農(nóng)銀國際研究-新能源車企銷量趨勢表現(xiàn)分化

新能源車企銷量趨勢表現(xiàn)分化農(nóng)銀國際研究部主管陳宋恩2023

年

7

月

5

日1新能源車企銷量趨勢表現(xiàn)分化新能源汽車行業(yè)正處于高速成長期，但行業(yè)競爭格局不斷變化，并非所有車企都能抓得住和拿得穩(wěn)這機遇。主要新能源汽車制造商公布

6

月份銷量或交付量數(shù)據(jù)，

我們分析最新趨勢。此外，新能源汽車行業(yè)競爭是多維度的，包括品牌、車型、價格、純電動、插電混動、增程式、電池類型、行駛距離、電池換電、充電速度、智能硬件和軟件技術深度、網(wǎng)點分布、售后服務、車企背后股東和商業(yè)伙伴知名度等等。資本和金融市場很容易被這些營銷項目所迷惑導致錯判或難以評估。我們的觀點：一、

透明度好汽車制造行業(yè)的透明度很好。主要汽車制造商在每月前兩周發(fā)布月度銷量數(shù)據(jù)。汽車行業(yè)協(xié)會也每周或每月發(fā)布行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)。因此，資本市場和金融市場很容易識別贏家或輸家。我們準備了主要新能源汽車制造商的銷售趨勢作分析。一兩個月的銷售數(shù)據(jù)可能會因某些短期促銷或市場活動而扭曲。我們更關注

3個月均線的趨勢。二、

避免陷阱新能源汽車是汽車制造行業(yè)快速增長的業(yè)務領域。據(jù)乘聯(lián)會統(tǒng)計，前

5

個月，新新能源汽車（BEV

和

PHEV)

零售量

242

萬輛，增長

41%。據(jù)工信部統(tǒng)計，前

5

個月，新新能源汽車產(chǎn)量同比增長

37%。因此，對于新能源汽車銷量沒有上升趨勢或相對低增長的車企，我們應該保持謹慎的態(tài)度。三、

贏家比亞迪(1211

HK,

002594

CH)和理想汽車(2015

HK,

LI

US)在

2023

年

6月和第二季度繼續(xù)表現(xiàn)出色。比亞迪

6

月銷量增至

253046

輛，環(huán)比增長5.3%，同比增長

88.8%。今年第二季度和上半年，比亞迪銷量分別同比增長

98.2%和

95.8%至

703561

輛和

1255637

輛。理想汽車

6

月交付

32575

輛，環(huán)比增長15.2%，同比增長

150.1%。今年二季度和上半年，理想汽車的交付量分別同比增長

201.6%和

130.3%至

86533

輛和

139117

輛。比亞迪和理想汽車的目標客戶群幾乎沒有重疊。比亞迪汽車大部分售價在

30

萬元以下；而理想汽車的大部分售價在

30

萬-40

萬元之間。2圖

1：比亞迪

(1211HK,

002594CH)

新能源汽車銷量275,000250,000225,000200,000175,000150,000125,000100,00075,00050,00025,0000月銷或交付量3個月平均來源：公司公告、農(nóng)銀國際證券圖

2：理想

(2015

HK,LIUS)新能源汽車交付量35,00032,50030,00027,50025,00022,50020,00017,50015,00012,50010,0007,5005,0002,5000月銷或交付量3個月平均來源：公司公告、農(nóng)銀國際證券四、

2023

年的“黑馬”廣汽集團(2238

HK,

601238

CH)

的埃安(AION)是黑馬之一，正在挑戰(zhàn)比亞迪，但實力受限于產(chǎn)能。埃安已接近滿負荷生產(chǎn)。

埃安在其微信公眾號中公布，6

月銷量同比增長

86.7%至

45013

輛，但與

5

月持平。埃安

2023

年第二季度和上半年銷量分別同比增長

137%和

109%，但

6

月銷量與

5

月持平。

埃安

5月和

6

月月銷量為

4.5

萬，其年生產(chǎn)能力為

40

萬（或

3.3

萬/月），

埃安產(chǎn)量超過設計產(chǎn)能的

100%。值得注意的是，埃安微信公眾號公布的銷量可能與廣汽集團披露的銷量存在差異。后者通常會晚于埃安公布整體銷量。埃安與比亞迪直接競爭。

埃安的新能源汽車大部分售價在

20

萬元以下。如果埃安遇到產(chǎn)能限制，埃安對比亞迪的威脅就會受限。3長城汽車(2333

HK,

601633

CH)是另一匹“黑馬”。今年前六個月，其新能源汽車銷量保持每月環(huán)比增長。

2023

年第二季度和

2023

年上半年，其新能源汽車銷量同比增長

132%和

46%。

6

月份，新能源汽車銷量環(huán)比增長

12%，同比增長

110%。長城汽車在其傳統(tǒng)哈弗品牌下推出了新能源車型，該品牌擁有完善的分銷網(wǎng)絡，我們相信這是一個積極的催化劑。另一匹黑馬是北汽藍谷（600733

