第六章資本預(yù)算

【本章導(dǎo)學(xué)】證券投資：①價格（投資）<價值投資可行②報酬率>要求的必要報酬率投資可行項目投資：

①投資（或投資現(xiàn)值）<項目價值，項目投資可行項目價值－投資＝凈現(xiàn)值（NPV）②內(nèi)含報酬率（IRR）>項目資本成本“項目價值＝投資”時的折現(xiàn)率為內(nèi)含報酬率

本章主要內(nèi)容第一節(jié)項目的類型和評價過程一、相關(guān)概念資本預(yù)算的含義：是指制定長期投資決策的過程，其主要目的是評估長期投資項目的生存能力以及盈利能力，以便判斷企業(yè)是否值得投資。本章討論的是投資的一種類型，即經(jīng)營性長期資產(chǎn)投資，簡稱“資本投資”項目：是指具有明確目標(biāo)的一系列復(fù)雜并相互關(guān)聯(lián)的活動二、資本投資相目的類型項目的類型

特點

1.新產(chǎn)品開發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴張項目

通常需要添置新的固定資產(chǎn)，并增加企業(yè)營業(yè)現(xiàn)金流入2.設(shè)備或廠房的更新項目

通常需要更換固定資產(chǎn)，但不改變企業(yè)的營業(yè)現(xiàn)金收入3.研究與開發(fā)項目

這種決策通常不直接產(chǎn)生現(xiàn)實的收入，而是得到一項是否投產(chǎn)新產(chǎn)品的選擇權(quán)。

4.勘探項目

通常使企業(yè)得到一些有價值的信息。

5.其他項目

包括勞動保護設(shè)施建設(shè)、購置污染控制裝置等。這些決策不直接產(chǎn)生營業(yè)現(xiàn)金流入，而使企業(yè)在履行社會責(zé)任方面的形象得到改善。它們有可能減少未來的現(xiàn)金流出。

三、項目評價的程序1.提出各種項目的投資方案。2.估計投資方案的相關(guān)現(xiàn)金流量。3.計算投資方案的價值指標(biāo)，如凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率等。4.比較價值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)。5.對已接受的方案進行再評價。注意：投資項目報酬率、資本成本與股東財富的關(guān)系

投資項目報酬率①投資項目要求的必要報酬率是投資人的機會成本，即投資人將資金投資于其他同等風(fēng)險資產(chǎn)可以賺取的收益?！椖抠Y本成本

②投資項目預(yù)期的報酬率是投資項目預(yù)期能夠達到的報酬率?；驹眍A(yù)期的報酬率＞資本成本，企業(yè)價值增加；

預(yù)期的報酬率＜資本成本，企業(yè)價值將減少。

【提示】投資者要求的必要報酬率即資本成本，是評價項目能否為股東創(chuàng)造價值的標(biāo)準(zhǔn)?！咎崾尽抠Y本成本是能使股價維持不變的收益

項目資本成本與公司資本成本的關(guān)系——如果公司新的投資項目的風(fēng)險與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險相同，則項目資本成本等于公司資本成本——如果新的投資項目的風(fēng)險高于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險，則項目資本成本高于公司資本成本；——如果新的投資項目的風(fēng)險低于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險，則項目資本成本低于公司的資本成本。每個項目都有自己的資本成本，它是項目風(fēng)險的函數(shù)第二節(jié)項目現(xiàn)金流量的估計一、現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)額。【提示】①這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出例如，一個項目需要使用原有的廠房、設(shè)備和材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價值，而不是其賬面價值。②現(xiàn)金流量表現(xiàn)形式：包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個具體概念?，F(xiàn)金凈流量是指項目引起的、一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。流入量大于流出量時，凈流量為正值；反之，凈流量為負(fù)值。某年現(xiàn)金凈流量＝該年現(xiàn)金流入量－該年現(xiàn)金流出量③注意:——一般情況下，投資項目某年的現(xiàn)金流量，即指其該年的現(xiàn)金凈流量。——按照教材的用語習(xí)慣，如果現(xiàn)金凈流量為正，通常稱為“現(xiàn)金流入”；如果現(xiàn)金凈流量為負(fù)，通常稱為“現(xiàn)金流出”。二、現(xiàn)金流量估計的基本原則（一）最基本的原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量：是指接受或拒絕某一個投資項目時，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項目的現(xiàn)金流入。（二）應(yīng)注意的四個問題區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本相關(guān)成本是與特定決策有關(guān)的、在分析評價時必須加以考慮的成本。非相關(guān)成本是與特定決策無關(guān)的、在分析評價時不必加以考慮的成本。不要忽視機會成本在投資方案的選擇中，如果選擇了一個投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機會，其他投資機會可能取得的收益是實行本方案的一種代價，被稱為這項投資方案的機會成本。要考慮投資方案對公司其他項目的影響要考慮新項目與原項目是競爭關(guān)系還是互補關(guān)系。對營運資本的影響所謂營運資本的需要，是指增加的經(jīng)營性流動資產(chǎn)與增加的經(jīng)營性流動負(fù)債之間的差額。

【提示】通常假定開始投資時籌措的營運資本在項目結(jié)束時收回。多選題：某公司正在開會討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對以下收支發(fā)生爭論。你認(rèn)為不應(yīng)列入該項目評價的現(xiàn)金流量有（）。A.新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營運資本80萬元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集B.該項目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益200萬元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對本公司產(chǎn)品形成競爭C.新產(chǎn)品銷售會使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬元；如果本公司不經(jīng)營此產(chǎn)品，競爭對手也會推出此新產(chǎn)品D.動用為其他產(chǎn)品儲存的原料約200萬元三、現(xiàn)金流量的內(nèi)容及估算：在實務(wù)中更重視按時間劃分現(xiàn)金流量（一）基本概念稅后付現(xiàn)成本稅后付現(xiàn)成本＝實際付現(xiàn)成本×（1－稅率）稅后收入稅后收入＝收入金額×（1－稅率）折舊抵稅折舊可以起到減少稅負(fù)的作用，其公式為：

稅負(fù)減少額＝折舊×稅率幾點解釋：（1）稅后成本:【教材例6-6】某公司目前的損益狀況見表。該公司正在考慮一項廣告計劃，每月支付2000元，假設(shè)所得稅稅率為25%，該項廣告的稅后成本是多少？項目目前（不作廣告）作廣告方案銷售收入

成本和費用

新增廣告

稅前凈利

所得稅費用（25%）

稅后凈利15000

5000

10000

2500750015000

5000

2000

8000

20006000新增廣告稅后成本1500從表可以看出，兩個方案（不作廣告與作廣告）的惟一差別是廣告費2000元，對凈利的影響為1500元。（2）折舊的抵稅作用:【例6-7】假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、付現(xiàn)費用均相同，所得稅稅率為25%。兩者的區(qū)別是甲公司有一項可計提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。兩家公司的現(xiàn)金流量見表項目甲公司乙公司銷售收入

