擇時(shí)策略表現(xiàn)平穩(wěn)金融地產(chǎn)配對(duì)表現(xiàn)亮眼

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、ETF宏觀擇時(shí)策略表現(xiàn) 2宏觀擇時(shí)策略 2經(jīng)濟(jì)狀態(tài)劃分 2資產(chǎn)配置權(quán)重約束 3動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置回測(cè) 3二、ETF動(dòng)量擇勢(shì)策略表現(xiàn) 4ETF市場(chǎng)情況 4ETF板塊分布 5ETF策略表現(xiàn) 6三、配對(duì)交易表現(xiàn) 7配對(duì)交易邏輯 7配對(duì)交易測(cè)算方法 7配對(duì)交易股票表現(xiàn) 8四、兩融市場(chǎng)變化 9兩融市場(chǎng)規(guī)模 9板塊行業(yè)變化 9股票余額分布 10ETF余額分布 10五、大類資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)回顧 六、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更新 12宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)：PMI指標(biāo) 12宏觀流動(dòng)性狀態(tài)：M2及信貸數(shù)據(jù) 12宏觀流動(dòng)性狀態(tài)：流動(dòng)性及匯率 13通脹壓力：居民及工業(yè)價(jià)格指數(shù) 13七、配置觀點(diǎn)及總結(jié) 14風(fēng)險(xiǎn)因素 15一、ETF宏觀擇時(shí)策略表現(xiàn)宏觀擇時(shí)策略在之前的月報(bào)中，我們改良美林投資時(shí)鐘并將其應(yīng)用于大類資產(chǎn)配置，可獲得穩(wěn)健的回報(bào)。我們的大類資產(chǎn)配置框架從宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出發(fā)，構(gòu)建經(jīng)濟(jì)指數(shù)與流動(dòng)性指數(shù)，并將經(jīng)濟(jì)TED利差同樣進(jìn)行了區(qū)制劃分，以決定是否將境外資產(chǎn)納入資產(chǎn)組合。ETF作為投資標(biāo)的構(gòu)建可交易的ETF宏觀擇時(shí)策略。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，ETF500指數(shù)和貨幣指數(shù)。我們以ETFBlack-LittermanETF的1所示。圖1：ETF宏觀擇時(shí)策略流程圖，經(jīng)濟(jì)狀態(tài)劃分我們依據(jù)宏觀數(shù)據(jù)、微觀市場(chǎng)數(shù)據(jù)構(gòu)建經(jīng)濟(jì)指數(shù)、流動(dòng)性指數(shù)，其中宏觀數(shù)據(jù)滯后一個(gè)月，并基于馬爾可夫區(qū)制轉(zhuǎn)換模型進(jìn)行狀態(tài)劃分。今年上半年經(jīng)濟(jì)指數(shù)低位運(yùn)行，流動(dòng)性整體比較寬松，但近期有所收緊。圖2：經(jīng)濟(jì)指數(shù)區(qū)制劃分 圖3：流動(dòng)性指數(shù)區(qū)制劃分0.70.60.50.40.32020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 2023/1/2經(jīng)濟(jì)上行 經(jīng)濟(jì)指數(shù)

0.550.50.450.40.350.30.252020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 2023/1/2流動(dòng)性寬松 流動(dòng)性指數(shù)， ，圖4：TED區(qū)制劃分 圖5：經(jīng)濟(jì)周期劃分10.202020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 2023/1/2

2020/1/23

2021/1/23

2022/1/23

2023/1/23TED上行 TED指數(shù) 復(fù)蘇 過(guò)熱 滯脹 衰退， ，資產(chǎn)配置權(quán)重約束2020ETFETF外，其余四ETFETFETFETFETF產(chǎn)品滿足上述兩個(gè)條ETF5ETF、10ETF和中債-中高等級(jí)公司債利差因子財(cái)富(總值)ETF5ETF代表國(guó)債，中債-中高等級(jí)公司債利差因子財(cái)富(總值)ETFETFETFETF滿足條件的ETF300ETF、嘉500ETFETFETF500ETFETFA。在經(jīng)濟(jì)不同階段，對(duì)不同類別ETF配置權(quán)重進(jìn)行限制。只有當(dāng)海外指標(biāo)發(fā)出擇時(shí)信號(hào)時(shí)，才將標(biāo)普500ETF納入配置體系，否則不配置海外資產(chǎn)，限制條件如表3所示。表1：資產(chǎn)配置權(quán)重約束資產(chǎn)類別代表性ETFETF代碼復(fù)蘇過(guò)熱滯脹衰退 總資產(chǎn)權(quán)重滬深300ETF159919.SZ股票ETF500ETF500ETF159922.SZ513500.SH≥50≥15≥15≥15債券有色ETF159980.SZ貨幣ETF有色ETF159980.SZ貨幣ETF銀華日利A511880.SH=5=5≥5且≤20=5

