資本結(jié)構(gòu)與長期償債能力

【學(xué)習(xí)目的與要求】

1.理解資本結(jié)構(gòu)的涵義與功能；2.理解資本結(jié)構(gòu)與長期償債能力的關(guān)系；3.掌握長期償債能力分析方法；4.掌握長期償債能力分析指標(biāo)的涵義及運(yùn)用；5.理解影響長期償債能力的其他因素。第1頁/共44頁本章目錄第1節(jié)資本結(jié)構(gòu)與長期償債能力第2節(jié)長期償債能力分析第2頁/共44頁【引導(dǎo)案例】瘋狂的財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿過高始終是有害的。用巴菲特的話說，這就像是駕駛一輛高速行駛的汽車，并在方向盤上綁著一把正對(duì)著自己的匕首。第3頁/共44頁第1節(jié)資本結(jié)構(gòu)與長期償債能力

資本結(jié)構(gòu)是指公司長期籌資來源的構(gòu)成與比例關(guān)系，廣義指公司各種籌資來源的構(gòu)成與比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司長期償債能力具有決定性作用。因此資本結(jié)構(gòu)分析是公司長期償債能力分析的重要組成部分。資本結(jié)構(gòu)與長期償債能力是公司風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)值的集中反映，因此，分析公司資本結(jié)構(gòu)與長期償債能力是財(cái)務(wù)報(bào)表分析的重要內(nèi)容第4頁/共44頁一、資本結(jié)構(gòu)的涵義表3-1是中國聯(lián)通公司各種籌資渠道的特點(diǎn)比較。融資方式比較項(xiàng)目成本風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整彈性籌資難易期限用途限制簡單平均順序銀行借款3633543發(fā)行債券5545334發(fā)行股票6266225融資租賃4454456內(nèi)部積累1122111商業(yè)信用2311662注：表中數(shù)字為優(yōu)劣排序數(shù)，數(shù)字越小代表籌資優(yōu)勢(shì)越強(qiáng)。第5頁/共44頁表3-1中國聯(lián)通公司各種籌資渠道的特點(diǎn)比較

一般來說，公司籌資方式都是根據(jù)公司自身特點(diǎn)并結(jié)合相關(guān)因素分析而做出的選擇。不同籌資方式各有其優(yōu)劣。從表3-1可以看出，綜合融資優(yōu)勢(shì)最差的是融資租賃，其次是發(fā)行股票和債券，綜合融資優(yōu)勢(shì)最強(qiáng)的是內(nèi)部積累。但是，這種比較只是簡單的將一些因素組合，實(shí)際操作中還要考慮各種籌資方式的可適應(yīng)性及其他因素。第6頁/共44頁二、資本結(jié)構(gòu)與長期償債能力（一）權(quán)益資本是承擔(dān)長期債務(wù)的基礎(chǔ)（二）資本結(jié)構(gòu)影響公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響公司的償債能力第7頁/共44頁三、資本結(jié)構(gòu)影響因素及分析

（一）公司所處的行業(yè)（二）公司規(guī)模（三）公司成長性（四）公司競爭能力（五）公司盈利能力（六）負(fù)債的避稅效應(yīng)（七）資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值第8頁/共44頁

第2節(jié)長期償債能力分析

長期償債能力表明公司對(duì)債務(wù)的承擔(dān)能力和償還債務(wù)的保障能力。公司舉借長期負(fù)債有利于擴(kuò)大公司的生產(chǎn)經(jīng)營和發(fā)展，但同時(shí)也加大了公司的資金成本與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。長期償債能力的強(qiáng)弱是反映公司財(cái)務(wù)安全和穩(wěn)定程度的重要標(biāo)志。長期償債能力分析對(duì)于預(yù)測(cè)公司潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、評(píng)估公司可持續(xù)經(jīng)營能力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化具有重要意義。第9頁/共44頁一、資本結(jié)構(gòu)分析

