均勝電子 -汽車安全與電子業(yè)務(wù)引領(lǐng)者業(yè)績修復(fù)可期

投資要點投資要點5日證券研究報告?公司研究報告均勝電子(600699)汽車買入(維持)目標價：28.88元(6個月)汽車安全與電子業(yè)務(wù)引領(lǐng)者，業(yè)績修復(fù)可期西西南證券研究發(fā)展中心安琪能駕駛等將為行業(yè)提供新的市場增量。2)汽車安全板塊業(yè)績修復(fù)：公司汽車安隨著公司汽車安全業(yè)務(wù)持續(xù)改善，有望帶動公司整體業(yè)績持續(xù)向好。3)汽車電量產(chǎn)，將成為公司第二增長曲線。臻哲臻哲相對指數(shù)表現(xiàn)相對指數(shù)表現(xiàn)有望超35%。新能源汽車、智能座艙/網(wǎng)聯(lián)、智能駕駛等是整業(yè)提供新的市場增量空間。均勝電子滬深30010% 10% -22%-30%S疫情沖擊，疊加公司內(nèi)部整合等因素，汽車安全業(yè)務(wù)分別虧損13.9、46.4、4.7，以而帶動公司整體業(yè)績實現(xiàn)明顯修復(fù)。22/822/1022/1223/223/423/623/8數(shù)據(jù)來源：聚源數(shù)據(jù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)總股本(億股)數(shù)據(jù)來源：聚源數(shù)據(jù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)總股本(億股)A股(億股)52周內(nèi)股價區(qū)間(元)總市值(億元)總資產(chǎn)(億元)每股凈資產(chǎn)(元) 2.89-20.59 256.95535.69線。公司汽車電子業(yè)務(wù)主要包括智能座艙/網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)、智能駕駛和新能源管理系關(guān)產(chǎn)品預(yù)計于2023年下半年開始量產(chǎn)。智能網(wǎng)聯(lián)方面，公司5G智能車聯(lián)控制系統(tǒng)解決方案，目前已獲近百億訂單。智能駕駛領(lǐng)域公司定位Tier1，提供域控制器、傳感器、中間件到應(yīng)用層算法的全棧解決方案。圍繞域V9.07相關(guān)研究盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司2023-2025年EPS為0.68/0.95/1.23元，三相關(guān)研究年歸母凈利潤年復(fù)合增速64.0%。采用分部估值法，給予2023年汽車安全板塊1.均勝電子(600699)：公司業(yè)績明顯改1.均勝電子(600699)：公司業(yè)績明顯改”評級。指指標/年度2022A2023E2024E2025E685.6111.31% 685.6111.31% 29.94% 7.79%615.9211.59% 39.36% 95 6.50%551.93 60 68 4.99%7497.93 9.03% 94 28 2.10歸屬母公司凈利潤(億元)End閱讀正文后的重要聲明部分公司研究報告/均勝電子(600699)閱讀正文后的重要聲明部分錄1汽車安全和智能科技領(lǐng)導者，深度全球布局 12汽車安全：資產(chǎn)整合與優(yōu)化，業(yè)績有望持續(xù)改善 5 2.2公司安全板塊資產(chǎn)整合優(yōu)化，業(yè)績改善可期 93汽車電子：新興業(yè)務(wù)多點開花，第二增長曲線逐步放量 123.1智能座艙系統(tǒng)：產(chǎn)品持續(xù)放量，新業(yè)務(wù)訂單持續(xù)突破 14 3.4新能源管理：800V平臺架構(gòu)或成趨勢，功率電子產(chǎn)品持續(xù)放量 204財務(wù)分析 224.1公司經(jīng)營改善，盈利水平有所回升 224.2總資產(chǎn)和存貨周轉(zhuǎn)率較高，貨幣資金充裕 245盈利預(yù)測與估值 25 6風險提示 27圖目錄 016年以來公司歸母凈利潤及增速 3圖5：2016-2022年公司按業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)(億元) 3圖6：2016-2022年公司按業(yè)務(wù)毛利率(%) 3圖7：2016-2022年公司業(yè)務(wù)按地區(qū)收入結(jié)構(gòu)(億元) 4圖8：2016-2022年公司業(yè)務(wù)按地區(qū)毛利率(%) 4 0：2021年全球汽車被動安全市場競爭格局情況 5圖11：安全氣囊、安全帶、方向盤產(chǎn)品及概念圖 7 圖13：2016-2022年公司安全業(yè)務(wù)板塊主營子公司營收及凈利潤情況 10圖14：均勝電子安全業(yè)務(wù)營收與可比公司對比(億元) 11圖15：均勝電子安全業(yè)務(wù)銷售毛利率與可比公司對比 11023H1公司新增汽車安全業(yè)務(wù)訂單情況 12023H1公司新增汽車電子業(yè)務(wù)訂單情況 13圖18：2022年公司汽車電子板塊營收結(jié)構(gòu)(億元；占比) 14圖19：2022年公司汽車電子板塊新增訂單(億元；占比) 14 圖23：均聯(lián)智行首款智能駕駛域控制器產(chǎn)品nDriveH 20圖24：均聯(lián)智行首款智能駕駛域控制器產(chǎn)品nDriveH 20公司部分新能源管理系統(tǒng)產(chǎn)品及應(yīng)用車型 21 E 圖38：公司與可比公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次) 25圖39：公司與可比公司存貨周轉(zhuǎn)率(次) 25圖40：公司與可比公司貨幣現(xiàn)金情況(億元) 25圖41：公司與可比公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額情況(億元) 25表目錄表1：汽車主要市場部分汽車安全相關(guān)法規(guī)和政策 5表2：比亞迪海洋系列車型被動安全系統(tǒng)配置 6表3：比亞迪海洋系列車型主動安全系統(tǒng)配置 8表4：全球及中國汽車被動安全市場規(guī)模預(yù)測 8表5：全球及中國汽車主動安全市場規(guī)模預(yù)測 9 流廠商部分車型的部分智能網(wǎng)聯(lián)配置 17 表10：可比公司估值(PE估值法，截止2023.08.15) 27 1閱讀正文后的重要聲明部分11汽車安全和智能科技領(lǐng)導者，深度全球布局寧波均勝電子股份有限公司(600699)成立于2004年，總部位處浙江省寧波市，是一家全球汽車電子與汽車安全頂級供應(yīng)商，主要致力于智能座艙、智能駕駛、新能源管理和汽車安全系統(tǒng)等的研發(fā)與制造，在全球汽車電子和汽車安全市場居于領(lǐng)先地位。公司業(yè)務(wù)架構(gòu)分為智能汽車技術(shù)研究院、新能源研究院、汽車電子事業(yè)部與汽車安全事業(yè)部，并于全球各汽車主要出產(chǎn)國設(shè)有研發(fā)中心和配套工廠。6月25日，《美國汽車新聞》發(fā)布2023年全球汽車零部件供應(yīng)商百強榜，此次上榜的中國企業(yè)共13家，均勝電子位列全球第40名，國內(nèi)公司發(fā)展歷程：通過企業(yè)創(chuàng)新升級和多次國際并購，實現(xiàn)全球化和轉(zhuǎn)型升級的戰(zhàn)略目標。均勝電子于2004年成立，初期產(chǎn)品涉及發(fā)動機渦輪增壓進氣系統(tǒng)、空氣管理系統(tǒng)等高端功能件。2006年，公司開始向大眾、通用、福特等客戶供貨。2008年，公司晉級成為大眾的A級供應(yīng)商，同時成為通用的全球供應(yīng)商。通過不斷創(chuàng)新發(fā)展，公司在國內(nèi)汽車零部件市場嶄露頭角，逐步確立了細分市場的領(lǐng)先地位。2010年，公司與德國普瑞在寧波成立合資公司，更加專注于汽車電子業(yè)務(wù)。2011年，公司借殼“遼源得亨”上市。2012年，公司成功并購德國普瑞，所涉及的相關(guān)資產(chǎn)過戶完畢。自此，均勝電子在國內(nèi)寧波、上海、長春、成都等地設(shè)有工廠或研發(fā)基地，海外實體布局拓展至德國、美國、葡萄牙、羅馬尼亞、墨西哥等國，為公司全球化發(fā)展奠定基礎(chǔ)。2014年和2015年，公司分別并購德國伊瑪和德國群英。2016年，均勝電子并購汽車安全供應(yīng)商美國KSS和智能車聯(lián)技術(shù)專家德國TS，并設(shè)立智能車聯(lián)公司。2018年公司并購日本高田優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，與KSS整合成為均勝汽車安全系統(tǒng)，在全球汽車被動安全市場占有約30%份額。2019年，均勝電子成立智能車聯(lián)事業(yè)部，運營主體為均聯(lián)智行。經(jīng)過全球整合優(yōu)化，公司在汽車安全和智能駕駛領(lǐng)域的布局進一步完善。2021年，均勝電子設(shè)立均勝智能汽車技術(shù)研究院和均勝新能源研究院，以前瞻領(lǐng)域的創(chuàng)新研發(fā)賦能發(fā)展。同年，汽車安全事業(yè)部引進戰(zhàn)略投資者，在政策、產(chǎn)業(yè)、資源、資金等方面獲得更全面的支持。目前，均勝電子已形成智能座艙、智能駕駛、新能源管理和汽車安全系統(tǒng)等業(yè)務(wù)齊頭并進的良好局面，踏上了發(fā)展的新征途。