CH）。2023

年第二季度和

2023

年上半年，其新能源汽車銷量同比增長

155%和

107%。

6

月份，新能源汽車銷量環(huán)比增長175%，同比增長

212%。北汽藍谷將部分新能源汽車生產(chǎn)外包給北汽集團以克服產(chǎn)能限制。因此，北汽藍谷的銷量得以迅速提升。圖

3：廣汽

(2238

HK,601238CH)

的埃安新能源汽車銷量50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000月銷或交付量3個月平均來源：埃安微信公眾號、農(nóng)銀國際證券圖

4：長城汽車

(2333

HK,

601633CH)

新能源汽車銷量30,00027,50025,00022,50020,00017,50015,00012,50010,0007,5005,0002,500月銷或交付量3個月平均來源：公司公告、農(nóng)銀國際證券4圖

5：北汽藍谷

(600733CH)新能源汽車交銷量12,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000月銷或交付量3個月平均來源：公司公告、農(nóng)銀國際證券五、

競爭格局變化，增長動力遇阻蔚來(9866

HK,

NIO

US)

第二季度其新能源汽車交付量同比下降

6.1%至23520

輛。上半年新能源汽車交付量同比增長

7.3%至

54561

輛。6

月受新車型提振，6

月交付量環(huán)比增長

74%，同比下降

17.4%至

10707

輛。新車型

ET5

的推出將推動第三季度的交付量。然而，高價位新能源汽車（特別是

30

萬-40

萬元價格區(qū)間）的競爭格局已經(jīng)發(fā)生變化。這一變化對蔚來不利。首先，在這個價格范圍內(nèi)，理想汽車獲得了更多消費者認可，與蔚來直接競爭。其他本土品牌如上汽

(600104

CH)的智己汽車、東風集團

(489

HK)旗下的嵐圖新能源汽車，車價格區(qū)間為

30

萬-40

萬元，該價格段的競爭正在加劇。圖

6：蔚來

(9866

HK,NIO

US)

新能源汽車交付量17,00016,00015,00014,00013,00012,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,000月銷或交付量3個月平均來源：公司公告、農(nóng)銀國際證券5小鵬汽車

(9868

HK,

XPEV

US)與零跑汽車

(9863

HK)直接競爭。我們認為零跑汽車的

C

系列新能源汽車車型對小鵬汽車構(gòu)成威脅，因為它們的價格相當。小鵬汽車公布，6

月份交付量環(huán)比增長

14.8%，但同比下降

43.6%，至

8620

輛。第二季度和上半年，其交付量分別同比下降

32.6%和

39.9%至

23205

輛和

41435輛。零跑汽車公布，6

月份交付量環(huán)比增長

9.5%，同比增長

17.3%至

13209

輛。零跑汽車進一步透露，6月份其

87%的交付量是

C

系列車型，我們認為

C

系列車型與小鵬汽車形成直接競爭。

第二季度，零跑汽車交付汽車

33993

輛，同比增長

11.8%。然而，其上半年交付汽車

44502

輛，同比下降

14.4%。

C

系列車型銷量的增長帶動了第二季度的交付量。圖

7：小鵬

(9868

HK,XPEVUS)

新能源汽車交付量18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000月銷或交付量3個月平均來源：公司公告、農(nóng)銀國際證券圖

8：零跑汽車

(9863HK)

新能源汽車交付量14,00013,00012,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000月銷或交付量3個月平均來源：公司公告、農(nóng)銀國際證券6六、

傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型不易我們預計純新能源汽車制造商不會通過產(chǎn)品多元化將其產(chǎn)品從新能源汽車擴展到內(nèi)燃機汽車。然而，我們相信傳統(tǒng)內(nèi)燃機汽車制造商將加大力度將其產(chǎn)品多元化擴展至新能源汽車。上汽、東風集團、長安汽車(000625

CH)、江淮汽車(600418

CH)、吉利汽車(175

HK)等傳統(tǒng)汽車企業(yè)都在加大力度推出新能源汽車。鑒于他們擁有完善的供應鏈（包括上游汽車零部件和下游銷售分銷網(wǎng)絡），他們的產(chǎn)品多元化過程應該相對較少的障礙。然而，他們的新能源汽車銷售業(yè)績表明，他們在銷售新能源汽車方面遇到了很多阻力。由于內(nèi)燃機汽車仍然是其主要收入和利潤來源，我們認為其大部分內(nèi)部資源主要分配在傳統(tǒng)內(nèi)燃機汽車業(yè)務上。一些傳統(tǒng)汽車制造商通過設立新的子公司推出新能源汽車品牌，一方面是為了抓住新的增長機會，另一方面通過子公司直接籌集資金來資助其新能源汽車業(yè)務的發(fā)展。私募股權(quán)投資者被吸引向這些新能源汽車子公司注入資金。目前來看，新能源汽車子公司的業(yè)務表現(xiàn)差異較大。廣汽集團的埃安是少有的成功案例之一,成功籌集資金并取得良好的銷量表現(xiàn)。東風集團、吉利汽車、長安汽車的新能源汽車銷量較小且波動較大，還沒有建立明確的銷售上升趨勢。生產(chǎn)和銷售汽車是傳統(tǒng)汽車制造商的核心業(yè)務，新能源汽車只是他們產(chǎn)品多元化戰(zhàn)略的結(jié)果之一，他們不會輕易放棄他們的內(nèi)燃機汽車業(yè)務。傳統(tǒng)車企在新能源汽車業(yè)務的競爭因素包括他們的

