【債券深度報告】2023年信用債中期策略報告：結(jié)構(gòu)行情極致演繹

證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載【債券深度報告】【債券深度報告】2022年年末贖回潮帶來的債市調(diào)整為2023年的票息策略提供了良好的開局和空間，今年以來，“錢多”邏輯主導(dǎo)下，“資產(chǎn)荒”行情重演，信用債整體收益率大幅下行。與此同時，偏弱的基本面環(huán)境疊加政策和風(fēng)險輿情擾動，信用風(fēng)險環(huán)境的不確定性逐步增加。展望下半年，經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程放緩的情況下，貨幣政策大概率延續(xù)寬松環(huán)境，利率或呈緩慢下行態(tài)勢，短期內(nèi)債市調(diào)整風(fēng)險可控，城投和二永依然是機構(gòu)配置的主要方向，尚有倉位的機構(gòu)可逢高配上半年機構(gòu)配置力量新特點：風(fēng)險偏好趨于謹(jǐn)慎，青睞城投和二永品種配置方面，市場較為青睞城投債和二永，對民企地產(chǎn)態(tài)度仍偏謹(jǐn)慎；期限和評級偏好方面，久期多以3年以內(nèi)品種為主，且更偏好中高等級品種，推動中高等級期限利差整體收窄；機構(gòu)行為方面，保險、基金和銀行理財配置需求放量，1年以內(nèi)信用債品種增持明顯。此外，土拍市場低迷構(gòu)成當(dāng)前偏弱的基本面環(huán)境，而供給端趨緊與需求端旺盛相互交織，城投債再次受到青睞。伴隨著信用債市場風(fēng)險擾動焦點由煤炭、鋼鐵、房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)主體轉(zhuǎn)向城投公司，后續(xù)需關(guān)注尾部區(qū)域輿情發(fā)酵可能引發(fā)的城投債技術(shù)性違約和估值波動風(fēng)險。下半年市場行情如何演繹：資產(chǎn)荒持續(xù)，把握調(diào)整信號1)資產(chǎn)荒短期內(nèi)仍將持續(xù)，收益挖掘難度加大。一方面，資金端配債需求仍有增長，“防風(fēng)險”基調(diào)下資產(chǎn)端信用債供給難有較大增量；另一方面，城投債區(qū)域和級別分化越來越明顯，產(chǎn)業(yè)債利差壓縮到相對低位疊加宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏偏緩，收益挖掘難度明顯加大。2)實質(zhì)性違約風(fēng)險仍低，兩極分化加劇，關(guān)注重心在估值波動風(fēng)險。民企信用債板塊持續(xù)收縮、弱資質(zhì)主體出清，短期內(nèi)尾部區(qū)域弱資質(zhì)城投打破剛兌仍屬較小概率事件。下半年如果區(qū)域財政收入沒有進(jìn)一步的改善或未迎來政策支持，若還有輿情事件影響，或使得估值波動風(fēng)險加大。3)利差持續(xù)壓縮下，把握四大債市調(diào)整信號。其一，機構(gòu)風(fēng)險偏好持續(xù)下降，關(guān)注一級申購和二級贖回情況等；其二，贖回潮仍有反復(fù)的可能，關(guān)注資金情緒變化和理財?shù)狡谝?guī)模情況；其三，土地市場恢復(fù)持續(xù)不及預(yù)期，地方財力持續(xù)吃緊，政策不確定性加大引發(fā)估值波動，關(guān)注土地成交量等基本面數(shù)據(jù)及政策趨勢；其四，超預(yù)期輿情事件，提前預(yù)警商票逾期、技術(shù)性違約等風(fēng)險。下半年各板塊還有哪些博弈和挖掘機會：把握城投和二永的相對確定性1)城投債：仍是配置的主力板塊，但是需要謹(jǐn)防過度拉久期，仍建議1y內(nèi)短久期下沉策略，對優(yōu)質(zhì)主體可拉久期至1-2年，若流動性較好的話也可適當(dāng)采用騎乘策略；2)金融債：理財配置偏好降低后，利差相對較高，可關(guān)注二級資本債3y以內(nèi)波段交易機會，對國股行適當(dāng)拉久期至3-5年增厚收益，對區(qū)域基本面較好的優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行，可適當(dāng)信用下沉；3)地產(chǎn)債：基本面弱修復(fù)，預(yù)計國企民企仍將持續(xù)分化，關(guān)注1-3年中高等級國企地產(chǎn)債投資機會；4)煤炭債：行業(yè)景氣度有所下行，當(dāng)前整體配置性價比較低，建議對煤炭債適當(dāng)控制久期至2年以內(nèi)，謹(jǐn)慎過度下沉；5)鋼鐵債：行業(yè)景氣度處于偏低區(qū)間，整體板塊性價比較低，結(jié)構(gòu)性機會為主，同時關(guān)注未來地產(chǎn)鏈修復(fù)帶來的短端中低等級品種利差趨勢性下行的機會；6)ABS：與2022年資產(chǎn)荒低點相比，從利差歷史分位數(shù)來看壓縮已經(jīng)較為充分，但利差絕對值還有一定下行空間，結(jié)合目前城投對于公開債信用維護(hù)基本都包含ABS，可以適當(dāng)選擇優(yōu)質(zhì)主體進(jìn)行品種套利。風(fēng)險提示：系統(tǒng)性風(fēng)險外溢效應(yīng)超預(yù)期，政策支持力度不及預(yù)期。研究究所證券分析師：周冠南業(yè)編號：S0360517090002券分析師：張晶晶業(yè)編號：S0360521070001聯(lián)系人：葛莉江相關(guān)研究報告3年銀行一季度分析報告》3-06-08非銀金融行業(yè)債券投資手冊之二》3-05-23《【華創(chuàng)固收】山東城投被錯殺的機會可能有哪些？》3-05-22潮”與“資產(chǎn)荒”——債市策略思考系列之五》——債市策略思考系列之四》債券深度報告投資主題報告亮點信用債中期策略報告從機構(gòu)配置行為入手結(jié)合宏觀環(huán)境變化，多視角分析當(dāng)前信用市場環(huán)境，并對下半年市場行情演繹進(jìn)行展望，提出各板塊收益挖掘思路。整體具有以下特點：1、機構(gòu)配置：從品種、期限及行為跟蹤三角度出發(fā)，逐月分析行情驅(qū)動因素，并結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，總結(jié)上半年機構(gòu)配置力量新特點。2、行情演繹：從定性和定量兩個角度對下半年“資產(chǎn)荒”行情如何演繹進(jìn)行預(yù)判和展望，并結(jié)合當(dāng)前各板塊信用利差水平，提出下半年信用債投資策略。3、板塊推薦：分板塊從品種和個券維度提出實操性較強的收益挖掘策略供參投資邏輯從基本面環(huán)境和市場估值表現(xiàn)來看，具有以下挖掘邏輯：1)城投債：仍是配置的主力板塊，但是需要謹(jǐn)防過度拉久期，仍建議1y內(nèi)短久期下沉策略，對優(yōu)質(zhì)主體可拉久期至1-2年，若流動性較好的話也可適當(dāng)采用騎乘策略；2)金融債：理財配置偏好降低后，利差相對較高，可關(guān)注二級資本債3y以內(nèi)波段交易機會，對國股行適當(dāng)拉久期至3-5年增厚收益，對區(qū)域基本面較好的優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行，可適當(dāng)信用下沉；3)地產(chǎn)債：基本面弱修復(fù)，預(yù)計國企民企仍將持續(xù)分化，關(guān)注1-3年中高等級國企地產(chǎn)債投資機會。4)煤炭債：行業(yè)景氣度有所下行，當(dāng)前整體配置性價比較低。