2018注冊會計師綜合階段-財務成本管理習題講義

2018年注冊會計師綜合階段考試輔導財務成本管理第1頁（第四部分財務成本管理）專題一～專題三一、案例分析題1、已知甲公司2017年的銷售收入為60000萬元，稅前經(jīng)營利潤為3500萬元，利息費用為600萬元，平均所得稅稅率為32%，2017年末的其他有關資料如下（單位：萬元）：貨幣資金（金融）220交易性金融資產(chǎn)60可供出售金融資產(chǎn)82總資產(chǎn)9800短期借款510交易性金融負債48長期借款640應付債券380總負債4800股東權益5000<1>

、計算2017年的稅后經(jīng)營凈利潤、稅后利息費用、稅后經(jīng)營凈利率；<2>

、計算2017年的稅后凈利潤；<3>

、計算2017年末的凈經(jīng)營資產(chǎn)和凈負債；<4>

、計算2017年的凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉次數(shù)、稅后利息率、凈財務杠桿、經(jīng)營差異率、杠桿貢獻率和權益凈利率（資產(chǎn)負債表的數(shù)據(jù)用年末數(shù)）；<5>

、如果2017年凈財務杠桿不能提高了，請指出提高權益凈利率的有效途徑。2、A公司上年的財務報表主要數(shù)據(jù)如下：（單位：萬元）項目金額銷售收入2500稅后利潤200股利120利潤留存80年末負債1200年末股東權益800年末總資產(chǎn)2000分別回答下列互不相關的問題：<1>

、計算該公司上年的可持續(xù)增長率。<2>

、假設該公司計劃今年銷售增長率是12%，計劃利潤留存率達到多少時可以滿足銷售增長所需資金。假設其他財務比率不變，銷售不受市場限制，銷售凈利率涵蓋了新增債務增加的利息，并且公司不打算發(fā)行新的股份或回購股票。<3>

、如果公司計劃今年銷售增長率為20%，它應當向外部籌集多少權益資金。假設不變的銷售凈利率可以涵蓋新增債務增加的利息，銷售不受市場限制，并且不打算改變當前的資本結構、利潤留存率和經(jīng)營效率。3、甲公司是一家上市公司，該公司2014年和2015年的主要財務數(shù)據(jù)以及2016年的財務計劃數(shù)據(jù)如下表所示：（單位：萬元）項目2014年實際2015年實際2016年計劃銷售收入10001411.81455.28凈利潤200211.77116.42股利100105.8958.21本年利潤留存100105.8958.21總資產(chǎn)10001764.752910.57負債4001058.871746.47股本500500900年末未分配利潤100205.89264.1股東權益600705.891164.1假設公司產(chǎn)品的市場前景很好，銷售額可以大幅增加，貸款銀行要求公司的資產(chǎn)負債率不得超過60%。董事會決議規(guī)定，以權益凈利率高低作為管理層業(yè)績評價的尺度。<1>

、計算該公司上述3年的總資產(chǎn)周轉率、銷售凈利率、權益乘數(shù)、利潤留存率、可持續(xù)增長率和權益凈利率，以及2015年和2016年的銷售增長率（計算時資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)用年末數(shù)，計算結果填入給定的表格內，不必列示財務比率的計算過程）。<2>

、指出2015年可持續(xù)增長率與上年相比有什么變化，其原因是什么。<3>

、指出2015年公司是如何籌集增長所需資金的，財務政策與上年相比有什么變化。<4>

、假設2016年預計的經(jīng)營效率是符合實際的，指出2016年的財務計劃有無不當之處。<5>

、指出公司2016年提高權益凈利率的途徑有哪些。4、A公司近3年的主要財務數(shù)據(jù)和財務比率如下：項目第1年第2年第3年銷售額（萬元）400043003800總資產(chǎn)（萬元）143015601695股本（萬元）100100100留存收益（萬元）500550550股東權益合計（萬元）600650650流動比率0應收賬款周轉天數(shù)（天）182227存貨周轉次數(shù)（次）8.07.55.5負債/股東權益1.381.401.61非流動負債/股東權益0.50.460.46銷售毛利率20.0%16.3%13.2%銷售凈利率7.5%4.7%2.6%總資產(chǎn)周轉次數(shù)2.802.762.24總資產(chǎn)凈利率21%12.96%5.83%假設該公司適用的所得稅稅率為30%，利潤總額＝銷售毛利－期間費用。<1>

、分析說明總資產(chǎn)凈利率下降的原因。<2>

、分析說明總資產(chǎn)周轉率下降的原因。<3>

、計算第2年和第3年的銷售毛利、期間費用、利潤總額和凈利潤，并說明銷售凈利率下降的原因。<4>

、分析說明該公司的資金來源。<5>

、分析公司的股利支付比例。<6>

、假如你是該公司的財務經(jīng)理，在今年應從哪些方面改善公司的財務狀況和經(jīng)營業(yè)績。5、企業(yè)上年末的資產(chǎn)負債表（簡表）如下：（單位：萬元）項目期末數(shù)項目期末數(shù)經(jīng)營資產(chǎn)620應付票據(jù)36金融資產(chǎn)20應付賬款64長期負債（有息）156股本180資本公積70留存收益134資產(chǎn)總計640負債權益合計640根據(jù)歷史資料可知，經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負債項目與銷售收入成正比，金融資產(chǎn)為可動用的金融資產(chǎn)，企業(yè)上年度銷售收入800萬元，實現(xiàn)凈利100萬元，支付股利60萬元。<1>

、預計本年度銷售收入1000萬元，銷售凈利率增長10%，股利支付率與上年度相同，采用銷售百分比法預測外部融資額；<2>

、根據(jù)（1）計算外部融資銷售增長比；<3>

、預計本年度銷售凈利率增長10%，股利支付率與上年度相同，預測企業(yè)本年的內含增長率；<4>

、預計本年度銷售收入1000萬元，銷售凈利率增長10%，股利支付率與上年度相同，且不增發(fā)新股，預測企業(yè)本年的可持續(xù)增長率；<5>

、如果預計本年度不含通貨膨脹的銷售收入1000萬元，本年度通貨膨脹率為5%，銷售凈利率增長10%，股利支付率與上年度相同，假設其他因素不變，企業(yè)需再追加多少外部融資額?<6>

、假設其他條件不變，預計本年度銷售收入1000萬元，預計本年度銷售凈利率與上年度相同，董事會提議把股利支付提高50%以穩(wěn)定股價。如果可從外部融資50萬元，你認為是否可行?<7>

、簡述內含增長和可持續(xù)增長的相同點與不同點。6、很多企業(yè)在經(jīng)營自身業(yè)務的同時都會關注資本市場，通過資本市場進行資金融通。為了對資本市場有更加清晰的了解，甲公司組織了關于資本市場效率的培訓。下列是關于資本市場效率的一些觀點：

（1）如果一個市場的股價只反映歷史信息，不能反映現(xiàn)在及未來有價值的信息，則它是無效資本市場。

（2）如果有關證券的歷史資料對證券的價格變動仍有影響，則證券市場達到強式有效。

（3）在有效資本市場中，價格會對新的信息作出迅速、充分的反應。

（4）對于投資人來說，不能從公開的和非公開的信息分析中獲得超額利潤，內幕消息無用的市場是半強式資本有效市場。

（5）半強式有效資本市場的主要特征，是現(xiàn)有股票市價能充分反映所有公開可得信息。<1>

、請判斷上述關于資本市場效率的觀點是否正確；如不正確，請說明理由。7、甲公司是一個材料供應商，擬與乙公司建立長期合作關系，為了確定對乙公司采用何種信用政策，需要分析乙公司的償債能力和營運能力。為此，甲公司收集了乙公司2013年度的財務報表，相關的財務報表數(shù)據(jù)以及財務報表附注中披露的信息如下：

