心動(dòng)公司-市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：平臺(tái)與自研發(fā)力一體化蓄勢(shì)長(zhǎng)遠(yuǎn)

證券研究報(bào)告海外2022年08月02日心動(dòng)公司(2400.HK)首次覆蓋報(bào)告：平臺(tái)與自研雙輪發(fā)力，一體化布局蓄勢(shì)長(zhǎng)遠(yuǎn)評(píng)級(jí)：增持(首次覆蓋)預(yù)測(cè)指標(biāo)2021A2703-52022E3237202023E4733462024E591525最近一年走勢(shì)主營收入（百萬元）增長(zhǎng)率(%)歸母凈利潤(rùn)（百萬元）增長(zhǎng)率(%)攤薄每股收益（元）ROE(%)心動(dòng)公司恒生指數(shù)0.1557-0.0186-0.1929-0.3672-0.5414-0.7157-864-9546-1.80-37-4235177391118406-0.88-230.1640.8117P/E-18.887.08-18.104.072.37-12.6199.103.911.6292.9819.583.261.3010.86P/BP/S6.03EV/EBITDA-17.58資料：Wind資訊、國海證券研究所相對(duì)恒生指數(shù)表現(xiàn)表現(xiàn)2022/08/0112M1M3M心動(dòng)公司恒生指數(shù)-9.2%-7.7%-12.0%-4.4%-62.3%-22.3%2核心觀點(diǎn)◆

公司是集游戲研運(yùn)+平臺(tái)渠道一體化布局的游戲公司，致力實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值。公司以頁游起家，逐步建立起游戲研發(fā)、發(fā)行、渠道的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，核心創(chuàng)始人奮戰(zhàn)在業(yè)務(wù)一線，秉持著“聚匠人心，動(dòng)玩家情”的企業(yè)愿景，致力于持續(xù)地為全球玩家?guī)韮?yōu)質(zhì)的游戲，持續(xù)地支持開發(fā)者更便利地創(chuàng)作和分發(fā)游戲。◆

游戲業(yè)務(wù)：（1）頁游起家，多品類布局，致力實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的長(zhǎng)線運(yùn)營：倡導(dǎo)play

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win，在研產(chǎn)品立項(xiàng)時(shí)以全球化、全年齡和長(zhǎng)生命周期為目標(biāo)。在運(yùn)營的19款網(wǎng)絡(luò)游戲和19款付費(fèi)游戲涵蓋RPG、SLG、休閑、音游、平臺(tái)格斗、射擊等品類。自研《香腸派對(duì)》2018-2021年陸續(xù)在國內(nèi)、海外上線，保持版本與內(nèi)容的持續(xù)迭代，截至2022年6月全球流水整體持續(xù)上升，2022年5月、6月均創(chuàng)新高。（2）近年來加碼研發(fā)投入，注重自研實(shí)力提升：2019-2021年公司研發(fā)投入3.18/6.58/12.42億元，研發(fā)費(fèi)用率11.2%/23.1%/46%，研發(fā)大額投入旨在提升自研能力。2019-2021年公司共有研發(fā)人員806/1355/1635名，占員工總數(shù)的65.2%/69.4%/70.3%，2019-2021年研發(fā)費(fèi)用/研發(fā)人員持續(xù)提升，具備較強(qiáng)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。（3）自研產(chǎn)品出海進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，儲(chǔ)備新品有望貢獻(xiàn)增量：近年來中國自研手游在海外收入屢創(chuàng)新高，2021年貢獻(xiàn)1038億元收入，YOY+21.7%。公司自研《不休的烏拉拉》《香腸派對(duì)》《仙境傳說RO》，代理《明日方舟》《明日之后》等產(chǎn)品持續(xù)貢獻(xiàn)海外收入，自研《Flash

Party》《T3》于2022年2月、5月先后上線海外美、日等地區(qū)市場(chǎng)。儲(chǔ)備自研ARPG《火炬之光：無限》、像素風(fēng)戰(zhàn)棋《鈴蘭之劍》等產(chǎn)品預(yù)計(jì)2022年內(nèi)上線海外，模擬經(jīng)營《心動(dòng)小鎮(zhèn)》研發(fā)進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。2022TapTap游戲發(fā)布會(huì)亮相26款產(chǎn)品，其中3款為心動(dòng)自研，進(jìn)一步豐富公司儲(chǔ)備產(chǎn)品矩陣，有望與代理產(chǎn)品一同貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊！?/p>

TapTap平臺(tái)業(yè)務(wù)：（1）TapTap已成長(zhǎng)為國內(nèi)平均月活用戶最多的綜合性游戲社區(qū)及平臺(tái)：截至2021年底，TapTap全球平均月活用戶已達(dá)4380萬（中國版3160萬，海外版1220萬），YOY+23%，平臺(tái)游戲下載量達(dá)5.79億次，YOY+42%。TapTap平臺(tái)活躍的用戶生態(tài)能為自研內(nèi)容提供優(yōu)質(zhì)的宣發(fā)渠道，能有效反哺公司的游戲業(yè)務(wù)，協(xié)同優(yōu)勢(shì)顯著。對(duì)比國內(nèi)其他以內(nèi)生內(nèi)容為主的游戲社區(qū)，TapTap內(nèi)容更多樣化，用戶社群更多元化，且兼具渠道屬性與社區(qū)屬性，有望成為對(duì)標(biāo)Steam之于PC游戲的現(xiàn)象級(jí)游戲平臺(tái)。（2）“零分成”策略吸引開發(fā)者入駐，豐富平占內(nèi)容：TapTap自成立之初就實(shí)行對(duì)免費(fèi)游戲不抽成的策略，此舉為開發(fā)者提供優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容推廣渠道，有助于吸引第三方獨(dú)占內(nèi)容豐富平臺(tái)生態(tài)，進(jìn)而提升TapTap平臺(tái)的用戶規(guī)模與粘性。隨著平臺(tái)生態(tài)活躍度的提升，TapTap將吸引更多獨(dú)占內(nèi)容入駐，形成正向的飛輪效應(yīng)。（3）TapTap平臺(tái)變現(xiàn)價(jià)值仍有較大提升空間：近年來公司信息服務(wù)收入增速基本低于平臺(tái)MAU增速，象征著平臺(tái)的商業(yè)化步伐慢于用戶擴(kuò)張，同時(shí)平臺(tái)用戶群體偏年輕化，付費(fèi)潛力大。未來TapTap有望憑借優(yōu)質(zhì)的獨(dú)占內(nèi)容與運(yùn)營能力，逐步開放新廣告位，提升平臺(tái)的商業(yè)價(jià)值與收入貢獻(xiàn)?！?/p>

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司是實(shí)現(xiàn)研發(fā)、發(fā)行、渠道全產(chǎn)業(yè)鏈布局的游戲企業(yè)，旗下TapTap平臺(tái)是國內(nèi)最活躍的綜合性游戲社區(qū)平臺(tái)，平占內(nèi)容豐富，用戶生態(tài)活躍，商業(yè)化潛力大，與游戲業(yè)務(wù)形成良好的協(xié)同效應(yīng)。近年公司加碼自研，推動(dòng)自研產(chǎn)品與平臺(tái)出海，在中國游戲出海浪潮下，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)值得期待。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為-4.23/0.77/3.91億元，對(duì)應(yīng)EPS為-0.88/0.16/0.81元，2023-2024年對(duì)應(yīng)PE為99/20X，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。◆

風(fēng)險(xiǎn)提示：輿論風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、新品上線進(jìn)度及表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、流量成本上升風(fēng)險(xiǎn)、老產(chǎn)品生命周期不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、版號(hào)獲取進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)、核心人才流失風(fēng)險(xiǎn)、玩家偏好改變風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、公司治理/資產(chǎn)減值/解禁減持風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)估值中樞下行風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)等。3目錄一、公司概況TapTap：平臺(tái)收入增長(zhǎng)迅速，占比逐年擴(kuò)大TapTap：近年來平

家游戲數(shù)整體呈上升趨勢(shì)發(fā)展歷程：頁游起家，逐步實(shí)現(xiàn)發(fā)行、渠道、研發(fā)全方位布局股權(quán)結(jié)構(gòu)：創(chuàng)始人合計(jì)持股近50%，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中管理團(tuán)隊(duì)：核心創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)深耕行業(yè)，專業(yè)背景深厚企業(yè)文化：充分授權(quán)的員工管理體系致力提高生產(chǎn)效率，留住核心人才期權(quán)激勵(lì)：截至2022年7月已累計(jì)授予超900萬份購股權(quán)商業(yè)模式：內(nèi)生自研+外部代理驅(qū)動(dòng)，TapTap渠道助推公司增長(zhǎng)新興渠道

