5項目投資管理1

第五章項目投資管理第一節(jié)項目投資管理概述第二節(jié)現(xiàn)金流量第三節(jié)項目投資決策的基本方法第四節(jié)項目投資決策實務學習目的與要求：

1、掌握項目現(xiàn)金流量的確定

2、掌握項目決策方法和決策標準

3、掌握項目投資決策評價指標的運用引入案例：長江輪渡公司擁有渡輪多艘，其中一艘已相當陳舊，故財務經(jīng)理向總經(jīng)理提出淘汰舊船，購置新船的建議。新船的買價為40000元，可望運行10年，該船每年的運行成本為12000元。估計5年后需大修一次，其成本為2500元，10年結(jié)束時，估計該船的殘值為5000元。業(yè)務經(jīng)理不同意財務經(jīng)理的意見，憑他多年的工作經(jīng)驗，認為該船雖屬陳舊，但通過全面翻新，尚能繼續(xù)發(fā)揮其運行效益。所以他向總經(jīng)理提出了翻修舊船的方案。據(jù)該方案預算，立即翻修的成本為20000元，估計5年后還需大修一次，其成本為8000元。如這些修理計劃得到實施，該船可望運行的期限也將是10年。10年內(nèi)該船每年的運行成本為16000元。10年后，其殘值也將是5000元。根據(jù)當前的市場情況，該舊船的現(xiàn)時折讓價格為7000元，年利率為18％。這兩個方案報給總經(jīng)理，假如你是總經(jīng)理，應該選擇哪一個方案?為什么?第一節(jié)項目投資概述一、項目投資的含義二、項目投資的分類三、項目投資決策的程序一、項目投資的特點及分類（一）項目投資的概念

項目投資是企業(yè)投資的重要內(nèi)容。項目投資是對企業(yè)內(nèi)部各種生產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)的長期投資行為，其目的是為保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程的連續(xù)和生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴大。（二）項目投資的特點1．回收時間長。特別是作為決定企業(yè)發(fā)展方向的戰(zhàn)略性投資，直接決定了企業(yè)未來的生產(chǎn)經(jīng)營方向。2．投資數(shù)額大。項目投資所形成的資產(chǎn)往往在企業(yè)總資產(chǎn)中占有相當大的比重，對企業(yè)未來現(xiàn)金流量和財務狀況具有決定性的影響。3．變現(xiàn)能力差。項目投資所形成的資產(chǎn)一般都不會在短期內(nèi)變現(xiàn)。4．發(fā)生頻率低。項目投資的決策不會經(jīng)常發(fā)生，屬于企業(yè)的非程序性決策，往往沒有相類似的決策可供參照比較。5.風險較大。投資時間長、投資金額達、不確定因素多。二、項目投資的分類１.按投資對象不同進行劃分固定資產(chǎn)投資----投資于企業(yè)固定資產(chǎn)，特別是生產(chǎn)經(jīng)營用固定資產(chǎn)的投資。無形資產(chǎn)投資----投資于企業(yè)長期使用沒有實物形態(tài)的資產(chǎn)上的投資。長期資產(chǎn)投資---投資于遞延資產(chǎn)上的投資。

2.按投資與企業(yè)未來經(jīng)營活動的關(guān)系

維持性投資----企業(yè)為維持企業(yè)正常經(jīng)營，保持現(xiàn)有生產(chǎn)能力而投入的財力。擴大生產(chǎn)能力投資---企業(yè)為擴大生產(chǎn)規(guī)模，增加生產(chǎn)能力或改變企業(yè)經(jīng)營方向，對企業(yè)今后的經(jīng)營與發(fā)展有重大影響的各種投資。

３.按其對企業(yè)的影響戰(zhàn)術(shù)性投資----不牽涉整個企業(yè)前途的投資。戰(zhàn)略性投資----對企業(yè)全局有重大影響的投資。４.按投資之間的相互關(guān)系

如果采納或放棄某一項目并不顯著地影響另一項目，則可說在兩個項目是在經(jīng)濟上是不相關(guān)的，二者互為非相關(guān)性投資。如果采納或放棄某個投資項目可以顯著地影響另外一個投資項目，則可以說這兩個項目在經(jīng)濟上是相關(guān)的。相關(guān)性投資----經(jīng)濟上是相關(guān)的。獨立性投資----項目之間不互相影響?；コ庑酝顿Y----只能選其一。三、項目投資的程序（一）項目投資的程序確定目標—提出備選方案—搜集信息—評價（技術(shù)財務經(jīng)濟）——決策（二）項目投資的資金投入方式一次投入分次投入

四、項目投資的相關(guān)概念㈠項目計算期（n）含義項目計算期是指投資項目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束的整個過程的全部時間，即該項目的有效持續(xù)期間。構(gòu)成完整的項目計算期包括建設(shè)期、投資經(jīng)營期。