（1）資產(chǎn)負債表項目（單位：萬元）項目年末金額年初金額流動資產(chǎn)合計46004330其中：貨幣資金100100交易性金融資產(chǎn)500460應收賬款28502660預付賬款150130存貨1000980流動負債合計23502250（2）利潤表項目（單位：萬元）項目本年金額營業(yè)收入14500財務費用500資產(chǎn)減值損失10所得稅費用32.50凈利潤97.50（3）乙公司的生產(chǎn)經(jīng)營存在季節(jié)性，每年3月份至10月份是經(jīng)營旺季，11月份至次年2月份是經(jīng)營淡季。

（4）乙公司按照應收賬款余額的5%計提壞賬準備，2013年年初壞賬準備余額140萬元，2013年年末壞賬準備余額150萬元。最近幾年乙公司的應收賬款回收情況不好，截至2013年年末賬齡三年以上的應收賬款已達到應收賬款余額的10%。為了控制應收賬款的增長，乙公司在2013年收緊了信用政策，減少了賒銷客戶的比例。

（5）乙公司2013年資本化利息支出100萬元，計入在建工程。

（6）計算財務比率時，涉及到的資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)均使用其年初和年末的平均數(shù)。<1>

、計算乙公司2013年的速動比率；指出影響速動比率可信性的重要因素，并具體分析這些因素對乙公司短期償債能力的影響。<2>

、計算乙公司2013年的利息保障倍數(shù)；分析評價乙公司的長期償債能力。<3>

、計算乙公司2013年的應收賬款周轉次數(shù)；分析評價乙公司的應收賬款變現(xiàn)速度時，需要考慮的因素對乙公司應收賬款變現(xiàn)速度的影響。答案部分一、案例分析題1、【正確答案】稅后經(jīng)營凈利潤＝3500×（1－32%）＝2380（萬元）（0.5分）

稅后利息費用＝600×（1－32%）＝408（萬元）（0.5分）

稅后經(jīng)營凈利率＝2380/60000×100%＝3.97%（1分）【該題針對“管理用財務報表體系”知識點進行考核】【答疑編號12597504,點擊提問】【正確答案】稅后凈利潤＝2380－408＝1972（萬元）（1分）【該題針對“管理用財務報表體系”知識點進行考核】【答疑編號12597505,點擊提問】【正確答案】2017年末的金融資產(chǎn)＝220＋60＋82＝362（萬元）

2017年末的經(jīng)營資產(chǎn)＝9800－362＝9438（萬元）

2017年末的金融負債＝510＋48＋640＋380＝1578（萬元）

2017年末的經(jīng)營負債＝4800－1578＝3222（萬元）

2017年末的凈經(jīng)營資產(chǎn)＝經(jīng)營資產(chǎn)－經(jīng)營負債＝9438－3222＝6216（萬元）（1分）

2017年末的凈負債＝金融負債－金融資產(chǎn)＝1578－362＝1216（萬元）（1分）【該題針對“管理用財務報表體系”知識點進行考核】【答疑編號12597506,點擊提問】【正確答案】凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率＝稅后經(jīng)營凈利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn)×100%

＝2380/6216×100%＝38.29%

凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉次數(shù)＝銷售收入/凈經(jīng)營資產(chǎn)＝60000/6216＝9.65（次/年）（0.5分）

稅后利息率＝稅后利息費用/凈負債×100%＝408/1216×100%＝33.55%

凈財務杠桿＝凈負債/股東權益＝1216/5000＝0.24（0.5分）

經(jīng)營差異率＝凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率－稅后利息率＝38.29%－33.55%＝4.74%（0.5分）

杠桿貢獻率＝經(jīng)營差異率×凈財務杠桿＝4.74%×0.24＝1.14%

權益凈利率＝凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率＋杠桿貢獻率＝38.29%＋1.14%＝39.43%（0.5分）【該題針對“管理用財務報表體系”知識點進行考核】【答疑編號12597507,點擊提問】【正確答案】由于稅后利息率高低主要由資本市場決定，而凈財務杠桿也不能提高了，因此，提高權益凈利率的有效途徑是提高凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率。（1分）【該題針對“管理用財務報表體系”知識點進行考核】【答疑編號12597508,點擊提問】2、【正確答案】上年的可持續(xù)增長率＝80/（800－80）×100%＝11.11%（2分）【該題針對“可持續(xù)增長率”知識點進行考核】【答疑編號12586110,點擊提問】【正確答案】因為銷售凈利率不變，所以凈利潤增長率＝銷售增長率＝12%

今年的凈利潤＝200×（1＋12%）＝224（萬元）（1分）

因為資產(chǎn)負債率和資產(chǎn)周轉率不變，所以股東權益增長率＝資產(chǎn)增長率＝銷售增長率＝12%

今年股東權益增長額＝800×12%＝96（萬元）（1分）

因為不增發(fā)新股或回購股票，所以今年的股東權益增長額＝今年的留存收益

今年收益留存率＝今年收益留存/今年凈利潤＝96/224×100%＝42.86%（1分）【該題針對“可持續(xù)增長率”知識點進行考核】【答疑編號12586111,點擊提問】【正確答案】根據(jù)資產(chǎn)周轉率不變可知：資產(chǎn)增加＝銷售增加/資產(chǎn)周轉率＝2500×20%/（2500/2000）＝400（萬元）

根據(jù)資本結構不變可知權益乘數(shù)不變：

股東權益增加＝資產(chǎn)增加/權益乘數(shù)＝400/（2000/800）＝160（萬元）（1.5分）

因為銷售凈利率不變，所以凈利潤增長率＝銷售增長率＝20%

今年收益留存提供資金＝今年的凈利潤×利潤留存率＝200×（1＋20%）×80/200＝96（萬元）（1.5分）

今年外部籌集權益資金＝160－96＝64（萬元）（2分）【該題針對“可持續(xù)增長率”知識點進行考核】【答疑編號12586112,點擊提問】3、【正確答案】項目2014年實際2015年實際2016年計劃總資產(chǎn)周轉率10.80.50銷售凈利率20%15%8%權益乘數(shù)1.672.502.50利潤留存率50%50%50%可持續(xù)增長率20%17.65%5.26%權益凈利率33.33%30%10%銷售增長率—41.18%3.08%（5分）【答案解析】【提示】可持續(xù)增長率＝年末權益凈利率×利潤留存率/（1－年末權益凈利率×利潤留存率）【該題針對“財務預測概述”知識點進行考核】【答疑編號12586072,點擊提問】【正確答案】2015年可持續(xù)增長率17.65%與2014年可持續(xù)增長率20%相比，下降了2.35個百分點。（1分）

