期貨市場的基本原理課件

期貨市場的基本原理期貨市場的基本原理期貨市場的基本原理第八章期貨市場的基本原理本章出現(xiàn)的關(guān)鍵術(shù)語：阿卡普爾科交易套利現(xiàn)貨溢價基差經(jīng)紀(jì)人現(xiàn)金價格清算所商品期貨交易委員會升水市場擠壓壓榨每日價限日交易商日交易記錄板交割月份預(yù)期假設(shè)遠(yuǎn)期合約完全存?zhèn)}費用市場期貨傭金商期貨合約信用保證金套期保值者商品間價差同業(yè)市場價差商品內(nèi)價差反轉(zhuǎn)市場限價委托多頭套期保值市價委托市值變動保證金催交單逐日結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)貨溢價公開利率公開競價異常交易交易場地長線交易商價格發(fā)現(xiàn)價格風(fēng)險加工商短線客空頭套期保值投機商現(xiàn)貨價格止損委托止損價格木瓜城未匹配交易通知單

2012年頒布的《教育部關(guān)于做好“本科教學(xué)工程”國家級大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計劃實施工作的通知》是我國近十年教育改革與發(fā)展的綱領(lǐng)性文件。國家設(shè)立大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計劃擬以項目為基本載體，遵循“立足興趣、鼓勵創(chuàng)新、交叉聯(lián)合、突出重點、注重過程”的原則，按照“自主選題、自主設(shè)計、自主實驗、自主管理”的要求開展，最終達(dá)到培養(yǎng)出具有綜合創(chuàng)新能力的當(dāng)代大學(xué)生。該項目以大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計劃項目的實施為契機，建立以問題和課題為核心的教學(xué)模式，推動以學(xué)生為主體的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育改革，著力培養(yǎng)學(xué)生的創(chuàng)新精神和實踐能力。高等院校作為人才培養(yǎng)的重要基地，積極提高當(dāng)代大學(xué)生的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)能力是十分必要的，也是當(dāng)代社會對高等院校的迫切希望。國內(nèi)各高等院校在積極響應(yīng)國家大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目的同時，結(jié)合各校學(xué)生的培養(yǎng)特色，紛紛提出各具行業(yè)特色的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)培養(yǎng)模式。中國民航大學(xué)作為全國唯一一所綜合性的民用航空院校，同樣也在利用大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目來培養(yǎng)學(xué)生的綜合能力。本文首先分析民航機務(wù)專業(yè)大學(xué)生創(chuàng)新能力培養(yǎng)的現(xiàn)實意義，結(jié)合民航科技的特殊性，闡述中國民航大學(xué)對大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目的具體操作過程，最后歸納分析中國民航大學(xué)近三年來的大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目效果。一、實施大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目的現(xiàn)實意義（一）創(chuàng)新是當(dāng)前世界民航科技發(fā)展的需要民航科學(xué)技術(shù)是當(dāng)代社會發(fā)展的尖端科學(xué)技術(shù)之一。隨著當(dāng)代國際航空運輸?shù)目焖侔l(fā)展，世界各技術(shù)強國紛紛發(fā)展新型的運輸飛機和先進(jìn)的航空科技，將信息化和工業(yè)化等先進(jìn)理念引入航空科技領(lǐng)域，將機場及其配套、航空公司、飛機設(shè)計制造單位聯(lián)合為一體，實現(xiàn)各類技術(shù)的現(xiàn)代化和自動化。民航技術(shù)的快速發(fā)展，亟需各國在保障航空器安全和經(jīng)濟(jì)的要求下，大力推行民航創(chuàng)新技術(shù)。反觀我國的民航科技水平，與國際水平存在相當(dāng)大的差距，且由于這種差距，導(dǎo)致我國民航創(chuàng)新能力低，科技水平落后，進(jìn)而導(dǎo)致在發(fā)展質(zhì)量、管理水平、國際競爭力和經(jīng)濟(jì)效益等多方面存在著較大的差距，主要表現(xiàn)為我國民航所掌握的核心技術(shù)的自主知識產(chǎn)權(quán)程度低，技術(shù)創(chuàng)新能力弱等，但歸根到底在于科技人才的匱乏，在于科技人才隊伍力量的薄弱。這不但與我國民航大國的地位不相稱，而且已成為我國民航進(jìn)一步發(fā)展的障礙，成為制約建設(shè)民航強國的“瓶頸”[5-7]。（二）創(chuàng)新是我國民航機務(wù)專業(yè)大學(xué)生培養(yǎng)的重要科目我國民航機務(wù)專業(yè)大學(xué)生的培養(yǎng)工作，目前存在以下急迫需求。1.高精尖人才十分短缺。我國是民用航空大國，但不是民航強國。現(xiàn)階段，我國民航系統(tǒng)中的飛行員、機務(wù)人員、空中管制人員等特色專業(yè)人才初步能滿足行業(yè)的需要，但由于我國民航行業(yè)的快速發(fā)展，業(yè)內(nèi)的高精尖人才十分短缺，尤其是機務(wù)行業(yè)中，極度缺乏對行業(yè)內(nèi)能完全掌控的人才，導(dǎo)致深度維修技術(shù)大部分由國外來掌控。2.民航研制技術(shù)較為落后。民航技術(shù)的落后，歸根到底是人才的落后，是人才創(chuàng)新意識較為落后造成的。二、民航機務(wù)類大學(xué)生綜合能力培養(yǎng)的途徑（一）提高學(xué)校自身政策扶持1.學(xué)校對批準(zhǔn)立項的項目給予研究經(jīng)費資助，此經(jīng)費由項目負(fù)責(zé)人管理使用，按照項目的級別和難易程度劃撥經(jīng)費。2.積極鼓舞大學(xué)生參加天津市各項創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽。通過對民航機務(wù)類大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目的審核，對發(fā)展前景好的項目組成合理的團(tuán)隊，以學(xué)校的形式積極推薦給天津市創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽暨第二屆中國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽（天津賽區(qū)）和天津市創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽暨第三屆中國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽（天津賽區(qū)）。以第二屆天津賽區(qū)的大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽為例，大賽從2013年5月20日接受報名到8月底完成決賽，歷時3個半月，包括項目征集、初賽、復(fù)賽和決賽等環(huán)節(jié)。9～10月，大賽將擇時舉行頒獎典禮表彰獲獎企業(yè)和團(tuán)隊。大賽組委會為獲獎企業(yè)和創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊設(shè)置一系列的獎勵和支持政策。對在決賽中獲獎的企業(yè)和創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊，大賽將通過天津市科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新資金計劃立項的方式進(jìn)行獎勵，符合其他相關(guān)科技計劃要求的，納入備選項目庫，給予優(yōu)先支持。另外，大賽還通過投資推薦，給予授信額度，提供指導(dǎo)和培訓(xùn)，予以減免房租等方式為獲獎企業(yè)和團(tuán)隊提供獎勵和支持[8]。此次大賽鼓勵在校大學(xué)生參賽，報名階段尚未在國內(nèi)注冊成立企業(yè)的但具有科技創(chuàng)新成果和創(chuàng)業(yè)計劃的大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊，符合核心團(tuán)隊成員不少于3人，計劃賽后6個月內(nèi)在國內(nèi)注冊成立企業(yè)等條件，即可報名參加創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊組的比賽。3.加強對大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)實踐工作先進(jìn)集體和個人的表彰。學(xué)校通過多方面的工作，批準(zhǔn)首批大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)實踐基地建設(shè)單位，在基地申報、專家評審、實地考察的基礎(chǔ)上，經(jīng)研究決定，遴選“航空工程創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)實踐基地”等11個基地為首批“中國民航大學(xué)大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)實踐基地”建設(shè)單位。學(xué)校根據(jù)實際需要，分別為各個建設(shè)基地配套學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)實踐活動所需的基本設(shè)備設(shè)施，努力將大學(xué)生的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成果孵化為現(xiàn)實成果。（二）加強師生申報條件要求考慮到學(xué)生的學(xué)習(xí)時間和能力，大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目的研究時間為1至2年。項目研究期間，經(jīng)學(xué)校教務(wù)處審核后，可根據(jù)實際情況適當(dāng)調(diào)整組員，但原則上不允許更換負(fù)責(zé)人。項目以個人或團(tuán)隊形式進(jìn)行申報，團(tuán)隊總?cè)藬?shù)不超過5人。鼓勵組建學(xué)科專業(yè)交叉、年級交叉的學(xué)生團(tuán)隊。項目負(fù)責(zé)人（平均學(xué)分績點不低于2.7）為中國民航大學(xué)全日制在校大二、大三年級的學(xué)生，每年度每名學(xué)生只能申報或參與一個項目。嚴(yán)格要求指導(dǎo)教師的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)能力，指導(dǎo)教師須具有較強的指導(dǎo)學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練的能力，具有副高級及以上專業(yè)技術(shù)職務(wù)，或具有博士學(xué)位并具有中級及以上專業(yè)技術(shù)職務(wù)。指導(dǎo)教師每年參與指導(dǎo)項目不超過兩項。三、大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目實施的效果（一）項目申請逐年提高自2012年第一批創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計劃項目，學(xué)校根據(jù)教育部相關(guān)文件要求，下發(fā)《關(guān)于組織申報教育部2012年度“本科教學(xué)工程”大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計劃的通知》，組織并開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計劃項目申報、審批工作。中國民航大學(xué)2012年度國家大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練立項工作已經(jīng)結(jié)束。