國(guó)債ETF公司債ETF豆粕ETF159985.SZ

≥15 ≥15 ≥15 ≥15 ≥50 ≥15

≥0且≤100 數(shù)據(jù)來(lái)源：動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置回測(cè)3202071日-2023818日，月末調(diào)倉(cāng)，調(diào)倉(cāng)成本為萬(wàn)分之三、雙向。在樣本外回測(cè)期間，每月末合成經(jīng)濟(jì)指數(shù)和流動(dòng)性指數(shù)，并對(duì)指數(shù)進(jìn)行狀態(tài)劃分，根據(jù)月末狀態(tài)劃分結(jié)果設(shè)置不同資產(chǎn)的權(quán)重約束。同時(shí)，各資產(chǎn)從數(shù)據(jù)起始日至月末在不同狀態(tài)Black-Litterman模型，計(jì)算約ETF配置并持有組合一個(gè)月，實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)配置。3請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。Black-Litterman6.79%Calmar1.22401.4654，最大回撤為-4.63%。由此可知，ETF宏觀擇時(shí)策略可獲得穩(wěn)健的收益率。在最近一個(gè)報(bào)告期（20230720-20230818）0.48%。圖6：ETF宏觀擇時(shí)策略回測(cè)結(jié)果1.251.21.151.11.051，表2：資產(chǎn)配置業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)指標(biāo)名稱年化收益率年化波動(dòng)率夏普比率Calmar比率最大回撤2020年以來(lái)6.79%5.50%1.22401.4654-4.63%202016.76%6.56%2.41637.4357-2.25%20213.23%6.28%0.53690.6967-4.63%20223.94%4.99%0.79961.1830-3.33%20239.28%3.70%2.41765.1081-1.82%數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究院表3：近期資產(chǎn)配置情況300ETF500ETF500ETF300ETF500ETF500ETFETFETFETFETF2023年1月11.25%22.45%16.62%14.40%0.00%28.53%0.00%4.81%2023年2月2.72%5.10%6.93%55.95%8.17%8.17%6.05%4.93%2023年3月5.16%9.48%0.00%58.51%1.13%10.46%8.29%4.94%2023年4月1.91%5.41%7.34%52.77%11.36%7.62%6.68%4.92%2023年5月2.45%5.33%6.99%50.47%13.67%9.57%4.62%4.91%2023年6月1.89%5.78%7.30%54.37%8.37%11.02%4.48%4.83%2023年7月2.01%5.11%7.65%50.42%12.77%8.85%6.35%4.86%2023年8月5.43%8.53%0.00%52.06%8.09%12.03%6.94%4.91%

