第2章 金融衍生工具

第二章金融衍生工具

所謂衍生工具，是指一種價值取決于其他基本相關變量的工具；而金融衍生工具則是指在股票、債券等傳統(tǒng)金融工具基礎上派生出來的新型金融工具。金融衍生工具的基本功能是對伴隨著投資收益而產(chǎn)生的投資風險進行處理，或達到固定風險的目的，或達到分散風險的目的。

第一節(jié)金融期貨

一、金融與金融期貨的定義

金融即貨幣流通和信用活動的總稱。金融活動對整個國民經(jīng)濟的運行發(fā)揮著提供支付手段、媒介商品交換、積累儲蓄并引導投資的重要作用。金融期貨是交易所按照一定規(guī)則反復交易的標準化金融商品合約。二、金融期貨交易與金融現(xiàn)貨交易的區(qū)別

金融現(xiàn)貨如債券、股票是對某些特別標的物具有產(chǎn)權，而金融期貨是金融現(xiàn)貨的衍生品。二者的差異主要有以下幾點：(一)交易目的不同。

(二)價格決定不同。

(三)交易制度不同。(四)交易的組織化程度不同。三、金融期貨的功能

一般來講，成功運作的金融期貨市場具有價格發(fā)現(xiàn)和風險轉移兩大功能。所謂價格發(fā)現(xiàn)，是指在交易所內對多種金融期貨商品合約進行交易的結果能夠產(chǎn)生這種金融商品的期貨價格體系。套期保值就是買進或賣出與現(xiàn)貨頭寸數(shù)量相當、方向相反的期貨合約，以期在將來某—時間通過賣出或買進期貨合約而補償因現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的價格風險。四、金融期貨交易與商品期貨交易的區(qū)別

（一）有些金融期貨沒有真實的標的資產(chǎn)，而商品期貨交易的對象是具有實物形的商品。（二）股價指數(shù)期貨在交割日以現(xiàn)金清算，利率期貨可通過證券的讓清算，商品期貨則可通過實物所有權的轉讓進行清算；（三）金融期貨合約到期日都是標準的，一般有到期日在三月、九月、十二月幾種。（四）金融期貨適用的到期日比商品期貨要長；（五）持有成本不同。五、金融期貨的主要交易制度

（一）集中交易制度金融期貨在期貨交易所或證券交易所進行集中交易。期貨交易所是專門進行期貨合約買賣的場所，是期貨市場的核心，期貨交易所為期貨交易提供場所和必要的交易設施，制定標準化的期貨合約，為期貨交易制定規(guī)章制度和交易規(guī)則，監(jiān)督交易過程等。（二）標準化的期貨合約和對沖機制期貨合約是由交易所設計、經(jīng)主管機構批準后向市場公布的標準化合約。（三）保證金及其杠桿作用設立保證金的主要目的是當交易者出現(xiàn)虧損時能及時制止，防止出現(xiàn)不能償付的現(xiàn)象。期貨交易的保證金是買賣雙方履行其在期貨合約中應承擔義務的財力擔保，起履約保證作用。（四）結算所和無負債結算制度結算所是期貨交易所附設的專門清算機構，但又以獨立的公司形式組建。結算所通常也采取會員制。所有的期貨交易都必須通過結算會員由結算機構進行，而不是由交易雙方直接交割清算。

（五）限倉制度限倉制度是交易所為了防止市場風險過度集中和防范操縱市場的行為，而對交易者持倉數(shù)量加以限制的制度。（六）大戶報告制度大戶報告制度是交易所建立限倉制度后，當會員或客戶的持倉量達到交易所規(guī)定的數(shù)量時，必須向交易所申報有關開戶、交易、資金來源、交易動機等情況，以便交易所審查大戶是否有過度投機和操縱市場行為，并判斷大戶的交易風險狀況。六、金融期貨的種類

金融期貨種類：外匯期貨、利率期貨、指數(shù)期貨。主要交易場所：芝加哥期貨交易所、芝加哥商業(yè)交易所、紐約證券交易所、堪薩斯市期貨交易所。（一）外匯期貨。外匯期貨是一種在期貨市場上通過標準化外匯期貨合約來買賣外匯和回避匯率風險的金融工具。而外匯期貨合約實際上就是一種在交易所達成的標準化的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交收一定數(shù)額外匯，并在合約有效期內每日都進行盈虧結算的外匯交易工具。外匯期貨交易是指買進和賣出不同交割期限的外匯的買賣活動，主要有外匯掉期交易和外匯套期保值交易這兩種形式。