（一）資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率也稱債務(wù)比率，是公司負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，表示在公司總資產(chǎn)中，有多少是通過舉債取得的。其計(jì)算公式如下：資產(chǎn)負(fù)債率=(負(fù)債總額÷資產(chǎn)總)×100%第10頁/共44頁【例3-1】根據(jù)華星公司資產(chǎn)負(fù)債表的資料，該公司2007年和2008年的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)計(jì)算見表3-2所示。項(xiàng)目2008年2007年差異資產(chǎn)總額124，815106，48318，332負(fù)債總額56，81555，871944資產(chǎn)負(fù)債率（%）45.5252.47-6.95表3-2華星公司資產(chǎn)負(fù)債率計(jì)算表單位：萬元第11頁/共44頁由表3-2可知，華星公司2008年資產(chǎn)負(fù)債率比2007年降低了6.95%，表明該公司債務(wù)負(fù)擔(dān)有所減輕，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)略有減弱。由于該公司為化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)，同行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為55.32%，與同業(yè)相比，說明該公司具有一定的長期償債能力。第12頁/共44頁（二）股東權(quán)益比率和權(quán)益乘數(shù)股東權(quán)益比率，是股東權(quán)益總額與資產(chǎn)總額之比，表明公司全部資產(chǎn)中有多少是投資者投資形成的。其計(jì)算公式如下：股東權(quán)益比率=(股東權(quán)益÷資產(chǎn)總額)×100%=1-資產(chǎn)負(fù)債率第13頁/共44頁股東權(quán)益比率的倒數(shù)，稱作權(quán)益乘數(shù)，即公司的資產(chǎn)總額是股東權(quán)益的多少倍。其計(jì)算公式如下：權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額÷股東權(quán)益=1÷（1-資產(chǎn)負(fù)債率）第14頁/共44頁【例3-2】根據(jù)華星公司資產(chǎn)負(fù)債表的資料，該公司2007年和2008年的股東權(quán)益比率指標(biāo)和權(quán)益乘數(shù)指標(biāo)計(jì)算見表3-3所示。項(xiàng)目2008年2007年差異資產(chǎn)總額124，815106，483

股東權(quán)益總額68，00050，612

股東權(quán)益比率(%)54.4847.53

6.95權(quán)益乘數(shù)1.842.10-0.26表3-3華星公司股東權(quán)益比率和權(quán)益乘數(shù)計(jì)算表單位：萬元第15頁/共44頁由表3-3可知，華星公司資產(chǎn)的近45%是通過各種負(fù)債資金融通的，2008年股東權(quán)益比率為54.48%，比2007年提高了6.95%，表明該公司債務(wù)負(fù)擔(dān)有所減輕，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)略有減弱，償債保證程度有所增強(qiáng)，債權(quán)人利益有一定的保障。另外，2008年的權(quán)益乘數(shù)較2007年有所下降，下降幅度為12.38%，說明公司資產(chǎn)對(duì)負(fù)債的依賴程度降低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所減弱。第16頁/共44頁運(yùn)用權(quán)益乘數(shù)指標(biāo)分析公司長期償債能力時(shí)，還應(yīng)該注意以下幾點(diǎn)：（1）權(quán)益乘數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債率都是用于衡量長期償債能力的，兩個(gè)指標(biāo)可以互相補(bǔ)充。資產(chǎn)負(fù)債率分析中應(yīng)注意的問題，在權(quán)益乘數(shù)分析中也應(yīng)引起注意。（2）權(quán)益乘數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債率之間是有區(qū)別的。其區(qū)別是反映長期償債能力的側(cè)重點(diǎn)不同。權(quán)益乘數(shù)側(cè)重于揭示資產(chǎn)總額與股東權(quán)益的倍數(shù)關(guān)系，倍數(shù)越大，說明公司資產(chǎn)對(duì)負(fù)債的依賴程度越高，風(fēng)險(xiǎn)越大；資產(chǎn)負(fù)債率側(cè)重于揭示總資本中有多少是靠負(fù)債取得的，說明債權(quán)人權(quán)益的受保障程度。第17頁/共44頁（三）產(chǎn)權(quán)比率

