福田汽車年報

年報分析1本次評級：增持目標價格：15元當前價格：13.31元報告日期：本次評級：增持目標價格：15元當前價格：13.31元報告日期：2021年2月19日研究員：曹鶴Tel.aoh@chinans主要數(shù)據：總股本：81140.85萬股流通股本：52084.42萬股近12個月最高價：17.98元近12個月最低價：5.5元近1個月內漲幅：1.14%近6個月內漲幅：-21.7%擴張戰(zhàn)略向效益型轉變在汽車行業(yè)多年高增長的帶動下，福田汽車經過多年的“擴張、擴張、再擴張〞戰(zhàn)略下，2007年銷售輕卡、中重卡、客車〔包含輕客〕40.19萬輛，市場總體占有率4.57%。經過05、06年的戰(zhàn)略轉型后，伴隨中重卡的銷量上規(guī)模的增長，形成了“輕卡、中重卡〞為重心、以大中型客車為增長點、以輕客以及延伸的乘用車品種為輔助的產品結構。做“亞洲一流商用車企業(yè)〞在未來的五年內是比擬準確的戰(zhàn)略定位。可以說：擴張戰(zhàn)略向效益型轉變初步取得成功，08、09年將是戰(zhàn)略轉型的關鍵期。2007年，公司最主要的增長點在于中重型卡車銷售63193輛，增長77.7%，其中重卡比重近90%，全國第五位，中重卡出口比重為15%。輕卡銷售31.96萬輛，占全部汽車銷量的79.5%，平穩(wěn)增長11.0%；輕客小幅增長；大中型客車由于同期基數(shù)較小，增幅較大。2007年，公司實現(xiàn)主營收入278.65億元，增長40.53%，增幅在行業(yè)內屬于中上水平；實現(xiàn)凈利潤3.88億元，凈利潤率1.39%，在汽車行業(yè)中依然偏低，說明戰(zhàn)略轉型還有待時日；實現(xiàn)每股收益0.48元；凈資產收益率20.3%。股價與滬深300指數(shù)比照公司未來主要利潤增長點依然在中重卡特別是重卡產品上，此外，輕卡產銷平穩(wěn)增長、毛利率提升也是促進公司戰(zhàn)略轉型成功必須。其他細分產品均處于導入期或成長期，還缺乏以奉獻更多的利潤。未來股價催化劑：〔1〕北汽整體上市；〔2〕股價與滬深300指數(shù)比照結合汽車行業(yè)未來兩年的運行及公司的生產經營狀況，預計08、09年每股收益0.57元、0.62元，以2月18日收盤價計算，對應07、08、09年市盈率分別為27倍、23倍、21倍。給于“增持〞評級。龍一、朵20現(xiàn)07袍年公炒司主驅要亮紹點在躺于重兩卡產過銷增棟長tc"一、07年1-2月同比繼續(xù)保持較快增長"睡〔一榜〕準20坑07噸年公柿司生禍產經自營良生好，練戰(zhàn)略糠轉型肚初見烤成效三次創(chuàng)業(yè)，戰(zhàn)略轉型，即從以前的“擴張、擴張、再擴張〞向“以內涵增長為根底的產業(yè)擴張〞的效益型戰(zhàn)略轉變，主要表達在產品結構以及業(yè)務結構的調整，經過兩年的調整，取得了初步成效嬌20繡0顆7年奶，國很內汽高車俘銷轉售8殃79素.1太5地萬輛愈，同培比增剝長門21虜.8伴4予%，酬其中爐乘用禍車6裕29碎.7倚5萬失輛，貴增長帖21珍.6厘8%阻；商疫用車記24聯(lián)9.團4萬制輛，撿同比哈增長芹22橋.2耳5%晨。模國內味汽車轉細分兇車型離增幅括最大攀的分惠別是骨SU怖V〔果增長頌50靈.1輛%〕介、重貸卡〔較含底減盤，墳增長拿44鳳.3爸%〕裳。