化工研究報(bào)告撰寫

研究報(bào)告寫作流程中國(guó)國(guó)際期貨有限公司中國(guó)國(guó)際期貨南二區(qū)投研部2021年3月13日中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO中國(guó)國(guó)際期貨有限公司總的邏輯中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO一、原油的研究二、LLDPE根本面研究中國(guó)國(guó)際期貨有限公司三、PTA根本面研究四、回憶中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO目錄中國(guó)國(guó)際期貨有限公司中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO一、原油的研究1.根本面情況2.資金面情況3.其他因素4.結(jié)論中國(guó)國(guó)際期貨有限公司中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO一、原油的研究原油是化工品的本錢，同時(shí)也一定程度上反映了宏觀經(jīng)濟(jì)的情況，所以原油價(jià)格走勢(shì)一般決定了化工品的大趨勢(shì)。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上來看，WTI原油與LLDPE相關(guān)性超過65%，與PTA的相關(guān)性也接近50%。從研究化工的角度分析原油，關(guān)鍵在于關(guān)鍵信息和時(shí)點(diǎn)的把握。中國(guó)國(guó)際期貨有限公司一、原油的研究1.根本面情況OPEC美國(guó)俄羅斯供給需求美國(guó)中國(guó)歐盟VS中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO中國(guó)國(guó)際期貨有限公司一、原油的研究1.根本面情況來自EIA的數(shù)據(jù)，美國(guó)原油產(chǎn)量自2021年底步入上升周期以來，日均產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，截止2021年3月6日，原油產(chǎn)量達(dá)936萬桶/日，為近十年以來的最高水平。中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO1.根本面情況自原油1月底反彈以來，普遍流傳的原因是美國(guó)鉆井平臺(tái)數(shù)下降以及主要產(chǎn)商削減2021年預(yù)算，因此預(yù)計(jì)美國(guó)原油產(chǎn)量將下降，從而導(dǎo)致供需結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。在這里，首先要說明的是上述邏輯是不成立的，首先鉆進(jìn)平臺(tái)數(shù)量的減少不一定會(huì)導(dǎo)致原油產(chǎn)量下降，這是因?yàn)槭紫缺惶蕴你@井平臺(tái)是產(chǎn)量較小，費(fèi)用較高的入不敷出的那些，這些鉆井平臺(tái)的所占產(chǎn)量本身就較小，不會(huì)對(duì)總的產(chǎn)量中國(guó)國(guó)造成際期較貨有限大公司的影響。而油氣廠商削減預(yù)算更不會(huì)直接導(dǎo)致產(chǎn)量的下降，一是因?yàn)橥顿Y削減還有為確定性，二是其影響的是遠(yuǎn)期產(chǎn)量，對(duì)近一年時(shí)間內(nèi)的產(chǎn)量影響較小。真正影響產(chǎn)量變化的是油價(jià)會(huì)否持續(xù)低迷，根據(jù)美國(guó)主要頁巖油產(chǎn)商的14年三季度報(bào)來看，其毛利率還維持較高水平，其現(xiàn)金本錢應(yīng)該在WTI價(jià)格45-

50美元/桶左右，假設(shè)油價(jià)持續(xù)維持在這一區(qū)間內(nèi)，那么高本錢的頁巖油廠商將停產(chǎn)，且資本市場(chǎng)對(duì)頁巖油的投資也將難以為繼，由此才能造成美國(guó)原油產(chǎn)量的下降。從當(dāng)前情況來看，美國(guó)原油產(chǎn)量還未出現(xiàn)下降趨勢(shì)。中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO一、原油的研究中國(guó)國(guó)際期貨有限公司一、原油的研究1.根本面情況由于美國(guó)不允許原油出口，所以美國(guó)當(dāng)?shù)責(zé)拸S成為美國(guó)原油的唯一需求方，煉廠開工率的上下決定了美原油需求的好壞。統(tǒng)計(jì)了2007-2021年〔剔除2021年〕的情況，7年平均值如上圖所示。煉廠開工率有兩個(gè)峰值，分別是7-8月的夏季出行頂峰和12月前后的冬季取暖頂峰。中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO一、原油的研究1.