消費建材行業(yè)系列研究之二：新一輪城中村改造開啟塑料管道強者恒強

目錄塑管行：游石油工，游地、基建 4業(yè)述管是筑物可缺功性料，料材主流 4業(yè)展程經(jīng)導(dǎo)入快發(fā)和定展三階段 6業(yè)：游石化工業(yè)下包市、建、業(yè)工等 7行處成期集度持提升 8爭局進壁不高行內(nèi)業(yè)為個梯隊 8化勢行集度提，好部業(yè) 10以代”長趨勢成端力解力業(yè)彈釋放 11市需求 12鎮(zhèn)進仍結(jié)，市需提重支撐 12筑求要自增量求舊、中改造重需求 14策動業(yè)求量 16重企業(yè) 16星材：C管頭，力道沉造品“心” 16元份塑管龍頭具規(guī)、道品牌勢 19投策略 22風提示 22插圖目錄圖1：塑管部應(yīng)場景 5圖2：塑管分類 5圖3：建防行產(chǎn)鏈 7圖4：部塑管上公司PVCPEPPR產(chǎn)比() 8圖5：中塑管下消費構(gòu)） 8圖6：2014-2021國管道量萬） 9圖7：塑管行產(chǎn)分布 9圖8：2021年要市司市率及量噸） 10圖9：房產(chǎn)業(yè)場中度 11圖10：國鎮(zhèn)率（） 11圖11：WTI原現(xiàn)價（美/12圖12：要市司率（） 12圖13：國市水水管長（公） 13圖14：建資計（） 14圖15：建資項增速） 14圖16：建資月（） 14圖17：建資項增速） 14圖18：品銷面計值萬方） 15圖19：品施、工、工積比） 15圖20：房氣數(shù) 15圖21：70個中市商品價指數(shù) 15圖22：星材銷遍布球 16圖23：星材2022產(chǎn)品收比） 17圖24：星材收同比速億，） 17圖25：星材母潤及同增（元） 17圖26：星材非潤及同增（元） 18圖27：星材利凈利（） 18圖28：星材產(chǎn)布局 19圖29：星材牌 19圖30：元份收同比速億，） 20圖31：元份母潤及同增（元） 20圖32：元份非潤及同增（元） 20圖33：元份利凈利（） 20圖34：元份銷絡(luò) 21圖35：元份譽 21表格目錄表1：塑管，屬和鋼混土性對比 4表2PVCPEPP管要產(chǎn)品 6表3：重公盈預(yù)及投評（至2022/7/28） 22塑料管道行業(yè)：上游是石油化工品，下游是地產(chǎn)、基建等行業(yè)概述：管材是建筑物不可或缺的功能性材料，塑料管材是主流管材是建筑物不可或缺的功能性材料。管道是用管子、管子聯(lián)接件和閥門等聯(lián)接成的用于輸送氣體、液體或帶固體顆粒的流體的裝置，用于建筑給排水、燃氣、采暖、電氣、通風等工程，按材料分類主要有金屬管道、混凝土管道和塑料管道。廣泛運用在建筑工程、市政工程、水利工程、農(nóng)業(yè)和工業(yè)等領(lǐng)域，有建筑物的地方往往需要用到管材。管材雖然在建筑工程成本中占比較小，對于建筑功能的實現(xiàn)和質(zhì)量的提升起到關(guān)鍵性作用，作為隱蔽性工程，后續(xù)如果發(fā)生質(zhì)量問題會造成較高的返修成本。表1：塑料管道，金屬管和鋼筋混凝土管性能對比資料來源：觀研天下，圖1：塑料管材部分應(yīng)用場景資料來源：偉星新材官網(wǎng)，公元股份官網(wǎng)，塑料管材是主流，其中PVC市占率最高蝕、輕質(zhì)高強等優(yōu)點，在我國逐漸取代了傳統(tǒng)的金屬管材。從原材料類別劃分，塑料PVCPEPPPBABSPVCPEPPR道是占比最大的三類，塑料管道由于口徑、壁厚、原材料與添加劑配比的不同，導(dǎo)致PVC管道主要應(yīng)用在給排水、農(nóng)業(yè)、電力和通信等領(lǐng)域，是目前消費量最大、經(jīng)濟性最佳的塑PEPPPPRPPR，2020年我PVC55%，PE25%，PPR10%10圖2：塑料管材分類資料來源：偉星新材官網(wǎng)，公元股份官網(wǎng)，表2PVC、PE、PP管道主要產(chǎn)品名稱產(chǎn)品名稱應(yīng)用領(lǐng)域優(yōu)點PVC管道PVC-U給排水管材、管件市政給水、農(nóng)飲及灌排PVC-U性低，主要用于常溫使用。