建設(shè)期（記作S,S≥0）：是投資項目的建設(shè)時間，建設(shè)期的第一年年初稱為建設(shè)起點，定義為第0年。建設(shè)期的最后一年末稱為投產(chǎn)日。經(jīng)營期(p)：投資項目正常營運的時間，通常就是項目的折舊期；通常將項目計算期（運營期）的最后一年的年末定義為第n年。關(guān)系：例1：某企業(yè)擬購建一項固定資產(chǎn)，預計使用壽命為8年。（1）若在建設(shè)起點投資并投產(chǎn)，則該項目的計算期為（）（2）若在建設(shè)期為2年，則該項目的計算期為（）810㈡項目投資額1.原始總投資反映項目所需現(xiàn)實資金的價值指標。包括建設(shè)投資和流動資產(chǎn)投資兩項內(nèi)容。

2.投資總額反映項目投資總體規(guī)模的價值指標，它等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。

指在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進行的投資，包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資。

指項目投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動資產(chǎn)項目的投資增加額，又稱墊支流動資金或營運資金投資。例2：某企業(yè)擬新建一條生產(chǎn)線，需要在建設(shè)起點一次投入固定資產(chǎn)投資100萬元，在建設(shè)期末投入無形資產(chǎn)投資30萬元。建設(shè)期1年，建設(shè)期資本化利息為10萬元，全部計入固定資產(chǎn)原值。流動資金投資合計為30萬元。則：（1）該項目的固定資產(chǎn)原值為元（2）建設(shè)投資元（3）原始投資元（4）項目總投資元。110130160170第二節(jié)項目現(xiàn)金流量一、項目現(xiàn)金流量的概念二、項目現(xiàn)金流量的內(nèi)容三、項目現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量及運用原因1．現(xiàn)金流量含義：投資項目在整個投資期內(nèi)引起的（可能和應該）企業(yè)貨幣資金（現(xiàn)金）的流動（流入與流出）數(shù)額。2．項目投資決策使用現(xiàn)金流量原因有利于科學地考慮時間價值因素可以使項目投資決策更符合客觀實際考慮了投資的逐步回收問題二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量凈現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流動的方向）1．現(xiàn)金流出量的內(nèi)容項目投資的現(xiàn)金流出量是指該項目投資引起企業(yè)的現(xiàn)金支出的增加量、主要包括：建設(shè)投資：建設(shè)期內(nèi)固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開辦費用投資；墊支流資：項目投產(chǎn)前后投放于工程項目的營運資金；經(jīng)營成本：經(jīng)營期內(nèi)保證正常的生產(chǎn)經(jīng)營的付現(xiàn)成本（支付現(xiàn)金的營業(yè)成本），與融資方案無關(guān)，不包含計入財務費用的支付利息經(jīng)營成本=當年成本費用總額-折舊-攤銷-財務費用主要包括該年外購原材料、燃料和動力費+該年工資及福利費+該年修理費+該年其他費用上繳稅款：項目投產(chǎn)后的單列稅款（營業(yè)稅、所得稅）

2．現(xiàn)金流入量的內(nèi)容項目投資的現(xiàn)金流入量是指該項目投資引起企業(yè)的現(xiàn)金收入的增加量、主要包括：

營業(yè)收入：項目投產(chǎn)后（經(jīng)營期）實現(xiàn)的營業(yè)收入

回收固定資產(chǎn)：處置固定資產(chǎn)凈收益（殘值、變價、轉(zhuǎn)讓等收入）

回收流動資金：項目終止收回原墊付的營運資金。3．現(xiàn)金凈流量（NCF）的計算項目投資的凈現(xiàn)金流量是指項目固定周期內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額某年現(xiàn)金凈流量=某年現(xiàn)金流入量－該年現(xiàn)金流出量

現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流動時間）1．初始現(xiàn)金流量為使項目建成并投入使用而發(fā)生的有關(guān)現(xiàn)金流量，主要包括以下幾項：固定資產(chǎn)投資流動資產(chǎn)投資機會成本其他投資費用原有固定資產(chǎn)變價收入2．營業(yè)現(xiàn)金流量投資項目完成投入生產(chǎn)后，在整個經(jīng)營壽命期間的生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅3.終結(jié)現(xiàn)金流量項目終結(jié)（報廢或轉(zhuǎn)讓）時發(fā)生的各種現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值收入投資時墊支的營運資金的回收三、現(xiàn)金流量的計算（一）現(xiàn)金流量計算說明1．基本假設(shè)財務可行性分析假設(shè)；建設(shè)期全部投資假設(shè)；時點指標假設(shè)經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)產(chǎn)銷平衡假設(shè)確定因素假設(shè)投資項目類型假設(shè)全投資投資假設(shè)完整工業(yè)投資項目：是指以新增工業(yè)生產(chǎn)能力為主的投資項目，其投資內(nèi)容不僅包括固定資產(chǎn)投資，而且還包括流動資金投資的建設(shè)項目只對財務可行性進行分析，其他分析不考慮初始投資支出、墊支流動資金支出都發(fā)生在年初；經(jīng)營期內(nèi)的現(xiàn)金流入、流出都發(fā)生在年末；項目最后報廢發(fā)生在年末與現(xiàn)金流量有關(guān)的因素如價格、成本水平、所得稅等都是確定的。假設(shè)項目投資只包括：單純固定資產(chǎn)投資項目、完整工業(yè)投資項目、固定資產(chǎn)更新改造項目借入資金視為自有資金進行現(xiàn)金流量計算建設(shè)期投入全部資金2．計算方法1）公式法Ⅰ建設(shè)期