（二）利率期貨。是以利率為標的物的期貨合約，主要針對市場上債務資產(chǎn)的利率波動而設計，按期限的不同又可分為短期利率期貨和長期利率期貨。（三）股票指數(shù)期貨。是一種在期貨市場上通過標準化股票指數(shù)期貨合約的買賣來規(guī)避股票市場系統(tǒng)性風險的金融工具。而股票指數(shù)期貨合約則是由協(xié)約雙方同意在將來某一日期按約定的價格買賣股票指數(shù)的可轉讓合約。股票市場的風險主要有要大類：一類是微觀風險，與上市公司的財務經(jīng)營情況等因素有關，也稱非系統(tǒng)性風險；另一類是宏觀風險，與整個社會、經(jīng)濟、政治形勢及股民的群體心理因素有關，也稱系統(tǒng)性風險。目前國內的股票市場是一個單邊市場。股市漲的時候大家都賺錢，跌的時候大家都無可奈何地賠錢。1.當個人投資者預測股市將上升時，可買入股票現(xiàn)貨增加持倉，也可以買入股票指數(shù)期貨合約。這兩種方式在預測準確時都可盈利。相比之下，買賣股票指數(shù)期貨的交易手續(xù)費比較便宜。2.當個人投資者預測股市將下跌時，可賣出已有的股票現(xiàn)貨，也可賣出股指期貨合約。3.對持有股票的長期投資者，或者出于某種原因不能拋出股票的投資者，在對短期市場前景看淡的時候，可通過出售股票指數(shù)期貨，在現(xiàn)貨市場繼續(xù)持倉的同時，鎖定利潤、轉移風險。與股票現(xiàn)貨交易不同，股指期貨交易實行保證金制度。第二節(jié)金融期權

一、金融期權的概念

期權又稱選擇權，是指其持有者能在規(guī)定的期限內按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的某種特定商品的權利。期權交易就是對這種選擇權的買賣。金融期權就是指以金融商品或金融期貨合約為標的物的期權交易形式。二、金融期權的功能金融期權的功能主要在于套期保值和價格發(fā)現(xiàn)。當然需要指出的是，利用金融期權進行風險管理時，買方承受風險的上限是確定的——期權費的金額。三、金融期權的種類根據(jù)交易對象的不同，可以將金融期權分為現(xiàn)貨期權和期貨期權兩大類。其中現(xiàn)貨期權包括外匯期權、利率期權、股票指數(shù)期權以及股票期權；期貨期權則包括外匯期貨期權、利率期貨期權以及股票指數(shù)期貨期權，見圖2-1。四、金融期貨與期權的區(qū)別

金融期貨和金融期權買賣的都是遠期交易的標準化合約，都要通過公開競價進行交易，這是兩者的共性。但金融期貨和金融期權也存在明顯的區(qū)別，主要體現(xiàn)在以下幾個方面。（一）標的物不同。（二）投資者權利與義務的對稱性不同。（三）履約保證不同。（四）現(xiàn)金流轉不同。（五）盈虧的特點不同。（六）套期保值的作用與效果不同。金融期貨的套期保值不是對期貨而是對期貨合約的標的金融工具的實物（現(xiàn)貨）進行保值，由于期貨和現(xiàn)貨價格的運動方向會最終趨同，故套期保值能收到保護現(xiàn)貨價格和邊際利潤的效果。五、期權投資盈虧分析（一）下面列表分析資產(chǎn)價格未來發(fā)生不同變化時的投資者的盈虧狀況：

表2-2資產(chǎn)價格未來發(fā)生不同變化時的投資者的盈虧狀況六、投資策略（一）利用金融期權進行資產(chǎn)組合，防范風險如：半個期權和股票的組合：a.買進股票賣出看漲期權；b.賣空股票買進看漲期權；c.買進股票買入看跌期權；d.賣空股票賣出看跌期權。（二）結論1.期權合約的購買者損失和合約出售者的收益都是有限的。2.看漲期權對于購買者來說，受益可無限高。3.看跌期權對于購買者來說，收益是有限的。4.預期市場價格將上漲(下跌)者既可以選擇購買看漲(跌)期權，也可選擇出售看跌(漲)期權。（二）利用金融期權進行套期保值期權合約在風險管理中的基本作用是套期保值。與期貨在風險管理中的應用相比，區(qū)別體現(xiàn)在：首先，對于資產(chǎn)上升的風險規(guī)避，利用期權合約進行套期保值有兩種選擇。其次，期權合約是一種選擇權的交易，對于購買者來說，相當于買了一份保險，保證他在價格不利時放棄執(zhí)行合同。