閱讀正文后的重要聲明部分閱讀正文后的重要聲明部分公司研究報告/均勝電子(600699)子公司遍布全球主要汽車制造大國，擁有全球化生產(chǎn)供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)。公司在亞洲、北美、歐洲等主要汽車出產(chǎn)國均擁有生產(chǎn)基地布局，供應(yīng)鏈體系完備，憑借強大的垂直一體化制造能力和全球化配套體系保證，能夠高效響應(yīng)客戶需求，也為深入拓展全球業(yè)務(wù)提供堅實的保障。公司客戶包括國際主流知名整車廠商、國內(nèi)自主龍頭品牌以及造車新勢力。近年來，均勝電子積極發(fā)揮快速響應(yīng)客戶的本土化優(yōu)勢以及國內(nèi)各超級工廠協(xié)同戰(zhàn)略，持續(xù)深耕中國市場，加大國內(nèi)頭部自主品牌和造車新勢力的拓展力度，獲取更多的本土車企訂單。根據(jù)公司2023年8月3日發(fā)布的《關(guān)于2023年上半年新獲訂單情況的公告》，預(yù)計2023年上半年，公司國內(nèi)新獲訂單(全生命周期)總金額約167億元，占比近40%，頭部自主品牌及造車新勢力客戶訂單占比持續(xù)提升。公司業(yè)績狀況：2016-2022年，公司營收從185.5億元增至497.9億元，CAGR17.9%。期間，公司營收起伏較大主因系汽車安全業(yè)務(wù)波動、延鋒百利得、均勝群英脫表。2018年日本高田業(yè)務(wù)并表，公司收入大幅增長111.2%；2020年全球汽車產(chǎn)業(yè)鏈受到疫情沖擊，汽車安全業(yè)務(wù)衰退明顯，疊加延鋒百利得脫表，營收下降22.4%。2021年疫情反復(fù)、行業(yè)“缺芯”加劇，疊加人民幣強勢帶來的美元/歐元計價營收折算損失及功能件業(yè)務(wù)脫表(均勝群英)，公司營收小幅下滑4.6%。2022年，公司推進汽車安全業(yè)務(wù)的“業(yè)績改善”計劃和汽車電子新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域的創(chuàng)新與突破，營業(yè)收入同比增長9.0%。凈利潤方面，2020和2021年大幅下降主要系汽車安全業(yè)務(wù)大幅虧損。2020/2021年均勝安全分別虧損13.9/46.4億元(2021年安全業(yè)務(wù)計提了20.2億元的商譽損失)。2022年，均勝安全虧損4.7億元，虧損幅度收窄，公司整體實現(xiàn)歸母凈利潤3.9億元。最新2023H1，預(yù)計公司實現(xiàn)營收270億元，同比增長18%，歸母凈利潤4.75億元，同比扭虧為盈。未來，隨著公司汽車安全業(yè)務(wù)持續(xù)改善業(yè)績，有望帶動公司整體業(yè)績持續(xù)修復(fù)。22公司研究報告/均勝電子(600699)公司主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：汽車安全業(yè)務(wù)是主要的收入來源，汽車電子增速較快。公司主營業(yè)務(wù)分為汽車安全和汽車電子兩大板塊：汽車安全業(yè)務(wù)主要包括安全帶、安全氣囊、智能方向盤和集成式安全解決方案相關(guān)產(chǎn)品；汽車電子業(yè)務(wù)主要包括智能座艙/網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)、智能駕駛、新能源管理、軟件及服務(wù)等。2022年，公司總營業(yè)收入497.9億元，其中，汽車安全業(yè)務(wù)毛利率方面，汽車電子業(yè)務(wù)盈利能力高于汽車安全業(yè)務(wù)，2022年，公司汽車安全和汽車電子毛利率分別為9.1%和18.5%。圖5：2016-2022年公司按業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)(億元)圖6：2016-2022年公司按業(yè)務(wù)毛利率(%)公司主要收入來源于國外。2018-2022年，公司收入來自國外的占比在74%以上。其中，2022年，來自國外和中國大陸的收入占比分別為75.9%和23.5%。毛利率方面，公司業(yè)務(wù)在中國大陸的毛利率較國外更高。2022年，公司通過積極推進客戶溝通補償，提升自身供應(yīng)鏈韌性，降本增效等方式，國外業(yè)務(wù)毛利率為10.8%，同比提升1.32pp。3閱讀正文后的重要聲明部分3公司研究報告/均勝電子(600699)圖7：2016-2022年公司業(yè)務(wù)按地區(qū)收入結(jié)構(gòu)(億元)圖8：2016-2022年公司業(yè)務(wù)按地區(qū)毛利率(%)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)：截至2023年7月15日，公司完成定向增發(fā)，第一大股東為均勝集團有限公司直接持股比例為36.7%。公司實際控制人為王劍峰先生，合計持股21.7%。均勝電子擁有上百家參控股子公司，其中，均勝汽車安全系統(tǒng)控股有限公司是公司安全業(yè)務(wù)經(jīng)營主體，均聯(lián)智行涵蓋智能座艙、智能車聯(lián)、自動駕駛等多個汽車智能化業(yè)務(wù)，PrehGmbH主營智能座艙、人機交互、新能源管理系統(tǒng)等汽車電子業(yè)務(wù)，均聯(lián)智及專注軟件開發(fā)工具及服務(wù)，均勝群英主營功能件及總成。4閱讀正文后的重要聲明部分4公司研究報告/均勝電子(600699)5閱讀正文后的重要聲明部分52汽車安全：資產(chǎn)整合與優(yōu)化，業(yè)績有望持續(xù)改善2.1汽車安全產(chǎn)品增配升級，量價齊升打開市場空間汽車被動安全行業(yè)具有較高的技術(shù)壁壘、認證壁壘、產(chǎn)能規(guī)模和資金壁壘，對新進入行業(yè)的企業(yè)門檻高。外資憑借在汽車被動行業(yè)具有先進技術(shù)、較大的規(guī)模和資金實力以及在管理上的優(yōu)勢，行業(yè)呈現(xiàn)外資寡頭壟斷的市場結(jié)構(gòu)。而本土企業(yè)由于起步較晚，企業(yè)規(guī)模和制造技術(shù)落后，在行業(yè)競爭中處于被動地位。2021年，市場前三大汽車被動安全系統(tǒng)供應(yīng)商為奧托立夫、均勝電子和采埃孚-天合，合計市場份額超過80%。市場競爭格局情況安全法規(guī)要求提升，刺激汽車安全配置增配，帶來安全系統(tǒng)單車價值提升。2018年，歐盟委員會發(fā)布一項新議案，提議發(fā)布強制命令，要求自2021年起在歐洲市場銷售的所有新車都要標配緊急制動系統(tǒng)、車道保持輔助、倒車影像系統(tǒng)等11款車載安全系統(tǒng)。2019年，歐盟公布通用安全法規(guī)Regulation(EU)2019/2144(簡稱新GSR)，2024年7月份開始新上牌注冊車輛要求配備部分強制性技術(shù)，有些技術(shù)將會在2026年開始生效。此外，中國、印度、美國也對汽車安全系統(tǒng)相關(guān)配置具有強制性安裝要求。未來，隨著相關(guān)政策法規(guī)的完善，汽車安全市場有望持續(xù)擴容。表1：汽車主要市場部分汽車安全相關(guān)法規(guī)和政策法律法規(guī)及政策內(nèi)容發(fā)布單位發(fā)布時間安全系統(tǒng)。歐盟2018年強制配備的六項ADAS功能為，行駛區(qū)域信息提示系統(tǒng)(MOIS)、盲點信息提示系統(tǒng)(BSIS)、倒車信息提示系統(tǒng)(REIS)、智能車速輔助系統(tǒng)(ISA)、駕駛員疲勞預(yù)警系統(tǒng)(DDAW)、胎壓監(jiān)測系統(tǒng)(TPMS)。歐盟2019年國2019年國2021年印度2022年擬要求未來所有乘用車和輕型卡車強制安裝AEB系統(tǒng)美國2023年6閱讀正文后的重要聲明部分6安全系統(tǒng)質(zhì)量是新車質(zhì)量評價的重要標準。目前，中高端新車氣囊數(shù)量已增至6個甚至更多，特別新能源車的沖量效應(yīng)直接拉動安全產(chǎn)品需求增長，有車企甚至將新車型配置12氣囊作為賣點，安全氣囊市場維持較高活力。中低端車型的氣囊數(shù)量會增加至適當?shù)臄?shù)量，比如從2個增至6個，氣囊類型將在駕駛座氣囊、副駕氣囊基礎(chǔ)上，增配側(cè)氣囊、側(cè)氣簾等。而高端車型氣囊數(shù)量或增至10個以上，類型上可增配膝部氣囊、遠端側(cè)氣囊、頭部側(cè)氣簾、后排座椅氣囊等。海鷗、海豚、驅(qū)逐艦05車型廠商指導價格在15萬元以下，標配5個安全氣囊和氣簾，分別是主副駕駛座、前排側(cè)氣囊、前后排頭部氣囊(氣簾)。海豹車型廠商指導價格接近19萬元，標配7個安全氣囊和氣簾，較前者多配置了后排側(cè)氣囊和膝部氣囊。車型(2023款)廠商指導價(萬元)安全氣囊配置安全氣囊個數(shù)海鷗飛翔版98主副駕駛座前排側(cè)氣囊前后排頭部氣囊(氣簾)5海豚401km騎士版主副駕駛座前排側(cè)氣囊前后排頭部氣囊(氣簾)5驅(qū)逐艦05冠軍版DM-i120KM旗艦型主副駕駛座前排側(cè)氣囊前后排頭部氣囊(氣簾)5海豹冠軍版550km精英型主副駕駛座前后排側(cè)氣囊前后排頭部氣囊(氣簾)膝部氣囊7被動安全產(chǎn)品正引入智能化模塊，單車價值有望進一步提升。隨著電動智能化加速滲透，對汽車安全產(chǎn)品形態(tài)提出新的要求，未來“氣囊＋安全帶＋方向盤”附加值提升空間巨大。傳統(tǒng)的被動汽車安全產(chǎn)品仍存在應(yīng)對方式單一、無法針對不同等級的汽車安全事故作出差別響應(yīng)的問題。