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2023年智能電視行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、我國(guó)智能電視發(fā)展現(xiàn)狀 3二、智能電視時(shí)代對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)的影響 51、加速更新?lián)Q代 5(1)我國(guó)彩電合理內(nèi)銷量在6000萬(wàn)臺(tái)左右 5(2)內(nèi)銷量偏低的主要原因在于更新率低 6(3)智能電視有望提升彩電的更新率 72、挑戰(zhàn)價(jià)格體系及盈利模式 8(1)短期影響:挑戰(zhàn)行業(yè)價(jià)格體系 8(2)長(zhǎng)期影響:挑戰(zhàn)現(xiàn)有盈利模式,促使硬件企業(yè)轉(zhuǎn)型 11三、行業(yè)發(fā)展路徑 121、二大路徑融合 12(1)制造企業(yè)+內(nèi)容商模式 12(2)內(nèi)容企業(yè)+代工制造模式 132、既得利益方及行業(yè)管制決定了發(fā)展進(jìn)程 15四、家庭互聯(lián)終端爭(zhēng)奪,品牌廠商有望勝出 16五、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 191、行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn) 192、面板價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 20一、我國(guó)智能電視發(fā)展現(xiàn)狀2011年的CES消費(fèi)電子展,海信、三星、LG等企業(yè)都重點(diǎn)展示了智能電視產(chǎn)品,也標(biāo)志著全球電視“智能”時(shí)代的開(kāi)啟。2011年以來(lái),我國(guó)智能電視滲透率持續(xù)提升,但保有量仍不足存量彩電的5%。目前消費(fèi)者對(duì)智能電視的用戶體驗(yàn)并不滿意,導(dǎo)致用戶黏性低,用戶活躍度低。銷售占比持續(xù)提升,保有量仍低。據(jù)奧維咨詢的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),我國(guó)彩電行業(yè)智能電視滲透率從2011年的8.9%提升至2012年的32%。從TCL公布的銷量數(shù)據(jù)來(lái)看,TCL集團(tuán)2012年全年智能及網(wǎng)絡(luò)電視銷量463.6萬(wàn)臺(tái),滲透率達(dá)56%。普及初期,保有量占比不足5%。智能電視從2010年開(kāi)始普及,截止2012年底保有量在2000萬(wàn)臺(tái)左右,按照全國(guó)4億戶,彩電平均保有量120%測(cè)算,全國(guó)電視保有量在4.8億臺(tái)左右,智能電視在存量電視中的占比不足5%。智能電視缺乏消費(fèi)者黏性,消費(fèi)者對(duì)用戶體驗(yàn)不滿意。目前行業(yè)內(nèi)普遍存在智能電視不智能,操作復(fù)雜的問(wèn)題,影響了消費(fèi)者的使用體驗(yàn),也使得智能電視的滲透率雖然不斷提升,各品牌的產(chǎn)品的區(qū)隔度并不高。據(jù)《2012年智能電視產(chǎn)業(yè)白皮書》調(diào)查顯示,36%消費(fèi)者認(rèn)為對(duì)目前智能電視產(chǎn)品的不足在于操作系統(tǒng)不好用,另有26%認(rèn)為操作過(guò)于復(fù)雜,超過(guò)60%的不滿集中在操作層面。用戶活躍率低。雖然智能電視滲透率在持續(xù)提升,但由于缺乏殺手級(jí)應(yīng)用,現(xiàn)有操作系統(tǒng)體驗(yàn)不佳等原因,消費(fèi)者對(duì)現(xiàn)有的智能電視并不滿意,直接導(dǎo)致智能電視的功能被閑置,用戶活躍度低。據(jù)中國(guó)視像協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示,我國(guó)整體智能電視的用戶活躍率低于20%。二、智能電視時(shí)代對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)的影響1、加速更新?lián)Q代(1)我國(guó)彩電合理內(nèi)銷量在6000萬(wàn)臺(tái)左右彩電行業(yè)是普及最早的大家電品類,目前城鎮(zhèn)、農(nóng)村的家庭彩電保有量分別為135%和115%,且近幾年彩電的保有量較為穩(wěn)定,更新及新房銷售拉動(dòng)的置換更新需求在彩電需求中占了主導(dǎo)。而從絕對(duì)量來(lái)看,相較于其他大家電,彩電行業(yè)的內(nèi)銷量并不高,近5年一直穩(wěn)定在4000萬(wàn)臺(tái)上下。而我們認(rèn)為我國(guó)彩電的合理內(nèi)銷量應(yīng)該在6000萬(wàn)臺(tái)以上,1)按照保有量測(cè)算:按彩電每百戶保有量150臺(tái)測(cè)算,4億戶家庭測(cè)算,我國(guó)彩電保有量總額穩(wěn)定階段可以達(dá)到6億臺(tái),更新周期保守按10年測(cè)算,穩(wěn)定后的年均更新需求在6000萬(wàn)臺(tái)。2)參照發(fā)達(dá)國(guó)家彩電內(nèi)銷量測(cè)算:日本彩電2012年內(nèi)銷量為645萬(wàn)臺(tái),人口1.28億人(折算4000戶)。我國(guó)4億戶家庭,穩(wěn)定后的彩電需求測(cè)驗(yàn)應(yīng)在6000萬(wàn)臺(tái)以上。(2)內(nèi)銷量偏低的主要原因在于更新率低彩電行業(yè)目前實(shí)際內(nèi)銷數(shù)量低于理論值的主要原因在于更新率低,而彩電作為具有消費(fèi)電子屬性的家電品類,更新率理應(yīng)比白電品類更高。我們認(rèn)為這主要是由于:1)目前的彩電更新主要是由面板技術(shù)的革新所驅(qū)動(dòng)的,而最大的跨越式革新發(fā)生在CRT向平板的轉(zhuǎn)換(出現(xiàn)在2006年),而近幾年LCD到LED的面板技術(shù)改進(jìn)與此前的技術(shù)進(jìn)步相比并不算跨越式的,也沒(méi)有充分激起消費(fèi)者的置換更新需求。2)隨著手機(jī)、平板電腦等的崛起,電視這塊屏在家庭視聽(tīng)娛樂(lè)中的地位在逐步下降,居民對(duì)更新家庭中技術(shù)落后的存量彩電的緊迫性和主觀意愿在下降。