宏觀分析框架第5講：PMI統(tǒng)計(jì)、分析和應(yīng)用

證券研究報(bào)告PMI：統(tǒng)計(jì)、分析和應(yīng)用——

宏觀分析框架第5講2022年8月17日概要1.

PMI：為何受關(guān)注？2.

PMI：如何理解和分析？3.

應(yīng)用PMI：考察經(jīng)濟(jì)

“形”和“勢(shì)”4.

應(yīng)用PMI：行業(yè)比較和景氣追蹤2PMI：有哪些關(guān)鍵信息？PMI：采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（Purchasing

Managers’

Index），對(duì)企業(yè)采購(gòu)經(jīng)理的月度調(diào)查結(jié)果統(tǒng)計(jì)匯總、編制而成。國(guó)際通行的監(jiān)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的先行性指數(shù)之一。2022-072022-062021-07PMI70

49從業(yè)人員生產(chǎn)49.86050403048.6?

主要類型：綜合PMI、制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI（商務(wù)活動(dòng)指數(shù)）出廠價(jià)格新訂單?

指標(biāo)信息：包含生產(chǎn)、新訂單、新出口等分項(xiàng)指標(biāo)（制造業(yè)13個(gè)，非制造業(yè)10個(gè)）40.148.5?

調(diào)查方法：PPS抽樣原材料新出口訂單購(gòu)進(jìn)價(jià)格47.440.4?

調(diào)查時(shí)間：每月22日—25日（16：00前），網(wǎng)上直報(bào)或移動(dòng)終端報(bào)送。產(chǎn)成品庫(kù)存進(jìn)口注：遇節(jié)假日或與雙休日重合，適當(dāng)調(diào)整4846.9原材料庫(kù)存47.9?

發(fā)布時(shí)間：每月最后一天，統(tǒng)計(jì)局發(fā)布3資料：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，證券研究所PMI：調(diào)查方法調(diào)查方法：月度問(wèn)卷調(diào)查，PPS（Probability

Proportional

to

Size）方法抽樣?

以制造業(yè)或非制造業(yè)行業(yè)大類為層?

行業(yè)樣本：按增加值占全部制造業(yè)或非制造業(yè)增加值的比重分配?

層內(nèi)樣本：按與企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入成比例的概率抽取?

注：所以PMI走勢(shì)更多與大中型企業(yè)的情況一致調(diào)查范圍：依據(jù)《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》（GB/T4754-2017）?

制造業(yè)：31個(gè)行業(yè)大類，3200家調(diào)查樣本?

非制造業(yè)：43個(gè)行業(yè)大類，4300家調(diào)查樣本4PMI：調(diào)查問(wèn)卷報(bào)表目錄表

號(hào)表名報(bào)告期別年報(bào)填

報(bào)

范

圍報(bào)送日期及方式(一)基層年報(bào)表式N131表企業(yè)基本情況調(diào)查表全部制造業(yè)樣本單位全部制造業(yè)樣本單位2021年4月15日前網(wǎng)上直報(bào)(二)基層定報(bào)表式N241表制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理調(diào)查問(wèn)卷月報(bào)每月22-25日（16:00前）網(wǎng)上直報(bào)或移動(dòng)終端企業(yè)基本情況調(diào)查表02組織機(jī)構(gòu)代碼

□□□□□□□□－□統(tǒng)一社會(huì)信用代碼□□□□□□□□□□□□□□□□□□04聯(lián)系電話(含區(qū)號(hào))01單位詳細(xì)名稱03法定代表人(單位負(fù)責(zé)人)05單位所在地街(村)、門牌號(hào)省(、直轄市)

地(區(qū)、市、州、盟)

縣(區(qū)、市、旗)

鄉(xiāng)(鎮(zhèn))

06區(qū)劃代碼（統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)填寫）

□□□□□□07郵政編碼

□□□□□□請(qǐng)于下列各選項(xiàng)后的

□

中打“√”08是否有出口業(yè)務(wù)10登記注冊(cè)類型①是□②否□09是否為上市公司①是□

②否□內(nèi)資港澳臺(tái)商投資210與港澳臺(tái)商合資經(jīng)營(yíng)220與港澳臺(tái)商合作經(jīng)營(yíng)外商投資110國(guó)有120集體130股份合作

□141國(guó)有聯(lián)營(yíng)

□142集體聯(lián)營(yíng)

□11

是否為國(guó)有控股企業(yè)□□143國(guó)有與集體聯(lián)營(yíng)149其他聯(lián)營(yíng)151國(guó)有獨(dú)資公司159其他有限責(zé)任公司