vs傳統(tǒng)渠道：以TapTap為首的新興渠道逐步建立分發(fā)能力TapTap

vsbilibili：TapTap平臺(tái)聚集游戲核心用戶，渠道作用更顯著TapTap

vs海外端游平臺(tái)：服務(wù)開發(fā)者有助于豐富平臺(tái)內(nèi)容生態(tài)TapTap

vs國外社區(qū)：社交功能可促進(jìn)平臺(tái)泛用戶群體的增加TapTap

vs國內(nèi)社區(qū)：渠道屬性使TapTap成為國內(nèi)最活躍的綜合性社區(qū)四、財(cái)務(wù)分析二、游戲業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)表現(xiàn)：營收穩(wěn)步增長(zhǎng)，信息服務(wù)收入占比持續(xù)提升游戲收入確認(rèn)方式：作為負(fù)責(zé)人時(shí)以總額基準(zhǔn)確認(rèn)收入財(cái)務(wù)表現(xiàn)：2020-2021年收入結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率略有下滑財(cái)務(wù)表現(xiàn)：研發(fā)費(fèi)用高速增長(zhǎng)，研發(fā)團(tuán)隊(duì)快速擴(kuò)張，人員薪酬激勵(lì)較好財(cái)務(wù)表現(xiàn)：銷售費(fèi)用隨產(chǎn)品上線節(jié)奏波動(dòng)，銷售費(fèi)用率整體保持穩(wěn)定財(cái)務(wù)表現(xiàn)：管理費(fèi)用率保持相對(duì)穩(wěn)定產(chǎn)品理念：專注核心玩法與趣味性，嘗試多品類布局發(fā)展代理游戲歷程：借鑒優(yōu)秀產(chǎn)品，積累區(qū)域化發(fā)行經(jīng)驗(yàn)自研游戲歷程：多品類嘗試，探索差異化賽道《不休的烏拉拉》：融合聯(lián)機(jī)與放置玩法，打破傳統(tǒng)格局《FlashParty》：差異化布局格斗手游，同類主機(jī)作品打開天花板《FlashParty》：游戲氛圍輕松化，玩法簡(jiǎn)單易上手《T3Arena》：“短小精悍”的解壓式射擊游戲體驗(yàn)《T3Arena》：專為移動(dòng)端打造的微創(chuàng)新有望助力產(chǎn)品脫穎而出《鈴蘭之劍》：像素風(fēng)戰(zhàn)棋SRPG游戲，計(jì)劃登錄全平臺(tái)《心動(dòng)小鎮(zhèn)》：高自由度的開放式社交休閑類模擬經(jīng)營游戲《火炬之光：無限》：聯(lián)手知名IP，虛幻4引擎打造暗黑風(fēng)ARPG手游財(cái)務(wù)表現(xiàn)：研發(fā)與銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)致2021年業(yè)績(jī)承壓財(cái)務(wù)表現(xiàn)：經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量受產(chǎn)品波動(dòng)較大，賬面資金充沛財(cái)務(wù)表現(xiàn)：合約負(fù)債整體穩(wěn)步提升，2021年資產(chǎn)負(fù)債率提升系發(fā)行可轉(zhuǎn)債五、盈利預(yù)測(cè)表六、行業(yè)概況三、TapTap——信息服務(wù)業(yè)務(wù)中國游戲市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張，移動(dòng)游戲市占率快速增長(zhǎng)中國手游品類：以角色扮演、MOBA和射擊類游戲?yàn)橹髦袊钟纬龊３掷m(xù)推進(jìn)，深耕美日韓，持續(xù)探索新興市場(chǎng)中國出海手游品類：以策略、角色扮演和射擊類游戲?yàn)橹鱐apTap：零分成造就活躍游戲社區(qū)平臺(tái)TapTap：游戲下載測(cè)評(píng)分析功能兼顧多方體驗(yàn)TapTap：月活躍用戶與游戲下載量增長(zhǎng)迅速，吸引更多開發(fā)商入駐4一、公司概況5發(fā)展歷程：頁游起家，逐步實(shí)現(xiàn)發(fā)行、渠道、研發(fā)全方位布局圖表：心動(dòng)公司發(fā)展歷程梳理心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)成立，專注于開發(fā)、發(fā)行及運(yùn)營網(wǎng)絡(luò)游戲2011年7月易玩推出TapTap（中國領(lǐng)先的手機(jī)游戲社區(qū)及平臺(tái)）2018年12月

心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)從新三板摘牌2016年8月2016年12月2017年7月2017年8月2017年12月2013年12月

公司網(wǎng)頁游戲注冊(cè)用戶破2億心動(dòng)公司于香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市2019年12月2020年2月2020年7月將股權(quán)增至55.05%后，易玩成為心動(dòng)的非全資附屬公司心動(dòng)攜手韓國知名頁游發(fā)行商，進(jìn)軍韓國市場(chǎng)，踏出心動(dòng)出海第一步2014年10月2014年12月2015年1月2015年9月公司歷程心動(dòng)公司獲納入恒生綜合指數(shù)成份股將股權(quán)增至51%后，龍成成為心動(dòng)的非全資附屬公司，進(jìn)一步發(fā)展海外網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營及發(fā)行業(yè)務(wù)心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)在2014年中國互聯(lián)網(wǎng)百強(qiáng)企業(yè)排名第36位心動(dòng)獲納入恒生科技指數(shù)心動(dòng)娛樂成立心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)被評(píng)為2017年中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)100強(qiáng)心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)獲得了來自中國文化產(chǎn)業(yè)基金領(lǐng)投的3億元融資心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)被評(píng)為2017年度十佳游戲公司2015年11月

心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)正式掛牌新三板2011-2015

頁游時(shí)代，首次嘗試出海2016-2018

推出TapTap，發(fā)力手游賽道2019-2021

研發(fā)能力提升，自研手游全球上線《天地英雄》月收入過3500萬，為當(dāng)時(shí)頁游第一2018年4月2019

年

5

月-10月2021年6月2022年4月自研手游《香腸派對(duì)》在中國上線自研手游《不休的烏拉拉》全球上線2011年4月2012年4月2015年3月自研手游《仙境傳說RO：天天打波利》上線2016年4月產(chǎn)品歷程《神仙道》開服達(dá)到5000組，注冊(cè)用戶超過1.6億，每日在線超過70萬由Gravity授權(quán)，心動(dòng)公司與駿夢(mèng)網(wǎng)絡(luò)2017年1月

共同開發(fā)的MMORPG手游《仙境傳說RO：守護(hù)永恒的愛》上線自研手游《香腸派對(duì)》在東南亞地區(qū)上線自研手游《香腸派對(duì)》在日本上線自研手游《T3

Arena》、《鈴蘭之劍》、《火炬之光》、《心動(dòng)小鎮(zhèn)》和《派對(duì)之星》上線TapTap篝火測(cè)試心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)獲得《仙境傳說RO》授權(quán)2021年2022年2月-4月自研格斗對(duì)戰(zhàn)手游《派對(duì)之星》全球上線6資料：公司官網(wǎng)、公司年報(bào)、公司招股書、七麥數(shù)據(jù)、天眼查、國海證券研究所股權(quán)結(jié)構(gòu)：創(chuàng)始人合計(jì)持股近50%，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中圖表：心動(dòng)股權(quán)架構(gòu)（截至2021年12月31日）?

公司實(shí)際控制人為創(chuàng)始人黃一孟，截至2021年12月31日，其通過設(shè)立的全資信托Happy

Today

Trust，間接及直接持有公司股份合計(jì)34.19%。另一位創(chuàng)始人戴云杰通過設(shè)立的全資信托Aiks

Danger，間接及直接持有公司股份合計(jì)14.19%。兩位創(chuàng)始人合計(jì)持股48.38%。黃一孟合計(jì)持股

34.19%戴云杰合計(jì)持股

14.19%HappyTodayTrust100%淘寶中國控股AiksDanger嗶哩嗶哩100%其余股東黃一孟戴云杰?

心動(dòng)有限公司通過與外商獨(dú)資企業(yè)及中國綜合聯(lián)屬實(shí)體訂立合約安排，將心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)作為其附屬公司。外商獨(dú)資企業(yè)提供技術(shù)咨詢及其他服務(wù)，以換取心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的服務(wù)費(fèi)用。即外商獨(dú)資企業(yè)心動(dòng)互娛享有與心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)經(jīng)營有關(guān)的所有經(jīng)濟(jì)效益。1.39%32.80%4.72%0.76%14.06%0.13%45.88%?

易玩為心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)子公司，主要負(fù)責(zé)TapTap運(yùn)營。心動(dòng)有限公司（開曼群島）?

上海心動(dòng)投資管理有限公司為心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)子公司，主要負(fù)責(zé)游戲工作室投資。100%XDHoldings（英屬處女群島）100%XD

（HK）

Limited境外境內(nèi)圖表：心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)合約安排架構(gòu)外商獨(dú)資企業(yè)100%心動(dòng)互動(dòng)娛樂（外商獨(dú)資企業(yè)）登記股東100%合約安排（中國）65%龍成網(wǎng)絡(luò)游戲的海外發(fā)行與運(yùn)營心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)80.98%易玩（上海）TapTap的運(yùn)營100%指股權(quán)的合法及實(shí)益擁有權(quán)指合約安排上海心動(dòng)投資游戲工作室的投資7資料：公司年報(bào)、wind、國海證券研究所管理團(tuán)隊(duì)：核心創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)深耕行業(yè)，專業(yè)背景深厚圖表：公司核心管理團(tuán)隊(duì)?

公司創(chuàng)始人、執(zhí)行董事、董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官黃一孟深耕游戲行業(yè)多年，擁有成功的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，并始終保持著對(duì)游戲的熱愛，尤為關(guān)注游戲產(chǎn)品研發(fā)與內(nèi)容創(chuàng)作。2003年，尚在大學(xué)求學(xué)階段，黃一孟創(chuàng)立了

VeryCD

資源分享網(wǎng)站，巔峰時(shí)期訪問量曾達(dá)到全球互聯(lián)網(wǎng)站前100名；自2011年起，黃一孟擔(dān)任公司董事會(huì)主席，并于2016年聯(lián)合創(chuàng)立

TapTap。黃一孟執(zhí)行董事、董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官2011年加入戴云杰執(zhí)行董事

、總裁2011年加入負(fù)責(zé)集團(tuán)日常運(yùn)營、海外業(yè)務(wù)發(fā)展及人力資源負(fù)責(zé)集團(tuán)整體運(yùn)營及管理?

公司創(chuàng)始人、執(zhí)行董事兼總裁戴云杰于2003年與黃一孟共同創(chuàng)立VeryCD網(wǎng)站，負(fù)責(zé)網(wǎng)站技術(shù)與運(yùn)維；2011年起擔(dān)任公司總裁，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)研發(fā)并運(yùn)營游戲產(chǎn)品。樊舒旸龔睿執(zhí)行董事、聯(lián)席公司秘書之一2012年加入首席財(cái)務(wù)官2019年加入負(fù)責(zé)集團(tuán)的整體財(cái)務(wù)、投資和戰(zhàn)略發(fā)展負(fù)責(zé)集團(tuán)的日常運(yùn)營、企業(yè)管治以及法律及合規(guī)事務(wù)圖表：公司高管團(tuán)隊(duì)履歷姓名年齡職務(wù)履歷執(zhí)行董事、董事會(huì)主席兼

?

