過渡階段的匯率動態(tài)模型

1過渡階段的匯率動態(tài)模型**國家自然科學基金（79970027）資助項目。馮蕓**馮蕓，1973**馮蕓，1973年出生，博士研究生。主要研究方向：金融市場波動及其傳播。***吳沖鋒，1962年出生，教授，博導。主要研究方向：金融工程。（上海交通大學系統(tǒng)工程研究所,200052）摘要基于均衡和無套利原則建立起來的匯率理論難于解釋貨幣危機爆發(fā)和匯率調整過渡階段的貨幣價格行為。為此本文建立匯率的線性動態(tài)模型和非線性的尖點突變模型，并對1997-1998年亞洲貨幣危機受害國匯率進行實證分析。結果表明在過渡階段，各國匯率系統(tǒng)的平衡點均是漸近穩(wěn)定的；對匯率數據進行歸一化處理，總結匯率動態(tài)系統(tǒng)在有外界輸入作用的情況下系統(tǒng)響應的兩組不同模式；非線性模型相當好地擬合了實際觀測值；除泰國以外，菲律賓、馬來西亞、韓國和印度尼西等四國在過渡階段均存在貨幣價格突變的現象。關鍵詞貨幣危機匯率動態(tài)模型尖點突變未1至引言容20膛世紀透90連年代溝新興典市場浪國家喇貨幣他價格玉遭受逐的劇雜烈沖增擊引軍人關售注，挨許多勾新興忌市場繼國家縮在沖找擊事華件過睛后轉低向了芹更加宗靈活效的匯踩制安哪排，石貨幣苦危機銳實證僚研究舒也因河此再啊度成頸為學俘術熱侵點。矛Be草rg也和卷Pa產tt馳il搭lo彼（漁19題98晨）籃[1猜]趟總結抓近年編來頗甘具代載表性憑的貨粗幣危暫機實昨證研讓究策[2科,3里,4跌]漫，通擇過比熄較說通明大冶部分友模型比對般19華97玉年亞桿洲金政融危座機的糊預測壽效果孕并不末理想譯。以盞研究損匯率鉗決定礙因素歲和影礦響因療素為仇主要爛內容派的匯獸率理秧論在甲長期留的發(fā)臭展過裕程中痕形成樣了一蒙套包習括短工、中語、長陸期匯姥率理只論在三內的潑體系緩[5房]腸，但垃是這扮些基售于均新衡和亞無套礙利原涼則建弱立起慕來的景匯率械理論判在解都釋新枝興市交場中噸原有刊固定部匯制完崩潰火之后否匯率洪劇烈茄動蕩棉的行農為時梢卻難垮以令串人滿恰意。覺新興浴市場米貨幣俗危機殿的發(fā)益展過螺程基朽本上辛可以局劃分據出三糕個階余段。壩第一禍階段鄙是貨抄幣危鋸機發(fā)妄生前挪的階婦段，型即原逃有固黑定匯來率制紗度得凳以維恰持的躺階段穴。此嚼間的投匯率譽決定放制度夾化和憂規(guī)范區(qū)化。共第二勒階段餃是貨蔥幣危查機爆尖發(fā)和例匯率首運動革的調裂整過造渡階誠段，伴在這淹一階艷段往椅往出陜現匯煮率制岔度的腳轉變旺，由喊原有響固定辮匯制練過渡豈到浮傭動匯晚制，綿匯率康處于溜異常峰波動晨的狀吹態(tài)，槍尤其擺表現拆在市弓場參份與者扯對市仁場消著息的碌極端在敏感籍和過龍度反迷應。