伴隨著汽車智能化的發(fā)展趨勢，被動安全產(chǎn)品技術(shù)也向智能化方向不斷革新，其單車價值有望進一步提升，從而帶來被動安全產(chǎn)品市場空間的進一步增長。氣囊：智能座艙不斷演進，原先與氣囊融合的方向盤或?qū)⒄郫B、隱藏，氣囊設(shè)計正在打開新思路，以創(chuàng)新適配座艙新形態(tài)。比如，將安全帶與氣囊融合，使安全帶式氣囊始終緊貼駕乘者，向他們提供正常或非正常姿勢下的及時保護。該產(chǎn)品還能根據(jù)智能座艙變化與標準氣囊協(xié)同作用，或者作為獨立約束裝置使用。又如，環(huán)抱式氣囊，可適應(yīng)艙內(nèi)靈活的座椅設(shè)計，一旦需要，這兩個氣囊就會“抱住”乘客頭部和上半身，提供關(guān)鍵的安全保護作用。安全帶：伴隨自動駕駛發(fā)展，駕駛員或?qū)鸟{駛?cè)蝿?wù)中解脫出來，進行工作、娛樂或放松，甚至睡覺。安全帶產(chǎn)品也正在迭代升級，如主動式電動安全帶、帶觸覺反饋提醒的安全帶等新產(chǎn)品。面向未來自動駕駛，安全帶乃至被動安全產(chǎn)品正朝著智能化方向不斷革新。融入智能模塊后的安全帶系統(tǒng)，兼具更多主動安全功能，可起到事故預(yù)防、提前規(guī)避的作用，成為未來汽車安全系統(tǒng)發(fā)展的重要變革之一。7閱讀正文后的重要聲明部分7方向盤：順應(yīng)下一階段高級自動駕駛趨勢，市場已推出可折疊線控方向盤、集成各類感應(yīng)功能的智能方向盤等領(lǐng)先產(chǎn)品或概念，這些創(chuàng)新產(chǎn)品將成為新能源汽車智能安全的增長新動能。2022年，正式實施的汽車轉(zhuǎn)向系國標已經(jīng)開放線控轉(zhuǎn)向應(yīng)用，而且當年發(fā)布的《線控轉(zhuǎn)向技術(shù)路線圖》征求意見稿還提出到2025年要實現(xiàn)L3+駕駛形態(tài)的線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)。隨著法規(guī)“松綁”和技術(shù)日益成熟，相關(guān)線控方向盤車型2023年將逐步落地，線控方向盤、線控底盤等將成為未來自動駕駛汽車的重要部件。概念圖受益于汽車電動智能化趨勢，主動安全行業(yè)市場發(fā)展?jié)摿^大。汽車安全技術(shù)的整體發(fā)展趨勢可以概括為從被動到主動、進而到進行預(yù)防性防護的進程。隨著汽車電動化、智能化的發(fā)展趨勢日趨凸顯，為了持續(xù)提高汽車安全性并實現(xiàn)零車輛相關(guān)事故和死亡的目標，主動安全行業(yè)開始展現(xiàn)出充分的市場發(fā)展后勁和潛力，主動安全類產(chǎn)品逐步豐富，涵蓋制動避險、操縱穩(wěn)定、視野輔助、狀態(tài)檢測、智能安全等領(lǐng)域。未來，隨著自動駕駛相關(guān)技術(shù)的發(fā)展，主動安全產(chǎn)品如高級駕駛輔助系統(tǒng)(ADAS)、環(huán)視系統(tǒng)、激光雷達等市場有望迅速擴張，主動安全產(chǎn)品未來具備高成長潛力。8閱讀正文后的重要聲明部分8主動安全系統(tǒng)配置同樣是衡量新車質(zhì)量的重要標準之一。以比亞迪海洋系列車型為例，29.98萬元，標配主動安全產(chǎn)品個數(shù)分別為1、5、6、8、10。車型價格越高、越高端，所配置的主動安全系統(tǒng)就越豐富，單車價值量也必然越高。車型(2023款)廠商指導價(萬元)主動安全系統(tǒng)主動安全系統(tǒng)類型個數(shù)海鷗飛翔版98車道偏離預(yù)警系統(tǒng)(選配)、主動剎車/主動安全系統(tǒng)(選配)前方碰撞預(yù)警(選配)、低速行車警告3選配、1標配海豚401km騎士版車道偏離預(yù)警系統(tǒng)、主動剎車/主動安全系統(tǒng)、前方碰撞預(yù)警低速行車警告、內(nèi)置行車記錄儀5驅(qū)逐艦05冠軍版DM-i120KM旗艦型車道偏離預(yù)警系統(tǒng)、主動剎車/主動安全系統(tǒng)、前方碰撞預(yù)警后方碰撞預(yù)警、低速行車警告、內(nèi)置行車記錄儀6海豹冠軍版550km精英型道路救援呼叫8護衛(wèi)艦07DM-p175KM四驅(qū)旗艦型29.98車道偏離預(yù)警系統(tǒng)、主動剎車/主動安全系統(tǒng)、疲勞駕駛提示DOW開門預(yù)警、前方碰撞預(yù)警、方碰撞預(yù)警、低速行車警告內(nèi)置行車記錄儀、道路救援呼叫、哨兵模式/千里眼安全法規(guī)標準和新車質(zhì)量促進汽車安全產(chǎn)品增配，疊加自動駕駛及電動化對安全系統(tǒng)提出新的要求，汽車安全產(chǎn)品正迎來增配升級，安全產(chǎn)品量價齊升，市場有望持續(xù)擴容。被動安全市場：2026年全球市場規(guī)模282億美元，未來四年CAGR為6.8%，中國市場規(guī)模82億美元，未來四年CAGR為8.9%。根據(jù)全球被動安全系統(tǒng)龍頭奧托立夫公布的2022年年報，全球被動安全平均單車價值約為255美元，其中，北美、西歐、日本被動安全產(chǎn)品平均單車價值分別為401/281/243美元，而中國被動安全系統(tǒng)單車價值為214美元，印度則更低，不到100美元(分區(qū)域數(shù)據(jù)根據(jù)奧托立夫年報公布的柱狀圖估算)。全球來看，發(fā)展中國家被動安全單車價值量的提高是未來被動安全市場空間增長的主要動力。我們假設(shè)：1)基于2019-2022年全球和中國汽車被動安全單車價值量的年復(fù)合增長率，且隨著安全法規(guī)標準和新車質(zhì)量促進汽車安全產(chǎn)品增配升級，中國被動汽車安全單車價值量增速或繼續(xù)高于全球平均增速，全球和中國被動汽車安全單車價值量增速分別為5%和6%；2)2023-2026年，中國汽車產(chǎn)量分別同比增長2%/3%/3%/3%，全球汽車產(chǎn)量分別同比增長1%/2%/2%/2%。基于以上假設(shè)，測算出被動汽車安全市場規(guī)模。如下表：表4：全球及中國汽車被動安全市場規(guī)模預(yù)測201920229-22CAGR2023E2024E2025E2026E23-26CAGR國單車價值(美元)2146.0%2272412552716.0%YOY--6.0%6.0%6.0%6.0%汽車產(chǎn)量(萬輛)257227022756283929240122.7%YOY--2.0%.0%.0%.0%9閱讀正文后的重要聲明部分9201920229-22CAGR2023E2024E2025E2026E23-26CAGR市場規(guī)模(億美元)46.8%8.9%YOY--8.1%.2%.2%.2%全球單車價值(美元)2252554.3%2682812950.0%YOY--.0%.0%.0%.0%汽車產(chǎn)量(萬輛)179502-2.5%587758934YOY--2.0%2.0%2.0%市場規(guī)模(億美元)207217230246264282.8%YOY--6.1%.1%.1%.1%主動安全市場：2026年全球市場規(guī)模245億美元，未來四年CAGR為19.4%，中國市場規(guī)模81億美元，未來四年CAGR為20.6%。根據(jù)全球主動安全系統(tǒng)龍頭Veoneer公布的2021年年報，隨著自動駕駛市場滲透率的不斷提高，主動安全系統(tǒng)單車價值預(yù)計將從2021年的每輛車約135美元增長到2027年的每輛車約335美元。我們假設(shè)：1)參考Veoneer對2027年汽車主動安全市場的預(yù)測，考慮到汽車電動智能化加速滲透，預(yù)計2023-2026年中國和全球主動安全單車價值增速分別為10%/15%/20%/25%；2)2023-2026年，中國汽車產(chǎn)量分別同比增長2%/3%/3%/3%，全球汽車產(chǎn)量分別同比增長1%/2%/2%/2%?；谝陨霞僭O(shè)，我們對全球和中國汽車主動安全市場規(guī)模進行測算。如下表：表5：全球及中國汽車主動安全市場規(guī)模預(yù)測202120222023E2024E2025E2026E23-26CAGR國單車價值(美元)215269YOY-.0%20.0%25.0%汽車產(chǎn)量(萬輛)260827022756283929240122.7%YOY--2.0%.0%.0%.0%市場規(guī)模(億美元)4320.6%YOY-8.8%23.6%28.8%全球單車價值(美元)215269YOY-.0%20.0%25.0%汽車產(chǎn)量(萬輛)021502587758934YOY--2.0%2.0%2.0%市場規(guī)模(億美元)245YOY-22.4%27.5%2.2公司安全板塊資產(chǎn)整合優(yōu)化，業(yè)績改善可期公司安全業(yè)務(wù)板塊先后于2016年和2018年收購KSS和高田，一躍成為全球第二大安全部件制造商。KSS公司為全球頂級汽車安全系統(tǒng)供應(yīng)商，在汽車安全領(lǐng)域有著多年的技術(shù)積累和數(shù)據(jù)積累，主營業(yè)務(wù)涵蓋主動安全、被動安全和特殊產(chǎn)品三大類別，是全球少數(shù)幾家具備主被動安全系統(tǒng)整合能力，面向自動駕駛提供安全解決方案的公司。日本高田公司成立閱讀正文后的重要聲明部分于1993年，是全球知名汽車安全部件制造商之一，主要生產(chǎn)安全氣囊、安全帶、方向盤等被動安全產(chǎn)品。2015年高田發(fā)生安全氣囊召回事件，經(jīng)營出現(xiàn)一定困難，最終于2017年申請破產(chǎn)。2018年，公司購買高田公司除硝酸銨氣體發(fā)生器業(yè)務(wù)以外的主要資產(chǎn)。