本次立項得到中國民航大學(xué)各學(xué)院領(lǐng)導(dǎo)、教師及學(xué)生的大力支持，共收到有效申報207項。經(jīng)組織答辯和專家評審，批準(zhǔn)立項68項，立項成功率為32.9%，并將立項結(jié)果上報教育部，在其官方網(wǎng)站公布。2013年大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計劃項目立項中，經(jīng)各學(xué)院初審后上報學(xué)校的共258項，通過學(xué)校形式審查、校級專家評審、學(xué)生現(xiàn)場答辯等環(huán)節(jié)，擬批準(zhǔn)國家級立項38項，校級立項40項。2014年大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計劃項目中，經(jīng)各創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)實踐基地初審后上報創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)實踐中心的項目共430項，通過形式審查、學(xué)生現(xiàn)場答辯、校級專家評審、結(jié)果公示等環(huán)節(jié)，批準(zhǔn)國家級立項38項，市級立項50項，校級立項61項。（二）嚴(yán)格項目驗收對每一項的大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目，中國民航大學(xué)都從嚴(yán)驗收。1.項目負(fù)責(zé)人提交《中國民航大學(xué)大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計劃項目結(jié)題驗收報告書》，要求指導(dǎo)教師提出審核意見。2.驗收答辯。在答辯過程中，通過多媒體演示匯報，然后評審專家進(jìn)行提問，專家組要針對項目的完成情況及成果形式給出評價意見。3.必須有對研究成果的實證材料。有研究實物的，須將其帶至現(xiàn)場進(jìn)行展示或操作演示。不能帶到現(xiàn)場的，要求學(xué)院領(lǐng)導(dǎo)小組安排專人提前到研究場所實地考察，保留每組的實際考察照片或視頻，出具現(xiàn)場考證人員的簽字證明。4.對于未能按期完成項目而需要延期的，項目主持人提出申請，導(dǎo)師簽署意見，院領(lǐng)導(dǎo)同意，統(tǒng)一上報學(xué)校審核。5.學(xué)校審查。學(xué)校根據(jù)結(jié)題答辯時專家評價意見及平時考核效果評定項目的最終成績，確定為優(yōu)秀、通過、延期及不通過四個等級。四、結(jié)語民航技術(shù)是技術(shù)密集型行業(yè)，主要的相關(guān)技術(shù)掌握在歐美等先進(jìn)國家。為了我國早日實現(xiàn)民航強國的夢想，亟須提高我國民航機務(wù)專業(yè)大學(xué)生的綜合創(chuàng)新能力。通過大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目的引導(dǎo)和支持，為培養(yǎng)具有綜合創(chuàng)新能力的民航機務(wù)專業(yè)大學(xué)生提供平臺，最終實現(xiàn)我國民航強國的偉大戰(zhàn)略?！稊?shù)學(xué)課程標(biāo)準(zhǔn)》指出：“數(shù)學(xué)教學(xué)活動中，要創(chuàng)設(shè)與學(xué)生生活環(huán)境、知識背景密切相關(guān)的，又是學(xué)生感興趣的學(xué)習(xí)環(huán)境，讓學(xué)生在觀察、操作、猜測、交流、反思等活動中逐步體會數(shù)學(xué)知識的產(chǎn)生、形成與發(fā)展的過程?！币虼耍谛W(xué)數(shù)學(xué)教學(xué)過程中，教師要有目的地創(chuàng)設(shè)具有一定情感色彩的、以形象為主體的情境，激發(fā)學(xué)生的情感，創(chuàng)造和諧的學(xué)習(xí)氛圍，讓學(xué)生在生動具體的情境中經(jīng)歷、體驗、探索，從而發(fā)展其數(shù)學(xué)思維，提高數(shù)學(xué)課堂教學(xué)效率。那么，如何在小學(xué)數(shù)學(xué)課堂教學(xué)中適時、有效地創(chuàng)設(shè)教學(xué)情境呢？一、創(chuàng)設(shè)生活情境，感知數(shù)學(xué)的生活化數(shù)學(xué)來源于生活，許多數(shù)學(xué)問題，就是為了解決生活實際而發(fā)展起來的，這就要求教師善于捕捉“生活現(xiàn)象”，要善于從生活中挖掘課程資源，結(jié)合教學(xué)內(nèi)容創(chuàng)設(shè)一個真實的、較有深度的的生活情境。所創(chuàng)設(shè)的情境既要與教學(xué)內(nèi)容緊密結(jié)合，又要蘊含數(shù)學(xué)問題，讓學(xué)生在情境中自己發(fā)現(xiàn)問題，自己設(shè)計方案解決問題。例如，在“角的認(rèn)識”教學(xué)時，可以結(jié)合學(xué)生熟悉的班級生活情景引出角和直角。首先，讓學(xué)生觀察教室內(nèi)學(xué)生的周圍哪些物品中有角。在學(xué)生觀察的過程中，可利用多媒體課件把學(xué)生能看到的物品以動態(tài)的形式展示給學(xué)生，讓學(xué)生仔細(xì)觀察，同時讓同桌倆相互說說從中發(fā)現(xiàn)了什么？在此基礎(chǔ)上引導(dǎo)學(xué)生說出黑板、國旗、桌子、課本、作業(yè)本、三角板、紅領(lǐng)巾等，這些物品中都有角。然后從觀察實物中抽象出所學(xué)的角和直角，使學(xué)生經(jīng)歷數(shù)學(xué)知識抽象的過程，感受到數(shù)學(xué)就在自己身邊，學(xué)會從數(shù)學(xué)的角度去觀察、發(fā)現(xiàn)現(xiàn)實問題，從而激發(fā)學(xué)生探索數(shù)學(xué)的興趣。二、創(chuàng)設(shè)故事情境，激起求知欲望故事是孩子們喜聞樂見的。因此，以講故事的形式來創(chuàng)設(shè)情境，會激活學(xué)生的思維，引起學(xué)生的共鳴，且產(chǎn)生積極的情感，幫助學(xué)生在快?返姆瘴е腥?身心地投入到教學(xué)活動中去。數(shù)學(xué)故事、數(shù)學(xué)典故有時反映了知識形成的過程，有時反映了知識點的本質(zhì)，用這樣的故事來創(chuàng)設(shè)問題的情景，不僅能夠加深學(xué)生對數(shù)學(xué)的興趣，還能加深學(xué)生對知識的理解，提高學(xué)生的注意力。當(dāng)然，教師也應(yīng)根據(jù)教材內(nèi)容的特點和實際需要講一些改編的、有趣的故事片段，使學(xué)生在聽故事的同時，很快進(jìn)入到新課意境。如教學(xué)“0的認(rèn)識”這一課時，我給學(xué)生講了個故事：“一天，小貓和貓媽媽去河邊釣魚，貓媽媽一心一地意釣魚，釣到了一條又一條大魚。而小貓三心二意，一會兒捉蜻蜓，一會兒捉蝴蝶，一條魚也沒有釣到?！薄柏垕寢屷灥揭粭l大魚可以用幾表？釣到二條大魚呢？小貓一條也沒有釣到能不能也用一個數(shù)字來表示？”本來數(shù)認(rèn)識教學(xué)是比較單調(diào)、乏味的，但是聽到這個熟悉的故事后，學(xué)生的興趣濃厚，很自然地就把學(xué)習(xí)轉(zhuǎn)化成一種內(nèi)在需要和間接興趣，從而促使學(xué)生產(chǎn)生對知識的渴求，進(jìn)而積極、主動地投入學(xué)習(xí)中去。三、創(chuàng)設(shè)問題情境，引發(fā)學(xué)生懸念問題情境是促進(jìn)學(xué)生建構(gòu)良好認(rèn)知結(jié)構(gòu)的推動力，是體驗數(shù)學(xué)應(yīng)用，培養(yǎng)創(chuàng)新精神的重要措施。思維發(fā)展心理學(xué)的研究也表明，兒童思維的發(fā)展是外部活動轉(zhuǎn)化為內(nèi)部活動的過程。因此，教師應(yīng)盡量給學(xué)生提供具有自主探究的感性材料，這樣學(xué)生有了問題才會有探索，只有主動探索才會有創(chuàng)造。如在講授“對稱”一課時，我首先激發(fā)學(xué)生的興趣：同學(xué)們，你們看，在數(shù)學(xué)樂園里，飛機、蝴蝶、樹葉它們都說：“我們是一家子?！蹦銈儾虏驴?，為什么能說它們是一家子呢？學(xué)生立刻被這一有趣的情境深深地吸引了。問題情境不僅新課導(dǎo)入時需要創(chuàng)設(shè)，而且在整個教學(xué)過程中，也需要不斷地創(chuàng)設(shè)，這樣才能不斷地誘發(fā)和保持學(xué)生自主學(xué)習(xí)的興趣，讓學(xué)生始終主動參與教學(xué)活動中。實踐證明，在教學(xué)中，教師只要創(chuàng)設(shè)各種問題情境，讓學(xué)生親身經(jīng)歷應(yīng)用的過程，就能有效地培養(yǎng)學(xué)生的應(yīng)用意識和解決問題的能力，促進(jìn)學(xué)生全面、持續(xù)、和諧的發(fā)展。四、創(chuàng)設(shè)操作情境，實踐生成智慧實踐操作能使學(xué)生積累豐富的感性知識，幫助學(xué)生理解和掌握數(shù)學(xué)概念、性質(zhì)和規(guī)律，培養(yǎng)學(xué)生學(xué)習(xí)的主動性和積極性。教師在數(shù)學(xué)教學(xué)中要善于創(chuàng)設(shè)操作情境，盡量為學(xué)生提供動手操作的實踐機會，由學(xué)生本人把要學(xué)的東西，自己發(fā)現(xiàn)或創(chuàng)造出來，掌握思維方法，促進(jìn)思維的發(fā)展。因此，在教學(xué)中，教師要努力地拓展研究的時空，讓學(xué)生在廣闊的、開發(fā)性的時空中，通過摸摸數(shù)數(shù)、折折拼拼、剪剪補補、比比量量等演練，將知識轉(zhuǎn)化為自己的能力。如教學(xué)“圓的認(rèn)識時”，我沒有簡單地采用老師講學(xué)生聽的授課方式去告訴學(xué)生圓的特征，而是根據(jù)學(xué)生急于動手的心理，讓學(xué)生把圓形紙片折一折，再把折痕畫一畫，然后引導(dǎo)學(xué)生把自己的發(fā)現(xiàn)在小組說一說。在學(xué)生動手實踐，小組交流的基礎(chǔ)上，全班交流揭示圓的特征和各部分名稱。在這一新知的獲取過程中，提高了學(xué)生獲取知識的能力，又使學(xué)生的學(xué)習(xí)潛能和自主意識得到了一定的開發(fā)。整個學(xué)習(xí)過程以學(xué)生自主學(xué)習(xí)為主，操作不僅僅停留在活動的表面，而是讓學(xué)生在動手的同時又在思考，學(xué)生參與了獲取知識形成及發(fā)展的全過程，不僅學(xué)到了知識，更重要的是使學(xué)生會學(xué)了獲取知識的方法，而且能力也得到了提高?？傊?，在數(shù)學(xué)教學(xué)中創(chuàng)設(shè)各種各樣的情境，可以把理性的傳授與聲、色、形等融為一體，充分調(diào)動學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性，激活學(xué)生的思維，形成生動、活潑、高效的課堂教學(xué)環(huán)境，達(dá)到對所學(xué)知識的及時感知、領(lǐng)悟、內(nèi)化、升華。在數(shù)學(xué)教學(xué)活動中，教師應(yīng)是一個組織者、引導(dǎo)者、鼓勵者，要根據(jù)教學(xué)需要，在不同的教學(xué)環(huán)節(jié)創(chuàng)設(shè)不同的教學(xué)情境，并依托情境，讓學(xué)生在情境發(fā)生、發(fā)展過程中學(xué)習(xí)數(shù)學(xué)、體驗數(shù)學(xué)的價值、享受成功的快樂，從而提高數(shù)學(xué)課堂教學(xué)效率。第八章期貨市場的基本原理本章出現(xiàn)的關(guān)鍵術(shù)語：阿卡普爾科交易套利現(xiàn)貨溢價基差經(jīng)紀(jì)人現(xiàn)金價格清算所商品期貨交易委員會升水市場擠壓壓榨每日價限日交易商日交易記錄板交割月份預(yù)期假設(shè)遠(yuǎn)期合約完全存?zhèn)}費用市場期貨傭金商期貨合約信用保證金套期保值者商品間價差同業(yè)市場價差商品內(nèi)價差反轉(zhuǎn)市場限價委托多頭套期保值市價委托市值變動保證金催交單逐日結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)貨溢價公開利率公開競價異常交易交易場地長線交易商價格發(fā)現(xiàn)價格風(fēng)險加工商短線客空頭套期保值投機商現(xiàn)貨價格止損委托止損價格木瓜城未匹配交易通知單