其原因是：經(jīng)營效率下降（總資產(chǎn)周轉率由1次降低為0.8次；銷售凈利率由20%降低為15%）。（1分）【該題針對“財務預測概述”知識點進行考核】【答疑編號12586073,點擊提問】【正確答案】主要通過留存收益增加105.89萬元和負債增加658.87萬元籌集所需資金的。（1分）財務政策方面：利潤留存率保持50%不變，權益乘數(shù)由1.67提高到2.5，擴大了0.83倍（2.5－1.67）。（1分）【該題針對“財務預測概述”知識點進行考核】【答疑編號12586074,點擊提問】【正確答案】由于本公司評價業(yè)績的標準是權益凈利率，該指標受銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉率和權益乘數(shù)影響。已知2016年預計的經(jīng)營效率（以銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉率反映）符合實際，而資產(chǎn)負債率（反映財務政策）已經(jīng)達到貸款銀行所要求的上限，故計劃的權益凈利率已經(jīng)是最好的，無論提高收益留存率或追加股權投資，都不能提高權益凈利率。（2分）因此，2016年度的財務計劃并無不當之處。（1分）【該題針對“財務預測概述”知識點進行考核】【答疑編號12586075,點擊提問】【正確答案】提高權益凈利率的途徑包括：提高總資產(chǎn)周轉率、銷售凈利率或提高資產(chǎn)負債率。但該公司目前的資產(chǎn)負債率已達到60%，限于貸款銀行要求公司的資產(chǎn)負債率不得超過60%的要求，（1分）所以，該公司今年提高權益凈利率的可行途徑有：提高售價，降低成本費用，以提高銷售凈利率；（1分）加強資產(chǎn)管理，加速資金周轉，以提高總資產(chǎn)周轉率。（1分）【該題針對“財務預測概述”知識點進行考核】【答疑編號12586076,點擊提問】4、【正確答案】根據(jù)“總資產(chǎn)凈利率＝銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉次數(shù)”可知，總資產(chǎn)凈利率下降的原因是總資產(chǎn)周轉次數(shù)和銷售凈利率在下降。（2分）【該題針對“盈利能力分析”知識點進行考核】【答疑編號12586063,點擊提問】【正確答案】本題中總資產(chǎn)周轉率下降的原因是應收賬款周轉天數(shù)延長和存貨周轉次數(shù)下降。（2分）【該題針對“盈利能力分析”知識點進行考核】【答疑編號12586064,點擊提問】【正確答案】相關數(shù)據(jù)計算結果見下表：年度銷售毛利凈利潤利潤總額期間費用第2年700.9202.1288.71412.19第3年501.698.8141.14360.46（2分）根據(jù)“銷售凈利率＝凈利潤/銷售收入×100%”可知，影響銷售凈利率的直接因素是凈利潤和銷售收入，本題中第3年的銷售收入較第2年下降，如果凈利潤不變，則銷售凈利率一定會提高，所以，銷售凈利率下降的直接原因是凈利潤下降，凈利潤下降的原因是利潤總額下降，利潤總額下降的原因是銷售毛利率下降導致的銷售毛利下降，盡管在第3年大力壓縮了期間費用51.73萬元（412.19－360.46），仍未能導致銷售凈利率上升。（3分）【該題針對“盈利能力分析”知識點進行考核】【答疑編號12586065,點擊提問】【正確答案】根據(jù)“負債/股東權益”的數(shù)值大于1可知，在資本結構中負債的比例大于股東權益，即負債是資金的主要來源，（2分）進一步根據(jù)“（非流動負債/股東權益）/（負債/股東權益）＝非流動負債/負債”，可知A公司近三年“非流動負債/負債”的數(shù)值均小于0.5，即在負債中，流動負債占的比例大于非流動負債，因此，流動負債是負債資金的主要來源。（3分）【該題針對“盈利能力分析”知識點進行考核】【答疑編號12586066,點擊提問】【正確答案】第2年的收益留存＝550－500＝50（萬元），股利支付比例為（202.1－50）÷202.1×100%＝75.26%；（1.5分）第3年的收益留存＝550－550＝0（萬元），股利支付比例為（98.8－0）÷98.8×100%＝100%，由此可知，該公司的股利支付比例很大，大部分盈余都用于發(fā)放股利。（2分）【該題針對“盈利能力分析”知識點進行考核】【答疑編號12586067,點擊提問】【正確答案】改善財務狀況和經(jīng)營業(yè)績的方法：①擴大銷售；（0.5分）②降低存貨；（0.5分）③降低應收賬款；（0.5分）④增加收益留存；（0.5分）⑤降低進貨成本。（0.5分）【答案解析】“擴大銷售、降低存貨”可以提高存貨周轉次數(shù)，“擴大銷售、降低應收賬款”可以提高應收賬款周轉次數(shù)，縮短應收賬款周轉天數(shù)；降低進貨成本的目的是為了提高銷售毛利率，因為“銷售毛利＝銷售收入－銷售成本”，而降低進貨成本可以降低銷售成本。增加收益留存的目的是增加股東權益比重，調整資本結構，降低財務風險?！驹擃}針對“盈利能力分析”知識點進行考核】【答疑編號12586068,點擊提問】5、【正確答案】①經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比＝620/800＝77.5%

經(jīng)營負債銷售百分比

＝（36＋64）/800＝12.5%

銷售收入增長率＝（1000－800）/800＝25%（1分）

②預計留存收益增加額

預計銷售凈利率

＝100÷800×（1＋10%）＝13.75%

預計的利潤留存率＝1－60÷100＝40%

預計留存收益增加額

＝1000×13.75%×40%＝55（萬元）（1分）

③計算外部融資需求：

外部融資額

＝（77.5%－12.5%）×（1000－800）－55－20

＝55（萬元）（1分）【該題針對“內含增長率”知識點進行考核】【答疑編號12586051,點擊提問】【正確答案】外部融資銷售增長比

＝55÷（1000－800）＝27.5%（1分）

或＝（77.5%－12.5%）－13.75%×（125%÷25%）×40%－20/200＝27.5%（1分）【該題針對“內含增長率”知識點進行考核】【答疑編號12586052,點擊提問】【正確答案】根據(jù)：77.5%－12.5%－13.75%×（1＋g）/g×40%－20/（800×g）＝0

解得：g＝13.45%（1分）【該題針對“內含增長率”知識點進行考核】【答疑編號12586053,點擊提問】【正確答案】可持續(xù)增長率

＝55÷（180＋70＋134）＝14.32%（1分）【該題針對“內含增長率”知識點進行考核】【答疑編號12586054,點擊提問】【正確答案】在本年度通貨膨脹率為5%，其他因素不變的情況下：

銷售收入＝1000×（1＋5%）＝1050（萬元）

銷售增長率＝1050÷800－1＝31.25%

或：銷售增長率＝（1＋25%）×（1＋5%）－1＝31.25%（1分）

外部融資額

＝（77.5%－12.5%）×（1050－800）－13.75%×1050×40%－20

＝84.75（萬元）

追加外部融資額＝84.75－55＝29.75（萬元）（1分）【該題針對“內含增長率”知識點進行考核】【答疑編號12586055,點擊提問】【正確答案】股利支付率＝60×（1＋50%）/100＝90%

預計利潤留存增加額＝1000×（100/800）×（1－90%）＝12.5（萬元）

外部融資額

＝（77.5%－12.5%）×（1000－800）－12.5－20＝97.5（萬元）＞50（萬元），故不可行。（1分）【該題針對“內含增長率”知識點進行考核】【答疑編號12586056,點擊提問】【正確答案】相同點：都不從外部籌集權益資金；都是利用留存收益增加內部權益資金。（1分）

不同點：內含增長時，不從外部籌集資金，不增加外部債務，外部融資額為零，但資產(chǎn)負債率可能會有所變化；而可持續(xù)增長時，可以從外部增加債務，外部融資額不為零，但資產(chǎn)負債率不變；可持續(xù)增長屬于平衡增長，即負債的增長率等于股東權益增長率，而內含增長不屬于平衡增長。（1分）【該題針對“內含增長率”知識點進行考核】【答疑編號12586057,點擊提問】6、【正確答案】觀點（1）不正確。（1分）