隨后，公司將KSS和高田整合為均勝安全系統(tǒng)有限公司，成為全球第二大汽車安全部件制造商。并購?fù)瓿珊?，公司安全業(yè)務(wù)板塊主要生產(chǎn)安全帶、安全氣囊、智能方向盤、集成式安全解決方案四大類產(chǎn)品。近年來，公司憑借高田、KSS技術(shù)和客戶優(yōu)勢加快自動化產(chǎn)能的布局和替代，本土化進展順利，在原有客戶體系的基礎(chǔ)上，目前已經(jīng)快速切入吉利、長城、蔚來、理想、小鵬、比亞迪等自主品牌及新勢力品牌的供應(yīng)鏈體系。表6：均勝電子安全板塊收購情況收購標的公司簡介客戶情況收購時間統(tǒng)供應(yīng)商，從上世紀50年代起開始涉足汽車駛提供安全解決方案的公司。良好的、長現(xiàn)代、雷諾、上汽、長城、長安等一系列國內(nèi)外整車廠商。2016年日本高田要產(chǎn)品包括汽車類安全產(chǎn)品。M通用、豐田、本田和尼桑等都有長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。2018年收購?fù)瓿珊?，公司安全業(yè)務(wù)板塊營收大幅增長，2018年營收高達422.2億元，同比增長201.7%。2020年全球汽車產(chǎn)業(yè)鏈受到疫情沖擊，汽車安全業(yè)務(wù)衰退明顯，疊加延鋒百利得脫表，安全業(yè)務(wù)板塊營收331.4億元，同比下降29.7%。凈利潤方面，2020-2022年汽車安全業(yè)務(wù)連續(xù)三年虧損，分別虧損13.9、46.4、4.7億元，2022年虧損幅度收窄。未來，隨著公司汽車安全業(yè)務(wù)持續(xù)改善，有望帶動公司整體業(yè)績持續(xù)修復(fù)。年公司安全業(yè)務(wù)板塊主營子公司營收及凈利潤情況nc經(jīng)營主體。)公司研究報告/均勝電子(600699)汽車安全業(yè)務(wù)兩大主題：業(yè)績改善和市場份額提升。業(yè)績改善方面，公司計劃通過加強與客戶和供應(yīng)商的溝通和管理，提高生產(chǎn)和庫存管理與訂單的匹配度，提升供應(yīng)鏈管理韌性，加強人員及管理結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提升內(nèi)部管理效率，嚴格控制成本與費用支出等各項措施，減緩、降低外部因素對業(yè)務(wù)發(fā)展造成的影響，并根據(jù)其實際發(fā)展情況進行適當?shù)膭討B(tài)調(diào)整，以確保汽車安全業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展、業(yè)績逐步改善至行業(yè)平均水平。市場份額提升方面，公司圍繞汽車電動智能化等發(fā)展趨勢，持續(xù)推進各類主被動汽車安全產(chǎn)品的創(chuàng)新與升級，并加大在亞洲、歐洲、美洲等全球主要市場的拓展力度，提高獲取新業(yè)務(wù)訂單比例，穩(wěn)步提升全球市場份額，2022年公司新獲安全訂單481億元。公司順應(yīng)汽車安全行業(yè)發(fā)展趨勢，不斷完善被動安全產(chǎn)品矩陣，推出頂置氣囊、遠端側(cè)氣囊等行業(yè)領(lǐng)先的被動安全產(chǎn)品，有望在智能化被動安全產(chǎn)品賽道上不斷提升市場滲透率。對比行業(yè)可比公司，均勝電子盈利具備修復(fù)空間。從歷史數(shù)據(jù)來看，汽車安全行業(yè)龍頭奧托立夫整體毛利率高于均勝電子安全業(yè)務(wù)板塊毛利率，松原股份毛利率最高。2022年，松原股份、奧托立夫、均勝電子毛利率分別為28.39%/15.79%/9.14%。隨著公司安全業(yè)務(wù)整合優(yōu)化完成，以及降本增效措施逐步落實，安全業(yè)務(wù)板塊毛利率有望回歸行業(yè)平均水平，將帶動公司整體業(yè)績修復(fù)、改善。圖14：均勝電子安全業(yè)務(wù)營收與可比公司對比(億元)圖15：均勝電子安全業(yè)務(wù)銷售毛利率與可比公司對比汽車安全業(yè)務(wù)儲備訂單充足，奠定業(yè)績持續(xù)增長信心。過去五年，公司安全業(yè)務(wù)新增訂單金額呈現(xiàn)先高后低走勢。其中，2018年新增訂單金額550億元，得益于對高田的收購。2020-2021年，疫情對汽車行業(yè)供應(yīng)鏈造成較大沖擊，公司內(nèi)部方面也在進行整合優(yōu)化，新增訂單同比下降較多，2022年，公司安全業(yè)務(wù)板塊新增訂單金額超過2019年達到481億元。2023年上半年，預(yù)計汽車安全業(yè)務(wù)新獲訂單總金額超205億元，假設(shè)公司安全業(yè)務(wù)訂單全生命周期約5-8年，中長期看，對公司汽車安全板塊業(yè)績形成較強支撐。公司研究報告/均勝電子(600699)閱讀正文后的重要聲明部分H新增汽車安全業(yè)務(wù)訂單情況汽車電動化是智能化的重要載體，電動智能化是大勢所趨。我們假設(shè)：1)23/24/25年，國內(nèi)和全球乘用車銷量增速分別為1%/2%/2%。2)23/24/25年，全球新能源滲透率分別為16%/20%/25%。3)按照乘聯(lián)會預(yù)計，中國2023年新能源乘用車銷量850萬輛；假設(shè)24/25年國內(nèi)新能源滲透率分別為43%/50%。預(yù)計2023年，中國新能源乘用車滲透率有望超35%，全球新能源汽車銷量1319萬輛。預(yù)計2025年，中國新能源乘用車銷量1252萬輛，全球新能源汽車銷量2144萬輛。表7：全球及中國新能源汽車滲透率預(yù)測201820192020202120222023H12023E2024E2025E國乘用車銷量(萬輛)2353213621412384240724562505YOY-5.1%-9.2%-6.4%.1%8.1%2.0%2.0%新能源乘用車銷量(萬輛)35580YOY82.2%.7%96.4%44.0%29.8%24.2%新能源乘用車滲透率4.5%.0%6.2%27.5%31.7%35.3%43.0%0%同比提升(pp).14.2全球汽車銷量(萬輛)50612479276163/244409578YOY-0.6%-4.0%.0%/2.0%2.0%新能源汽車銷量(萬輛)206215123/2144YOY50.4%4.4%40.0%62.3%/30.5%27.5%27.5%新能源汽車滲透率2.2%2.4%.8%.5%/20.0%25.0%同比提升(pp)4.9/4.0閱讀正文后的重要聲明部分公司聚焦汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化、電動化與共享化技術(shù)，汽車電子業(yè)務(wù)持續(xù)創(chuàng)新升級。公司汽車電子業(yè)務(wù)錨定智能座艙/網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)、智能駕駛和新能源管理系統(tǒng)等新賽道，下設(shè)汽車電子事業(yè)部以及新能源和智能汽車技術(shù)兩大研究院，不斷引領(lǐng)科技革命和產(chǎn)業(yè)變革。在智能座艙/網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)方面，公司圍繞智能座艙域控制器、智能車聯(lián)、車載導航引擎、智能云及軟件增值服務(wù)等領(lǐng)域進行持續(xù)探索和創(chuàng)新，推進智能座艙產(chǎn)品的內(nèi)部融合和軟硬件升級、5G-V2X等全球領(lǐng)先新技術(shù)的商業(yè)化落地，開發(fā)完整的智能座艙解決方案；在智能駕駛方面，公司持續(xù)推動AI技術(shù)與汽車產(chǎn)業(yè)相融合，深度參與智能駕駛的時代趨勢，定位智能駕駛領(lǐng)域的Tier1，開展從L0至L4級自動駕駛各級別技術(shù)研發(fā)，能夠提供智能駕駛域控制器、智能傳感器、中間件以及應(yīng)用層算法的全棧解決方案。在新能源管理系統(tǒng)方面，公司聚焦新能源電控和功率電子主要技術(shù)方向，已實現(xiàn)商用級充放電整體解決方案的量產(chǎn)，產(chǎn)品方向涵蓋電池管理、車載功率電子等。其中，公司的BMS已商用于國際車企的新能源車型，量產(chǎn)車載功率電子產(chǎn)品包括充電升壓模塊、多功能DC/DC電壓轉(zhuǎn)換器和車載充電機等。汽車電子板塊在手訂單充足，將成為公司第二增長曲線。2018-2022年，公司單一年度新獲全生命周期訂單金額可觀。2022年，公司緊抓全球汽車智能電動化發(fā)展趨勢，在800V高壓快充、智能網(wǎng)聯(lián)等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域迎來大規(guī)模的訂單突破，進一步增強了公司在細分賽道上的先發(fā)優(yōu)勢。2023年上半年，預(yù)計汽車電子業(yè)務(wù)新獲訂單總金額超215億元。未來，隨著智能駕駛相關(guān)政策的落地，公司智能駕駛業(yè)務(wù)也有望迎來實質(zhì)性訂單突破。從訂單的全生命周期來看，汽車電子業(yè)務(wù)訂單周期一般5-10年。因此，中長期公司汽車電子業(yè)績預(yù)期確定性較強。H新增汽車電子業(yè)務(wù)訂單情況智能座艙、智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)和新能源管理系統(tǒng)產(chǎn)品已量產(chǎn)。