(3)智能電視有望提升彩電的更新率①智能電視有望引發(fā)換機(jī)潮目前智能電視占存量彩電的占比不到5%,隨著智能電視用戶體驗(yàn)的不斷改善,制造商和內(nèi)容運(yùn)營(yíng)商的共同推動(dòng)下,智能電視有望激發(fā)消費(fèi)者的更新需求,引發(fā)換機(jī)潮。我們對(duì)換機(jī)需求進(jìn)行簡(jiǎn)單的測(cè)算,假設(shè)消費(fèi)者會(huì)在未來(lái)對(duì)5年以上的彩電更新,5年更新完畢,則每年可以為行業(yè)提供5502萬(wàn)臺(tái)的更新需求。②智能電視加強(qiáng)了內(nèi)容的豐富性及互動(dòng)性,有望提升電視的使用頻率,從而提升更新率。開(kāi)機(jī)率降低,觀看人群老齡化,降低了更新電視的主觀意愿。近些年,電視在家庭視聽(tīng)娛樂(lè)中的地位逐步下降。據(jù)艾瑞咨詢的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),北京地區(qū)的電視開(kāi)幾率從從三年前的70%下降至30%。電視觀看人群的年齡結(jié)構(gòu)也開(kāi)始“老齡化”,40歲以上的消費(fèi)者成為收看電視的主流人群,更多的年輕消費(fèi)者選擇使用手機(jī)和電腦,電視甚至成為擺設(shè)。電視開(kāi)幾率的降低和使用年齡的增長(zhǎng),直接導(dǎo)致居民對(duì)更新家庭中技術(shù)落后的存量彩電的緊迫性和主觀意愿在下降,也削弱了電視的消費(fèi)電子屬性。智能電視加強(qiáng)了電視的互動(dòng)性和內(nèi)容的豐富性。迎合了當(dāng)前消費(fèi)者對(duì)于電視的新需求,而相比于手機(jī)和平板電腦又具有大屏的優(yōu)勢(shì),因此我們認(rèn)為,成熟的智能電視有望能夠提升電視在家庭娛樂(lè)中心中的地位,提高電視的使用頻率,自然也就加強(qiáng)了消費(fèi)者更新電視的緊迫性和主觀意愿。2、挑戰(zhàn)價(jià)格體系及盈利模式(1)短期影響:挑戰(zhàn)行業(yè)價(jià)格體系我們認(rèn)為樂(lè)視等新模式智能電視的興起對(duì)電視產(chǎn)業(yè)的影響短期來(lái)看在于價(jià)格競(jìng)爭(zhēng),新進(jìn)入的互聯(lián)網(wǎng)及內(nèi)容企業(yè)作為挑戰(zhàn)者,由于采取扁平式營(yíng)銷以及用終端占領(lǐng)市場(chǎng)以期獲取內(nèi)容收入的策略,會(huì)壓縮硬件利潤(rùn),從而對(duì)現(xiàn)有彩電行業(yè)的價(jià)格體系形成一定的壓力。我們的觀點(diǎn)是:新進(jìn)入者具有渠道扁平化優(yōu)勢(shì),傳統(tǒng)企業(yè)具有規(guī)模優(yōu)勢(shì),兩者綜合成本差異并不大。此次樂(lè)視超級(jí)電視算上配件成本,和傳統(tǒng)電視價(jià)差很小,而樂(lè)視電視對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的價(jià)格沖擊比此前市場(chǎng)預(yù)期要來(lái)的小。新進(jìn)入者具有渠道扁平化優(yōu)勢(shì),傳統(tǒng)企業(yè)具有規(guī)模優(yōu)勢(shì),兩者綜合成本差異并不大。我們將海信彩電的終端零售價(jià)進(jìn)行分拆,渠道商毛利占最終零售價(jià)的15%左右,而制造端必須付出的物流倉(cāng)儲(chǔ)以及售后維修費(fèi)用約占零售價(jià)的1.4%。并且這也是建立在傳統(tǒng)企業(yè)較大的制造規(guī)模以及多年來(lái)成本控制的基礎(chǔ)之上的,目前傳統(tǒng)制造廠商的生產(chǎn)規(guī)模在1000萬(wàn)臺(tái)以上,樂(lè)視首次預(yù)約的規(guī)模為1萬(wàn)臺(tái)左右,這其中的規(guī)模效應(yīng)差異是不言而喻的。若考慮規(guī)模效應(yīng)以及制造工藝積累所帶來(lái)的成本節(jié)約,樂(lè)視等新進(jìn)入者與傳統(tǒng)制造企業(yè)的綜合差異在10%以內(nèi)。算上配件成本,和傳統(tǒng)電視價(jià)差很小。低價(jià)是樂(lè)視此次最大的賣點(diǎn)之一,而若算上配件成本X60基礎(chǔ)售價(jià)6999+綁定樂(lè)視網(wǎng)TV版490+云底座299+超級(jí)遙控器280,相當(dāng)于8068的價(jià)格才能購(gòu)買整個(gè)系列的超級(jí)電視。目前主流傳統(tǒng)電視廠商55-58寸的3D,智能電視低配的價(jià)格在6900左右,高配的價(jià)格在8900左右,和樂(lè)視的價(jià)差已然很小。樂(lè)視電視對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的價(jià)格沖擊比此前市場(chǎng)預(yù)期要來(lái)的小。正如我們分析,樂(lè)視具有渠道扁平化的成本優(yōu)勢(shì),而傳統(tǒng)企業(yè)具有規(guī)模和制造工藝成本控制的優(yōu)勢(shì),兩者綜合來(lái)看,成本差異并不很大,而此次樂(lè)視配件價(jià)格高企,側(cè)面來(lái)看也符合我們的觀點(diǎn)。(2)長(zhǎng)期影響:挑戰(zhàn)現(xiàn)有盈利模式,促使硬件企業(yè)轉(zhuǎn)型新模式,新主體,新盈利來(lái)源。智能電視產(chǎn)業(yè)實(shí)質(zhì)是把電視這個(gè)傳統(tǒng)家電變?yōu)榱思彝セヂ?lián)終端,從而引入了新的參與主體——內(nèi)容商,也引入了新的盈利模式。長(zhǎng)期來(lái)看,智能電視產(chǎn)業(yè)的發(fā)展會(huì)對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)的盈利模式構(gòu)成挑戰(zhàn),促使現(xiàn)有硬件企業(yè)轉(zhuǎn)型。目前電視產(chǎn)業(yè)鏈的制造企業(yè)以賺取硬件利潤(rùn)為目的,而未來(lái)智能電視領(lǐng)域的新模式將引入內(nèi)容商這一新的主體,盈利來(lái)源也將從過(guò)去的硬件為主的單一來(lái)源發(fā)展到硬件+內(nèi)容的雙重來(lái)源。而這種盈利模式的改變,促使現(xiàn)有傳統(tǒng)硬件企業(yè)轉(zhuǎn)型,提升自身的產(chǎn)業(yè)鏈整合能力,通過(guò)整合軟件廠商或者在一定程度上由硬向軟轉(zhuǎn)型,從而順應(yīng)行業(yè)的變化和發(fā)展,在未來(lái)家庭互聯(lián)終端爭(zhēng)奪中獲得一席之地。