期貨與財務(wù)管理

在國際環(huán)境中的創(chuàng)造價值決策黃志忠南京大學商學院期貨：航空公司套期保值巨虧2008年10月20日，受外匯合約影響，中信泰富147億港元付之東流。10月21日股價縮水5成，22日股價再次縮水2成。榮智健身價縮水33億港幣。中信泰富巨虧的原因是對澳元升值進行了期貨投機。從1993年初至1994年初，金融報刊曾報道MG煉油與銷售美國公司（MGRM）在石油期貨交易中的損失超過10億美元。MGRM的衍生品是其市場戰(zhàn)略的主要組成部分，這種戰(zhàn)略試圖通過期貨交易抵消對購買其石油、燃油和柴油的顧客的長期價格保證（長達10年）的影響。保潔公司和Gibson賀卡公司在衍生品交易中據(jù)稱也已損失了數(shù)億美元。普遍認為由于NicholasLeeson進行的衍生品交易導致了歷史悠久的巴林銀行倒閉。衍生品一種金融工具，其盈利與價值來源于或取決于某些其他事項。我們常將衍生品所依附的事項說成原品或標的。期權(quán)就是一種衍生品。遠期合約、期貨協(xié)議或那些被稱為互換合約是常見的衍生品。衍生品是改變公司面臨風險的工具。有人曾經(jīng)說，衍生品對于理財如同手術(shù)刀對于外科手術(shù)一樣重要。通過運用衍生品，公司可以砍去一部分不必要的風險暴露，甚至可以將面臨的風險轉(zhuǎn)換志不同的形式。理財?shù)囊粋€主要論點是風險有害。僅在項目的收益能夠抵消其高風險時，公司才會接受高風險的項目。套期保值是公司運用衍生品減少它們所面臨的風險的行為。衍生品也可改變甚至增加公司的風險暴露。這通常是公司將衍生品作為投資對象而進行的投機。例如，如果公司購買了一種在利率上升時將會升值的衍生品，且沒有采取措施來抵消利率變動的風險，那么，公司就是在利率將上升且衍生品頭寸將盈利這一結(jié)果上進行投機。賭某一經(jīng)濟變量（如匯率、利率）上升或下降而進行的投機會使風險增大，這是與套期保值對立的。大多數(shù)關(guān)于衍生品的劇痛教訓都不是將其作為套期保值和抵消風險的工具，而是由投機所引起的。一、遠期合約設(shè)想你11月2日到手機店要購買iphone6s。售貨員告訴你目前已經(jīng)售完了，但她要下你的電話號碼，說她將再發(fā)訂單。她告訴你iphone6s的價錢是5000元。假如你在11月2日同意接到通知時支付5000元購買iphone6s，你就和售貨員簽訂了一個遠期合約。即你同意在手機店通知你時付款提貨。由于你同意在以后的某日買iphone6s，故你在11月2日購買了一個遠期合約。按商業(yè)語言，在你提貨時你是在接受交割，而該iphone6s被稱為可交割工具。遠期合約貫穿于商業(yè)活動的始終。每當公司訂購不能立即送達的商品時，就會發(fā)生遠期合約。有時用口頭協(xié)議就可以了。遠期合約不是期權(quán)。買賣雙方都有義務(wù)按合約條款執(zhí)行。二、期貨合約期貨合約是遠期合約的一個變種。銷售者可以選擇交割月份（如9月）的任何一天交割小麥。當銷售者決定交割時，他通知交易結(jié)算所，然后結(jié)算所通知購買9月小麥合約的某個人，告訴他必須做好在隨后幾天內(nèi)接受交割的準備。選擇購買者一般是按隨機方式進行的。期貨合約的購買者在交易所通知的交割期必須進行交割，除非他已將合約出售給別人。期貨合約的價格是當日結(jié)算。比如你已經(jīng)持有小麥的期貨合約。20X1年9月15日星期四，9月份的小麥期貨合約收盤價是4.07美元。假定在星期五收盤時價格跌至4.05美元，由于購買者因在當日每蒲式耳小麥損失2美分，在24小時內(nèi)持有9月份期貨合約的每個人都必須按每蒲式耳2美分撥款給其經(jīng)紀人。這些經(jīng)紀人隨后將收入劃給結(jié)算所。由于所有的銷售者如果當日賣出小麥均可多獲得每蒲式耳2美分的收入，當日他們都能從其經(jīng)紀人處收到每蒲式耳2美分。他們的經(jīng)紀人隨后從結(jié)算所獲得補償。現(xiàn)在假定在下個星期一9月份小麥期貨合約價格漲至4.12美元，每個購買者每蒲式耳收到7美分（4.12美元-4.05美元），而每個銷售者則必須付出每蒲式耳7美分。最后，假定在星期一某個銷售者通知他的經(jīng)紀人他打算交割，交割價格將是4.12美元，即星期一的收盤價。對于購買者，在所有的費用結(jié)清之后，凈價格（交割的價格）必定等于他當初的購買價格。假定一個人在星期四按收盤價4.07美元購買期貨合約，他被要求在星期一進行交割。星期五他要付出2美分/蒲式耳；星期一則收到7美分/蒲式耳，然后按4.12美元/蒲式耳付款完成交割。他最終的買價是多少？為什么期貨交易要這么復雜呢？三、套期保值套期保值有多頭套期保值和空頭套期保值兩種類型。中石化在明年4月1日同意將來向政府出售石油化工產(chǎn)品。交割日與價格都已確定，由于石油是生產(chǎn)過程的基本原料，中石化必須擁有大量的石油。公司可按以下兩種方式之一得到石油：按公司的需要購買石油。這是非套期狀況，因為公司在明年4月1日不知道未來應該按什么價格為那些石油付款。石油是價格相當易變的商品，所以中石化將承擔極大的風險。承擔這種風險的主要原因是：對政府的銷售價格已經(jīng)被固定下來，因此，中石化無法將增加的成本轉(zhuǎn)嫁給客戶。2.購買期貨合約。公司可以購買期限月數(shù)與其必須庫存的天數(shù)對應的合約。該期貨合約可讓中石化鎖定購買價格。由于每月都有原油期貨合約，選擇一個正確的期貨合約并不困難。其他許多商品的期貨合約每年僅有5個，常常必須在生產(chǎn)月份的前一個月購買合約。換一種情況，假定中石化不以固定合約向政府銷售石油化工產(chǎn)品，并設(shè)想其石油化工產(chǎn)品是以目前