在汽車電子業(yè)務(wù)方面，公司致力于打造“智能共情座艙”，將不斷完善機器學習和人工智能技術(shù)，提高智能座艙解決方案的技術(shù)水平，從而應(yīng)對更復(fù)雜的通信和協(xié)調(diào)任務(wù)；作為全球首家將5G-V2X技術(shù)部署到整車并實現(xiàn)量產(chǎn)的公司，公司將利用在該領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢，持續(xù)完善智能網(wǎng)聯(lián)解決方案，并在云計算等領(lǐng)域持續(xù)開展研發(fā)。公司研究報告/均勝電子(600699)公司圍繞智能駕駛域控制器、高算力平臺、車聯(lián)網(wǎng)技術(shù)以及電控模塊展開研發(fā)儲備，相關(guān)產(chǎn)品有望逐步落地。智能駕駛域控制器方面，公司已與英偉達、高通、地平線、黑芝麻等芯片廠商建立合作關(guān)系，并和國內(nèi)外多家整車廠商共同推進基于不同芯片平臺的智能駕駛域控制器、駕艙融合域控制器及中央計算單元等項目的研發(fā)，部分項目已順利完成A樣的開發(fā)和PoC(ProofofConcept驗證測試)。此外，針對更高級別的智能駕駛平臺，公司與相關(guān)芯片廠商的合作也正在推進中。高算力平臺方面，公司計劃為未來的智能網(wǎng)聯(lián)汽車開發(fā)和構(gòu)建具有高性能的分析和計算平臺。車聯(lián)網(wǎng)技術(shù)方面，公司將攜手主流科技巨頭研發(fā)相關(guān)產(chǎn)品，從而實現(xiàn)對家庭設(shè)備的車載遠程控制，以及支持汽車與家庭物聯(lián)網(wǎng)共享備用算力，提高汽車算力的利用率。電控模塊方面，公司正積極推動電控模塊多合一的開發(fā)，該方案符合汽車輕量化、模塊化的趨勢，有助于節(jié)省空間，降低成本，目前已具備較為成熟的方案，與國內(nèi)外若干家主機廠積極接洽中。智能座艙是汽車電子板塊業(yè)績貢獻的主力，新能源管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)增長可期。2022年，公司汽車電子板塊總營收151億元，其中，智能座艙系統(tǒng)、智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)、新能源管理系統(tǒng)分別實現(xiàn)營業(yè)收入127/1/23億元，智能座艙系統(tǒng)營收占比84%，是汽車電子板塊主要的業(yè)績貢獻業(yè)務(wù)。新獲訂單方面，2022年汽車電子板塊新增訂單金額282億元，其中，智能座艙/網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)訂單金額約189億元，新能源管理系統(tǒng)新增訂單金額約93億元。未來，隨著前期儲備訂單陸續(xù)量產(chǎn)，汽車電子業(yè)務(wù)將成為公司第二增長曲線。圖18：2022年公司汽車電子板塊營收結(jié)構(gòu)(億元；占比)圖19：2022年公司汽車電子板塊新增訂單(億元；占比)3.1智能座艙系統(tǒng)：產(chǎn)品持續(xù)放量，新業(yè)務(wù)訂單持續(xù)突破公司深耕汽車座艙領(lǐng)域二十多年，產(chǎn)品涵蓋從功能、硬件到軟件服務(wù)，主要包括智能座艙人機交互、車機系統(tǒng)、座艙域控制器和座艙智能內(nèi)飾等。公司的智能座艙解決方案連接了底層芯片驅(qū)動、硬件架構(gòu)設(shè)計、中間件軟件、應(yīng)用功能開發(fā)、云端服務(wù)以及人車交互界面，支持全球主流操作系統(tǒng)(Linux、安卓、QNX、鴻蒙、阿里)及主流芯片(高通、三星、瑞薩、麒麟)的高算力平臺，提供端到端、全棧式的智能座艙解決方案。公司長期合作客戶包括大眾、奧迪、寶馬、福特、戴姆勒、通用等全球知名整車廠商。人機交互：公司旗下普瑞公司的智能座艙多模態(tài)人機交互，包括文字、視覺、聲覺、觸覺和動作等交互方式的集成，還能與車機、智能內(nèi)飾等匯集于座艙域控制器，并伴隨算力提高和算法迭代使功能滿足日漸提高的用戶需求。目前，智能座艙人機交互產(chǎn)品系主要包括駕公司研究報告/均勝電子(600699)閱讀正文后的重要聲明部分駛中控模塊、中央控制面板、空調(diào)控制器和多功能交互開關(guān)等高品質(zhì)產(chǎn)品，并已進入深度集成階段。座艙域控制器：公司旗下均聯(lián)智行的智能座艙方案在硬件上支持各種主流芯片，軟件上支持Hypervisor虛擬化、各種中間件和開發(fā)工具，支持多種操作系統(tǒng)以及整車廠商的特殊需求功能軟件定制化開發(fā)。作為座艙域控系統(tǒng)集成專家，公司未來可將車機和導航、駕駛輔助、移動通信和駕駛員監(jiān)控等其他功能集成在智能座艙域控制器上，通過人機交互控制整個系統(tǒng)，并通過軟件、生態(tài)應(yīng)用及空中下載OTA升級使座艙變得更主動、智能和人性化。公司與華為深化合作，共建智能座艙新生態(tài)，相關(guān)產(chǎn)品預(yù)計下半年開始量產(chǎn)。2021年，均聯(lián)智行與華為汽車事業(yè)部完成合作協(xié)議簽署，重點圍繞智能座艙領(lǐng)域展開積極深入的合作，全力打造新一代智能座艙解決方案。2022年11月，在華為開發(fā)者大會2022(Together)期間，均勝電子控股子公司均聯(lián)智行與華為簽署全面合作備忘錄，擴展了與華為的全面合作。雙方在座艙及座艙生態(tài)方面全方位交流，共同打造基于智慧出行HiCar平臺的整體產(chǎn)品解決方案，共同拓展市場、強化品牌建設(shè)，為用戶提供多樣化的座艙生態(tài)體驗。據(jù)2022年年報披露，公司新增為華為合作客戶的相關(guān)車型提供智能座艙產(chǎn)品，華為提供解決方案和軟件操作系統(tǒng)平臺，公司提供智能座艙軟硬件及系統(tǒng)集成，并負責相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)、測試、交付及后續(xù)服務(wù)，預(yù)計于2023年下半年開始量產(chǎn)。的流行和火爆或?qū)⒊蔀榻衲曛悄茏摫容^重要引入的科技點，能夠極大提高人機交互的智能艙駕一體化，座艙域與駕駛域相融合。汽車電子/電氣架構(gòu)集中化趨勢下，汽車系統(tǒng)芯片不斷走向融合，主流廠商的下一代芯片規(guī)劃已經(jīng)是艙駕融合思路。隨著單一芯片處理能力越來越強，幾個域的控制器會逐步融合起來，形成更大的中央計算單元。在未來五、六年內(nèi)，域融合會成為行業(yè)主要趨勢。“艙駕融合”是均勝電子正著力研究的一個方向，2023下半年或2024年會有相應(yīng)產(chǎn)品推向市場。第三，娛樂化加深，座艙走向“第三生活空間”。當前，新車型智能座艙，娛樂化功能成為重要的差異點。隨著中控屏幕越做越大，AR-HUD、360閱讀正文后的重要聲明部分度環(huán)視等功能上車，人們的工作、生活、娛樂需求更深度延伸到汽車座艙，智能座艙將逐漸演變?yōu)槿祟愐苿映鲂械摹暗谌羁臻g”。示意圖源：Preh，西南證券整理3.2智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)：進入量產(chǎn)階段，業(yè)務(wù)持續(xù)拓展車聯(lián)網(wǎng)的概念源于物聯(lián)網(wǎng)，即車輛物聯(lián)網(wǎng)，是以行駛中的車輛為信息感知對象，借助新一代信息通信技術(shù)，實現(xiàn)車與X(即車與車、人、路、服務(wù)平臺)之間的網(wǎng)絡(luò)連接，提升車輛整體的智能駕駛水平，為用戶提供安全、舒適、智能、高效的駕駛感受與交通服務(wù)，同時提高交通運行效率，提升社會交通服務(wù)的智能化水平。2023年7月，工業(yè)和信息化部、國家標準化管理委員會近日聯(lián)合修訂印發(fā)《國家車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)標準體系建設(shè)指南(智能網(wǎng)聯(lián)汽車)(2023版)》。新版標準體系建設(shè)指南提出2025年、2030年兩個階段的標準體系建設(shè)目標。到2025年，系統(tǒng)形成能夠支撐組合駕駛輔助和自動駕駛通用功能的智能網(wǎng)聯(lián)汽車標準體系；到2030年，全面形成能夠支撐實現(xiàn)單車智能和網(wǎng)聯(lián)賦能協(xié)同發(fā)展的智能網(wǎng)聯(lián)汽車標準體系。此次指南的發(fā)布將加快新能源汽車與信息通信、智能交通、智慧城市等融合發(fā)展，通過標準引導推動我國智能網(wǎng)聯(lián)汽車汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。智能網(wǎng)聯(lián)汽車具有自主導航、網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)、智能語音識別、自適應(yīng)巡航和智能停車等多種功能，將為駕駛員帶來更加智能、便捷、安全和舒適的駕駛體驗，是未來汽車發(fā)展的重要方向。各大汽車品牌均在積極推進智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)的開發(fā)和應(yīng)用。同時，智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)也在不斷地升級和改進，為消費者提供更加高效、智能、定制化的服務(wù)。