兩種模式融合發(fā)展。我們認(rèn)為,智能電視產(chǎn)業(yè)鏈最終可能將呈現(xiàn)兩種路徑融合的發(fā)展和盈利模式,兩種模式分別由現(xiàn)有彩電制造企業(yè)、內(nèi)容運(yùn)營(yíng)商主導(dǎo),類似于智能手機(jī)行業(yè)中并存的安卓和蘋果模式。模式1:制造企業(yè)+內(nèi)容商模式(類似安卓模式,以現(xiàn)有制造企業(yè)為主導(dǎo));模式2:內(nèi)容企業(yè)+代工制造模式(類似蘋果模式,樂(lè)視超級(jí)電視,以內(nèi)容商為主導(dǎo))。兩種模式下,主導(dǎo)企業(yè)分別各具優(yōu)勢(shì)和瓶頸,品牌影響力和消費(fèi)者體驗(yàn)是關(guān)鍵。無(wú)論哪種模式,我們認(rèn)為主導(dǎo)企業(yè)必須具備較高的品牌影響力和消費(fèi)者口碑,才能依靠用戶規(guī)模攤薄硬件成本,并獲取內(nèi)容收入。三、行業(yè)發(fā)展路徑1、二大路徑融合我們認(rèn)為長(zhǎng)期來(lái)看,智能電視產(chǎn)業(yè)最終可能呈現(xiàn)兩種路徑融合發(fā)展的趨勢(shì),且兩種模式分別由現(xiàn)有彩電制造企業(yè)、內(nèi)容運(yùn)營(yíng)商主導(dǎo),類似于智能手機(jī)行業(yè)中并存的安卓和蘋果模式。(1)制造企業(yè)+內(nèi)容商模式在這種模式下,制造企業(yè)主導(dǎo),整合內(nèi)容商,類似于智能手機(jī)的安卓模式。制造企業(yè)賺取硬件利潤(rùn),并享有內(nèi)容商的分成。而搭載的內(nèi)容商獲取內(nèi)容、廣告等收入。(2)內(nèi)容企業(yè)+代工制造模式該模式類似于智能手機(jī)中的蘋果模式及此前樂(lè)視推出的超級(jí)電視模式。其中內(nèi)容企業(yè)是主導(dǎo),而制造端交由代工企業(yè)完成。代工企業(yè)以此爭(zhēng)奪電視制造市場(chǎng),賺取代工制造利潤(rùn),而內(nèi)容運(yùn)營(yíng)企業(yè)通過(guò)占據(jù)終端市場(chǎng),獲取持續(xù)的內(nèi)容收入和廣告收入。該模式盈利的關(guān)鍵在于用戶規(guī)模。無(wú)論哪種模式,我們認(rèn)為主導(dǎo)企業(yè)必須具備較高的品牌影響力和消費(fèi)者口碑,才能依靠用戶規(guī)模攤薄硬件成本,獲取內(nèi)容收入。并且我們認(rèn)為未來(lái)行業(yè)將會(huì)是兩種模式并存,融合發(fā)展的情況。主導(dǎo)企業(yè)角色不同,決定了兩種模式各有優(yōu)劣。以上兩種模式由于主導(dǎo)企業(yè)不同,在推進(jìn)過(guò)程具有不同的立場(chǎng)和側(cè)重,因此在發(fā)展中也存在各自的優(yōu)勢(shì)和瓶頸。例如內(nèi)容企業(yè)主導(dǎo)的模式,由于是挑戰(zhàn)者和新進(jìn)入者,會(huì)敢于大舉利用新渠道、新模式;而現(xiàn)有制造商主導(dǎo)的模式,會(huì)利用已有渠道和優(yōu)勢(shì),穩(wěn)步漸進(jìn)的推進(jìn)。我們認(rèn)為未來(lái)行業(yè)可能會(huì)存在兩種模式融合發(fā)展的態(tài)勢(shì)。模式1的優(yōu)勢(shì)在于,以現(xiàn)有制造商為主導(dǎo)的情況下,能夠利用現(xiàn)有制造企業(yè)的渠道及品牌影響力。該模式的瓶頸在于,現(xiàn)有制造企業(yè)對(duì)固有的產(chǎn)業(yè)模式熟悉而依賴,要采用新模式需要具備較強(qiáng)的全產(chǎn)業(yè)的整合能力,以此來(lái)整合軟件供應(yīng)商抑或是一定程度的向軟件供應(yīng)商轉(zhuǎn)型,從而實(shí)現(xiàn)對(duì)電視——這一新型的家庭互聯(lián)終端的占領(lǐng)。模式2的優(yōu)勢(shì)在于能夠利用互聯(lián)網(wǎng)等新興銷售渠道降低流通成本。而瓶頸在于需要有品牌影響力的企業(yè)主導(dǎo)從而打造完整的垂直生態(tài)鏈,獲得較大的用戶規(guī)模,并且需要具備技術(shù)和制造能力的代工企業(yè)。2、既得利益方及行業(yè)管制決定了發(fā)展進(jìn)程我們認(rèn)為,智能電視產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是由業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、模式、政策的合力驅(qū)動(dòng)的。而目前在智能電視產(chǎn)業(yè)鏈中,由于存在既得利益方(廣電系,現(xiàn)有電視臺(tái)),行業(yè)管制嚴(yán)格,消費(fèi)者版權(quán)意識(shí)薄弱等問(wèn)題,我們認(rèn)為智能電視產(chǎn)業(yè)的發(fā)展進(jìn)程所需時(shí)間可能較長(zhǎng),而各方博弈也將長(zhǎng)期存在。行業(yè)管制嚴(yán)格使得行業(yè)發(fā)展進(jìn)程可能較慢。按照181號(hào)文《持有互聯(lián)網(wǎng)電視牌照機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)管理要求》的要求,智能電視視頻內(nèi)容的傳播必須走集成播控平臺(tái)通道。截止目前,廣電總局一共頒發(fā)了7張互聯(lián)網(wǎng)電視集成業(yè)務(wù)牌照,9張互聯(lián)網(wǎng)電視內(nèi)容服務(wù)牌照,對(duì)象均為國(guó)有電視臺(tái)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)。由于廣電系統(tǒng)需要維系自身利益以及現(xiàn)有既得利益方的利益,未來(lái)非廣電系企業(yè)獲得集成業(yè)務(wù)牌照的可能性較小,而牌照的稀缺性、各方博弈的長(zhǎng)期存在也限制了智能電視行業(yè)的發(fā)展速度。四、家庭互聯(lián)終端爭(zhēng)奪,品牌廠商有望勝出智能電視的爭(zhēng)奪實(shí)質(zhì)是對(duì)于家庭互聯(lián)終端的爭(zhēng)奪,我們認(rèn)為的核心在于用戶體驗(yàn)和品牌,并且在此過(guò)程中,傳統(tǒng)企業(yè)需要發(fā)整合軟件供應(yīng)商,抑或是在一定程度上從硬件提供商向軟件供應(yīng)商轉(zhuǎn)型,從而在新模式下的家庭互聯(lián)終端爭(zhēng)奪中獲得一席之地。