費用：

付現(xiàn)營業(yè)費用

折舊

合計

稅前凈利

所得稅費用（25%）

稅后凈利

營業(yè)現(xiàn)金流入：

凈利

折舊

合計20000

10000

3000

13000

7000

1750

5250

5250

3000

825020000

10000

0

10000

10000

2500

7500

7500

0

7500甲公司比乙公司擁有較多現(xiàn)金750單項選擇題:考慮所得稅的影響時，項目采用加速折舊法計提折舊，計算出來的方案凈現(xiàn)值比采用直線法計提折舊所計算出的凈現(xiàn)值（）。A.大B.小C.一樣D.難以確定（二）稅后現(xiàn)金流量計算1.初始現(xiàn)金流量計算一般情況初始現(xiàn)金流量＝－（長期資產(chǎn)投資＋營運資本投資）特殊情況（1）如果涉及項目利用企業(yè)現(xiàn)有的“非貨幣性資源”，則需要考慮非貨幣性資源的機會成本。比如，使用現(xiàn)有的廠房或使用企業(yè)現(xiàn)有的土地等。如果非貨幣性資源的用途是唯一的，比如項目需要使用企業(yè)現(xiàn)有的舊廠房，但舊廠房如果該項目不使用，將閑置。則不需做以上考慮。（2）更新方案涉及的舊設(shè)備處置問題。（3）相關(guān)培訓(xùn)費問題（付現(xiàn)成本）。（4）前期咨詢費問題（非相關(guān)）.（5）營運資本投資問題（貓狗法則）一是直接給出；二是分項給出；三是閑置存貨利用。貓狗法則:“貓能認(rèn)路狗能記家”，就是說把貓狗放出去，一般都能自己找回來。項目初始墊支的營運資金作為現(xiàn)金流出，在項目終結(jié)時應(yīng)收回作為現(xiàn)金流入幾點解釋：①如果涉及項目利用企業(yè)現(xiàn)有的“非貨幣性資源”，則需要考慮非貨幣性資源的機會成本。同時，相關(guān)的現(xiàn)金流量是指他們的變現(xiàn)價值。比如，“繼續(xù)使用舊設(shè)備”或使用企業(yè)現(xiàn)有的土地等?！纠磕稠椖啃枰闷髽I(yè)的舊設(shè)備，已知舊設(shè)備的賬面價值為1000萬元，變現(xiàn)價值800萬元，所得稅率為25%。則由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流出為：800＋（1000—800）×25%＝850萬元。如果非貨幣性資源的用途是唯一的，比如上述舊設(shè)備如果該項目不使用，將閑置，則不需做以上考慮。②凈營運資本的投資：即凈營運資本的增加（或減少），指本年的凈營運資本與上年的凈營運資本之間的差額。某年凈營運資本（需要占用流動資金數(shù)額）＝該年流動資產(chǎn)需用數(shù)－該年流動負(fù)債可用數(shù)流動資產(chǎn)和流動負(fù)債是指經(jīng)營性的，不包括金融性的單選題:某企業(yè)投資一個項目生產(chǎn)甲產(chǎn)品，第1年需要材料50萬元，以后每年需要材料都是120萬元，當(dāng)年支付貨款的60％，則第3年年初凈營運資本增加（）萬元。

A.0B.72C.30D.20項目第1年初第2年初第3年初第4年初材料成本50120120120應(yīng)付賬款50×40%=20120×40%=484848凈營運資金需要量（需要占用流動資金）50-20=30727272凈營運資本的增加（流動資金投資額）3072-30=4200提示：——沒有特別指出，凈營運資本投資一般發(fā)生在建期末。如果沒有建設(shè)期，則第一期期初；如果運營期有投資，則發(fā)生在每期期初?！话闱闆r下，投資發(fā)生在期初，收入、成本、費用等項目在期末③舊資產(chǎn)出售的凈收入，包括其納稅影響按規(guī)定，出售資產(chǎn)（如舊設(shè)備）時，如果出售價高于原價或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅，多繳的所得稅構(gòu)成現(xiàn)金流出量；出售資產(chǎn)時發(fā)生的損失（出售價低于賬面凈值）可以抵減當(dāng)年所得稅支出，少繳的所得稅構(gòu)成現(xiàn)金流入量。諸如此類由投資引起的稅賦變化，應(yīng)在項目現(xiàn)金流量時加以考慮提示：售價高于或低于賬面凈值的差額，在會計上作為營業(yè)外收入或損失處理；而在財務(wù)管理上進行項目評價時，既不作為現(xiàn)金流出也不作為現(xiàn)金流入單選題：1.在計算投資項目的未來現(xiàn)金流量時，報廢設(shè)備的預(yù)計凈殘值為12000元，按稅法規(guī)定計算的凈殘值為14000元，所得稅率為25%，則設(shè)備報廢引起的預(yù)計現(xiàn)金流入量為（）元。A.7380B.8040C.12500D.166202.年末ABC公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺閑置設(shè)備。該設(shè)備于8年前以40000元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按直線法計提折舊，預(yù)計殘值率為10%，目前可以按10000元價格賣出，假設(shè)所得稅率25%，出售該設(shè)備對本期現(xiàn)金流量的影響是（）。A.減少360元B.減少1200元C.增加9640元D.增加10300元答案解析：稅法年折舊＝40000×（1—10%）/10＝3600元變現(xiàn)時的賬面價值＝40000—3600×8＝11200元變現(xiàn)損失＝11200—10000＝1200元變現(xiàn)損失減稅＝1200×25%＝300（元）對本期現(xiàn)金流量的影響＝10000＋300＝10300元

3.單選：AGC公司在考慮一臺設(shè)備的升級。公司使用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法分析資本投資,所得稅稅率為25%。

AGC公司的相關(guān)數(shù)據(jù)如下（單位：元）：

現(xiàn)有設(shè)備新設(shè)備原始成本5000095000累計折舊45000－當(dāng)前市值300095000應(yīng)收賬款60008000應(yīng)付賬款21002500基于以上信息，該設(shè)備升級的初始投資額應(yīng)該為（）A.92400B.93100C.95800D.96200正確答案：B舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅=（5000-3000）×25%=500（元）

營運資本需求增加=（8000-2500）-（6000-2100）=1600（元）

初始投資=95000-3000-500+1600=93100（元）（據(jù)2011年試題改編）E公司2011年年初投產(chǎn)一條生產(chǎn)線，現(xiàn)已使用2年半?？紤]到該產(chǎn)品市場空間廣闊，擬提高生產(chǎn)能力。由于目前沒有可用的廠房和土地用來增加新的生產(chǎn)線，只能拆除當(dāng)前生產(chǎn)線，新建一條生產(chǎn)線。原生產(chǎn)線的原值為1800萬元（稅法規(guī)定折舊年限為10年，殘值率為5%，按照直線法計提折舊，目前的變現(xiàn)價值為1127萬元），目前的年銷售量為400萬只，銷售價格每只10元，單位變動成本為每只6元，每年的固定付現(xiàn)成本為100萬元。新建生產(chǎn)線預(yù)計將在2013年年末完成并投入使用，預(yù)計支出為5000萬元，停產(chǎn)期間預(yù)計減少200萬只的生產(chǎn)和銷售，固定付現(xiàn)成本照常發(fā)生。擴建完成后，第1年的預(yù)計銷售量為700萬只，擴建不會對產(chǎn)品的銷售價格、單位變動成本產(chǎn)生影響。另預(yù)計營運資本為銷售額的10%。為簡化計算，假設(shè)擴建項目的現(xiàn)金流量均發(fā)生在2013年年末（零時點），墊支的營運資本在各年年初投入。E公司適用的所得稅率為25%。要求：計算擴建項目的初始現(xiàn)金流量（零時點增量現(xiàn)金流量）