□160股份有限公司①是□

②否□□□□171私營(yíng)獨(dú)資172私營(yíng)合伙173私營(yíng)有限責(zé)任公司

□174私營(yíng)股份有限公司

□□□□□□310中外合資經(jīng)營(yíng)320中外合作經(jīng)營(yíng)330外資企業(yè)340外商投資股份有限公司

□390其他外商投資□□□230港澳資240港澳臺(tái)商投資股份有限公司

□290其他港澳臺(tái)投資12單位規(guī)模

①大型□

②中型□

③小型□

④微型

□14從業(yè)人員期末人數(shù)□190其他□□□13行業(yè)代碼(GB/T

4754-2017)（統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)填寫）15主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（不保留小數(shù)位）：營(yíng)業(yè)收入16主要業(yè)務(wù)活動(dòng)(或主要產(chǎn)品，填寫營(yíng)業(yè)收入份額最大的前三項(xiàng))

①□□□□千元其中：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入人千元資產(chǎn)總計(jì)②千元③5資料：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，證券研究所PMI：調(diào)查問(wèn)卷制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理調(diào)查問(wèn)卷01

生產(chǎn)量：貴企業(yè)本月主要產(chǎn)品的生產(chǎn)量比上月02

訂貨量：貴企業(yè)本月來(lái)自客戶的產(chǎn)品訂貨數(shù)量比上月□

增加□

增加□

增加□

增加□

增加□

增加□

增加□

上升□

基本持平□

基本持平□

基本持平□

基本持平□

基本持平□

基本持平□

基本持平□

變化不大□

減少□

減少□

減少□

減少□

減少□

減少□

減少□

下降價(jià)格下降：_______□

下降□

減少□

減少□

加快021

出口訂貨量：貴企業(yè)本月用于出口的產(chǎn)品訂貨數(shù)量比上月03

剩余訂貨量：貴企業(yè)目前存有但尚未交付客戶的產(chǎn)品訂貨數(shù)量比一個(gè)月前04

產(chǎn)成品庫(kù)存：貴企業(yè)目前主要產(chǎn)品的產(chǎn)成品庫(kù)存數(shù)量比一個(gè)月前05

采購(gòu)量：貴企業(yè)本月主要原材料(含零部件)的采購(gòu)數(shù)量比上月051

進(jìn)口：貴企業(yè)本月主要原材料(含零部件)的進(jìn)口數(shù)量比上月06

購(gòu)進(jìn)價(jià)格：貴企業(yè)本月主要原材料(含零部件)的平均購(gòu)進(jìn)價(jià)格比上月061在本月購(gòu)進(jìn)的主要原材料中，價(jià)格上升或下降的有哪些？(請(qǐng)按常用名稱列示)07

出廠價(jià)格：貴企業(yè)本月主要產(chǎn)品的平均出廠價(jià)格比上月08

主要原材料庫(kù)存：貴企業(yè)目前主要原材料（含零部件）的庫(kù)存數(shù)量比一個(gè)月前09

生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)人員：貴企業(yè)目前生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)人員的數(shù)量比一個(gè)月前10

供應(yīng)商配送時(shí)間：貴企業(yè)本月主要供應(yīng)商的交貨時(shí)間比上月101

下列各類原材料一般需要提前多少天訂貨？（不包括套期保值與投機(jī)商品）□

沒(méi)有出口□

沒(méi)有進(jìn)口價(jià)格上升：_______□

上升□

增加□

增加□

放慢□

變化不大□

基本持平□

基本持平□

差別不大????國(guó)內(nèi)采購(gòu)的生產(chǎn)用原材料進(jìn)口的生產(chǎn)用原材料生產(chǎn)或維修用零部件生產(chǎn)用固定資產(chǎn)□隨用隨買

□30天

□60天

□90天

□6個(gè)月

□1年□隨用隨買

□30天

□60天

□90天

□6個(gè)月

□1年

□無(wú)□隨用隨買

□30天

□60天

□90天

□6個(gè)月

□1年□隨用隨買

□30天

□60天

□90天

□6個(gè)月

□1年

□無(wú)________________102

在企業(yè)主要原材料中，本月出現(xiàn)供應(yīng)短缺的有哪些？（請(qǐng)按常用名稱列示）：11

生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期：貴企業(yè)在未來(lái)3個(gè)月內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)整體水平預(yù)計(jì)12

貴企業(yè)目前在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和采購(gòu)過(guò)程中遇到的主要問(wèn)題或困難是什么？（可多選）①

□資金緊張

②

□市場(chǎng)需求不足⑥

□融資難□上升⑤

□勞動(dòng)力成本高_(dá)______________□變化不大□下降③

□原材料成本高④

□物流成本高⑦

□勞動(dòng)力供應(yīng)不足

⑧

□人民幣匯率波動(dòng)