自2011年起，擔(dān)任公司董事會(huì)主席，在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域擁有成功的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷與豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。黃一孟40首席執(zhí)行官?曾任上海少思網(wǎng)絡(luò)科技有限公司首席執(zhí)行官、上海維西網(wǎng)絡(luò)科技有限公司首席執(zhí)行官。??自2011年起擔(dān)任公司總裁，在游戲、通信、技術(shù)及互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域擁有十多年研發(fā)與管理經(jīng)驗(yàn)。曾任上海隱志網(wǎng)絡(luò)科技有限公司執(zhí)行董事、上海少思網(wǎng)絡(luò)科技有限公司首席運(yùn)營官以及上海維西網(wǎng)絡(luò)科技有限公司首席運(yùn)營官等。戴云杰樊舒旸龔睿39383635執(zhí)行董事

、總裁執(zhí)行董事、聯(lián)席公司秘書

?

自2012年起，擔(dān)任公司董事會(huì)秘書、產(chǎn)品經(jīng)理及項(xiàng)目經(jīng)理，在游戲及咨詢行業(yè)擁有逾14年經(jīng)驗(yàn)。之一?曾任世嘉（上海）項(xiàng)目經(jīng)理、軟件工程師以及畢馬威中國轉(zhuǎn)移定價(jià)顧問。??自2019年起擔(dān)任公司首席財(cái)務(wù)官，在投資銀行及財(cái)務(wù)管理行業(yè)擁有12年經(jīng)驗(yàn)。曾任中國文化產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司助理副總裁及副總裁

、中銀國際亞洲有限公司經(jīng)理、分析師以及中銀國際證券有限公司分析師。首席財(cái)務(wù)官?自2020年起擔(dān)任公司非執(zhí)行董事，在游戲及互聯(lián)網(wǎng)2領(lǐng)18域.1擁0億有

豐元富的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目前擔(dān)任米哈游董事、副總經(jīng)理兼總裁，上海市青年創(chuàng)業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)。劉偉非執(zhí)行13董7

.事52億元192.44億元裴大鵬辛全東4448獨(dú)立非執(zhí)行董事獨(dú)立非執(zhí)行董事?自2017年起擔(dān)任公司獨(dú)立董事，在電子商務(wù)及網(wǎng)絡(luò)技術(shù)領(lǐng)域擁有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)擔(dān)任商派軟件有限公司董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官。億元億元??自2017年起擔(dān)任公司獨(dú)立董事，在會(huì)計(jì)及投資領(lǐng)域擁有豐富經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)擔(dān)任上海紅谷股權(quán)投資基金創(chuàng)辦合伙人兼首席執(zhí)行官。自2020年起擔(dān)任公司獨(dú)立董事，在投資銀行及企業(yè)融資領(lǐng)域擁有逾18年經(jīng)驗(yàn)，曾任雷曼兄弟香港投資銀行副總裁及雷曼兄弟紐約投資銀行經(jīng)理;鳳凰新媒體有限公司首席財(cái)務(wù)官等。劉千里46獨(dú)立非執(zhí)行董事8資料：公司年報(bào)、公司招股書、公司官網(wǎng)、國海證券研究所企業(yè)文化：充分授權(quán)的員工管理體系致力提高生產(chǎn)效率，留住核心人才圖表：

職工組織與管理體系?

“聚匠人心，動(dòng)玩家情”的企業(yè)愿景：?

核心創(chuàng)始人致力于打造一支熱愛游戲、熱愛用戶、充滿個(gè)性，同時(shí)有技術(shù)、有夢(mèng)想、堅(jiān)持初心的團(tuán)隊(duì)。在追求游戲品質(zhì)與內(nèi)容創(chuàng)新的同時(shí)認(rèn)真傾聽玩家心聲，致力于創(chuàng)建平等且純粹的游戲社區(qū)，為玩家提供優(yōu)質(zhì)的綜合娛樂服務(wù)體驗(yàn)。工作時(shí)間安排招聘與解雇?

靈活的工作時(shí)間安排?

非強(qiáng)制996?

取消競(jìng)業(yè)限制?

試行6個(gè)月離職致意金政策?

以提高生產(chǎn)效率為目標(biāo)的組織與管理體系：?

提升公司人才密度，構(gòu)建開放的人才制度。鼓勵(lì)員工靈活、自由安排工作時(shí)間，提高辦公效率，不以加班為競(jìng)爭(zhēng)力；取消競(jìng)業(yè)限制協(xié)議，試行致意金政策，在員工主動(dòng)離職時(shí)給予半年年薪。除去「捆綁」員工的傳統(tǒng)手段，主動(dòng)管理以在行業(yè)激烈的人才競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中吸引、留住優(yōu)質(zhì)人才。?

充分授權(quán)員工，確立坦誠透明的管理制度。確保內(nèi)部文檔和知識(shí)庫等信息的公開透明，可存檔、可檢索、可復(fù)盤；減少管控、充分授權(quán)，鼓勵(lì)員工自主作出最優(yōu)決策，強(qiáng)調(diào)「Context,

notControl」的管理制度，從而提升協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)公司生產(chǎn)效率的最大化。薪酬與激勵(lì)政策辦公環(huán)境?

極具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬體系?

股票期權(quán)激勵(lì)?

高配置辦公設(shè)備?

輕松、舒適的辦公環(huán)境圖表：公司辦公環(huán)境9資料：公司年報(bào)、公司官網(wǎng)、國海證券研究所期權(quán)激勵(lì)：截至2022年7月已累計(jì)授予超900萬份購股權(quán)?

公司根據(jù)2021年6月25日采納的購股權(quán)計(jì)劃，向若干符合資格的參與者授出購股權(quán)，以認(rèn)購公司每股面值0.0001美元的普通股，購股權(quán)有效期為10年。?

截至2022年7月公司已累計(jì)授予902.28萬份購股權(quán)，占目前公司總股本的1.88%。自2021年4月起，公司授予的5輪購股權(quán)行使價(jià)分別為62.60/46.90/37.01/25.04/21.64港元。截至2022年7月，公司執(zhí)行董事、董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官黃一孟累計(jì)獲授予42.23萬份，執(zhí)行董事

、總裁戴云杰累計(jì)獲授予32.36萬份。圖表：截至2022年7月，公司購股權(quán)計(jì)劃授予情況購股權(quán)授出日期2022年7月5日2022年4月11日2022年1月10日2021年10月11日2021年7月12日累計(jì)授出購股權(quán)數(shù)目（萬份）授出購股權(quán)的行使價(jià)106.9021.64港元20.50港元21.64港元自授出日期起計(jì)10年13.5390.6825.04港元23.70港元25.04港元自授出日期起計(jì)10年12.30567.59102.3846.90港元46.90港元/34.7262.60港元62.60港元/37.01港元股份于授出日期的收市價(jià)35.80港元股份于緊接授出日期前五個(gè)交易日的平均收市價(jià)/自授出日期起計(jì)10年8.32購股權(quán)的有效期自授出日期起計(jì)1

01年92.44億自元授出日期起計(jì)10年74.64億元黃一孟獲授予的購股權(quán)數(shù)目（萬份）戴云杰獲授予的購股權(quán)數(shù)目（萬份）：公司公告、國海證券研究所6.471.609.9212.305.154.000.9910資料商業(yè)模式：內(nèi)生自研+外部代理驅(qū)動(dòng)，TapTap渠道助推公司增長(zhǎng)?

產(chǎn)品：公司發(fā)行的產(chǎn)品由自研和代理構(gòu)成，自研產(chǎn)品由旗下游戲工作室研發(fā)，上線TapTap平臺(tái)測(cè)試后于多渠道上線。代理方面，公司曾代理網(wǎng)易（《明日之后（海外版）》、《第五人格（海外版）

》）、鷹角（《明日方舟（港澳臺(tái)版）》）等。公司后續(xù)計(jì)劃研發(fā)面向全球的準(zhǔn)3A級(jí)游戲，以跨平臺(tái)為目標(biāo)，以手游為優(yōu)先賽道。?

渠道：靠獨(dú)家內(nèi)容驅(qū)動(dòng)TapTap用戶增長(zhǎng)，再通過TapTap反哺第一方和第三方的內(nèi)容創(chuàng)作，繼續(xù)驅(qū)動(dòng)TapTap內(nèi)容生態(tài)的成長(zhǎng)。圖表：公司商業(yè)模式自研流程：圖表：公司管理層結(jié)構(gòu)股東第三方發(fā)行產(chǎn)品心動(dòng)發(fā)行產(chǎn)品董事會(huì)項(xiàng)目啟動(dòng)運(yùn)營部門支撐部門心動(dòng)品牌獨(dú)家內(nèi)容開發(fā)及內(nèi)部審查專門委員會(huì)公司管理層財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)游戲工作室運(yùn)營部門貢獻(xiàn)收入戰(zhàn)略發(fā)展委員會(huì)游戲測(cè)試第三方發(fā)行商游戲代理游戲自研游戲收入豐富TapTap內(nèi)容生態(tài)心動(dòng)公司游戲工作室支撐部門上線及持續(xù)優(yōu)化提名委員會(huì)用戶留存提供資金TapTap薪酬與考核委員會(huì)游戲開發(fā)工作室主管平均有8年以上相關(guān)工作經(jīng)驗(yàn)提供測(cè)試、預(yù)熱、上線渠道審核委員會(huì)內(nèi)審部門支撐部門提供服務(wù)提供內(nèi)容管理層下屬的部門11資料：公司官網(wǎng)、七麥數(shù)據(jù)、游戲葡萄、國海證券研究所二、游戲業(yè)務(wù)12產(chǎn)品理念：專注核心玩法與趣味性，嘗試多品類布局發(fā)展?

公司在研產(chǎn)品有共同的三個(gè)立項(xiàng)目標(biāo)：全球化、全年齡化、長(zhǎng)生命周期。為了增強(qiáng)玩家粘性、延長(zhǎng)游戲生命周期，公司專注核心玩法設(shè)計(jì)，例如在已有游戲品類上作出微創(chuàng)新，強(qiáng)調(diào)差異性。?

注重趣味性與玩家體驗(yàn)，倡導(dǎo)play

to

win。公司認(rèn)為好產(chǎn)品應(yīng)該具有高收入回報(bào)和玩高家口碑的特點(diǎn)，希望通過游戲機(jī)制的限制盡量縮小氪金帶來的差距，在提升游戲樂趣和刺激玩家消費(fèi)之間達(dá)成微妙平衡，做出吸引玩家的有趣產(chǎn)品。?