盡管今年以來煤價大幅下跌，但我們預(yù)計煤企利差難以大幅走闊，建議對煤炭債適當(dāng)控制久期至2年以內(nèi)，謹(jǐn)慎過度下沉；5)鋼鐵債：受地產(chǎn)鏈需求偏弱影響，當(dāng)前行業(yè)景氣度整體處于偏低區(qū)間，板塊性價比較低，結(jié)構(gòu)性機會為主，同時關(guān)注未來地產(chǎn)鏈修復(fù)帶來的短端中低等級品種利差趨勢性下行的機會。6)ABS：利差絕對值還有一定下行空間，結(jié)合目前城投對于公開債信用維護(hù)基本都包含ABS，可以適當(dāng)選擇優(yōu)質(zhì)主體進(jìn)行品種套利。債券深度報告證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號3 2023H1配置力量回歸，城投、二永受到追捧 7偏好回落，拉久期優(yōu)選中高等級品種 8 ”遇上“錢多”，城投債再度受到青睞 10 抱團(tuán)哪些區(qū)域？ 16(三)上半年城投三個“不變”和四個“變化” 18 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號4 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號5 圖表2贖回潮以來，各品種期限利差走勢情況(BP) 9 圖表7各品種債券與2022年資產(chǎn)荒最低利差相比本輪壓縮空間測算(單位：BP).14圖表8兩輪資產(chǎn)荒下城投債利差走勢(單位：BP) 15 圖表103-5月申購較火爆的城投債分布情況——按主體省份、行政層級(只) 16 圖表19短端品種下沉策略篩選結(jié)果(部分) 24至2-3年策略篩選結(jié)果(部分) 24至3-5年策略篩選結(jié)果(部分) 25 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號6 圖表48近年來不同類型地產(chǎn)主體信用利差分化顯著(BP) 40 圖表53行業(yè)典型煤企主體信用利差與動力煤價格走勢(%) 44圖表542022年以來煤炭行業(yè)利潤同比持續(xù)下降(%) 45 圖表58山西六大煤企存量債變化(億元) 46圖表59山西六大煤企未來債券到期分布(億元) 46 A 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號72年年末贖回潮帶來的債市調(diào)整為2023年的票息策略提供了良好的開局和空間，態(tài)勢，短期內(nèi)債市調(diào)整風(fēng)險可控，城投和二永依然是機構(gòu)配置的主要方向，尚有倉位的機構(gòu)可逢高配置。(一)2023H1配置力量回歸，城投、二永受到追捧供需矛盾演繹推動結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”行情重現(xiàn)，信用利差一度被壓縮至歷史較低水低高等級城投債被挖掘地較為充分，市場面臨搶籌困難，部分配置力量轉(zhuǎn)移至二永債；3持續(xù)演繹，資金配置需求持續(xù)增加帶動信用利差繼續(xù)下行，此階段城投債信用利差收縮放緩，二永債信用利差壓縮幅度有所擴(kuò)大，高頻數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)修復(fù)放緩，民企地產(chǎn)債信利場情緒不佳，地產(chǎn)債信用利差仍在不同程度的走闊。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號8年以來各品種信用利差變化情況注：利差變化為每月月末時點信用利差相減得到，統(tǒng)計時點為2023年1月1日-6月21日，下同。(二)風(fēng)險偏好回落，拉久期優(yōu)選中高等級品種贖證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號9圖表2贖回潮以來，各品種期限利差走勢情況(BP)品種期限利差變化情況注：紅框為期限利差壓縮前2高的信用債品種。求理對可控。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號10時點，機構(gòu)配置對短端品種較為青睞2)紅框為等級利差壓縮前3高的信用債品種。(四)當(dāng)“弱現(xiàn)實”遇上“錢多”，城投債再度受到青睞2023年以來，經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率放緩，地產(chǎn)銷售熱度未明顯回溫，土地市場“冷熱不均”持續(xù)演繹，核心熱點城市土拍升溫，而部。券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號11投債信用利差不斷壓縮與偏弱的基本面相背離(五)政策和輿情的不確定性成為擾動信用風(fēng)險環(huán)境的主因性違約的記錄，但今年以來個別輿情事件使得市場對地方政府債務(wù)問題的擔(dān)憂情緒有所環(huán)境與違約特征梳理金額(億元)23回升牛3波動的概率在進(jìn)一步提高。2221牛2019718牛1違約主體類型多樣，小型民企占比高，對外投資證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號1217熊916再融資困難及公司治理、信息披露問題開始涌現(xiàn)，15牛.3214牛5日債開啟債券違約序幕，違約主要由盈利能力13熊00資產(chǎn)荒”再現(xiàn)。配置板塊上，市場較為青睞城投債和二永，對民企地產(chǎn)態(tài)度仍偏謹(jǐn)慎。1年以內(nèi)信用債品種增持明顯，在整體風(fēng)險偏好趨于謹(jǐn)慎的背景下，機構(gòu)拉久期更偏好中高等級品種，推動中高等級期限利差整體收窄。有哪些可以博弈挖掘的機會?(一)市場趨勢：資產(chǎn)荒持續(xù)，把握調(diào)整信號資產(chǎn)荒短期內(nèi)將持續(xù)，但收益挖掘難度加大。一是資金端配債需求仍有增長，二是“防風(fēng)險”基調(diào)下資產(chǎn)端信用債供給難有較大增量，且信用債整體利差仍高于第一輪贖在收益率下行、理財波動的擔(dān)憂下，信用債配置結(jié)構(gòu)維持謹(jǐn)慎，城投債區(qū)域和級別分化越來越明顯，產(chǎn)業(yè)債利差壓縮到相對低位疊加宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏偏緩，收益挖掘難度明加大。板塊持續(xù)收縮、弱資質(zhì)主體出清，目前以國企為主的信用債市場中，在“防風(fēng)險”基調(diào)下實質(zhì)性違約風(fēng)險較低，尾部區(qū)域弱資質(zhì)城投打破剛兌仍屬較小概率事件。但上半年城投尾部區(qū)域輿情頻發(fā)，下半年如果區(qū)域財政收入沒有進(jìn)一步的改善或未迎來政策支持，動風(fēng)險加大。利差持續(xù)壓縮下，把握四大債市調(diào)整信號。市場接下來的演繹過程中可能會出現(xiàn)以闊；模相對集中是否疊加出現(xiàn)；證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號13(二)投資策略：票息為王、下沉有度，兼顧流動性落腳到信用債市場整體的投資策略上，我們認(rèn)為無論是城投降低融資成本的強訴求還是弱資質(zhì)主體退出市場的舉動，長期看都指向信用債收益率整體下行的趨勢，下半年票息策略仍占優(yōu)，且考慮到為預(yù)防未來贖回潮對產(chǎn)品或賬戶凈值的影響需要留有較充足品種在理財配置偏好降低后利差相對較高，可關(guān)注二級資本債3y以內(nèi)波行、廣州農(nóng)商行等；仍將持續(xù)分化，國企地產(chǎn)再融資順暢，在民企退出后剩者為王，有較好安全邊際，而民產(chǎn)債或仍面臨負(fù)面輿情擾動帶來的估值波動風(fēng)險。