作為管道材料，其性價比高，最早用于生產(chǎn)塑料管道，至今在各種塑料管道中仍占較大份額。PVC-M給水管材、管件市政給水、農(nóng)飲及灌排PVC-MPVC-U5-10PVC-U15。PVC護套管材、管件電力、通信護套PVC護套管道主要用于低壓電力及通信線路護套。PVC-U雙壁波紋管市政排水、排污雙壁波紋管內(nèi)壁光滑，適合于流體的輸和施工安裝。PVC-C管材、管件市政高壓電力護套PVC-C材料具有更好的耐高溫、耐腐蝕、阻燃、絕緣性。PE管道PE給水管材、管件市政及建筑給水、農(nóng)飲及灌排PEPE工安裝方便。HDPE雙壁波紋管市政排水、排污HDPE波紋管市政排水、排污PE燃氣管材、管件市政燃氣輸送PE-RT管材、管件建筑熱水輸送、輻射采暖PP管道PPR、PPB管材、管件建筑冷熱水輸送PPPPR韌性較好，適合于氣溫較低地區(qū)冷水輸送。PPR、PPB復(fù)合管材、管件建筑冷熱水輸送資料來源：顧地科技公告，行業(yè)發(fā)展歷程：經(jīng)歷導(dǎo)入、快速發(fā)展和穩(wěn)定發(fā)展三個階段塑料管行業(yè)在中國的發(fā)展經(jīng)歷了三個階段，分別是導(dǎo)入階段、快速發(fā)展階段和穩(wěn)定發(fā)展階段。導(dǎo)入階段。塑料管道早在上世紀30年代就開始被歐美發(fā)達國家用于供、排水系統(tǒng)2080都是鍍鋅鋼管和鑄鐵管，埋地管道也是金屬管，金屬管道經(jīng)過多年運行后會生銹腐蝕，PVC90快速發(fā)展階段。在國家“以塑代鋼”產(chǎn)業(yè)政策的引導(dǎo)下，我國塑料管道產(chǎn)業(yè)在2000，20007920161,43620%穩(wěn)定發(fā)展階段2016年塑料管道1,6772.5產(chǎn)業(yè)鏈：上游是石油化工行業(yè)，下游包括市政、建筑、農(nóng)業(yè)和工業(yè)等塑料管道行業(yè)上游是石油化工行業(yè)，生產(chǎn)企業(yè)毛利率與原油價格負相關(guān)。塑料管道行業(yè)上游原材料主要是聚氯乙烯、聚丙烯、聚乙烯等大宗石油化工產(chǎn)品，原材料供給充足，但企業(yè)對上游議價能力整體不強，大型企業(yè)具備一定的集中采購優(yōu)勢。原材料成本占生產(chǎn)成本的比例較高，以偉星新材為例，2022年公司原材料成本占生產(chǎn)成本的比為85%，原油價格與生產(chǎn)企業(yè)毛利率呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。塑料管道行業(yè)下游包括市政、建筑、農(nóng)業(yè)和工業(yè)等領(lǐng)域，使用場景包含建筑內(nèi)給排水、城鄉(xiāng)（室外）給排水/排污、采暖、燃氣等，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021年農(nóng)業(yè)用管、市政給排水、建筑給排水、護套用管、燃氣用管、工業(yè)用管占比分別為29%、22%、12%、9%、9%、4%。分渠道來看，零售渠道中的客戶主要為家裝公司、水工、業(yè)主，工程渠道客戶主要為地產(chǎn)、政府、大型項目總包商等?？傮w來看，產(chǎn)品差異化程度較低，對下游議價能力有限。面向零售家裝渠道的業(yè)務(wù)因消費屬性更強，能獲取更高的溢價，毛利率和費用率相對都更高，如偉星新材，PPR產(chǎn)品（多用于家裝冷熱水管）營收占比近五成，毛利率顯著高于同業(yè)。