“決心程度”。圖

9：上汽

(600104CH)

新能源汽車銷量150,000140,000130,000120,000110,000100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,000月銷或交付量3個月平均來源：公司公告、農(nóng)銀國際證券7圖

10：上汽

(600104CH)的智己汽車新能源汽車銷量2250200017501500125010007505002500月銷或交付量3個月平均來源：公司公告、農(nóng)銀國際證券圖

11：東風集團

(489HK)新能源汽車銷量50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000月銷或交付量3個月平均來源：公司公告、農(nóng)銀國際證券圖

12：東風(489HK)的嵐圖新能源汽車銷量3,7503,5003,2503,0002,7502,5002,2502,0001,7501,5001,2501,0007505002500月銷或交付量3個月平均來源：公司公告、農(nóng)銀國際證券8圖

13：吉利汽車

(175HK)

新能源汽車銷量50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000月銷或交付量3個月平均3個月平均3個月平均來源：公司公告、農(nóng)銀國際證券圖

14：吉利(175HK)的極氪新能源汽車銷量1200011000100009000800070006000500040003000200010000月銷或交付量來源：公司公告、農(nóng)銀國際證券圖

15：長安汽車

(000625

CH)

新能源汽車銷量47,50045,00042,50040,00037,50035,00032,50030,00027,50025,00022,50020,00017,50015,00012,50010,000月銷或交付量來源：公司公告、農(nóng)銀國際證券9圖

16：江淮汽車

(600418

CH)

新能源汽車銷量22,00020,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,000月銷或交付量3個月平均來源：公司公告、農(nóng)銀國際證券圖

17：賽力斯集團

(601127

CH)

新能源汽車銷量20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000月銷或交付量3個月平均來源：公司公告、農(nóng)銀國際證券綜上所述，新能源汽車銷量趨勢是汽車廠商綜合競爭實力和消費者反應的結(jié)果。因越來越多的傳統(tǒng)汽車制造商將產(chǎn)品多元化轉(zhuǎn)向新能源汽車，新能源汽車市場的競爭將會加劇。我們相信競爭將會多維度包括品牌、車型、價格、電池類型、行駛距離、電池充電時間、智能技術深度、售后服務等等。資本和金融市場很容易被這些營銷項目所迷惑導致錯誤的判斷。競爭格局和消費者行為將持續(xù)發(fā)生變化。我們認為最有用的判斷指標之一是月度銷售趨勢。由于行業(yè)透明度良好，資本市場和金融市場可以緊緊跟蹤汽車制造商的銷售趨勢來判斷哪家車企能抓得住和拿得穩(wěn)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展機遇。10權(quán)益披露分析員陳宋恩作為本研究報告全部或部分撰寫人，謹此證明有關就研究報告中提及的所有公司及/或該公司所發(fā)行的證券所做出的觀點，均屬分析員之個人意見。分析員亦在此證明，就研究報告內(nèi)所做出的推薦或個人觀點，分析員并無直接或間接地收取任何補償。此外，分析員及分析員之關聯(lián)人士并沒有持有研究報告內(nèi)所推介股份的任何權(quán)益，并且沒有擔任研究報告內(nèi)曾提及的上市法團的高級工作人員。權(quán)益披露農(nóng)銀國際證券有限公司及/或與其聯(lián)屬公司,曾在過去

12

個月內(nèi),與本報告提及的零跑汽車

(9863HK)有投資銀行業(yè)務關系。評級的定義評級買入持有定義股票投資回報≥市場回報(約

9%)負市場回報

(約-9%)≤股票投資回報<市場回報(約9%)賣出股票投資回報<負市場回報(約-9%)注：股票收益率=未來

12

個月股票價格預期百分比變化+總股息收益率市場回報率=自

2006年以來的平均市場回報率（恒指總回報指數(shù)于

2006-22年間平均增長率為

8.4%）股票評級可能與所述框架有所偏離，原因包括但不限于：公司治理、市值、相對于相應基準指數(shù)的歷史價格波動率、相對于股票市值的平均每日成交量、公司于相應行業(yè)的競爭優(yōu)勢等。免責聲明該報告只為客戶