中證 標(biāo)普

國(guó)債 公司債 豆粕

有色 貨幣ETF數(shù)據(jù)來(lái)源：二、ETF動(dòng)量擇勢(shì)策略表現(xiàn)ETF市場(chǎng)情況2023818ETF26315559.36116.95億元，環(huán)比+0.76%ETF221只，管理12595.57207.26億元。圖7：兩融類ETF市場(chǎng)規(guī)模變動(dòng) 圖8：兩融類ETF資產(chǎn)類別變動(dòng)， ，8ETF0.46%ETF0.17%，跨ETF表現(xiàn)最差，收益率為-9.21%ETFETF凈申購(gòu)額937.35億元。圖9：兩融類ETF月度收益率變動(dòng) 圖10：兩融類ETF月度凈申購(gòu)額變動(dòng)（億元）， ，ETF板塊分布ETFETFTMT、金融、8ETF規(guī)模最大行業(yè)為TMT32只ETF15365ETF158億份，各行業(yè)包含的ETF數(shù)量、規(guī)模處于相對(duì)合理的范圍內(nèi)。從流通份額來(lái)看，各行業(yè)始終保持一定的規(guī)模，且各行業(yè)所占份額基本保持穩(wěn)定。圖11：兩融類ETF板塊分布 圖12：兩融類ETF板塊流通份額變動(dòng)（億份）， ，ETF策略表現(xiàn)基于動(dòng)量和擁擠度擇時(shí)構(gòu)建ETF交易策略可以捕捉價(jià)格動(dòng)量并降低動(dòng)量結(jié)束時(shí)“明斯基”時(shí)刻的損失。首先使用XGBoost預(yù)測(cè)出的ETF上漲概率作為動(dòng)量指標(biāo)，以基金份額歷史分位數(shù)代表?yè)頂D度，然后基于板塊動(dòng)量（板塊內(nèi)ETF均值）和擁擠度（ETF個(gè)體份額總和作為板塊份額）選擇動(dòng)量排名前五且（1-歷史分位數(shù)）排名前五的板塊，最后再選擇板塊內(nèi)動(dòng)量最大的ETF，并根據(jù)擁擠度計(jì)算ETF配置權(quán)重。ETF策略資產(chǎn)配置調(diào)整周期為一周。本報(bào)告期（20230720-20230818）動(dòng)量擇時(shí)ETF策略實(shí)現(xiàn)收益率-3.21%。圖13：動(dòng)量擇時(shí)回測(cè)結(jié)果21數(shù)據(jù)來(lái)源：持倉(cāng)日期 ETF代碼ETF名稱持倉(cāng)日期 ETF代碼ETF名稱所屬板塊權(quán)重159839.SZ匯添富國(guó)證生物醫(yī)藥ETF醫(yī)藥生物21.56%159825.SZ富國(guó)中證農(nóng)業(yè)主題ETF消費(fèi)76.54%2023/7/24-2023/7/28516670.SH招商中證畜牧養(yǎng)殖516670.SH招商中證畜牧養(yǎng)殖ETF消費(fèi)57.83%515060.SH華夏中證全指房地產(chǎn)ETF建筑地產(chǎn)21.34%159841.SZ天弘中證全指證券公司ETF金融76.65%159837.SZ易方達(dá)中證生物科技主題ETF醫(yī)藥生物3.14%2023/8/14-2023/8/18 南方中證全指房地產(chǎn)ETF建筑地產(chǎn)72.92%516670.SH招商中證畜牧養(yǎng)殖ETF消費(fèi)21.97%

