上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理

你一定要堅強(qiáng)，即使受過傷，流過淚，也能咬牙走下去。因為，人生，就是你一個人的人生。============================================================================命運(yùn)如同手中的掌紋，無論多曲折，終掌握在自己手中==============================================================上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理【摘要】：股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)和重要影響因素，決定了公司治理的整個制度安排。股權(quán)結(jié)構(gòu)指公司控制權(quán)與剩余索取權(quán)的分布與匹配狀況，其具體含義包括股權(quán)集中度、股東屬性等構(gòu)成要素。股權(quán)結(jié)構(gòu)影響公司治理行為，進(jìn)而改變公司績效和市場價值。本文提出了一個“股權(quán)結(jié)構(gòu)-公司治理-經(jīng)營績效”(Ownership-CorporateGovernance-Performance)的分析框架，并具體分析了股權(quán)集中度、股東屬性(shareholderidentity)和管理層持股(managementshareholding)對公司治理的影響。本文研究認(rèn)為，在影響股權(quán)結(jié)構(gòu)的諸多因素中，股權(quán)結(jié)構(gòu)的具體特征是決定公司治理結(jié)構(gòu)和效率的根本性力量。股權(quán)集中程度直接影響公司治理結(jié)構(gòu)中股東與經(jīng)理人以及股東之間、股東與其他包括債權(quán)人在內(nèi)的利益相關(guān)者的關(guān)系。在股權(quán)高度分散，單個股東只持有很少股份的公司中，任何單個股東都沒有動力去監(jiān)督經(jīng)理人員的行為，搭便車因而成為各方博弈結(jié)果的納什均衡，從而導(dǎo)致代理成本高企；相反，在股權(quán)高度集中于單一股東的公司中，大股東控制以及相應(yīng)的大股東掠奪小股東以及其他債權(quán)人，則成為公司治理中的主要矛盾。股東屬性同樣對公司治理結(jié)構(gòu)有著深遠(yuǎn)影響。不同投票權(quán)的股權(quán)，其定價有著重大差異。不同性質(zhì)的股東，同樣導(dǎo)致不同的公司治理行為。最為典型的就是國有股東與私人股東之間行為的巨大差異。由于特殊的歷史背景，中國上市公司形成了畸形的股權(quán)結(jié)構(gòu)，集中表現(xiàn)為一股獨大、國有控制、缺乏股東競爭、公司控制權(quán)市場缺位、股份的非同質(zhì)性等問題，導(dǎo)致的嚴(yán)重的內(nèi)部人控制和大股東掠奪等公司治理不善，制約公司制度的可持續(xù)發(fā)展。通過股權(quán)集中度、持有人屬性、內(nèi)外部股東及非同質(zhì)股權(quán)四個維度的實證考察，本文研究結(jié)論是，中國上市公司的大股東本身國有屬性是公司治理的主要障礙，畸形的股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致上市公司治理效率低下以及業(yè)績與市場價值下降。由于國有股東的非人格化特征，國有大股東存在嚴(yán)重代理問題，其掌握的投票權(quán)成為廉價投票權(quán)，代理人再選擇上市公司管理層，形成多重代理關(guān)系，導(dǎo)致了嚴(yán)重的尋租或勾結(jié)，代理鏈條的延伸放大了代理成本。由于我國上市公司大多屬于第一大股東主導(dǎo)型，缺乏主要的持異議股東，股東之間制衡力量薄弱，因而出現(xiàn)嚴(yán)重的大股除掠奪(expropriati。n)，突出表現(xiàn)在頻繁的關(guān)聯(lián)交易(ConneCtedtransaction)、擔(dān)保和利益轉(zhuǎn)移(tunneling)。大量非流通股的存在導(dǎo)致主要股東利益與股價波動不相關(guān)，非流通股股東與流通股股東之間存在激勵不相容(ineentiveineompatibility)，導(dǎo)致股東之間的利益沖突，大股東轉(zhuǎn)而尋求轉(zhuǎn)移上市公司資產(chǎn)的方法利益(tunneling)，從而使公司決策偏離全體股東價值最大化(shareholdervaluemaximization)。股權(quán)高度集中與非流通股的存在導(dǎo)致了控制權(quán)的不可競爭性，抑制了公司控制權(quán)市場，導(dǎo)致大股東懈怠、董事會懈怠和管理層懈怠。大量自由現(xiàn)金流量(freecashfl。w)與低效公司治理的組合是最危險的局面，中國目前的證券市場正處于這一階段，延誤時機(jī)只會導(dǎo)致風(fēng)險不斷積聚。抒解中國上市公司代理成本必須從股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化入手。股權(quán)優(yōu)化的演進(jìn)方向是股權(quán)適度集中、多個大股東之間的股權(quán)制衡、股份全流通和國有股東做公司治理的搭便車者。【關(guān)鍵詞】：股權(quán)結(jié)構(gòu)公司治理公司績效

【學(xué)位授予單位】：華東師范大學(xué)

【學(xué)位級別】：博士

【學(xué)位授予年份】：2004

【分類號】：F276.6

【目錄】：第一章導(dǎo)言7-16第二章公司治理與股權(quán)結(jié)構(gòu)理論綜述16-28第一節(jié)公司治理的基本理論16-19第二節(jié)股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理與公司績效19-28第三章股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的國際比較28-53第一節(jié)股權(quán)結(jié)構(gòu)的國際比較28-40第二節(jié)公司治理模式比較40-46第三節(jié)董事會質(zhì)量與公司業(yè)績46-53第四章中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的實證研究53-74第一節(jié)股權(quán)集中度54-59第二節(jié)持有人性質(zhì)與股權(quán)結(jié)構(gòu)59-66第三節(jié)內(nèi)部股東與外部股東的持股效應(yīng)66-71第四節(jié)非同質(zhì)股權(quán)與股權(quán)結(jié)構(gòu)71-74第五章中國上市公司治理的實證分析74-98第一節(jié)股東大會與公司治理74-79第二節(jié)董事會與公司治理79-89第三節(jié)監(jiān)事會與公司治理89-92第四節(jié)管理層激勵與選擇機(jī)制92-98第六章股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理與經(jīng)營績效:關(guān)于中國的實證分析98-113第一節(jié)股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理與經(jīng)營績效:一個分析框架98-101第二節(jié)股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司治理和經(jīng)營績效的影響101-108第三節(jié)管理層激勵與公司績效108-113第七章中國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)