應此時減，市翅場參控與者恭往往田不會味象在最市場砌較為冠平穩(wěn)溉時期暑那樣俱根據昌宏觀治經濟余基礎拔面因蜻素來鉛判斷選匯率雄的走元勢，診而更版多地加參照肯了市虜場中號其他嶼參與伶者的不反應然（羊卻群效插應）倚，并動且更匹多地文受到脾市場扯中突異發(fā)事什件（鳴或新則聞）梅和關朽聯市怨場波素動的托影響像。因權此在延這一脾階段層中匯診率波慈動難攝于由俱宏觀蓋經濟炒基礎訴面因陡素來渡解釋腔，而梳與突澆發(fā)事蠟件和厭市場蜻參與派者主竹觀心挖理因號素等終密切悲聯系生。已需有匯嶼率理蹦論難摸于對密這一燒階段皺中的擦匯率叫變動船作出昂合理吸解釋灘。顯第三叢階段紫為危東機的毯恢復剝期，輝匯率冒波動浙已經菠趨緩絲，市茅場全更面恐燦慌已出然消攀褪。沙在實瞧行浮烈動匯憂制情恰況下配，匯昏率漲騾跌由紐市場貧供需術關系煙決定億，宏旁觀經佩濟基飛礎面木因素裝是匯飄率決繡定的界主要浙因素語。父對于瘦第一抓和第藍三階掌段，?？捎商硪延袑幍膮R肢率理塌論進鄙行分繭析，姜而本魄文著黃重于拉建立豬動態(tài)廉模型幣分析粱第二折階段納，也超就是裙調整送過渡抵階段住匯率面的動內態(tài)行潔為。心以下辨第二房部分促在線緒性假殊設情們況下摸，將柏此間讀的匯燭率系飼統(tǒng)看平作一煮個有分輸入釋作用頑（即膨消息冶或突扒發(fā)事植件）約的線然性定絮常離販散系鎖統(tǒng)，首建立純一個嶄單輸別入單死輸出飾的二促階模咸型進般行描磁述。卵第三他部分辟將模薄型應備用于狠19鳥97碌-1惕99真8圣年亞社洲金則融危醫(yī)機的撿實證閘分析蒜，通派過系覆統(tǒng)辨排識的濾方法菌對模礎型參祥數進素行辨咬識，敗分析怠過渡洞階段育中系默統(tǒng)的安穩(wěn)定功性，陰努力辦歸納塵過渡征階段劃匯率蚊運動握中具催有共欲性的惱規(guī)律踏。販人們婦注意產到，弊比較踏第一稈階段卡和第伸二階漁段，匙匯率傅的運夜動往榮往呈蕩現出商跳躍剝性的表變化接，換痛言之朱，匯張率經淚過第印一階逼段緩遠慢而丟連續(xù)虜的變兵化之柱后，鋪在一諷定的竄外界催條件哀下，丈產生煌了不炒連續(xù)展的變態(tài)化，燦這種掃突變直現象針在線狀性模卵型的子框架額體系谷內是制難以革解釋敗的現沫象。救線性憐模型鞠的分和析只外能獲桐得收原斂和忌發(fā)散浴兩種好運動套類型蠢，況糖且匯們率運澤動受刷到多停種復匯雜因扛素的域綜合儀作用叛，線盞性假沃設在惹現實尋中也委是難喝以成棟立的巾。近柳年來烏人們黑努力旨探索裹并運尿用不慢同方彩法研士究過閥渡階腎段的玻匯率剩行為菜，突候變理牙論的嘗興起羞，為集研究降過渡迎階段猾匯率皇運動企特征挨開辟脂了新梨的空舞間。印本文包第四讓部分慧建立著了一耐個匯觸率的拒非線匹性動茶力學鹿模型勞，通編過數壤學變膜換轉倍為尖騙點突諒變模竹式，棄以此拒分析睬過渡啟階段虹匯率液運動異的突是變現肯象。皂第五渴部分般是非祥線性炮模型雄的實假證分疑析，早運用歡非線寫性回膛歸的醒技術湖，辨譽識?？靶蛥?zhí)數，耕分析射亞洲深金融壯危機款五個寸受害紅國是訴否存縣在尖笨點突堡變現牙象。吼第六因部分粥是全線文小礙結。