對(duì)于制造企業(yè)而言,由于對(duì)現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)模式熟悉而依賴,智能電視產(chǎn)業(yè)需要制造企業(yè)具備較強(qiáng)的全產(chǎn)業(yè)的整合能力,并對(duì)持續(xù)響應(yīng)行業(yè)的變革,不斷優(yōu)化自身的產(chǎn)品和模式。因此我們認(rèn)為在智能電視時(shí)代,勝出的傳統(tǒng)制造企業(yè)必須具備以下條件:1)具有產(chǎn)業(yè)鏈全盤運(yùn)作能力、整合能力;2)對(duì)行業(yè)變革響應(yīng)速度快;3)具有品牌優(yōu)勢(shì)的彩電廠商。投資建議:我們推薦海信電器(600060,增持),公司應(yīng)對(duì)行業(yè)變革的速度快,持續(xù)完善自身的產(chǎn)業(yè)鏈整合能力,對(duì)軟件整合步伐快于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,具備智能電視時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。從估值角度來(lái)看,目前公司2023年P(guān)E不到9倍,并且我們認(rèn)為公司作為變革速度快,整合能力優(yōu)秀的傳統(tǒng)制造商,順應(yīng)行業(yè)變革的逐步轉(zhuǎn)型也有望提升公司作為硬件企業(yè)的估值水平。海信2010年在國(guó)內(nèi)率先推出基于自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)操作系統(tǒng)的智能電視,也致力于打造完整的智能多媒體產(chǎn)業(yè)鏈,過(guò)往,公司面對(duì)行業(yè)變革響應(yīng)速度快于同行,并且在2011年集團(tuán)就宣布智能化轉(zhuǎn)型,轉(zhuǎn)型以來(lái),先后推出XT710、XT770、K560、K580、K660、K610、K360、XT880、VIDDA系列智能電視,并整合了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)電視、華數(shù)、百事通、奇藝、騰訊、淘寶等互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)商,逐步完整自身的智能電視產(chǎn)業(yè)鏈,也建立起了全球化的研發(fā)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì),不斷優(yōu)化和改進(jìn)智能電視產(chǎn)品的用戶體驗(yàn)。海信自2009年推出互聯(lián)網(wǎng)電視產(chǎn)品以來(lái),積累了1322萬(wàn)用戶,而帶Android系統(tǒng)的智能電視自2012年推出以來(lái),發(fā)展迅速,截止12年10月,用戶達(dá)到105萬(wàn)。公司智能電視的激活率也高于行業(yè)平均,截止12年10月,平均激活率達(dá)31.7%,Android系統(tǒng)的智能電視激活率更是達(dá)到77.1%,而iSuppli統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示2012年整體電視的聯(lián)網(wǎng)率為17.5%。五、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)1、行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)樂(lè)視等新模式智能電視的興起可能會(huì)引起黑電行業(yè)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn),新進(jìn)入的互聯(lián)網(wǎng)及內(nèi)容企業(yè)作為挑戰(zhàn)者,由于采取扁平式營(yíng)銷以及用終端占領(lǐng)市場(chǎng)以期獲取內(nèi)容收入的策略,會(huì)壓縮硬件利潤(rùn),從而對(duì)現(xiàn)有彩電行業(yè)的價(jià)格體系形成一定的壓力。綜合來(lái)看我們認(rèn)為新進(jìn)入者具有渠道扁平化優(yōu)勢(shì),傳統(tǒng)企業(yè)具有規(guī)模優(yōu)勢(shì),兩者綜合成本差異并不很大。此次樂(lè)視超級(jí)電視算上配件成本,和傳統(tǒng)電視價(jià)差很小,而樂(lè)視電視對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的價(jià)格沖擊比此前市場(chǎng)預(yù)期要來(lái)的小。并且傳統(tǒng)黑電制造企業(yè)有較完善的產(chǎn)品線,一定程度上的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)也是黑電企業(yè)所熟悉的市場(chǎng)策略,黑電企業(yè)能夠在應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)之余,維護(hù)好自身的價(jià)格體系。2、面板價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)由于面板占黑電成本比例較高,存在面板價(jià)格波動(dòng)較大對(duì)行業(yè)盈利能力產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%,水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%,2023年一季度相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出,節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好,大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng),一季度情況相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好,大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降,凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好,2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升,期待后續(xù)資金使用帶來(lái)效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%,水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%,2023年一季度相對(duì)平穩(wěn)2022年,環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入219億元,同比增長(zhǎng)26%,營(yíng)業(yè)成本157億元,同比增長(zhǎng)27%;實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)30億元,同比增長(zhǎng)30%。