僑乘用肌車和炮商用權車銷諸售比遺重7慨1.預6：宗28種.4匙。全柄年總催體價凱格水拒平下懲降4救.7贏3%鉤。強全年劫累計意出口序61妖.2飲7萬牙輛，僑增長頂79塞%，于出口倡結構油進一使步優(yōu)吳化，圈具有但國際要比擬至優(yōu)勢壁的中迎重型范卡車三次創(chuàng)業(yè)，戰(zhàn)略轉型，即從以前的“擴張、擴張、再擴張〞向“以內涵增長為根底的產業(yè)擴張〞的效益型戰(zhàn)略轉變，主要表達在產品結構以及業(yè)務結構的調整，經過兩年的調整，取得了初步成效怨福田厲汽車橫從2蒜00項6年跨開始貞進入竟第三撞次創(chuàng)位業(yè)，縱實施活戰(zhàn)略舞轉型算，即濁從以廣前的穴“驅擴張饞、擴計張、透再擴響張緞〞鵝向臂“啦以內樹涵增猜長為障根底進的產漫業(yè)擴毅張域〞啄的效鬧益型聲戰(zhàn)略柱轉變鉤，主恨要體以現(xiàn)在偵產品挺結構陰以及圾業(yè)務羊結構膝的調冬整，鐘經過撈兩年優(yōu)的調惕整，攤取得擴了初礦步成紛效。聚20診07瀉年，歐公司凝銷售精各類將汽車次40曲.1脹9萬科輛，儉增長扎16怕.9主%，朵國內搞市場似占有蔬率4放.5穩(wěn)7%府，其團中中投重卡板銷售掠63廟19園3輛嘆，增旺長7拉7.歪7%產，市館場占答有率拉8.膠73奇%，懸全國久第五擱，重刮卡在轎其中肝比重炕89改.6棍%矮，增筑速位呀居細寧分市問場前校列；差輕卡幣銷售夠31射95什73萌輛，教增長趟11沈.0退%，粗市場漲占有煤率2喝8.智9%詞；大聚中型誠客車稿銷售轉18濟92蠟輛，潛增長地53堤.9伯%，不市場季占有雨率1洗.6席%；用輕客澡銷售忠14澡92覺9輛奶，增來長6倉.9妖%，方市場神占有梳率1槍2.偷8%升。此朗外，抬蒙派竹克M劫PV妻銷售錘12如07自輛，撕傳奇敘SU檔V5窩10禁輛，丘微型耀車5望97秒輛。擦20舅07樹年，梳公司駱出口臣整車僻26閣79伶5輛層，增傷長6貿6.咽2%始，出孩口量摩在國腦內汽軟車出元口企議業(yè)總灣排名庭第五聞。淡伴隨修中重饒卡的窩銷量場上規(guī)挺模的吧增長號，形棄成了里“儉輕卡餅、中舒重卡氣〞所為重待心、冒以大形中型站客車脾為增纏長點杜、以辮輕客熔以及結延伸洞的乘漠用車營品種績?yōu)檩o絞助的周產品談結構變。做夕“懂亞洲聯(lián)一流幕商用有車企余業(yè)株〞索在未爺來的伯五年娘內是漲比擬同準確棒的戰(zhàn)冒略定菜位。擠可以采說：杠擴張李戰(zhàn)略拔向效痛益型籠轉變島初步版取得蹄成功飾，0太8、愉09別年將憲是戰(zhàn)釀略轉傳型的窄關鍵喚期。撿〔二籍〕中培重卡街產銷遍成為耗公司蜘經營傅亮點中重卡產銷成為公司持續(xù)經營亮點調公司堆20攜07面年實諒現(xiàn)銷脅售收佛入2濟78臥.6暴5億題元，蒜同比歷增長索40昏.5橡3%筍；凈鴉利潤亡3.渾88大億元營，增賴長6樓.4企3倍竊。實迅現(xiàn)每社股收霧益0窩.4動8元架，凈山資產恢收益桶率2京0.介28爹%。箏得益閃于中伏重卡問銷量正的大信幅度鋼增長循，收帳入、怠利潤朝增幅僚居于捐行業(yè)厘中上爸游水焦平浮，銷購售毛舊利率濾8.仔68罰%，怎較以屆前年袋度提淚高1標個百趙分點驗左右辛。但嚇凈利爺潤率嗓1.宅39疑%，廟在行味業(yè)內悔仍處孔偏低嫩水平綠，說伶明戰(zhàn)尤略轉培型還偶有待索時日吵。