圖3：建筑防水行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：iFinD，偉星新材公告，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，圖4：部分塑料管材上市公司PVC、PE、PPR產(chǎn)品占比(%)資料來源：iFinD，圖5：中國塑料管道下游消費結(jié)構(gòu)（%） 資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，行業(yè)處于成熟期，集中度持續(xù)提升競爭格局：進入壁壘不高，行業(yè)內(nèi)企業(yè)分為三個梯隊行業(yè)處于成熟期。根據(jù)中國塑料加工工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年塑料管道行業(yè)總產(chǎn)量約為1,677萬噸，同比增長約2.5%，根據(jù)增速及趨勢來看，行業(yè)目前處于總產(chǎn)量持續(xù)增長，但增速有所放緩的成熟期。圖6：2014-2021中國塑料管道產(chǎn)量（萬噸）資料來源：中國塑料加工工業(yè)協(xié)會，塑料管道行業(yè)進入壁壘較低，產(chǎn)能集中在沿海發(fā)達地區(qū)。由于塑料管道技術(shù)和資金壁壘較低，整體進入門檻較低，行業(yè)內(nèi)存在大量中小企業(yè)，中低端產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，行業(yè)競爭較為激烈。目前，國內(nèi)塑料管道生產(chǎn)企業(yè)中年產(chǎn)能超過10萬噸的有20多家，13001,5003,000道存在運輸半徑限制，競爭格局有一定的區(qū)域特征，產(chǎn)能主要集中在沿海經(jīng)濟發(fā)達地50津、東北、中部、西部等地區(qū)投資新建或擴建生產(chǎn)基地，產(chǎn)能向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢逐漸顯現(xiàn)。為了克服銷售半徑的限制，一些領(lǐng)先企業(yè)已在全國各地完成了產(chǎn)能布局，例如，偉星新材已在浙江、上海、天津、重慶、西安、泰國等地建立了六個現(xiàn)代化生產(chǎn)基地，并擁有超過3萬個營銷網(wǎng)點，建立了以生產(chǎn)基地為中心，遍布全球的營銷網(wǎng)絡(luò)圖7：塑料管道行業(yè)產(chǎn)能分布資料來源：偉星新材公告，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)可分為三個梯隊，呈現(xiàn)“一超多強”格局，集中度較低。行業(yè)內(nèi)的企業(yè)按市占率可以分為三個梯隊，第一梯隊是塑料管道龍頭中國聯(lián)塑，2021年塑料管200（）16.58%1%以上（72.9（30.4（27.5、（17.1）4.35%、1.81%1.64%、1.02170%圖8：2021年主要上市公司市占率（%）及產(chǎn)量（萬噸）資料來源：iFinD，中國塑料加工工業(yè)協(xié)會，塑料管道行業(yè)屬于順周期行業(yè)，但周期性弱于水泥、玻璃等傳統(tǒng)建筑材料。塑料管道主要應(yīng)用于建筑工程、市政工程、水利工程等領(lǐng)域，隨著應(yīng)用范圍的逐步擴大，我國塑料管道已經(jīng)滲透到建筑給排水、供暖、市政供水、排水、燃氣輸送、農(nóng)村飲用水安全、灌排、工業(yè)用途、管道修復(fù)等多個行業(yè)。相對于傳統(tǒng)的水泥、玻璃等建筑材料行業(yè)，塑料管道的周期性較弱，雖然宏觀經(jīng)濟周期和基礎(chǔ)設(shè)施投資周期對塑料管道行業(yè)仍有一定影響，但由于其應(yīng)用領(lǐng)域的多樣性，其周期性趨勢相對平緩。變化趨勢：行業(yè)集中度提升，利好頭部企業(yè)塑料管道行業(yè)集中度持續(xù)提升，利好頭部企業(yè)市占率提升。近幾年行業(yè)集中度快速提升，一方面是下游房地產(chǎn)市場面臨洗牌，基建方面訂單加速向央國企集中，下游的集中度提升帶動管材行業(yè)集中度提升；另一方面，隨著市政領(lǐng)域國內(nèi)工程的招投標門檻持續(xù)提升，對產(chǎn)品品質(zhì)和品牌有更高的要求，利好塑料管道頭部企業(yè)。