2023年一季度單季,環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36億元,同比下降0.54%,環(huán)比減少57%;主營(yíng)業(yè)務(wù)成本25億元,同比下降4.3%,環(huán)比減少59%;歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)4億元,同比增長(zhǎng)10%,環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度達(dá)到30%,總體增長(zhǎng)情況好于其他行業(yè),也符合市場(chǎng)預(yù)期。而2023年一季度,環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn),總營(yíng)業(yè)收入和去年基本持平,成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。從歷史來(lái)看,一季度歷來(lái)是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn),因此,平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對(duì)于板塊后續(xù)的增長(zhǎng),我們認(rèn)為,2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí),治污力度加大,對(duì)與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長(zhǎng)仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出,節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后根據(jù)各公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的類型,我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊,對(duì)各個(gè)板塊盈利增長(zhǎng)情況進(jìn)行。為了更好地說(shuō)明各板塊增長(zhǎng)情況,我們?cè)诎鍓K分析中對(duì)以下幾處進(jìn)行了調(diào)整:(1)由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)中,因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除,2023年二季度開(kāi)始將其并入分析;(2)盛運(yùn)股份目前收購(gòu)中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn),目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn),因此等待重組完成后,我們?cè)賹⑵浼{入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年,大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大,主要是由于目前上市公司中,大氣污染治理的企業(yè)最多,其中還包括了成立時(shí)間較長(zhǎng)、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤(rùn)占比來(lái)看,水污染治理、固廢處理板塊均開(kāi)始超越大氣治理板塊,水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤(rùn)的占比情況來(lái)看,水處理板塊收入和利潤(rùn)的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)明顯,一季度是全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小。從收入和凈利潤(rùn)增速來(lái)看,固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)相對(duì)最高的,而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出,2023年、2023年一季度凈利潤(rùn)增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分,2023年,經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)低迷,但對(duì)以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小,水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)形勢(shì)都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬(wàn)邦達(dá)、中電環(huán)保等,由于之前基數(shù)較低,也在2023-2023年有了良好的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟T谒邪鍓K中,節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后,受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤(rùn)增速依然偏慢,需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績(jī)提升。