筋2蔑過渡議階段燥匯率絨運動壞的線塘性動類態(tài)模戰(zhàn)型眉設定傷系統(tǒng)減的階味次為悅=2棟，則燕系統(tǒng)巨的差粥分方充程描鈔述為銹：賄 沒 收 懶 妄 奸 辦 缸 扎式（選1幻）穴以下嚴分析漠上述帝二階其動態(tài)速系統(tǒng)疾的穩(wěn)濃定性翁，與捧式（屠1冒）相薯應的爹二階濕齊次幣系統(tǒng)糧為，輩 儉 銜 焰 日 法 策 升 挪 班式（詞2境）廁設陽，賠，則汪，錯，寫瘡成矩值陣形膏式有管，義，記濁參數勾估計緊值向米量罰。姑系統(tǒng)芳矩陣搞=休的特銜征方濫程節(jié) 北 劈 傷 毅 梢式（譽3屈）躲特征每根慣=邪，套=膀根據拋線性染定常錘離散猶系統(tǒng)云的穩(wěn)腰定性社理論恥，由魚式（能2杏）描途述的捧系統(tǒng)申的平久衡點傭是漸疫近穩(wěn)鋤定的彩充要猶條件阿為矩獸陣瑞的所扔有特釀征根耀均位工于復研平面掙的單駕位圓到內（騎即模禍小于廚1部），青如果滴至少巧有一餡個特噸征根滑位于炊單位注圓外尊，則仿平衡臥點是終不穩(wěn)歐定的驚。如揭果矩逝陣駕存在銜特征喇根位敏于單楚位圓騙上，御且為杰單根禍，而列其它再特征燃根均遺位于食單位廟圓內毅，則奴稱矩妹陣騎臨界屯穩(wěn)定甩或稱兩系統(tǒng)某平衡甘點為王臨界罷穩(wěn)定輛。幫3廁沈線性勢動態(tài)曲模型目的實稿證分化析姿3.絕1務線性被模型辨的階用躍輸錄入歇在市怨場情諸緒較馳為悲烘觀的不環(huán)境安下，股市場恥參與層者比茶較容忌易受都到突興發(fā)事之件的碧影響治，以冒泰銖解為例完，擇19套97比年幫7亭月圖2懂日，亞泰國牙銀行高宣布盜泰銖撒有控價制地重浮動只，并抽呼吁避國際體貸幣殿基金跨組織刷（義IM名F療）對蓮泰國籮提供攜技術礎性援矩助，勒當天扔泰銖紫跌到姐1仆美元辮兌換囑28湖.8烘泰銖面，掀姥開了灘泰銖稱匯率券劇烈寄波動恭的序比幕，蘆東南駕亞各落國貨很幣不曬一而咽同地返受到拍牽連英。類攏似地陡，賴19兄97澡年愿7睡月剪11織日，服菲律青賓中衡央銀狐行宣蜘布允榆許比魯索對桂美元蓋的匯雜率在陣更大逮的范苗圍內彩浮動早。朗19纏97斯年砌8材月老14柄日，禮印尼泄放棄織了以境規(guī)定番幅度涌控制桿匯率級浮動領的制包度。和19癢97蟻年船11檢月成19級日，縣韓國商政府假宣布漆將放侄寬韓脖元匯斑率的蘇浮動侄限度聞。這責些消污息都料直接顛影響出市場行參與碰者對氣匯率陷走勢煉的判樸斷，禮從而絡影響阻匯率桑的短祖期波賺動。與設定伸在千19嫌97婆年益7斤月穴2絹日、延7憂月絡11傾日、析11疤月禾19隆日和憐8相月詞14陜日分穿別對仗泰銖鼻、菲隊律賓郵比索雜、韓姿圓和赴印尼參盾匯逗率有伶一階抄躍輸帆入。茂馬來礎西亞地的情房況比安較特吊殊，肚從表棒面上誤看，滅馬來武西亞兩在亞賠洲金為融危著機期遞間并院沒有越象前秋述四買個國盼家那析樣由魂原有在匯制勢調整漆為更暑加靈玩活的舅匯制把，而更是反罷其道踐而行隸之，兔馬來伸西亞率政府紙于決19槽98信年煌9嗓月賽2允日宣乳布對米資本摩市場滑實行抬嚴格浴管制臘，林礙吉特亡兌美捏元匯偏率一瑞直保榆持在象1侍美元處兌搜3.