理由：如果一個市場的股價只反映歷史信息，則它是弱式有效資本市場。（1分）

觀點（2）不正確。（1分）

理由：如果有關證券的歷史資料對證券的價格變動仍有影響，則證券市場尚未達到弱式有效。（1.5分）

觀點（3）正確。（1分）

觀點（4）不正確。（1分）

理由：強式有效資本市場的特征是無論可用信息是否公開，價格都可以完全地、同步地反映所有信息。由于市價能充分反映所有公開和私下的信息，對于投資人來說，不能從公開的和非公開的信息分析中獲得超額利潤，所以內幕消息無用。（1.5分）

觀點（5）正確。（1分）【該題針對“金融工具與金融市場”知識點進行考核】【答疑編號12586049,點擊提問】7、【正確答案】速動比率＝速動資產(chǎn)平均金額÷流動負債平均金額

＝（100＋100＋500＋460＋2850＋2660）÷（2350＋2250）

＝1.45（2分）

影響速動比率可信性的重要因素是應收款項的變現(xiàn)能力。乙公司按照應收賬款余額的5%計提壞賬準備，2013年年末賬齡三年以上的應收賬款已達到應收賬款余額的10%，實際壞賬很可能比計提的壞賬準備多，從而降低乙公司的短期償債能力。乙公司的生產(chǎn)經(jīng)營存在季節(jié)性，報表上的應收賬款金額不能反映平均水平，即使使用年末和年初的平均數(shù)計算，仍然無法消除季節(jié)性生產(chǎn)企業(yè)年末數(shù)據(jù)的特殊性。乙公司年末處于經(jīng)營淡季，應收賬款、流動負債均低于平均水平，計算結果可能不能正確反映乙公司的短期償債能力。（3分）【該題針對“短期償債能力分析”知識點進行考核】【答疑編號12586045,點擊提問】【正確答案】利息保障倍數(shù)＝息稅前利潤÷利息費用

＝（97.50＋32.50＋500）÷（500＋100）＝1.05（2分）

乙公司的利息保障倍數(shù)略大于1，說明自身產(chǎn)生的經(jīng)營收益勉強可以支持現(xiàn)有的債務規(guī)模。由于息稅前利潤受經(jīng)營風險的影響，存在不穩(wěn)定性，而利息支出卻是固定的，所以乙公司的長期償債能力仍然較弱。（3分）【該題針對“短期償債能力分析”知識點進行考核】【答疑編號12586046,點擊提問】【正確答案】應收賬款周轉次數(shù)＝營業(yè)收入÷應收賬款平均余額

＝14500÷[（2850＋150＋2660＋140）÷2]＝5（2分）

乙公司的生產(chǎn)經(jīng)營存在季節(jié)性，報表上的應收賬款金額不能反映平均水平，即使使用年末和年初的平均數(shù)計算，仍然無法消除季節(jié)性生產(chǎn)企業(yè)年末數(shù)據(jù)的特殊性。乙公司年末處于經(jīng)營淡季，應收賬款余額低于平均水平，計算結果會高估應收賬款變現(xiàn)速度。

計算應收賬款周轉次數(shù)時應使用賒銷額，由于無法取得賒銷數(shù)據(jù)而使用銷售收入計算時，會高估應收賬款周轉次數(shù)。乙公司2013年減少了賒銷客戶比例，現(xiàn)銷比例增大，會進一步高估應收賬款變現(xiàn)速度。（3分）【該題針對“短期償債能力分析”知識點進行考核】【答疑編號12586047,點擊提問】（第四部分財務成本管理）專題四資本成本

一、案例分析題1、寧波帥康廚房設備有限公司是身為創(chuàng)辦于1984年的浙江余姚市調諧器配件廠的寧波帥康集團公司的子公司。成立于1993年5月，陸續(xù)推出吸煙王、帥旋風、麗彩王、新世紀等18大系列，具有先進的生產(chǎn)設備和檢測設備，其中包括120萬臺年生產(chǎn)能力的抽油煙機生產(chǎn)裝配線四條，產(chǎn)品有歐式風格、免拆洗型、活動門型、經(jīng)濟型和特色控制開關型等幾類。價格范圍從低（500元）到高（2400元）分布較寬。廚具公司目前還開發(fā)出暖風器、換氣扇等產(chǎn)品。除了廚具公司外，帥康集團旗下的子公司還有帥康電氣股份有限公司、帥康熱水器有限公司、空調器有限公司、空調設備有限公司、現(xiàn)代家具有限公司、廣告公司和運輸公司等。擁有投資3000萬美元建成的兩條電熱水器生產(chǎn)線，兩條燃氣具生產(chǎn)線，兩條總投資近億元的空調器生產(chǎn)線，兩條中央空調設備生產(chǎn)線，并引進了德國現(xiàn)代家具、櫥柜生產(chǎn)線三條。具備總年產(chǎn)電熱水器100萬臺、燃氣具50萬臺、家用空調器100萬臺、櫥柜及家具2萬套、中央空調和空調設備1萬套的生產(chǎn)能力。寧波帥康廚房設備有限公司2009年度財務報表有關數(shù)據(jù)如下：（單位：萬元）項目2009年營業(yè)收入10000營業(yè)成本6000銷售及管理費用3240利息支出135利潤總額625所得稅費用125凈利潤500本期分配股利350本期利潤留存150期末股東權益2025期末流動負債700期末長期負債1350期末負債合計2050期末流動資產(chǎn)1200期末長期資產(chǎn)2875期末資產(chǎn)總計4075該公司沒有優(yōu)先股，目前發(fā)行在外的普通股為1000萬股。假設該公司的資產(chǎn)全部為經(jīng)營資產(chǎn)，流動負債全部是經(jīng)營負債，長期負債全部是金融負債。公司目前已達到穩(wěn)定增長狀態(tài)，未來年度將維持2009年的經(jīng)營效率和財務政策不變（包括不增發(fā)新股和回購股票），可以按照目前的利率水平在需要的時候取得借款，不變的銷售凈利率可以涵蓋不斷增加的負債利息。2009年的期末長期負債代表全年平均負債，2009年的利息支出全部是長期負債支付的利息。公司適用的所得稅稅率為25%。<1>

、計算該公司2010年的預期銷售增長率。<2>

、計算該公司未來的預期股利增長率。<3>

、假設該公司2010年年初的股價是9.45元，計算該公司的股權資本成本和加權平均資本成本。<4>

、簡述計算加權平均資本成本時價值權數(shù)的確定方法的種類及優(yōu)缺點。<5>

、簡述影響企業(yè)資本成本的主要因素。2、泰達公司是一家電子生產(chǎn)廠商，業(yè)務涉及歐洲、美國和亞太地區(qū)。公司主要產(chǎn)品是電腦和筆記本，也有電視機、冰箱等。2011年第三季度業(yè)績發(fā)布會上，各項指標顯示泰達公司遠沒有達到三年前預定的目標。泰達公司除電腦以外的業(yè)務出現(xiàn)全面虧損，僅僅電視機業(yè)務前三季度虧損就達5200萬元，這是由于管理層的重大失誤造成的，泰達集團已經(jīng)嚴重資不抵債。

根據(jù)戰(zhàn)略發(fā)展需要，2012年藍天公司欲收購泰達公司。為使收購成功，藍天公司有意以承擔債務方式將其并購，交易完成后，雙方在亞洲個人電腦市場的總份額將超過10%，排名第四，該收購將推動藍天公司在消費電腦市場的業(yè)務拓展?，F(xiàn)在董事會開會討論如何估計泰達公司債務成本。<1>