而環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理:2023年,板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.3億元,同比增長(zhǎng)24%;營(yíng)業(yè)成本53億元,同比增長(zhǎng)28%;歸屬凈利潤(rùn)7.4億元,同比增長(zhǎng)12%。2023年一季度,板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.6億元,同比增長(zhǎng)24%;營(yíng)業(yè)成本8.9億元,同比增長(zhǎng)23%;歸屬凈利潤(rùn)0.94億元,同比增長(zhǎng)5.5%。固廢處理:2023年,板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.9億元,同比增長(zhǎng)18%;營(yíng)業(yè)成本24.7億元,同比增長(zhǎng)15%;歸屬凈利潤(rùn)7.6億元,同比增長(zhǎng)38%。2023年一季度,板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.5億元,同比增長(zhǎng)9%;營(yíng)業(yè)成本5.5億元,同比增長(zhǎng)16%;歸屬凈利潤(rùn)1.5億元,同比增長(zhǎng)3.5%。水污染治理:2023年,板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30億元,同比增長(zhǎng)64%;營(yíng)業(yè)成本19億元,同比增長(zhǎng)75%;歸屬凈利潤(rùn)7.8億元,同比增長(zhǎng)53%。2023年一季度,板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.4億元,同比增長(zhǎng)40%;營(yíng)業(yè)成本3.3億元,同比增長(zhǎng)54%;歸屬凈利潤(rùn)0.46億元,同比增長(zhǎng)28%。其中,工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.5億元,同比增長(zhǎng)60%;營(yíng)業(yè)成本7億元,同比增長(zhǎng)70%;歸屬凈利潤(rùn)1.6億元,同比增長(zhǎng)28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.7億元,同比增長(zhǎng)65%;營(yíng)業(yè)成本1.3億元,同比增長(zhǎng)67%;歸屬凈利潤(rùn)0.24億元,同比增長(zhǎng)30%。節(jié)能:2023年,板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.9億元,同比增長(zhǎng)36%;營(yíng)業(yè)成本10.6億元,同比增長(zhǎng)45%;歸屬凈利潤(rùn)2.4億元,同比減少4.6%。2023年一季度,板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.6億元,同比下降3%;營(yíng)業(yè)成本1.7億元,同比下降2%;歸屬凈利潤(rùn)0.39億元,同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測(cè):2023年,板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.2億元,同比增長(zhǎng)15%;營(yíng)業(yè)成本6.9億元,同比增長(zhǎng)18%;歸屬凈利潤(rùn)3.2億元,同比增長(zhǎng)9%。2023年一季度,板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.5億元,同比增長(zhǎng)17%;營(yíng)業(yè)成本1.2億元,同比增長(zhǎng)21%;歸屬凈利潤(rùn)0.24億元,同比增長(zhǎng)10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好,大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng),一季度情況相對(duì)平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績(jī)情況來(lái)看,水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長(zhǎng)勢(shì)頭依然良好。在我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段,龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì),發(fā)展思路清晰、市場(chǎng)拓展順暢,經(jīng)營(yíng)狀況也相對(duì)穩(wěn)定,可保持持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。此外,天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖草^為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來(lái)看,環(huán)保公司利潤(rùn)增速大多不高,一季度歷來(lái)是工程公司收入和業(yè)績(jī)確認(rèn)的低點(diǎn),其中桑德環(huán)境業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小,凱美特氣和國(guó)電清新則由于去年同期基數(shù)較低,2023年一季度利潤(rùn)增速達(dá)到較高水平。此外,目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少,大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響,都面臨成本上漲的壓力。