『正確答案』當(dāng)前生產(chǎn)線年折舊額＝1800×（1－5%）/10＝171（萬元）擴建開始時生產(chǎn)線的賬面價值＝1800－171×2.5＝1372.5（萬元）當(dāng)前生產(chǎn)線變現(xiàn)損失抵稅＝（1372.5－1127）×25%＝61.375（萬元）擴建項目停產(chǎn)減少的營業(yè)現(xiàn)金流量＝200×10×（1－25%）－200×6×（1－25%）＋171×0.5×25%＝621.375（萬元）增加的營運資金＝（700－400）×10×10%＝300（萬元）初始現(xiàn)金流量＝－5000＋1127＋61.375－621.375－300＝4733（萬元）

2.經(jīng)營期(運營期)現(xiàn)金凈流量估算（三種方法）⑴直接法

，根據(jù)定義估算項目的現(xiàn)金流來幾點解釋：⑴“營業(yè)現(xiàn)金流量”是指未扣除營運資本投資的營業(yè)現(xiàn)金毛流量⑵付現(xiàn)成本=經(jīng)營成本－非付現(xiàn)折舊、攤銷等=該年外購原材料、燃料和動力費＋該年工資及福利費＋該年修理費＋該年其他費用⑶所得稅=息稅前利潤×所得稅率⑵間接法，根據(jù)年末經(jīng)營結(jié)果來計算：⑶分算法

營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后收入－稅后付現(xiàn)經(jīng)營成本＋折舊與攤銷×所得稅率＝收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）＋折舊攤銷×稅率

【提示】——折舊計提必須按照稅法規(guī)定進行，包括折舊年限、折舊方法、凈殘值等。尤其注意折舊年限與實際使用年限不一致的情況?！卷椖繉ζ渌椖康挠绊懀▽ΜF(xiàn)金流量的影響、對收入的影響、對凈利潤的影響等），如果本項目無論是否上馬，影響都會產(chǎn)生，則不需考慮（非相關(guān)）?！獱I運資本投資或收回問題；——資本化支出和費用化支出問題。

例：某固定資產(chǎn)項目需要一次投入1000萬元，建設(shè)期1年，建設(shè)期資本化利息為100萬元。該固定資產(chǎn)可使用10年，按直線法提折舊，期滿有凈殘值100萬元。投入使用后，可使生產(chǎn)經(jīng)營期1--10年每年產(chǎn)品銷售收入增加750萬元，付現(xiàn)經(jīng)營成本增加400萬元.該企業(yè)適用的所得稅稅率為25%，不享受減免稅待遇。要求：計算各年的現(xiàn)金流量。解：計算以下相關(guān)指標(biāo)：⑴固定資產(chǎn)原值=1000+100=1100（萬元）年折舊額=（1100－100）÷10=100（萬元）⑵經(jīng)營期1～10年每年總經(jīng)營成本=400+100=500（萬元）⑶經(jīng)營期1～10年每年息稅前利潤=750－500=250（萬元）⑷經(jīng)營期1～10年每年所得稅=250×25%=62.5（萬元）建設(shè)期凈現(xiàn)金流量為：NCF0

=

-1000（萬元）NCF1

=

0根據(jù)公式一（直接法）計算經(jīng)營凈現(xiàn)金流量：NCF2～10=750－400－62.5＝287.5（萬元）終結(jié)點凈現(xiàn)金流量NCF11=750－400－62.5+100＝387.5萬元根據(jù)公式二（間接法）計算經(jīng)營凈現(xiàn)金流量：NCF2～10=（750－400－100）×（1－25%）+100＝287.5（萬元）終結(jié)點凈現(xiàn)金流量NCF11＝（750－400－100）×（1－25%）+100+100＝387.5（萬元）根據(jù)公式三（分算法）計算經(jīng)營凈現(xiàn)金流量：NCF2～10

=（750－400）×（1－25%）+100×25%＝287.5（萬元）終結(jié)點凈現(xiàn)金流量NCF11＝［（750－400）×（1－25%）+100×25%］+100＝387.5（萬元）3.終結(jié)點（處置期）現(xiàn)金流量估算①處置長期資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（需要考慮所得稅問題）固定資產(chǎn)的殘值收入≠稅法規(guī)定的殘值時，考慮所得稅的影響。如果估計殘值大于稅法殘值，需要納稅，增加所得稅流出；如果實際殘值小于稅法殘值，殘值損失抵稅，減少所得稅流出。如果設(shè)備使用到稅法年限才處置，則此時的賬面價值即為法定殘值。例：項目終結(jié)時，長期資產(chǎn)的賬面價值為800萬元，變現(xiàn)價值為1000萬元，企業(yè)所得稅率為25%，則由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流入為：1000—（1000—800）×25%＝950萬元。注意兩點：一是：由于折舊對現(xiàn)金流量的影響體現(xiàn)在對所得稅的影響上，因此，計算現(xiàn)金流量時，必須按照稅法的規(guī)定計算年折舊額以及賬面價值：賬面價值=固定資產(chǎn)原值－按稅法規(guī)定計提的累計折舊二是：殘值收入被看做初始投資的減項，只是單純作為現(xiàn)金流入，并不考慮所得稅影響。②營運資本的變動在進行投資分析時，假定投資時籌措的凈營運資金在項目結(jié)束時收回。這部分資本不受稅收因素的影響，稅法把它視為資本的內(nèi)部轉(zhuǎn)移，就如同把存貨和應(yīng)收賬款換成現(xiàn)金一樣，因此，收回的營運資本僅僅是現(xiàn)金流量的增加。