⑨

□其他（請(qǐng)具體說(shuō)明）13

您對(duì)本行業(yè)或企業(yè)發(fā)展如何評(píng)價(jià)？有何建議？6資料：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，證券研究所PMI：指標(biāo)分類制造業(yè)PMI的13個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)和非制造業(yè)PMI的10個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)通常被分為如下幾類：類別生產(chǎn)制造業(yè)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)生產(chǎn)量采購(gòu)量新訂單新出口訂單在手訂單新訂單新出口訂單在手訂單需求主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格出廠價(jià)格投入品價(jià)格銷售價(jià)格價(jià)格庫(kù)存原材料庫(kù)存產(chǎn)成品庫(kù)存存貨物流就業(yè)預(yù)期供應(yīng)商配送時(shí)間從業(yè)人員供應(yīng)商配送時(shí)間從業(yè)人員生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期7資料：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，證券研究所PMI：指標(biāo)含義制造業(yè)PMI體系（13個(gè)）：生產(chǎn)量：報(bào)告期內(nèi)生產(chǎn)的主要產(chǎn)品的實(shí)物數(shù)量。生產(chǎn)采購(gòu)量：報(bào)告期內(nèi)購(gòu)進(jìn)的主要原材料（含零部件）的實(shí)物數(shù)量。新訂單（訂貨量）：報(bào)告期內(nèi)接到的訂貨數(shù)量（不考慮是否完成）。新出口訂單（出口訂貨量）

：報(bào)告期內(nèi)主要產(chǎn)品訂貨數(shù)量中用于出口的部分。在手訂單（剩余訂貨量）

：期末企業(yè)現(xiàn)存的訂貨數(shù)量。需求價(jià)格進(jìn)口：報(bào)告期內(nèi)進(jìn)口的主要原材料（含零部件）的實(shí)物數(shù)量。購(gòu)進(jìn)價(jià)格：報(bào)告期內(nèi)購(gòu)進(jìn)的主要原材料（含零部件）價(jià)格的加權(quán)平均水平。出廠價(jià)格：報(bào)告期內(nèi)生產(chǎn)的主要產(chǎn)品出廠價(jià)格的加權(quán)平均水平。原材料庫(kù)存：期末已經(jīng)購(gòu)進(jìn)并登記入庫(kù)但尚未使用的主要原材料的實(shí)物數(shù)量。產(chǎn)成品庫(kù)存：期末尚存在企業(yè)產(chǎn)成品倉(cāng)庫(kù)中而暫未售出的產(chǎn)品的實(shí)物數(shù)量。庫(kù)存物流供應(yīng)商配送時(shí)間：報(bào)告期內(nèi)收到的主要供應(yīng)商的交貨時(shí)間。就業(yè)

從業(yè)人員（生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)人員）：期末生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)人員的數(shù)量。預(yù)期

生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期：未來(lái)3個(gè)月內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)整體水平的預(yù)測(cè)。注：調(diào)查報(bào)告期為一個(gè)自然月。由于每月22日—25日?qǐng)?bào)送，因此填報(bào)人根據(jù)生產(chǎn)進(jìn)度、工作經(jīng)驗(yàn)等對(duì)當(dāng)月剩余時(shí)間的生產(chǎn)量、訂貨量等指標(biāo)進(jìn)行估算，綜合判斷得到整個(gè)自然月的指標(biāo)變化情況。8PMI：怎么計(jì)算？制造業(yè)--擴(kuò)散指數(shù)法：正向回答的企業(yè)個(gè)數(shù)百分比加上回答不變的百分比的一半。?

PMI分類指數(shù)=“增加”選項(xiàng)的百分比+“持平”選項(xiàng)的百分比×0.5制造業(yè)PMI--5個(gè)分類指數(shù)加權(quán)所得：?

制造業(yè)PMI

=

新訂單指數(shù)×30%+

生產(chǎn)指數(shù)×25%+

從業(yè)人員指數(shù)×20%+（100-供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)）×15%+

主要原材料庫(kù)存×10%注：供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)為逆指數(shù)，合成指數(shù)時(shí)反向運(yùn)算。非制造業(yè)PMI--沒(méi)有合成指數(shù)，用商務(wù)活動(dòng)指數(shù)反映總體變化綜合PMI--制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI加權(quán)平均?

綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)

=

制造業(yè)PMI×制造業(yè)占GDP比重+

非制造業(yè)PMI×非制造業(yè)占GDP比重9PMI：為何受關(guān)注？及時(shí)性：?

作為反映經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的指標(biāo)，相比季度發(fā)布的GDP，月度頻率的PMI更加及時(shí)。?

與通脹、出口、財(cái)政等月度數(shù)據(jù)不同，PMI是月末發(fā)布且反映當(dāng)月信息的宏觀數(shù)據(jù)。?

注：調(diào)查時(shí)間集中在每月22-25日，因此月末突發(fā)事件的影響難以反映在當(dāng)月PMI中。全面性：?

PPS抽樣：制造業(yè)（31個(gè)行業(yè)大類，3200家）；非制造業(yè)（43個(gè)行業(yè)大類，4300家）?

規(guī)模：反映大、中、小類型企業(yè)景氣狀況?

行業(yè)：涵蓋中觀傳統(tǒng)行業(yè)以及新型產(chǎn)業(yè)（EPMI）景氣度等信息系統(tǒng)性：?

在同一個(gè)調(diào)查體系，包含供需、價(jià)格、庫(kù)存、就業(yè)等多方面信息?

對(duì)于經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的判斷，可以從不同維度交叉驗(yàn)證10概要1.

PMI：為何受關(guān)注？2.

