第十二章 長期投資決策

第十二章長期投資決策第一頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五11.1長期投資決策概述☆

長期投資決策的涵義☆長期投資決策及其特點(diǎn)第二頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五長期投資決策的涵義投資決策也稱資本支出決策。投資決策是企業(yè)為了進(jìn)行長期投資而做出的決定。其主要目的是為提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能力而獲取高額報(bào)酬。具體而言，投資決策是對(duì)一個(gè)投資項(xiàng)目的各個(gè)方案的投資支出和投資后的收入進(jìn)行對(duì)比分析。以便選擇投資效果最佳的方案。第三頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五投資決策的特點(diǎn)

投入資金多涉及時(shí)間長所冒風(fēng)險(xiǎn)大對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況影響深遠(yuǎn)第四頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五投資決策應(yīng)考慮的因素

基于投資決策的特點(diǎn)，企業(yè)在進(jìn)行決策分析時(shí)，必須考慮的因素為現(xiàn)金流量、貨幣時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素。現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量凈現(xiàn)金流量第五頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五現(xiàn)金流量的定義現(xiàn)金流量的內(nèi)容現(xiàn)金流量的估算凈現(xiàn)金流量的含義凈現(xiàn)金流量的簡化計(jì)算公式12.2現(xiàn)金流量第六頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

在項(xiàng)目投資決策中，現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。按收付實(shí)現(xiàn)制確定現(xiàn)金流量（cashflow）的定義第七頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五現(xiàn)金流出量△建設(shè)投資

△流動(dòng)資金投資

△付現(xiàn)成本

△營業(yè)稅金及附加現(xiàn)金流入量△營業(yè)收入

△回收固定資產(chǎn)余值

△回收流動(dòng)資金現(xiàn)金流量的內(nèi)容第八頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五說明盡管經(jīng)營期每年的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量是在年內(nèi)各個(gè)不同的時(shí)點(diǎn)上發(fā)生的，但為了便于貨幣時(shí)間價(jià)值的具體運(yùn)用，假定經(jīng)營期的現(xiàn)金流量均在年末發(fā)生。第九頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

凈現(xiàn)金流量（NCF）又稱現(xiàn)金凈流量，是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)。理論計(jì)算公式

某年凈現(xiàn)金流量（NCFt）＝該年現(xiàn)金流入量-該年現(xiàn)金流出量

凈現(xiàn)金流量的含義第十頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的簡化計(jì)算公式凈現(xiàn)金流量的簡化計(jì)算公式第十一頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五運(yùn)營期凈現(xiàn)金流量的簡化計(jì)算公式－不考慮所得稅

凈現(xiàn)金流量的簡化計(jì)算公式第十二頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五運(yùn)營期凈現(xiàn)金流量的簡化計(jì)算公式－考慮所得稅

凈現(xiàn)金流量的簡化計(jì)算公式第十三頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

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初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入第十四頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五例：某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要一次投資1000萬元，資金來源為銀行借款，年利率10%，建設(shè)期為1年。該固定資產(chǎn)預(yù)計(jì)可使用10年，采用直線法計(jì)提折舊，使用期滿預(yù)計(jì)凈殘值100萬元。投入使用后，可使經(jīng)營期第1-7年每年產(chǎn)品銷售收入增加820萬元，第8-10年每年產(chǎn)品銷售收入增加710萬元，同時(shí)使第1-10年每年的經(jīng)營成本增加370萬元。該企業(yè)的所得稅稅率為25%。投產(chǎn)后第7年年末，用稅后利潤歸還借款本金，在還本之前的經(jīng)營期內(nèi)每年年末支付借款利息110萬元，連續(xù)歸還7年。要求：計(jì)算該項(xiàng)目各年的現(xiàn)金凈流量。第十五頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五建設(shè)期的第1年初，記作第0年建設(shè)期的最后一年，記作第s年若建設(shè)期不足半年，可假定建設(shè)期為零項(xiàng)目計(jì)算期的最后一年年末，記作第n年，稱為終結(jié)點(diǎn)