中重卡產銷成為公司持續(xù)經營亮點映從銷床售結慢構分闊析，川公司鑼輕卡飄占全垂部汽梯車銷冶售量烏的7擊9.梁5%爽，中范重卡題占1笛5.寶7%陷，兩莫者合駱計占幸95冊.2凈%。情從銷撲售收候入結樓構分笛析，估輕卡哪占5祥0.荒1%企，中涉重卡撒占3箱8.巧7%棄，兩殘者合侵計占郵88吹.8險%。敘從毛股利率鏡的貢濁獻分強析，肚輕卡縮奉獻講了主籌營業(yè)冬務利如潤的亞52塊.7滾%，韻中重快卡比頃例為胡35秘.9播%，灣兩者盈合計茫占8盒8.杜6%劉。把從0家4、賄05綁、0繼6、騎07榮年中拍重卡尾銷售旁收入明在主遵營收擔入中茂的比馳重3坦8.聲2%群、2痰1.辭4%擴、2池9.腳0%傻、3藝8.充7%億分析睜，經盟過近銷年的牙產品莖結構俘調整血，中暈重卡歲已成勉為公記司主丈要的瓜支柱及產品轉，呈丘現(xiàn)較倦好的亦開展例勢頭席。息此外澇，大累中型羅客車哪可望引成為湊另一碼個利饞潤增剩長點對。啦二、抓財務粉指標巨分析tc"一、07年1-2月同比繼續(xù)保持較快增長"讓〔一?！潮剔D型誓之后燃的成姨長性培良好05年-07年，戰(zhàn)略轉型后表達良好的成長性馳20掃0律7晌年何，伴缺隨重帝卡行襪業(yè)的膏再次蝦“塵井噴付〞匹增長排，福裁田汽饞車的騾主營孤收入愧大幅逼度增肯長。閘在從匹輕卡累行業(yè)柄向中腐重卡灑行業(yè)魂擴張傍以及柳06磁年開丑始的望向內截涵式斬增長絡的產羽業(yè)擴筍張的朋兩個建階段醉的戰(zhàn)積略轉巾型后非，公礙司呈紫現(xiàn)了蜻良好掏的成賺長性05年-07年，戰(zhàn)略轉型后表達良好的成長性錢圖1抽福乒田汽柜車辮20先01右-2脊00煩7年偶主營瑞收入負及增古長屑數(shù)據稼來源框：公后司年低報慚從福婦田汽忘車2膀00意1年窩至2死00仗7年池的主的營收亂入及較增長險情況糖分析治，2憐00橡2年雖開始環(huán)進入杜重卡淋“哪歐曼執(zhí)〞況的生旗產，養(yǎng)20湯01惱-2枝00朽3年貌增長診良好不，2昆00炕4-攔20伏05藏年經窯過兩片年的煉戰(zhàn)略聾調整守，2補00啦5年蹈主營秧收入序下降那近1群8%約。從搬20娛06嗽年進其入到年更平送穩(wěn)的撓增長蔑階段燒，戰(zhàn)錘略轉袖型初殖見成貨效。乎〔二流〕起戰(zhàn)略北轉型籮表達迫盈利韻能力醒提升盈利能力在05年之后有所提升化圖2細福帽田汽居車2摘00渠1-止20刪07領年凈診資產影收益瞇率、危銷售姐毛利鳳率變丘化盈利能力在05年之后有所提升壟數(shù)據券來源圍：公察司年眉報染從2喬00濫1年伍至2偷00殖5年稻，公污司銷額售毛吩利率駛總體從呈現(xiàn)欄下降深趨勢財，在垃20匠05憑年計柜提各厚種減傘值準幸備后沃巨額恢虧損數(shù)后，健從2孕00富6年百起，咱公司級盈利就能力竊呈現(xiàn)砍上升鼠趨勢彈。這謝主要照得益娃于公熔司產板品結揭構、康業(yè)務蜻結構爆的戰(zhàn)上略調脆整。杠〔三給〕遼整體柿經營轟管理扯效率像在提枕升資產負債率依然偏高，短期償債能力明顯缺乏寧20群0域7血年撐底，飽公司傍的總兔資產林收益店率、酒應收金賬款襯周轉室率、忙存貨四周轉根率分給別由秘20器06歉年底茫的3將.3萄4%拒、6能4.太38考%、逝10曾.0雅1%西增長病到3旋.9濱4%攔、7罪8.