就我最近所聽到的，而且是我能在芝加哥交易所（CBOT）上所能得到的最好的消息，至少95%的銷售帶有虛構(gòu)的特征，那里沒有財產(chǎn)的實際擁有，沒有財產(chǎn)的出售或交割，或者要求交割，而僅是對該財產(chǎn)在未來的某一指定時間可能值多少錢進(jìn)行賭博。小麥和棉花已經(jīng)變成了和法羅牌莊家桌子上的籌碼一樣的賭博工具。小麥和棉花種植者的財產(chǎn)就好像放在蒙特卡洛城賭桌上的“賭注”。小麥生產(chǎn)者不得不帶著原料進(jìn)入到他的谷倉里，就好像藏豆賭博游戲者對豆子，或三牌猜一牌游戲者對紙牌的處理方法一樣。在谷物生產(chǎn)者和面包食用者之間，有一個“寄生蟲”插在他們中間對雙方進(jìn)行剝奪?！h員WilliamD.Washburn（D-明尼蘇達(dá)州）國會前，1892年7月11日期貨市場是非常有用的，而且很容易被誤解，是我們經(jīng)濟(jì)體系的一部分。它可以使農(nóng)場主、商人、金融機構(gòu)，和投資組合的管理者減少價格風(fēng)險，由商品或金融資產(chǎn)未來價格的不確定性造成的虧損的險。同期權(quán)一樣，兩個主要的市場的參與者是套期保值者和投機商，前者將某些價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移給后者。期貨合約利用各種各樣的資產(chǎn)進(jìn)行交易，包括谷物，石油產(chǎn)品，貴金屬，和活牛，及其它資產(chǎn)。表8－1列出了一些被交易的資產(chǎn)和它們的交易代號。金融期貨，象那些以國庫券、股票指數(shù)、和外幣為基礎(chǔ)的期貨，是期貨市場的一個分支，金融期貨非常受歡迎并快速成長。雖然本章介紹金融期貨，但關(guān)于這方面的主要討論將貫穿在第9章到第12章。首先我們來看一下期貨市場在金融體系重的作用。然后我們再看交易系統(tǒng)是如何運行的，隨后是關(guān)于期貨合約定價的回顧。表8－1芝加哥交易所選出的商品符號期貨合約的概念期貨承諾期貨合約就是一份以法律維系的在未來買入或賣出某種東西的協(xié)議。期貨合約是一種承諾；最初賣出合約的人承諾在未來某一個被稱為交割月的月份里將一定數(shù)量的標(biāo)準(zhǔn)化商品交付到一個預(yù)先指定的地點。交易的另一方承諾為交割的產(chǎn)品支付預(yù)先商定的價格?！浩谪浐霞s是一種在某一天購買或交割一定數(shù)量的標(biāo)準(zhǔn)化貨物的承諾?！黄鹪从?848年的芝加哥交易所提供了一個集中場地，在那兒農(nóng)產(chǎn)品的買賣雙方能夠在一個有序的市場里進(jìn)行接觸。到1865年標(biāo)準(zhǔn)化的期貨交易合約和程序開始投入使用以確保合約的履行。現(xiàn)在，在全球范圍內(nèi)至少有85個期貨交易所。期貨與期權(quán)的比較期貨合約與期權(quán)合約之間存在某些相似之處。它們都包含預(yù)先確定的價格和合約的持續(xù)時間。但是準(zhǔn)確地說，期權(quán)是一個選擇權(quán)。持有期權(quán)的人有權(quán)利，但沒有義務(wù)，去履行這份看跌或看漲期權(quán)。如果一期權(quán)在到期日沒有價值，通常期權(quán)持有者會任由它期滿失效而不執(zhí)行該期權(quán)。對于期貨合約，如果持有合約直到交割的最后期限，那么就必然會發(fā)生交易。期貨合約永遠(yuǎn)不會“到期”而未執(zhí)行。一方已經(jīng)承諾了要交付某一商品，而另一方也承諾了會購買該商品。期貨合約與遠(yuǎn)期合約的比較『遠(yuǎn)期合約不能進(jìn)行市場銷售，而且也不是逐日結(jié)算的。』與期權(quán)合約相比，期貨合約更類似于遠(yuǎn)期合約。遠(yuǎn)期合約與期貨合約的不同主要表現(xiàn)在兩個方面：遠(yuǎn)期合約不能進(jìn)行市場銷售，并且不是逐日結(jié)算的。遠(yuǎn)期合約是商行與金融機構(gòu)，通常是銀行，之間在未來按某一價格交易某物的協(xié)定。大多數(shù)的遠(yuǎn)期合約涉及到外幣業(yè)務(wù)。某商行可能預(yù)計到未來會收到外幣或知道將要進(jìn)行外幣支付，商行想要消除由于匯率變動而帶來的價格風(fēng)險。例如，一家同某德國公司做生意的公司與它的銀行商定于97天后以0.6903美元的價格購買100,000德國馬克。一旦公司簽訂了這樣的遠(yuǎn)期合約，想不按合約進(jìn)行交易就變得很麻煩。取消交易需要合同雙方的相互同意。這一點與期貨不同，期貨合約的任何一方都能將他們承諾的那一半很快地轉(zhuǎn)移給其他人。因為沒有逐日結(jié)算，遠(yuǎn)期合約也不需要信用保證金。交易雙方在預(yù)定日期交換資產(chǎn)而不涉及到現(xiàn)金流。期貨合約與遠(yuǎn)期合約之間的其它不同在于：對于遠(yuǎn)期合約，基礎(chǔ)資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量，以及交割時間和地點都是可以協(xié)商的；而在期貨合約中，它們都是被標(biāo)準(zhǔn)化的。期貨的規(guī)則從法律上來講，期貨并非有價證券；它們是合約。因此，它們不在證券交易委員會的管轄之下。1974年，美國國會通過了《商品交易法案》，成立了商品期貨交易委員會（CFTC）以確保一個公平的期貨市場。CFTC對期貨履行的職能與證監(jiān)會（SEC）對股票的職能相同。此外，還有一個自我調(diào)節(jié)的組織，（成立于1982年的）國家期貨協(xié)會，加強了對財政和成員資格的要求。它還提出客戶保護(hù)和申訴程序。任何處理公眾業(yè)務(wù)的組織都必須附屬于NFA并且遵守它的規(guī)則。交易機制假設(shè)一投機商在芝加哥交易所購買了一份七月的大豆合約。購買價格為每蒲式耳$6.22。這份合約要求于七月份的最后一個交易日在核準(zhǔn)的交割地點將5,000蒲式耳二號黃豆交付到一個特別指定的倉庫。在交割時，合約購買者必須以每蒲式耳$6.22的價格進(jìn)行支付，即總共支付$31,100。如果大豆的當(dāng)前價格（也稱為現(xiàn)貨價格或現(xiàn)金價格）高于$6.22，合約購買者就會盈利。例如，$6.33的現(xiàn)貨價格會使每蒲式耳盈利11美分，5,000蒲式耳就是$550。另一方面，如果現(xiàn)貨價格僅為$6.15，購買方每蒲式耳會損失$0.07，總計為$350。另一種情況，某投機商可能預(yù)計長期利率將要上升。這意味著美國國庫券的價格將要下跌。一份國庫券合約要求交割面值為$100,000距離到期日至少還有15年的美國國庫券。由于該投機者認(rèn)為國庫券的價格會下跌，他可能會賣出一份價格為93的期貨合約，也就是說承諾以93%的價格交割面值為$100,000的債券，即$93,000。如果國庫券的價格隨后跌到了面值的92.5％，則該投機者會盈利$100,000的0.5％，也就是$500?！翰荒苡闷谪浐霞s轉(zhuǎn)移財產(chǎn)的所有權(quán)?！粚τ谄谪浻幸粋€需要牢記的重要理念就是期貨合約的目的不是為了提供一種物品轉(zhuǎn)移的方式。換句話說，不動產(chǎn)或金融資產(chǎn)的所有權(quán)不能用期貨合約來轉(zhuǎn)移。但是，它們可以使人們減少在交易中所承擔(dān)的風(fēng)險。大多數(shù)期貨合約在交割月到來之前就被消除了。這類似于股票期權(quán)的執(zhí)行。人們購買看跌或看漲期權(quán)通常并不打算執(zhí)行它們；他們在到期日或在到期日之前就賣掉有價值的期權(quán)合約。一個多頭玉米期貨合約的投機商并不是真的想提取5,000蒲式耳的貨物。還有可能通過賣出合約進(jìn)行保值的農(nóng)場主更愿意在當(dāng)?shù)爻鍪坌←湺皇菍⑵溥\到指定的交割地點。在以上的這兩種情況下，做一個補償性交易，或“出賣”合約就可確保完成合約的義務(wù)。多頭頭寸投機商可以出售一份合約，由此就能抵消多頭頭寸?？疹^頭寸的套期保值者會購買合約。這兩個人在完成交易后就都退出了市場。為什么我們需要期貨合約金融市場范圍里恐怕沒有哪個市場會受到像期貨市場那樣的詳細(xì)審查。與發(fā)生有形物品（如股票，鉆石和不動產(chǎn)）易手的其它市場不同，期貨市場參與者交易的是承諾。交易者可能購買或出售成千上萬蒲式耳的谷物或成千上萬噸的大豆粗粉，而沒有種植農(nóng)產(chǎn)品或接收交割物的意圖。實際上，真正交割的產(chǎn)品低于全部期貨合約基礎(chǔ)商品的2%。期貨合約總數(shù)所表明的商品數(shù)量有時甚至超過全世界可能的供給量。這些事實為解釋為什么想要成為市場改革者的人經(jīng)常會抨擊商品市場提供了一個線索。『我不是一個賭徒，我不是一個擲雙骰賭錢的人，我是一個投機商。區(qū)別在于：賭博的時候，你制造風(fēng)險；而在投機的時候，你承擔(dān)風(fēng)險。——LeeStern芝加哥針刺足球隊前所有者以及CBOT的會員』讓我們用一個例子來看看期貨市場是如何使一類特殊的人群——大學(xué)生得到好處的。許多將要畢業(yè)的大四學(xué)生都要購買一枚班級戒指，常常是用黃金制做的。一般學(xué)生們會在畢業(yè)前幾個月下戒指訂單。訂貨時，購買者希望從廠家那里得到一個確定的價格；他們不想聽到“這取決于我們制作戒指時的黃金價格?！毕馢ostens或Balfour這樣的公司可以在期貨市場上通過適當(dāng)?shù)慕灰讈礞i定他們必須支付的黃金價格。