PMI：如何理解和分析？3.

應(yīng)用PMI：考察經(jīng)濟(jì)

“形”和“勢(shì)”4.

應(yīng)用PMI：行業(yè)比較和動(dòng)態(tài)追蹤11PMI數(shù)據(jù)：如何解讀？PMI與經(jīng)濟(jì)周期四象限比榮枯線（擴(kuò)散指數(shù)）?

50%被稱為“榮枯線”，PMI高于（低于）50%，說(shuō)明境況改善的企業(yè)占據(jù)多數(shù)，反映經(jīng)濟(jì)總體較上月擴(kuò)張（收縮）。PMI=100%經(jīng)濟(jì)總體擴(kuò)張擴(kuò)張速度放緩邊際下行壓力經(jīng)濟(jì)總體擴(kuò)張擴(kuò)張速度加快整體趨勢(shì)上行比前值（環(huán)比指標(biāo)）?

由于調(diào)查問(wèn)卷上的問(wèn)題多是相對(duì)于上個(gè)月的變化，所以PMI具有環(huán)比意義。?

假定PMI>50%，如果高于（低于）前值，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的節(jié)奏加快（放緩）。反之亦然。PMI=50%小于前月值等于前月值大于前月值經(jīng)濟(jì)總體收縮收縮速度加快整體趨勢(shì)下行經(jīng)濟(jì)總體收縮收縮速度放緩經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇比同期（季節(jié)性）?

發(fā)布的指數(shù)為季調(diào)后的數(shù)據(jù)，但是仍存在季節(jié)性。?

當(dāng)月PMI需要和歷時(shí)同期比較，剔除季節(jié)性的變化更能反映經(jīng)濟(jì)脈沖趨勢(shì)PMI=0%資料：證券研究所12制造業(yè)PMI：季節(jié)性問(wèn)題盡管發(fā)布的PMI為季調(diào)后的數(shù)據(jù)，但是仍存在季節(jié)性特征。?

每逢春節(jié)，由于外出務(wù)工人員大規(guī)模返鄉(xiāng)，企業(yè)生產(chǎn)往往面臨停擺。因此，歷年春節(jié)所在的1月或2月份的PMI往往季節(jié)性回落。然而過(guò)去兩年，出于疫情防控的需要，多數(shù)地區(qū)倡導(dǎo)就地過(guò)年，企業(yè)復(fù)工節(jié)奏加快，所以去年前兩月的工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)明顯偏強(qiáng)。為了剔除季節(jié)性因素，以對(duì)齊春節(jié)的方式考察1或2月的PMI。?

此外，往年3月的復(fù)工、6、7月高溫、雨季等也是常見(jiàn)的季節(jié)性因素，應(yīng)注意與往年環(huán)比均值的比較。近年各月制造業(yè)PMI（對(duì)齊春節(jié)：月度，%）制造業(yè)PMI：生產(chǎn)指數(shù)（對(duì)齊春節(jié)：月度，%）2017202020182021201920225352515049482017202020182021201920225554535251504948-5-4-3-2-1123456除夕-5-4-3-2-1123456除夕13資料：Wind，證券研究所制造業(yè)PMI：如何解讀？以2022年7月份為例7月全國(guó)制造業(yè)PMI為49%，相比6月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，再度回到榮枯線下。7月制造業(yè)PMI的降幅強(qiáng)于季節(jié)性，處于近年同期低位，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)由擴(kuò)張?jiān)俣绒D(zhuǎn)為收縮。究其原因，一方面，7月上旬局部地區(qū)本土疫情有所反彈。如果結(jié)合非制造業(yè)的表現(xiàn)，那么房地產(chǎn)市場(chǎng)需求偏弱或是更主要的原因。全國(guó)制造業(yè)PMI（%）近年各月制造業(yè)PMI（%）535251504948474645制造業(yè)PMI545250484644424020172018201920202021202217/3

17/11

18/719/3

19/11

20/721/3

21/11

22/712345678910

11

1214資料：Wind，證券研究所制造業(yè)PMI：如何解讀？從構(gòu)成PMI的主要分項(xiàng)指標(biāo)看，2022年7月，生產(chǎn)、新訂單、從業(yè)人員、原材料庫(kù)存指數(shù)均有所回落，其中供需走弱是主要拖累。值得一提的是，調(diào)查結(jié)果顯示反映市場(chǎng)需求不足的企業(yè)占比連續(xù)4個(gè)月上升，7月超過(guò)五成，市場(chǎng)需求不足是當(dāng)前制造業(yè)企業(yè)面臨的主要困難。制造業(yè)PMI及分項(xiàng)指標(biāo)（%）2022年7月制造業(yè)PMI：指標(biāo)構(gòu)成的變動(dòng)2022-07PMI492022-06210.507060504030變動(dòng)（百分點(diǎn)）貢獻(xiàn)率（%，右）2021-07