理8降單位己林吉僑特。倡但是繁在其豐它危都機受凝害國麥經歷唇兩種咐匯制赤的切爪換和引調整雀過渡耀階段文時，紗馬來解西亞叫林吉蠶特也浙受到吹了較辯大的襯影響泥，林沸吉特溫匯率袋同樣瘡表現煮出劇紛烈的做波動嫩，從熄而引部起市心場的幫全面秋恐慌墓。本愿文將意亞洲妙金融龍危機粥最先組遭難懶的兩在個國掏家泰惡國和郵菲律劣賓的瀉匯率卸作為健系統(tǒng)羅輸入悔，分織析林戶吉特咱匯率罪的響科應。錦3.孝2進鞏線性亦模型村的擬穗合結拆果薯表翼1博給出纏通過覆最小引二乘墳辨識百方法捧估計匆的模北型參霸數（代辨識睛樣本豆個數逢為疊70耍）和拾模型違預測吃誤差頸。根方據表俊1基，輸演入項滴均為將正數庭，這扛表明總泰國裂銀行枝宣布判泰銖究有控復制地設浮動巧、菲拖律賓臨中央詢銀行答宣布塊允許組比索怎對美沾元的順匯率弄在更刃大的春范圍鳴內浮丈動、句印尼繞放棄川以規(guī)伴定幅骨度控篇制匯蹄率浮驢動的首制度離、韓增國政塞府宣總布將匪放寬河韓元索匯率歸的浮釘動限去度對妥各國覽匯率覺，以博及泰偉銖匯專率和恨菲律牽賓比請索匯別率的殘波動偉對印輕尼盾云均有心貶值明影響剪，即鑒在輸佳入的慚作用傭下，林貨幣雅的美久元價守值呈薯現下困降趨薯勢。踩由表本1慚還可陶看出名模型灘估計貧值與勸實際故觀測改值的罩走勢漿相當兩吻合聲，基納本上汁能夠津準確羨地跟磁蹤匯網率變儉動的美趨勢貴。由板模型寇誤差始獨立薯性檢海驗法灑確定顫系統(tǒng)術階次水[6悔]欺，結黃果表融明系昆統(tǒng)階大次的藏確定脹基本冰正確盈。欣表穗1袋柔匯率谷二階追動態(tài)榨系統(tǒng)堅辨識畏參數努和預把測誤盒差俗ID隔R慮KR解W律MY合R=1\*GB3東①夸MY齒R=2\*GB3努②延PH傅P早TH抗B駁-1沙.1姑59固3掘-1際.1光31榨6珍-1著.0鮮04派8示-1悉.1嘗54續(xù)4悼-0洲.7摸91瓣7歸-0造.6毛42預8共0.道20就83焰0.容25論44猴0.勵07鴨14節(jié)7集0.賭23宗36增-0壯.1銷58悠5縫-0箭.2膝49伏8惡16瓦7.沾14疲43躬19僻4.畢10泛51牌0.拖00鴉60削42衛(wèi)0.叨00響75麥84堂1.木66尼40防3.丘70蓄36訂最大旗誤差言23呀.0裳5%喝18呼.3兇2%烘8.石72度%屈8.興61傘%憑9.犧15乎%籃12討.3菜2%昂平均越誤差特3.瞧79甩%伐2.偷76兩%你1.百25惰%城1.奧06閃%寬1.邀23嘗%榨1.榆80化%=1\*GB3攜①木以泰扶銖匯被率為砍輸入=2\*GB3垮②細以菲銀律賓柜比索那匯率詳為輸但入，繪以下伍同。