來地產(chǎn)鏈修復(fù)帶來的短端中低等級品種利差趨勢性下行的機會。選擇優(yōu)質(zhì)主體進(jìn)行品種套利。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號14圖表7各品種債券與2022年資產(chǎn)荒最低利差相比本輪壓縮空間測算(單位：BP)6月21日等級信用利差歷史分位數(shù)信用債城投債地產(chǎn)債鋼鐵債煤炭債二級資本債永續(xù)債ABS信用債城投債地產(chǎn)債鋼鐵債煤炭債二級資本債永續(xù)債ABSAAA40522%41%26%%AA+576920%27%%%AA22%5%4%20%%YAAA99120%27%47%21%%%AA+256645%42%%%%AA21%%%%3YAAA08%%%44%%43%%23%AA+45%45%%%41%%28%AA3746%%%%%%%YAAA720%22%%%21%42%%AA+%%%28%%%29%AA4829%%%%%%YAAA99%%%%43%%%AA+%%%44%41%%%48%AA720242%%%%%%24%2022資產(chǎn)荒最低利差等級信用利差歷史分位數(shù)信用債城投債地產(chǎn)債鋼鐵債煤炭債二級資本債永續(xù)債ABS信用債城投債地產(chǎn)債鋼鐵債煤炭債二級資本債永續(xù)債ABSAAA736%%%%%%%%AA+0%%%%%%%%AA594%%%%%%%%YAAA67671%%%%%%%%AA+286%%%%%%%%AA5754%%26%%%%%3YAAA738%%%%%%AA+873%%%%%%AA24%%4%%%%YAAA74772%4%%%%%AA+91916%%%%AA25%4%21%%%YAAA41284%%4%AA+9%%%%AA4%22%%%下行空間等級信用利差歷史分位數(shù)信用債城投債地產(chǎn)債鋼鐵債煤炭債二級資本債永續(xù)債ABS信用債城投債地產(chǎn)債鋼鐵債煤炭債二級資本債永續(xù)債ABSAAA7622%41%26%%AA+6820%27%%%AA5022%5%4%20%%YAAA372220%27%47%21%%%AA+0545%41%%%%AA121%%%%3YAAA22514%%%44%%43%%23%AA+714045%45%8%%%41%%28%AA47644%%46%%%%%YAAA9097921%%%42%%AA+9073%29%%27%%%24%AA075%%%%YAAA967%%8%%%42%%27%AA+4616%%3%43%%%%43%AA0829%%%%注：(1)歷史分位數(shù)起始日期為2015年1月4日。(2)鋼鐵債、銀行二級資本債、永續(xù)債有關(guān)數(shù)據(jù)最高等級均為AAA-6月央行降息落地，貨幣政策維持寬松，資產(chǎn)荒行情或仍將持續(xù)，城投債仍是投資我們可以通過對標(biāo)去年的“資產(chǎn)荒”行情，測算本輪“資產(chǎn)荒”繼續(xù)演繹下，城投債利證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號15(一)除1yAA-級品種外，城投債各品種均尚有一定的利差壓縮空間放量，推動“資產(chǎn)荒”行情重現(xiàn)。供給方面，2023年以來城投監(jiān)管政策未見明顯放松，城投債供給仍然相對受限。圖表8兩輪資產(chǎn)荒下城投債利差走勢(單位：BP)求方的參考價值，可通過上輪行情最低點，測算本輪“資產(chǎn)荒”繼續(xù)演繹下，后續(xù)各品種城yAA債信用利差均壓縮至歷史最低水平，AA-則壓縮至證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號16本輪信用利差壓縮空間測算輪次信用利差(BP)1年期3年期5年期AAAAA+AAAA(2)AA-AAAAA+AAAA(2)AA-AAAAA+AAAA(2)AA-剩余壓縮空間利差空間1182%40%52%6%2%4%%%%3%3%%5%%分位數(shù)空間2023年資產(chǎn)荒2023-06-21分位分位數(shù)2023-03-15分位分位數(shù)2%62%62%70%6%%50%4060921243565%%%%3957861523819%%%%5678116162394%%%%%44631161854146%4%%%%022年資產(chǎn)荒最低點分位分位數(shù)44098%82%83345579117343%最低時間點2022-09-282022-08-2522-08-2597344422-08-2514922-08-25662322-08-2549203837424850512022-08-111476302022-08-1032282022-08-1064222022-08-102022-08-129699998538385477622-09-2822-08-2522-08-25432022-04-06分位分位數(shù)6%6%4%4456%%%497088111338 52%68%57%46%90%7394122164390 91%85%78%63%90%注：(1)剩余壓縮空間采用6月21日利差數(shù)據(jù)與2022年資產(chǎn)荒最低時間點利差數(shù)據(jù)作比較；(2)分位數(shù)起始時間為2015年1月4日。(二)上半年投資人在抱團(tuán)哪些區(qū)域？當(dāng)前資產(chǎn)荒環(huán)境下城投債信用利差仍有一定壓縮空間，下半年該選擇哪些區(qū)域的城債分布情況以及二級市場成交情況來觀察投資人在資產(chǎn)荒下的選擇。反映圖表103-5月申購較火爆的城投債分布情況——按主體省份、行政層級(只)份級110305福建1301550221075207660026001982030044071040800疆08102證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號1706004261009450009140016005016300014201003肅300003010001100001149，相對而言，“資產(chǎn)荒”行情下市場存在一定的規(guī)避情況。從環(huán)比變化來看，偏優(yōu)質(zhì)區(qū)域成交收益率M省份5月成交YTM環(huán)比變化(BP)4月成交YTM1年以內(nèi)1-3年3-5年5年以上整體1年以內(nèi)1-3年3-5年5年以上整體1年以內(nèi)1-3年3-5年5年以上整體上海2.69%2.99%3.35%-2.95%1-2.84%3.13%3.34%3.37%3.08%北京2.72%3.06%3.22%-2.96%-24-25--212.96%3.24%3.47%-3.17%海南3.21%3.08%--3.11%--51---48-3.59%--3.59%廣東2.77%3.36%3.54%3.86%3.23%1-482.92%3.50%3.53%4.34%3.35%浙江3.07%3.54%3.87%3.68%3.44%-26-20-8-203.32%3.74%3.94%3.79%3.65%福建3.08%3.65%3.53%3.38%3.51%-25-313.33%3.80%3.72%3.69%3.70%內(nèi)蒙古2.93%3.75%--3.56%--34---53-4.09%--4.09%西藏3.59%3.81%3.65%-3.73%-9-3