突出自研，強(qiáng)調(diào)多品類布局。心動(dòng)公司注重自研能力，自2019年起持續(xù)投入研發(fā)費(fèi)用擴(kuò)張研發(fā)團(tuán)隊(duì)，2019-2021年研發(fā)人員人數(shù)分別為806/1355/1635，研發(fā)費(fèi)用分別為3.18億元/6.58億元/12.42億元，研發(fā)費(fèi)用同比提升61%/107%/89%。2017年公司攜手駿夢(mèng)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行聯(lián)合研發(fā)并推出手游《仙

境

傳

說RO：守護(hù)永恒的愛》，自2018年

開

始

嘗

試

多

品

類

布

局

，先后推出戰(zhàn)術(shù)競(jìng)技、平臺(tái)格斗、射擊等品類的自研產(chǎn)品。圖表：心動(dòng)部分自研游戲及全球首次上線時(shí)間2017.12018.42019.52022.22022.5待上線待上線待上線MMORPG戰(zhàn)術(shù)競(jìng)技香腸派對(duì)休閑放置平臺(tái)格斗FPS戰(zhàn)棋RPG模擬經(jīng)營心動(dòng)小鎮(zhèn)ARPG仙境傳說RO：守護(hù)永恒不休的烏拉拉Flash

PartyT3Arena火炬之光：無限鈴蘭之劍的愛13資料：公司年報(bào)、公司官網(wǎng)、心動(dòng)官方公眾號(hào)、游戲葡萄、觸樂、手游那點(diǎn)事、國海證券研究所代理游戲歷程：借鑒優(yōu)秀產(chǎn)品，積累區(qū)域化發(fā)行經(jīng)驗(yàn)?

心動(dòng)公司通過代理多端多品類的游戲積累發(fā)行經(jīng)驗(yàn)，為自研打下基礎(chǔ)。代理發(fā)行產(chǎn)品是心動(dòng)公司由頁轉(zhuǎn)手、專注自研的重要鋪墊。公司代理游戲類型涵蓋RPG、休閑類、音樂類等多種品類，包括廈門勇仕網(wǎng)絡(luò)技術(shù)研發(fā)的射擊+休閑手游《碧藍(lán)航線》和廣州呸嘍呸嘍科技研發(fā)的音游《喵斯快跑》等作品。2018年公司代理游戲數(shù)量提升顯著，同時(shí)加碼出海發(fā)行，如2019年在韓國、歐洲等地上線網(wǎng)易研發(fā)的《明日之后》。圖表：心動(dòng)代理游戲時(shí)間軸201120132016《神仙道》高清重制

少女前線（手游/版（手游/國內(nèi)）

韓國）艾希（端游/全球）

艾希(手游/全球)201720182019202020212022部分待上線明日之后（手游/韓國

大王不高興（手游/國

風(fēng)來之國（端游

Rotaeno（手游神仙道（頁游）大話神仙（端游）碧藍(lán)航線（手游/韓國）萌物X魔物（手游/國內(nèi)）及歐洲）內(nèi))/國內(nèi)）/日本）牧羊人之心（手游/國內(nèi)及

明日方舟（手游/中國雷頓教授與不可思議的小鎮(zhèn)（手游/國內(nèi)）鋼琴師（手游/國內(nèi)）日本）港澳臺(tái)）戰(zhàn)斗天賦解析系統(tǒng)

另一個(gè)伊甸：超越時(shí)逆向坍塌：面包房行動(dòng)（手游/國內(nèi)）少女前線（手游/美國）（手游/國內(nèi)）空的貓（手游/國內(nèi)）人類跌落夢(mèng)境（手游/國內(nèi)）喵斯快跑（手游/全球）竹馬胭脂鋪（手游/國內(nèi)）全面憨憨戰(zhàn)爭(zhēng)模擬器（手說劍（手游/國內(nèi)）游/國內(nèi)）第五人格（手游/韓國）鯉

重置版（手游/國內(nèi)）圖表：心動(dòng)公司部分代理產(chǎn)品表游戲名稱游戲類型研發(fā)工作室上線日期暢銷榜最高排名游戲名稱游戲類型研發(fā)工作室上線日期暢銷榜最高排名神仙道（頁游）大話神仙《神仙道》高清重制版艾希少女前線（????）艾希RPGRPGRPGARPGCCGARPG飛魚科技飛魚科技飛魚科技2011/5/12013/1/102016/3/30//明日之后（??????）

生存游戲網(wǎng)易網(wǎng)易鷹角網(wǎng)絡(luò)2019/4/15（韓國）2019/7/31（歐洲）

50（德國）7明日之后（LifeAfter）明日方舟生存游戲策略RPG音樂游戲RPG休閑游戲RPG15/３2019/4/292020/10/162020/11/42020/12/172021/9/162（港）264上海幻刃網(wǎng)絡(luò)上海散爆網(wǎng)絡(luò)上?；萌芯W(wǎng)絡(luò)上海蠻啾網(wǎng)絡(luò)、廈門勇仕網(wǎng)絡(luò)YAMAYURI

GAMES上海散爆網(wǎng)絡(luò)廣州呸嘍呸嘍SunheadGames網(wǎng)易2016/11/1鋼琴師上海領(lǐng)音文化GREE旗下WFSNo

BrakesGamesPixpil2017/6/29（韓國）2017/10/23另一個(gè)伊甸：超越時(shí)空的貓人類跌落夢(mèng)境風(fēng)來之國8117/89（中國）碧藍(lán)航線（????）

射擊+休閑2018/3/26（韓國）11Rotaeno

-

ロテーノ部落與彎刀音樂游戲

DreamEngineGames沙盒策略2022/5/312022/6/16待定（未獲版號(hào)）待定（未獲版號(hào)）待定（已獲版號(hào)）待定（未獲版號(hào)）1（付費(fèi)）1（付費(fèi)）牧羊人之心少女前線喵斯快跑（muse

dash）

音樂游戲RPGCCG2018/4/302018/5/7（美國）2018/6/142018/10/22018/10/19（韓國）

1（免費(fèi)）64（中國）6385（中國）175漢家松鼠工作室SmallOneStudioLEVEL-5

Inc.上海散爆網(wǎng)絡(luò)萌物X魔物SLG////雷頓教授與不可思議的小鎮(zhèn)

休閑游戲說劍休閑游戲AVG逆向坍塌：面包房行動(dòng)竹馬胭脂鋪RPG模擬經(jīng)營第五人格（?5??）注：標(biāo)灰游戲?yàn)轫撚魏涂蛻舳擞螒蛑耨R工作室14資料：TapTap、七麥數(shù)據(jù)、公司年報(bào)、手游那點(diǎn)事、國海證券研究所自研游戲歷程：多品類嘗試，探索差異化賽道?

自研側(cè)重多品類突破，通過微創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)差異化。心動(dòng)公司2018年上線多款自研產(chǎn)品，其中《香腸派對(duì)》最高位居國內(nèi)iOS暢銷榜第80名，《不休的烏拉拉》最高位居國內(nèi)iOS暢銷榜第4名。2019-2022年，公司自研布局涵蓋休閑放置類、戰(zhàn)棋類與格斗類等潛力賽道，在產(chǎn)品玩法、畫風(fēng)上通過微創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)差異化，2022年4月平臺(tái)格斗手游《派對(duì)之星》多國上線，連續(xù)10天位居日本iOS免費(fèi)榜榜首；2022年5月射擊手游《T3

Arena》海外上線，最高位居美國、日本iOS免費(fèi)榜TOP2。后續(xù)儲(chǔ)備包括ARPG手游《火炬之光：無限》、戰(zhàn)棋SRPG游戲《鈴蘭之劍》（計(jì)劃多平臺(tái)上線）、模擬經(jīng)營手游《心動(dòng)小鎮(zhèn)》、Roguelike動(dòng)作手游《浣熊不高興》等。圖表：心動(dòng)自研游戲時(shí)間軸20152017201820192021亞)2022部分待上線仙境傳說RO：守護(hù)永恒的

仙境傳說RO：守護(hù)永恒的

不休的烏拉拉（手游/國內(nèi)、

香腸派對(duì)（手游/日本及東南

T3Arena（手游/美國及日愛（手游/國內(nèi)及港澳臺(tái)）橫掃千軍（手游）T3Arena（手游/國內(nèi)）愛（手游/美國）美國、日本及韓國）本）仙境傳說RO：天天打波利（手游/國內(nèi)）派對(duì)之星（手游/全球）鈴蘭之劍（手游/國內(nèi)）香腸派對(duì)（手游/國內(nèi)）火炬之光：無限（手游/國內(nèi)）心動(dòng)小鎮(zhèn)（手游/國內(nèi)）浣熊不高興（手游/國內(nèi)）伊瑟·重啟日（手游/國內(nèi)）圖表：心動(dòng)公司部分自研產(chǎn)品表游戲名稱游戲類型國家/地區(qū)上線日期暢銷榜最高排名游戲名稱游戲類型國家/地區(qū)上線日期2022/4/232022/2/16暢銷榜最高排名橫掃千軍SLG國內(nèi)國內(nèi)中國港澳臺(tái)美國國內(nèi)國內(nèi)日本東南亞國內(nèi)2015/10/292017/1/182017/10/102018/11/292017/5/272018/4/242021/6/282021/6/282019/10/212019/9/112019/9/112019/9/112043國內(nèi)日本美國國內(nèi)美國日本全球全球全球全球全球全球國內(nèi)2011（免費(fèi)）37（免費(fèi)）派對(duì)之星（Flash

Party）平臺(tái)格斗仙境傳說RO：守護(hù)永恒的愛（駿夢(mèng)網(wǎng)絡(luò)與心動(dòng)聯(lián)合研發(fā)）MMORPG休閑放置戰(zhàn)術(shù)競(jìng)技1（中國澳門）2022/2/1739195722（免費(fèi)）待定（國內(nèi)未獲版號(hào)）2022/5/26/仙境傳說RO：天天打波利T3Arena射擊2（免費(fèi)）2（免費(fèi)）2022/5/26香腸派對(duì)鈴蘭之劍：為這和平的世界

戰(zhàn)棋SRPG待定（國內(nèi)未獲版號(hào)）待定（國內(nèi)未獲版號(hào)）待定（國內(nèi)未獲版號(hào)）待定（國內(nèi)未獲版號(hào)）待定（國內(nèi)未獲版號(hào)）待定（國內(nèi)未獲版號(hào)）待定（測(cè)試中）///////4（新加坡免費(fèi)）火炬之光：無限心動(dòng)小鎮(zhèn)ARPG模擬經(jīng)營490554美國日本韓國浣熊不高興伊瑟·重啟日出發(fā)吧，麥芬星火編輯器Roguelike動(dòng)作回合制RPG放置不休的烏拉拉休閑放置中國港澳臺(tái)及東南亞2019/5/152（中國香港）創(chuàng)作者工具15資料：TapTap、七麥數(shù)據(jù)、公司年報(bào)、國海證券研究所《不休的烏拉拉》：融合聯(lián)機(jī)與放置玩法，打破傳統(tǒng)格局?