因為公司需要黃金，他們購買合約，承諾在交割的時候按某一確定價格對黃金進(jìn)行支付。這就是多頭套期保值。與此相反的，金礦采掘公司會出售合約，承諾到時交割黃金。這就是空頭套期保值。假設(shè)以每盎司$275.50的價格發(fā)生了一筆黃金交易，在十二月份進(jìn)行交割。一份合約中包括100金衡制盎司的黃金。這意味著，無論交割時的黃金價格是多少，礦業(yè)司都要交付100盎司的黃金同時獲得$27,550。黃金供應(yīng)商知道他們最終的銷售價格，而戒指制造商也知道他們的主要原料的成本。如果兩個公司不能鎖定未來的黃金價格，由于加入了采礦者和制造商雙方所面臨的價格風(fēng)險，所以消費者會面臨一個更高的價格。不幸的是，仍然有一些有影響力的人與Washburn議員持有同樣的在本章開頭引言中所表述的看法。他們只是少數(shù)派。商品交易所不斷地推出新產(chǎn)品，并且利用期貨尋找有益機會的個人和組織團(tuán)體的數(shù)量正在增長。商品期貨市場的基本功能是將風(fēng)險從商家（套期保值者）轉(zhuǎn)到那些愿意承擔(dān)風(fēng)險的人（投機商）那里。投機商承擔(dān)這個風(fēng)險是因為有獲利的機會。我們將在以后對這些人進(jìn)行更為詳盡的討論。確保履行承諾一個合乎情理的問題是“如果有人沒有按照承諾付款或者個別農(nóng)場主無法交付貨物時會怎樣呢？”如果不用履行你那部分的承諾就可以停止交易，那么期貨交易所就會迅速滅亡。人們就會對這個體系喪失信心，無論對套期保值者還是投機商來說，它都不再有吸引力了。清算所的任務(wù)就是排除這種不確定性?！呵逅闼ㄟ^對買賣雙方進(jìn)行干預(yù)確保每一份期貨合約的完整性?！幻恳粋€交易所都有清算所來履行一項關(guān)鍵的職能：確保期貨合約的完整性。雖然交易場地的交易發(fā)生在兩個特定個體之間，但實際上交易變成了賣給清算所或由清算所購買。本質(zhì)上來講，清算所變成了每筆交易的一方。期貨合約是承諾，而承諾就必須履行。一個職業(yè)交易商的賬戶可能每天都會發(fā)生超過百萬美元的波動。有時災(zāi)難或者交易不當(dāng)可能會使某會員破產(chǎn)，但該會員的頭寸仍然是對其他會員的承諾。當(dāng)某會員陷入財務(wù)危機時，清算所就承擔(dān)起那些頭寸的責(zé)任。如果不是這樣的話，就會毀掉交易系統(tǒng)的完整性，會員們就會傾向于同那些財力雄厚的會員進(jìn)行交易。在這種情形下，很可能交易價格就會變得缺乏競爭性。你不能夸大健全的清算體系在商品交易所中的價值。芝加哥商業(yè)交易所（CME）發(fā)表了一篇名為《芝加哥商業(yè)交易所的財務(wù)安全護(hù)衛(wèi)系統(tǒng)》的短文。這篇文章中有一節(jié)對市場的財務(wù)完整性進(jìn)行了論述，部分摘錄如下內(nèi)容。由于存在著因清算所的一個或多個會員違約導(dǎo)致所有會員不得不承擔(dān)巨大損失的可能性，嚴(yán)格的財務(wù)條件成為了會員資格的條件。交易所嚴(yán)格地執(zhí)行這些要求。『清算所在交易所的權(quán)限和規(guī)章制度范圍內(nèi)進(jìn)行交易，保證合約的完整性?！幻恳粋€會員都要為每一份合約繳納信用保證金（或履約保證），以確保如果市場價格沒有按照預(yù)計的方向變化時成員們有財力去應(yīng)對他們的義務(wù)。在實踐中，信用保證金通常被稱為保證金存款，或保證金要求。在某些股票期權(quán)價差中提到保證金要求的時候，使用“保證金”一詞并不意味著有人要借錢或支付利息。表8－2列出了一些有代表性的初始保證金要求?，F(xiàn)在我們開始討論在交易所中是如何產(chǎn)生期貨合約的。表8－2選出的信用保證金要求（2001年3月23日的數(shù)據(jù)）單位：美元合約規(guī)格近似價值初始保證金／份合約大豆黃金國庫券標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)熱油5,000蒲式耳100金衡制盎司面值$100,000$250×指數(shù)42,000加侖24,00027,000103,000320,00038,0009451,4182,02521,5633,375所有的保證金要求都張貼在交易所網(wǎng)站上，而且會經(jīng)常變動。市場的技術(shù)性細(xì)節(jié)委托的種類商品期貨經(jīng)紀(jì)人在技術(shù)上是一個期貨傭金商（FCM）。不要在期貨傭金商和發(fā)出委托的個體之間產(chǎn)生誤解是很重要的。在發(fā)出委托時，客戶應(yīng)說明委托的種類，因為每一種委托涉及到不同的責(zé)任和指令。最簡單的委托是市價委托。它指示經(jīng)紀(jì)人在最早的時機內(nèi)以盡可能好的價格執(zhí)行客戶的委托。例如，價格板可能顯示大豆的最后價格為530（即每蒲式耳$5.30），而經(jīng)紀(jì)人可能發(fā)現(xiàn)該商品正以“91/2到93/4”進(jìn)行交易。這表示有人出價5291/2購買大豆而有人以5293/4的價格出售大豆。某客戶發(fā)出一個買入市價委托，指示經(jīng)紀(jì)人以能獲得的最有利的價格購買大豆，因而經(jīng)紀(jì)人很可能以5293/4的價格購入。經(jīng)紀(jì)人可以出價用531購買大豆，這在交易場中肯定會引起注意，而且肯定會按這個委托交付；但這樣做沒有達(dá)到客戶的最佳利益，是不恰當(dāng)?shù)慕?jīng)紀(jì)人行為。發(fā)出限價委托的客戶指定了一個時間和價格。例如，某委托可能是出售以540為界的5份十二月大豆合約，撤銷前有效。在這里，客戶可以接受每蒲式耳$5.40或更高的價格，但不能低于這個價格?！俺蜂N前有效”意味著這是一個開口式委托，而經(jīng)紀(jì)人必須等到能夠得到540或更好的價格時才執(zhí)行委托，即使從現(xiàn)在直到幾個星期后這個價格都沒有出現(xiàn)。除了撤銷前有效指令外，客戶還可能指定“當(dāng)日有效”。這意味著如果不能在今天的交易時間內(nèi)按該委托交付，則該委托作廢，客戶不得不下達(dá)一份新的委托以便在日后出售商品。第三種，很有用的委托是止損委托。在交易活動期間當(dāng)價格達(dá)到止損價格的時候止損委托就變成了市價委托。執(zhí)行止損委托時就是結(jié)清現(xiàn)有的商品頭寸。持有空頭頭寸的人會發(fā)出止損買入委托；而持有多頭頭寸的人會發(fā)出止損賣出委托?！骸百I入止損”的止損價格在當(dāng)前價格之上；而“賣出止損”的止損價格在當(dāng)前價格之下。』使用止損買入委托的人可能是一個為了防止因商品價格上漲而遭受巨大損失的空頭出售者。一份以533購買3份九月大豆合約的止損委托意味著：如果大豆價格上漲到每蒲式耳$5.33，則經(jīng)紀(jì)人應(yīng)以現(xiàn)有的最佳價格（可能高于533）購進(jìn)3份合約。另一個投機者可能以528的價格發(fā)出止損賣出委托。這表示：如果九月大豆價格跌到$5.28，就“售出我的大豆并退出市場”。這個人可能是想使損失最小化或保護(hù)現(xiàn)有利潤。注意：持有多頭頭寸的人總是會發(fā)出低于當(dāng)前價格的止損價格，而持有空頭頭寸的人則會有相反的舉動。止損委托的一個很重要的作用就是保護(hù)收益，盡管并不是很多人為這個目的而使用止損委托。假設(shè)某人已經(jīng)購買了五份九月大豆合約價格為520，而現(xiàn)在的交易價為530。每份合約是5,000蒲式耳；當(dāng)大豆每蒲式耳上漲10美分時，五份合約的持有者在其賬戶中會有$2,500的收益。為了保護(hù)大部分收益，該投機者可能發(fā)出一個價格為528的止損委托。如果價格跌到這個水平，投機者將自動按市價賣出合約并且會保存大部分收益。相反，如果大豆上漲到533，止損價格可隨之變動，也許是531，這樣有助于保護(hù)另外$750的收益。在商品價格上漲之后提升止損價格可能潛在的沒有改變你的收益，但是它減少了你的下跌風(fēng)險。重要的是要牢記當(dāng)資產(chǎn)交易價達(dá)到止損價格時止損委托就變了市價委托。不像限價委托那樣，發(fā)出委托的人知道如果交易發(fā)生則會按照一個確定的價格或更好的價格進(jìn)行；止損委托的使用者不一定能夠在止損價格進(jìn)行交易。市場價格達(dá)到止損價格時，就為你的經(jīng)紀(jì)人提出了按現(xiàn)行價立即拋售合約的指令，現(xiàn)行價格可能會高于或低于止損價格。在一個快速市場里，價格變化非常迅速，因此通過止損委托實現(xiàn)的價格可能與止損價格有很大的不同。市場氛圍到過商品交易所的參觀者常對那里的表面混亂留下深刻印象。交易起始于場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人的公開競價，也就是交易商口頭喊出買進(jìn)或賣出的指令。不用排隊或用計算機下達(dá)指令；交易商們站在一個被稱為交易場地的凹陷的空地上對交易圈子里的其他人大聲喊出以某一價格買進(jìn)或賣出的意圖。除了口頭報價，交易商還使用一系列的手勢以示明他們所希望的相關(guān)數(shù)量，價格，以及他們是否希望買進(jìn)或賣出。圖8－1列示了有關(guān)國庫券的一些這樣的信號圖8－1國庫券交易信號出價或報價的價格信號和買賣的數(shù)量由水平或垂直地伸出的手指的數(shù)量決定。數(shù)字一到五用垂直伸出的指頭表示。數(shù)字六到九用水平伸出的指頭表示。數(shù)字零用一個握緊的拳頭表示。