現(xiàn)金凈流量NCF=-該年投資額（固定資產(chǎn)投資+流動資產(chǎn)投資）Ⅱ經(jīng)營期

現(xiàn)金凈流量NCF=該年新增營業(yè)收入–付現(xiàn)成本-所得稅

=凈利潤+折舊(固定資產(chǎn))+攤銷(無形資產(chǎn))Ⅲ終結(jié)期

現(xiàn)金凈流量NCF=固定資產(chǎn)殘值回收額+預計墊付的營運資金-（殘值收入-預計殘值）×所得稅稅率練習1.已知某完整工業(yè)投資項目的固定資產(chǎn)投資為2000萬元，無形資產(chǎn)為200萬元，開辦費投資為100萬元。預計投產(chǎn)后第二年的總成本費用為1000萬元，同年的折舊額為200萬元、無形資產(chǎn)攤銷額為40萬元，計入財務費用的利息支出為60萬元，則投產(chǎn)后第二年用于計算凈現(xiàn)金流量的經(jīng)營成本為(

)萬元。

A.1300

B.760

C.700

D.300例2：某公司在項目結(jié)束時設(shè)備預定殘值11200元。假設(shè)所得稅率25%，要求計算以下兩種情況的終結(jié)現(xiàn)金流量：（1）該設(shè)備可按20000元賣出；

（2）該設(shè)備可按10000元價格賣出。解：（1）處置固定資產(chǎn)凈收益=20000-11200=8800（元）需支付的所得稅=8800×25%=2200（元）則終結(jié)現(xiàn)金流量=20000-2200=17800（元）（2）處置固定資產(chǎn)凈損失=11200-10000=1200（萬元）可抵減的所得稅=1200×25%=300（元）則終結(jié)現(xiàn)金流量=10000+300=10300（元）2）列表法列表法是將現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容按年份分別填入表格中，首先計算各年的營業(yè)現(xiàn)金流量，再計算各年份的凈現(xiàn)金流量。常用項目經(jīng)營期現(xiàn)金流量的計算年營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）=

營業(yè)收入﹣付現(xiàn)成本﹣所得稅假定非付現(xiàn)成本只有折舊，則：付現(xiàn)成本=營業(yè)成本-折舊年營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）

=營業(yè)收入﹣（營業(yè)成本-折舊）﹣所得稅

=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）×（1-所得稅率）+折舊

=利潤總額×（1-所得稅率）+折舊

=稅后凈利潤+折舊繼續(xù)推導：年營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）=凈利潤+折舊=(營業(yè)收入-營業(yè)成本)×(1-所得稅率)+折舊=(營業(yè)收入﹣付現(xiàn)成本-折舊)×(1-所得稅率)+折舊=營業(yè)收入×(1-所得稅率)-付現(xiàn)成本×(1-所得稅率)-折舊×(1-所得稅率)+折舊=營業(yè)收入×(1-所得稅率)

-付現(xiàn)成本×(1-所得稅率)+折舊×所得稅率=(營業(yè)收入-付現(xiàn)成本)×(1-所得稅率)+折舊×所得稅率現(xiàn)金流量的計算例4：某公司準備投入設(shè)備一臺以擴充生產(chǎn)能力，現(xiàn)在有甲乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資10000元，使用壽命5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年的銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，另外在第1年墊支運營資金3000元，采用直線法計提折舊，使用壽命也是5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，第一年付現(xiàn)成本為3000元，以后隨著設(shè)備的陳舊，逐年將增加修理費400元。假設(shè)所得稅稅率為25%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。1）計算兩個方案每年的折舊額：甲方案：10000/5=2000（元）乙方案：（12000-2000）/5=2000（元）2）計算兩個方案的營業(yè)現(xiàn)金流量：投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量表單位：元t12345甲方案：銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前凈利潤（4）=（1）-（2）-（3）所得稅（5）=（4）×25%稅后凈利（6）=（4）-（5）營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）600020002000200050015003500600020002000200050015003500600020002000200050015003500600020002000200050015003500600020002000200050015003500乙方案：銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前凈利潤（4）=（1）-（2）-（3）所得稅（5）=（4）×25%稅后凈利（6）=（4）-（5）營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）800030002000300075022504250800034002000260065019503950800038002000220055016503650800042002000180045013503350800046002000140035010502050投資項目現(xiàn)金流量計算表（單位：元）t012345甲方案：固定資產(chǎn)投資營業(yè)現(xiàn)金流量-1000035003500350035003500現(xiàn)金流量合計-1000035003500350035003500乙方案：固定資產(chǎn)投資運營資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值營運資金回收-12000-30004250395036503350205020003000現(xiàn)金流量合計-1500042503950365033507050現(xiàn)金流量計算時應注意的幾個方面

