易所的交割商品也可以。須找到交易對方愿意和你做期轉(zhuǎn)現(xiàn)。雙方按照商定的現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行實(shí)物交割，來達(dá)成交易。期轉(zhuǎn)現(xiàn)的操作步驟：交易雙方達(dá)成協(xié)議后共同向交易所提出申請。在交易所批準(zhǔn)后，分別將各自持倉按雙方達(dá)成的平倉價(jià)格由交易所代為平倉。同時(shí)雙方按達(dá)成的現(xiàn)貨買賣協(xié)議進(jìn)行現(xiàn)貨交易。期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨的優(yōu)越性期轉(zhuǎn)現(xiàn)有利于降低交割成本期轉(zhuǎn)現(xiàn)使買賣雙方可以靈活的選擇交貨地點(diǎn)、時(shí)間和品級等期轉(zhuǎn)現(xiàn)可以提高資金的利用效率期轉(zhuǎn)現(xiàn)比“平倉后購銷現(xiàn)貨”更有優(yōu)越性期轉(zhuǎn)現(xiàn)比遠(yuǎn)期合同交易和期貨交易更有利期轉(zhuǎn)現(xiàn)的實(shí)現(xiàn)條件1、期轉(zhuǎn)現(xiàn)的一個(gè)重要條件是期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格保持在合理的價(jià)區(qū)內(nèi)。2、當(dāng)期貨價(jià)格嚴(yán)重偏離現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，即使包含成本因素，對于買賣中的一方，期轉(zhuǎn)現(xiàn)得到的收益仍小于“交易所平倉后買賣現(xiàn)貨”或“交割”得到的收益時(shí)，期轉(zhuǎn)現(xiàn)是無法進(jìn)行的。3、期貨市場參與者結(jié)構(gòu)，套期保值者和現(xiàn)貨貿(mào)易伙伴是否很多，期轉(zhuǎn)現(xiàn)規(guī)則是否便利，都將影響期轉(zhuǎn)現(xiàn)量?！锶绾芜M(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)1、期轉(zhuǎn)現(xiàn)規(guī)則：兩種價(jià)格以買賣雙方商定的價(jià)格平倉期貨部位(在當(dāng)日價(jià)格限制范圍內(nèi))——平倉價(jià)格以雙方商定的價(jià)格進(jìn)行現(xiàn)貨交收。——交收貨物價(jià)格2、期轉(zhuǎn)現(xiàn)購銷貨物價(jià)格計(jì)算公式(包括期貨頭寸盈虧在內(nèi)的購銷價(jià)格)假設(shè)：甲為買方，乙為賣方，則：甲（買方）購貨價(jià)格＝甲乙商定的交貨價(jià)格＋平倉虧損(或-平倉盈利)乙（賣方）銷貨價(jià)格＝甲乙商定的交貨價(jià)格＋平倉盈利(或-平倉虧損)注釋：平倉盈余（或虧損）=平倉價(jià)格–建倉價(jià)格

【實(shí)例】設(shè)，小麥價(jià)格如下：

期貨價(jià)格：1240元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格：1200元/噸

建倉價(jià)格：甲：1100元/噸，乙：1300元/噸下面利用上述的規(guī)則和購銷價(jià)格公式，計(jì)算購銷小麥的價(jià)格，通過比較得到期轉(zhuǎn)現(xiàn)必要性的一般結(jié)論。

3、“期轉(zhuǎn)現(xiàn)”購銷貨物價(jià)格計(jì)算（1）當(dāng)不考慮其他成本時(shí)

(a)如果商定的期貨平倉價(jià)格等于商定的現(xiàn)貨交收價(jià)格

假如雙方商定平倉價(jià)格為1240元/噸，商定的交收小麥價(jià)格1240元/噸。計(jì)算：甲購入小麥價(jià)格：1100元/噸＝1240－(1240－1100)乙銷售小麥價(jià)格：1300元/噸＝1240－(1240－1300)

分析：只要商定的交貨價(jià)格與平倉價(jià)格相同，無論上述價(jià)格是否為1240元/噸（1340元/噸、1140元/噸或其他價(jià)格），所得結(jié)果(甲方購入價(jià)格和乙方銷售價(jià)格)與上述相同。買方購貨價(jià)格是其建倉價(jià)格，賣方銷貨價(jià)格也是其建倉價(jià)格。原理(一)如果買賣雙方商定平倉價(jià)格等于商定交收貨物價(jià)格，期轉(zhuǎn)現(xiàn)買方購貨價(jià)格等于其建倉價(jià)格，賣方銷貨價(jià)格也等于其建倉價(jià)格。(b)如果商定平倉價(jià)格大于商定交收貨物價(jià)格假如：商定平倉價(jià)格為1240元/噸，商定的交收小麥價(jià)格為1200元/噸。計(jì)算：甲購小麥價(jià)格：1060元/噸＝1200-(1240-1100)乙銷小麥價(jià)格：1260元/噸=1200-(1240-1300)

分析：如果商定的平倉價(jià)格與交收貨物價(jià)格不同，買賣雙方實(shí)現(xiàn)的購貨價(jià)格和銷貨價(jià)格與各自的建倉價(jià)格相比有一個(gè)差額，這個(gè)差額恰好等于雙方商定的平倉價(jià)格和交貨價(jià)格的差額。原理(二)如果買賣雙方商定平倉價(jià)格大于商定交收貨物價(jià)格，那么，買賣雙方期轉(zhuǎn)現(xiàn)購銷貨物價(jià)格，等于各自建倉價(jià)格減去商定的平倉價(jià)格和交收貨物價(jià)格的差。3、“期轉(zhuǎn)現(xiàn)”購銷貨物價(jià)格計(jì)算（2）當(dāng)考慮其他成本時(shí)假如，在上例中：小麥搬運(yùn)、儲(chǔ)存、利息等交割成本為60元/噸商定的平倉價(jià)格為1240元/噸商定的交收小麥價(jià)格為1200元/噸，則：

對比分析：期轉(zhuǎn)現(xiàn)：甲購入小麥價(jià)格：1060元/噸乙銷售小麥價(jià)格1260元/噸到期交割：甲購入小麥價(jià)格1100元/噸乙銷售小麥價(jià)格1300元/噸期轉(zhuǎn)現(xiàn)可以提前交割，甲實(shí)際購小麥價(jià)格比建倉價(jià)格低40元/噸。乙銷小麥價(jià)格比建倉價(jià)格少40元/噸，但節(jié)約了交割等成本60元/噸。因此，期轉(zhuǎn)現(xiàn)，甲節(jié)約40元/噸，乙節(jié)約20元/噸，期轉(zhuǎn)現(xiàn)