從業(yè)人員生產(chǎn)48.649.80出廠價(jià)格新訂單48.540.1-1-2-3-4-0.5-1原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格40.4新出口訂單47.4產(chǎn)成品庫(kù)存48進(jìn)口新訂單生產(chǎn)從業(yè)人員供貨商配送時(shí)間

原材料庫(kù)存46.9原材料庫(kù)存47.915資料：Wind，證券研究所制造業(yè)PMI：子行業(yè)和企業(yè)規(guī)模在調(diào)查的21個(gè)行業(yè)中，有10個(gè)行業(yè)PMI位于擴(kuò)張區(qū)間，相比上個(gè)月的13個(gè)有所減少，反映了制造業(yè)景氣面邊際縮窄。其中，紡織、燃料加工、黑金冶煉等行業(yè)的PMI繼續(xù)位于收縮區(qū)間，明顯低于制造業(yè)總體水平，是7月PMI回落的主要因素之一。大中小型企業(yè)PMI回落，落入收縮區(qū)間。從企業(yè)規(guī)模看，7月大、中型企業(yè)PMI分別為49.8%和48.5%，比6月下降0.4個(gè)和2.8個(gè)百分點(diǎn)，由擴(kuò)張轉(zhuǎn)向收縮。小型企業(yè)PMI為47.9%，比6月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，收縮有所加快。制造業(yè)PMI：子行業(yè)（%）制造業(yè)PMI：大、中、小型企業(yè)（%）545250484644大型企業(yè)中型企業(yè)小型企業(yè)2022年7月2022年6月605040302010016資料：Wind，中采咨詢，證券研究所制造業(yè)PMI：供需指數(shù)供需收縮，降至低位。7月生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)分別為49.8%、48.5%，比6月下降3個(gè)、1.9個(gè)百分點(diǎn)。7月供需指數(shù)降幅強(qiáng)于季節(jié)性，均處于近年同期低位，供需活動(dòng)有所收縮。高頻數(shù)據(jù)顯示，7月以來(lái)，高爐開(kāi)工率、Mysteel樣本鋼廠產(chǎn)量超季節(jié)性下滑。我們認(rèn)為，除了限產(chǎn)政策的落實(shí)，需求不足、鋼企利潤(rùn)收縮或是更主要的原因。制造業(yè)PMI：生產(chǎn)指數(shù)（%）制造業(yè)PMI：新訂單指數(shù)（%）575553514947454357555351494745434120172018201920202021202220172018201920202021202212345678910

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1217資料：Wind，證券研究所制造業(yè)PMI：出口指數(shù)新出口訂單指數(shù)回落，降幅略高于內(nèi)需。7月新出口訂單指數(shù)為47.4%，相比6月回落2.1個(gè)百分點(diǎn)。究其原因，在供給端，本土疫情反彈，或使得我國(guó)供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性走弱。在需求端，海外需求降溫使得我國(guó)出口或仍面臨下行壓力。制造業(yè)PMI：新訂單和新訂單出口指數(shù)（%）制造業(yè)PMI：新訂單和新訂單出口指數(shù)（%）5550454035302520805550454035PMI:新出口訂單出口金額:當(dāng)月同比6040200PMI:新訂單-20

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22/718資料：Wind，證券研究所制造業(yè)PMI：價(jià)格指數(shù)價(jià)格指數(shù)大幅回落。7月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為40.4%和40.1%，比6月下降11.6個(gè)和6.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)兩個(gè)價(jià)格指數(shù)在調(diào)查行業(yè)中最低，原材料采購(gòu)價(jià)格、產(chǎn)品出廠價(jià)格顯著回落。制造業(yè)PMI：購(gòu)進(jìn)價(jià)格、出廠價(jià)格指數(shù)（%）制造業(yè)PMI出廠價(jià)格指數(shù)和PPI環(huán)比（%）75706560555045406560555045402.521.510.50-0.5-1PMI:主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格PMI:出廠價(jià)格PMI:出廠價(jià)格PPI:全部工業(yè)品:環(huán)比（右）-1.517/3

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22/717/418/118/1019/720/421/121/1022/719資料：Wind，證券研究所制造業(yè)PMI：庫(kù)存指數(shù)今年2季度，原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存分化。究其原因，疫情沖擊之下，需求回落，疊加原材料價(jià)格高位運(yùn)行，企業(yè)采購(gòu)意愿明顯減弱。另外，不少企業(yè)反映物流運(yùn)輸困難加大，甚至出現(xiàn)主要原材料和關(guān)鍵零部件供應(yīng)困難，對(duì)企業(yè)采購(gòu)形成阻力。尤其是4月，采購(gòu)量指數(shù)大幅下滑，原材料庫(kù)存指數(shù)隨之回落。另外，疫情對(duì)需求的影響強(qiáng)于供給，使得產(chǎn)成品銷售不暢、庫(kù)存積壓。4月產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)為回升。步入7月，物流壓力緩解，但是需求矛盾仍在。盡管價(jià)格指數(shù)大幅回落，但是需求疲軟使得企業(yè)采購(gòu)意愿減弱。7月采購(gòu)量指數(shù)為48.9%，比6月下降2.2個(gè)百分點(diǎn)?；蚴艽擞绊懀?月原材料庫(kù)存、產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)分別為47.9%、48%，比6月下降0.2個(gè)、0.6個(gè)百分點(diǎn)。采購(gòu)量、原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存（%）制造業(yè)PMI：供貨商配送時(shí)間（%）5853484338555045403530PMI:采購(gòu)量PMI:原材料庫(kù)存PMI:產(chǎn)成品庫(kù)存17/7