項目現(xiàn)金流量是一種增量現(xiàn)金流量。也就是說，在評估投資項目時，我們僅僅關(guān)心直接與項目有關(guān)的現(xiàn)金流量，它表示公司由于接受或拒絕該項目而發(fā)生的總現(xiàn)金流量的變化。

相關(guān)成本：是指與特定決策有關(guān)的、在分析評價時必須加以考慮的成本。例如差額成本，未來成本、重置成本、機會成本等都屬于相關(guān)成本。與此相反，與特定決策無關(guān)的、在分析評價時不加必加以考慮的的成本是非相關(guān)成本。例如，沉沒成本、賬面成本等往往屬于非相關(guān)成本。（1）區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本

如果將非相關(guān)成本納入投資方案的總成本，則一個有利的方案可能因此變得不利，一個較好的方案可能變?yōu)檩^差的方案，從而造成決策失誤。

[例5]：通用牛奶公司正在計算建設(shè)一條巧克力牛奶生產(chǎn)線的凈現(xiàn)值。作為計算工作的一部分，公司已經(jīng)向一家咨詢公司支付了100000美元作為實施市場測試分析的報酬。這項支出是去年發(fā)生的。它與通用牛奶公司管理層正面臨的投資項目決策是否有關(guān)呢？（2）特別重視機會成本

機會成本，是指由于某個項目使用某項資產(chǎn)而失去了其他方式使用該資產(chǎn)所喪失的潛在收入。

機會成本不是我們通常意義的“成本”，它不是一種支出或費用，而是失去的收益。而這種收益不是實際發(fā)生的而是潛在的。機會成本總是針對具體方案的，離開被放棄的方案就無從計量確定。[例6]：西北銀行已擁有一片土地，適合作新的分行的地址，在評估未來的分行建設(shè)項目時，該土地成本會由于不需要追加資金支出而不加考慮嗎？結(jié)論：增量現(xiàn)金流量必須要考慮機會成本的因素，只有“所得大于所失”的投資決策才可行。

（3）關(guān)聯(lián)效應所謂關(guān)聯(lián)效應，是指投資某項目對公司其他原有部門的影響。

【例】某公司擬新建一車間用于生產(chǎn)受市場歡迎的新產(chǎn)品，據(jù)預測產(chǎn)品投產(chǎn)后每年可創(chuàng)造150萬元的收入；但公司原生產(chǎn)的老產(chǎn)品會因此受到影響，使其年收入由原來的500萬元降低到400萬元。則與新建車間相關(guān)的現(xiàn)金流量為（）萬元。1.某企業(yè)投資130000元購買機器一臺，可用5年。期滿有殘值10000元.該設(shè)備投入使用后每年可增加營業(yè)收入80000元，同時付現(xiàn)成本將增加36000元。假定按直線法計提折舊，所得稅率為25%，計算該項目各年的現(xiàn)金凈流入量。練習：2.已知企業(yè)擬建一項固定資產(chǎn)，需在建設(shè)起點一次性投入資金1000萬元，按直線法折舊，使用壽命10年，期末有100萬元凈殘值。建設(shè)期為1年，發(fā)生建設(shè)期資本化利息100萬元，進行生產(chǎn)需墊支流動資金50萬元，預計投產(chǎn)后每年可獲得息稅前利潤100萬元。企業(yè)所得稅率為25%。分析該項目各年的現(xiàn)金凈流量。3.某企業(yè)擬更新已用了2年的舊設(shè)備。舊設(shè)備原值42000元，賬面價值26000元，尚可使用3年，期滿有殘值2000元，目前變現(xiàn)價值為10000元。舊設(shè)備每年收入70000元，付現(xiàn)成本55000元。新設(shè)備買價60000元，可用3年，使用新設(shè)備后每年可增加收入10000元，并降低付現(xiàn)成本15000元，期滿無殘值。所得稅率25%。要求：1.分別計算兩個方案的現(xiàn)金凈流入量。

2.計算更新方案的差量凈流入量。4.某企業(yè)甲機器原值150000元，可用5年，期滿無殘值，直線法折舊，所得稅為25%。假定3年后，該企業(yè)花費200000元以乙機器更換甲機器，甲機器的變現(xiàn)價值為18000元。分別就考慮所得稅和不考慮所得稅計算第0年的現(xiàn)金凈流入量及更換設(shè)備的差量現(xiàn)金凈流量。解：若不考慮所得稅因素，那么ΔNCF0=–200000-（-18000）