休閑放置手游《不休的烏拉拉》于2019年多國上線，在國內(nèi)iOS暢銷榜最高位居Top4，海外韓國iOS暢銷榜最高位居Top5，截止2022年7月23日TapTap評(píng)分5.7，TapTap下載量超143萬。游戲上線首月始終維持在國內(nèi)暢銷榜Top100，2021年5月推出新賽季后排名有所回升。?

融合社交與放置，打破傳統(tǒng)放置類游戲風(fēng)格。游戲內(nèi)共有八種職業(yè)：戰(zhàn)士、術(shù)士、刺客、薩滿、斗士、法師、獵人和德魯伊，可以通過淬煉技能升級(jí)裝備獲得提升。對(duì)比傳統(tǒng)放置類游戲做出了聯(lián)機(jī)+放置的微創(chuàng)新，需要四人組隊(duì)共同游玩，合理的隊(duì)伍搭配與策略會(huì)提高玩家勝率，同時(shí)聯(lián)機(jī)的模式增強(qiáng)玩家粘性。?

高頻版本迭代與IP內(nèi)容聯(lián)動(dòng)為后續(xù)自研游戲奠定基礎(chǔ)。2019年《不休的烏拉拉》憑借著獨(dú)特的玩法與清新的畫風(fēng)獲得玩家好評(píng)，隨后團(tuán)隊(duì)不斷推出新活動(dòng)與新戰(zhàn)斗模式，通過高頻版本迭代助力運(yùn)營，平均每個(gè)月實(shí)現(xiàn)1-2次版本更新，現(xiàn)已更新至S9賽季-無盡航路，同時(shí)與知名IP

Hello

Kitty、廚神小當(dāng)家等聯(lián)動(dòng)。游戲每個(gè)賽季持續(xù)約兩個(gè)月，針對(duì)不同賽季推出全新玩法，例如S3賽季新增夢(mèng)境輪回地圖與白銀骰子玩法。《不休的烏拉拉》作為心動(dòng)早期代表性自研游戲作品，通過融合微創(chuàng)新在放置類游戲領(lǐng)域做出突破，為后續(xù)自研產(chǎn)品奠定基礎(chǔ)。圖表：《不休的烏拉拉》游戲產(chǎn)品截圖圖表：2019.10-2022.7《不休的烏拉拉》中國iOS免費(fèi)榜排名03006009001200150016資料：七麥數(shù)據(jù)、游戲產(chǎn)品截圖、TapTap、公司官網(wǎng)、國海證券研究所《Flash

Party》：差異化布局格斗手游，同類主機(jī)作品打開天花板?

公司走品類差異化路線，布局平臺(tái)格斗手游。格斗游戲雖然不是目前國內(nèi)手游市場(chǎng)的主流品類，但在過往的線下游戲廳是較為流行的。同時(shí)隨著MOBA、吃雞類等競(jìng)技游戲在移動(dòng)平臺(tái)的活躍，格斗游戲短平快的戰(zhàn)斗節(jié)奏天然契合移動(dòng)平臺(tái)對(duì)競(jìng)技游戲的訴求。因此《Flash

Party》研發(fā)團(tuán)隊(duì)瞄準(zhǔn)了市場(chǎng)潛力較大的格斗游戲，希望推出一款服務(wù)于移動(dòng)平臺(tái)、甚至全平臺(tái)的平臺(tái)格斗游戲。平臺(tái)格斗的玩法由《任天堂明星大亂斗》創(chuàng)立，據(jù)任天堂財(cái)報(bào)，截至2021年底，2018年12月上線的《任天堂明星大亂斗：特別版》累計(jì)銷量達(dá)2740萬份，以60美元每份計(jì)算，游戲累計(jì)銷售額達(dá)16.44億美元。?

海外上線連續(xù)十天位居日本iOS免費(fèi)榜榜首?！禙lash

Party》2022年2月17日在日本與美國上線，上線十天蟬聯(lián)日本iOS免費(fèi)榜Top1，最高位居iOS暢銷榜第88名。截至2022年7月23日，App

Store評(píng)分4.6，TapTap評(píng)分7.5。游戲研發(fā)時(shí)長(zhǎng)近兩年，上線前參與篝火測(cè)試時(shí)長(zhǎng)達(dá)200天。?

通過隨機(jī)匹配或好友聯(lián)機(jī)模式實(shí)現(xiàn)PVP自由競(jìng)技亂斗。游戲通過擊敗對(duì)手獲取游戲貨幣進(jìn)而獲得新英雄新裝扮。戰(zhàn)斗限時(shí)6分鐘，每位玩家最多有2次復(fù)活機(jī)會(huì)，擊敗對(duì)手3次即可獲得勝利。?

人物形象多元化，對(duì)戰(zhàn)角色持續(xù)更新。游戲美術(shù)風(fēng)格面向全年齡段，截至2022年7月23日已推出角色共19名，包括6月22日上線的新角色賞金獵人德瑞克。游戲中的皮膚包含角色皮膚、對(duì)戰(zhàn)平臺(tái)背景和戰(zhàn)斗特效，少量皮膚貨幣可以通過對(duì)戰(zhàn)獲取，多數(shù)情況下需要靠充值兌換。圖表：2022.2-2022.7《Flash

Party》日本iOS免費(fèi)榜排名圖表：《Flash

Party

》角色皮膚界面截圖05010015020025030017資料：七麥數(shù)據(jù)、TapTap、游戲產(chǎn)品截圖、Fandom、任天堂財(cái)報(bào)、TapTap

2021開發(fā)者沙龍、國海證券研究所《Flash

Party》：游戲氛圍輕松化，玩法簡(jiǎn)單易上手?

《Flash

Party》成功探索出格斗類游戲適應(yīng)移動(dòng)平臺(tái)的方式。傳統(tǒng)格斗類游戲?qū)υO(shè)備及操作要求很高，因此為了實(shí)現(xiàn)格斗游戲的手游化，首要目標(biāo)就是降低移動(dòng)端操作難度，其次是增加打中對(duì)手的幾率。?

降低移動(dòng)端操作難度：《Flash

Party》擁有精簡(jiǎn)的按鍵配置，左側(cè)為方向控制區(qū)只需搓動(dòng)轉(zhuǎn)盤，右側(cè)多個(gè)按鍵包括普通攻擊，跳躍，護(hù)盾，抓取等，利于快速出招打組合技。特殊技能鍵（星星符號(hào)）只有一個(gè)，省去了玩家需要熟悉不同技能的麻煩，也利于玩家快速上手新角色。?

對(duì)戰(zhàn)中更易擊中對(duì)手：在輕量且限時(shí)的對(duì)戰(zhàn)游戲中，對(duì)對(duì)手造成盡可能多的傷害可以保證玩家體驗(yàn)。《Flash

Party》將戰(zhàn)斗設(shè)定在平臺(tái)上，僅在二維平面中移動(dòng)更容易打中對(duì)手，且對(duì)戰(zhàn)平臺(tái)擁有多樣的皮膚和擊飛特效，增強(qiáng)游戲畫面的視覺反饋。?

游戲氛圍輕松化：線上格斗游戲很容易使玩家陷入持續(xù)失敗的挫敗感，因此《Flash

Party》始終強(qiáng)調(diào)輕松的格斗氛圍。?

豐富的角色設(shè)定增加可玩性，動(dòng)作技能配置獨(dú)樹一幟。每個(gè)角色因其獨(dú)一無二的技能而擁有多樣化的戰(zhàn)斗風(fēng)格，技能與英雄形象及手持武器有關(guān)，在戰(zhàn)斗中所呈現(xiàn)的特效及動(dòng)作各有千秋。例如新手英雄塞維的形象為擅長(zhǎng)拳腳的熱血少年，因此他的技能多為擊打或飛踢，動(dòng)作特效也以出拳或出腿為主。不同角色之間的差異化既能豐富英雄形象又能避免玩家僅僅使用最基礎(chǔ)最簡(jiǎn)單的戰(zhàn)斗方式，在降低角色上手難度的同時(shí)也有助于加深玩家與角色的紐帶。?

活動(dòng)與獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制豐厚。除去每日簽到及每日任務(wù)，《Flash

Party》定期推出新模式對(duì)戰(zhàn)以及新賽季，活動(dòng)獎(jiǎng)勵(lì)包括皮膚新角色以及大量貨幣，吸引玩家積極參與。圖表：《Flash

Party》游戲截圖18資料：游戲產(chǎn)品截圖、TapTap

2021開發(fā)者沙龍、國海證券研究所《T3

Arena》：“短小精悍”的解壓式射擊游戲體驗(yàn)?

《T3

Arena》2022年5月26日海外上線，最高位居全球92個(gè)國家地區(qū)的iOS免費(fèi)榜Top10。截至2022年7月23日，TapTap評(píng)分7.4，始終保持在日本iOS策略游戲免費(fèi)榜Top10，最高位居日本和美國iOS免費(fèi)榜第2名。國內(nèi)于2021年1月開啟篝火測(cè)試至今，保持月均1-2次的版本更新頻率，最新S2賽季計(jì)劃于2022年8月4日上線，同時(shí)上線4張新地圖與賽季英雄“涯”。?

玩法：3v3射擊游戲，既可以單獨(dú)匹配也可與隊(duì)友聯(lián)機(jī)組隊(duì)，目前游戲內(nèi)可體驗(yàn)20位英雄、15張地圖。《T3

Arena》希望以更少的比賽人數(shù)、更短的比賽時(shí)間與更低的上升難度帶來輕松解壓的射擊游戲體驗(yàn)。?