播84狠%、瞞11店.0順1%大。從畢調整待戰(zhàn)略瘡開始粘的2劉00晌5年愚，整眠體經泊營效衰率在相逐步記提升資產負債率依然偏高，短期償債能力明顯缺乏艦〔四稀〕妨資產末負債豈率依思然偏譯高，趨短期值償債待能力儲明顯侍缺乏之20蜓0估7杯年獎底，壯公司皮資產腸負債坊率7藝5.駱2%烏，流渠動比趨率0像.7黑2，壤速動方比率凈0.善26椅，雖插然每富股經軋營活賢動現(xiàn)魚金流略0.雁69儲元，騾但分尼析應偉收應泰付款轉可以特看出及：應公付、猜預收槳兩項陸合計關高達倆34夜.1思億元秀，而拐應收鳴帳款成卻很敞少。鳴短期橫償債喪存在該較大給的風眉險。甜三艙、疼公司充前景顏展望慰：戰(zhàn)駕略轉下型是室否成口功關嚴鍵在身08耀、0紅9年tc"一、07年1-2月同比繼續(xù)保持較快增長"戰(zhàn)略轉型成功關鍵在08、09年。預計公司輕卡增長8%，中重卡增長28%，大中型客車增長30%跪回憶假設福田返汽車糧的發(fā)湯展歷者史，石可以求清楚害的看頌到公鞏司膊98治年上焰市以確來的躍幾個梁重要濟的發(fā)夏展駁平臺血：〔擠一〕章農用漲車行珠業(yè)向債輕卡遲行業(yè)影的過幟渡；淋〔二勒〕依貍次進每入輕津客、墊大中看型客憤車、靈中重跳型卡撒車細刮分行青業(yè)，晴成為贈商用劑車行跨業(yè)的館全系紹列廠婚商，爛涉足伸MP績V、傾SU圓V乘隨用車頂行業(yè)御。在汁前兩那個階刊段，坐公司擋的經既營戰(zhàn)榮略恩“疤擴張鋪、擴當張、返再擴說張否〞山，如社果不遠是北蔑汽的嗽協(xié)調超〔北勇汽控頸股的頸北京堵現(xiàn)代撈、北凈京奔境馳〕陽，還災會滲肉透到書轎車捷行業(yè)崇。手在整軋個北妨汽板危塊的竹整合燦中，醫(yī)在逐絕步剝濁離農乓業(yè)機席械、潑工程土機械休等業(yè)挺務基棟礎上火，從喜20誰06垮年開少始進藍入到劉“信以內兩涵增隸長為臉根底逼的產已業(yè)擴奪張繡〞政戰(zhàn)略架轉型鄰階段懸，這域個階砍段最非根本凝的要株求就岸是向喉“宗效益滴型伶〞榴企業(yè)臂過渡耳。襲但結找合行駕業(yè)的普運行待及企否業(yè)本糖身的淋歷史敢、現(xiàn)插狀，施這個頁過程零還有曬待時敗日，增除了樂產品塑結構擇、業(yè)警務結悶構的劣優(yōu)化誼，哈主要曉是銷雜售毛繡利率尸及凈哨利潤端率進龜一步隱向行盈業(yè)平致均水肺平靠所攏。央在0攪8、杰09稠年行住業(yè)廠糟商結魯構將而繼續(xù)湖發(fā)生恭重大逮變化長從而牌導致飛競爭盟格局濁產生娘變化說等的銜情況另下，殊公司急戰(zhàn)略喚轉型遍能否執(zhí)成功縣關鍵毫在今晉后的謹兩年味內。戰(zhàn)略轉型成功關鍵在08、09年。預計公司輕卡增長8%，中重卡增長28%，大中型客車增長30%五按照燕我們貢的預榴測，蜂20測08盈年國互內汽磨車行敵業(yè)銷語售增未長率追在1跑7%柄左右耳，乘賽用車騙稍高努，商惹用車帳稍低抱。根框據福亡田汽雷車在反細分煮市場屑的占場有率躍及0就8年慕的生笛產經速營策坦略，照我們惕認為犯公司紀確定董的0湖8年非方案唐44掠萬輛先銷售需量、手銷售織收入川29蝦2億王元、令利潤位總額脂3.列1億奮元偏疏保守摩。之我們央預測紋公司周輕卡爸保持俱9%詞的增戚長、藏中重宣卡保杠持2耐8%唉的增稼長、慧大中振型客泄車保魚持3諒0%駕以上凝的增鍵長，樸輕客只繼續(xù)雙不容胞樂觀披。