=-182000（元）若考慮所得稅因素，那么ΔNCF0=-18000+[(150000–150000/53)–18000]25%–200000=18000+10500–200000=-171500(元)第三節(jié)項目投資決策的基本方法

企業(yè)在收集了有關(guān)長期投資資料后就可以運用評價投資方案的指標來分析、評價各種方案，以便作出取舍，根據(jù)分析、評價指標的類別，投資決策分析方法一般分為非貼現(xiàn)方法和貼現(xiàn)方法。

非貼現(xiàn)方法，是指沒有考慮時間價值因素的方法，主要包括投資回收期法、會計收益(平均報酬率)法等。

貼現(xiàn)方法，是指考慮了時間價值因素的方法，主要包括凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法等。（一）長期投資決策的貼現(xiàn)方法長期投資的貼現(xiàn)方法，是指考慮了時間價值因素的方法，主要包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法等。

1．凈現(xiàn)值法①含義理解：一項投資未來報酬總現(xiàn)值超過原始投資現(xiàn)值的數(shù)額（投資未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和）②計算公式：凈現(xiàn)值=現(xiàn)金流入量現(xiàn)值-現(xiàn)金流出量現(xiàn)值

=∑t年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值

=

③操作步驟計算年現(xiàn)金凈流量將年現(xiàn)金凈流量所算成現(xiàn)值匯總凈現(xiàn)值判斷分析④決策運用：正值可行，大者為優(yōu)。對互斥選擇投資決策時，凈現(xiàn)值越大的方案相對越優(yōu)；對選擇與否投資決策時，NPV≥0，則項目應予接受；若NPV<0，則項目應予拒絕。例8，假設(shè)公司的資金成本率為15%，分析例7兩個方案的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報酬率。

投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量表單位：元t12345甲方案：銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前凈利潤（4）=（1）-（2）-（3）所得稅（5）=（4）×25%稅后凈利（6）=（4）-（5）營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）600020002000200050015003500600020002000200050015003500600020002000200050015003500600020002000200050015003500600020002000200050015003500乙方案：銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前凈利潤（4）=（1）-（2）-（3）所得稅（5）=（4）×25%稅后凈利（6）=（4）-（5）營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）800030002000300075022504250800034002000260065019503950800038002000220055016503650800042002000180045013503350800046002000140035010502050投資項目現(xiàn)金流量計算表（單位：元）t012345甲方案：固定資產(chǎn)投資營業(yè)現(xiàn)金流量-1000035003500350035003500現(xiàn)金流量合計-1000035003500350035003500乙方案：固定資產(chǎn)投資運營資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值營運資金回收-12000-30004250395036503350205020003000現(xiàn)金流量合計-1500042503950365033507050貼現(xiàn)率的確定（1）以投資項目的資本成本作為折現(xiàn)率；（2）以企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定折現(xiàn)率；（3）以投資的機會成本作為折現(xiàn)率；（4）不同階段采用不同的折現(xiàn)率，例如在計算項目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以貸款的實際利率作為折現(xiàn)率，而在計算項目經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量時，以全社會平均收益率作為折現(xiàn)率；（5）以行業(yè)平均收益率作為折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點：優(yōu)點：1）考慮了貨幣的時間價值，能夠反映投資方案的凈收益額2）考慮了風險因素，因為其貼現(xiàn)率是由企業(yè)根據(jù)一定風險確定的期望報酬率或資金成本率制定的。3）考慮了項目期內(nèi)所有的現(xiàn)金流。缺點：

（1）凈現(xiàn)值法雖然說明了未來的盈虧數(shù)，但卻不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率。這樣，容易出現(xiàn)決策趨向于投資大、收益大的方案，從而忽視收益小，但效益更高的項目。（2）當各項目投資額不等時,不能作出優(yōu)劣判斷。（3）企業(yè)的貼現(xiàn)率和現(xiàn)金流的確定易受主觀限制。（4）不能動態(tài)反映投資項目的實際收益率水平

2、獲利指數(shù)法（ProfitabilityIndex,簡稱PI）

獲利指數(shù),又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。計算公式為：

判別標準獨立投資項目采納的決策獲利指數(shù)大于或等于1，該方案可行；獲利指數(shù)小于1，該方案不可行。幾個方案比較時獲利指數(shù)均大于1，那么獲利指數(shù)越大，投資方案越好。獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點：優(yōu)點：

獲利能力指數(shù)法考慮了貨幣的時間價值，能真實反映投資項目的盈虧程度,克服了不同投資額方案間的凈現(xiàn)值缺乏可比性的問題。

缺點：現(xiàn)值指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實際可能獲得的財富，它忽略了互斥項目之間投資規(guī)模上的差異，在多個互斥項目的選擇中，可能會得到錯誤的答案。3、內(nèi)含報酬率法（InternalRateofReturn,簡稱IRR）