根本面情況由于14年二季度以來美國(guó)經(jīng)濟(jì)節(jié)節(jié)攀升，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走好，導(dǎo)致14年的煉廠開工率是要高于平均值的。15年美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在上升周期中，今年的夏季需求頂峰的原油需求還是值得期待的，屆時(shí)煉廠開工水平極有可能超過14年底93%的高水平，這將給美油價(jià)格帶來一定支撐。中國(guó)國(guó)際期貨有限公司一、原油的研究1.根本面情況庫(kù)欣地區(qū)對(duì)原油的重要性主要表達(dá)在，一方面它是美油的交割庫(kù)，另一方面它是產(chǎn)區(qū)到煉廠之間的中轉(zhuǎn)站。這樣一來，通過對(duì)庫(kù)欣地區(qū)原油庫(kù)存的觀察，就可以得出美國(guó)原油的供需狀況。如上圖所示，自去年夏天以來，庫(kù)欣庫(kù)存持續(xù)增長(zhǎng)，目前已經(jīng)增長(zhǎng)至近十年的峰值附近，距離2021年5100萬桶

的最高值相差無幾，且近半年的庫(kù)存積累速度是史無前例的。中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO1.根本面情況近期庫(kù)欣原油庫(kù)存的增速更是不斷超出分析師的普遍預(yù)期，這也顯示了美國(guó)原油供需的極端不平衡，盡管經(jīng)濟(jì)的開展帶動(dòng)了原油的需求，但仍無法消化不斷上升的原油供給，超出的局部便以庫(kù)存的形式積累下來。如果庫(kù)存問題不能得到解決，美油就會(huì)受到持續(xù)的壓力，而解決問題的途徑有兩種，從供給端或者需求端。正如上文分析，美國(guó)原油的供給短期內(nèi)看不到改善的跡象，除非油價(jià)一直保持目前的較低水平，促成在產(chǎn)油井的停產(chǎn)，才能造中國(guó)國(guó)成產(chǎn)際期量貨有限的公司下降。而需求端的話，夏季的頂峰需求極有可能超過往年，或能在一定程度上解決問題，但是其效果不具有持續(xù)性?？偨Y(jié)起來，庫(kù)欣地區(qū)庫(kù)存的積累已經(jīng)到了危險(xiǎn)的程度，其積累速度之快是近十年都沒有過的，而能從根本上解決問題的方式只能是供給量的下降，否那么需求的短暫回暖僅能造成庫(kù)存在一段時(shí)期內(nèi)的回落。中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO一、原油的研究中國(guó)國(guó)際期貨有限公司一、原油的研究1.根本面情況上圖是近十年來OPEC的原油產(chǎn)量圖，從中可以發(fā)現(xiàn)，OPEC并未承擔(dān)調(diào)節(jié)油價(jià)的責(zé)任，僅僅是根據(jù)需求好壞來調(diào)整自身的原油產(chǎn)量。2021年和

2021年原油都有過較大跌幅，但是OPEC對(duì)此處理卻截然不同。可以看到，08年OPEC產(chǎn)量出現(xiàn)過急劇下降，而12年油價(jià)下跌之際，OPEC產(chǎn)量仍維持高位。中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO1.根本面情況之所以會(huì)出現(xiàn)上述的區(qū)別，主要是因?yàn)?021年金融危機(jī)，需求急劇坍塌，OPEC產(chǎn)量也隨之下降，而2021年盡管油價(jià)下跌超過20%，但需求并未發(fā)生大幅萎縮，所以O(shè)PEC的原油供給量仍維持高位，反倒是2021年下半年開始全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，需求的萎縮造成了OPEC產(chǎn)量的下降。此輪油價(jià)的跌幅之巨與2021年相似，但是形成原因卻與之完全不同，本次油價(jià)下跌主要是供給大幅增長(zhǎng)，加之美元不斷走強(qiáng)所造成的，所以O(shè)PEC對(duì)此的應(yīng)中國(guó)國(guó)對(duì)措際期施貨有限還公司是以需求導(dǎo)向?yàn)橹?，并不?huì)主動(dòng)減產(chǎn)以此調(diào)控油價(jià)。OPEC最近的一次會(huì)議將會(huì)在6月舉行，從目前情況來看，這次會(huì)議也不會(huì)對(duì)油價(jià)有逆轉(zhuǎn)性的影響，更多的是推波助瀾的作用。中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO一、原油的研究中國(guó)國(guó)際期貨有限公司一、原油的研究1.根本面情況上圖為除美國(guó)外主要原油消費(fèi)國(guó)的制造業(yè)PMI指數(shù)，從圖中可以看出中國(guó)的制造業(yè)PMI還處于下跌之中，日本的PMI也開始出現(xiàn)向下的跡象，歐元區(qū)的PMI雖然有所上升，但是提升幅度較小?？