閱讀正文后的重要聲明部分表8：主流廠商部分車型的部分智能網(wǎng)聯(lián)配置車型廠商指導車聯(lián)網(wǎng)G5G網(wǎng)絡(luò)升級Wi-Fi熱點衛(wèi)星導航遙控泊車V2X通訊手機遠程App功能海豹(2023款)冠軍版550km精英型√G√√√√X√深藍S72023款520Max純電版√4G√√√XX√AIONLX2022款Plus80智尊版28.66√4G√√√√X√P7i610鵬翼性能版3.99√G/5G√√√√X√理想L72023款Pro3.98√G/5G√X√XX√蔚來ES82023款75kWh49.8√G√√√√√√公司5G車聯(lián)產(chǎn)品持續(xù)迭代，已獲近百億訂單。在智能網(wǎng)聯(lián)方面，公司可基于C-V2X/5G和DSRC等全部V2X技術(shù)提供端到端的智能車聯(lián)控制系統(tǒng)解決方案，通過車路協(xié)同使汽車實現(xiàn)超越單車智能的智能化水平。早在2015年，子公司均聯(lián)智行便于德國啟動車路協(xié)同產(chǎn)品的預(yù)研，積極推動基于3GPP標準的場景落地。2018年，第一代產(chǎn)品推出，可支持專用短程通信(DSRC)和蜂窩車聯(lián)(C-V2X)兩種技術(shù)路徑。2019年和2020年，公司分別推出第二代、第三代智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)產(chǎn)品，第三代產(chǎn)品率先實現(xiàn)滿足3GPP-R15標準，其產(chǎn)品2021年實現(xiàn)全球首批量產(chǎn)，搭載于高合HIPHIX，次年在另一造車新勢力車企的多款國內(nèi)及出海車型正式量產(chǎn)。為了更好地支持客戶新車面向車對車(V2V)和車對基礎(chǔ)設(shè)施(V2I)通信標準在內(nèi)的多個場景提供5G和V2X服務(wù)，均聯(lián)智行2021年成功推出第四代平臺產(chǎn)品，是一款滿足3GPP-R16標準的5G+C-V2X技術(shù)的產(chǎn)品，融合多場景C-V2X車路協(xié)同，亞米級高精定位，全球?qū)Ш叫l(wèi)星系統(tǒng)(GNSS)，智能藍牙鑰匙，OTA升級，大數(shù)據(jù)服務(wù)和安全服務(wù)等多種功能，并且能夠符合歐洲相關(guān)法規(guī)行業(yè)標準。該產(chǎn)品2022年獲得包括歐系頭部車企在內(nèi)的平臺化項目訂單約80億元，預(yù)計新車將于2024年上市。2023年3月，公司發(fā)布項目定點公告，均聯(lián)智行近期新獲某全球知名車企客戶智能網(wǎng)聯(lián)類項目的定點，為其新能源車型提供5G+CV2X產(chǎn)品，預(yù)計定點項目全生命周期訂單總金額約18億元，計劃于2025年開始量產(chǎn)。2022年至2023年3月，公司在手智能網(wǎng)聯(lián)項目訂單約98億元。閱讀正文后的重要聲明部分5G-V2X在未來自動駕駛和智慧交通中扮演著重要角色，增配V2X正酣，將迎大規(guī)模裝加快5G車路協(xié)同的技術(shù)應(yīng)用，促進電動化與智能網(wǎng)聯(lián)化的協(xié)同發(fā)展?！皢诬囍悄?車路協(xié)同”已被視為未來自動駕駛和智慧交通發(fā)展的重要技術(shù)路徑，5G-V2X是其實現(xiàn)的重要基礎(chǔ)。均聯(lián)智行的第四代平臺是全球首款基于3GPP-R16標準量產(chǎn)的產(chǎn)品之一，集成C-V2X、GNSS、eCall等多種功能需求，在低時延、高可靠方面表現(xiàn)更突出，將可能支持更高階的城市道路協(xié)同及輔助自動駕駛功能。C-V2X提供的通信和聯(lián)網(wǎng)能力，將助力智能汽車在未來實現(xiàn)自動駕駛所需的協(xié)同感知、決策和執(zhí)行控制功能。當前，各國新車安全評價規(guī)程、各系車企新車配置計劃都已經(jīng)將增配C-V2X車聯(lián)技術(shù)提上議程。中國正大力推進5G車聯(lián)有關(guān)新型基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，車路協(xié)同典型應(yīng)用場景不斷增多。據(jù)《上海市智能網(wǎng)聯(lián)汽車發(fā)展報告(2022年度)》披露，截至2022年12月底，上海市累計開放926條、1800公里道路供智能網(wǎng)聯(lián)汽車開展道路測試，并首次開放高速公路2條41公里，實現(xiàn)了國內(nèi)首個高速公路場景的重大突破，打造了較為完備的智能網(wǎng)聯(lián)汽車測試應(yīng)用環(huán)境。2022年4月，中汽中心在2022汽車測評國際峰會上發(fā)布了《中國新車評價規(guī)程(C-NCAP)路線圖(2022-2028年)》，明確C-V2X車聯(lián)技術(shù)實現(xiàn)主動安全場景，比如引入基于C-V2X通信技術(shù)的安全預(yù)警場景，豐富自動緊急制動的測試場景。智能網(wǎng)聯(lián)大規(guī)模量產(chǎn)在即。均勝電子智能網(wǎng)聯(lián)解決方案可以讓所有道路交通參與者通過網(wǎng)聯(lián)協(xié)作來實現(xiàn)高效、安全的移動出行。除了順利推進中國市場的量產(chǎn)項目，均勝電子旗下均聯(lián)智行正在為一家歐系汽車集團旗下全新品牌和即將全球上市的多款車型研發(fā)及生產(chǎn)新閱讀正文后的重要聲明部分一代車載通訊及網(wǎng)聯(lián)控制器。為了讓方案更好地應(yīng)用于全球汽車市場，均聯(lián)智行根據(jù)客戶需求和歐洲標準對其進行適配、調(diào)整，助力該汽車集團創(chuàng)建基于5G智能網(wǎng)聯(lián)的統(tǒng)一標準。按照計劃，首輛搭載均聯(lián)智行新一代網(wǎng)聯(lián)控制器的車型將于2024年上市，并于隨后幾年大規(guī)模量產(chǎn)，逐步覆蓋全球主要汽車市場。2020世界智能網(wǎng)聯(lián)汽車大會上發(fā)布的《智能網(wǎng)聯(lián)汽車技術(shù)路線圖2.0》，提出到2025年，部分自動駕駛(PA)、有條件自動駕駛(CA)級智能網(wǎng)聯(lián)汽車銷量占當年汽車總銷量的比例將超過50%，C-V2X終端新車裝配率達50%。同時，該終端將列入中國與歐洲市場新車規(guī)程星級評價項目，且按多家車企新車發(fā)布計劃來看，全球車載通訊及網(wǎng)聯(lián)控制器的裝配率無疑正在提高。2015年起，公司即對智能駕駛等行業(yè)前沿方向保持高度關(guān)注，圍繞彼時幾大類產(chǎn)品的延伸領(lǐng)域進行布局和儲備。2021年7月，公司正式成立智能汽車技術(shù)研究院，致力于將人工智能算法技術(shù)與汽車產(chǎn)業(yè)相融合，深度參與智能駕駛的時代趨勢。公司定位智能駕駛領(lǐng)域的Tier1，開展從L0至L4級自動駕駛各級別技術(shù)研發(fā)，提供由智能駕駛域控制器、智能傳感器、中間件到應(yīng)用層算法的全棧解決方案?，F(xiàn)營業(yè)務(wù)中包括激光雷達、車路協(xié)同和智能駕駛域控制器等，以及導航引擎、定位引擎和自動泊車引擎等軟件技術(shù)與服務(wù)。截至2022年12月31日，在此領(lǐng)域已獲批及在批專利逾50項。通、地平線、黑芝麻等各芯片廠商建立合作關(guān)系，并和國內(nèi)外多家整車廠商共同推進基于不同芯片平臺的智能駕駛域控制器、駕艙融合域控制器及中央計算單元等項目的研發(fā)，部分項目已順利完成A樣的開發(fā)和POC(驗證測試)。目前公司已經(jīng)掌握高速駕駛引導(HWP)、自動駕駛導航輔助(NGP)、交通擁堵領(lǐng)航(TJP)、代客泊車(AVP)、記憶泊車(HPA)等多項智能駕駛功能，L0-L4的產(chǎn)品已經(jīng)具有較為成熟的解決方案?；诠倔w系內(nèi)各業(yè)務(wù)主體與國內(nèi)外各整車廠客戶的合作優(yōu)勢，有望推動相關(guān)產(chǎn)品項目訂單的獲取。智能傳感器：在激光雷達領(lǐng)域，公司與激光雷達廠商在設(shè)計、生產(chǎn)制造和算法等領(lǐng)域展開深入合作。2021年初，均勝電子完成對激光雷達制造商圖達通(Innovusion)戰(zhàn)略投資，與其深度合作，負責其激光雷達產(chǎn)品的生產(chǎn)、測試、交付等多個環(huán)節(jié)。聯(lián)手向國內(nèi)造車新勢力車企有關(guān)車型提供超遠距離高精度激光雷達，助力實現(xiàn)從輔助駕駛到高級別智能駕駛跨越。此外，公司持續(xù)探索其他激光雷達、4D毫米波雷達、攝像頭等智能傳感器領(lǐng)域的技術(shù)生態(tài)。未來，均勝電子將在激光雷達感知融合、V2X數(shù)據(jù)融合、自動駕駛域控制器決策算法等方面加強合作，使產(chǎn)品符合測試要求并達到功能安全，推動智能駕駛技術(shù)產(chǎn)業(yè)化落地。車路協(xié)同：智能駕駛離不開車、路、人、云的協(xié)同合作，公司致力打造一體化的智能車聯(lián)出行解決方案。目前，公司旗下均聯(lián)智行的產(chǎn)品能實現(xiàn)實時交通、天氣、導航、實時定位等基礎(chǔ)服務(wù)及其在線更新(OTA)，同時通過5G車聯(lián)技術(shù)，產(chǎn)品支持不同信息通道下的通信協(xié)作、與弱勢交通參與者的協(xié)作、車道級定位及高級車聯(lián)網(wǎng)解決方案。