.72%3.90%3.66%-3.83%安徽3.41%3.91%4.15%4.02%3.82%-22-26-2817-233.63%4.17%4.43%3.85%4.05%江蘇3.43%3.93%3.90%3.96%3.77%-30-283.73%4.06%4.04%4.24%3.94%新疆3.98%4.05%4.49%4.79%4.06%2982-24-23.69%4.19%3.67%5.02%4.09%山西3.87%4.18%4.48%-4.10%359-13.97%4.15%3.88%-4.10%湖北4.09%4.41%3.95%4.65%4.29%0-23-6-44.19%4.41%4.18%4.71%4.33%江西4.11%4.48%4.73%4.86%4.39%-22-27-324.21%4.70%5.00%5.19%4.56%湖南3.93%4.57%4.85%5.48%4.46%-214.14%4.72%4.97%5.49%4.61%河北5.72%4.94%3.67%-5.13%12-4716--305.60%5.41%3.51%-5.43%河南4.97%5.19%4.84%4.84%5.11%-22-2-32-35.19%5.22%5.17%4.87%5.20%陜西5.76%5.34%4.56%4.80%5.41%-32-50-954-506.09%5.85%5.51%6.15%5.91%重慶4.46%5.44%5.89%6.86%5.28%-836349104.54%5.41%5.26%6.37%5.19%吉林4.52%5.48%--5.09%-698--55.22%6.56%--6.13%黑龍江5.75%5.53%7.23%-6.12%215-37--993.60%5.91%--5.14%四川5.21%5.74%4.73%5.85%5.54%431-559175.18%5.44%5.28%5.76%5.37%甘肅6.09%5.82%5.34%-5.88%64-24-48--65.44%6.06%5.82%-5.94%山東5.57%6.00%7.11%6.48%5.94%0-4326-65.74%6.00%7.54%6.22%6.00%寧夏7.05%6.28%--6.38%78-44--6.27%6.72%6.63%-6.57%遼寧3.73%7.41%7.46%4.98%6.50%-347123-47--287.21%6.17%7.93%-6.78%天津7.41%7.76%-9.60%7.59%9-38--2127.32%8.14%9.02%9.80%7.57%廣西7.14%8.82%6.53%6.54%8.26%-4927252077.63%8.55%6.28%6.34%8.19%云南8.68%9.60%8.13%7.55%9.08%606310-45548.09%8.97%8.03%7.99%8.54%青海9.87%9.93%--9.91%18---5211.28%9.85%--10.43%貴州12.01%12.47%8.93%8.30%12.15%-4035-503512.41%12.12%9.06%8.80%11.80%全國平均4.63%5.09%4.77%5.53%4.95%-26-241534.65%5.03%5.01%5.37%4.93%證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號18上，申購火爆的城投債主要集中在強區(qū)域低層級和弱區(qū)域高層級；二級市場上，投資者仍然偏好安全屬性較高的江蘇、浙江等強省份和安徽、河南等資質(zhì)較好的中部省份。(三)上半年城投三個“不變”和四個“變化”處，進(jìn)一步選擇合適區(qū)域、合適品種。整體來看，城投債市場值得關(guān)注的共有三個“不”和四個“變化”。我們將城投債市場上半年值得關(guān)注的不變之處歸結(jié)為三點，包括基本面依然較弱、城投融資政策依然偏緊、中央依然嚴(yán)防系統(tǒng)性風(fēng)險，堅持底線和紅線思維。情集中供地時間有所變動，土地市場整體表現(xiàn)仍較低迷，同時當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率放緩、地產(chǎn)銷售熱度未明顯回溫，上半年整體基本面表現(xiàn)偏弱。來各省土地成交情況省份土地成交額(億元)加權(quán)平均溢價率2021年2022年2023年1-5月同比變化2021年2022年2023年1-5月同比變化(百分點)陜西1734141557836515.07%0.90%2.25%0.45上海331222605783154.78%2.99%6.69%6.01天津111639555868.33%0.47%4.75河北21571597555646.99%5.20%3.27%云南48436227248.54%4.26%1.25%內(nèi)蒙古31524299208.25%7.00%7.73%5.49黑龍江24563392013.39%1.83%3.91%寧夏09753431.56%4.03%3.67%-7.70河南29061689412510.87%5.81%8.36%2.23吉林810817752.20%0.47%2.46%2.42海南25329466323.09%3.81%17.43%4.73遼寧106039394-205.96%1.86%-4.07山西83243806-2110.61%12.21%3.48%-5.67新疆57531897-235.54%3.01%4.32%1.70甘肅4546744-287.21%5.79%3.86%-0.23青海50682-290.26%0.02%-0.55江蘇1188883591402-3214.54%3.73%5.26%2.92重慶188179620-3619.73%1.97%0.50%-3.27廣西101562224-6014.81%3.91%7.06%0.96貴州20391053136.27%13.42%1.32四川368932635789.68%6.48%9.34%4.44湖南303919293418.80%11.74%5.86%1.60廣東70693632101511.56%3.09%6.21%2.57湖北3074147123213.66%5.46%20.07%17.25江西2078159534620.65%9.49%-20.83安徽28712023425-27927.13%10.24%8.75%山東60614075729-2809.25%10.80%2.96%0.06福建26141704360-53419.49%15.71%6.12浙江988059971932-58122.72%5.44%7.77%1.08北京24221782441-5947.49%5.49%5.92%0.93全國合計761324825811221-244513.61%6.55%6.77%1.08證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號19同時，不得為其參與地方政府專項債券項目提供配套融資，城投公司銀行端融資受限，認(rèn)定及分類標(biāo)準(zhǔn)有所降低，一定意義上有利于城投平臺與各金融機構(gòu)妥善協(xié)商，通過展期、債務(wù)重組等方式提前解決債務(wù)風(fēng)險問題?？紤]到債務(wù)重組對于弱區(qū)域是解決問題的有力舉措，有助提振市場信心，但好區(qū)域一旦開展債務(wù)重組，或會引起市場擔(dān)憂情緒，投債凈融資同比有所下降。