159839.SZ 匯添富國(guó)證生物醫(yī)藥ETF 醫(yī)藥生物 40.20%2023/8/7-2023/8/11數(shù)據(jù)來(lái)源：三、配對(duì)交易表現(xiàn)配對(duì)交易邏輯配對(duì)交易的主要邏輯基于金融地產(chǎn)板塊公司業(yè)務(wù)持續(xù)性、穩(wěn)定性和公司間差異性，使用最新市場(chǎng)特征指標(biāo)（2）N個(gè)月（N=6）PCA處理后進(jìn)行層次聚類分析，再?gòu)木垲惖慕Y(jié)果中根據(jù)量化標(biāo)準(zhǔn)和基本面標(biāo)準(zhǔn)以兩只股票為一組建立多空配對(duì)交易組合。指標(biāo)類別 指標(biāo)代碼指標(biāo)簡(jiǎn)稱計(jì)算口徑最近更新時(shí)間指標(biāo)類別 指標(biāo)代碼指標(biāo)簡(jiǎn)稱計(jì)算口徑最近更新時(shí)間mkt總市值：億元最新交易日2023/8/18市值增長(zhǎng)：億元Beta當(dāng)年累計(jì)最近60個(gè)月2023/8/182023/8/18dy股息率%近12個(gè)月2023/8/18ep市盈率倒數(shù)TTM2023/8/18sp市銷率倒數(shù)TTM2023/8/18roaq總資產(chǎn)收益率%當(dāng)年累計(jì)2023/6/30roeq凈資產(chǎn)收益率%當(dāng)年累計(jì)2023/6/30收入增速%利潤(rùn)增速%3年復(fù)合3年復(fù)合20222022hire員工人數(shù)變化:人最新年報(bào)2022經(jīng)營(yíng)指標(biāo) leg資產(chǎn)負(fù)債率%當(dāng)年累計(jì)2023/6/30invest投資收益TTM2023/8/18er利潤(rùn)率當(dāng)年累計(jì)2023/6/30杜邦分析 ato總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率當(dāng)年累計(jì)2023/6/30atoe權(quán)益乘數(shù)當(dāng)年累計(jì)2023/6/30r地產(chǎn)最新交易日2023/8/18行業(yè)指標(biāo) b銀行最新交易日2023/8/18s券商最新交易日2023/8/18市場(chǎng)指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：配對(duì)交易測(cè)算方法98%的資金進(jìn)行配對(duì)交易，每期維持擔(dān)保比例約200%DR007的每日收益計(jì)算現(xiàn)金收益。融券成本假設(shè)：年化7%現(xiàn)金收益：年化2%指標(biāo)選擇方式：量化指標(biāo)為動(dòng)量類指標(biāo)，基本面指標(biāo)為業(yè)績(jī)類指標(biāo)配對(duì)交易股票表現(xiàn)我們使用兩種方式在聚類的結(jié)果中挑選多空的股票：（1）量化配對(duì)：量化指標(biāo)為過(guò)去一個(gè)月表現(xiàn)差異，選擇表現(xiàn)差異高于閾值的股票；（2）基本面配對(duì)：基本面指標(biāo)為上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)指標(biāo)，對(duì)公司基本面指標(biāo)進(jìn)行打分排序。本報(bào)告期（20230720-20230818）量化策略（動(dòng)量指標(biāo)）2.83%3.48%。*本文所屬基本面方法選擇多空股票僅為使用特定行業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)進(jìn)行股票的選擇，不代表任何分析師的主觀投資建議。圖14：量化指標(biāo)篩選股票表現(xiàn) 圖15：基本面篩選股票表現(xiàn)1.04 1.0211.0211量化配對(duì)組合凈值