均勝電子旗下均聯(lián)智行發(fā)布首款智能駕駛域控制器產(chǎn)品nDriveH，擁有高性能、全冗余、全路徑ASIL-D的特性，具有強算力、全方位感知和雙芯片結(jié)構(gòu)設(shè)計的特質(zhì)，并通過最高等級功能安全認證，同時在輕量化、功耗和可靠性等方面表現(xiàn)出色。同時，該產(chǎn)品還擁有專利液冷腔設(shè)計，能防止冷凝珠與水汽滲透，精準控制電子元件在合理的環(huán)境溫度下工作。公司研究報告/均勝電子(600699)2023年5月19日，公司旗下均聯(lián)智行與地平線簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，形成全面、長期和穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，共同助力推進高級別自動駕駛解決方案研發(fā)落地。均聯(lián)智行通過軟硬件協(xié)同，為客戶打造安全可靠的整車級智能解決方案，在智能化、網(wǎng)聯(lián)化布局方面不斷加強前瞻技術(shù)創(chuàng)新與研發(fā)。地平線是行業(yè)領(lǐng)先的高效能智能駕駛計算方案提供商，在車規(guī)級芯片、視覺感知、多模態(tài)人機交互技術(shù)等領(lǐng)域擁有先進技術(shù)與開發(fā)經(jīng)驗。此次合作地平線提供以“芯片+參考算法+開發(fā)工具”為基礎(chǔ)的智能汽車解決方案，包括車規(guī)級芯片、車載計算平臺、視覺感知、人機交互等。均聯(lián)智行基于自身領(lǐng)先的車規(guī)級自動駕駛技術(shù)積累，與地平線共同推進高級輔助駕駛(ADAS)、自動駕駛、智能人機交互等領(lǐng)域的產(chǎn)品開發(fā)，加速自動駕駛解決方案的量產(chǎn)，引領(lǐng)智能汽車行業(yè)發(fā)展。攜手Elektrobit推動新一代汽車架構(gòu)及自動駕駛產(chǎn)業(yè)發(fā)展，加碼軟件創(chuàng)新業(yè)務(wù)。公司旗下均聯(lián)智及專注為全球汽車行業(yè)提供專業(yè)、高效的軟件開發(fā)工具及服務(wù),為出行科技提供效率服務(wù)解決方案，包括AUTOSAR基礎(chǔ)軟件產(chǎn)品及解決方案，ICT信息通訊技術(shù)產(chǎn)品及解決方案，人機交互HMI-3D交互服務(wù)及解決方案，智能化用戶運營服務(wù)及解決方案以及全球軟件工程服務(wù)等。7月11日，均聯(lián)智及與全球汽車嵌入式互聯(lián)軟件產(chǎn)品和服務(wù)商Elektrobit簽約合作。據(jù)均勝電子官網(wǎng)介紹，Elektrobit擁有35年為汽車行業(yè)服務(wù)的經(jīng)驗，為超過6億輛汽車的逾50億臺設(shè)備提供支持。雙方將在汽車軟件和工程服務(wù)領(lǐng)域開展合作，共同為汽車制造商和供應(yīng)商提供一流的定制解決方案，助力客戶加速開發(fā)復(fù)雜的軟件架構(gòu)，推動新一代汽車架構(gòu)及自動駕駛產(chǎn)業(yè)發(fā)展。量均勝電子旗下新能源管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)覆蓋電池管理系統(tǒng)及功率電子兩大產(chǎn)品線及產(chǎn)品組合，包括直流電壓轉(zhuǎn)換器(DC/DC)、車載充電機(OBC)、充電升壓模塊(Booster)、功率分配單元(PDU)和電池管理系統(tǒng)(BMS)等軟硬一體產(chǎn)品及集成式解決方案。公司深耕新能源管理系統(tǒng)，產(chǎn)品線豐富。電池管理系統(tǒng)(BMS)產(chǎn)品是控制新能源汽車電池系統(tǒng)的關(guān)鍵組件，在節(jié)能減排、提高性能、降低成本等方面較傳統(tǒng)方案更具明顯優(yōu)勢。在車載功率電子方面，公司致力于高功率充電、無線充電和車載功率電子部件等。目前，公司已具備12V、48V、400V、800V等全電壓系統(tǒng)的研發(fā)與制造能力。公司現(xiàn)有量產(chǎn)產(chǎn)品包括充電升壓模塊、多功能DC/DC電壓轉(zhuǎn)換器和車載充電機(OBC)等，是寶馬、奔馳、大閱讀正文后的重要聲明部分公司研究報告/均勝電子(600699)閱讀正文后的重要聲明部分眾、保時捷、沃爾沃、吉利、廣汽等整車廠的核心供應(yīng)商。目前新能源研究院已通過汽車功PICE同濟大學開展三方合作，推進電池管理定制化芯片和功率芯片的開發(fā)。應(yīng)用車型高壓升壓器和直流電壓轉(zhuǎn)換器，800V電動汽車解決方案?；诰鶆匐娮幼庸酒杖鸸镜某潆娚龎耗K，800V平臺車輛在800V高功率充電站充電20分鐘，可為電池補能約80%。目前，400V充電站基礎(chǔ)設(shè)施已大規(guī)模擴建，然而800V車輛的電池不易在400V充電站充電。通過該模塊將400V充電樁輸出的電壓升至800V后充電，輸出功率高達150Kw。車輛電池電量在短短35分鐘的時間內(nèi)從5%充至80%。另外，普瑞的多功能DC/DC電壓轉(zhuǎn)換模塊是一種三合一集成方案，能滿足800V直流電壓的低壓轉(zhuǎn)換功能，其可將800V電壓轉(zhuǎn)換為12V、48V和400V，分別為車載通用型電器、動態(tài)懸架和電動空調(diào)等部件提供電源，并可雙向工作。公司研究報告/均勝電子(600699)新能源車下一代平臺或?qū)⑹?00V平臺架構(gòu)，滲透率有望逐步提升。伴隨中國、歐盟進入800V高壓快充初期，技術(shù)鏈將迎來新一輪升級潮。隨著芯片算力提升、SiC的應(yīng)用和軟件能力提升，中高端乘用車和公共領(lǐng)域車輛或?qū)⒙氏却钶d800V平臺架構(gòu)，2022年至2023年4月，公司新增800V高壓平臺項目定點總金額超220億元，充分體現(xiàn)出市場對于800V高壓平臺配套搭載的功率電子類產(chǎn)品的需求擴大。4財務(wù)分析4.1公司經(jīng)營改善，盈利水平有所回升公司銷售毛利率和凈利率有所回升。縱向來看，2018-2021年，受行業(yè)環(huán)境及公司自身整合影響，公司毛利率和凈利率呈現(xiàn)下降趨勢，毛利率在11.6%-17.0%之間，凈利率在低于3.8%。2022年，公司通過實施業(yè)績改善計劃以及調(diào)整經(jīng)營策略，毛利率和凈利率有所回升，2023年第一季度延續(xù)改善狀態(tài)，毛利率和凈利率分別為13.0%和1.4%。橫向來看，公司兩大業(yè)務(wù)板塊分別為汽車安全業(yè)務(wù)和汽車電子業(yè)務(wù)，選擇松原股份作為汽車安全板塊的可比公司，選擇德賽西威、華陽集團、科博達作為汽車電子板塊可比公司。不論是汽車安全汽車電子板塊的可比公司，毛利率和凈利率都明顯高于均勝電子?？梢钥闯?，公司盈利能力除了受行業(yè)環(huán)境的影響外，均勝電子內(nèi)部經(jīng)營管理也是核心因素。公司在2018年并購高田后，不斷進行內(nèi)部資產(chǎn)的整合優(yōu)化，自2022年，公司盈利水平開始持續(xù)回升。未來，隨著整合優(yōu)化的完成，以及公司內(nèi)部成本管控的加強，盈利水平有較大的提升空間。閱讀正文后的重要聲明部分公司研究報告/均勝電子(600699)閱讀正文后的重要聲明部分公司研究報告/均勝電子(600699)ROA/ROE均處于行業(yè)較低水平。公司ROA/ROE與凈利率走勢基本一致，隨著公司盈利能力的修復(fù)，公司ROA、ROE也持續(xù)回升。最新2023年第一季度，公司ROA、ROEE2總資產(chǎn)和存貨周轉(zhuǎn)率較高，貨幣資金充?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率處于行業(yè)較高水平。公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于行業(yè)較高水平，說明銷售能力較強。最新2023年第一季度，公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.25次。公司存貨周轉(zhuǎn)率處于行業(yè)較高水平，說明公司存貨周轉(zhuǎn)速度較快，存貨流動性強，變現(xiàn)能力較強。最新2023年第一季度，公司存貨周轉(zhuǎn)率為1.34次。貨幣資金充裕，經(jīng)營性現(xiàn)金流較好。公司貨幣資金和經(jīng)營性現(xiàn)金流遠高于行業(yè)水平，最新2023年第一季度，公司貨幣資金和經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為47.85億元、6.35億元。閱讀正文后的重要聲明部分公司研究報告/均勝電子(600699)圖38：公司與可比公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)圖40：公司與可比公司貨幣現(xiàn)金情況(億元)圖39：公司與可比公司存貨周轉(zhuǎn)率(次)圖41：公司與可比公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額情況(億元)5盈利預(yù)測與估值5.1盈利預(yù)測關(guān)鍵假設(shè)：1)汽車安全業(yè)務(wù)：2017-2022年，安全業(yè)務(wù)新增訂單金額分別為155/550/442/375/218/481億元；預(yù)計2023-2024年，安全業(yè)務(wù)新增訂單金額分別同比增長5%；根據(jù)相關(guān)業(yè)務(wù)訂單金額的大小，按照不同的生命周期(5-8年)，測算年度收入。