注：銀行借款=短期借款+長期借款情況省份凈融資額(億元)省份凈融資額(億元)2020年2021年2022年2023年1-5月比2020年2021年2022年2023年1-5月比天津-8700321265貴州489-22-230-62-53吉林28-77新疆90-54江西982543380甘肅0-288-56青海-92-40-32安徽553795586317-70北京3765-37027陜西589324327-78寧夏47-23福建710714574274西藏400141湖北713371河南7207779905577湖南4184內(nèi)蒙古-214-77-706浙江39225294海南2228234東27202849719河北4432662云南228-274-207廣西51140778重慶762970476-275西6717346-21上海551668648-312黑龍江-79-40-24-27四川991316-352遼寧-50-36-51-38廣東69549-511江蘇47815641-43全國合計2378524256395942-2266隱債新增”的紅線思維。2023年2證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號20量隱性債務(wù)處置力度，優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，降低利息負(fù)擔(dān)，穩(wěn)步推進(jìn)地方政府隱性債務(wù)紅線指導(dǎo)下，預(yù)計今年關(guān)于地方政府債務(wù)風(fēng)險化解的工作將圍繞“優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，年以來城投監(jiān)管相關(guān)中央政策整理部門/會政策文件及會議核心內(nèi)容2023/5國家金融監(jiān)督管理總局償付能力監(jiān)管委員會工作會議持續(xù)加強和完善保險監(jiān)管，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險底線。2023年一季度，保險業(yè)發(fā)展好于預(yù)期，償付能力充足率降幅明顯收窄，保持在合理區(qū)間。2023/4-中共中央政治局會議要有效防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險；加強地方政府債務(wù)管理，嚴(yán)控新增隱性債務(wù)。2023/3全國人大財經(jīng)委《2022年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2023年中央和地方預(yù)算草案的審查結(jié)果報告》健全地方政府依法適度舉債機制，結(jié)合地方財力情況、債務(wù)風(fēng)險等，合理分配分地區(qū)債務(wù)限額。抓實化解地方政府存量隱性債務(wù)。通過市場化法治化處理機制，規(guī)范隱性債務(wù)風(fēng)險處置工作。推動融資平臺公司分類轉(zhuǎn)型發(fā)展，堅決遏制新增政府隱性債務(wù)。2023/3國務(wù)院《黨和國家機構(gòu)改革方案》1)組建國家金融監(jiān)督管理總局，不再保留中國銀行保險監(jiān)督管理委員會。2)深化地方金融監(jiān)管體制改革，建立以中央金融管理部門地方派出機構(gòu)為主的地方金融監(jiān)管體制，地方政府設(shè)立的金融監(jiān)管機構(gòu)專司監(jiān)管職責(zé)，不再加掛金融工作局、金融辦公室等牌子。3)中國證券監(jiān)督管理委員會調(diào)整為國務(wù)院直屬機構(gòu)。4)統(tǒng)籌推進(jìn)中國人民銀行分支機構(gòu)改革，撤銷中國人民銀行大區(qū)分行及分行營業(yè)管理部、總行直屬營業(yè)管理部和省會城市中心支行，設(shè)立省級分行，在深圳、大連、寧波、青島、廈門設(shè)立計劃單列市分行。5)完善國有金融資本管理體制，將中央金融管理部門管理的市場經(jīng)營類機構(gòu)剝離，相關(guān)國有金融資產(chǎn)劃入國有金融資本受托管理機構(gòu)，由其根據(jù)國務(wù)院授權(quán)統(tǒng)一履行出資人職責(zé)。6)加強金融管理部門工作人員統(tǒng)一規(guī)范管理，中國人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局、中國證券監(jiān)督管理委員會、國家外匯管理局及其分支機構(gòu)、派出機構(gòu)均使用行政編制。2023/2銀保監(jiān)會《銀行業(yè)保險業(yè)貫徹落實〈國務(wù)院關(guān)于支持山東深化新舊動能轉(zhuǎn)換推動綠色低碳高質(zhì)量發(fā)展的意見〉實施意見》加強重點領(lǐng)域風(fēng)險防控。督促銀行機構(gòu)進(jìn)一步做實資產(chǎn)質(zhì)量，嚴(yán)格落實金融資產(chǎn)風(fēng)險審慎分類。鼓勵全國性銀行向山東傾斜不良資產(chǎn)處置政策資源，加快工作節(jié)奏和處置進(jìn)程。指導(dǎo)銀行機構(gòu)完善大型企業(yè)債務(wù)融資監(jiān)測預(yù)警機制，提前制定接續(xù)融資和債務(wù)重組預(yù)案，積極配合地方推進(jìn)重點企業(yè)風(fēng)險化解及遺留問題解決，確保重點企業(yè)風(fēng)險和擔(dān)保圈風(fēng)險一體化處置。2023/2財政部部長劉昆《更加有力有效實施積極的財政政策》防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險。堅持“開正門、堵旁門”，遏增量、化存量。完善常態(tài)化協(xié)同監(jiān)管，堅決禁止變相舉債、虛假化債行為。壓實地方政府屬地責(zé)任，緊盯市縣加大工作力度，強化隱性債務(wù)問責(zé)和信息公開。加強地方政府融資平臺公司治理，逐步剝離政府融資功能，推動分類轉(zhuǎn)型發(fā)展，防范地方國有企事業(yè)單位“平臺化”。2023/2中央經(jīng)濟(jì)工作會議習(xí)近平講話《當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的幾個重大問題》1)防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險。要壓實省級政府防范化解隱性債務(wù)主體責(zé)任，優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，降低利息負(fù)擔(dān)，穩(wěn)步推進(jìn)地方政府隱性債務(wù)和法定債務(wù)合并監(jiān)管，堅決遏制增量、化解存量；2)要禁止各種變相舉債行為，防范地方國有企事業(yè)單位“平臺化”。要深化財稅體制改革，完善財政轉(zhuǎn)移支付體系，健全省以下財政體制，穩(wěn)步推進(jìn)地方稅體系建設(shè)，夯實地方基本財力和自我發(fā)展能力。2023/2財政部部長劉昆全國財政工作會議要繼續(xù)抓實化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險。要加強地方政府融資平臺公司治理。從解決基礎(chǔ)性問題入手，對融資平臺公司進(jìn)行有效治理，防范地方國有企事業(yè)單位“平臺化”。逐步剝離政府融資功能，聚焦主業(yè)發(fā)展，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)，形成政府和企業(yè)界限清晰、責(zé)任明確、風(fēng)險可控的良性機制。要積極配合防范化解重要領(lǐng)域風(fēng)2023/1銀保監(jiān)會主席郭樹清《貨幣政策精準(zhǔn)有力金融服務(wù)大有可為》積極配合化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險。