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22/720資料：Wind，證券研究所非制造業(yè)PMI：服務(wù)業(yè)服務(wù)業(yè)指數(shù)超季節(jié)性回落，接近近年同期均值。7月份，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.8%，比6月回落1.5個(gè)百分點(diǎn)。調(diào)查的21個(gè)行業(yè)中，有16個(gè)行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)位于擴(kuò)張區(qū)間。進(jìn)一步從細(xì)分行業(yè)看，航空運(yùn)輸、餐飲、生態(tài)保護(hù)及公共設(shè)施管理等行業(yè)高于60%，或與前期受抑制的消費(fèi)需求持續(xù)釋放有關(guān)。而租賃及商務(wù)服務(wù)、居民服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均有所回落，且位于收縮區(qū)間。值得關(guān)注的是，房地產(chǎn)行業(yè)活動(dòng)指數(shù)雖然邊際上小幅回升，但是表現(xiàn)明顯較弱。我們認(rèn)為，房貸斷供或是階段性風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)居民債務(wù)不會(huì)出現(xiàn)太大問(wèn)題。而開(kāi)發(fā)商債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依然存在。服務(wù)業(yè)PMI：子行業(yè)（%）PMI：制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)（%）646056524844403632807060504030201002022年7月2022年6月非制造業(yè)PMI:商務(wù)活動(dòng)非制造業(yè)PMI:服務(wù)業(yè)非制造業(yè)PMI:建筑業(yè)19/119/720/120/721/121/722/122/721資料：Wind，中采咨詢，證券研究所PMI：從業(yè)人員在就業(yè)方面，每月從業(yè)人員指數(shù)的發(fā)布早于失業(yè)率，且走勢(shì)較為一致，因此能較早觀測(cè)到我國(guó)就業(yè)的波動(dòng)情況。2022年3月的疫情沖擊使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)原有的復(fù)蘇節(jié)奏受到影響。盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)底部已過(guò)，但是就業(yè)壓力仍然存在。7月制造業(yè)、建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別為48.6%、47.7%，相比6月回落0.1個(gè)、0.6個(gè)百分點(diǎn)。此外，服務(wù)業(yè)的從業(yè)人員指數(shù)為6.6%，與上個(gè)月持平。從近年的情況，7月的就業(yè)往往呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，而服務(wù)業(yè)的就業(yè)變動(dòng)弱于季節(jié)性，說(shuō)明短期就業(yè)壓力仍然較高。PMI從業(yè)人員指數(shù)和失業(yè)率（3MMA，%）制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI：從業(yè)人員（%）525048464442404.55525150494847464544制造業(yè)PMI:從業(yè)人員服務(wù)業(yè)PMI:從業(yè)人員5.56制造業(yè)PMI:從業(yè)人員服務(wù)業(yè)業(yè)PMI:從業(yè)人員城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率（右，逆序）6.518/1

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22/722資料：Wind，證券研究所PMI：從業(yè)人員建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)的就業(yè)景氣度仍然偏弱。今年3月、4月建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)顯著回落。究其原因，一方面，房地產(chǎn)需求與建筑業(yè)就業(yè)密切相關(guān)。去年下半年以來(lái)，房地產(chǎn)需求面臨下行壓力。今年4月商品房的銷售面積、銷售額同比增速分別下滑39%、46.6%。相應(yīng)地，房地產(chǎn)業(yè)、房屋建筑業(yè)的從業(yè)人員指數(shù)也隨之降至低位。另一方面，疫情沖擊對(duì)建筑施工進(jìn)度形成阻礙。3月、4月建筑安裝裝飾業(yè)、土木工程建筑業(yè)的就業(yè)壓力持續(xù)增強(qiáng)。7月份，房地產(chǎn)銷售跌幅小幅收窄，疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，相關(guān)行業(yè)的就業(yè)也邊際改善，但是表現(xiàn)仍然偏弱。商品房銷售和房地產(chǎn)從業(yè)指數(shù)（%，3MMA）建筑業(yè)子行業(yè)：PMI:從業(yè)人員（%，3MMA）3020525048656055504540房屋建筑業(yè)建筑安裝裝飾及其他建筑業(yè)土木工程建筑業(yè)100-10-20-30-4046商品房銷售面積:當(dāng)月同比4442商品房銷售額

當(dāng)月同比:房地產(chǎn)業(yè)PMI:從業(yè)人員（右）18/6

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22/723資料：Wind，證券研究所概要1.

PMI：為何受關(guān)注？2.

PMI：如何理解和分析？3.