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看,各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場(chǎng),而且隨著環(huán)保市場(chǎng)參與主體的增加、競(jìng)爭(zhēng)加劇,毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司:雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司:九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國(guó)電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司:先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司:天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司:易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司:桑德環(huán)境、凱美特氣、國(guó)電清新。2023年一季度凈利潤(rùn)增速較低的公司:先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好,大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來(lái)看,水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績(jī)大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為,2023年,整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷,與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域,多以市政投入為主,污染治理監(jiān)管也相對(duì)更加到位,因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下,節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年,隨著政策的落實(shí)和推動(dòng),大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)的業(yè)績(jī)應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來(lái)看,一季度歷來(lái)是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn),因此對(duì)其業(yè)績(jī)預(yù)期普遍也較低,2023年一季度的收入結(jié)算也沒(méi)有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低,2023年增速表現(xiàn)相對(duì)較好。部分企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)自于募集資金帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長(zhǎng)。環(huán)保公司全年業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期的公司:桑德環(huán)境(固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好,配股順利完成)、天壕節(jié)能(2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多,2023年貢獻(xiàn)全年收益,還有資產(chǎn)處置收益)。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司:碧水源(北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多,各地小碧水源持續(xù)拓展)、九龍電力(煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快)、中電環(huán)保(延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè))、雪迪龍(脫硝煙分監(jiān)測(cè)系統(tǒng)增長(zhǎng))、津膜科技(水處理市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較好)、萬(wàn)邦達(dá)(神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算)、維爾利(2023年新簽訂單較多,主要在2023年結(jié)算)、東江環(huán)保(資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多,但環(huán)境工程增加,費(fèi)用控制)。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司:國(guó)電清新(大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營(yíng)電量減少)、龍?jiān)醇夹g(shù)(低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少)、龍凈環(huán)保(增速較以前快,但低于業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布后的市場(chǎng)預(yù)期)、聚光科技(環(huán)境監(jiān)測(cè)市場(chǎng)需求滯后)、凱美特氣(項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開(kāi)工率不足)、天立環(huán)保(毛利率大幅下滑)、易世達(dá)(合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢)、三維絲(收入下滑、費(fèi)用大幅增加)、永清環(huán)保(重金屬治理項(xiàng)目增加帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng),但低于年初100%增長(zhǎng)的預(yù)期)、先河環(huán)保(利潤(rùn)率下滑較大)。