偟膩碚f，除美國(guó)外的主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景堪憂。中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO1.根本面情況中國(guó)：最新的政府工作方案將2021年的GDP增速目標(biāo)定為7%，較前兩年7.5%的目標(biāo)再下一個(gè)臺(tái)階，因此中國(guó)對(duì)原油的需求增速也將持續(xù)下滑，原油市場(chǎng)上的“中國(guó)因素〞并不值得期待。日本：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直比較低迷，并沒有顯著改善的條件和根底，預(yù)計(jì)其對(duì)原油的需求奉獻(xiàn)也難有大幅增長(zhǎng)。歐元區(qū)：盡管實(shí)行了QE政策，但希臘問題遲遲得不到解決將制約歐元區(qū)的復(fù)蘇，中國(guó)國(guó)且從際期2貨有0限2公1司年的整體情況來看，歐元區(qū)的增長(zhǎng)近乎停滯，其對(duì)原油的需求難以見到大幅增長(zhǎng)?？偟膩砜?，除美國(guó)以外的主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都較為疲軟，并不能給原油提供超預(yù)期的需求。中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO一、原油的研究中國(guó)國(guó)際期貨有限公司中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO一、原油的研究1.根本面情況由于除美國(guó)外其他產(chǎn)油國(guó)情況較為穩(wěn)定，而需求方面其他主要經(jīng)濟(jì)體也難有明顯增長(zhǎng)，所以對(duì)原油根本面的研究集中在美國(guó)的產(chǎn)量和需求兩方面。所需數(shù)據(jù)：美國(guó)原油產(chǎn)量、煉廠開工率、庫(kù)欣地區(qū)庫(kù)存數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù)中國(guó)國(guó)際期貨有限公司一、原油的研究1.根本面情況預(yù)計(jì)頁巖油本錢在WTI油價(jià)45-50美元/桶左右，所以油價(jià)持續(xù)的低迷將會(huì)造成原油產(chǎn)量的下降，假設(shè)所述情況真的發(fā)生，可以通過上述左圖觀察得到。美國(guó)煉廠開工的季節(jié)性規(guī)律可以得出，二季度開始原油需求將進(jìn)入上升周期，并在7月前后到達(dá)高點(diǎn)，所以需求應(yīng)該是不斷向好的情況。中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO中國(guó)國(guó)際期貨有限公司一、原油的研究1.根本面情況庫(kù)欣地區(qū)庫(kù)存的變化情況是美國(guó)供需情況的最直接反映，所以假設(shè)庫(kù)存出現(xiàn)了增長(zhǎng)停滯或放緩的跡象，那么說明供需矛盾的緩和，這也可以視作是原油根本面上的拐點(diǎn)。中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO中國(guó)國(guó)際期貨有限公司一、原油的研究2.資金面情況上圖為美元指數(shù)走勢(shì)情況，可以看到，自2021年夏天以來，美元指數(shù)就開始一路上揚(yáng)，昨日盤中已經(jīng)突破100的整數(shù)關(guān)口。中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO2.資金面情況美元與油價(jià)通常是負(fù)相關(guān)的關(guān)系，這是因?yàn)樵褪怯擅涝▋r(jià)的，假設(shè)原油價(jià)值不變，美元的走強(qiáng)就意味著油價(jià)要下降。另外一方面，自金融危機(jī)之后，美國(guó)推出QE和降息政策，導(dǎo)致市場(chǎng)上充滿著低息美元，于是美元套利

交易者大量產(chǎn)生，他們以極低的本錢借得美元，又投資于增長(zhǎng)較快的市場(chǎng)，而原油與新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)息息相關(guān)，自然也受到這些投資者的親睞。此次美元大漲一方面是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)向好，另一方面那么是因?yàn)槊绹?guó)退出QE，并且中國(guó)國(guó)一直際期有貨有限加公司息的預(yù)期。