內(nèi)含報酬率，是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。

使下式成立的

i為內(nèi)含報酬率判斷標準：與預期報酬率或資本成本率比較采納與否的判斷中：若內(nèi)含報酬率≧與預期報酬率或資本成本率，則接受項目；否則，拒絕該項目。在最優(yōu)判斷中：內(nèi)含報酬率越高，項目越優(yōu)。內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點：優(yōu)點：（1）考慮了貨幣的時間價值；（2）從相對指標上反映了投資項目的收益率缺點：

（1）內(nèi)含報酬率高的項目風險也高，如果選取了內(nèi)含報酬率高的項目意味著企業(yè)選擇了高風險項目。

（2）如果一個投資方案的現(xiàn)金流量是交錯型的，則一個投資方案可能有幾個內(nèi)含報酬率，這對于實際工作很難選擇?，F(xiàn)實意義不大。評價方法小結(jié)：折現(xiàn)評價指標主要有：凈現(xiàn)值NPV,獲利指數(shù)PI和內(nèi)部收益率IRR指標。對同一評價項目來說，它們之間存在以下數(shù)量關(guān)系，即：當NPV>0時，PI>1，IRR>ic,NPVR>0

當NPV=0時，PI=l，IRR=ic,NPVR=0

當NPV<0時，PI<1，IRR<ic,NPVR<0ic—資金成本率(貼現(xiàn)率）方法選擇：對多個互斥項目的評價，以凈現(xiàn)值法為主。對獨立項目評價，可以用多種方法。（二）長期投資決策的非貼現(xiàn)方法1、靜態(tài)投資回收期(paybackperiod)法(PP)

回收期，是指收回投資項目全部投資所需要的時間。是以投資項目經(jīng)營后的現(xiàn)金凈流量抵償原始投資所需要的時間，也即累計現(xiàn)金凈流量等于零的時間。企業(yè)一般選擇能在短期內(nèi)收回全部投資的方案，認為回收期越短，方案越好?；厥掌谝话阋阅隇閱挝?。是一種使用廣泛、簡便易行的輔助評價指標。

使下式成立的n，就是投資回收期：其中：

—第t年的現(xiàn)金流入量

—第t年的現(xiàn)金流出量（投資額）靜態(tài)投資回收期的計算如果投產(chǎn)后每年現(xiàn)金凈流量相等投資回收期=

原始投資額/每年相等的NCF如果投產(chǎn)后每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等根據(jù)累計現(xiàn)金流量為零的這一點計算。

【例題1】東方公司有5種投資方案，有關(guān)數(shù)據(jù)如下表

項目現(xiàn)金流量回收期投資額第1年凈流量第2年凈流量第3年凈流量（年）A-1000010000001B-100008000400001.5C-100005000500050002D-10000010000100002E-1000050005000100002投資回收期分析表金額單位：元

分析：企業(yè)一般會確定一個回收期標準，如果某方案的回收期與標準比較短，該方案就可行，否則不可行。如果幾個方案都達到回收期標準，并且只能選擇一個方案時，應該選擇回收期最短的方案。

東方公司如果預期回收期為2年，則所有方案都符合標準，但A方案的回收期最短，也就是最佳方案；如果東方公司預定的回收期標準為1年，則只有A方案符合標準。這種方法的優(yōu)缺點：優(yōu)點：（1）計算簡便，易于理解（2）能顯示出各方案的相對風險（3）能衡量出各投入資本的回收速度即變現(xiàn)能力，對資金短缺的企業(yè)很實用。缺點：（1）忽略了現(xiàn)金流發(fā)生的時間，沒有考慮貨幣的時間價值（2）忽略了回收期后的現(xiàn)金流量，注重短期行為，忽視投資的長期收益

2、會計收益率法

會計收益率法，是指投資項目壽命周期內(nèi)平均凈利潤與項目原始總投資額的比率。公式為：會計收益率=

例5-6：某企業(yè)準備購入設(shè)備一臺，預計投資額為140000元，可用4年，各年的凈利潤分別為20000元、30000元、40000元、50000元。假設(shè)預期會計收益率標準為20%。計算預期會計收益率，并據(jù)此判斷該項目的可行性。解：會計收益率

=[(20000+30000+40000+50000)/4]÷

140000=25%﹥20%可行這種方法的優(yōu)缺點：

優(yōu)點會計收益率指標簡單易懂，便于掌握。缺點沒有考慮貨幣的時間價值，

年平均報酬率指標只能作為輔助指標。

第四節(jié)項目投資決策實務

單一獨立投資項目的決策

在只有一個項目可供選擇的條件下，主要根據(jù)凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率來判斷項目的可行性。如果凈現(xiàn)值大于零，內(nèi)含報酬率大于設(shè)定的貼現(xiàn)率，則項目是可行的；反之，應拒絕這一投資項目。

例1：某企業(yè)購入機器一臺，價值24000元，可用5年。每年銷售收入為48000元，付現(xiàn)成本為38000元。期末殘值為0，按直線法折舊。所得稅率為25%。假定貼現(xiàn)率為10%，計算該項目的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率，并判斷該項目是否可行。解：年折舊=24000/5=4800NCF0=0-24000=-24000NCF1~5=（48000–38000）*（1-25%）+480025%=7500+1200=