督促金融機構(gòu)增強風(fēng)險管理能力。有序開展地方政府債務(wù)置換，推動優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，降低利率負(fù)擔(dān)。2023/1財政部《關(guān)于政協(xié)第十三屆全國委員會第五次會議第00072號(財稅金融006號)提案答復(fù)的函》1)堅決遏制隱性債務(wù)增量。嚴(yán)堵違法違規(guī)舉債融資的“后門”，著力加強風(fēng)險源頭管控，硬化預(yù)算約束，要求嚴(yán)格地方建設(shè)項目審核，管控新增項目融資的金融“閘門”，強化地方國有企事業(yè)單位債務(wù)融資管控，嚴(yán)禁違規(guī)為地方政府變相舉債，決不允許新增隱性債務(wù)上新項目、鋪新攤子。2)穩(wěn)妥化解隱性債務(wù)存量。堅持中央不救助原則，做到“誰家的孩子誰抱”。建立市場化、法治化的債務(wù)違約處置機制，穩(wěn)妥化解隱性債務(wù)存量，依法實現(xiàn)債務(wù)人、債權(quán)人合理分擔(dān)風(fēng)險。堅持分類審慎處置，糾正政府投資基金、PPP、政府購買服務(wù)中的不規(guī)范行為。3)推動融資平臺公司市場化轉(zhuǎn)型。規(guī)范融資平臺公司融資管理，嚴(yán)禁新設(shè)融資平臺公司。規(guī)范融資平臺公司融資信息披露，嚴(yán)禁與地方政府信用掛鉤。分類推進(jìn)融資平臺公司市場化轉(zhuǎn)型，剝離政府融資職能，妥善處理債務(wù)和資產(chǎn)。防止地方國有企業(yè)和事業(yè)單位“平臺化”。2、四個變化之處我們將城投債市場上半年值得關(guān)注的變化之處歸結(jié)為四點，包括“錢多”邏輯下的資產(chǎn)荒、部分省份償債壓力愈發(fā)凸顯、非標(biāo)輿情明顯增多以及山東信用環(huán)境的變化。體寬松，在保險公司和銀行理財?shù)募竟?jié)性配置需求放量，以及交易情緒推動基金產(chǎn)品積潮行情冰點，今年資產(chǎn)荒行情再次演繹。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號21月中下旬以來市場流動性整體寬松愈加繁重的情況下，部分偏尾部地區(qū)市縣在對當(dāng)?shù)貍鶆?wù)壓力的表述上也相比以往更為嚴(yán)重，直抒債務(wù)化解工作實施困難?？傮w看，今年以來地方政府償債壓力愈加凸顯，但從主體極采取一系列化解債務(wù)風(fēng)險舉措，如山東省政府、濰坊市政府和金融機構(gòu)緊密聯(lián)動，推動支持濰坊化債，后續(xù)又有李強總理赴青島、濰坊調(diào)研再度強調(diào)化解重點領(lǐng)域風(fēng)險，利好政策下市場信心及區(qū)域利差或有所修復(fù)，前期受尾部地區(qū)輿情波及但實際償債能力相證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號22M地級市1年以內(nèi)全部區(qū)間1月2月3月4月5月環(huán)比變化(BP)1月2月3月4月5月環(huán)比變化(BP)菏澤市6.87%6.24%4.74%5.52%6.35%37.30%7.54%7.22%6.41%7.09%67省本級3.80%3.52%4.32%3.66%4.36%704.21%3.93%3.79%3.61%淄博市6.07%5.83%5.45%4.73%5.27%556.05%6.03%5.72%5.63%5.43%濟(jì)南市3.50%3.37%3.26%3.27%3.39%4.03%4.01%3.85%3.83%3.70%濱州市4.60%4.54%4.48%-35.43%4.81%5.03%4.69%4.88%20煙臺市4.09%3.83%3.42%3.36%3.23%4.26%4.21%3.87%3.74%3.52%-22青島市4.46%4.40%4.46%4.23%-224.66%4.48%4.48%4.38%4.26%濰坊市7.78%8.55%9.40%9.60%9.37%-238.96%9.32%9.50%8.93%-22臨沂市6.76%7.65%6.04%4.54%4.24%-315.73%5.74%5.36%4.77%4.96%20聊城市8.41%8.24%7.93%-317.81%8.38%7.40%8.05%7.87%威海市8.21%9.05%8.06%7.81%7.46%-357.76%6.92%6.73%6.65%-8棗莊市7.30%6.49%9.05%6.33%5.84%-496.33%6.69%6.91%5.74%5.39%-35日照市4.89%4.25%4.96%4.36%3.73%-635.65%5.66%4.95%5.27%5.04%-23德州市4.76%5.02%4.26%3.54%-725.49%5.47%5.72%4.76%4.39%-37泰安市4.93%4.90%5.62%4.33%-825.29%4.87%5.69%5.54%濟(jì)寧市9.84%8.78%8.25%8.35%7.36%8.88%8.71%8.42%8.43%8.20%-23東營市5.33%3.87%----5.61%5.22%5.28%4.84%29注：(1)成交收益率為當(dāng)期交易金額大于100萬的所有成交的加權(quán)成交YTM平均數(shù)；(2)期限劃分按照行權(quán)剩余期限。結(jié)合城投債市場上半年的三個“不變”和四個“變化”來看，當(dāng)前城投償債風(fēng)險沒有明顯下降，部分地區(qū)償債壓力有所加大，城投信用利差下行主要是由于資產(chǎn)荒下供需結(jié)構(gòu)不平衡所導(dǎo)致，建議仍應(yīng)優(yōu)選偏優(yōu)質(zhì)區(qū)域，在中等資質(zhì)省份選擇風(fēng)險可控區(qū)域做下沉，拉久期需要謹(jǐn)慎。(四)下半年城投債投資策略選擇短期來看，城投公開債券打破剛兌仍屬較小概率事件，主要風(fēng)險仍是基本面下行之下的技術(shù)性違約與估值波動風(fēng)險。城投債配置上，仍建議不同風(fēng)險偏好的投資者結(jié)合收益率、區(qū)域經(jīng)濟(jì)實力、債務(wù)水平、到期壓力、風(fēng)險輿情等因素進(jìn)行綜合選擇。在期限選擇上，對資質(zhì)尚可的區(qū)域可就短端品種進(jìn)行適當(dāng)下沉賺取利差收益，對優(yōu)質(zhì)主體可考慮1、區(qū)域選擇：結(jié)合風(fēng)險、收益和流動性綜合考量有一定收益訴求：可在收益率相對較高的中間梯隊省份結(jié)合經(jīng)濟(jì)實力、債務(wù)水平、際風(fēng)險相對可控，近期有力舉措落地，市場信心或逐漸恢復(fù)，被錯殺的機會值得重點關(guān)中上游水平，雖然債務(wù)率較高，但短期城投債到期占比較小，可優(yōu)選省本級、地市級發(fā)債城投公司，關(guān)注短端投資機會。位證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號23于全國較高水平，期限偏短，主要集中在幾個大城投，政府支持力度較大，違約風(fēng)險相、廣義債務(wù)率=(發(fā)債城投公司帶息債務(wù)+地方政府債務(wù)余額)/綜合財力；(3)2023年剩余到期規(guī)模為截止5月31日預(yù)計2023年內(nèi)到期且當(dāng)前尚未到期規(guī)模(含行權(quán)到期)。當(dāng)前自上而下對債務(wù)問題十分重視，地方較強的償債意愿有助于城投企業(yè)繼續(xù)平穩(wěn)份選取個券。