目前的關(guān)注重點(diǎn)應(yīng)該是在美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)加息的問題上，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)確定加息將使美元的強(qiáng)勢(shì)有所緩和，市場(chǎng)對(duì)加息時(shí)點(diǎn)的預(yù)期是在今年6月左右。美聯(lián)儲(chǔ)確定加息時(shí)點(diǎn)主要考慮就業(yè)率和CPI這兩點(diǎn)。就目前情況而言，美國(guó)就業(yè)率持續(xù)改善，就業(yè)人數(shù)不斷上升，而局部美聯(lián)儲(chǔ)官員也開始警告，稱不必等到CPI到達(dá)2%的目標(biāo)在進(jìn)行調(diào)控，應(yīng)該防患于未然。中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO一、原油的研究2.資金面情況美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間確實(shí)定成為影響美元走勢(shì)的關(guān)鍵性因素，市場(chǎng)的普遍預(yù)期是2021年6月左右。加息時(shí)間一旦確定，美元走勢(shì)將趨于緩和，而且原油市場(chǎng)上的美元套利交易的影響也會(huì)告一段落，如此一來，原油在資金面的拐點(diǎn)就得以確定。所需數(shù)據(jù)：美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、美國(guó)核心CPI數(shù)據(jù)來源：財(cái)經(jīng)門戶網(wǎng)站中國(guó)國(guó)際期貨有限公司中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO一、原油的研究3.其他因素影響油價(jià)的其他方面因素主要是政治方面的因素，不過這一方面不確定性比較大，所以總結(jié)出大致趨勢(shì)即可。從目前的熱點(diǎn)來看，主要是對(duì)中東地區(qū)局勢(shì)的擔(dān)憂，這將造成原油產(chǎn)量的下降，所以總的來說，對(duì)原油可看作潛在利好，不過爆發(fā)時(shí)點(diǎn)難以預(yù)計(jì)。4.結(jié)論通過對(duì)美國(guó)供需狀況的把握，可以關(guān)注到供需方面的拐點(diǎn)，而對(duì)美國(guó)加息時(shí)點(diǎn)的把握，可以關(guān)注到資金面的拐點(diǎn)，再結(jié)合其他政治因素綜合考慮，可以得出原油的大致方向。首先，盡管加息前美元還將持續(xù)打壓油價(jià)，但是美國(guó)需求進(jìn)入上升期，油價(jià)跌破前低的可能性不大。其次，目前的油價(jià)水平如果長(zhǎng)期維系，那么頁巖油減產(chǎn)將會(huì)發(fā)生，供中國(guó)國(guó)際期貨有限公司需拐點(diǎn)將出現(xiàn)，供需矛盾的緩和將推升油價(jià)。最后，一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息，那么資金面對(duì)原油的壓制解除。所以總結(jié)而言，原油仍在筑底之中，但后市有望走強(qiáng)，其價(jià)格快速上升期很可能在根本面和資金面利好疊加的時(shí)期。中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO二、LLDPE根本面研究1.供給端2.需求端3.庫(kù)存4.基差5.結(jié)論1.供給端國(guó)產(chǎn)量局部：所需數(shù)據(jù)：PE裝置開工情況及未來檢修信息，最近的國(guó)產(chǎn)量預(yù)估數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、安迅思運(yùn)用邏輯：通過對(duì)裝置開工情況與檢修情況的歸納，可以得出裝置未來的開工情況，結(jié)合最近一期的產(chǎn)量，加上相對(duì)增減量，即可得到未來的產(chǎn)量預(yù)估。中國(guó)國(guó)際期貨有限公司本卷須知：日產(chǎn)量=設(shè)計(jì)產(chǎn)能/333天福建聯(lián)合二號(hào)線具有一半時(shí)間產(chǎn)線性，一半時(shí)間產(chǎn)低壓的特點(diǎn)；神華包頭也有類似特點(diǎn)，但是規(guī)律性不強(qiáng)。中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO二、LLDPE根本面研究中國(guó)國(guó)際期貨有限公司二、LLDPE根本面研究1.供給端國(guó)產(chǎn)量局部：中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO1.