公司汽車安全板塊整合優(yōu)車安全業(yè)務(wù)逐漸修復(fù)，毛利率逐年提升，預(yù)計2023-2025年毛利率分別提升1.9/1.0/1.0pp。2)汽車電子業(yè)務(wù)：2017-2022年，電子業(yè)務(wù)新增訂單金額分別為225/170/305/140/308/282億元；預(yù)計2023-2024年，電子業(yè)務(wù)新增訂單金額分別同比增長30%/20%；根據(jù)相關(guān)業(yè)務(wù)訂單金額的大小，按照不同的生命周期(5-10年)，測算年度收入。隨著電動智能化加速滲透，汽車電子業(yè)務(wù)訂單逐步放量量產(chǎn)，使得成本攤薄，且智能電動化產(chǎn)品迭代單車價值有望提升，毛利率逐年提升，預(yù)計2023-2025年毛利率分別提升0.5/0.5/0.5pp。閱讀正文后的重要聲明部分公司研究報告/均勝電子(600699)閱讀正文后的重要聲明部分基于以上假設(shè)，我們預(yù)測公司2023-2025年分業(yè)務(wù)收入如下表：表9：分業(yè)務(wù)收入及毛利率單位：億元2022A2023E2024E2025E汽車安全業(yè)務(wù)收入344.00361.90385.68432.37增速6.5%.2%6.6%毛利率.1%汽車電子業(yè)務(wù)收入224.29247.89增速21.9%21.9%毛利率20.0%其他業(yè)務(wù)收入2.97039636增速-54.3%毛利率4.7%.0%6.0%.0%合計收入497.93551.93615.92685.61增速.0%毛利率隨著公司安全業(yè)務(wù)整合接近尾聲，毛利率逐漸回歸正常水平，業(yè)績持續(xù)修復(fù)。未來電動智能化加速滲透，公司汽車電子業(yè)務(wù)訂單持續(xù)放量量產(chǎn)，業(yè)績保持快速增長。預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)總收入分別為551.9/615.9/685.6億元，增速分別為10.8%/11.6%/11.3%，歸母凈利潤分別為9.6/13.4/17.4億元，增速分別為143.5%/39.4%/29.9%。5.2分部估值公司兩大業(yè)務(wù)板塊分別為汽車安全業(yè)務(wù)和汽車電子業(yè)務(wù)，由于兩大板塊業(yè)績相差較大，我們使用分部估值法對公司進行估值。其中，汽車安全板塊采用凈資產(chǎn)估值法，汽車電子板塊采用相對估值法。汽車安全板塊：公司汽車安全板塊主營子公司安徽均勝汽車安全系統(tǒng)控股有限公司，2020-2022年處于虧損狀態(tài)，均勝電子作為全球第二大汽車安全供應(yīng)商，近幾年受行業(yè)環(huán)境及公司自身整合影響，盈利能力較弱。2023年上半年，公司安全業(yè)務(wù)經(jīng)營有所改善，隨著內(nèi)部整合完成，公司安全業(yè)務(wù)毛利率有望逐漸回歸正常水平，業(yè)績有望逐步修復(fù)。我們采用凈資產(chǎn)估值法，以安徽均勝汽車安全系統(tǒng)控股有限公司的凈資產(chǎn)對公司安全板塊進行保守估年目標市值70.8億元。汽車電子板塊：汽車電子板塊是公司主要的盈利來源，我們采用PE估值法，選取德賽西威、華陽集團、科博達作為可比公司，2023-2025年行業(yè)平均PE分別為43/32/25倍。在汽車電子業(yè)務(wù)方面，公司智能座艙、新能源管理與智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)在手訂單充足，后續(xù)逐步放量量產(chǎn)，且有智能駕駛相關(guān)技術(shù)儲備，業(yè)績成長性預(yù)期較強，當前估值水平低于行業(yè)平均。預(yù)計2023年汽車電子板塊凈利潤約9.6億元，給予汽車電子板塊2023年35倍PE，目標36.0億元。閱讀正文后的重要聲明部分表10：可比公司估值(PE估值法，截止2023.08.15)證券代碼可比公司總市值(億元)股價(元)EPS(元)PE(倍)22A23E24E25E22A23E24E25E002920.SZ德賽西威828.362.132.909512.051.527.7729.14002906.SZ華陽集團0.96808.7028.4520.72603786.SH科博達307.04.002.062.588.4748.026.9129.41平均值9.0742.661.8024.79600699.SH均勝電子256.952868955.1826.77綜合考慮公司安全業(yè)務(wù)整合接近尾聲，安全板塊業(yè)績持續(xù)修復(fù)，受益于汽車電動智能化滲透加速，公司汽車電子業(yè)務(wù)訂單持續(xù)放量兌現(xiàn)，業(yè)績保持快速增長，當前估值低于行業(yè)平市值336.0億元，合計市值406.8億元，對應(yīng)目標價28.88元，維持“買入”評級。6風險提示(1)新興領(lǐng)域和行業(yè)發(fā)展慢于預(yù)期風險：智能座艙/網(wǎng)聯(lián)、智能駕駛等是整個行業(yè)的發(fā)展趨勢，但仍存在行業(yè)整體商業(yè)化進度慢于預(yù)期的風險。(2)原材料成本上漲風險：如果未來部分原材料上漲，而公司無法對產(chǎn)品價格進行調(diào)整或?qū)Ξa(chǎn)品售價的調(diào)整不及時，將對公司當期的生產(chǎn)成本和利潤產(chǎn)生不利影響。(3)匯率波動風險：匯率波動可能對公司未來經(jīng)營狀況以及賬面合并報表時匯率折算帶來一定的影響。閱讀正文后的重要聲明部分利利潤表(億元)營業(yè)收入2022022A497.932022023E551.932022024E615.922022025E685.61凈利潤2022022A2.332022023E602022024E2022025E營業(yè)成本438.39476.72525.5579.45折舊與攤銷27.1526.5329.311.49營業(yè)稅金及附加財務(wù)費用4.78710303銷售費用4528240資產(chǎn)減值損失-0.49-0.41-0.81管理費用23.8241.3948.04.85經(jīng)營營運資本變動-4.71-7.49財務(wù)費用4.7871033其他-7.36-0.95資產(chǎn)減值損失-0.49-0.41-0.8121.7028.307.6148.37投資收益資本支出-25.17-27.69-30.4671801其他412.35其他經(jīng)營損益0000000-26.75-24.76-25.80-28.11營業(yè)利潤2.9225.63.87短期借款-3.89-6.03-0.55長期借款利潤總額4.8027.51.75股權(quán)融資690000所得稅2.47支付股利00000000凈利潤2.3360其他-4.29少數(shù)股東損益00000-2.31-29.99-8.619460現(xiàn)金流量凈額-7.04-26.452048貨幣資金2022022A4.052022023E27.602022024E0.802022025E4.28財財務(wù)分析指標成長能力2022022A2022023E2022024E2022025E應(yīng)收和預(yù)付款項9.97銷售收入增長率9.03%存貨5.122.92營業(yè)利潤增長率512.58%43.51%32.14%其他流動資產(chǎn)20.6221.6923.2624.83凈利潤增長率39.36%29.94%長期股權(quán)投資20.8720.8720.8720.87EBITDA增長率2249.89%52.38%20.49%投資性房地產(chǎn)0000000獲利能力毛利率7.509.581.6775三費率7.44%其他非流動資產(chǎn)40.049.989.92.86凈利率0.47%2.17%2.53%資產(chǎn)總計541.12533.93559.2386.404.99%6.50%7.79%短期借款0.0824.057.86.310.43%2.39%2.96%應(yīng)付和預(yù)收款項4.52%5.61%6.68%長期借款.56EBITDA/銷售收入7.00%9.62%其他負債0.267.27.77營運能力負債合計364.08341.54353.4663.26總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率94股本固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4.514.404.314.59資本公積應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率75828784留存收益7存貨周轉(zhuǎn)率37121515———少數(shù)股東權(quán)益4.514.514.51.51資本結(jié)構(gòu)股東權(quán)益合計205.76223.14資產(chǎn)負債率67.28%63.97%63.21%61.95%541.12533.93559.2386.40帶息債務(wù)/總負債42.50%40.38%39.71%35.20%流動比率業(yè)業(yè)績和估值指標2022022A4.852022023E3.102022024E3.982022025E.39速動比率79777677股利支付率0.00%0.00%0.00%0.00%5.1826.77每股指標2.10每股收益2868955247427每股凈資產(chǎn)70799762454.54每股經(jīng)營現(xiàn)金2.012.6743股息率0.00%0.00%0.00%