再次，出價和報價的區(qū)別是由掌心面對哪個方向決定的。重點：表示價格的時候手要在身體正前方或遠(yuǎn)離身體。表示交易量和數(shù)量的時候，手必須接觸面部。報價2報價4報價5看漲期權(quán)看跌期權(quán)

出價1出價6出價5報價數(shù)量100出價數(shù)量100缺省缺省只有交易所的會員才被允許進(jìn)入交易所的交易場地。芝加哥交易所的會員超過3,600名，其中1,402名是有權(quán)在交易所進(jìn)行任何商品交易的正式會員。還存在可以進(jìn)行某些產(chǎn)品交易的非正式會員和其他資格會員。正式會員的價格變化多樣而且波動范圍很大。例如，芝加哥交易所的正式會員資格在1987年10月6日的售價為$530,000。在10月29日進(jìn)行的自10月19日市場墜落后的首次會員席位的售價為$321,000。2000年5月22日一個席位的售價為$540,000。11個月之后（2001年4月20日）席位的售價為$325,000。許多到交易所的新來者選擇從某人那里租賃一個會員資格以便為獲得自己的會員資格積累經(jīng)驗和資本。2000年6月在芝加哥商業(yè)交易所租賃一個席位的成本大約為每月$3,000。緊挨著每個交易場地的是一個被稱作操縱臺的凸起結(jié)構(gòu)，在那兒交易所市場報告部的代表們將所有的價格變化輸入價格報告系統(tǒng)中。環(huán)繞交易場地的墻壁展示著反映交易商品價格信息的巨大電子墻板。顯示的是當(dāng)前價格，還有兩個早先的價格，它們是某特定合約在有效期內(nèi)曾經(jīng)交易過的最高價和最低價。這個墻板也是世界各地投資者和經(jīng)紀(jì)人公司預(yù)定的價格信息網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的動力中心。沿交易所周圍排列著數(shù)以百計的指令工作臺，在那兒電信人員從會員公司獲得來自客戶的委托指令并轉(zhuǎn)播指令進(jìn)行確認(rèn)。大多數(shù)電話辦事員為他們的對話進(jìn)行錄音以提防所謂的指令錯誤。在芝加哥商業(yè)交易所有近1,200個工作間和153,600條電話線。有一個時期芝加哥交易所的電子顯示屏數(shù)量超過了除美國國家航空宇航局總部以外的世界上任何其他建筑物的電子顯示屏數(shù)量。在這個建筑物里有那么多的交易活動以至于在交易所的歷史上很少需要打開采暖設(shè)備！參觀過任何一個交易所的人都會注意到交易場地上人們所穿交易夾克展現(xiàn)的色彩。交易所規(guī)則要求所有雇員都必須穿著商業(yè)套裝或交易夾克。芝加哥商業(yè)交易所為每一個想要得到夾克的會員提供紅色的夾克，會員只需要支付正常費用就可以在每周三得到一件洗燙過的干凈的夾克。在所有的交易所里，來自各個公司的經(jīng)紀(jì)人有權(quán)選擇穿著一些與眾不同的夾克顏色以便他們的通信員和辦事員更容易找到他們。在芝加哥交易所，所有的通信員穿著黃色夾克，品藍(lán)色代表電信人員，價格報告監(jiān)督員穿著棕黃色，價格報告員著深棕褐色夾克。對某些商品特殊交割月的交易在交易場地內(nèi)有專門指定的區(qū)域。交易場地本身是八邊形或多邊形的，有可以下到中心的臺階。對于外面的觀察員來說交易場邊緣大約有齊腰高。交易場內(nèi)的每個交易商都佩戴著一個包含了由兩或三個字母（在芝加哥商業(yè)交易所最多四個字母）組成的個人身份號碼和其所在公司的指示（或途經(jīng)的清算所——以后再更多地探討）的很大的徽章。同大多數(shù)職業(yè)一樣，有一些很快就能被交易場地的人熟悉的偏僻的行話。在只有少量交易活動的日子里，人們說你能“看穿交易場地”。通常每次僅交易幾份合約的人進(jìn)行一筆異乎尋常的巨額交易時被稱為是一個阿卡普爾科交易，之所以這么稱呼大概是因為如果交易成功它可資助你到外國旅行。當(dāng)交易者商錯誤地估價市場并損失了全部交易資本時，他們“全軍覆沒”或者是去木瓜城了。由不明顯的原因引發(fā)的突然爭購的交易場地行為被叫做“消防訓(xùn)練”。一次大的價格波動是一次“迅速奔跑的”運動。經(jīng)歷一連串勝利的交易商會拿建立一個“歐海爾價差”開玩笑，歐海爾一詞指的是歐海爾機場。歐海爾價差是“賣出芝加哥，買進(jìn)墨西哥”。交易場地偶爾會出現(xiàn)一個從上午11:00到11:01的安靜時刻。當(dāng)交易所的一個長期會員去世，或者一國或世界發(fā)生災(zāi)難時（如挑戰(zhàn)者號空間航天飛機爆炸或切爾諾貝利核電站事故），就會出現(xiàn)這種情況。合約的創(chuàng)建假設(shè)交易商ZZZ從DanHennebry那里以7731/32的價格購進(jìn)五份九月國庫券合約。國庫券的交易單位是面值為$100,000距離到期日至少還有15年的美國國庫券。7731/32的價格意味著票面價格的7731/32%，即$77,968.75。1/32的價格變化等價于$31.25。兩個交易商通過口頭和適合于美國國庫券場地的手勢來確認(rèn)他們的交易。然后他們每人填寫一張紀(jì)錄這個信息的卡片。（見圖8－2的例子。）卡片的一面是藍(lán)色的用來紀(jì)錄買進(jìn)。另一面，用來紀(jì)錄出售的，是紅色的。每種商品都有一個符號，而每個交割月都有一個字母代碼。在DanHennebry的卡片上，從他的符號中我們看見他以7731/32的價格出售了5份九月美國國庫券合約（標(biāo)識符號US）給OOO公司的交易商ZZZ。字母A被圈起來并寫在卡片的最右邊。這是交易發(fā)生的時間段。交易的最初30分鐘是時段A，第二個30分鐘是時段B，以此類推直到交易結(jié)束。通常，交易者或圈畫字母或把字母寫在卡片上，而不是兩個都做。時間段有助于確保委托單在清算過程能夠得到正確的匹配。這張卡片還表明了第二筆，以786/32的價格與TTT進(jìn)行的兩份九月美國國庫券合約的獨立交易。圖8－2交易商的卡片在議定交易時，每個交易商將他們的卡片（稱作日交易記錄板）提交到他們的清算所，在那里所有的卡片都要經(jīng)過匹配和錯誤辨認(rèn)。清算中心的作用對于交易所的良好運行是至關(guān)重要的，稍后會對此進(jìn)行論述。首先，讓我們來看看期貨市場的主角。市場參與者

