輕工紡服行業(yè)運(yùn)動(dòng)鞋服供應(yīng)鏈專題分析：集中度效率提升訂單向東南亞低人力成本地區(qū)轉(zhuǎn)移持續(xù)

證證券研究報(bào)告|行業(yè)深度報(bào)告運(yùn)動(dòng)鞋服供應(yīng)鏈專題分析業(yè)規(guī)模目前全球運(yùn)動(dòng)鞋服頭部品牌庫(kù)存仍處于去化過(guò)程中，北美需求承壓，歐洲&中業(yè)規(guī)模將訂單向東南亞低勞動(dòng)力成本地區(qū)轉(zhuǎn)移。我們認(rèn)為未來(lái)具備全球化產(chǎn)能擴(kuò)張能力、精益化管理能力、較強(qiáng)快反能力的優(yōu)質(zhì)制造商能有望獲得更多份額。越南以外的勞動(dòng)力成本更低地區(qū)轉(zhuǎn)移。下滑至今，且訂單持續(xù)向東南亞勞動(dòng)力成本更低地區(qū)轉(zhuǎn)移(孟加拉、柬埔寨、pctPRATAMA0.60pct、信星+1.31pct。服裝制造商申洲員工數(shù)ILEpct員工數(shù)量占比33%(+5pct)，越南員工數(shù)量占比47%(-2pct)，中國(guó)大陸員工數(shù)量占比ct集中化趨勢(shì)加強(qiáng)：過(guò)去三總市值(十億元)1920.02.3流通市值(十億元)1462.52.1業(yè)指數(shù)%對(duì)表現(xiàn)(%)輕工紡服滬深3000-10un相關(guān)報(bào)告黃金珠寶行業(yè)2023—龍頭逆勢(shì)擴(kuò)張進(jìn)23-06-05品牌服飾利潤(rùn)端修劉麗S1090517080006licmschinacomcn趙中平S1090521080001zhaozhongping@.cn王梓旭研究助理wangzixu@深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明2口投資建議：在全球品牌去庫(kù)、宏觀環(huán)境仍具不確定性背景下，重點(diǎn)推薦全球產(chǎn)能擴(kuò)張能力強(qiáng)、精益化管理水平高、具備份額提升邏輯的優(yōu)質(zhì)制造公司。份、運(yùn)動(dòng)鞋代工龍頭華利集團(tuán)、運(yùn)動(dòng)及休閑服飾代工龍頭申洲國(guó)際。庫(kù)存不及預(yù)期導(dǎo)致制造端接單不佳風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期影響接單風(fēng)險(xiǎn)。敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明3正文目錄 持續(xù)提升 18 表目錄圖1：美國(guó)服飾及配飾店零售額(億美元)及增速 5Y OY 敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明4 地區(qū)鞋服供應(yīng)鏈員工數(shù)及占比(按員工數(shù)) 16圖27：阿迪前十大鞋服供應(yīng)商員工數(shù)及占比(按員工數(shù)) 16 深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明5一、美國(guó)鞋服需求承壓，歐洲&中東&非洲需求趨于穩(wěn)定，供應(yīng)鏈向東南亞除越南以外地區(qū)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)明顯分析：美國(guó)承壓，歐洲&中東&非洲整體看相對(duì)平穩(wěn)圖1：美國(guó)服飾及配飾店零售額(億美元)及增速270265260255250245240服裝及服裝配飾店零售額(億美元)服裝及服裝配飾店零售額同比30%25%20%15%10%5%0%-5%A圖2：Nike北美地區(qū)收入(億美元)及YOY70605040302000營(yíng)業(yè)收入(億美元)固定匯率增速(%)150%130%110%90%70%50%30%10%-10%-30%-50%圖3：阿迪達(dá)斯北美地區(qū)收入(億歐元)及YOY208642086420營(yíng)業(yè)收入(億歐元)固定匯率增速(%)100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明6圖4：彪馬北美地區(qū)收入(億歐元)及YOY2086420營(yíng)業(yè)收入(億歐元)固定匯率增速(%)200%150%100%50%0%-50%-100%洲地區(qū)收入(億日元)及YOY120010008006004002000營(yíng)業(yè)收入(億日元)增速(%)200%150%100%50%0%-50%-100%NikeYOY40353025205050營(yíng)業(yè)收入(億美元)固定匯率增速(%)50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明7圖7：Adidas歐洲、中東和非洲收入(億歐元)及YOY營(yíng)