產(chǎn)權(quán)比率，也稱債務(wù)權(quán)益比率或凈資產(chǎn)負(fù)債率，是負(fù)債總額與股東權(quán)益總額之比。其計(jì)算公式如下：產(chǎn)權(quán)比率=(負(fù)債總額÷股東權(quán)益)×100%第18頁/共44頁【例3-3】根據(jù)華星公司資產(chǎn)負(fù)債表的資料，該公司2007年和2008年的產(chǎn)權(quán)比率指標(biāo)計(jì)算見表3-4所示。項(xiàng)目2008年2007年差異負(fù)債總額56，81555，871944股東權(quán)益總額68，00050，61217，388產(chǎn)權(quán)比率%83.55110.39-26.84表3-4華星公司產(chǎn)權(quán)比率計(jì)算表單位：萬元第19頁/共44頁由表3-4可知，華星公司2007年的產(chǎn)權(quán)比率高達(dá)110.39%，說明該公司采納了一種高風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。2008年產(chǎn)權(quán)比率下降為83.55%，比上年降低了26.84%，表明該公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)性下降，股東權(quán)益對(duì)償債風(fēng)險(xiǎn)的承受能力增強(qiáng)，對(duì)債務(wù)的保障程度增強(qiáng)，表明公司的長期償債能力增強(qiáng)。如果認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)當(dāng)在40%-60%之間，則意味著產(chǎn)權(quán)比率應(yīng)當(dāng)維持在70%-150%之間。第20頁/共44頁運(yùn)用產(chǎn)權(quán)比率衡量公司長期償債能力時(shí)，還應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：資產(chǎn)負(fù)債率分析中應(yīng)注意的問題，在產(chǎn)權(quán)比率分析中也應(yīng)引起注意。產(chǎn)權(quán)比率反映的長期償債能力是以凈資產(chǎn)作為物質(zhì)保障的。但是，凈資產(chǎn)中的某些項(xiàng)目價(jià)值具有極大的不確定性,因此，在使用產(chǎn)權(quán)比率時(shí)，必須結(jié)合有形凈值債務(wù)率指標(biāo)，做進(jìn)一步分析。第21頁/共44頁有形凈值債務(wù)率=[負(fù)債總額÷(股東權(quán)益-無形資產(chǎn))]×100%

有形凈值債務(wù)率是公司負(fù)債總額與有形資產(chǎn)凈值的百分比。有形凈值是股東權(quán)益減去無形資產(chǎn)后的凈值。第22頁/共44頁【例3-4】根據(jù)華星公司資產(chǎn)負(fù)債表的資料，該公司2007年和2008年的有形凈值債務(wù)率指標(biāo)計(jì)算見表3-5所示。項(xiàng)目2008年2007年差異股東權(quán)益68，00050，61217，388無形資產(chǎn)99142-43負(fù)債總額56，81555，871944有形凈值債務(wù)率（%）83.67110.70-27.03表3-5華星公司有形凈值債務(wù)率比率計(jì)算表單位：萬元第23頁/共44頁由表3-5可知，華星公司2007年的有形凈值債務(wù)率為110.70%，均高于標(biāo)準(zhǔn)值的下限。較高的有形凈值債務(wù)率，說明該公司的長期償債能力較弱，債權(quán)人利益的受保障程度不高。2008年的有形凈值債務(wù)率大幅降低，降低幅度為27.03%，說明公司的長期償債能力增強(qiáng)，公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低，債權(quán)人利益受保護(hù)的程度提高。第24頁/共44頁（四）長期資本負(fù)債率

長期資本負(fù)債率是指長期負(fù)債占長期資本的百分比，其計(jì)算公式如下：長期資本負(fù)債率=[長期負(fù)債÷(長期負(fù)債+股東權(quán)益)]×100%第25頁/共44頁【例3-5】根據(jù)華星公司資產(chǎn)負(fù)債表的資料，該公司2007年和2008年的長期資本負(fù)債率指標(biāo)計(jì)算見表3-6所示：項(xiàng)目2008年2007年差異長期負(fù)債6，3917，183-792股東權(quán)益總額68，00050，61217，388長期資本負(fù)債率（%）8.5912.43-3.84表3-6華星公司長期資本負(fù)債率計(jì)算表單位：萬元第26頁/共44頁由表3-6可知，華星公司2008年的長期資本負(fù)債率較低，為8.59%，表示每一元長期資本中長期債務(wù)只占0.09元，長期債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕，長期債權(quán)人的保證程度較高。但結(jié)合該公司資產(chǎn)負(fù)債率，發(fā)現(xiàn)短期債務(wù)所占比重較大，短期償債能力風(fēng)險(xiǎn)較大，應(yīng)根據(jù)公司的實(shí)際情況適當(dāng)調(diào)整長短期債務(wù)比例。第27頁/共44頁二、盈利對(duì)債務(wù)支出保障程度分析

從盈利能力角度分析和評(píng)價(jià)公司長期償債能力的指標(biāo)主要有利息保障倍數(shù)和固定費(fèi)用保障倍數(shù)。第28頁/共44頁（一）利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)是指息稅前利潤為利息費(fèi)用的倍數(shù)，表明一元債務(wù)利息有多少倍的息稅前盈利作保障，它可以反映債務(wù)政策的風(fēng)險(xiǎn)大小。其計(jì)算公式為：利息保障倍數(shù)=息稅前利潤÷利息費(fèi)用