8700

NPV=8700(P/A,10%,5)–24000=87003.791–24000=8982

現(xiàn)值指數(shù)=8700

3.791/24000=137.42%靜態(tài)投資回收期(凈現(xiàn)值為零)=24000/8700=2.76查表可得

(P/A,23%,5)=2.8035,(P/A,24%,5)=2.7454

內(nèi)含報酬率=23%+(2.76–2.8035)/(2.7454–2.8035)(24%-23%)=23.07%由于凈現(xiàn)值大于零，內(nèi)含報酬率大于設(shè)定的貼現(xiàn)率10%，因此項目是可行的，并且風險也不大。練習1.某項目投資70000元，一年后建成，建設(shè)期資本化利息7000元。按直線法折舊，期末無殘值。第二年起每年有銷售收入100000元，每年的料、工、費付現(xiàn)成本為65000元，項目建成后可用5年，貼現(xiàn)率為10%，所得稅率為25%。計算該項目的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率。2.假定練習1中的投資不是一次性發(fā)生的，第一年初發(fā)生40000元，第二年初發(fā)生30000元，其余資料不變，計算該項目的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率。多個互斥投資項目的決策項目計算期相等1.投資額相等

在對使用年限相同并且投資額相等的互斥方案進行評價時，可計算凈現(xiàn)值或內(nèi)含報酬率，哪個方案的凈現(xiàn)值或內(nèi)含報酬率高，哪個方案中選。

例

：某企業(yè)面臨著兩個投資方案，投資額均為45000元，都能使用5年。A方案每年現(xiàn)金凈流入量為15000元,B方案每年的現(xiàn)金凈流入量分別為12000元、14000元、16000元、18000元與20000元。由于資金有限,只能兩者取一，如果貼現(xiàn)率為12%。請作出選擇。

解：NPVA=15000(P/A,12%,5)–45000=150003.605–45000=9075(元)NPVB=12000(P/F,12%,1)+14000(P/F,12%,2)+16000(P/F,12%,3)+18000(P/F,12%,4)+20000(P/F,12%,5)–45000=120000.893+140000.797+160000.712+180000.636+200000.567–45000=11054(元)由于B方案的凈現(xiàn)值大于A方案的凈現(xiàn)值，因此應投資B方案。2.投資額不等當多個互斥方案的投資額不相等時，通常采用差量投資凈現(xiàn)值或差量投資內(nèi)含報酬率來評判方案的好壞。例

：某企業(yè)決定投資一項目，可供選擇的有A、B兩個方案。A方案的投資為70000元，每年的現(xiàn)金凈流入量分別為21000元、25000元、35000元和30000元；B方案的投資為50000元，每年的現(xiàn)金凈流入量分別為20000元、20000元、20000元和18000元。如果貼現(xiàn)率為10%，請作出選擇。解：ΔNCF0=-70000–(–50000)=–20000(元)

ΔNCF1

=21000–20000=1000(元)

ΔNCF2

=25000–20000=5000(元)

ΔNCF3

=35000–20000=15000(元)

ΔNCF4

=30000–18000=12000(元)

ΔNPV=1000(P/F,10%,1)+5000(P/F,10%,2)+15000(P/F,10%,3)+12000(P/F,10%,4)–20000=10000.909+50000.826+150000.751+120000.683–20000=4500(元)采用A方案比采用B方案現(xiàn)金凈流量多4500元，所以應該采用A方案。項目計算期不等

在項目計算期不等的情況下，通常采用年回收額法，即某一方案的年回收額等于該方案的凈現(xiàn)值除以n年的年金現(xiàn)值系數(shù)，其實質(zhì)是將凈現(xiàn)值總額分攤到每一年，然后各方案均以年為單位進行比較，哪個方案年回收額大即年均凈現(xiàn)值大，則可認為哪個方案好。例

1：某公司擬更新一臺舊設(shè)備，以提高效率降低營運成本。舊設(shè)備原值85000元，凈值為55000元，按直線法計提折舊，年折舊額為10000元，已用3年，尚可使用5年，5年后殘值為5000元。舊設(shè)備的變現(xiàn)價值為35000元。使用舊設(shè)備每年收入80000，營運成本60000元。新設(shè)備購置價格為126000元，可用6年，報廢時殘值6000元，按直線法折舊，年折舊20000元。使用新設(shè)備每年可增加收入12000元，同時降低營運成本17000元。假定貼現(xiàn)率為10%，所得稅率為25%。請作出設(shè)備是否要更新的決策。解：繼續(xù)使用舊設(shè)備的稅后現(xiàn)金流量為：NCF0=-[35000-(35000–55000)25%]=-40000（元）NCF1~4=[80000–(60000+10000)](1–25%)+10000=17500(元)