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號24端品種下沉策略篩選結(jié)果(部分)債券簡稱發(fā)行人省份地級市實際控制人行政級別公益屬性債券余額(億元)剩余期限(年)中債估價收益率(行權(quán))外部評級隱含評級發(fā)行方式存量債券余額(億元)資產(chǎn)規(guī)模(億元)19濱建投MTN002天津濱海新區(qū)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司天津天津市天津市國資委國家級新區(qū)弱0.200.917.48%AAAAA(2)公募3452,11621水發(fā)01水發(fā)集團(tuán)有限公司山東省本級山東省國資委省級弱10.000.936.49%AA+AA(2)公募1561,57823景德城投CP004景德鎮(zhèn)市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司江西景德鎮(zhèn)市景德鎮(zhèn)市國資委地市級中2.000.87AAAA(2)公募10168223昆明交通SCP004昆明市交通投資有限責(zé)任公司云南昆明市昆明市國資委地市級弱9.100.645.90%AAAAA(2)公募1301,82923青島世園MTN001青島世園(集團(tuán))有限公司山東青島市青島市李滄區(qū)國有企業(yè)服務(wù)中心區(qū)縣級中8.000.785.81%AA+AA(2)公募8026520曲文控債02西安曲江文化控股有限公司陜西西安市西安曲江新區(qū)管理委員會省級園區(qū)弱5.000.575.37%AA+AA(2)公募641,97622興投06河南航空港投資集團(tuán)有限公司河南鄭州市河南省財政廳國家級園區(qū)弱15.001.005.37%AAAAA(2)公募7382,85323開封城運SCP002開封城市運營投資集團(tuán)有限公司河南開封市開封市人民政府地市級強5.000.725.34%AAAA(2)公募7750223濰坊投資SCP002濰坊市投資集團(tuán)有限公司山東濰坊市濰坊市國資委地市級弱5.000.615.21%AA+AA公募6077022山東公用MTN001山東公用控股有限公司山東濟(jì)寧市濟(jì)寧市國資委地市級弱3.500.80AA+AA(2)公募4858519株洲高科MTN001株洲高科集團(tuán)有限公司湖南株洲市株洲高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會國家級園區(qū)強4.000.88AA+AA(2)公募18391823濮陽投資MTN001濮陽投資集團(tuán)有限公司河南濮陽市濮陽市人民政府地市級弱5.000.954.99%AAAA(2)公募6554523共享工業(yè)SCP002重慶共享工業(yè)投資有限公司重慶重慶市沙坪壩區(qū)國資委區(qū)縣級中4.000.524.89%AAAA(2)公募7726221新開元MTN001成都新開元城市建設(shè)投資有限公司四川成都市成都市青白江區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理和金融工作區(qū)縣級強6.400.694.67%AAAA(2)公募6153321靖江北辰MTN001靖江市北辰城鄉(xiāng)投資建設(shè)有限公司江蘇泰州市靖江經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會省級園區(qū)中2.000.914.63%AAAA(2)公募3722122黃石國資MTN001黃石市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司湖北黃石市黃石市國資委地市級弱5.000.834.60%AAAA公募5936621邵陽城投MTN001邵陽市城市建設(shè)投資經(jīng)營集團(tuán)有限公司湖南邵陽市邵陽市國資委地市級強5.000.824.58%AA+AA(2)公募18093323咸陽城投CP001咸陽市城市建設(shè)投資控股集團(tuán)有限公司陜西咸陽市咸陽市國資委地市級中2.000.824.54%AAAA(2)公募10560021財金投資MTN001東營市財金投資集團(tuán)有限公司山東東營市東營市財政局地市級弱5.000.914.53%AA+AA(2)公募5045823信陽鼎信MTN001信陽鼎信產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司河南信陽市信陽市財政局地市級中6.000.834.49%AAAA(2)公募621323荊州開發(fā)MTN001荊州市荊州開發(fā)集團(tuán)有限公司湖北荊州市荊州市國資委國家級園區(qū)強5.000.914.48%AAAA(2)公募2637122婁底城發(fā)MTN001婁底市城市發(fā)展集團(tuán)有限公司湖南婁底市婁底市國資委地市級強10.000.994.47%AAAA(2)公募10442521廣西旅發(fā)MTN001廣西旅游發(fā)展集團(tuán)有限公司廣西省本級廣西壯族自治區(qū)國資委省級弱5.000.824.43%AA+AA(2)公募7467721新泰小微債新泰市統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展集團(tuán)有限公司山東泰安市新泰市財政局區(qū)縣級弱4.000.924.43%AAAA(2)公募4630622宿城國資MTN001江蘇宿城國有資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司江蘇宿遷市宿遷市宿城區(qū)人民政府區(qū)縣級中4.801.004.42%AAAA(2)公募4149321攀國投MTN001攀枝花市國有投資(集團(tuán))有限責(zé)任公司四川攀枝花市攀枝花市國資委地市級中5.000.934.39%AAAA(2)公募30921臨沂投資MTN001臨沂投資發(fā)展集團(tuán)有限公司山東臨沂市臨沂市國資委地市級強10.000.684.37%AA+AA(2)公募11944921德山建投MTN001常德市德源產(chǎn)業(yè)投資有限公司湖南常德市常德市國資委地市級強5.000.664.36%AAAA(2)公募28617淄博博山債淄博市博山區(qū)公有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司山東淄博市博山區(qū)政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局區(qū)縣級中1.600.834.34%AAAA(2)公募11423荊門高新MTN001荊門高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)有限責(zé)任公司湖北荊門市荊門市國資委國家級園區(qū)強6.001.004.32%AAAA(2)公募72231壓縮至較低水平，對于收益有要求又不能過度下沉的市級、資產(chǎn)規(guī)模1000億以上的債券。共篩選出374只債券，債券余額約4849億元。