=(稅前利潤+利息費(fèi)用)÷利息費(fèi)用

=(凈利潤+所得稅費(fèi)用+利息費(fèi)用)÷

利息費(fèi)用第29頁/共44頁【例3-6】根據(jù)華星公司資產(chǎn)負(fù)債表的資料，該公司2007年和2008年的利息保障倍數(shù)指標(biāo)計(jì)算見表3-7所示：項(xiàng)目2008年2007年差異稅前利潤20，9778，15012，827利息費(fèi)用3，5603，344216息稅前利潤24，53711，49413，043利息保障倍數(shù)6.893.443.45表3-7華星公司利息保障倍數(shù)計(jì)算表單位：萬元第30頁/共44頁由表3-7可知，華星公司兩年的生產(chǎn)經(jīng)營所得均能夠很好地滿足支付利息的需要，而且2008年利息保障倍數(shù)提高到6.89倍，使支付利息的保證程度獲得較大的提高。這主要?dú)w功于生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績較好，從根本上為支付利息提供了一定的保證。第31頁/共44頁【例3-7】下面是華星公司連續(xù)5年的利息保障倍數(shù)，試進(jìn)行長期償債能力分析。項(xiàng)目2008年2007年2006年2005年2004年利潤總額（萬元）20，9778，1503，8333，4683，245利息費(fèi)用（萬元）3，5603，3441，245221197息稅前利潤（萬元）24，53711，4945，0783，6893，442利息保障倍數(shù)6.893.444.0816.6917.50注：利息費(fèi)用數(shù)據(jù)來自于利潤表中的財(cái)務(wù)費(fèi)用。表3-8華星公司利息保障倍數(shù)趨勢(shì)分析表第32頁/共44頁從表3-8可以看出：(1)華星公司連續(xù)5年的利息保障倍數(shù)均大于3，最低的利息保障倍數(shù)為2007年的3.44，說明公司具備償付利息的能力。從理論上說，只要利息保障倍數(shù)大于1，公司就能償還債務(wù)利息。該指標(biāo)越高，債權(quán)人利益的受保障程度越高。這說明借錢給華星公司的風(fēng)險(xiǎn)很小。(2)該公司的利息保障倍數(shù)變動(dòng)較大，總體呈降低趨勢(shì)，與2004年相比，公司償還利息的能力有所降低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，但2008年較上年同期增長3.45，增長幅度高達(dá)100.29%，表明該公司的長期償債能力較上年增強(qiáng)第33頁/共44頁（二）固定費(fèi)用保障倍數(shù)

固定費(fèi)用保障倍數(shù)就是公司息稅前利潤與固定費(fèi)用的比率，通常用倍數(shù)表示。該指標(biāo)是利息保障倍數(shù)的演化，是一個(gè)比利息保障倍數(shù)更嚴(yán)格的衡量公司償債能力的保障程度的指標(biāo)。該指標(biāo)的計(jì)算公式是：固定費(fèi)用保障倍數(shù)=息稅前利潤÷固定費(fèi)用

=(稅前利潤+固定費(fèi)用)÷固定費(fèi)用

=息稅前利潤/[利息+租金+優(yōu)先股股利/(1-所得稅率)+償債基金/（1-所得稅率)]第34頁/共44頁固定費(fèi)用包括的內(nèi)容

1．利息費(fèi)用。2．償債基金提取額。3．租金費(fèi)用。4．優(yōu)先股股利第35頁/共44頁【例3-8】華星公司2007年稅前利潤總額為8150萬元，利息費(fèi)用為3344萬元，租賃費(fèi)用為130萬元。該公司利息保障倍數(shù)為：固定費(fèi)用保障倍數(shù)=(8150+3344+130)÷（3344+130）=3.35第36頁/共44頁三、影響長期償債能力的其他因素（一）長期經(jīng)營性租賃的影響（二）或有事項(xiàng)的影響（三）承諾事項(xiàng)的影響（四）金融工具的影響

第37頁/共44頁思考與練習(xí)

見教材P97第38頁/共44頁【案例討論】

美的電器擴(kuò)張之路對(duì)資本結(jié)構(gòu)與長期償債能力的影響

1．計(jì)算美的電器2006、2007、2008年的資產(chǎn)負(fù)債率、股東權(quán)益比率和權(quán)益乘數(shù)、產(chǎn)權(quán)比率、長期資本負(fù)債率、利息保障倍數(shù)；2．運(yùn)用上述比率分析美的電器的資本結(jié)構(gòu)與長期償債能力；3．根據(jù)計(jì)算資料對(duì)美的電器的長期償債能力指標(biāo)進(jìn)行趨勢(shì)分析