業(yè)收入(億歐元)固定匯率增速(%)302520505040%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%和非洲收入(億歐元)及YOY2086420營(yíng)業(yè)收入(億歐元)固定匯率增速(%)40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%12086420營(yíng)業(yè)收入(億美元)固定匯率增速(%)50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2、歐美進(jìn)口服裝下滑延續(xù)，供應(yīng)鏈向東南亞轉(zhuǎn)移深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明8圖10：美國(guó)從全球進(jìn)口服裝金額(億美元)及YOY美國(guó)服裝進(jìn)口總額(億美元)美國(guó)服裝進(jìn)口總額YOY120120%100806040200100%80%60%40%20%0%100806040200從中國(guó)進(jìn)口服裝金額YOY從越南進(jìn)口服裝金額YOY從孟加拉進(jìn)口服裝金額YOY從柬埔寨進(jìn)口服裝金額YOY200%150%100%50%0%-50%趨勢(shì)來(lái)看，2019-23Q1從中國(guó)進(jìn)圖12：美國(guó)在中國(guó)及東南亞地區(qū)進(jìn)口服裝比例(%)35%30%25%20%15%10% 5%0%20192020202120222023.1-3從中國(guó)進(jìn)口比例從越南進(jìn)口比例從孟加拉進(jìn)口比例從柬埔寨進(jìn)口比例深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明9圖13：歐盟從中國(guó)進(jìn)口服裝金額(億歐元)及YOY歐盟從中國(guó)進(jìn)口服裝金額(億歐元)歐盟從中國(guó)進(jìn)口服裝金額YOY454035302520505070%60%50%40%30%20%10%0%-4540353025205050圖14：歐盟從越南進(jìn)口服裝金額(億歐元)及YOY歐盟從越南進(jìn)口服裝金額(億歐元)歐盟從越南進(jìn)口服裝金額YOY6543210120%100%80%60%40%20%0%-20%6543210拉進(jìn)口服裝金額(億美元)及YOY歐盟從孟加拉進(jìn)口服裝金額(億歐元)歐盟從孟加拉進(jìn)口服裝金額YOY25205050100%80%60%40%20%0%-25205050Q深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明10圖16：歐盟在中國(guó)及東南亞地區(qū)進(jìn)口服裝增速(%)60%50%40%30%20%10% 0%-10%-20%從中國(guó)進(jìn)口增速?gòu)脑侥线M(jìn)口增速?gòu)拿霞永M(jìn)口增速22023.1-320222021化到疫情前水平仍需要時(shí)間。2001801601401201008060402002012年2018年2013年2019年2014年2020年2015年2021年2016年2022年2017年最新數(shù)據(jù)NikeadidasdeckersoutdoorpumaUA1801601401201008060402002012年2018年2013年2019年2014年2020年2015年2021年2016年2022年2017年最新數(shù)據(jù)GAPH&MVFGAPH&MVFINDITEX敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明113503002502001501005002012年2018年2013年2019年2014年2020年2015年2021年2016年2022年2017年最新數(shù)據(jù)拉夫勞倫BurberryHUGOBOSSLululemon4、頭部鞋服制造商訂單仍下滑。裕元制造業(yè)務(wù)營(yíng)收增速豐泰營(yíng)收增速儒鴻營(yíng)收增速150%130%110%90%70%50%30%10%-30%-10%-30%-50%深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明12分布配給頭部供應(yīng)商，提高供應(yīng)商集中度，保障產(chǎn)品質(zhì)量及優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商穩(wěn)定性。