表2-3金融期貨與金融期權第三節(jié)可轉換證券

一、可轉換證券的定義可轉換證券，是指其持有者可以在一定時期內按一定比例或價格將之轉換成一定數(shù)量的另一種證券的證券。按照發(fā)行時證券的性質，可轉換證券主要分為可轉換債券和可轉換優(yōu)先股票兩種。二、可轉換證券的意義（一）可轉換證券對發(fā)行公司的益處

1.低成本籌措資金。2.獲利轉換溢價。3.擴大股東基礎，增加長期資金來源。4.可以實現(xiàn)合理避稅。5.無即時攤薄效應。在可轉換債券轉換成股份以前，公司現(xiàn)有股權結構沒有變化，故與出售普通股份不同，不會立刻產(chǎn)生大面積攤薄每股盈利的負面影響。（二）可轉換證券對投資者的意義除了對發(fā)行公司具有積極意義之外，可轉換證券對投資者也有特殊的益處。1.可轉換債券的雙重性質使得投資者可以具備雙重身份。2.可轉換債券可使投資者在低風險下獲得高收益。

三、可轉換證券的特點（一）債權性：與其他債券一樣，可轉換債券也有固定利率和期限。（二）股權性（三）可轉換性可轉換債券在約定的期限內，可以由債券持有者按預定的價格轉換成發(fā)行公司的股份。實現(xiàn)轉換不必發(fā)生貨幣的支付，而是投資者以可轉換債券換成一定數(shù)量的公司股份。四、可轉換證券的要素

可轉換證券有若干重要要素，這些要素基本決定了可轉換證券的轉換條件、轉換價值、市場價格等總體特征。(一)有效期限和轉換期限

(二)票面利率或股息率可轉換公司債券的票面利率(或可轉換優(yōu)先股的股息率)由發(fā)行人根據(jù)當前市場利率水平、公司債券資信等級和發(fā)行條款確定，一般低于相同條件的不可轉換公司債(或不可轉換優(yōu)先股)。(三)轉換比例或轉換價格1.轉換比例。轉換比例是指一定面額可轉換證券可轉換成普通股的股數(shù)。用公式表示為：

轉換比例=可轉換證券面值/轉換價格2.轉換價格。轉換價格是指可轉換證券轉換為每股普通股份所支付的價格。用公式表示為：

轉換價格=可轉換證券面值/轉換比例(四)贖回條款與回售條款贖回是指發(fā)行人在發(fā)行一段時間后，可以提前贖回未到期的發(fā)行在外的可轉換公司債券?；厥凼侵腹竟善痹谝欢螘r間內連續(xù)低于轉換價格達到某一幅度時，可轉換公司債持有人按事先約定的價格將所持可轉債賣給發(fā)行人的行為。

(五)轉換價格修正條款轉換價格修正是指發(fā)行公司在發(fā)行可轉換證券后，由于公司的送股、配股、增發(fā)股票、分立、合并、拆細及其他原因導致發(fā)行人股份發(fā)生變動，引起公司股票名義價格下降時而對轉換價格所做的必要調整。

第四節(jié)其他衍生工具簡介

一、存托憑證(一)存托憑證的定義存托憑證(簡稱DR)是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價證券的可轉讓憑證。存托憑證一般代表外國公司股票，有時也代表債券。(二)存托憑證的優(yōu)點1.市場容量大、籌資能力強

2.上市手續(xù)簡單、發(fā)行成本低3.避開直接發(fā)行股票債券的法律要求。直接在國外市場上發(fā)行股票和債券，不僅要受本國相關部門的監(jiān)督和約束，更要受國外相關法律的制約。如美國的法律對證券的發(fā)行就規(guī)定得相當完備。（三）ADR的市場運作

ADR的市場運作主要分為ADR的發(fā)行和ADR的交易兩個階段，涉及到一系列的業(yè)務機構。1.有關的業(yè)務機構。與ADR的市場運作相關的業(yè)務機構主要有主經(jīng)辦人（即存券銀行）、財務顧問、律師及審計師等。2.ADR的發(fā)行。ADR的發(fā)行過程一般可分為四個階段，我們以B股建立一級有擔保的ADR為例來說明：第一階段是初步準備階段。第二階段是實質性準備階段。第三階段是銷售階段。最后一個階段是銷售后階段。這一階段是將ADR公告信寄