2021-2022年原材料漲幅較高，而中小企業(yè)對上游的議價能力及產(chǎn)品向下游轉(zhuǎn)嫁的能力相對較弱，目前塑料管道行業(yè)的競爭的加劇主要集中在品牌企業(yè)之間，兩級分化現(xiàn)象更為明顯，具有規(guī)模和品牌優(yōu)勢的頭部企業(yè)發(fā)展較為穩(wěn)健，抗擊風險能力較強，小企業(yè)生存難度進一步加大甚至出清。圖9：房地產(chǎn)行業(yè)市場集中度 資料來源：中國塑料加工工業(yè)協(xié)會，“以塑代鋼”是長期趨勢，成本端壓力緩解助力業(yè)績彈性釋放中國城鎮(zhèn)化建設(shè)進程仍在持續(xù)，為塑料管道長期需求提供支撐。根據(jù)國家統(tǒng)計局202265.22%的高城鎮(zhèn)化率水平。城市化建設(shè)背景下，配套市政工程如供水、供熱、排水、排污管網(wǎng)等相關(guān)管道建設(shè)是必備的配套設(shè)施，市政公用設(shè)施固定資產(chǎn)投資將持續(xù)帶動塑料管圖10：中國城鎮(zhèn)化率（%）資料來源：iFinD，“以塑代鋼”仍是長期趨勢。塑料管道以其環(huán)保、節(jié)能、低碳的屬性，符合國家“以塑代鋼”的政策導(dǎo)向，隨著技術(shù)進步不斷加快，塑料管道行業(yè)中新材料、新結(jié)構(gòu)品種不斷涌現(xiàn)，各種改性、復(fù)合材料的塑料管道逐漸取代傳統(tǒng)塑料管道，單一材料管道逐步向復(fù)合材料管道過渡，以滿足市場的多樣需求。一些大型企業(yè)擁有自己的研究開發(fā)中心，技術(shù)水平與發(fā)達國家的差距正逐步縮小。原材料價格下行，成本端壓力緩解助力業(yè)績彈性釋放。原材料占塑料管道產(chǎn)品生70%-80%2022H2原油價格從高位開始回落，如果原油價格維持目前價格中樞下移的趨勢，從歷史數(shù)據(jù)來看，2023年生產(chǎn)企業(yè)毛利率有望得到較為明顯的修復(fù)，助力管材企業(yè)業(yè)績彈性的釋放，由于零售渠道產(chǎn)品價格相CB圖11：WTI原油現(xiàn)貨價格（美元/桶）資料來源：iFinD，圖12：主要上市公司毛利率（%）資料來源：iFinD，市場需求城鎮(zhèn)化進程仍未結(jié)束，市政需求提供重要支撐2011-2021系統(tǒng)，是市政基礎(chǔ)設(shè)施工程的重要一環(huán)，主要包含給水管道、排水管道、燃氣管道、熱力管道和電力電纜管道五類應(yīng)用場景。2011年至2021年全國供水管道長度從57.4萬106.06.3341.487.27.74圖13：全國城市給水、排水管道長度（萬公里）資料來源：iFinD，中長期來看，市政需求為塑料管道提供重要支撐。2020年《關(guān)于全面推進城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造工作的指導(dǎo)意見》提出，改造提升市政配套基礎(chǔ)設(shè)施包括改造提升小區(qū)內(nèi)部及與小區(qū)聯(lián)系的供水、排水、供電、弱電、道路、供氣、供熱等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)到20002021；202222025820226（2022—2025年年底前，基本完成城市燃氣管道等老化更；2023520252035主骨架和大動脈逐步建成，省市縣水網(wǎng)基本完善。從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，水利建設(shè)上游的6月基建投資走強。