六種對(duì)戰(zhàn)模式：-團(tuán)隊(duì)對(duì)抗（3v3）：組隊(duì)作戰(zhàn)，合計(jì)擊倒數(shù)率先達(dá)到20人的團(tuán)隊(duì)獲勝。-水晶攻防（3v3）：雙方進(jìn)攻對(duì)方水晶并防守己方水晶，水晶先被攻破的一方失敗。-占領(lǐng)據(jù)點(diǎn)（3v3）：雙方爭(zhēng)奪賽場(chǎng)中心的據(jù)點(diǎn)并累積進(jìn)度，率先達(dá)到100%的隊(duì)伍贏得比賽。-護(hù)送運(yùn)載（3v3）：分為進(jìn)攻方與防守方爭(zhēng)奪同一車輛，規(guī)定時(shí)間內(nèi)，車輛抵達(dá)終點(diǎn)，則進(jìn)攻方獲勝；反之，則防守方勝利。-競(jìng)速推車（3v3）：對(duì)戰(zhàn)雙方各自推進(jìn)己方車輛，并阻止敵方車輛推進(jìn)，車輛先抵達(dá)終點(diǎn)的一方獲勝。-個(gè)人亂斗（單人）：該模式上限6人，玩家各自為戰(zhàn)，率先完成12次擊倒的玩家獲得勝利。圖表：《T3

Arena

》游戲截圖19資料：游戲產(chǎn)品截圖、TapTap、七麥數(shù)據(jù)、國海證券研究所《T3

Arena》：專為移動(dòng)端打造的微創(chuàng)新有望助力產(chǎn)品脫穎而出圖表：同類射擊類游戲橫向比較圖表：三款游戲產(chǎn)品截圖游戲名稱終端類型模式隊(duì)伍構(gòu)成

角色/武器差異性運(yùn)營模式內(nèi)購6種模式，包括團(tuán)隊(duì)對(duì)抗、占領(lǐng)據(jù)點(diǎn)、個(gè)人亂斗等。T3Arena英雄需通過抽取獲得，并通過參與對(duì)戰(zhàn)提升等級(jí)，解鎖獨(dú)特技能降低移動(dòng)端操作難度：擁有瞄準(zhǔn)輔助與自動(dòng)開火功能20種英雄其中占領(lǐng)據(jù)點(diǎn)模式為占領(lǐng)賽場(chǎng)地圖唯一中心點(diǎn)；競(jìng)速推車模式為每個(gè)隊(duì)伍各有一輛車，需要同時(shí)護(hù)送己方車輛前行并阻止對(duì)方車輛。FPS+MOBA（持續(xù)增加中），且無特定分類移動(dòng)端3v3經(jīng)典模式：占點(diǎn)，推車（1回合兩隊(duì)分別作為進(jìn)攻方和防守方）經(jīng)典模式：6v6且配置為競(jìng)技模式：占點(diǎn)（共3回合每回

“2+2+2”合隨機(jī)輪換地圖進(jìn)行占據(jù)），推車（雙方輪流作為進(jìn)攻方和

娛樂模式：8防守方，推出更遠(yuǎn)的隊(duì)伍獲勝）人混戰(zhàn)或4v4模式守望先鋒32種英雄，PC端，

FPS+Switch

MOBA分為三類：

游戲內(nèi)英雄無需額外養(yǎng)成，

買斷制+重裝，輸出，對(duì)操作和團(tuán)隊(duì)配合要求高支援內(nèi)購?qiáng)蕵纺Ｊ剑航謾C(jī)先鋒為官方提供不同時(shí)段不同模式的玩法，

自定義模式：例如多人混戰(zhàn)、足球、釣魚等，沒有特定人數(shù)自定義模式為玩家自行設(shè)計(jì)地

限制圖，自由度較高。和平精英——占點(diǎn)團(tuán)競(jìng)模式自己配備槍械進(jìn)場(chǎng)，無

作為衍生娛樂玩法，游戲獲限子彈，游

勝目標(biāo)和玩法更加直接，只戲過程中可

需要射擊并擊敗敵人達(dá)成勝通過拾取獲

利條件，無需考慮技能等額得高威力武

外因素占點(diǎn)（地圖上共三個(gè)據(jù)點(diǎn)每回FPS

合隨機(jī)開放一個(gè)，共三回合，先占據(jù)兩個(gè)據(jù)點(diǎn)的隊(duì)伍獲勝）移動(dòng)端4v4內(nèi)購器20資料：游戲產(chǎn)品截圖、TapTap

、百度游戲、VPGAME、各游戲官網(wǎng)、國海證券研究所《鈴蘭之劍》：像素風(fēng)戰(zhàn)棋SRPG游戲，計(jì)劃登錄全平臺(tái)?

《鈴蘭之劍》由心動(dòng)旗下極心社工作室研發(fā)，截至2022年7月23日在TapTap評(píng)分9.1，TapTap預(yù)約量已突破70萬人次。游戲最近一次刪檔測(cè)試“起著測(cè)試”于2022年4月14日-21日開放，并在2022TapTap游戲發(fā)布會(huì)上展出，游戲計(jì)劃于2022年內(nèi)全平臺(tái)上線。?

像素畫風(fēng)為游戲亮點(diǎn)，整體可塑性強(qiáng)。據(jù)內(nèi)測(cè)反饋，《鈴蘭之劍》最大的特點(diǎn)為像素風(fēng)畫風(fēng)精良，游戲場(chǎng)景細(xì)膩，戰(zhàn)棋部分的戰(zhàn)場(chǎng)設(shè)計(jì)充滿趣味性，策略性的玩法機(jī)制與多樣的角色技能契合玩家喜好。不足之處在于游戲劇情上采用輪回選擇劇情但連續(xù)性不強(qiáng)，抽卡部分與戰(zhàn)棋部分關(guān)聯(lián)性有待提升。綜合看參與測(cè)試的玩家整體持積極態(tài)度，認(rèn)為游戲可塑性強(qiáng)，有望填補(bǔ)國內(nèi)戰(zhàn)棋品類市場(chǎng)的匱乏。?

制作團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，邀請(qǐng)知名音樂制作人崎元仁為游戲制作配樂。據(jù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)極心社介紹，團(tuán)隊(duì)是一群從業(yè)十多年的游戲開發(fā)者，部分核心成員是來自知名日本游戲廠商的老兵，曾在《超級(jí)機(jī)器人大戰(zhàn)》系列、《最終幻想》、《生化危機(jī)》等項(xiàng)目中工作?！垛徧m之劍》的音樂制作人崎元仁曾為《最終幻想》系列、《龍之皇冠》、《戰(zhàn)場(chǎng)女武神》系列等創(chuàng)作配樂。圖表：《鈴蘭之劍》游戲宣傳片截圖圖表：《鈴蘭之劍》測(cè)試時(shí)間表官方首次直播試玩2021.7.18首次小規(guī)模封閉“篝火測(cè)試”2021.7.20-2021.7.27《鈴蘭之劍》核聚變Tour

2021廣州站線下試玩2021.11.20-2021.11.212022.4.14-2022.4.21“起著測(cè)試”21資料：TapTap

、手游那點(diǎn)事、國海證券研究所《心動(dòng)小鎮(zhèn)》：高自由度的開放式社交休閑類模擬經(jīng)營游戲?

《心動(dòng)小鎮(zhèn)》在TapTap評(píng)分9.1，截至2022年8月1日預(yù)約人數(shù)已突破127萬，2021年12月進(jìn)行第一次篝火測(cè)試，計(jì)劃于2022年8月開啟第二次篝火測(cè)試。?

在首次篝火測(cè)試后，玩家反饋集中在：①自然風(fēng)光優(yōu)美，搭配背景音樂整體氛圍舒適，讓玩家體驗(yàn)慢節(jié)奏海島生活。②游戲UI簡(jiǎn)潔，節(jié)約多場(chǎng)景的轉(zhuǎn)場(chǎng)時(shí)間。③游戲自由度較高，開車系統(tǒng)真實(shí)且完善，允許改裝車輛的功能廣受好評(píng)。圖表：《心動(dòng)小鎮(zhèn)》與其他兩款社交游戲?qū)Ρ葓D表：《心動(dòng)小鎮(zhèn)》宣傳片截圖游戲名稱心動(dòng)小鎮(zhèn)終端地圖及家園系統(tǒng)基礎(chǔ)功能玩法及自由度熱度內(nèi)測(cè)中已出現(xiàn)釣魚包

含

中心

城區(qū)

、居

住

種地，釣魚，布置家

向?qū)c園藝向?qū)В?/p>

截至2022年7月23日，區(qū)、海邊等。支持12園，與玩家交互，與以及廚師等職業(yè)，TapTap

上

預(yù)

約

人

數(shù)移動(dòng)端位玩家入駐同一小鎮(zhèn)

寵物貓交互允許車輛改裝，可超124萬自由捏臉上

線

11

天

全

球

銷

量1177萬份。集合啦！動(dòng)物森友會(huì)種地，釣魚，布置家地圖模塊隨機(jī)，共有三種海拔高度，每塊島嶼都包含河流、瀑布、機(jī)場(chǎng)等要素可制作多種DIY物品，全DIY配方手冊(cè)中含500+個(gè)物品制作方式園，玩小游戲，與小動(dòng)物交互，與其他玩家交互（包括登島拜訪）截至2020年12月，游戲全球銷量達(dá)3118萬份，以60美元售價(jià)計(jì)算，2020年銷售額為18.71億美元Switch摩爾莊園共包含10個(gè)區(qū)域，另目前有8種職業(yè)：

截至2021年6月1日開有

活

動(dòng)地

圖黑

森林

，

種地，釣魚，布置家

農(nóng)場(chǎng)主、廚師、館

服

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，

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約

人

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超移動(dòng)端家園地圖包括可布置園

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，

與

長(zhǎng)、向?qū)?、記者?00

萬

；

Sensor的住宅外區(qū)域與伐木NPC交互場(chǎng)勇士（包括劍士、Tower數(shù)據(jù)，游戲首法師、牧師）

月iOS流水近4億元22資料：TapTap、吉比特公司公告、任天堂財(cái)報(bào)、17173網(wǎng)絡(luò)游戲門戶站、A9VG、國海證券研究所《火炬之光：無限》：聯(lián)手知名IP，虛幻4引擎打造暗黑風(fēng)ARPG手游?