應(yīng)用PMI：考察經(jīng)濟(jì)

“形”和“勢(shì)”4.

應(yīng)用PMI：行業(yè)比較和動(dòng)態(tài)追蹤24PMI與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)自2005年發(fā)布以來(lái)，制造業(yè)PMI呈現(xiàn)以下特征：首先，在2012年前后，隨著調(diào)查的企業(yè)樣本由820家提高至3000多家，制造業(yè)PMI波動(dòng)有所減弱。其次，在遭遇疫情沖擊后，PMI于2020年2月降至35.7%，為歷史最低點(diǎn)。在遭受國(guó)際金融危機(jī)的影響后，PMI于2008年11月下滑至38.8%，為歷史次低點(diǎn)。最后，把PMI進(jìn)行12個(gè)月移動(dòng)平均處理后，與名義GDP增速走勢(shì)較為一致。制造業(yè)PMI（%）制造業(yè)PMI和GDP增速（%）6055504540355856545250484644302520151050-5-10制造業(yè)PMIPMI(12MMA)GDP:現(xiàn)價(jià):當(dāng)季同比（右）06/708/710/712/714/716/718/720/722/725資料：Wind，證券研究所PMI與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相比GDP數(shù)據(jù)，PMI發(fā)布時(shí)間早、頻率高，是代表經(jīng)濟(jì)環(huán)比走勢(shì)的重要指標(biāo)。一方面，PMI同領(lǐng)先指標(biāo)社融結(jié)合后能對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)進(jìn)行預(yù)判。通常我國(guó)社融增長(zhǎng)領(lǐng)先PMI2個(gè)季度。今年，如果沒(méi)有3月以來(lái)的疫情爆發(fā)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)本已處于復(fù)蘇通道。在去年四季度的時(shí)候，融資端、供給端的政策都在放松，社融增速在去年4季度大幅回升，PMI指數(shù)也在去年10月份探底后，連續(xù)4個(gè)月回升。但3月疫情爆發(fā)后，經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)活動(dòng)受到影響。另一方面，PMI與10年期國(guó)債收益率走勢(shì)較為一致。社融增速和制造業(yè)PMI（%）制造業(yè)PMI和10年期國(guó)債收益率（%）5453525150494847464543.63.22.82.42制造業(yè)PMI（12MMA）10年期國(guó)債到期收益率

月（右）:15/716/717/718/719/720/721/722/726資料：Wind，證券研究所PMI與庫(kù)存周期制造業(yè)PMI庫(kù)存指標(biāo)包含兩個(gè)：原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存。主動(dòng)去庫(kù)：需求開(kāi)始回落，企業(yè)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，首先會(huì)去化原材料庫(kù)存，但是產(chǎn)成品庫(kù)存則會(huì)堆積。被動(dòng)去庫(kù)：需求觸底反彈，但企業(yè)仍然謹(jǐn)慎，原材料庫(kù)存繼續(xù)下行，產(chǎn)成品庫(kù)存也將去化。主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)：需求持續(xù)回升，企業(yè)預(yù)期開(kāi)始樂(lè)觀，產(chǎn)成品庫(kù)存繼續(xù)去化，但是原材料庫(kù)存開(kāi)始補(bǔ)充。被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)：需求開(kāi)始下滑，但企業(yè)仍然樂(lè)觀，原材料庫(kù)存堆積，產(chǎn)成品庫(kù)存也會(huì)跟著回補(bǔ)。制造業(yè)PMI：采購(gòu)和庫(kù)存（%）制造業(yè)PMI采購(gòu)、新訂單和工企業(yè)務(wù)收入增速（%）PMI:采購(gòu)量(12MMA)PMI:新訂單(12MMA，右)工業(yè)企業(yè)業(yè)務(wù)收入:累計(jì)同比（右）PMI:原材料庫(kù)存(12MMA)PMI:產(chǎn)成品庫(kù)存(12MMA)PMI:采購(gòu)量(12MMA，右)65605550454050403020100-10-20-305150494847464544656055504506/7

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22/727資料：Wind，證券研究所概要1.

PMI：為何受關(guān)注？2.

PMI：如何理解和分析？3.

應(yīng)用PMI：考察經(jīng)濟(jì)

“形”和“勢(shì)”4.

應(yīng)用PMI：行業(yè)比較和動(dòng)態(tài)追蹤28PMI：行業(yè)分類及分項(xiàng)依據(jù)中采咨詢，行業(yè)PMI包含制造業(yè)的15個(gè)行業(yè)、非制造業(yè)的19個(gè)行業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中的10個(gè)行業(yè)。制造業(yè)非制造業(yè)戰(zhàn)略新興業(yè)行業(yè)（15個(gè)）分項(xiàng)PMI新訂單出口訂單現(xiàn)有訂貨生產(chǎn)量行業(yè)（19個(gè)）分項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)狀況新訂單行業(yè)（10個(gè)）分項(xiàng)PMI產(chǎn)品訂貨出口訂貨現(xiàn)有訂貨生產(chǎn)量石油加工及煉焦業(yè)化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)化學(xué)纖維及橡膠塑料制品業(yè)黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)金屬制品業(yè)房屋建筑業(yè)土木工程建筑業(yè)鐵路運(yùn)輸業(yè)道路運(yùn)輸業(yè)水上運(yùn)輸業(yè)航空運(yùn)輸業(yè)郵政業(yè)高端裝備制造產(chǎn)業(yè)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)生物產(chǎn)業(yè)新材料產(chǎn)業(yè)新能源產(chǎn)業(yè)新能源汽車產(chǎn)業(yè)新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)