單選題：某公司的銷售部門預(yù)計企業(yè)投產(chǎn)的新產(chǎn)品如果每臺定價3萬元，銷售量每年可以達到10000臺，銷售量不會逐年上升，但價格可以每年提高2%。生產(chǎn)該產(chǎn)品需要的凈營運資本隨銷售額而變化，預(yù)計為銷售額的10%。假設(shè)這些凈營運資本在年初投入，項目結(jié)束時收回，若產(chǎn)品的適銷期為5年，則第5年末回收的流動資金為（）萬元。A.3000B.3187.29648C.3248.49648D.3247.29648第5年末回收的流動資金=3000+60+61.2+62.424+63.67248=3247.29648（萬元）。項目012345銷售收入3×10000=300003×10000×（1+2%）=306003121231836.2432472.965凈營運資本（需要占用流動資金）30000×10%=300030600×10%=306031212×10%=3121.23183.6243247.296凈營運資本的增加（流動資金投資額）30006061.262.42463.67248提示：現(xiàn)金流量確定的時點化假設(shè)為了簡化，教材舉例通常把計算結(jié)果的時點設(shè)在第一年的年初，其他流入和流出在各年的年初和年末。實際上，現(xiàn)金流出和流入的時間可能在任何時間。①以第一筆現(xiàn)金流出的時間為“現(xiàn)在”時間，即“零”時點。不管它的日歷時間是幾月幾日。在此基礎(chǔ)上，一年為一個計息期。②對于原始投資，如果沒有特殊指明，均假設(shè)現(xiàn)金在每個“計息期初”支付；如果特別指明支付日期，如3個月后支付100萬元，則要考慮在此期間的時間價值。③對于營業(yè)現(xiàn)金流量，盡管其流入和流出都是陸續(xù)發(fā)生的，如果沒有特殊指明，均假設(shè)營業(yè)現(xiàn)金凈流入在“計息期末”取得?？偨Y(jié)綜合題（2006年考題）ABC公司研制成功一臺新產(chǎn)品，現(xiàn)在需要決定是否大規(guī)模投產(chǎn)，有關(guān)資料如下：（1）公司的銷售部門預(yù)計，如果每臺定價3萬元，銷售量每年可以達到10000臺；銷售量不會逐年上升，但價格可以每年提高2%.生產(chǎn)部門預(yù)計，變動制造成本每臺2.1萬元，每年增加2%；不含折舊費的固定制造成本每年4000萬元，每年增加1%.新業(yè)務(wù)將在2007年1月1日開始，假設(shè)經(jīng)營現(xiàn)金流發(fā)生在每年年底。（2）為生產(chǎn)該產(chǎn)品，需要添置一臺生產(chǎn)設(shè)備，預(yù)計其購置成本為4000萬元。該設(shè)備可以在2006年底以前安裝完畢，并在2006年底支付設(shè)備購置款。該設(shè)備按稅法規(guī)定折舊年限為5年，凈殘值率為5%；經(jīng)濟壽命為4年，4年后即2010年底該項設(shè)備的市場價值預(yù)計為500萬元。如果決定投產(chǎn)該產(chǎn)品，公司將可以連續(xù)經(jīng)營4年，預(yù)計不會出現(xiàn)提前中止的情況。（3）生產(chǎn)該產(chǎn)品所需的廠房可以用8000萬元購買，在2006年底付款并交付使用。該廠房按稅法規(guī)定折舊年限為20年，凈殘值率5%.4年后該廠房的市場價值預(yù)計為7000萬元。（4）生產(chǎn)該產(chǎn)品需要的營運資本隨銷售額的變化而變化，預(yù)計為銷售額的10%.假設(shè)這些營運資本在年初投入，項目結(jié)束時收回。（5）公司的所得稅率為40%（6）該項目的成功概率很大，風(fēng)險水平與企業(yè)平均風(fēng)險相同，可以使用公司的加權(quán)平均資本成本10%作為折現(xiàn)率。新項目的銷售額與公司當(dāng)前的銷售額相比只占較小份額，并且公司每年有若干新項目投入生產(chǎn)，因此該項目萬一失敗不會危及整個公司的生存。要求：（1）計算項目的初始投資總額，包括與項目有關(guān)的固定資產(chǎn)購置支出以及凈營運資本增加額。（2）分別計算廠房和設(shè)備的年折舊額以及第4年末的賬面價值（提示：折舊按年提取，投入使用當(dāng)年提取全年折舊）（3）分別計算第4年末處置廠房和設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量。（4）計算各年項目現(xiàn)金凈流量以及項目的凈現(xiàn)值和回收期（計算時折現(xiàn)系數(shù)保留小數(shù)點后4位，計算過程和結(jié)果顯示在答題卷的表格中）。答案（1）項目的初始投資總額設(shè)備投資4000萬元，廠房投資8000萬元營運資本投資＝3×10000×10%＝3000（萬元）初始投資總額＝8000＋4000＋3000＝15000（萬元）。（2）廠房和設(shè)備的年折舊額以及第4年末的賬面價值設(shè)備的年折舊額＝4000×（1－5%）/5＝760（萬元）廠房的年折舊額＝8000×（1－5%）/20＝380（萬元）第4年末設(shè)備的賬面價值＝4000-760×4＝960（萬元）第4年末廠房的賬面價值＝8000-380×4＝6480（萬元）（3）處置廠房和設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量第4年末處置設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量＝500＋（960-500）×40%＝684（萬元）第4年末處置廠房引起的稅后凈現(xiàn)金流量＝7000-（7000-6480）×40%＝6792（萬元）

（4）各年項目現(xiàn)金凈流量以及項目的凈現(xiàn)值和回收期

年度01234設(shè)備廠房投資12000

收入

30000306003121231836.24稅后收入

180001836018727.219101.744變動成本

210002142021848.422285.368固定成本（不含折舊）

400040404080.44121.204付現(xiàn)成本

250002546025928.826406.572稅后付現(xiàn)成本

150001527615557.2815843.9432折舊

1140114011401140折舊抵稅

456456456456營業(yè)現(xiàn)金毛流量

345635403625.923713.8008該年需要的營運資本

300030603121.23183.624營運資本投資30006061.262.424

收回的營運資本

3183.624營業(yè)現(xiàn)金凈流量

33963478.83563.4966897.4248處置固定資產(chǎn)現(xiàn)金凈流量

7476（684+6792）項目現(xiàn)金凈流量-1500033963478.83563.49614373.4248

年度01234項目現(xiàn)金凈流量-1500033963478.83563.49614373.4248折現(xiàn)系數(shù)10.90910.82640.75130.6830項目凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值-150003087.30362874.88032677.25759817.0459合計3456.48

累計現(xiàn)金凈流量-15000-11604-8125.2-4561.7049811.7208回收期3+4561.704/14373.4248=3.32第三節(jié)項目評價的基本方法

第三節(jié)項目評價的基本方法

第三節(jié)項目評價的基本方法資本投資項目評估的基本原理是：投資項目的報酬率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；投資項目的報酬率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。如果項目的風(fēng)險與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風(fēng)險相同時，該資本成本是公司的加權(quán)平均資本成本；如果項目的風(fēng)險與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風(fēng)險不同時，則需要衡量項目本身的風(fēng)險，確定項目的資本成本一、凈現(xiàn)值法1．含義：是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。2．計算：凈現(xiàn)值NPV＝未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值—未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值即:

3.計算結(jié)果分析：如果NPV＞0，表明投資報酬率大于資本成本，該項目可以增加股東財富。應(yīng)予采納。如果NPV＝0，表明投資報酬率等于資本成本，不改變股東財富，沒有必要采納。如果NPV＜0，表明投資報酬率小于資本成本，該項目將減損股東財富，應(yīng)予放棄。年份A項目B項目C項目凈收益折舊現(xiàn)金流量凈收益折舊現(xiàn)金流量凈收益折舊現(xiàn)金流量0（20000）（9000）（12000）118001000011800（1800）300012006004000460023240100001324030003000600060040004600330003000600060040004600合計504050404200420018001800【教材例6-1】設(shè)企業(yè)的資本成本為10%，有三項投資項目。有關(guān)數(shù)據(jù)見下表。單位：萬元

凈現(xiàn)值（A）=（11800×0.9091+13240×0.8264）-20000=21669-20000=1669（萬元）凈現(xiàn)值（B）=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513）-9000=10557-9000=1557（萬元）凈現(xiàn)值（C）=4600×2.487-12000=11440-12000=-560（萬元）A、B兩項項目投資的凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明這兩個項目的投資報酬率均超過10%，都是可以采納。C項目凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明該項目的報酬率達不到10%，因而應(yīng)予放棄。凈現(xiàn)值法依據(jù)的原理是：假設(shè)原始投資是按資本成本接入的，當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時償還本息后該項目仍有剩余的收益，當(dāng)凈現(xiàn)值為零時償還本息后一無所獲，當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時該項目收益不足以償還本息（表6-2、6-3）多選題：若凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，表明該投資項目()A.各年利潤小于0，不可行B.它的投資報酬率小于0，不可行C.它的投資報酬率沒有達到預(yù)定的折現(xiàn)率，不可行D.它的投資報酬率不一定小于0。