為了使期貨市場是成功的必須有兩類參與者：套期保值者和投機商。沒有套期保值者這個市場就不會存在，也就不會有投機商履行的經(jīng)濟(jì)功能。套期保值者『套期保值者將價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移給那些愿意承擔(dān)這些風(fēng)險的投機商?！辉谄谪浭袌霏h(huán)境下，套期保值者是從事一種存在著無法接受的價格風(fēng)險水平的交易活動的人。例如，農(nóng)場主每個冬季都必須為春季要種什么農(nóng)作物做出決定。農(nóng)場主知道作物輪作這類的事情，但仍然會面對例如大豆和小麥之間的決策。更進(jìn)一步說，農(nóng)場主家庭或生意的福利取決于所選商品的未來價格。如果價格在后來升高，農(nóng)場主會在農(nóng)作物上獲得相當(dāng)?shù)氖找?。萬一生產(chǎn)過多或需求減少則價格將會下降，價格可能下跌到一個連生產(chǎn)費用都補償不了的水平。為了減少這種風(fēng)險，農(nóng)場主可能會選擇在期貨市場上進(jìn)行套期保值。農(nóng)場主將他們不愿承擔(dān)的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)風(fēng)險的投機商。例如，三月份，九月大豆可能正在以$5.80的價格出售。假設(shè)農(nóng)場主發(fā)現(xiàn)這個價格是有吸引力的，因為它提供了一個合理的收益水平并消除了與所種植商品相關(guān)的風(fēng)險。農(nóng)場主可以通過承諾在期貨市場出售全部或部分收成給某個愿意支付每蒲式耳$5.80的人對價格風(fēng)險進(jìn)行套期保值。只要農(nóng)場主種植并交割作物，他就會獲得雙方協(xié)定的每蒲式耳$5.80的價格?！浩谪浭袌鰺o法對農(nóng)作物欠收提供防護(hù)?！恢匾氖且J(rèn)識到農(nóng)場主不能通過期貨市場消除農(nóng)作物欠收的風(fēng)險；支能消除價格風(fēng)險。農(nóng)作物保險可以為這類事件提供保護(hù)，但期貨市場不可以。對于農(nóng)產(chǎn)品期貨，套期保值者經(jīng)常在期貨市場上做空頭，因為農(nóng)場主想要交割。農(nóng)場主承諾交割，而投機商會做多頭（承諾付款）。也有可能套期保值者做多頭以保護(hù)某些經(jīng)濟(jì)利益。考慮一下前面關(guān)于班級戒指的例子，戒指制造商必須在秋季早些時候報價給全國各地的未來畢業(yè)生以便在春季交割戒指。萬一在對戒指報價后黃金價格急劇上升，制造商可能會看到整個收益都被侵蝕了。只要制造商多頭足夠的黃金合約以保證合理價格的黃金供應(yīng)就可以預(yù)防這個風(fēng)險。這是一個多頭套期保值或買進(jìn)套期保值。加工商另一個市場參與者是套期保值者的遠(yuǎn)親，但其重要性足以讓我們進(jìn)行分別考慮。有些人靠將某些商品轉(zhuǎn)換成另一種形式謀生。一個很好的例子就是購買大豆并將其碾碎成豆粉和豆油的大豆加工商。在自然狀態(tài)下大豆是沒有特定用途的。它們必須被磨成粉之后才能用來喂養(yǎng)動物或作為面粉使用。壓榨大豆得到的豆油用來做沙拉調(diào)味和工業(yè)應(yīng)用。大豆加工者的共同行為是采用壓榨。當(dāng)加工商發(fā)現(xiàn)一個可以接受的利潤率時，他們可以通過期貨市場的恰當(dāng)行為鎖定該利潤。請考慮下面的例子。加工者知道這樣的信息：(1)每蒲式耳大豆重60磅；每蒲式耳大豆可產(chǎn)出47磅粗粉，11磅豆油，和2磅水。(2)一份大豆期貨合約是5,000蒲式耳，計價單位：美分／蒲式耳。一份豆粉期貨合約是100噸，計價單位：美元／噸。一份豆油期貨合約是60,000磅，計價單位：美分／磅。華爾街晨報列出了這三種商品的價格：五月大豆6543/4七月豆油19.96七月豆粉196

加工商想要知道的主要統(tǒng)計值是隱含在這些價格中的利潤率。由于加工商使用大豆作為原料并將豆油和豆粉作為產(chǎn)成品出售，因此“榨油”涉及到在期貨市場上購買大豆、出售豆油，和出售豆粉。表8－3說明了這些步驟。表8－3壓榨：利潤率一蒲式耳大豆成本$6.5475（源自上面的價格）

銷售貨物得到的收入：粗粉收入$4.6060豆油收入$2.1956

$6.8016購買原料的成本：大豆-$6.5475

毛利：

$0.2541

加工商必須判定每蒲式耳$0.2541的利潤是否足夠用以補償加工的其他成本，比如電力、勞動力等等。如果夠，那么加工商就可由壓榨來鎖定這個收益。最后一步是計算出每類商品需要買進(jìn)或售出多少合約。假設(shè)加工商的壓榨能力是100,000蒲式耳大豆。表8－4列出了計算結(jié)果。表8－4采用壓榨:確定套期保值的規(guī)模大豆：

購入20份大豆合約

售出18份豆油合約售出23粉豆粉合約豆油：粗粉：由于不允許出現(xiàn)分?jǐn)?shù)的期貨合約，所以加工商不可能完美地進(jìn)行套期保值。一般來說，加工商不想承諾交割比生產(chǎn)的還要多的產(chǎn)品，這樣他可能會舍去小數(shù)部分。這意味著在加工結(jié)束后，會有少量份額的豆粉和豆油在現(xiàn)貨市場上出售。豆油提煉商從事被稱為裂化的類似活動。這個經(jīng)營策略涉及到購買原油，以及出售汽油和2號熱油的期貨合約。在確定并鎖定利潤率時正好使用同樣的原則。投機商