項(xiàng)目計(jì)算期(n)＝建設(shè)期

+運(yùn)營期＝

s+p項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成第十六頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五投資項(xiàng)目主體不考慮項(xiàng)目資金的來源及償還，利息與籌資有關(guān)，在投資決策中不予以考慮。第十七頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五貨幣時(shí)間價(jià)值的概念貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算制度一次性收付款項(xiàng)終值與現(xiàn)值的計(jì)算系列收付款項(xiàng)終值與現(xiàn)值的計(jì)算年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算12.3貨幣時(shí)間價(jià)值第十八頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

貨幣時(shí)間價(jià)值是作為資本(或資金)使用的貨幣在其被運(yùn)用的過程中隨時(shí)間推移而帶來的那部分增值價(jià)值，其實(shí)質(zhì)是貨幣所有者讓渡其使用權(quán)而參與社會(huì)財(cái)富分配的一種形式，是使用資金的機(jī)會(huì)成本。

貨幣時(shí)間價(jià)值的概念第十九頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五貨幣時(shí)間價(jià)值的形式是價(jià)值增值

增值是在其被當(dāng)作投資資本的運(yùn)用過程中實(shí)現(xiàn)的

貨幣時(shí)間價(jià)值量與時(shí)間的長短成同方向變動(dòng)關(guān)系

第二十頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五貨幣時(shí)間價(jià)值表現(xiàn)形式絕對(duì)量－使用資金的機(jī)會(huì)成本相對(duì)量－相當(dāng)于政府債券利率

沒有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹條件下社會(huì)平均資金利潤率第二十一頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

利息計(jì)算制度

★單利制

★復(fù)利制投資決策采用復(fù)利制！貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算制度第二十二頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

復(fù)利制指當(dāng)期未被支取的利息計(jì)入下期本金，改變計(jì)息基礎(chǔ)，使每期利息額遞增，利上生利的計(jì)息制度?，F(xiàn)值（P）－本金：開始存入的本錢終值（F）－本利和：一定時(shí)期后的本金與利息的合計(jì)數(shù)貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算制度第二十三頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五終值(F)＝現(xiàn)值×(1+利率)時(shí)期＝P·(1+i)n

＝現(xiàn)值×終值系數(shù)＝P·(F/P,i,n)

一次性收付款的現(xiàn)值和終值也稱為復(fù)利現(xiàn)值和復(fù)利終值

一次性收付款項(xiàng)終值與現(xiàn)值的計(jì)算第二十四頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五現(xiàn)值(P)＝終值×(1+利率)

-時(shí)期＝F·(1+i)-n

＝終值×現(xiàn)值系數(shù)＝F·(P/F,i,n)折現(xiàn)是一次性收付款項(xiàng)終值計(jì)算的逆運(yùn)算。一次性收付款項(xiàng)終值與現(xiàn)值的計(jì)算第二十五頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五FR＝＝F1+F2+…+Ft+…+Fn-1+FnPR＝＝P1+P2+…+Pt+…+Pn-1+Pn

系列收付款終值或現(xiàn)值計(jì)算，實(shí)際上就是將多時(shí)點(diǎn)資金數(shù)列逐一換算為未來某一時(shí)點(diǎn)的終值或換算為事前某一時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值再求和的計(jì)算過程。系列收付款終值與現(xiàn)值的計(jì)算第二十六頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五●

年金的概念●年金的種類●普通年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算●即付年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算●遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算●永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算第二十七頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

年金（A）是系列收付款項(xiàng)的特殊形式，它是指在一定時(shí)期內(nèi)每隔相同時(shí)間(如一年)就發(fā)生相同數(shù)額的系列收付款項(xiàng)，也稱等額系列款項(xiàng)。

1、年金的概念第二十八頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五2、年金的種類◆普通年金◆即付年金◆遞延年金◆永續(xù)年金

第二十九頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五3、普通年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算

－－FA的計(jì)算

在n期內(nèi)，從第一期起每期期末發(fā)生的年金為普通年金，又叫后付年金，用A表示第三十頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五普通年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算

－－PA的計(jì)算第三十一頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五年償債基金A是年金終值的逆運(yùn)算

普通年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算

－－年償債基金的計(jì)算第三十二頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五年回收額A是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算