、估計債務資本成本時需要注意哪些問題？<2>

、估計債務資本成本的方法有哪幾種，以及它們各自的適用條件是什么？并簡述優(yōu)先股資本成本的估計方法。<3>

、藍天公司經(jīng)過咨詢得出，泰達公司8年前發(fā)行了面值為1000元，期限為30年的長期政府債券，債券年利率是7%。每年付息一次，目前該債券市價為900元，所得稅稅率為25%。藍天公司應使用什么方法對泰達公司的債務成本進行估計，并計算出債務資本成本為多少？已知：（P/F，7%，22）＝0.2257；（P/F，8%，22）＝0.1839；（P/A，7%，22）＝11.0612；（P/A，8%，22）＝10.2007。3、A公司是一家鋼鐵企業(yè)，擬進入前景看好的汽車制造業(yè)。A公司目前的資產(chǎn)負債率為50%，進入汽車制造業(yè)后不打算改變當前的資本結構。在該資本結構下，債務的稅前資本成本為10%。B公司是一個有代表性的汽車零件生產(chǎn)企業(yè)，其資產(chǎn)負債率為30%，貝塔系數(shù)為1.149。已知無風險利率為4.3%，市場組合的預期報酬率為9.3%。假設兩家企業(yè)適用的所得稅率為20%。<1>

、計算A公司的股東權益資本成本；<2>

、計算加權平均資本成本。4、某公司適用的所得稅稅率為25%，正在著手編制下年度的財務計劃。有關資料如下：

（1）該公司長期銀行借款利率目前是8%，明年預計將下降為7%；

（2）該公司債券面值為1000元，票面利率為9%，每年支付利息，到期歸還面值，該債券于3年前發(fā)行，期限為8年，當前市價為1100元。如果該公司按當前市價發(fā)行新債券，預計發(fā)行費用為市價的3%；

（3）證券分析師提供了能體現(xiàn)股票市場平均風險的某典型股票，最近三年的價格分別是：時間（年末）價格025130231335（4）無風險報酬率為4%；

（5）該公司普通股當前每股市價為10元，本年度派發(fā)現(xiàn)金股利1元/股，證券分析師預測未來4年的股利每年增加0.1元，第5年及其以后年度增長率穩(wěn)定在6%：年度01234554股利1.41.48425.788（6）該公司的股票的系統(tǒng)風險是市場組合系統(tǒng)風險的1.5倍。<1>

、計算下年度銀行借款的稅后資本成本。<2>

、計算下年度公司債券的稅后資本成本（試算過程中結果保留整數(shù)，稅后資本成本保留到小數(shù)點后兩位）。已知：（P/F，6%，5）＝0.7473；（P/F，7%，5）＝0.71301；（P/A，6%，5）＝4.2124；（P/A，7%，5）＝4.1002。<3>

、根據(jù)資料（3）分別用算術平均法和幾何平均法計算公司的市場平均收益率，并以兩種結果的簡單平均計算市場風險溢價。<4>

、根據(jù)資料（5）計算未來股利的幾何平均增長率。<5>

、分別使用股利增長模型和資本資產(chǎn)定價模型計算下年度股權資本成本，并以這兩種結果的簡單平均值作為股權資本成本。<6>

、簡述影響資本成本變動的內外部因素。答案部分一、案例分析題1、【正確答案】根據(jù)題目的已知條件可知，公司目前已達到穩(wěn)定增長狀態(tài)，未來年度將維持2009年的經(jīng)營效率和財務政策不變（包括不增發(fā)新股和回購股票），可以按照目前的利率水平在需要的時候取得借款，不變的銷售凈利率可以涵蓋不斷增加的負債利息，可知該公司2010年及以后年度實現(xiàn)了可持續(xù)增長，所以，2010年的預期銷售增長率＝2009年可持續(xù)增長率。（2分）

2010年預期銷售增長率＝2009年可持續(xù)增長率＝150/（2025－150）×100%＝8%。（2分）【該題針對“資本成本的影響因素”知識點進行考核】【答疑編號12586259,點擊提問】【正確答案】在可持續(xù)增長的情況下，股利增長率＝可持續(xù)增長率＝8%。（1分）【該題針對“資本成本的影響因素”知識點進行考核】【答疑編號12586260,點擊提問】【正確答案】2009年每股股利＝350/1000＝0.35（元），股權資本成本＝0.35×（1＋8%）/9.45＋8%＝12%（2分）

所有者權益＝2025（萬元）

長期負債（金融負債）＝1350（萬元）

凈經(jīng)營資產(chǎn)＝2025＋1350＝3375（萬元）

加權平均資本成本＝12%×2025/3375＋（135/1350）×（1－25%）×1350/3375＝10.2%（2分）【該題針對“資本成本的影響因素”知識點進行考核】【答疑編號12586261,點擊提問】【正確答案】①賬面價值權重，這是反映過去的，優(yōu)點是計算方便，缺點是不一定符合未來狀態(tài)，會歪曲資本成本。（1分）②實際市場價值權重，優(yōu)點是計算結果反映企業(yè)目前的實際情況。其缺點是證券市場價格變動頻繁。（1分）③目標資本結構權重，優(yōu)點是能體現(xiàn)期望的資本結構，回避證券市場價格變動頻繁的不便；可以適用于公司評價未來的資本結構。（1分）【該題針對“資本成本的影響因素”知識點進行考核】【答疑編號12586262,點擊提問】【正確答案】資本成本的影響因素：外部因素利率市場利率上升，資本成本上升。利率下降，公司資本成本也會下降市場風險溢價根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型可以看出，市場風險溢價會影響股權成本稅率稅率變化直接影響稅后債務成本以及公司加權平均資本成本內部

因素資本

結構增加債務的比重，會使平均資本成本趨于降低，同時會加大公司的財務風險，財務風險的提高，又會引起債務成本和權益成本上升。因此，公司應適度負債，尋求資本成本最小化的資本結構股利

政策根據(jù)股利折現(xiàn)模型，它是決定權益資本成本的因素之一。公司改變股利政策，就會引起權益成本的變化投資

政策公司的資本成本反映現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風險。如果公司向高于現(xiàn)有資產(chǎn)風險的項目投資，公司資產(chǎn)的平均風險就會提高，并使得資本成本上升。因此，公司投資政策發(fā)生變化對資本成本就會發(fā)生變化（5分）【該題針對“資本成本的影響因素”知識點進行考核】【答疑編號12586263,點擊提問】2、【正確答案】①在估計債務資本成本時，要注意區(qū)分歷史成本和未來成本。作為投資決策和企業(yè)價值評估依據(jù)的資本成本，只能是未來借入新債務的成本?，F(xiàn)有債務的歷史成本，對于未來的決策來說是不相關的沉沒成本。（1分）②區(qū)分債務的承諾收益與期望收益。對于籌資人來說，債權人的期望收益是其債務的真實成本。因為公司可以違約，所以承諾收益夸大了債務成本。（2分）③區(qū)分長期債務和短期債務。由于加權平均資本成本主要用于資本預算，涉及的債務是長期債務，因此，通常的做法是只考慮長期債務，而忽略各種短期債務。（2分）【該題針對“債務資本成本”知識點進行考核】【答疑編號12586250,點擊提問】【正確答案】債務成本的估計方法包括到期收益率法、可比公司法、風險調整法和財務比率法。（1分）債務成本估計方法適用條件到期收益率法適用于已經(jīng)上市的長期債券可比公司法適用于沒有上市債券的情況風險調整法適用于公司沒有上市的債券，而且找不到合適的可比公司財務比率法適用于公司沒有上市的債券，而且找不到合適的可比公司，并且沒有信用評級資料（2分）優(yōu)先股資本成本包括股息和發(fā)行費用。優(yōu)先股資本成本的測算公式：rp=Dp/Pp（1-F）。式中，rp表示優(yōu)先股資本成本；Dp表示優(yōu)先股每股年股息；Pp（1-F）表示優(yōu)先股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用后的金額；F表示優(yōu)先股發(fā)行費用率。（2分）【該題針對“債務資本成本”知識點進行考核】【答疑編號12586251,點擊提問】【正確答案】由于泰達公司有上市債券，因此可以使用到期收益率法計算債務成本。列式為：900＝1000×7%×（P/A，稅前債務成本，22）＋1000×（P/F，稅前債務成本，22）（2分），使用內插法計算出稅前債務成本為7.98%（2分），則稅后債務成本＝7.98%×（1－25%）＝6%。（1分）【該題針對“債務資本成本”知識點進行考核】【答疑編號12586252,點擊提問】3、【正確答案】A公司的產(chǎn)權比率＝50/（100－50）＝1