基本面配對(duì)組合凈值， ，表6：最新一期配對(duì)交易持倉(cāng)股票一覽多頭列表量化方法空頭列表股票代碼股票名稱股票代碼股票名稱000783.SZ長(zhǎng)江證券000718.SZ蘇寧環(huán)球002670.SZ國(guó)盛金控000965.SZ天?；?00007.SH中國(guó)國(guó)貿(mào)600657.SH信達(dá)地產(chǎn)600016.SH民生銀行600864.SH哈投股份600649.SH城投控股601377.SH興業(yè)證券600736.SH蘇州高新601998.SH中信銀行基本面方法多頭列表空頭列表股票代碼股票名稱股票代碼股票名稱600064.SH600622.SH002670.SZ002673.SZ600958.SH東方證券000036.SZ002244.SZ000728.SZ000783.SZ600109.SH國(guó)金證券601788.SH光大證券600864.SH哈投股份數(shù)據(jù)來(lái)源：，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。四、兩融市場(chǎng)變化兩融市場(chǎng)規(guī)模1815643.56億元，14755.35億元，比上月末-0.12%，比上月同期-0.42%888.21億元，比上月末-4.78%，比上月同期-2.72%。圖16：融資融券余額變化（億元） 圖17：本月融資融券凈買入賣出變化（億元）， ，截至本月18日，轉(zhuǎn)融資期末余額1223.31億元，比上月末+9.17%，轉(zhuǎn)融券期末余額1325.40億元，環(huán)比上月末+1.31%。本月轉(zhuǎn)融通賣出額加權(quán)利率波動(dòng)性較大，部分交易日達(dá)到4%以上。圖18：轉(zhuǎn)融通余額變化（億元） 圖19：本月加權(quán)轉(zhuǎn)融通利率變化（%）， ，板塊行業(yè)變化本報(bào)告期，主板為融資凈償還、融券凈償還；ETF為融資凈買入、融券凈賣出，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板為融資凈償還、融券凈賣出。分行業(yè)來(lái)看，非銀金融、醫(yī)藥生物是本月融資凈買入額最高、且融券凈償還額最高的行業(yè)；而電子是本月融資凈償還額最高、且融券凈賣出額處于相對(duì)高位的行業(yè)。另外，融資凈償還額較高的行業(yè)還包括有色金屬、電力設(shè)備等行業(yè)；機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)、通信等行業(yè)融券凈賣出額較高，而汽車、銀行、基礎(chǔ)化工等行業(yè)融券凈償還額相對(duì)較高。圖20：主要板塊累計(jì)凈買入凈賣出變化（億元） 圖21：分行業(yè)累計(jì)凈買入及凈賣出分布（億元）， ，股票余額分布分行業(yè)看，電子行業(yè)融資及融券余額最高，其次是電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物等行業(yè)。從轉(zhuǎn)融通市場(chǎng)觀察，電子、先進(jìn)制造的電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)等行業(yè)轉(zhuǎn)融券余額和加權(quán)轉(zhuǎn)融券費(fèi)率較高；非銀金融行業(yè)的加權(quán)轉(zhuǎn)融券費(fèi)率最高，轉(zhuǎn)融券余額也較高。圖22：一級(jí)行業(yè)融資融券余額分布（億元） 圖23：一級(jí)行業(yè)轉(zhuǎn)融券余額和費(fèi)率分布（億元）， ，ETF余額分布從ETF觀察本月凈買入/凈賣出分布，創(chuàng)業(yè)/科創(chuàng)ETF融資凈買入額最高，金融ETF融資凈償還最多；500ETF融券凈賣出額最高，1000ETF融券凈償還額最多。同時(shí)，1000ETF的融券余額處于相對(duì)高位；黃金ETF、恒生ETF的融資余額較高。圖24：ETF兩融凈買入及凈賣出板塊分布（億元） 圖25：ETF兩融余額分布（不包括510500，億元）， ，五、大類資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)回顧過(guò)去一個(gè)月，大類資產(chǎn)表現(xiàn)商品>債券>股票。大宗商品表現(xiàn)出現(xiàn)分化，能化、化工品表現(xiàn)最優(yōu)，黃金本月出現(xiàn)回落；股票指數(shù)繼續(xù)回落，大盤回落幅度較小，小盤回落幅度較大；國(guó)開(kāi)債表現(xiàn)優(yōu)于信用債。表7：國(guó)內(nèi)大類資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)回顧權(quán)益資產(chǎn)收益率%指數(shù)名稱指數(shù)價(jià)格年初至今過(guò)去一個(gè)月過(guò)去三個(gè)月過(guò)去一年滬深3005,243.70-0.83-1.51-3.42-7.82中證5006,907.13-0.57-3.02-4.96-9.86中證10006,839.54-1.94-4.67-6.80-15.44創(chuàng)業(yè)板指2,118.92-13.12-5.74-10.58-26.63固定收益資產(chǎn)收益率%指數(shù)名稱指數(shù)價(jià)格年初至今過(guò)去一個(gè)月過(guò)去三個(gè)月過(guò)去一年國(guó)開(kāi)債110.491.400.370.890.20信用債AAA113.601.800.260.50-0.27信用債中高等級(jí)110.031.810.270.48-0.35大宗商品收益率%指數(shù)名稱指數(shù)價(jià)格年初至今過(guò)去一個(gè)月過(guò)去三個(gè)月過(guò)去一年南華工業(yè)品3,840.671.074.2614.089.31南華農(nóng)產(chǎn)品1,168.774.613.5913.363.61南華黃金1,711.3710.50-0.311.6218.13南華能化1,892.982.246.6216.634.28南華金屬6,347.82-0.251.7910.7516.17數(shù)據(jù)來(lái)源：，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。