債券簡稱發(fā)行人省份地級市實際控制人行政級別公益屬性債券余額(億元)剩余期限(年)中債估價收益率(行權(quán))外部評級隱含評級發(fā)行方式存量債券余額(億元)資產(chǎn)規(guī)模(億元)21青島城投MTN003青島城市建設(shè)投資(集團(tuán))有限責(zé)任公司青島市青島市國資委地市級弱2.793.53%AAAAA+公募7534,16123鄭州城發(fā)MTN001鄭州城市發(fā)展集團(tuán)有限公司鄭州市鄭州市國資委地市級強.002.903.45%AAAAA+公募23魯高速MTN005山東高速集團(tuán)有限公司省本級山東省國資委省級弱20.002.993.42%AAAAAA公募2522濟(jì)南城投MTN003濟(jì)南城市投資集團(tuán)有限公司濟(jì)南市濟(jì)南市國資委地市級中2.413.40%AAAAA+公募3512,02722九龍江MTN002漳州市九龍江集團(tuán)有限公司福建漳州市漳州市國資委地市級弱2.413.35%AAAAA+公募37223太新Y2無錫市太湖新城發(fā)展集團(tuán)有限公司無錫市無錫市國資委地市級中2.933.33%AAAAA+公募29923川高速MTN005四川高速公路建設(shè)開發(fā)集團(tuán)有限公司省本級四川省國資委省級弱2.913.33%AAAAA+公募2403,60723路橋Y1廈門路橋建設(shè)集團(tuán)有限公司福建廈門市廈門市國資委地市級弱2.853.31%AAAAA+公募123豫交投MTN004河南交通投資集團(tuán)有限公司省本級河南省政府省級弱20.002.973.31%AAAAA+公募7166,40521漢江國資MTN002漢江國有資本投資集團(tuán)有限公司北襄陽市襄陽市國資委地市級強2.913.30%AAAAA+公募4542,09023鄂交投MTN001湖北交通投資集團(tuán)有限公司北省本級湖北省國資委省級弱2.823.28%AAAAAA公募36,29222興城Y3成都興城投資集團(tuán)有限公司成都市成都市國資委地市級中2.453.26%AAAAA+公募3474423贛投Y2江西省投資集團(tuán)有限公司省本級江西省國資委省級弱.002.773.26%AAAAA+公募16廣州地鐵可續(xù)期債03廣州地鐵集團(tuán)有限公司東廣州市廣州市政府地市級弱24.002.21AAAAAA公募215,81023洪軌01南昌軌道交通集團(tuán)有限公司南昌市國資委地市級弱3.002.98AAAAA+公募22甬開投MTN002寧波開發(fā)投資集團(tuán)有限公司江市寧波市國資委地市級弱2.39AAAAA+公募22湘高速MTN006湖南省高速公路集團(tuán)有限公司南省本級湖南省國資委省級弱2.15AAAAA+公募9086,60422陜西交通MTN004陜西交通控股集團(tuán)有限公司省本級陜西省國資委省級弱20.002.14AAAAA+公募3995,73416武漢地鐵MTN001武漢地鐵集團(tuán)有限公司北武漢市武漢市國資委地市級中20.002.82AAAAAA公募4284,36621石國投債01石家莊國控城市發(fā)展投資集團(tuán)有限責(zé)任公石家莊市石家莊市財政局地市級中20.002.66AAAAA+公募2,40023湖州01湖州市城市投資發(fā)展集團(tuán)有限公司江湖州市湖州市國資委地市級中6.002.95AAAAA+公募40723徐州新盛MTN001徐州市新盛投資控股集團(tuán)有限公司徐州市徐州市政府地市級強6.502.91AAAAA+公募21923泰城G1泰州市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司泰州市泰州市政府地市級強4.002.59AAAAA+公募22723冀交投MTN004河北交通投資集團(tuán)有限公司省本級河北省國資委省級弱2.873.09%AAAAA+公募3033,32021寧交01南京市交通建設(shè)投資控股(集團(tuán))有限責(zé)任南京市國資委地市級弱2.963.06%AAAAA+公募03嘉興國資MTN001(綠色浙江嘉興國有資本投資運營有限公司江嘉興市嘉興市國資委地市級弱2.883.05%AAAAA+公募23中關(guān)村集MTN002A中關(guān)村發(fā)展集團(tuán)股份有限公司京北京市北京市政府省級中5.002.873.04%AAAAA+公募23揚州G1揚州市城建國有資產(chǎn)控股(集團(tuán))有限責(zé)任揚州市揚州市國資委地市級弱9.002.863.04%AAAAA+公募21皖投債01安徽省投資集團(tuán)控股有限公司安徽省本級安徽省國資委省級弱2.853.04%AAAAA+公募3,32321長發(fā)02長沙城市發(fā)展集團(tuán)有限公司南長沙市長沙市國資委地市級中9.002.813.04%AAAAA+公募52,492證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號25債券簡稱發(fā)行人省份地級市實際控制人行政級別公益屬性債券余額(億元)剩余期限(年)中債估價收益率(行權(quán))外部評級隱含評級發(fā)行方式存量債券余額(億元)資產(chǎn)規(guī)模(億元)22蜀道投資MTN012B蜀道投資集團(tuán)有限責(zé)任公司省本級四川省國資委省級弱4.004.443.73%AAAAA+公募7918122陜西交通MTN002B陜西交通控股集團(tuán)有限公司省本級陜西省國資委省級弱2.003.993.64%AAAAA+公募3995,73422鄂交投MTN003B湖北交通投資集團(tuán)有限公司北省本級湖北省國資委省級弱4.273.61%AAAAAA公募36,29222豫交投MTN001河南交通投資集團(tuán)有限公司省本級河南省政府省級弱3.813.55%AAAAA+公募7166,40522鄂交投MTN001B湖北交通投資集團(tuán)有限公司北省本級湖北省國資委省級弱4.053.46%AAAAAA公募36,29221豫通Y4河南交通投資集團(tuán)有限公司省本級河南省政府省級弱7.003.493.46%AAAAA+公募7166,40522鄂交Y6湖北交通投資集團(tuán)有限公司北省本級湖北省國資委省級弱25.004.173.45%AAAAAA-公募36,29216陜高速可續(xù)期債01陜西交通控股集團(tuán)有限公司省本級陜西省國資委省級弱3.373.45%AAAAA+公募3995,73422中豫03中原豫資投資控股集團(tuán)有限公司省本級河南省財政廳省級弱7.004.083.45%AAAAA+公募3,31922鄂交Y5湖北交通投資集團(tuán)有限公司北省本級湖北省國資委省級弱3.913.41%AAAAAA-公募36,29221豫通Y2河南交通投資集團(tuán)有限公司省本級河南省政府省級弱3.323.41%AAAAA+公募7166,40522中豫01中原豫資投資控股集團(tuán)有限公司省本級河南省財政廳省級弱3.643.40%AAAAA+公募3,31922鄂交Y2湖北交通投資集團(tuán)有限公司北省本級湖北省國資委省級弱20.003.753.39%AAAAAA-公募36,29222鄂交Y1湖北交通投資集團(tuán)有限公司北省本級湖北省國資委省級弱20.003.733.39%AAAAAA-公募36,29221鄂交Y5湖北交通投資集團(tuán)有限公司北省本級湖北省國資委省級弱3.513.36%AAAAAA-公募36,29216山東經(jīng)投債山東省財金投資集團(tuán)有限公司省本級東省政府省級弱3.273.32%AAAAA+公募2053,00321贛鐵航MTN002江西省鐵路航空投資集團(tuán)有限公司省本級江西省發(fā)改委省級弱4.803.28%AAAAA+公募22魯鐵01山東鐵路投資控股集團(tuán)有限公司省本級山東省國資委省級弱3.783.26%AAAAA+公募22豫交投MTN002B河南交通投資集團(tuán)有限公司省本級河南省政府省級弱4.433.25