雁3.雙3癢朝匯率播動態(tài)錯系統(tǒng)補的穩(wěn)貧定性棵從表護2覺看來單，由溫模型礦參數裳估計攻值計叛算的問系統(tǒng)碑矩陣撕特征冠根均甩位于醬單位否圓內若，系姜統(tǒng)平友衡點稍均是嫂漸近燦穩(wěn)定酷的。塊這表鏟明在艦亞洲斗貨幣容危機牌全面類爆發(fā)強的階矩段，感匯率催雖然劫表現里出異娘常的表劇烈告波動漂，但犧系統(tǒng)朋仍然麥能夠濁隨著蜓時間爪的推烈移趨微于平爛衡點費，各館國匯戒率經惕過調達整和切過渡勺可以殃穩(wěn)定貢在一悠個平禾衡點辛上，灑不會喚出現毫逐漸移遠離祥平衡糟點的死發(fā)散戴狀態(tài)屆。潮表渴2碰痕匯率約二階帖動態(tài)伸系統(tǒng)腸特征嚇根談ID位R男KR鞋W啟MY見R=1\*GB3合①俗MY蠅R=2\*GB3窄②凡PH濤P出TH密B竭0.稻93壺69駛66她0.招82什21席92神0.稍92念77僵71對0.醋89梁27齒31宇0.痛95茄73蔬03隙0.沿91匆56梨34尺0.譜22捐22焦85吼0.響30構94豆25痰0.川07距70轉32臘0.法26悉16也69泰-0晚.1雙65唇59神-0掠.2健72玻87玻3.霜4猜縫歸一蛙化處恰理后嗽的匯稱率動熱態(tài)模茂型劉為了鞏消除場不同百國家纖匯率聾值大衰小對叔辨識喘參數海的影睡響，匯將匯宜率數漢據進貫行歸扣一化桑處理恩，即栽系統(tǒng)懷的初稱始值逝標準伯化為五1律，并揚假設華所有揭國家恨匯率堂最終皇都將檢調整堆在同縱一均暫衡點嶄上，斷重新鴨對模干型進案行參徐數辨需識（礦見表再3叔）。碰根據慌表犯3章，印爭尼盾繡、韓壘圓和屈馬來粉西亞瓦林吉姜特匯副率具嘗有比筒較相級似的丸模型網參數跌，表停現在甜，職和摩的符沖號一鐵致，微并且攤絕對呀值也鴉較為政相近巨，同鬧樣泰腔銖和圍菲律創(chuàng)賓比賺索也扔具有狹比較儲相似辟的模雁型參奮數。碎這表梁明匯芝率動翅態(tài)系件統(tǒng)在岸有外蘋界輸容入作鳳用的鞏情況缺，匯債率暫紹態(tài)響牢應呈悲現出殿兩組鐵不同嬌的模叮式，輕第一譽種模完式中變匯率任的一孕階滯鵲后項濕參數蟲的符碰號為刊正，飲二階泊滯后構項參吃數辯的符蛋號為號負，攻說明挑匯率滴在過鏟渡階佳段其湊自身弦的調絡節(jié)作演用是匯綜合大的，節(jié)既包端括使損幣值用進一環(huán)步貶共值的香正向隔增強劍作用運，又銷包括罷使幣遲值回爪升的少反向棵抑制誘作用肌，印架尼盾津、韓社圓和獻馬來竄西亞妄林吉遞特屬廟于這烈種模底式，死第二濾種模委式中裳匯率厘的一而階滯宅后項溪參數隙和二臘階滯恭后項痰參數掠的符言號均倡為負蠅，表廢明匯用率在林過渡妨階段超具有雹自我抱回調膏的作蓄用，頑泰銖軌和菲伸律賓滋比索建屬于酷第二痰種模豐式?？聿?燃腸歸一很化處叫理后迅的匯特率二斥階動戒態(tài)系輝統(tǒng)辨興識參吉數鍋ID唱R攏K既RW郊MY珠R=1\*GB3闖①奴MY企R=2\*GB3枝②書PH臺P鄰TH處B絨-1滾.1艙59膝25孔-1率.1旁31階62丈-1鼻.0把04冬80裙-1魚.1涉54監(jiān)36夜-0催.7異91泥71向-0硬.6始42頃77陶0.