B公司的產(chǎn)權比率＝30/（100－30）＝0.43

β資產(chǎn)＝1.149/[1＋0.43×（1－20%）]＝0.855（1分）

A公司的β權益＝0.855×[1＋1×（1－20%）]＝1.54（1分）

A公司權益成本＝4.3%＋1.54×（9.3%－4.3%）＝12%（2分）【該題針對“加權平均資本成本”知識點進行考核】【答疑編號12586247,點擊提問】【正確答案】加權平均資本成本＝12%×50%＋10%×（1－20%）×50%＝10%（4分）【該題針對“加權平均資本成本”知識點進行考核】【答疑編號12586248,點擊提問】4、【正確答案】銀行借款資本成本＝7%×（1－25%）＝5.25%（1分）【該題針對“權益資本成本”知識點進行考核】【答疑編號12586209,點擊提問】【正確答案】計算已經(jīng)上市的債券稅前資本成本時，應該使用到期收益率法，只考慮未來的現(xiàn)金流量，不考慮過去已經(jīng)支付的利息，按照目前的市價計算，不考慮發(fā)行費用。所以有：

1100＝1000×9%×（P/A，K，5）＋1000×（P/F，K，5）

即：1100＝90×（P/A，K，5）＋1000×（P/F，K，5）

當K＝7%時，90×（P/A，K，5）＋1000×（P/F，K，5）＝90×4.1002＋1000×0.7130＝1082

當K＝6%時，90×（P/A，K，5）＋1000×（P/F，K，5）＝90×4.2124＋1000×0.7473＝1126（1分）

利用內插法可知：

（1126－1100）/（1126－1082）＝（6%－k）/（6%－7%）

解得：K＝6.59%

債券的稅后資本成本＝6.59%×（1－25%）＝4.94%（1分）【該題針對“權益資本成本”知識點進行考核】【答疑編號12586210,點擊提問】【正確答案】股票市場三年的收益率分別為：

（30－25）/25×100%＝20%

（31－30）/30×100%＝3.33%

（35－31）/31×100%＝12.9%

算術平均法下市場平均收益率＝（20%＋3.33%＋12.9%）/3＝12.08%（1分）

幾何平均法市場平均收益率＝（35/25）1/3－1＝11.87%（1分）

兩種方法下的市場平均收益率＝（12.08%＋11.87%）/2＝11.98%（1分）

市場風險溢價＝11.98%－4%＝7.98%（1分）【該題針對“權益資本成本”知識點進行考核】【答疑編號12586211,點擊提問】【正確答案】1×（1＋g）54＝25.788

解得：g＝6.20%（1分）【該題針對“權益資本成本”知識點進行考核】【答疑編號12586212,點擊提問】【正確答案】在股利增長模型下：

股權資本成本＝1×（1＋6.20%）/10＋6.20%＝16.82%（1分）

在資本資產(chǎn)定價模型下：

根據(jù)“該公司的股票的系統(tǒng)風險是市場組合系統(tǒng)風險的1.5倍”可知，該股票的貝塔系數(shù)為1.5。

股權資本成本＝4%＋1.5×7.98%＝15.97%（1分）

平均股權資本成本＝（16.82%＋15.97%）/2＝16.40%（1分）【該題針對“權益資本成本”知識點進行考核】【答疑編號12586213,點擊提問】【正確答案】影響資本成本變動的外部因素包括：①利率。市場利率上升，公司的債務成本會上升。利率上升也會引起普通股和優(yōu)先股的成本上升。利率下降，公司資本成本也會下降，會刺激公司投資。②市場風險溢價。市場風險溢價會影響股權成本。③稅率。稅率變化直接影響稅后債務成本以及公司加權平均資本成本。資本性收益的稅務政策發(fā)生變化，會影響人們對于權益投資和債務投資的選擇，并間接影響公司的最佳資本成本。（2分）

影響資本成本變動的內部因素包括：①資本結構。增加債務的比重，會使平均資本成本趨于降低，同時會加大公司的財務風險。財務風險的提高，又會引起債務成本和股權成本上升。②股利政策。公司改變股利政策，就會引起股權成本的變化。③投資政策。公司投資政策發(fā)生變化時資本成本就會發(fā)生變化。（2分）【該題針對“權益資本成本”知識點進行考核】【答疑編號12586214,點擊提問】（第四部分財務成本管理）專題五項目投資決策

一、案例分析題1、D公司是一家商業(yè)企業(yè)，主要從事商品批發(fā)業(yè)務，該公司2011年實際和2012年預計的主要財務數(shù)據(jù)如下（單位：萬元）：年份2011年實際（基期）2012年預計利潤表項目：一、銷售收入20002120減：營業(yè)成本和費用（不含折舊）15201600折舊100120二、息稅前利潤380400減：財務費用8492三、稅前利潤296308減：所得稅費用59.261.6四、凈利潤236.8246.4資產(chǎn)負債表項目：流動資產(chǎn)534586固定資產(chǎn)凈值530562資產(chǎn)總計10641148流動負債420444長期借款328346負債合計748790股本200200期末未分配利潤116158股東權益合計316358負債及股東權益總計10641148其他資料如下：

（1）D公司的全部流動資產(chǎn)均為經(jīng)營性資產(chǎn)，流動負債均為經(jīng)營性負債，長期負債均為金融性負債，財務費用全部為利息費用。估計債務價值時采用賬面價值法。

（2）D公司預計從2013年開始實體現(xiàn)金流量會以6%的年增長率穩(wěn)定增長。

（3）加權平均資本成本為14%。

（4）D公司適用的企業(yè)所得稅稅率為20%。<1>

、計算D公司2012年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量、購置固定資產(chǎn)支出和實體現(xiàn)金流量。<2>

、使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估計D公司2011年底的公司實體價值和股權價值。<3>

、簡述企業(yè)價值評估與投資項目評價的相同點與不同點。2、甲公司主營電池生產(chǎn)業(yè)務，現(xiàn)已研發(fā)出一種新型鋰電池產(chǎn)品，準備投向市場。為了評價該鋰電池項目，需要對其資本成本進行估計。有關資料如下：

（1）該鋰電池項目擬按照資本結構（負債/股東權益）30%/70%進行籌資，稅前債務資本成本預計為7.11%。

（2）目前市場上有一種還有10年到期的已上市政府債券。該債券面值為1000元，票面利率6%，每年付息一次，到期一次歸還本金，當前市價為1180元，馬上就到付息日。