NCF5

=17500+5000=22500(元)采用新設(shè)備的稅后現(xiàn)金流量為:NCF0

=-126000(元)NCF1=[(80000+12000)–(60000–17000+20000)](1–25%)+20000

=41750（元）NCF2~5=[(80000+12000)–(60000–17000+20000)](1–25%)+20000=41750（元）NCF6=41750+6000=47750(元)NPV舊

=17500(P/A,10%,4)+22500(P/F,10%,5)-40000=175003.17+225000.621–40000=29447.5(元)NPV新

=41750(P/A,10%,6)+6000(P/F,10%,6)+

-126000

=417504.355+60000.564–126000=59205.25(元)繼續(xù)使用舊設(shè)備的年回收額=29447.5

/(P/A,10%,5)=

29447.5

/3.791=7767.74(元)采用新設(shè)備的年回收額=59205.25

/(P/A,10%,6)=59205.25

/4.355=13594.77(元)由上計算可知，采用新設(shè)備的年回收額高于繼續(xù)使用舊設(shè)備的年回收額，因此應該更新。例2.某企業(yè)流水線上有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如表所示。如果貼現(xiàn)率為10%，所得稅率為25%，設(shè)備按直線法折舊，與稅法要求相同。請問是否要更新。

指標

舊設(shè)備

新設(shè)備原值預計使用年限已經(jīng)使用年限最終殘值變現(xiàn)價值年付現(xiàn)成本

28000元

1052000元

10000元

12000元

33000元

1003000元

33000元

8000元舊設(shè)備年折舊額=（28000-2000）/10=2600新設(shè)備年折舊額=（33000-3000）/10=3000舊設(shè)備賬面價值=28000-2600*5=15000舊設(shè)備初始投資成本=10000-（10000-15000）*25%=11250新設(shè)備初始投資成本=33000舊設(shè)備的年經(jīng)營成本=12000*（1-0.25）-2600*0.25=8350新設(shè)備的年經(jīng)營成本=8000*（1-0.25）-3000*0.25=5250舊設(shè)備處置時的現(xiàn)金成本=-2000新設(shè)備處置時的現(xiàn)金成本=-3000舊設(shè)備總成本現(xiàn)值=11250+8350*（P/A,10%,5）-2000*（P/F,10%,5）=41661.38

舊設(shè)備總成本現(xiàn)值=33000+5250*（P/A,10%,10）-3000*（P/F,10%,10）=64102.65舊設(shè)備的年均成本=41661.38

/（P/A,10%,5）=10990.12新設(shè)備的年均成本=64102.65/（P/A,10%,10）=10432.36因為舊設(shè)備的年運行成本比新設(shè)備大，所以選擇更新設(shè)備。資本限量決策當企業(yè)投資金額確定的條件下，決策原則是使企業(yè)獲得最大利益，將有限的資金投放于一組能夠使凈現(xiàn)值最大的投資項目。主要結(jié)合現(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值法進行分析。求出加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)（或凈現(xiàn)值）最大的組合就是最優(yōu)的組合投資項目的初始投資、獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值項目初始投資（萬元）獲利指數(shù)凈現(xiàn)值（萬元）A3001.5150B2001.240C2001.6120D1001.330E1001.5555例：匯源公司有ABCDE五個投資項目，有關(guān)資料如下表所示。要求：1）當總投資額不受限制時，做出方案投資組合決策；

2）當總投資額分別為200萬元、500萬元和800萬元時，分別做出方案投資組合決策。按各方案獲利指數(shù)的大小排序，并計算原始投資額和累計凈現(xiàn)值數(shù)據(jù)。結(jié)果如下：順序項目原始投資額（萬元）累計原始投資額（萬元）凈現(xiàn)值（萬元）累計凈現(xiàn)值（萬元）1C2002001201202E100300551753A3006001503254D100700303555B200900403951）當投資額不受限制時，按照凈現(xiàn)值大小排序安排項目投資2）當投資總額為200萬元時，只能投資C項目，獲利120萬元3）當投資總額為500萬元時，投資組合為C+A4)當投資總額為800萬元時，投資組合為C+A+E+B

項目投資開發(fā)時機選擇項目投資開發(fā)時機選擇能為企業(yè)帶來最大利潤的時機。比較不同時機帶來的凈現(xiàn)值的大小。例：大法公司擁有一個稀有礦產(chǎn)，該礦產(chǎn)品價格在不斷上升，預測六年后價格將一次性上升30%，公司研究是現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)。無論現(xiàn)在投資還是六年后投資，初始投資相同，建設(shè)期均為1年，從第二年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)五年后把礦藏開采完。有關(guān)資料如下表：投資與回收收入與成本固定資產(chǎn)投資額80（萬元）運營資金墊支10萬元固定資產(chǎn)殘值0萬元資本成本率10%年產(chǎn)銷量2000噸先投資開發(fā)每噸售價0.1萬元6年后開發(fā)每噸售