4.優(yōu)缺點：優(yōu)點：具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善⑴考慮了資金的時間價值，增強了投資經(jīng)濟性的評價⑵考慮項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量，評價更加全面⑶考慮了投資的風(fēng)險性缺點：反映項目按現(xiàn)金流量計量的凈收益現(xiàn)值，是金額的絕對值⑴不能直接反映投資項目的實際收益率水平；⑵折現(xiàn)率的確定相對困難；⑶在比較投資額不同的項目時有一定的局限性。二、現(xiàn)值指數(shù)法1.含義：指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。亦稱凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值比率或獲利指數(shù)。2.現(xiàn)值指數(shù)的公式：3.計算結(jié)果分析：NPV＞0——PI＞1——應(yīng)予采納NPV≤0——PI≤1——不應(yīng)采納【教材例6-1】現(xiàn)值指數(shù)（A）=21669÷20000=1.08現(xiàn)值指數(shù)（B）=10557÷9000=1.17現(xiàn)值指數(shù)（C）=11440÷12000=0.954.與凈現(xiàn)值的比較：現(xiàn)值指數(shù)法是一個相對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。是否可以認(rèn)為B項目比A項目好呢？不一定。因為它們持續(xù)的時間不同，現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異，但是沒有消除項目期限的差異

凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法雖然考慮了時間價值，可以說明投資項目的報酬率高于或低于資本成本，但沒有揭示項目本身可以達到的報酬率是多少。多選題:下列關(guān)于凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)的說法，正確的是（）。A.凈現(xiàn)值反映投資的效益B.現(xiàn)值指數(shù)反映投資的效率C.現(xiàn)值指數(shù)消除了不同項目間投資額的差異D.現(xiàn)值指數(shù)消除了不同項目間項目期限的差異單選題:ABC公司投資一個項目，初始投資在第一年初一次投入，該項目預(yù)期未來4年每年的現(xiàn)金流量為9000元。所有現(xiàn)金流都發(fā)生在年末。項目資本成本為9%。如果項目凈現(xiàn)值（NPV）為3000元，那么該項目的初始投資額為（）元。

A.11253B.13236C.26157D.29160解析：3000=9000×（P/A，9%，4）-初始投資初始投資=9000×3.2397-3000=26157（元）三、內(nèi)含報酬率法1．含義：思考：對于一個投資項目，使用15%作為折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值，如果凈現(xiàn)值=0，則該項目的投資報酬率（內(nèi)涵報酬率）為多少？結(jié)論：是指能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。理解：凈現(xiàn)值〉0，方案的投資報酬率〉預(yù)定的折現(xiàn)率凈現(xiàn)值〈0，方案的投資報酬率〈預(yù)定的折現(xiàn)率凈現(xiàn)值=0，方案的投資報酬率=預(yù)定的折現(xiàn)率

2．計算（1）當(dāng)各年現(xiàn)金流入量均衡時：利用年金現(xiàn)值系數(shù)表，然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報酬率?！窘滩睦?-1】C方案

4600×（P/A，i，3）=12000（P/A，i，3）=12000/4600=2.609（2）一般情況下：逐步測試法計算步驟：首先通過逐步測試找到使凈現(xiàn)值一個大于0，一個小于0的，并且最接近的兩個折現(xiàn)率，然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報酬率。例題見教材P210的A、B方案表6-4A方案內(nèi)含報酬率的測試年份現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)率=18%折現(xiàn)率=16%折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值012（20000）

11800

132401

0.847

0.718（20000）

9995

95061

0.862

0.743（20000）

10172

9837凈現(xiàn)值（499）9解之得：IRR＝16.04%總結(jié)：內(nèi)含報酬率的計算有兩種基本方法：一是逐步測試法；二是年金法。其中前者為普遍適用的方法，后者只能應(yīng)用于特殊的情況。3.指標(biāo)應(yīng)用如果IRR＞資本成本，應(yīng)予采納；如果IRR≤資本成本，應(yīng)予放棄。單選題：對投資項目的內(nèi)含報酬率指標(biāo)大小不產(chǎn)生影響的因素是（）。A.投資項目的原始投資B.投資項目的現(xiàn)金流量C.投資項目的有效年限D(zhuǎn).投資項目的資本成本正確答案：D

4.指標(biāo)之間的比較比較內(nèi)容相同點第一，考慮了資金時間價值；第二，考慮了項目期限內(nèi)全部的增量現(xiàn)金流量；第三，受建設(shè)期的長短、回收額的有無以及現(xiàn)金流量的大小的影響第四，在評價單一方案可行與否的時候，結(jié)論一致。當(dāng)凈現(xiàn)值＞0時，現(xiàn)值指數(shù)＞1，內(nèi)含報酬率＞資本成本率；當(dāng)凈現(xiàn)值＝0時，現(xiàn)值指數(shù)＝1，內(nèi)含報酬率＝資本成本率；當(dāng)凈現(xiàn)值＜0時，現(xiàn)值指數(shù)＜1，內(nèi)含報酬率＜資本成本率。區(qū)別點指標(biāo)凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含報酬率指標(biāo)性質(zhì)絕對指標(biāo)相對指標(biāo)相對指標(biāo)指標(biāo)反映的收益特性衡量投資效益衡量投資效率衡量投資效率是否受設(shè)定折現(xiàn)率的影響是是否是否反映項目投資方案本身報酬率否否是【提示】凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)的指標(biāo)大小受折現(xiàn)率高低的影響，折現(xiàn)率的高低甚至?xí)绊懛桨傅膬?yōu)先秩序。項目現(xiàn)金流量時間分布（年）折現(xiàn)率凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含報酬率012A項目-1002020010%183.471.84A:52%B項目-1001802010%180.171.80A項目-1002020020%155.561.56B:90%B項目-1001802020%163.891.64單項選擇題：一般情況下，使某投資方案的凈現(xiàn)值小于零的折現(xiàn)率（）。A.一定小于該投資方案的內(nèi)含報酬率B.一定大于該投資方案的內(nèi)含報酬率C.一定等于該投資方案的內(nèi)含報酬率D.可能大于也可能小于該投資方案的內(nèi)含報酬率多項選擇題;影響項目內(nèi)含報酬率的因素包括（）A．投資項目的有效年限B．投資項目的現(xiàn)金流量C．企業(yè)要求的最低投資報酬率D．銀行貸款利率四、回收期法:是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間。它代表收回投資所需要的年限?；厥漳晗拊蕉?，方案越有利。1．非折現(xiàn)回收期（靜態(tài)回收期）⑴在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入量相等時：教材例9-1的C方案：回收期（C）=12000/4600=2.61（年）投資回收期=（2）如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，則可使下式成立的n為回收期：【教材例6-1】的B方案:原始投資9000萬元于期初一次投入，項目壽命期三年，每年現(xiàn)金凈流量分別為1200、6000、6000萬元。要求計算該項目的回收期答案：教材方法