上半年基建投資同比增長10.1%，環(huán)比1-5月上升0.6pct；611.752.8pct年下半年重大項目實物工作量落地有望進一步提速，利好塑料圖14：基建投資累計增速（%） 圖15：基建投資分項累計增速（%）資料來源：IFinD， 資料來源：IFinD，圖16：基建投資當月增速（%） 圖17：基建投資分項當月增速（%）資料來源：IFinD， 資料來源：IFinD，建筑需求主要來自于增量需求和舊改、城中村改造等重裝需求在建筑工程領(lǐng)域，塑料管道需求可分為增量需求與存量重裝需求。增量需求主要產(chǎn)生在房屋竣工階段，因此塑料管材行業(yè)需求與地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)密切相關(guān)；存量需求主要來自于舊改、城中村改造等重裝需求。目前二次裝修中一般都會選擇更換管道，主要原因為：一是水質(zhì)情況會影響水管的使用；二是跟國內(nèi)裝修習慣有關(guān)，一般二次裝修時，如對墻面、地面全部重修，管道則會重新排布和更換。地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)支撐塑料管材增量需求。上半年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降跌幅環(huán)比1-50.7pct24.31.7pct；19.00.6pct有所回落，但整體表現(xiàn)較為穩(wěn)健，為塑料管材增量需求提供支撐。下半年我們?nèi)匀豢磮D18：商品房銷售面積累計值（萬平方米） 圖19：商品房施工、新開工、竣工面積同比（%）資料來源：IFinD， 資料來源：IFinD，圖20：國房景氣指數(shù) 圖21：70個大中城市新建商品房價格指數(shù)資料來源：IFinD， 資料來源：IFinD，政策驅(qū)動舊改市場塑料管材需求擴容。202020203.9700到“十四五”期末，力爭基本完成2000年底前建成的需改造的城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造任務(wù)。20001640202072020202120224.035.565.2520235.386523H14.2674280.4724會議，本次會議未出現(xiàn)“房住不炒”表述，強調(diào)要“適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)產(chǎn)政策的寬松和優(yōu)化有望落地，地產(chǎn)鏈基本面預(yù)期有所改善。會議再次提出積極推動721特大城市積極穩(wěn)步推進城中村改造的指導(dǎo)意見》相呼應(yīng)，是改善民生、擴大內(nèi)需、推動城市高質(zhì)量發(fā)展的一項重要舉措。城中村改造是城市更新的重點之一，與老舊小區(qū)改造和棚戶區(qū)改造不同，城中村改造推進難度高于棚改，對房屋需求的提升弱于棚改。總體而言政策力度較為溫和，以修繕改造為主，有望在一定程度上對沖地產(chǎn)新開工下政策驅(qū)動農(nóng)業(yè)需求增量《“十四五”節(jié)水型社會建設(shè)規(guī)劃》提出“十四五”期間將新增高效節(jié)水灌溉面積0.6200202510.75PEPVC202588重點企業(yè)偉星新材：C端管材龍頭，發(fā)力渠道下沉打造產(chǎn)品“同心圓”國內(nèi)管材CPPR1999年，2010PP-RPEPB3個，擁有一支專業(yè)過硬、技術(shù)精湛、服務(wù)高效的星管家服務(wù)隊伍，為消費者提供一站22：偉星新材營銷網(wǎng)絡(luò)遍布全球資料來源：公司官網(wǎng)，PPR管材貢獻收入占營收比近五成，面向零售業(yè)務(wù)的營收占比超六成。截至2022年底，公司產(chǎn)品分為三大系列：PPR管材（營收占比47%）主要應(yīng)用于建筑內(nèi)冷熱給水、PE（26%）PVC16%）55%、31%、15%，PPR取更高的溢價，毛利率高于其他產(chǎn)品。