供給端進(jìn)口量局部：所需數(shù)據(jù)：進(jìn)口量數(shù)據(jù)、PE進(jìn)口報(bào)價(jià)、主要港口城市現(xiàn)貨價(jià)、匯率數(shù)據(jù)來源：大商所網(wǎng)站、WIND數(shù)據(jù)庫(kù)運(yùn)用邏輯：以進(jìn)口量的季節(jié)性規(guī)律為根底，參照進(jìn)口利潤(rùn)情況，對(duì)未來進(jìn)口量作出預(yù)估。中國(guó)國(guó)際期貨有限公司中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO二、LLDPE根本面研究中國(guó)國(guó)際期貨有限公司二、LLDPE根本面研究1.供給端進(jìn)口量局部：中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO中國(guó)國(guó)際期貨有限公司二、LLDPE根本面研究1.供給端進(jìn)口量局部：CFR中國(guó)LLDPE價(jià)格、上海市場(chǎng)的沙特LLDPE價(jià)格進(jìn)口利潤(rùn)=美金價(jià)*匯率*(1+增值稅17%)*(1+關(guān)稅6.5%)+150(其他費(fèi)用)在進(jìn)口利潤(rùn)較高時(shí)對(duì)兩個(gè)月后的進(jìn)口量進(jìn)行下上修正，在進(jìn)口利潤(rùn)較低時(shí)對(duì)兩個(gè)月后進(jìn)口量進(jìn)行向下的修正。中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO二、LLDPE根本面研究1.供給端以上就是對(duì)供給端的研究分析，通過對(duì)國(guó)產(chǎn)量和進(jìn)口量的估算，可以對(duì)LLDPE的未來供給有一個(gè)比較直觀的了解。2.需求端農(nóng)膜需求：農(nóng)膜需求大約占LLDPE膜類需求的25%左右，農(nóng)膜需求有較強(qiáng)的季節(jié)性，而且需求相對(duì)剛性，增長(zhǎng)率也較高。所需數(shù)據(jù)：農(nóng)膜產(chǎn)量數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù)、卓創(chuàng)資訊中國(guó)國(guó)際期貨有限公司中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO二、LLDPE根本面研究中國(guó)國(guó)際期貨有限公司二、LLDPE根本面研究2.需求端農(nóng)膜需求：通過對(duì)農(nóng)膜產(chǎn)量的季節(jié)性計(jì)算，可以得到農(nóng)膜指數(shù)，由此發(fā)現(xiàn)比較明顯的季節(jié)性規(guī)律。3月和12月是農(nóng)膜產(chǎn)量的兩個(gè)頂峰，由于農(nóng)膜廠家生產(chǎn)需要15-20天時(shí)間，所以往前推半個(gè)月即為L(zhǎng)LDPE的農(nóng)膜需求頂峰。中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO2.需求端塑膜需求：塑膜需求大約占LLDPE膜類需求的75%左右，塑膜應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)生活的方方面面，與宏觀經(jīng)濟(jì)景氣程度相關(guān)性高，可根據(jù)經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)PMI對(duì)塑膜的需求有一個(gè)定性的了解。所需數(shù)據(jù)：中采制造業(yè)PMI、匯豐PMI數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、財(cái)經(jīng)門戶網(wǎng)站中國(guó)國(guó)際期貨有限公司中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO二、LLDPE根本面研究2.需求端膜類需求占LLDPE總需求的80%以上，所以通過對(duì)農(nóng)膜和塑膜需求的研判，可以對(duì)LLDPE的需求有一個(gè)定性的了解。3.庫(kù)存LLDPE的庫(kù)存分為石化庫(kù)存和社會(huì)庫(kù)存，石化庫(kù)存即中石油中石化的庫(kù)存，為〔