《火炬之光：無限》是由完美世界和Runic

Games正版《火炬之光》IP授權(quán)，心動(dòng)自研的ARPG手游，預(yù)計(jì)2022年內(nèi)上線。游戲在TapTap評(píng)分8.5，截至2022年7月23日國內(nèi)預(yù)約量突破100萬，海外預(yù)約量超28萬。2021年年底至2022年3月15日開啟首次封閉Beta測(cè)試，2022年4月24日-6月19日進(jìn)行第二次封閉Beta測(cè)試。?

聯(lián)合火炬之光IP，拓展玩家群體覆蓋面。游戲基于《火炬之光》的原有世界觀，創(chuàng)造機(jī)械與魔法完美結(jié)合的全新大陸，其精美的畫風(fēng)與連貫性的劇情能在游戲上線初期就吸引IP粉絲玩家們的關(guān)注。?

玩家可通過天賦、技能、裝備系統(tǒng)打造自創(chuàng)流派，自由度較高。據(jù)2022TapTap游戲發(fā)布會(huì)，游戲中共有6位英雄可供選擇，每個(gè)英雄有3種英雄特性，24個(gè)天賦大板中各有60余個(gè)天賦點(diǎn)。游戲中共200多種裝備，通過天賦技能與裝備的組合聯(lián)動(dòng)可創(chuàng)造出不同的戰(zhàn)斗流派，加上玩家可從230多個(gè)技能組件中選取6個(gè)進(jìn)行技能串聯(lián)，實(shí)現(xiàn)個(gè)性化戰(zhàn)斗模式。?

與《暗黑破壞神：不朽》同為暗黑ARPG游戲，商業(yè)化潛力較高?！痘鹁嬷猓簾o限》擁有更為精簡(jiǎn)的操作面板，畫面更為明亮，某種程度上削弱了暗黑風(fēng)格游戲的壓抑感，同時(shí)《火炬之光：無限》的裝備及技能系統(tǒng)自由度更高，提高游戲的可玩性。《暗黑破壞神：不朽》6月2日上線海外，據(jù)Sensor

Tower數(shù)據(jù)，游戲6月在海外iOS和Google

Play流水超3.6億元。圖表：《火炬之光：無限》部分角色形象圖表：《暗黑破壞神：不朽》

（左上）與《火炬之光：無限》（右下）游戲截圖冰焰·吉瑪圣槍·卡里諾狂人·雷恩23資料：TapTap、游戲產(chǎn)品截圖、《火炬之光：無限》官網(wǎng)、Sensor

Tower、國海證券研究所三、TapTap——信息服務(wù)業(yè)務(wù)24TapTap：零分成造就活躍游戲社區(qū)平臺(tái)?

易玩為心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)旗下運(yùn)營游戲發(fā)行平臺(tái)的控股子公司，主要從事TapTap運(yùn)營。2016年3月由心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)、黃希威及張乾在中國創(chuàng)辦，2016年12月心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)對(duì)易玩增持至55.05%并取得了企業(yè)的控制權(quán)，2020年8月增至74.12%并完成TapTap與心動(dòng)在公司管理上的合并。?

TapTap是2016年8月由易玩推出的手機(jī)游戲社區(qū)及平臺(tái)。經(jīng)過近6年發(fā)展，TapTap已成長(zhǎng)為中國平均月活躍用戶最多的游戲社區(qū)及平臺(tái)，是兼具渠道屬性（游戲推廣、測(cè)試與分發(fā)）和社區(qū)屬性（廠商發(fā)布信息、玩家參與討論）的游戲平臺(tái)。TapTap國際版于2019年3月正式上線，截至2021年底，海外用戶月活躍度達(dá)到1200萬，YOY+154.3%，為集團(tuán)未來的海外擴(kuò)張打下來良好的基礎(chǔ)。?

TapTap對(duì)免費(fèi)游戲?qū)嵭辛惴殖刹呗?。通過TapTap分發(fā)的付費(fèi)即玩游戲，TapTap收取游戲價(jià)格最高5%的費(fèi)用作為分發(fā)平臺(tái)費(fèi)，且對(duì)免費(fèi)暢玩游戲不收取分發(fā)平臺(tái)費(fèi)，吸引中小開發(fā)商駐扎平臺(tái)。圖表：易玩股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2021年12月31日）圖表：心動(dòng)公司增持易玩股權(quán)過程廈門吉相投資（吉比特全資子公司）杭州播播科技心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)珠海安然投資企業(yè)丁迎峰TapTap成立，心動(dòng)間接持股收購易玩18.34%股權(quán)，累計(jì)持股74.12%2016年12月2021年5月易玩46%80.98%3.30%9.67%2.75%3.30%心動(dòng)股權(quán)增持至55.05%，易玩成為其非全資附屬公司收購易玩6.86%股權(quán)，累計(jì)持股80.98%2016年3月2020年8月易玩(上海)網(wǎng)絡(luò)科技有限公司注：易玩（上海）網(wǎng)絡(luò)科技有限公司主要從事TapTap平臺(tái)運(yùn)營工作。25資料：公司招股書、愛企查、國海證券研究所TapTap：游戲下載測(cè)評(píng)分析功能兼顧多方體驗(yàn)圖表：TapTap平臺(tái)截圖?

TapTap基本功能?

游戲內(nèi)容策劃與推廣：平臺(tái)個(gè)性化推送策劃內(nèi)容，便捷玩家的游戲選擇。?

游戲評(píng)測(cè)與評(píng)分：玩家反饋游戲體驗(yàn)，人工智能技術(shù)篩選優(yōu)質(zhì)測(cè)評(píng)。?

游戲預(yù)約：玩家通過消息功能定期接收預(yù)約更新通知。游戲預(yù)約游戲評(píng)測(cè)與評(píng)分?

游戲下載：游戲庫選擇手機(jī)游戲進(jìn)行下載或試玩。?

論壇：囊括各方關(guān)注內(nèi)容，增強(qiáng)玩家間的互動(dòng)交流，建立開發(fā)商與玩家間的溝游戲下載（安卓渠道）通渠道。?

TapDB：幫助游戲開發(fā)商深刻精準(zhǔn)地追蹤所發(fā)布移動(dòng)游戲的重要數(shù)據(jù)，并提供數(shù)據(jù)分析服務(wù)。圖表：TapDB界面截圖游戲內(nèi)容論壇26資料：公司招股書、TapDB、TapTap、國海證券研究所TapTap：月活躍用戶與游戲下載量增長(zhǎng)迅速，吸引更多開發(fā)商入駐圖表：

TapTap

中國版2016-2021年游戲下載量（百萬次）?

平臺(tái)活躍度增勢(shì)顯著，用戶群體年輕化。TapTap中國版MAU由2016年的90萬人次增至2021年的3160萬人次，CAGR為103.7%。TapTap海外版2021年YOY達(dá)154.3%。據(jù)心動(dòng)公司招股書，TapTap有超過84%的用戶出生于1990年之后。600579.4500407.6?

TapTap2016-2021年游戲下載總量的CAGR為119%。TapTap平臺(tái)的游戲下載量由2016年的1150萬次增至2021年的5.79億次，其中心動(dòng)自研的《香腸派對(duì)》自2017年8月8日上線以來累計(jì)下載量達(dá)1.57億次，體現(xiàn)了平臺(tái)的內(nèi)生性。4003002001000352.0257.4?

注冊(cè)開發(fā)商數(shù)量高速增長(zhǎng)。2016-2020年TapTap的注冊(cè)開發(fā)商數(shù)量在零分成策略的推動(dòng)下以每年超3000家的速度增長(zhǎng)。TapTap于2022年3月推出創(chuàng)作者計(jì)劃，吸引更多開發(fā)商的同時(shí)向內(nèi)鼓勵(lì)更多用戶參與游戲制作。157.8201711.520162018201920202021圖表：TapTap

2016-2021年MAU（百萬人）及整體YOY圖表：TapTap

2016-2020年注冊(cè)開發(fā)商數(shù)（家）504030201001200%1000%800%600%400%200%0%160001500043.812.21033.3%30.54.81200011006766217.917.98000400001531.610.225.7192.44.64億元元3991201715.047.1%20180.910.270.4%202043.6%20210.9201619.3%201974820172016201820192020中國版海外版整體YOY27資料：公司招股書、公司年報(bào)、國海證券研究所TapTap：平臺(tái)收入增長(zhǎng)迅速，占比逐年擴(kuò)大圖表：

2017-2021年公司信息服務(wù)收入（億元）及YOY?

TapTap的收入構(gòu)成主要包括廣告收入和分發(fā)收入。廣告收入即向游戲開發(fā)商提供在線推廣服務(wù)，并產(chǎn)生信息服務(wù)收入。分發(fā)收入即對(duì)付費(fèi)即玩游戲收取最高5%的費(fèi)用作為分發(fā)平臺(tái)費(fèi)。TapTap的成本構(gòu)成主要為帶寬及服務(wù)器托管費(fèi)和員工福利開支。8.006.004.002.000.00300%250%200%150%100%50%6.92264.0%2.955.16?

MAU提升帶動(dòng)收入提升。平臺(tái)的收入受平臺(tái)MAU的增長(zhǎng)影響，從2017年的8100萬元增至2021年的6.92億元，CAGR為71%。平臺(tái)的毛利率在2018-2020年間均維持在80%-90%。2021年因TapTap國際版、TapTap開發(fā)者服4.60務(wù)器、TapTap云游戲、TapTap等多項(xiàng)新業(yè)務(wù)產(chǎn)生相關(guān)開支導(dǎo)致毛利率下降。0.8155.9%?