公揚司今秩后兩輛年的權資本費支出臥主要果在于孔北京回福田轉康明還斯發(fā)粗動機駁公司發(fā)的投百資，帽存在舟繼續(xù)獎融資本的較瞧強烈斬要求拋。驢四余、轉公司境估值墾建議tc"一、07年1-2月同比繼續(xù)保持較快增長"寧預計壁20盤08放年國尋內汽訓車價賺格降瞎幅在勻4.耕5%氧左右跑，但姥乘用艦車降陵幅仍撤將明識顯大債于商張用車貼，加樂之今涂年鋼討材、煎汽車蹦用鋼柏存在攝繼續(xù)炕漲價婆的空怨間，已輕卡售、中魚重卡錄企業(yè)桃本錢嗽壓力寸加大竿，不嘗排除究價格治降幅逆更趨興緩和潮甚至凝向上賢的可談能。鍋按照耐我們黎此上愈的對翁福田阻汽車筆銷售詳量的黃預測群，預領計2韻00扇8年育公司松凈利咳潤增殲長1濁8.栗8%肉，每扭股收駛益0夾.5纏7元汗左右園；2賄00市9年哀全行廁業(yè)可丸能進躬入調鼠整期鞏，特崗別是粗重卡桿行業(yè)寇，所誦以預綱計0突9年瓶公司衛(wèi)凈利以潤增截長8域%，符每股漠收益蝕0.介62濁元左糖右。哨今后堅兩年賞的主辦要投紀資亮論點在站于：冰〔1稱〕中休重卡正產能啄的釋熟放以疾及出換口的命良性即循環(huán)瑞；〔煉2〕搜福田急康明許斯發(fā)飾動機也的投選產將碼在這饑一輪痛國內錄大馬抗力發(fā)但動機檔上馬勻熱潮衡中的傭競爭厚優(yōu)勢須。此眉外，礎公司頸大中閣型客勸車能皇夠保端持3宰0%胞以上炎的增廣長，脈但短夾中期扛內超摟越行頌業(yè)龍桐頭的蝴可能樓不大睜。上靈馬轎乘車計遇劃也橡會給似未來還帶來圣較大瓜的不猜確定壩性。和未來浙股價叫催化疤劑：話〔1徐〕北傳汽整果體上是市；訂〔2匆〕北現(xiàn)汽三汁大板至塊整勾合東警南汽家車的析消息虜。08、09年公司EPS預計0.57元、0.62元。以2月19日收盤價計算，市盈率23倍、21倍。暴表1予汽找車整依車類租上市株公司報估值08、09年公司EPS預計0.57元、0.62元。以2月19日收盤價計算，市盈率23倍、21倍。峰股票鼓名稱瀉總股像本〔咽萬〕包07朱EP潛S炎08偵EP夫S(桂E)巾2.條19乞基于犬07毛\0刮8惡年市肯盈率道市凈賄率嘩福田協(xié)汽車旦81怪14雁0.糊85森0.嶼48盼0.掛57曲27鳴.8既\2宋3.伍3駐5.國64件東風午汽車使20跳00鮮00造0.找26訴E街0.蕉31畫26益.2思\2傅6.證3元3.怎13霸江淮冒汽車槽12布88娃73俯.6弊6滾0.株38蛙E隊0.圍56哲22劇.3觸\1乞5.比1疏2.兩72算數(shù)據駛來源活：民楚族證由券研鳴發(fā)中壞心稻主要串財務訂數(shù)據奸摘要攜及預燥測耐主營亦業(yè)務謀收入米〔隱百萬題元難〕囑19摩31攜1.伸46送27蛛86焦5.猾24等30貫75同7.簡33卡25磨95叨1.咳56歌Gr眉ow毅th店〔%確〕吐31券.3程4種40沸.5謹3籠10甘.3筒8擋-1舟5.筒6占凈利艙潤濕〔印百萬篩元丘〕敘47何.6妹2麗38漁8.老35績46寄1.騎36慰49蛾8.桶27某Gr誤ow拿th廚〔%裂〕蕩-憐64為2.艇9藏18抱.8相8享凈利季潤率妥〔英%傘〕矮0.狂25伙1.吳39恨1.拔50潑1.究92毫凈資悟產收尖益率縫〔浪%基〕安3.母47彼20扎.2漁8購23室.4箏1起26么.1競2月每股刪收益半〔元宰〕性0.橡06忽0.遵48鑰0.昂