PE+PP+ABS〕的一個(gè)總庫(kù)存，沒有發(fā)布該項(xiàng)數(shù)據(jù)的機(jī)構(gòu)，但可以通過與廠家、貿(mào)易商的溝通了解大致情況。一般而言，石化庫(kù)存在100萬噸以上，石化廠家就有明顯的去庫(kù)存動(dòng)力，假設(shè)庫(kù)存在100萬噸以下，那么石化廠家的挺價(jià)行為會(huì)比較堅(jiān)決。由于石化庫(kù)存數(shù)據(jù)的難以測(cè)得，所以不在此贅述，只需有一個(gè)定性的了解即可，這里中國(guó)國(guó)際期貨有限公司重點(diǎn)討論一下社會(huì)庫(kù)存的情況。中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO二、LLDPE根本面研究3.庫(kù)存社會(huì)庫(kù)存又可以看做是貿(mào)易商庫(kù)存，由于中石油中石化的銷售模式，所以石化廠和終端之間存在大量的貿(mào)易商，貿(mào)易商一般對(duì)價(jià)格變動(dòng)比較敏感，所以通過社會(huì)庫(kù)存可以看出市場(chǎng)的心態(tài)和終端需求的好壞。所需數(shù)據(jù)：PE庫(kù)存環(huán)比〔每半個(gè)月發(fā)布一次，一般為1號(hào)和16號(hào)〕數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù)中國(guó)國(guó)際期貨有限公司中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO二、LLDPE根本面研究中國(guó)國(guó)際期貨有限公司二、LLDPE根本面研究3.庫(kù)存社會(huì)庫(kù)存的漲跌又分為主動(dòng)和被動(dòng)兩種運(yùn)行方式，所以要理解庫(kù)存的變化還要結(jié)合LLDPE的市場(chǎng)價(jià)格來判斷。在價(jià)格較為堅(jiān)挺時(shí)，庫(kù)存的環(huán)比增加反映了貿(mào)易商的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存行為，而庫(kù)存環(huán)比下降那么是由于下游需求旺盛，貿(mào)易商庫(kù)存被動(dòng)下降。相反，在價(jià)格疲軟時(shí)，庫(kù)存的增加那么反映了終端需求較差，貿(mào)易商庫(kù)存被動(dòng)上升，而庫(kù)存下降那么是貿(mào)易商主動(dòng)去庫(kù)存，進(jìn)行低庫(kù)存化的管理。中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO中國(guó)國(guó)際期貨有限公司二、LLDPE根本面研究3.庫(kù)存以2021年為例，1-2月庫(kù)存上升，而價(jià)格偏弱，主要就是需求走弱導(dǎo)致的庫(kù)存被動(dòng)堆積；3-7月庫(kù)存不斷下降，而價(jià)格不斷走強(qiáng)，表現(xiàn)了需求旺盛，庫(kù)存被動(dòng)下降；8月LLDPE價(jià)格走弱，庫(kù)存上升，反映了需求下降的結(jié)果，而9-12月在LLDPE價(jià)格下跌的情況下，庫(kù)存持續(xù)下降，是貿(mào)易商主動(dòng)去庫(kù)存的結(jié)果。1-2月，LLDPE價(jià)格由止跌轉(zhuǎn)為走強(qiáng)，庫(kù)存持續(xù)攀升，反映了貿(mào)易商對(duì)后市看好，進(jìn)行了主動(dòng)的補(bǔ)庫(kù)存。從目前情況來看，庫(kù)存仍在堆積，表示需求還沒釋放，而正值農(nóng)膜旺季，需求是否真正轉(zhuǎn)好還要看3月16日的庫(kù)存情況。中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO二、LLDPE根本面研究4.基差基差反映了期現(xiàn)之間的偏離程度，對(duì)行情有一定的修復(fù)作用。所需數(shù)據(jù)：期貨主力合約收盤價(jià)、現(xiàn)貨基準(zhǔn)價(jià)數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù)中國(guó)國(guó)際期貨有限公司二、LLDPE根本面研究4.基差我們所選的現(xiàn)貨基準(zhǔn)價(jià)為山東LLDPE(膜級(jí))低端完稅自提價(jià)。由于市場(chǎng)對(duì)于LLDPE遠(yuǎn)期的看空，所以L1505合約的基差長(zhǎng)期保持在1000元/噸以上，不過從12月底開始，價(jià)格走穩(wěn)之后，基差開始下降，2月之后，基差在零之附近震蕩，目前的基差已經(jīng)到達(dá)-200元/噸。高水平的基差可以對(duì)期貨價(jià)格提供比較好的保護(hù)，而LLDPE的基差通常會(huì)在合約交割前兩個(gè)月開始回歸，目前已經(jīng)完成了回歸過程，假設(shè)基差繼續(xù)下降至-300元/噸以上，那么期現(xiàn)套利空間就被翻開，所以當(dāng)前基差水平對(duì)價(jià)格的保護(hù)作用較此前大大削弱。中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO5.結(jié)論通過上述步驟，我們可以得到未來供給量的預(yù)估值，未來需求量的好壞，以及目前的市場(chǎng)心態(tài)和需求狀況，通過供需比照，再結(jié)合目前的市場(chǎng)心態(tài)，就可以得到LLDPE的供需矛盾。3月中旬開始，LLDPE將有大裝置進(jìn)入檢修，但3-5月產(chǎn)量仍較2月有所增加，國(guó)產(chǎn)量供給還可能上升。