套期保值者為了消除不能接受的價格風(fēng)險，他們必須找到某個愿意替他們承擔(dān)風(fēng)險的人。這個人就是投機商。投機商沒有需要使用期貨合約的經(jīng)濟(jì)活動，而是在期貨市場上尋找有吸引力的投資機會并取得期貨頭寸以期從該頭寸上獲得利潤而不是對此加以保護(hù)。『從某些方面說，投機商起到了與保險公司相同的作用?！荒憧梢哉J(rèn)為投機商的職能與保險公司出售保險單時所履行的職能相同。購買保險的人不愿意承擔(dān)萬一發(fā)生意外造成經(jīng)濟(jì)損失的全部風(fēng)險，因而選擇將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給保險公司。保險公司愿意承擔(dān)該風(fēng)險，因為它覺得通過提供承保換取保險金能夠獲得利潤。一定價理論認(rèn)為，實際上，套期保值者的確為這種“保險”支付了保險費；將在以后的定價的基本原理一節(jié)中檢驗這個理論。正如前面所論述的，投機商一般會做多頭。同其它類型的證券一樣，大多數(shù)投資者希望價格上升而不是下降，這在概念上更容易理解。但是，如果投機商認(rèn)為當(dāng)前價格太高，他也可能做空頭。如果投資商認(rèn)為到交割時小麥的售價不會那么高。他可能會承諾以$4.00的價格在九月份交付5,000蒲式耳小麥，大多數(shù)投機商不能輕松地交割因為他們不種植小麥，不過這沒有關(guān)系，因為任何一個投機商可以通過買進(jìn)九月小麥合約消除頭寸而快速地退出市場。這兩次交易上產(chǎn)生的價格差異就是投機商的收益或損失。投機者有時被劃分為頭寸交易商或日交易商。頭寸交易商是那些按照慣例會維持期貨頭寸過夜的人，有時甚至保持合約開倉幾個星期。日交易商在當(dāng)天的交易收盤之前拋售全部頭寸，帶走他們所獲得的利潤或者損失。短線客短線客指的是那些為自己的戶頭進(jìn)行交易的人，他們靠在交易場內(nèi)買進(jìn)和賣出合約謀生。有研究表明短線客進(jìn)行的大多數(shù)的成功交易是那些合約買賣之間的時間少于30秒的交易！短線客可能在單個交易日內(nèi)經(jīng)常買進(jìn)賣出同一份合約。在價格大幅擺動的日子里他們賬戶的價值會發(fā)生劇烈的變化。在圖8－2中，我們看到Hennebry出售了5份九月美國債券合約給ZZZ。Hennebry是一個短線客，完成此交易后他想要做的是盡可能快地以更低的價格買進(jìn)5份合約。也許有個客戶打電話他的經(jīng)紀(jì)人并發(fā)出一份出售5份九月美國債合約的市價委托。當(dāng)此委托到達(dá)交易場時，短線客們會全力以赴以有利價格成為交易的另一方。假設(shè)Hennebry得到了這筆交易，以7729/32的價格購買5份合約。以7731/32的價格賣出先前的合約后，5份合約中每份合約的利潤是2/32，這樣他獲得的全部美元收益就是：一分鐘的工作有三百美元還真不錯！短線客還被稱為“本地人”（locals），這意味著他們是“部分的鄰居關(guān)系”并且有人希望和他們保持良好的關(guān)系。盡管為生活進(jìn)行商品交易的生意是奸詐的，但是本地人卻非常注重正直和精確性，而且這些交易商有時會在交易場地中互相幫助逃出困境。這樣做通常會拖累一個或多個其他本地人由于失去交易或推薦生意給處于困境的交易商而招致一些小的機會損失。困境中的交易商在這里得一個點在那里得一個點，以期挽回其他方面的災(zāi)難性損失?！罕镜厝藶槠谪浭袌鎏峁┝肆鲃有??！欢叹€客在期貨市場的經(jīng)濟(jì)運行中扮演著一個重要的角色。通過他們彼此間的活躍交易，有助于保持價格的持續(xù)性和精準(zhǔn)性，這是美國金融體系的特點。如果沒有短線客期貨市場的流動性就會減少很多。清算過程正直、誠實，和精準(zhǔn)是一個可行交易體系的關(guān)鍵特征。在芝加哥交易所（CBOT），每天易手一百多萬份合約，價值數(shù)十億美元。交易場里的每一分鐘都可能賺取或損失大筆金錢；存在一個即使發(fā)生巨額財產(chǎn)轉(zhuǎn)移也能確保交易者遵守其承諾的機制是勢在必行的。清算過程的任務(wù)就是確保承諾的執(zhí)行。交易場地中的每個交易商都為其交易準(zhǔn)備了交易卡。清算過程開始于試圖匹配表述某一特定交易的卡片。在圖8－2中，我們看到Hennebry以7731/32的價格與OOO公司的購買者ZZZ進(jìn)行了5份九月美國國債合約的交易。在交易系統(tǒng)的某處還應(yīng)該有一個來自ZZZ的卡片以類似的術(shù)語表述從Hennebry那里購進(jìn)了合約。當(dāng)這兩個卡片匹配時，就產(chǎn)生了一份期貨合約。除了匹配交易外，清算過程還履行其他的職能：交易擔(dān)保、監(jiān)督履約保證金賬戶，管理市場內(nèi)部結(jié)算、確定結(jié)算價格，以及規(guī)定交割?，F(xiàn)在我們來更詳細(xì)的看一下這些功能。匹配交易場內(nèi)每個交易商都有責(zé)任確保他的日交易記錄板迅速地進(jìn)入到清算過程中。每筆交易必須由或經(jīng)過貿(mào)易交易所屬下的清算所的一個會員公司進(jìn)行清算。短線客和會員公司商定每天處理他們的日交易記錄板。短線客一般只用一家清算公司，而該機構(gòu)的名稱會印在他們的夾克上。這個名稱是短線客交易方登錄在交易卡片上的“公司名稱”。經(jīng)紀(jì)人是交易場中為自己并且也為他們所選擇接受的公眾辦理交易的會員。他們也可能受雇于像MerrillLynch這樣的經(jīng)紀(jì)事物所，管理交易該公司在交易所場地發(fā)生的交易。經(jīng)紀(jì)人也填寫交易卡片，但通常的做法是發(fā)生交易時周期性地提交他們的卡片，而不是在每天交易結(jié)束時才遞交卡片。盡管清算附屬于貿(mào)易交易所，但它是一個有自己的職員和章程的獨立組織。一些貿(mào)易交易所的會員也是清算所的會員。這些人可以清算他們自己的卡片，同時為了酬金有時也會為非會員清算交易。每筆交易短線客要向會員公司支付$1.50以便清算其交易。所有的交易必須經(jīng)過清算過程。清算所會員接到交易卡片后，卡片上的信息由計算機進(jìn)行編輯與核對。有錯誤信息的卡片被退還給清算會員進(jìn)行更正。有效卡片上的信息被儲存在計算機內(nèi)存里。一旦所有的卡片被編輯并輸入計算機，計算機便開始對當(dāng)天交易所發(fā)生的所有交易進(jìn)行匹配。有時不可能恰好匹配所有的交易。那些被稱為異常交易的錯配會使每一個清算會員收到一張未匹配交易通知單。交易商自己負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)他們的異常交易并就錯配達(dá)成一個解決方案?！皟r格偏離”是指兩個交易商對于同一筆交易寫下了不同的價格，當(dāng)有人寫了一個偏離市場或者遠(yuǎn)離當(dāng)前交易范圍的價格時就會出現(xiàn)這種情況。在某一日的時間段C期間，一份合約的交易價格可能在$5.97和$6.01之間。對于把價格寫成$5.01而不是$6.01所引起的異常交易，交易雙方可以很容易地就協(xié)調(diào)解決好。在錯誤不明顯的時候，例如價格$5.97和價格$5.98之間的潛在匹配，通常兩個交易商會協(xié)商平分差額。另一個錯配是“公司異?！?，此時交易卡片上所列的會員公司是錯誤的。一般這種情況容易矯正，因為這很可能是除公司之外的確互相匹配的兩筆交易。當(dāng)對某特定交易的合約數(shù)量有爭議時，就產(chǎn)生了“數(shù)量異?！薄Ｄ辰灰咨炭赡苷J(rèn)為自己購買了8份合約，但買方是出售了18份。“執(zhí)行異?！焙汀皶r間異常”主要發(fā)生在期貨期權(quán)上，當(dāng)執(zhí)行價格或交割月份出現(xiàn)錯誤的時候就會產(chǎn)生這種情況。最糟糕的異常交易是“方向異?！?，兩個卡片表明相同的市場方向，也就是兩個卡片都指明買進(jìn)或都指明賣出。這些是難于協(xié)調(diào)的但不經(jīng)常發(fā)生的情況。無論產(chǎn)生未相配交易通知的原因是什么，都由交易商個人負(fù)責(zé)解決錯誤。在個別情況下當(dāng)不能就此達(dá)成協(xié)議時，爭執(zhí)可交由清算所仲裁。在芝加哥交易所，異常交易占日交易量的1或2%。據(jù)估計場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人所受損失占異常交易總營業(yè)額的10%到17%之間。在芝加哥交易所，每天下午5點完成初步的匹配運作。清算所將列有未匹配交易的清單分發(fā)給每一個在這次初步運作中明顯異常交易的公司。清單中的許多錯誤只是筆誤。一些公司不得不糾正錯誤直到晚上8點。為許多短線客進(jìn)行清算的大公司有時會有幾英寸厚的初步運行清單。交易核對員通過核對委托卡片和召集其他公司清算人員來解決錯配問題。所有發(fā)現(xiàn)的錯誤都被提交到清算所，然后進(jìn)行另一次的計算機運行。據(jù)芝加哥交易所市場報告部門說，大約90%的異常交易可以通過第二次計算機運行得到清算。剩下的必須由相關(guān)的個人交易商在第二天早晨交易當(dāng)天開始交易之前進(jìn)行清算。交易所雇傭異常交易管理員以幫助協(xié)調(diào)交易的過程。這是一個有壓力的職業(yè)，因為異常交易并不好玩，而有關(guān)各方并不總是好心情。通常簡單地用平分差額的方法來解決價格爭端。解決了所有的異常交易后，計算機打印出一份日交易登記簿，列明這一天每個清算會員的完整記錄。在登記簿里的是通過這個公司清算的每個客戶的明細(xì)賬戶。這些賬戶說明每種商品的所有頭寸和交割月份，很像經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)其他種類的報表。會計監(jiān)管會員公司存放的履約保證金由清算所管理直到每個公司通過補償性交易或者交割商品來平倉。如果交割成功，信用保證金會返還給交易雙方，清算所從買方那里收到貨款并將之匯給賣方，并且將接收貨物的倉庫轉(zhuǎn)給購買者。以每日為基點處理帳務(wù)問題是很困難的，即使是在沒有發(fā)生交割的情況下亦如此。與其它種類的投資賬戶不同，期貨合約每天按照市場標(biāo)價，即逐日結(jié)算；意思是在不變現(xiàn)的（或賬面上的）盈利和損失基礎(chǔ)上資金由一個賬戶轉(zhuǎn)移到另一個賬戶。例如，如果某會員賬戶中的初始保證金是$2,000，以購買一份每蒲式耳$6.00的大豆合約，大豆價格下降到$5.99會產(chǎn)生$50的損失，而該會員賬戶顯示其$2,000的保證金只剩下$1,950。在每個交易日之后清算所對這些資金進(jìn)行轉(zhuǎn)移并為每個會員準(zhǔn)備一個賬戶中頭寸和現(xiàn)金的一覽表。

表8－5展現(xiàn)了大豆商品期貨市場上一個假設(shè)的系列交易以說明各種交易的管理操作。本例由出售價格為每蒲式耳$5.30的大豆開始。當(dāng)某人開始建立一個期貨頭寸時，這樣的交易被稱為開倉交易，就像期權(quán)市場一樣。每個開倉交易產(chǎn)生期貨合約的一半。每個平倉交易抵消一個期貨合約的一半。平倉交易可以通過商品交割或補償性交易來完成。例如，一空頭銷售商可以通過買進(jìn)一個同樣的合約或者交割承諾的商品而脫離市場。表8－6說明了在表8－5的例子中開倉量是如何變化的，以及清算所是如何根據(jù)提交的合約正確地算出現(xiàn)金流的。

開倉量是用來衡量在某一特定時間存在多少某特定商品的期貨合約的指標(biāo)。這與股票期權(quán)的存在是同樣的概念。對于期權(quán)或期貨合約沒有固定的數(shù)量。當(dāng)有人出售一個期權(quán)，他們就建立了一份新的合約。與此類似，當(dāng)有人決定做空一份期貨合約時，他們就已經(jīng)創(chuàng)造了一份新的合約。期貨“承諾”的數(shù)量每天都可能會增長或降低，這取決于開倉和平倉的相對比例。表8－6清算所的現(xiàn)金