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司:碧水源(一季度平穩(wěn))、桑德環(huán)境(固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降)、國(guó)電清新(大唐部分脫硫特許經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)并入)、聚光科技(費(fèi)用控制加強(qiáng))、雪迪龍(2023年留下在手訂單增多,財(cái)務(wù)費(fèi)用下降)、天壕節(jié)能(電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降)、九龍電力(電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長(zhǎng))、萬(wàn)邦達(dá)(烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算)、中電環(huán)保(規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快)、凱美特氣(2023年基數(shù)低)、津膜科技(一季度平穩(wěn))。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司:龍?jiān)醇夹g(shù)(一季度是結(jié)算低點(diǎn))、龍凈環(huán)保(一季度是工程結(jié)算低點(diǎn),但訂單增速良好)、東江環(huán)保(資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多)、永清環(huán)保(重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少)、天立環(huán)保(一季度新疆等地工程無(wú)法施工,利潤(rùn)率下滑也較大)、維爾利(2023年受政府換屆影響,新簽訂單少,影響2023年結(jié)算)、先河環(huán)保(競(jìng)爭(zhēng)加劇,利潤(rùn)率下滑)、易世達(dá)(受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大,合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢)。3、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總?cè)⒂芰ψ兓闆r1、2023年毛利率穩(wěn)中略降,凈利率各季度波動(dòng)較大2023年及2023年一季度,從環(huán)保公司總體來(lái)看,毛利率基本穩(wěn)定,2023年全年略有下降,而2023年一季度提升較多,我們分析主要是由于一季度九龍電力和國(guó)電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升,其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動(dòng)相對(duì)較大,在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過(guò)程中,環(huán)保企業(yè)市場(chǎng)拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對(duì)迅速、資金支出較多,因此管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等都會(huì)存在一定波動(dòng)。毛利率上升較多的公司:九龍電力、國(guó)電清新。毛利率下降較多的公司:碧水源、天立環(huán)保、龍?jiān)醇夹g(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司:九龍電力、國(guó)電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司:碧水源、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費(fèi)用控制較好,2023年一季度費(fèi)用率提升較多從銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用三項(xiàng)期間費(fèi)用來(lái)看,隨著募集資金的使用,部分公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用率已開(kāi)始上升;銷售費(fèi)用率相對(duì)較為穩(wěn)定,僅有少部分公司由于加大市場(chǎng)開(kāi)拓促使銷售費(fèi)用率上升;而在企業(yè)不斷人員擴(kuò)張、發(fā)展壯大的過(guò)程中,較多公司管理費(fèi)用都呈現(xiàn)上升趨勢(shì);但也有部分公司由于股權(quán)激勵(lì)攤銷成本逐年減少,管理費(fèi)用也開(kāi)始呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。期間費(fèi)用率總體上升較多的公司:龍凈環(huán)保、三維絲、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、聚光科技。期間費(fèi)用率總體下降較多的公司:無(wú)。銷售費(fèi)用率上升較多的公司:龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、國(guó)電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費(fèi)用率下降的公司:桑德環(huán)境。管理費(fèi)用率上升較多的公司:三維絲、龍?jiān)醇夹g(shù)、燃控科技、先河環(huán)保、聚光科技。財(cái)務(wù)費(fèi)用率:三維絲、碧水源、先河環(huán)保、天立環(huán)保、富春環(huán)保財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升。桑德環(huán)境2023年財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升,但2023年一季度配股資金到位后

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