分地區(qū)看，51%的營收來自于華東地區(qū)，14%的營收來自于華北地區(qū)，13%的營收來自于西部地區(qū)。分渠道來看，76%的營收來自于經(jīng)銷渠道（同比提升近7p，24%的營收來自于直銷渠道；零售業(yè)務(wù)、工程業(yè)務(wù)銷售收6436圖23：偉星新材2022年產(chǎn)品營收占比（%）資料來源：公司官網(wǎng)，2013-202221.5969.54CAGR13.883.1612.97CAGR402021-20222021經(jīng)濟刺激政策、海運堵塞、歐洲能源危機等因素的影響，原材料價格上行，公司積極3.60pct圖24：偉星新材營收及其同比增速（億元，%） 圖25：偉星新材歸母凈利潤及其同比增速（億元，%）資料來源：IFinD， 資料來源：IFinD，圖26：偉星新材扣非凈利潤及其同比增速（億元，%）圖27：偉星新材毛利率及凈利率（%） 資料來源：IFinD， 資料來源：IFinD，“產(chǎn)品+服務(wù)”打造核心競爭力，公司通過內(nèi)生發(fā)展來強化核心產(chǎn)品的競爭力，提供高質(zhì)量的產(chǎn)品+服務(wù)，依托全面的生產(chǎn)基地布局，為消費者提供一站式服務(wù)。渠道是核心優(yōu)勢，發(fā)力渠道下沉。相比行業(yè)傳統(tǒng)的經(jīng)銷模式，公司的經(jīng)銷模式2-340100030000公司除了主要產(chǎn)品PPR、PVC、PE，還積極拓展新品類業(yè)務(wù)，持續(xù)加大同心圓業(yè)務(wù)拓展投入，主要有家裝防水業(yè)務(wù)、凈水業(yè)務(wù)首創(chuàng)“星管家”服務(wù)品牌，提升附加值。公司在行業(yè)內(nèi)首創(chuàng)“星管家”服務(wù)，旨在為業(yè)主提供安全可靠的管道系統(tǒng)的同時，通過“三免一告知”的方式，減真?zhèn)舞b定；②高倍水壓測試等服務(wù)，為管道進行“系統(tǒng)體檢”，減少安全隱患；③拍攝錄制管路走向圖，方便業(yè)主日后管路改造和軟裝；④講解產(chǎn)品知識和使用須知。公司依托強大的產(chǎn)品實力，持續(xù)提升星管家服務(wù)質(zhì)量和體驗感，推進“系統(tǒng)集成+服務(wù)”的商業(yè)模式升級，構(gòu)建更寬的護城河，目前服務(wù)已覆蓋全國絕大部分地縣級市場。。PPR1000圖28：偉星新材生產(chǎn)基地布局資料來源：公司官網(wǎng)，圖29：偉星新材品牌資料來源：公司官網(wǎng)，4.2公元股份：塑料管道龍頭，具備規(guī)模、渠道、品牌優(yōu)勢B1993，2011管道為主業(yè)，集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)于一體，構(gòu)建了品種規(guī)格齊全的市政管網(wǎng)、工業(yè)管網(wǎng)、建筑工程、消防保護、電力通訊、全屋家裝、農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖、燃氣管網(wǎng)八大領(lǐng)域和PVC、PPR、PE、CPVC、PE-RT、PB7000余種不同規(guī)格、品類的管材、管件及閥門產(chǎn)品。公司還涉及光伏新能、開關(guān)插座、家居衛(wèi)浴、智能裝備、防水涂料、工程服務(wù)等多個產(chǎn)業(yè)，銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋中國、輻射全球，80000140PVC2022：PVC材（47PE（%、PPR（14、太（1%1%、8%、3%、58%收來自于華東地區(qū)，4%的營收來自于華北地區(qū)，20%的營收來自于海外。分渠道來看，84%，16公司業(yè)績較為穩(wěn)健。2013-202229.1879.79CAGR為11.82%。2021圖30：公元股份營收及其同比增