當(dāng)前進(jìn)口利潤(rùn)良好或?qū)е挛磥?-2個(gè)月內(nèi)進(jìn)口量的激增，而且恰逢3月中國(guó)國(guó)際期貨有限公司季節(jié)性進(jìn)口頂峰，所以總供給有望繼續(xù)增加。需求方面，3月農(nóng)膜旺季逐漸過去，而宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱，塑膜需求不見好轉(zhuǎn)，所以需求將下行。預(yù)計(jì)未來將出現(xiàn)供過于求的局面，供需矛盾將激化。庫(kù)存情況顯示貿(mào)易商進(jìn)行了主動(dòng)地補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)作，但下游需求還未啟動(dòng)，庫(kù)存持續(xù)堆積。3月16日的庫(kù)存數(shù)據(jù)成為焦點(diǎn)，假設(shè)庫(kù)存仍在積累，那么反映了需求較為低迷的情況，而從目前掌握的情況來看，該數(shù)據(jù)偏空的可能性更大。原油短期呈現(xiàn)震蕩，雖有較好預(yù)期，但走強(qiáng)時(shí)點(diǎn)難以確定?；罘矫嬉膊惶峁┲?。所以總結(jié)而言，LLDPE未來的情況較為不樂觀。中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO二、LLDPE根本面研究中國(guó)國(guó)際期貨有限公司二、LLDPE根本面研究中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO三、PTA根本面研究由于PTA處于產(chǎn)業(yè)鏈的中間，上有PX行業(yè)，下有聚酯行業(yè)，所以對(duì)本錢和利潤(rùn)的考量成為重點(diǎn)。1.本錢和利潤(rùn)2.開工率和需求3.庫(kù)存4.基差5.結(jié)論中國(guó)國(guó)際期貨有限公司三、PTA根本面研究1.本錢和利潤(rùn)所需數(shù)據(jù)：石腦油CFR日本價(jià)格、PX

CFR中國(guó)主港價(jià)格數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù)制PX利潤(rùn)=PX價(jià)格-石腦油價(jià)格-300美元/噸〔加工費(fèi)〕中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO中國(guó)國(guó)際期貨有限公司三、PTA根本面研究1.本錢和利潤(rùn)所需數(shù)據(jù)：PTA華東低端價(jià)格、PX

CFR中國(guó)主港價(jià)格、匯率數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù)制PTA利潤(rùn)=PTA價(jià)格-[PX價(jià)格*匯率*0.655*〔1+17%〕*〔1+2%〕+550]中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO中國(guó)國(guó)際期貨有限公司三、PTA根本面研究1.本錢和利潤(rùn)所需數(shù)據(jù)：聚酯產(chǎn)品價(jià)格、PTA華東低端價(jià)格、MEG華東價(jià)格數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù)聚酯利潤(rùn)=聚酯價(jià)格-〔PTA價(jià)格*0.855*+MEG價(jià)格*0.335+各自加工費(fèi)〕中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO中國(guó)國(guó)際期貨有限公司三、PTA根本面研究1.本錢和利潤(rùn)當(dāng)某一行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)值時(shí)，相關(guān)行業(yè)就有減產(chǎn)沖動(dòng)，由此對(duì)上下游行業(yè)造成影響。以PTA為例，14年5月，PTA虧損幅度不斷擴(kuò)大，造成了全行業(yè)的聯(lián)合減產(chǎn)。由于此時(shí)

PX利潤(rùn)也較低，而聚酯行業(yè)利潤(rùn)尚可，所以PTA工廠的減產(chǎn)對(duì)價(jià)格形成了向上的推力。中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO中國(guó)國(guó)際期貨有限公司三、PTA根本面研究2.開工率和需求所需數(shù)據(jù)：PTA工廠開工率、聚酯工廠開工率、江浙織機(jī)開工率數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù)中國(guó)國(guó)際期貨有限公司

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Co.,LtdCIFCO三、PTA根