（3）鋰電池行業(yè)的代表企業(yè)是乙、丙公司，乙公司的資本結構（負債/股東權益）為40%/60%，股東權益的β系數(shù)為1.5；丙公司的資本結構（負債/股東權益）為50%/50%，股東權益的β系數(shù)為1.54。證券市場線斜率為6.05%。

（4）甲、乙、丙三個公司適用的企業(yè)所得稅稅率均為25%。

已知：（P/F，4%，10）＝0.6756；（P/F，5%，10）＝0.6139；（P/F，10%，1）＝0.9091；（P/F，12%，1）＝0.8929；（P/A，4%，10）＝8.1109；（P/A，5%，10）＝7.7217；（P/A，10%，4）＝3.1699；（P/A，12%，4）＝3.0373。<1>

、計算證券市場線截距。<2>

、使用可比公司法計算鋰電池行業(yè)代表企業(yè)的平均不含財務杠桿的貝塔值。<3>

、計算該鋰電池項目的權益資本成本。<4>

、計算該鋰電池項目的加權平均資本成本。<5>

、假設該項目的初始投資額為1000萬元，項目壽命期為5年，壽命期各年年末的實體現(xiàn)金流量分別為200萬元、300萬元、300萬元、300萬元、300萬元，計算該項目可以為甲公司增加的價值。<6>

、根據(jù)上一小問中的資料計算，要想使得該項目能夠增加甲公司的股東財富，項目的資本成本應該低于百分之幾。3、甲公司是一家多元化經(jīng)營的民營企業(yè)，投資領域涉及醫(yī)藥、食品等多個行業(yè)。受當前經(jīng)濟型酒店投資熱的影響，公司正在對是否投資一個經(jīng)濟型酒店項目進行評價，有關資料如下：

（1）經(jīng)濟型酒店的主要功能是為一般商務人士和工薪階層提供住宿服務，通常采取連鎖經(jīng)營模式。甲公司計劃加盟某知名經(jīng)濟型酒店連鎖品牌KJ連鎖，由KJ連鎖為擬開設的酒店提供品牌、銷售、管理、培訓等支持服務。加盟KJ連鎖的一次加盟合約年限為8年，甲公司以加盟合約年限作為擬開設酒店的經(jīng)營年限。加盟費用如下：費用內容費用標準支付時間初始加盟費按加盟酒店的實有客房數(shù)量收取，每間客房收取3000元加盟時一次性支付特許經(jīng)營費按加盟酒店收入的6.5%收取加盟后每年年末支付特許經(jīng)營保證金10萬元加盟時一次性支付，合約到期時一次性歸還（無息）（2）甲公司計劃采取租賃舊建筑物并對其進行改造的方式進行酒店經(jīng)營。經(jīng)過選址調查，擬租用一幢位于交通便利地段的舊辦公樓，辦公樓的建筑面積為4200平方米，每平方米每天的租金為1元，租賃期為8年，租金在每年年末支付。

（3）甲公司需按KJ連鎖的統(tǒng)一要求對舊辦公樓進行改造、裝修，配備客房家具用品，預計支出600萬元。根據(jù)稅法規(guī)定，上述支出可按8年攤銷，期末無殘值。

（4）租用的舊辦公樓能改造成120間客房，每間客房每天的平均價格預計為200元，客房的平均入住率預計為85%。

（5）經(jīng)濟型酒店的人工成本為固定成本。根據(jù)擬開設酒店的規(guī)模測算，預計每年人工成本支出105萬元。

（6）已入住的客房需發(fā)生客房用品、洗滌費用、能源費用等支出，每間入住客房每天的上述成本支出預計為20元。除此之外，酒店每年預計發(fā)生固定付現(xiàn)成本30萬元。

（7）經(jīng)濟型酒店需要按營業(yè)收入繳納營業(yè)稅金及附加，稅率合計為營業(yè)收入的5.5%。

（8）根據(jù)擬開設經(jīng)濟型酒店的規(guī)模測算，經(jīng)濟型酒店需要的營運資本預計為50萬元。

（9）甲公司擬采用2/3的資本結構（負債/權益）為經(jīng)濟型酒店項目籌資。在該目標資本結構下，稅前債務成本為9%。由于酒店行業(yè)的風險與甲公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風險有較大不同，甲公司擬采用KJ連鎖的β值估計經(jīng)濟型酒店項目的系統(tǒng)風險。KJ連鎖的β權益為1.75，資本結構（負債/權益）為1/1。已知當前市場的無風險報酬率為5%，權益市場的平均風險溢價為7%。甲公司與KJ連鎖適用的企業(yè)所得稅稅率均為25%。

（10）由于經(jīng)濟型酒店改造需要的時間較短，改造時間可忽略不計。為簡化計算，假設酒店的改造及裝修支出均發(fā)生在年初（零時點），營業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在以后各年年末，墊支的營運資本在年初投入，在項目結束時收回。一年按365天計算。

已知：（P/F，12%，8）＝0.4039；（P/A，12%，7）＝4.5638。<1>

、計算經(jīng)濟型酒店項目的初始（零時點）現(xiàn)金流量、每年的稅后營業(yè)現(xiàn)金流入、稅后付現(xiàn)成本、非付現(xiàn)成本抵稅、現(xiàn)金凈流量；<2>

、計算評價經(jīng)濟型酒店項目使用的折現(xiàn)率；<3>

、計算項目的凈現(xiàn)值，判斷項目是否可行并說明原因；<4>

、計算每間客房每天的平均價格對凈現(xiàn)值的敏感系數(shù)；已知：（P/A，12%，7）＝4.5638，（P/F，12%，8）＝0.4039<5>

、回答敏感性分析的局限性。4、C公司準備投資一個新項目，資本成本為10%，分別有甲、乙、丙三個方案可供選擇。

（1）甲方案的有關資料如下：（金額單位：元

）計算期012345凈現(xiàn)金流量－60000－500030000300002000020000累計凈現(xiàn)金流量－60000－65000A－50001500035000折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量－60000B24792225391366012418（2）乙方案的項目壽命期為8年，內含報酬率為8%。

（3）丙方案的項目壽命期為10年，凈現(xiàn)值為16000元。

已知：（P/F，10%，1）＝0.9091；（P/F，10%，2）＝0.8264；（P/F，10%，5）＝0.6209；（P/A，10%，5）＝3.7908；（P/A，10%，10）＝6.1446。<1>

、回答甲方案的下列問題：

①靜態(tài)回收期；

②A和B的數(shù)值；

③動態(tài)回收期；

④凈現(xiàn)值。<2>

、評價甲、乙、丙方案是否可行。<3>

、按等額年金法選出最優(yōu)方案。<4>

、按照共同年限法確定最優(yōu)方案。5、公司擬投資一個項目，需要一次性投入20萬元，全部是固定資產(chǎn)投資，沒有建設期，投產(chǎn)后年均收入96000元，付現(xiàn)成本26000元，預計有效期10年，按直線法提折舊，無殘值。所得稅稅率為30%。<1>

、計算年現(xiàn)金凈流量、靜態(tài)投資回收期、會計報酬率指標。<2>

、請簡述投資回收期指標的優(yōu)缺點。<3>

、請簡述會計報酬率指標的優(yōu)缺點。答案部分一、案例分析題1、【正確答案】營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝凈利潤＋稅后利息＋折舊－經(jīng)營營運資本增加＝246.4＋92×（1－20%）＋120－[（586－444）－（534－420）]＝412（萬元）（1分）