六、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更新宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)：PMI指標(biāo)7PMI0.349.3%，PMI有所好轉(zhuǎn)，但依然位于榮枯線之下0.150.2%，仍保持在榮枯線之上；0.949.5%6月增速有所0.1%、0.2%46.3%、46.8%6月下跌幅度收窄，外需整體依舊呈現(xiàn)收縮態(tài)勢(shì)。圖26：PMI分指標(biāo)當(dāng)月數(shù)據(jù) 圖27：EPMI歷史變化， 資料來(lái)源：宏觀流動(dòng)性狀態(tài)：M2及信貸數(shù)據(jù)7月社融規(guī)模低于市場(chǎng)預(yù)期，信貸增量創(chuàng)新低。7365.77萬(wàn)億8.9%0.1%5282億元，比上月減3.702503億元。73459億元，同比34982007億元，同比多32242378499億元。7月社融信貸數(shù)據(jù)反映出76月季末高增透支了7月融資需求的因素在內(nèi)，下半年隨著政府債發(fā)力，社融水平有望進(jìn)一步修復(fù)。7月信貸在高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)同比多增，遠(yuǎn)超預(yù)期2.38萬(wàn)億，同比多增2400億元，其中企業(yè)、居民中長(zhǎng)期貸款分別同比多增1436、463億元。圖28：社會(huì)融資規(guī)模變化 圖29：M1、M2變化， ，宏觀流動(dòng)性狀態(tài)：流動(dòng)性及匯率經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與就業(yè)情況仍不及預(yù)期，8月央行進(jìn)一步降息釋放了明確的寬松信號(hào)，十年期國(guó)債收益率繼續(xù)下行。截至8月18日，10年期國(guó)債收益率已降低至2.57%。7CPI3.2%0.2%，終結(jié)十二連跌，此次反彈主要由基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致。雖然通脹同比小幅反彈，但市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期或已進(jìn)入尾聲；近一月818103.44。圖30：十年期國(guó)債收益率（%） 圖31：美元指數(shù)及人民幣匯率， ，通脹壓力：居民及工業(yè)價(jià)格指數(shù)7CPI0.3%0.2%，整體低于市場(chǎng)預(yù)期。CPI1.9%；鮮果價(jià)格本月大幅下跌，5.1%3月以來(lái)環(huán)比跌幅持續(xù)收窄。圖32：CPI同比變化（%） 圖33：CPI分項(xiàng)變化（%）， ，受去年同期高基數(shù)效應(yīng)及石油、煤炭、鋼鐵等價(jià)格繼續(xù)回落等影響，7月份全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比下降4.4%，降幅比上月縮小1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比-0.2%，降幅較上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)。PPI-CPI同比剪刀差收窄至-4.1%，表征利潤(rùn)更多向下游企業(yè)分配。圖34：PPI同比變化（%） 圖35：PPI分項(xiàng)變化（%）， ，七、配置觀點(diǎn)及總結(jié)724日的中央政治局會(huì)議提出要“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”以來(lái)，一系列政策的快速推出有效提振了市場(chǎng)信心，非銀金融成為本月融資凈買入額最高、融券凈償還額最高的行業(yè)體現(xiàn)了市場(chǎng)投資者的樂(lè)觀態(tài)度，金融地產(chǎn)配對(duì)交易策略在本報(bào)告期的亮眼表現(xiàn)也驗(yàn)證了金融板塊近期的機(jī)會(huì)。展望三季度，7PMI延續(xù)回升趨勢(shì)，制造業(yè)總體呈現(xiàn)改善跡象，但居民的消費(fèi)意愿較弱，房地產(chǎn)仍然低迷，社融需求不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與就業(yè)的壓力不容忽視。在這一情況下，當(dāng)前的政策呈現(xiàn)寬松態(tài)勢(shì)，815OMOMLF利率向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，預(yù)計(jì)未來(lái)CPI回落，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)本A股估值修復(fù)。隨著主動(dòng)去庫(kù)存接近尾聲，部分大宗商品行情回暖；在衰退預(yù)期與加息預(yù)期減弱的背景下，今年以來(lái)的市場(chǎng)環(huán)境，面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，海外央行加息帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、美元指數(shù)走強(qiáng)帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)等。本報(bào)告期，以上風(fēng)險(xiǎn)部分有所緩和，但短期內(nèi)就業(yè)壓力、消費(fèi)恢復(fù)、政策效果等因素處于高度不確定中，我們認(rèn)為潛在風(fēng)險(xiǎn)仍未消弭。根據(jù)宏觀擇時(shí)策略