TapTap平臺(tái)重要性日益顯著。公司信息服務(wù)收入占總收入的比例由2017年的6.02%增至2021年的25.61%。34.3%202112.2%20200%201720182019收入YOY圖表：2017-2021年公司信息服務(wù)收入占總收入比例圖表：2017-2021年公司信息服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率30%100%87.99%88.57%25.61%85.53%25%80%60%40%20%0%72.10%18.11%59.94%20%15%10%5%16.19%15.62%192.44億元6.02%201774.64億元0%20182019202020212017201820192020202128資料：公司招股書、公司年報(bào)、國海證券研究所TapTap：近年來平

家游戲數(shù)整體呈上升趨勢(shì)圖表：

TapTap

已上線游戲付費(fèi)情況?

平家游戲數(shù)自2019年起穩(wěn)步上升。截至2022年5月，TapTap平臺(tái)已獨(dú)家發(fā)行68款游戲，并有136款獨(dú)家游戲處于試玩狀態(tài)，166款獨(dú)家游戲處于預(yù)約狀態(tài)。其中QZQ

Studio開發(fā)商從2020年8月起發(fā)布孫美琪疑案系列作品共計(jì)71部，占到了可試玩獨(dú)家游戲總數(shù)的超過50%，并且該系列游戲獲得了高達(dá)9.5分的綜合評(píng)分。30?

平家游戲付費(fèi)情況較為均衡。在平臺(tái)已上線的68款獨(dú)家游戲中，有30款為44%前置付費(fèi)游戲，而有38款為內(nèi)置付費(fèi)游戲。38?

心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)在平家游戲中參與度較高。在平臺(tái)已上線的68款獨(dú)家游戲中，有956%款由心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)自研，并有17款游戲由心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)代理發(fā)行，自研占比13.24%，代理占比25%，合計(jì)本家參與率近40%。前置付費(fèi)內(nèi)置付費(fèi)圖表：TapTap

2016-2022年獨(dú)家游戲上線情況（截至2022年5月）圖表：

TapTap

2022年6月獨(dú)家游戲狀態(tài)353.65%3117.71%3025201510543.23%131192.44億元535.42%334.64億元202016201720182019202020212022上線試玩預(yù)約其他29資料：TapTap、七麥數(shù)據(jù)、國海證券研究所新興渠道

vs

傳統(tǒng)渠道：以TapTap為首的新興渠道逐步建立分發(fā)能力?

傳統(tǒng)渠道概述（iOS、、OPPO、小米)?

新興渠道概述（TapTap、bilibili、好游快爆）?

傳統(tǒng)渠道因與所對(duì)應(yīng)手機(jī)廠商直接相關(guān)聯(lián)，因此均有較強(qiáng)的設(shè)備依賴。?

新興渠道不依賴硬件設(shè)備，同時(shí)支持iOS和安卓系統(tǒng)，為使用者的數(shù)據(jù)同步帶來便利。?

傳統(tǒng)渠道往往僅支持移動(dòng)端口，iOS渠道雖同時(shí)支持WEB和移動(dòng)端口，但由于應(yīng)用軟件的端口適用性問題使實(shí)際可下載內(nèi)容存在差異。?

新興渠道除TapTap采用零分成策略外，抽成比例多為30%-50%。?

傳統(tǒng)渠道往往從游戲開發(fā)商處收取30%-50%的分成費(fèi)，但也有部分傳統(tǒng)渠道

?

除社區(qū)類的新興渠道外，抖音、快手等短視頻平臺(tái)也建立了游戲中心。下調(diào)了分成比例，如iOS渠道為年收入低于100萬美元的開發(fā)商提供15%的分成比例，傳統(tǒng)安卓渠道也有如小米與米哈游《原神》簽訂30%渠道分成協(xié)議。圖表：傳統(tǒng)渠道對(duì)比圖表：新興渠道對(duì)比新興渠道傳統(tǒng)渠道iOSOPPOOPPO手機(jī)移動(dòng)小米TapTap不依賴bilibili好游快爆不依賴設(shè)備依賴情況支持端口蘋果設(shè)備WEB、移動(dòng)15%-30%50.3手機(jī)小米手機(jī)移動(dòng)設(shè)備依賴情況支持端口不依賴移動(dòng)WEB、移動(dòng)0%WEB、移動(dòng)30%-50%WEB、移動(dòng)未知分成情況50%38.650%30%-50%51.1分成情況2021年出貨量（百萬臺(tái)）67.1注：設(shè)備出貨量數(shù)據(jù)整理自IDC于2022年1月28日發(fā)布的手機(jī)季度跟蹤報(bào)告。30資料：各公司公告、TapTap、IDC、七麥數(shù)據(jù)、游戲葡萄、手游那點(diǎn)事、國海證券研究所TapTap

vsbilibili：TapTap平臺(tái)聚集游戲核心用戶，渠道作用更顯著?

熱門游戲偏好上線多平臺(tái)吸引流量，TapTap重視獨(dú)家游戲。在熱門榜中，TapTap與bilibili的游戲?qū)傩暂^為相似，多款游戲涉及二次元畫風(fēng)，米哈游《原神》、鷹角《明日方舟》等在兩大平臺(tái)均獲得千萬級(jí)的下載量，《原神》下載量合計(jì)超5000萬次。此外，心動(dòng)公司自研休閑戰(zhàn)術(shù)競(jìng)技類手游《香腸派對(duì)》在TapTap下載量超過1.6億次。?

TapTap平臺(tái)較bilibili聚集更多核心游戲用戶，游戲渠道作用更顯著，bilibili核心二次元用戶濃度更高。從熱門頭部游戲來看，截至2022年7月7日，TapTap平臺(tái)中《原神》下載量達(dá)3447.8萬次，bilibili中《原神》下載量為1782.4萬次。從新游來看，截至2022年7月7日，TapTap中《鳴潮》和《暗區(qū)突圍》的預(yù)約量分別為106.1W和105W，而bilibili這兩款游戲的預(yù)約量分別為76.1W和24.9W，整體低于TapTap。因此我們發(fā)現(xiàn)，TapTap平臺(tái)的核心游戲用戶數(shù)量更多，作為渠道的分發(fā)能力更強(qiáng)。圖表：TapTap安卓端熱玩榜及預(yù)約榜Top5圖表：bilibili熱度榜及預(yù)約榜Top5游戲名游戲類型題材/畫風(fēng)下載量開發(fā)商米哈游游戲名游戲類型

題材/畫風(fēng)APRG

開放世界、二次元彈射策略類

廢土、像素風(fēng)下載量開發(fā)商12345原神APRG開放世界、二次元3447.8W12345原神1782.4W2.4W米哈游香腸派對(duì)王者榮耀明日方舟崩壞3戰(zhàn)術(shù)競(jìng)技類

生存射擊類、卡通風(fēng)

16504.0W

心動(dòng)公司流浪方舟明日方舟保衛(wèi)蘿卜4我的世界游戲名深圳暢娛時(shí)空鷹角網(wǎng)絡(luò)北京凱羅天下MojangMOBA塔防類ARPG游戲類型RPG-2967.4W1712.8W1756.7W預(yù)約量騰訊游戲鷹角網(wǎng)絡(luò)米哈游塔防類塔防類沙盒類末世廢土、二次元卡通風(fēng)2218.4W49.3W659.2W預(yù)約量末世廢土、二次元科幻題材、二次元題材/畫風(fēng)開放世界、像素風(fēng)游戲名開發(fā)商游戲類型

題材/畫風(fēng)開發(fā)商12345鳴潮開放世界、二次元生存射擊106.1W105.0W庫洛游戲騰訊游戲米哈游1234鳴潮RPGFPS開放世界、二次元生存射擊76.1W24.9W38.6W庫洛游戲騰訊游戲騰訊游戲零創(chuàng)游戲番糖游戲暗區(qū)突圍絕區(qū)零FPS暗區(qū)突圍英雄聯(lián)盟電競(jìng)經(jīng)理二分之一貓之城ARPGSIM未來都市、工業(yè)寫實(shí)風(fēng)

145.0W電競(jìng)策略類

英雄聯(lián)盟IP兔兔島手繪風(fēng)3.2WJess戰(zhàn)棋類反烏托邦題材、二次元

2.3W永劫無間手游MMORPG

武俠動(dòng)作214.7W24

Entertainment

5SRPG輕賽博、二次元170.6W注：榜單時(shí)間為2022年7月7日。31資料：各公司公告、TapTap、bilibili、國海證券研究所TapTap

vs

海外端游平臺(tái)：服務(wù)開發(fā)者有助于豐富平臺(tái)內(nèi)容生態(tài)?

Epic

Games以游戲制作團(tuán)隊(duì)起家，旗下有著較為暢銷的《戰(zhàn)爭(zhēng)機(jī)器》系列，也有《堡壘之夜》等大作產(chǎn)出。截至2021年，Epic

Games

Store用戶數(shù)達(dá)1.94億人次，創(chuàng)作者遍及235個(gè)國家和地區(qū)，創(chuàng)作者代碼被使用次數(shù)超475萬次。?

從Epic

Games的發(fā)展歷程來看，給予開發(fā)者持續(xù)關(guān)注將有助于平臺(tái)生態(tài)發(fā)展。Epic

Games作為近十年來優(yōu)秀的游戲制作團(tuán)隊(duì)之一，旗下有如《堡壘之夜》等多款獨(dú)家游戲，平臺(tái)在游戲創(chuàng)作者中有著較大的吸引力，創(chuàng)作者可以在第三方商城購買使用相關(guān)代碼，以此為基礎(chǔ)創(chuàng)作出更多的優(yōu)質(zhì)游戲。TapTap方面，自2019年起，TapTap已經(jīng)連續(xù)舉辦四屆開發(fā)者沙龍（2022

TapTap開發(fā)者沙龍于2022年7月30-31日舉辦），為開發(fā)者提供交流平臺(tái)；并于去年引入開發(fā)者服務(wù)中心TDS，助力篝火測(cè)試，以更好地服務(wù)開發(fā)者。?

Steam作為全球最大的綜合性數(shù)字發(fā)行平臺(tái)之一，歷經(jīng)近20年的發(fā)展，平臺(tái)已有超12萬款游戲，10億注冊(cè)用戶，吸引了超過4萬的開發(fā)商進(jìn)行游戲發(fā)行，涵蓋《CSGO》《DOTA2》《GTA5》《艾爾登法環(huán)》《荒野大鏢客2》等多款優(yōu)秀作品，造就了GTA、戰(zhàn)地、巫師、DOTA等知名IP。?

對(duì)比Steam