資本支出＝（562－530）＋120＝152（萬元）（1分）

實體現(xiàn)金流量＝營業(yè)現(xiàn)金凈流量－資本支出＝412－152＝260（萬元）（2分）【該題針對“投資項目的類型和評價程序”知識點進行考核】【答疑編號12586414,點擊提問】【正確答案】實體價值＝260/（14%－6%）＝3250（萬元）（2.5分）

股權價值＝3250－328＝2922（萬元）（2.5分）【該題針對“投資項目的類型和評價程序”知識點進行考核】【答疑編號12586415,點擊提問】【正確答案】企業(yè)價值評估與投資項目評價有許多類似之處：

①無論是企業(yè)還是項目，都可以給投資主體帶來現(xiàn)金流量，現(xiàn)金流越大則經(jīng)濟價值越大；（1分）

②它們的現(xiàn)金流都具有不確定性，其價值計量都使用風險概念；（1分）

③它們的現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，其價值計量都使用現(xiàn)值概念。（1分）

企業(yè)價值評估與投資項目評價的明顯區(qū)別：

①投資項目的壽命期是有限的，而企業(yè)的壽命是無限的，因此，要處理無限期的現(xiàn)金流折現(xiàn)問題；（1分）

②典型的項目投資具有穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流，而企業(yè)通常將收益再投資并產(chǎn)生增長的現(xiàn)金流，它們的現(xiàn)金流分布有不同特征；（1分）

③項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流屬于投資人，而企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流僅在決策層決定分配它們時才流向所有者，如果決策層決定向較差的項目投資而不愿支付股利，則少數(shù)股東除了將股票出售外別無選擇。（1分）【該題針對“投資項目的類型和評價程序”知識點進行考核】【答疑編號12586416,點擊提問】2、【正確答案】證券市場線的截距＝無風險報酬率＝上市交易的政府長期債券的到期收益率，假設證券市場線的截距為i，則有：

1000×6%＋1000×6%×（P/A，i，10）＋1000×（P/F，i，10）＝1180

即：60×（P/A，i，10）＋1000×（P/F，i，10）＝1120

i＝5%時

60×（P/A，5%，10）＋1000×（P/F，5%，10）＝60×7.7217＋1000×0.6139＝1077.202

i＝4%時

60×（P/A，4%，10）＋1000×（P/F，4%，10）＝60×8.1109＋1000×0.6756＝1162.254

i＝4%＋（5%－4%）×（1162.254－1120）/（1162.254－1077.202）＝4.50%（2分）【該題針對“投資項目折現(xiàn)率的估計”知識點進行考核】【答疑編號12586387,點擊提問】【正確答案】乙公司的β資產(chǎn)＝1.5/［1＋（1－25%）×40/60］＝1（1分）

丙公司的β資產(chǎn)＝1.54/［1＋（1－25%）×50/50］＝0.88（1分）

鋰電池行業(yè)代表企業(yè)的平均不含財務杠桿的貝塔值＝（1＋0.88）/2＝0.94（1分）【該題針對“投資項目折現(xiàn)率的估計”知識點進行考核】【答疑編號12586388,點擊提問】【正確答案】鋰電池項目的β權益

＝0.94×［1＋（1－25%）×30/70］＝1.24（1分）

鋰電池項目的權益資本成本

＝4.50%＋1.24×6.05%＝12%（1分）【該題針對“投資項目折現(xiàn)率的估計”知識點進行考核】【答疑編號12586389,點擊提問】【正確答案】加權平均資本成本

＝7.11%×（1－25%）×30%＋12%×70%

＝10%（2分）【該題針對“投資項目折現(xiàn)率的估計”知識點進行考核】【答疑編號12586390,點擊提問】【正確答案】該項目可以為甲公司增加的價值

＝該項目的凈現(xiàn)值

＝－1000＋200×（P/F，10%，1）＋300×（P/A，10%，4）×（P/F，10%，1）

＝－1000＋200×0.9091＋300×3.1699×0.9091

＝46.35（萬元）（2分）【該題針對“投資項目折現(xiàn)率的估計”知識點進行考核】【答疑編號12586391,點擊提問】【正確答案】要想使得該項目能夠增加甲公司的股東財富，項目的凈現(xiàn)值應該大于0，項目的資本成本應該低于內含報酬率，假設項目的內含報酬率為r，則有：

1000＝200×（P/F，r，1）＋300×（P/A，r，4）×（P/F，r，1）

當r＝12%時

200×（P/F，r，1）＋300×（P/A，r，4）×（P/F，r，1）

＝200×0.8929＋300×3.0373×0.8929

＝992.18

當r＝10%時

200×（P/F，r，1）＋300×（P/A，r，4）×（P/F，r，1）

＝200×0.9091＋300×3.1699×0.9091

＝1046.35

所以：（r－10%）/（12%－10%）＝（1000－1046.35）/（992.18－1046.35）

解得：r＝11.71%（3分）

即，項目的資本成本低于11.71%時，項目的凈現(xiàn)值大于0。（1分）【該題針對“投資項目折現(xiàn)率的估計”知識點進行考核】【答疑編號12586392,點擊提問】3、【正確答案】原始投資額＝120×3000＋100000＋6000000＋500000＝6960000（元）

初始（零時點）現(xiàn)金流量＝－6960000（元）（1分）

每年的稅后營業(yè)現(xiàn)金流入＝200×120×85%×365×（1－25%）＝5584500（元）（1分）

每年的稅后付現(xiàn)成本＝5584500×（5.5%＋6.5%）＋（1050000＋300000＋20×120×85%×365＋4200×365）×（1－25%）＝3390840（元）

每年的非付現(xiàn)成本抵稅＝（6000000/8＋120×3000/8）×25%＝198750（元）（1分）

第8年收回的資金＝100000＋500000＝600000（元）

第1～7年，每年的現(xiàn)金凈流量＝5584500－3390840＋198750＝2392410（元）

第8年的現(xiàn)金凈流量＝2392410＋600000＝2992410（元）（1分）【該題針對“投資項目的敏感分析”知識點進行考核】【答疑編號12586375,點擊提問】【正確答案】β資產(chǎn)＝1.75/[1＋（1－25%）×1/1]＝1（1分）

項目β權益＝1×[1＋（1－25%）×2/3]＝1.5（1分）

權益資本成本＝5%＋1.5×7%＝15.5%（1分）

加權平均資本成本＝15.5%×60%＋9%×（1－25%）×40%＝12%

即評價經(jīng)濟型酒店項目使用的折現(xiàn)率為12%。（1分）【該題針對“投資項目的敏感分析”知識點進行考核】【答疑編號12586376,點擊提問】【正確答案】項目的凈現(xiàn)值

＝2392410×（P/A，12%，7）＋2992410×（P/F，12%，8）－6960000

＝2392410×4.5638＋2992410×0.4039－6960000

＝5167115.16（元）（3分）

由于該項目凈現(xiàn)值大于0，因此是可行的。（1分）【該題針對“投資項目的敏感分析”知識點進行考核】【答疑編號12586377,點擊提問】【正確答案】假設每間客房每天的平均價格提高10%，即達到220元，則：

每年的稅后營業(yè)現(xiàn)金流入＝220×120×85%×365×（1－25%）＝6142950（元）

每年的稅后付現(xiàn)成本＝6142950×（5.5%＋6.5%）＋（1050000＋300000＋20×120×85%×365＋4200×365）×（1－25%）＝3457854（元）

每年的非付現(xiàn)成本抵稅＝（6000000/8＋