0123原始投資現(xiàn)金流入未收回投資（9000）

120078006000

18006000

0回收期＝2＋1800/6000＝2.3（年）【建議方法】編制累計現(xiàn)金凈流量表年限0123現(xiàn)金凈流量－9000120060006000累計現(xiàn)金凈流量－9000－7800－18004200

優(yōu)點計算簡便；容易為決策人所正確理解；可以大體上衡量項目的流動性和風(fēng)險。缺點忽視了時間價值，把不同時間的貨幣收支看成是等效的；沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，也就是沒有衡量盈利性；促使公司接受短期項目，放棄有戰(zhàn)略意義的長期項目。指標(biāo)評價2．折現(xiàn)回收期（動態(tài)回收期）（1）含義：折現(xiàn)回收期是指在考慮資金時間價值的情況下以項目現(xiàn)金流量流入抵償全部投資所需要的時間（2）計算：【例】已知某投資項目的資本成本為10%，其他有關(guān)資料如下表所示：年份012現(xiàn)金凈流量－200001180013240要求：計算該項目的折現(xiàn)回收期

年份012現(xiàn)金凈流量－200001180013240折現(xiàn)系數(shù)10.90910.8264現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值－200001072710942累計現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值－20000－92721670折現(xiàn)回收期＝1＋9272/10942＝1.85（年）習(xí)題：大威礦山機械廠準(zhǔn)備從甲、乙兩種機床中選購一種機床。甲機床購價為35000元，投入使用后，每年現(xiàn)金流量為7000元；乙機床購價為36000元，投入使用后，每年現(xiàn)金流量為8000元。要求：用回收期指標(biāo)決策該廠應(yīng)選購哪種機床?上例中，假定資本成本率為9%，查表得知當(dāng)i=9%時，第6年年金現(xiàn)值系數(shù)為4.486，第7年年金現(xiàn)值系數(shù)為5.033。計算過程及結(jié)果如下：五、會計收益率法1．含義：按財務(wù)會計標(biāo)準(zhǔn)計量的收益率。2．計算:它在計算上使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通的會計收益、成本觀念。會計收益率=×100%3．優(yōu)缺點

優(yōu)點1.它是一種衡量盈利性的簡單方法，使用的概念易于理解；2.使用財務(wù)報告的數(shù)據(jù)，容易取得；3.考慮了整個項目壽命期的全部利潤；4.該方法揭示了采納一個項目后財務(wù)報表將如何變化，使經(jīng)理人員知道業(yè)績的預(yù)期，也便于項目的后評估。缺點1.使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對現(xiàn)金流量的影響；2.忽視了凈收益的時間分布對于項目經(jīng)濟價值的影響?！究偨Y(jié)】

單項選擇題:1、下列關(guān)于評價投資項目的靜態(tài)回收期法的說法中，不正確的是（）A.忽略了貨幣時間價格B.需要一個主觀上確定的最長的可接受回收期作為評價依據(jù)C.不能測度項目的盈利性D.它不能測度項目的流動性

單項選擇題:2、已知某投資項目于期初一次投入現(xiàn)金100萬元，項目資本成本為10%，項目建設(shè)期為0，項目投產(chǎn)后每年可以產(chǎn)生等額的永續(xù)現(xiàn)金流量。如果該項目的內(nèi)含報酬率為20%，則其凈現(xiàn)值為（）。A.10萬元B.50萬元C.100萬元D.200萬元設(shè)投產(chǎn)后每年現(xiàn)金流量為A,則有：100＝A/IRR＝A/20%，A＝20（萬元）凈現(xiàn)值＝20/10%－100＝100（萬元）。

多選題1、（2010考題）下列關(guān)于投資項目評估方法的表述中，正確的有（）。A.現(xiàn)值指數(shù)法克服了凈現(xiàn)值法不能直接比較投資額不同的項目的局限性，它在數(shù)值上等于投資項目的凈現(xiàn)值除以初始投資額B.動態(tài)回收期法克服了靜態(tài)回收期法不考慮貨幣時間價值的缺點，但是仍然不能衡量項目的盈利性C.內(nèi)含報酬率是項目本身的投資報酬率，不隨投資項目預(yù)期現(xiàn)金流的變化而變化D.內(nèi)含報酬率法不能直接評價兩個投資規(guī)模不同的互斥項目的優(yōu)劣答案：BD多選題2、（2012）下列關(guān)于現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報酬率的說法正確的是（）。A.現(xiàn)值指數(shù)是相對數(shù)，反映投資的效率B.現(xiàn)值指數(shù)的大小受事先給定的折現(xiàn)率的影響，而內(nèi)含報酬率的大小不受事先給定的折現(xiàn)率的影響C.內(nèi)含報酬率是項目本身的報酬率D.內(nèi)含報酬率大于項目的資本成本時，方案可行正確答案：ABCD

t項目建設(shè)期經(jīng)營期合計0123456凈收益-30060014006006002900凈現(xiàn)金流量-1000-10001001000（B）100010002900累計凈現(xiàn)金流量-1000-2000-1900（A）90019002900－折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量（資本成本6％）-1000-943.489839.61425.8747.37051863.3要求：（1）在答題紙上計算上表中用英文字母表示的項目的數(shù)值。（2）計算或確定下列指標(biāo)：①靜態(tài)回收期；②會計收益率③動態(tài)回收期；④凈現(xiàn)值；⑤現(xiàn)值指數(shù)；⑥內(nèi)含報酬率。計算分析題:某企業(yè)擬進行一項固定資產(chǎn)投資，投資額為2000萬元，分兩年投入，該項目的現(xiàn)金流量表（部分）如下：

現(xiàn)金流量表（部分）價值單位：萬元【答案】（1）計算表中用英文字母表示的項目：（A）=-1900+1000=-900（B）=900-（-900）=1800（2）計算或確定下列指標(biāo)：①靜態(tài)回收期=②會計收益率＝＝29％③動態(tài)回收期t建設(shè)期經(jīng)營期合計0123456折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量（資本成本率6％）-1000-943.489839.61425.8747.37051863.3累計折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量-1000-1943.4-1854.4-1014.84111158.31863.3—項目動態(tài)回收期＝3＋1014.8/1425.8=3.71年④凈現(xiàn)值為1863.3萬元⑤現(xiàn)值指數(shù)＝⑥內(nèi)含報酬率設(shè)利率28％年限0123456合計凈現(xiàn)金流量-1000-100010010001800100010002900折現(xiàn)系數(shù)（28％）10.78130.61040.47680.37250.2910.2274折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量-1000-781.361.04476.8670.5291227.4-54.56設(shè)利率26％年限0123456合計凈現(xiàn)金流量-1000-100010010001800100010002900折現(xiàn)系數(shù)（26％）10.79370.62990.49990.39680.31490.2499折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量-1000-793.762.99499.9714.24314.9249.948.23插值法：i=26.9%【思考】評價項目時，凈現(xiàn)值與靜態(tài)回收期出現(xiàn)矛盾時，如何決策？

第四節(jié)評價指標(biāo)的應(yīng)用及決策方法一、更新項目現(xiàn)金流量估計及其決策方法（一）基本原理特點一般來說，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不會增加企業(yè)的現(xiàn)金流入，更新改造決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變現(xiàn)收入，也屬于支出的抵減，而非實質(zhì)上的流入增加決策指標(biāo)總成本＝未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（年限相同時應(yīng)用）平均年成本＝未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)（年限不同）決策原則總成本或平均年年成本最低的方案為優(yōu)教材【例6-4】某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下