每當(dāng)兩個開倉交易互相匹配時開倉量就增加一個，而每當(dāng)兩個平倉交易互相匹配時開倉量就減少一個。如果交易包括一個人的平倉交易和另外一個人的開倉交易，那么開倉量將不發(fā)生改變：盡管參與者可能會變，“承諾”的數(shù)量保持不變。這是期貨合約可替代性的一個結(jié)果。如果DeltaDick欠GabbyGamma$10，而GabbyGamma欠ThaddeusTheta$10，那么GabbyGamma則不必存在于這個關(guān)系圖中：清算所可以讓她平倉出場并指示DeltaDick向ThaddeusTheta進(jìn)行支付。清算所保留關(guān)于開倉量的信息并每天在金融版面上公布這些數(shù)字。巨大的開倉量是合乎需要的，這樣可以確保市場的競爭性。開倉量不同于交易量。一單一期貨合約在其有效期內(nèi)可能經(jīng)常被交易。買進(jìn)國庫券期貨對利率風(fēng)險進(jìn)行套期保值的銀行可能會持有該頭幾個月的時間。但作為交易另一方的投機商們在交割日到來之前可能會買賣他們那一半的承諾100次。圖8－7列出了2000年6月16日，星期五的大豆價格。最右邊的兩列指明交易量和開倉量可能會有很大差異。大豆期貨的最小變動價位是1/8美分。報紙上用美分和八分之一為單位表示價格。例如，5046的價格意味著$5.046/8，即每蒲式耳$5.0475。表8－72000年6月16日的大豆期貨價格交割月開倉最高最低結(jié)算變動交易量開倉量2000年7月5144514450405046-5232004467462000年8月507050745004501247889194802000年9月4980499449504960443960154872000年11月50205042499450065622692626552001年1月511051305084510054100563052001年3月524052045160518054101549872001年5月5240527052305230441562022001年7月5290533052805290405341872001年11月538054005330533030371371當(dāng)有人通過補償性交易離開市場的時候，他們的收益或虧損就來自于每日交易后在他們賬戶上登入的盈利或損失。在表8－5的第一天里，我們看到投機商A買進(jìn)一份價格為每蒲式耳$5.30的合約。大豆價格在第二天不但沒有上漲，反而下降了。這個投機商決定撤走資金并離開市場。經(jīng)紀(jì)人以$5.27的價格賣出他的合約。在單份大豆合約所包含的5000蒲式耳中每蒲式耳產(chǎn)生$0.03的損失，所以該投機商虧損$150。雖然初始信用保證金是$2,000，但只可以拿走$1,850。通過第五天的交易活動說明了另一個要點。套期保值者C從套期保值者B那里收到10,000蒲式耳大豆。當(dāng)套期保值者B進(jìn)入市場時，大豆的售價為528。但是，套期保值者C同意按534進(jìn)行支付。套期保值者C支付的比套期保值者B收到的要多并不意味著市場有什么問題，或者用議員Washburn的話說存在“寄生蟲”。所有市場參與者都完全按承諾履行合約，在第五天最后的時候我們看到所有的凈余額一分不差地等于零。在最后的平倉完成之后，開倉量也等于零。市場內(nèi)結(jié)算在少數(shù)情況下，單一交易日內(nèi)的商品價格波動很大使得許多會員的信用保證金在當(dāng)天的交易日結(jié)束前被嚴(yán)重侵蝕。當(dāng)清算所認(rèn)為有必要時，清算所主席可能會要求會員們在當(dāng)天將更多的資金存入他們的賬戶中。這是一個市值變動保證金催交，而且必須在催交單發(fā)出后的一小時之內(nèi)存入這些資金。這個程序也有助于確保商品期貨合約的完整性。結(jié)算價格在交易場地中，當(dāng)鈴聲響起示意交易日結(jié)束時很難確切地說出哪一筆交易是最后的交易。對于公開競價體系這是可以理解的，交易場中的其他人不會總是盯著發(fā)生的每一筆交易。由于所有的商品賬戶是逐日結(jié)算的，所以需要一個最后的價格以便資金能夠在賬戶之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移。結(jié)算價格類似于股票市場上的收盤價，而且這個價格會出現(xiàn)在晨報的金融版面上。雖然從商品到商品的過程會有輕微的變化，但結(jié)算價格一般是在交易大約最后一分鐘內(nèi)最高價和最低價的平均值。建立正式的結(jié)算價格是清算所的另一個職能?！阂恍┢谪浐霞s的價格受到每日價限約束的制約?！徊幌衲切┙⒃诠善焙推跈?quán)交易所的價格，許多商品期貨價格受到每日價限的約束。這意味著在每個交易日一份合約的價格波動不許超過預(yù)先確定的金額。例如，如果大豆的每日價限是30美分，這就是說今日結(jié)算價不能多于或少于昨日結(jié)算價30美分。當(dāng)價格波動很大時商品被說成是漲?；虻！r格有時可能要經(jīng)過幾天才能達(dá)到一個新的均衡價格。交割盡管清算所將自己置于每個買方和賣方之間，但它從不提取或交割任何商品。但是，它的確提供了一個確保精確交易的框架。讓我們來看一下芝加哥交易所谷物合約的交割過程。當(dāng)賣方?jīng)Q定交割時，一張交割意向通知單就會被提交到清算所那兒，表明賣方打算在下一個工作日交割商品的意向。交割月期間的任何時間都可以進(jìn)行交割，而交割月的第一天之前的第一個工作日被稱作首次通知日。在首次通知日的前一天，每個賬戶上持有多頭頭寸的會員都必須向清算所提交一份多頭頭寸報告。這份資料表明所有會員的多頭頭寸及其購買的日期。在交割月期間需要每日更新資料。多頭頭寸報告的約定日期是頭寸日。在第二天，意向日，清算所可以指定將商品交割給持有某特定商品最久的多頭頭寸會員。交割商品的價格根據(jù)不同的質(zhì)量和其他相關(guān)成本，如臨時儲存或運輸，進(jìn)行調(diào)整。通常，投機商和他們的經(jīng)紀(jì)人不喜歡進(jìn)行交割。如果已知交割可能在交割月的任何時間內(nèi)進(jìn)行，投機商傾向于在首次通知日的前幾天退出市場。各交易所之間的交割程序略有不同，而如果涉及到金融期貨的話，那就有很大的區(qū)別了。例如，在芝加哥商業(yè)交易所（CME），國庫券合約的買賣雙方可能開始進(jìn)行交割，而交割必須在交割月內(nèi)預(yù)先約定的一單個日期內(nèi)進(jìn)行。期貨合約定價的基本原理在考慮是什么使得期貨合約有價值并且是什么使得期貨價格日復(fù)一日地波動的時候，請不要忘記很重要的一點，即期貨合約是承諾在未來某日交易某些商品的基本原理。你必須遵守你那一方的承諾除非你讓別人履行你手中的承諾（也就是做一個平倉交易）。承諾的商品現(xiàn)在是有價值的，而且它們的價值在未來可能會比當(dāng)前的價值有所增加或有所減少。商品價格變動有許多原因，比如新天氣預(yù)報、替代品的可用性、心理因素、和倉儲或保險成本的變化。這些相關(guān)因素可以改變商品的需求量，改變商品的供應(yīng)量，或同時改變二者。期貨定價的基本原理可應(yīng)用于所有的合約中。金融期貨定價的特殊例子會出現(xiàn)在第9章到第12章的內(nèi)容中。期貨定價有三個主要的理論：1.預(yù)期假設(shè)；2.標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)貨溢價；3.全額存?zhèn)}費用市場。預(yù)期假設(shè)請記住Washburn議員關(guān)于那些“虛構(gòu)的合約”的評論。當(dāng)然，合約是很真實的，因為經(jīng)紀(jì)事務(wù)所和清算所強制按照合約條款履行合約。由于合約要求在未來交割某特定商品，看起來好像決定期貨合約價值的一個主要因素是現(xiàn)貨市場上商品的當(dāng)前價值。這恰好是我們可以找到的。對于這個關(guān)系最簡單的概括是預(yù)期假設(shè)。這表明某商品的期貨價格是市場預(yù)期在交割月到來時的現(xiàn)金價格。在這個假設(shè)條件下，如果九月大豆在期貨市場上的銷售價格為每蒲式耳$5，這意味著市場預(yù)期在九月份大豆的售價為$5。有相當(dāng)多的證據(jù)表明預(yù)期假設(shè)是一個很好的預(yù)報器。這一點對期貨市場的使用者來說很重要，因為它對未來可能會帶來什么提供了一條重要的信息來源。實際上，價格發(fā)現(xiàn)是期貨所履行的一個重要職能。如果我想知道人們預(yù)計今年秋天熱油的價格是多少，我可以查看華爾街日報上熱油期貨合約的價格并知道這個價格是以當(dāng)前信息為基礎(chǔ)的可靠估價。（請記?。毫闶劭蛻糁Ц兜膬r格可能會比批發(fā)商支付的價格稍高一點。）例如，一個投資者可能有興趣了解一年后黃金或德國馬克牌價的輿論估價。根據(jù)預(yù)期假設(shè)，尋找評估的最佳地方就是報紙的金融版面。你只需要看一下在昨天進(jìn)行結(jié)算的交割月在一年以后的期貨合約是什么價格就可以了。我們在前面已經(jīng)看到在現(xiàn)貨市場的商品價格和期貨市場的商品價格之間必定存在一種關(guān)系。在商品的現(xiàn)貨價格，與商品相關(guān)的各種儲存成本，以及期貨價格之間存在著一種明確的關(guān)系。在一個運行良好的市場中，不會經(jīng)常出現(xiàn)套利的機會；即使出現(xiàn)套利機會也會很快隨著人們的利用而消失?？紤]這樣一種情況，在六月份，現(xiàn)貨玉米售價為$2每蒲式耳，為了儲存谷物當(dāng)?shù)毓任飩}庫的費用為每月每蒲式耳5美分，而八月期貨合約的售價為$2.15。如果這些價格是精準(zhǔn)的，那么就存在一個套利的機會。只要在現(xiàn)貨市場購進(jìn)玉米，賣出一份承諾在兩個月后以每蒲式耳$2.15的價格交割玉米的期貨合約，在谷物倉庫儲存玉米兩個月，然后再安排交割。你在玉米上的投資會稍稍高于$2.10（$2成本加上10美分的倉儲成本加上籌措資金購買玉米的小額利息成本），而當(dāng)你交割的時候你會從清算所獲得$2.15。你不用承擔(dān)任何風(fēng)險就賺取了大約每蒲式耳5美分的利潤。標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)貨溢價期貨市場上所有的參與者都非常關(guān)心基差這個概念。基差是商品的期貨價格與當(dāng)前的現(xiàn)貨價格之間的差額。通常，期貨價格會超過現(xiàn)貨價格；這是一個升水市場。如果期貨價格低于現(xiàn)貨價格；這被稱為現(xiàn)貨溢價，或者反轉(zhuǎn)市場。隨著期貨價格和現(xiàn)貨價格之間的差額縮小，我們說基差增強了；如果差距變大，就說基差減弱了。不要忘記投資者不喜歡風(fēng)險，只有當(dāng)他們認(rèn)為能夠獲得恰當(dāng)?shù)鼗貓笠匝a償所承擔(dān)的風(fēng)險時他們才會接受風(fēng)險。如果期貨價格是那個人們認(rèn)為的交割時間的現(xiàn)貨價格，那為什么還有人有興趣去投機呢？似乎是套期保值者可以無成本地擺脫他的價格風(fēng)險，而投機商答應(yīng)免費削減套期保值者所背負(fù)的風(fēng)險。在現(xiàn)實生活中這似乎是不大可能?！簶?biāo)準(zhǔn)現(xiàn)貨溢價提出期貨價格是未來現(xiàn)貨價格的一個向下偏差的估計值?！粯?biāo)準(zhǔn)現(xiàn)貨溢價的概念是著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家JohnMaynardKeynes提出的。和許多優(yōu)秀的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論一樣，這個概念是簡單而富有邏輯的。使用期貨市場的套期保值者在本質(zhì)上是在購買保險。鎖定一個可以接受的期貨價格可以消除價格風(fēng)險。我們需要為所得到的保險付出代價，因為如果免費提供這種保護(hù)那么保險公司就不能維持生意。Keynes闡釋了這意味著期貨價格一定是未來現(xiàn)貨價格的一個向下偏斜的估計值。換言之，在交割時現(xiàn)貨價格很可能會比期貨市場所預(yù)計的價格高一點。這是因為投機商必須獲得報償以接受套期保值者不愿承擔(dān)的風(fēng)險。套期保值者可能真的認(rèn)為在九月份大豆的現(xiàn)貨價格會在$5.04左右，但為了確定可能也會樂于接受每蒲式耳$5的價格。雖然這比預(yù)計的價格要低，但大豆市價可能暴跌到$4.75或更低的風(fēng)險是無法承受的。每蒲式耳$5所帶來的內(nèi)心的寧靜是有價值的。在另一方，投機商獲得和套期保值者同樣的信息，并且可能認(rèn)為$5.04是九月大豆現(xiàn)貨價格的一個好賭注。別忘了一份大豆合約是5,000蒲式耳，所以如果投機商承諾按每蒲式耳$5進(jìn)行支付然后