銷售價(jià)格國(guó)（境）外新訂單在手訂單中間投入價(jià)格收費(fèi)價(jià)格購(gòu)進(jìn)價(jià)格銷售價(jià)格產(chǎn)成品庫(kù)存主要原材料庫(kù)存采購(gòu)量購(gòu)進(jìn)價(jià)格通用設(shè)備制造業(yè)專用設(shè)備制造業(yè)汽車制造業(yè)計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)非金屬礦物制品業(yè)存貨互聯(lián)網(wǎng)及軟件信息技術(shù)服務(wù)業(yè)住宿業(yè)供應(yīng)商配送生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)人員經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期健康醫(yī)療服務(wù)業(yè)商務(wù)咨詢服務(wù)業(yè)用戶庫(kù)存自有庫(kù)存采購(gòu)量餐飲業(yè)房地產(chǎn)業(yè)批發(fā)業(yè)供應(yīng)商配送時(shí)間進(jìn)口配送進(jìn)口紡織服裝服飾業(yè)農(nóng)副食品加工業(yè)雇員零售業(yè)就業(yè)醫(yī)藥制造業(yè)電氣機(jī)械及器材制造業(yè)生態(tài)保護(hù)環(huán)境冶理及公共設(shè)施管理業(yè)裝卸搬運(yùn)及倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)建筑安裝裝飾及其他建筑業(yè)電信廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務(wù)業(yè)居民服務(wù)及修理業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期應(yīng)收賬款員工薪酬貸款難度研發(fā)活動(dòng)新產(chǎn)品投產(chǎn)租賃及商務(wù)服務(wù)業(yè)29資料：中采咨詢，證券研究所制造業(yè)PMI：子行業(yè)依據(jù)制造業(yè)子行業(yè)的PMI的表現(xiàn)，可以考察外部因素對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。比如，今年7月，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工等高耗能行業(yè)PMI繼續(xù)位于收縮區(qū)間，明顯低于制造業(yè)總體水平，是PMI回落的主要因素之一。受石油、煤炭、鐵礦石等國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)等因素影響，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)兩個(gè)價(jià)格指數(shù)在調(diào)查行業(yè)中最低，原材料采購(gòu)價(jià)格和產(chǎn)品出廠價(jià)格顯著回落。由于價(jià)格水平大幅波動(dòng)，部分企業(yè)觀望情緒加重，采購(gòu)意愿減弱。制造業(yè)PMI（%）制造業(yè)PMI：購(gòu)進(jìn)價(jià)格（%）電氣機(jī)械電氣機(jī)械1015專用設(shè)備有色金屬非金屬專用設(shè)備有色金屬非金屬10550紡織服裝紡織服裝02207(環(huán)比值3月均)2107(環(huán)比值3月均)2007(環(huán)比值3月均)-52207(環(huán)比值3月均)2107(環(huán)比值3月均)2007(環(huán)比值3月均)醫(yī)藥制造黑色金屬醫(yī)藥制造黑色金屬-5-10-15-10通用設(shè)備化學(xué)纖維通用設(shè)備化學(xué)纖維計(jì)算機(jī)化學(xué)原料計(jì)算機(jī)化學(xué)原料食品加工石油煉焦汽車制造金屬制品食品加工汽車制造石油煉焦金屬制品30資料：中采咨詢，證券研究所服務(wù)業(yè)PMI：子行業(yè)依據(jù)服務(wù)業(yè)子行業(yè)的PMI表現(xiàn)，方便考察疫情對(duì)服務(wù)業(yè)的直接影響和蔓延趨勢(shì)。比如，受疫情影響，4月鐵路、道路、航空等交通運(yùn)輸行業(yè)景氣度延續(xù)偏低態(tài)勢(shì)。出行受阻使得相關(guān)消費(fèi)仍然偏弱。4月餐飲、住宿業(yè)的活動(dòng)指數(shù)分別為18.9%、9.9%，在子行業(yè)中位居后兩位，尤其是后者已經(jīng)低于2020年2月的水平。此外，批發(fā)、零售、郵政等行業(yè)活動(dòng)指數(shù)的降幅也較為明顯。這意味著起初疫情對(duì)服務(wù)業(yè)的沖擊主要聚焦出行相關(guān)行業(yè)，而現(xiàn)在已開(kāi)始向其他行業(yè)蔓延。服務(wù)業(yè)PMI：子行業(yè)（%）服