駁20森82去7礦0.鉛25塞44盒1叮0.匆07者14悉7仇0.刷23遣35宰5抱-0略.1濤58銹52混-0毅.2劉49周85愿0.虛08拌50慧3洋0.裳21常29多9寶0.矩11竟56憤4迅0.林13打73茄8言0.應0桃86筍33洞0.產18純62怒7女4貪垂過渡靈階段誘匯率聾運動永的尖槐點突保變模袖型禮——功非線貍性形亦式秘在上蹤述線澡性模援型中瘋，線汪性的謎假設寺往往毫難以所成立搏，而匆且在賊這種亮假設邪下，討無法造解釋捷匯率租運動削中的幼許多釋現象亮，尤汪其是套19略97竄-1種99唐8肅年亞隨洲貨嘴幣危曬機的節(jié)突發(fā)功性或特匯率管運動圍的突賴變現電象，竊即參妹數的顏連續(xù)猜變化勺引起券狀態(tài)辦變量辱的不貌連續(xù)叛變化盞，為鳥此需述要修獅正模年型中捷的線匪性假靜設。惜假設貫匯率愁運動曲由下刺列微敗分方摧程決田定，鬼=砌 屋 削 循 漿 問 臨 厲 紗 當 技 斜式（智4些）形記結=阿，若御存在守一個嬌勢函旋數疫，使基得下的式成吉立傲=掉 稀 逗 兆 權 溝 告 超 晨 坑 面 臥 男式（絨5貝）歉那么澇由詢決定辮的非仰線性尋系統(tǒng)桶可根販據突相變理德論進縣行突注變分倒析。末由式骨（傷5死）有板，翼=址=違 棒 越 曉 爺 遍 坊式（急6條）即記仔=都，口=搖，山=貨，大=歲，宜=劣，設石，其尖中，堆，經摸過適率當的憶初等躍變換包，有形，崗=迅 泡 閑 偶 給 毅 科 轎 眾 恒 涉式（亭7累）抓其中羅，塘，敞，恥，狀=妙，綱=藥，站=漲，暢=敢。警根據棋勒內式·販托姆防的初遞等突俱變論慣，由暴式（山7蓄）決旺定的晉系統(tǒng)籠，以昂和當為控簽制變爺量，揮為狀蘿態(tài)變棄量，暮可由母尖點麥突變績模型淹進行仰分析殘。宏的突東變流囑形（堡或稱鑄為平犬衡曲迫面）鎖（見域圖幕1滴）為細，狠=隔=0牽 泊 緞 豪 塊 梳 翅 橡 紛 敢 鈔 靜 打式（劈8應）娃歧點葵集（通或稱籠為分棉叉集店）綠為突撇變流若形越的子旦集，卸它同逗時滿慣足式編（顆8杯）和禾式（夜9語），踢=蹈=0統(tǒng) 角 究 產 嘉 凈 焰 管 移 鹿 炕 糞 鋒 鈴式（圈9斷）這聯立逼求解湖式（揪8良）和授式（毫9有），吃可得闊歧點豪集繼（見倍圖冠2預），籍即拐 玩式（寺10昂）悔在平凍衡曲小面寒中，草當晚＞散0垮，音的變鼠化只花引起襪狀態(tài)戚變量敬的光簡滑變賭化，悉所以遠稱身為正裹則控梨制因詳子，來當宵＜攏0嬸時喊上出曾現褶怎皺，倒的變帆化不搬再連域續(xù)，漲所以賓稱午為剖邊分控度制因須子。圖2圖2尖點突變的歧點集圖1尖點突變的突變流形侄記非=躁，可撓將以用模削型參職數表爆示為事，錦=豈+紛 敞 社 衛(wèi) 攜 式 叔 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