舊設(shè)備新設(shè)備原值22002400預(yù)計使用年限1010已經(jīng)使用年限40最終殘值200300變現(xiàn)價值6002400年運行成本700400假設(shè)該企業(yè)要求的最低報酬率為15%繼續(xù)使用與更新的現(xiàn)金流量見下圖（1）如果不考慮時間價值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。（2）如果考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出通過以上計算可知，使用舊設(shè)備的平均年成本較低，不宜進行設(shè)備更新【提示】①教材例題中沒有考慮所得稅，如果存在所得稅，還應(yīng)該考慮所得稅對現(xiàn)金流量的影響。比如折舊抵稅、稅后付現(xiàn)成本、稅后殘值等均需考慮。

②如果新舊設(shè)備使用年限相同，則不必計算平均年成本，只需計算總成本即可。這種方法也可稱為“總成本法”。③平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個互斥的方案，而不是一個更換設(shè)備的特定方案。因此，不能將舊設(shè)備的變現(xiàn)價值作為購置新設(shè)備的一項現(xiàn)金流入。④平均年成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時，可以按原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備。（二）年成本法的應(yīng)用（考慮所得稅影響）【例6-8】某公司有一臺設(shè)備，購于3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得稅率為25%。其他資料見表。兩臺設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，并且未來可使用年限相同。項目舊設(shè)備新設(shè)備原價稅法規(guī)定殘值（10%）稅法規(guī)定使用年限（年）已用年限尚可使用年限每年操作成本兩年末大修支出最終報廢殘值目前變現(xiàn)價值每年折舊額:第一年第二年第三年第四年600006000634860028000700010000（直線法）9000900090000500005000404500010000（年數(shù)總和法）18000（45000×4/10）13500（45000×3/10）9000（45000×2/10）4500（45000×1/10）項目現(xiàn)金流量時間（年次）系數(shù)（10%）現(xiàn)值繼續(xù)用舊設(shè)備

舊設(shè)備變現(xiàn)價值-1000001-10000舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅（10000-33000）×0.25=-575001-5750每年付現(xiàn)操作成本-8600×（1-0.25）=-64501～43.170-20466.5每年折舊抵稅9000×0.25=22501～32.4875595.75兩年末大修成本-28000×（1-0.25）=-2100020.826-17346殘值變現(xiàn)收入700040.6834781殘值變現(xiàn)凈收入納稅-（7000-6000）×0.25=-25040.683-170.75合計

-43336.5

繼續(xù)使用舊設(shè)備初始現(xiàn)金流量分析：初始現(xiàn)金流量=喪失的固定資產(chǎn)變現(xiàn)流量=-[變現(xiàn)價值+變現(xiàn)凈損失抵稅（或-變現(xiàn)凈收入納稅）]=-[10000+23000×25%]=-15750（元）注意幾點①初始現(xiàn)金流量：如果舊設(shè)備變現(xiàn)凈值收入40000，則：出售設(shè)備流量=40000-7000×25%

繼續(xù)使用舊設(shè)備喪失變現(xiàn)流量=-[40000-7000×25%]②回收流量=7000-1000×25%=6750（元）：若將最終殘值改為4000元？將最終殘值改為4000元:終結(jié)點回收現(xiàn)金流=4000+2000×25%=4500③設(shè)備使用過程中大修支出的處理【教材例6-8】—費用化:按照稅后付現(xiàn)成本處理，將稅后支出的金額列作現(xiàn)金流出,見左圖。

28000×（1-25%）01234③設(shè)備使用過程中大修支出的處理資本化支出:改【教材例6-8】：加個備注，大修支出稅法規(guī)定可以在未來兩年等額攤銷。發(fā)生時點：全額列作現(xiàn)金流出。各年攤銷或計提折舊時：將折舊攤銷抵稅（即折舊攤銷額乘以稅率）列作現(xiàn)金流入。2800014000×25%14000×25%01234項目現(xiàn)金流量時間（年次）系數(shù)（10%）現(xiàn)值更換新設(shè)備

設(shè)備投資-5000001-50000每年付現(xiàn)操作成本-5000×（1-0.25）=-37501～43.170-11887.5每年折舊抵稅：

第一年18000×0.25=450010.9094090.5第二年13500×0.25=3375020.8262787.75第三年9000×0.25=225030.7511689.75第四年4500×0.25=112540.683768.38殘值收入1000040.6836830殘值凈收入納稅-（10000-5000）×0.25=-125040.683-853.75合計

-46574.88計算分析題（2009考題）

：B公司目前生產(chǎn)一種產(chǎn)品，該產(chǎn)品的適銷期預(yù)計還有6年，公司計劃6年后停產(chǎn)該產(chǎn)品。生產(chǎn)該產(chǎn)品的設(shè)備已經(jīng)使用5年，比較陳舊，運行成本(人工費、維修費和能源消耗等)和殘次品率較高。目前市場上出現(xiàn)了一種新設(shè)備，其生產(chǎn)能力、生產(chǎn)產(chǎn)品的質(zhì)量與現(xiàn)有設(shè)備相同。新設(shè)備雖然購置成本較高，但運行成本較低，并且可以減少存貨占用資金、降低殘次品率。除此以外的其他方面，新設(shè)備與舊設(shè)備沒有顯著差別。B公司正在研究是否應(yīng)將現(xiàn)有舊設(shè)備更換為新設(shè)備，有關(guān)的資料如下(單位：元)：繼續(xù)使用舊設(shè)備更換新設(shè)備舊設(shè)備當(dāng)初購買和安裝成本200000舊設(shè)備當(dāng)前市值50000新設(shè)備購買和安裝成本300000稅法規(guī)定折舊年限(年)10稅法規(guī)定折舊年限(年)10稅法規(guī)定折舊方法直線法稅法規(guī)定折舊方法直線法稅法規(guī)定殘值率10%稅法規(guī)定殘值率10%已經(jīng)使用年限(年)5運行效率提高減少半成品存貨占用資金15000預(yù)計尚可使用年限(年)6計劃使用年限(年)6預(yù)計6年后殘值變現(xiàn)凈收入O預(yù)計6年后殘值變現(xiàn)凈收入150000年運行成本(付現(xiàn)成本)110000年運行成本(付現(xiàn)成本)85000年殘次品成本(付現(xiàn)成本)8000年殘次品成本(付現(xiàn)成本)5000B公司更新設(shè)備投資的資本成本為l0%，所得稅率為25%；固定資產(chǎn)的會計折舊政策與稅法有關(guān)規(guī)定相同。要求：⑴計算B公司繼續(xù)使用舊設(shè)備的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值(計算過程及結(jié)果填入給定的表格內(nèi))⑵計算B公司更換新設(shè)備方案的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值(計算過程及結(jié)果填入給定的表格內(nèi))⑶計算兩個方案的凈差額，并判斷應(yīng)否實施更新設(shè)備的方案。（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量折現(xiàn)：項目現(xiàn)金流量（元）時間系數(shù)現(xiàn)值（元）喪失的變現(xiàn)流量-(50000+60000×25%)=-6500001-65000稅后付現(xiàn)成本-(110000+8000)×(1-25%)=-885001～64.3553-385444.05折舊抵稅18000×25%=45001～53.790817058.6回收最終殘值06殘值凈損失抵稅200000×10%×25%=500060.56452822.5現(xiàn)金流出現(xiàn)值合計-430562.95舊設(shè)備年折舊額=200000×（1-10%）/10=18000（元）舊設(shè)備賬面凈值=200000-18000×5=110000（元）舊設(shè)備變現(xiàn)損失=110000-50000=60000（元）（2）更換新設(shè)備的現(xiàn)金流量折現(xiàn)：項目現(xiàn)金流量（元）時間系數(shù)現(xiàn)值（元）購置成本-30000001-300000少占用營運資本150000115000稅后付現(xiàn)成本-90000×(1-25%)=-675001～64.3553-293982.75折舊抵稅27000×25%=67501～64.355329398.275營運資本回收-1500060.5645-8467.5回收殘值15000060.564584675殘值凈收益納稅-12000×25%=-300060.5645-1693.5現(xiàn)金流量合計-475070.48新設(shè)備年折舊額=300000×（1-10%）/10=27000（元）6年末賬面凈殘值=300000-27000×6=138000（元）殘值凈收益=150000-138000=12000（元）兩個方案的凈差額新=-475070.48-(-430562.95)=-44507.53元解法2：將新設(shè)備運行效率提高減少半成品存貨占用資金作為舊設(shè)備需要多占用營運資金。項目現(xiàn)金流量（元）時間系數(shù)現(xiàn)值（元）喪失的變現(xiàn)流量-(50000+60000×25%)=-6500001-65000多占用營運資本-1500001-15000稅后付現(xiàn)成本-(110000+8000)×(1-25%)=-885001～64.3553-385444.05折舊抵稅18000×25%=45001～53.790817058.6回收最終殘值06殘值凈損失抵稅200000×10%×25%=500060.56452822.5營運資本回收1500060.56458467.5現(xiàn)金流出現(xiàn)值合計