3)品供應(yīng)鏈效率提升ekeNike鞋類供應(yīng)商員工總數(shù)(萬(wàn)人)服裝前十大地區(qū)員工數(shù)占比Nike服裝供應(yīng)商員工總數(shù)(萬(wàn)人)鞋類前五大地區(qū)員工數(shù)占比70605040302000202322023100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明13前十大鞋類供應(yīng)商員工人數(shù)(萬(wàn)人)前十大服裝供應(yīng)商員工人數(shù)(萬(wàn)人)前十大服裝供應(yīng)商員工人數(shù)占比前十大鞋類供應(yīng)商員工人數(shù)占比605040302000202322023100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%商證券(2)地區(qū)：產(chǎn)能進(jìn)一步向柬埔寨及印尼等地區(qū)轉(zhuǎn)移其pct量占比-2pct。中國(guó)(占比+1.6pct)，巴基斯坦員工數(shù)量+75%(占比+3.5pct)。越南地區(qū)員工數(shù)量占比-5pct，中國(guó)大陸地區(qū)員工數(shù)量占比-3pct。去柬埔寨、地區(qū)建廠拓展產(chǎn)能。名化南117%(-1.7pct)222pct)33-11%444%(+0.2pct)553pct)商證券名化南11-10%.5pct)3246.4pct)83pct)斯里蘭卡54t敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明1475pct278pct)688pct)-9-9pct)商證券(3)供應(yīng)商：5-10名鞋類供應(yīng)商份額提升，服裝供應(yīng)商份額波動(dòng)大0名供應(yīng)商份額提升，從員工數(shù)pctPRATAMApct信星+1.31pct，前十名其他幾家供應(yīng)比略有減少。-2023.3月末期間有四家供應(yīng)商退出前十名列。其中申洲員工數(shù)量占比+2.5pct，仍占據(jù)第一位置；STYLETEXTILE員工數(shù)量占比+4pct，排名從ct商證券商證券深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明15e生產(chǎn)效率提升，加上公司產(chǎn)品穩(wěn)步提價(jià)&高單價(jià)功能性產(chǎn)品銷售占比提升，華利制造Nike產(chǎn)品的員工數(shù)華利制造Nike產(chǎn)品員工的人均創(chuàng)收(萬(wàn)元)申洲制造Nike產(chǎn)品的員工數(shù)申洲制造Nike產(chǎn)品員工的人均創(chuàng)收(萬(wàn)元)600005000040000300002000010000020222202225205050商證券地區(qū)集中度高，服裝供應(yīng)商員工數(shù)量持續(xù)減少：FY2021-FY2023(自然年Adidas。鞋類供應(yīng)Adidas大陸及東南亞地區(qū)。服裝供應(yīng)商員工總數(shù)敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明16圖26：阿迪前五大地區(qū)鞋服供應(yīng)鏈員工數(shù)及占比(按員工數(shù))40Adidas鞋類供應(yīng)商員工總數(shù)(萬(wàn)人)前五大地區(qū)服裝員工數(shù)占比Adidas服裝供應(yīng)商員工總數(shù)(萬(wàn)人)前五大地區(qū)鞋類員工數(shù)占比100%90%80%3070%60%2050%40%30%020%10%00%FY2021FY2023商證券圖27：阿迪前十大鞋服供應(yīng)商員工數(shù)及占比(按員工數(shù))30前十大鞋類供應(yīng)商員工人數(shù)(萬(wàn)人)前十大服裝供應(yīng)商員工人數(shù)(萬(wàn)人)前十大服裝供應(yīng)商員工人數(shù)占比前十大鞋類供應(yīng)商員工人數(shù)占比90%80%2570%2060%50%540%030%20%510%00%20202022商證券(2)分地區(qū)：鞋類布局基本不變，服裝向孟加拉及柬埔寨轉(zhuǎn)移s印尼員工數(shù)量+3%(占比-1pct)，越南員工數(shù)量+10%(占比+1pct)，中國(guó)大陸員工數(shù)+6%(持平)，印度員工數(shù)+22%(占比+1pct)。?服裝：Adidas服裝制造產(chǎn)能集中在越南、印尼、柬埔寨等東南亞地區(qū)。柬埔寨員工數(shù)-1%(占比+2pct)，中國(guó)大陸員工數(shù)-18%(占比-1pct)，孟加拉員工數(shù)-6%(占比+1pct)。深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明17名202022年累計(jì)變化2年南211pct)12pct)3354pct)45pct商證券名202022年累計(jì)變化2年南11(-6pct)32-1%2344-18%ct55pct商證券(3)分供應(yīng)商：鞋類供應(yīng)商份額穩(wěn)定，頭部服裝供應(yīng)商份額提升bpct工數(shù)占比+1.3pct(排名從第9提升至第6)。商證券深度