-437095.45解法2：將新設(shè)備運行效率提高減少半成品存貨占用資金作為舊設(shè)備需要多占用營運資金。項目現(xiàn)金流量（元）時間系數(shù)現(xiàn)值（元）購置成本-30000001-300000稅后付現(xiàn)成本-90000×(1-25%)=-675001～64.3553-293982.75折舊抵稅27000×25%=67501～64.355329398.275回收殘值15000060.564584675殘值凈收益納稅-12000×25%=-300060.5645-1693.5現(xiàn)金流量合計-481602.98兩個方案的凈差額：=-481602.98-（-437095.45）=-44507.53（元）不應(yīng)更新思考:本題如果改為新設(shè)備方案需要增加營運資本投資15000元（或者需要增加存貨等流動資產(chǎn)20000元，同時增加應(yīng)付賬款等流動負(fù)債5000元）應(yīng)如何處理？（“有出有入”方法）116【例】某城市二環(huán)路已不適應(yīng)交通需要，市政府決定加以改造。現(xiàn)有兩種方案可供選擇：A方案是在現(xiàn)有基礎(chǔ)上拓寬，需一次性投資3000萬元，以后每年需投入維護費60萬元，每5年末翻新路面一次需投資300萬元，永久使用;B方案是全部重建，需一次性投資7000萬元，以后每年需投入維護費70萬元，每8年末翻新路面一次需投資420萬元，永久使用，原有舊路面設(shè)施殘料收入2500萬元。問：在貼現(xiàn)率為14%時，哪種方案為優(yōu)?這是一種永久性方案，可按永續(xù)年金形式進行決策。因此，兩方案現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為：（三）固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命含義：最經(jīng)濟的使用年限，使固定資產(chǎn)的平均年成本最小的那一使用年限。

例6-5設(shè)某資產(chǎn)原值為1400元，運行成本逐年增加，折余價值逐年下降。有關(guān)數(shù)據(jù)見下頁表。更新年限原值①余值②貼現(xiàn)系數(shù)③（i=8%）余值現(xiàn)值④=②×③運行成本⑤運行成本現(xiàn)值⑥=⑤×③更新時運行成本現(xiàn)值⑦=∑⑥現(xiàn)值總成本⑧=①-④+⑦年金現(xiàn)值系數(shù)（i=8%）⑨平均年成本⑩=⑧÷⑨1

2

3

4

5

6

7

81400

1400

1400

1400

1400

1400

1400

14001000

760

600

460

340

240

160

1000.926

0.857

0.794

0.735

0.681

0.630

0.583

0.541926

651

476

338

232

151

93

54200

220

250

290

340

400

450

500185

189

199

213

232

252

262

271185

374

573

786

1018

1270

1532

1803659

1123

1497

1848

2186

2519

2839

31490.926

1.783

2.577

3.312

3.993

4.623

5.206

5.749711.7

629.8

580.9

558

547.5

544.9

545.3

547.8[1400+200+220+250+290+340+400-240]/(P/A，8%，6)=544.9使用6年：三、互斥項目的選擇問題：是指接受一個項目就必須放棄另一個項目的情況。如果一個項目的所有評價指標(biāo)，包括凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、回收期和會計收益率，均比另一個項目好一些，我們在選擇時不會有什么困擾。問題是這些評價指標(biāo)出現(xiàn)矛盾時，尤其是評估的基本指標(biāo)凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率出現(xiàn)矛盾時，我們?nèi)绾芜x擇？

三、互斥項目的選擇問題：（一）如果是項目的壽命期相同，但投資額不同引起的矛盾，則比較凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值大的方案為優(yōu)如果是投資額不同引起的（項目的壽命相同），對于互斥項目應(yīng)當(dāng)凈現(xiàn)值法優(yōu)先，因為它可以給股東帶來更多的財富。股東需要的是實實在在的報酬，而不是報酬的比率。

（二）項目有效期不相同時有兩種方法：共同年限法和等額年金法1、共同年限法（重置價值鏈法）原理假設(shè)投資項目可以在終止時進行重置，通過重置使兩個項目達到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值。

【提示】通常選各方案壽命期最小公倍壽命為共同年限。決策原則選擇重置后的凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。最小公倍數(shù)確定方法大數(shù)翻倍法。

①大數(shù)是不是小數(shù)的倍數(shù)，如果是，大數(shù)即為最小公倍數(shù)。

②如果不是,大數(shù)乘以2，看看是不是小數(shù)的倍數(shù)，如果是，大數(shù)的2倍就是最小公倍數(shù)。

③如果不是，大數(shù)乘以3……【教材例6-2】假設(shè)公司資本成本是10%，有A和B兩個互斥的投資項目。A項目的年限為6年。凈現(xiàn)值12441萬元，內(nèi)含報酬率19.73%；B項目的年限為3年，凈現(xiàn)值為8324萬元，內(nèi)含報酬率32.67%。兩個項目的現(xiàn)金流量見下表。要求采用共同年限法對兩個項目選優(yōu)。

兩個指標(biāo)的評價結(jié)論有矛盾。項目AB重置B時間折現(xiàn)系數(shù)（10%）現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值01-40000-40000-17800-17800-17800-1780010.90911300011818700063647000636420.8264800066121300010744130001074430.75131400010518120009016－5800－435840.6830120008196

7000478150.6209110006830