普通年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算

－－年回收額的計(jì)算第三十三頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

即付年金是指在n期內(nèi)，從第一期起每期期初發(fā)生的年金形式，又稱預(yù)付年金或即付年金，記作A′。

4、即付年金的終值與現(xiàn)值的計(jì)算第三十四頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五即付年金的終值計(jì)算第三十五頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五即付年金的現(xiàn)值計(jì)算第三十六頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

遞延年金是指在n期內(nèi)，從0期開始間隔m期(m≥1)以后才發(fā)生系列等額收付款項(xiàng)的一種年金形式，記作A＂。

5、遞延年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算第三十七頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五遞延年金終值FA″的計(jì)算

FA″＝A″·(F/A,i,n-m)第三十八頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五遞延年金現(xiàn)值PA″的計(jì)算

第三十九頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

永續(xù)年金是指無限等額支付的特種年金，即是當(dāng)期限n→+∞時(shí)的普通年金，用A＊表示。

6、永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算第四十頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五12.4投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)長期投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)概述靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算長期投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的運(yùn)用第四十一頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五1、長期投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)概述投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)和量度。按是否考慮貨幣時(shí)間價(jià)值分為：靜態(tài)指標(biāo)動(dòng)態(tài)指標(biāo)第四十二頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五投資回收期及其計(jì)算會(huì)計(jì)收益率及其計(jì)算2、靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算第四十三頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

投資回收期簡稱回收期，是指以投資項(xiàng)目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始投資所需要的全部時(shí)間。該指標(biāo)以年為單位。指標(biāo)表現(xiàn)形式□包括建設(shè)期的投資回收期，記作PP□不包括建設(shè)期的投資回收期，記作PP’投資回收期(PaybackPeriod)及其計(jì)算第四十四頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

如果一項(xiàng)長期投資決策方案滿足以下特殊條件：▲投資均集中發(fā)生在建設(shè)期內(nèi)▲投產(chǎn)后前若干年（前M年）每年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等包括建設(shè)期的PP＝PP’＋s投資回收期及其計(jì)算---公式法第四十五頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

列表法是指通過列表計(jì)算“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”的方式，來確定包括建設(shè)期的投資回收期，進(jìn)而再推算出不包括建設(shè)期的投資回收期的方法。靜態(tài)投資回收期及其計(jì)算---列表法第四十六頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

按照回收期的定義，包括建設(shè)期的投資回收期PP恰好是累計(jì)凈現(xiàn)金流量為零時(shí)的年限。

第四十七頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五會(huì)計(jì)收益率（Accountingrateofreturn)及其計(jì)算第四十八頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五●沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值●沒有利用NCF信息●回收期沒有反映項(xiàng)目的期望報(bào)酬率●投資回收期不能反映回收期后的NCF靜態(tài)分析指標(biāo)第四十九頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五凈現(xiàn)值及其計(jì)算獲利指數(shù)及其計(jì)算內(nèi)部收益率及其計(jì)算動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的關(guān)系3、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算第五十頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

凈現(xiàn)值，記作NPV，是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或其他設(shè)定折現(xiàn)率（ic)計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。

用于評(píng)價(jià)項(xiàng)目的報(bào)酬率是否大于，等于或小于預(yù)期報(bào)酬率。

NPV=P-I凈現(xiàn)值（NetPresentValue，NPV）及其計(jì)算第五十一頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五資金成本資本成本是籌措和使用資本所應(yīng)負(fù)擔(dān)的成本。資本成本是一個(gè)投資方案“最低可接受的報(bào)酬率（預(yù)期報(bào)酬率）”。任何投資方案如果預(yù)期獲利水平不能達(dá)到這個(gè)報(bào)酬率都將舍棄；相反，如能超過這個(gè)報(bào)酬率，那么該方案就是可行的。第五十二頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五資本成本的確定在實(shí)際工作中，由于企業(yè)的資本來源是多渠道的，從而使資本成本的構(gòu)成也具有多樣性。資本成本的確定，通常是由企業(yè)管理當(dāng)局根據(jù)資本的不同來源、銀行掛牌利率、證券的實(shí)際利率、股東權(quán)益的獲利水平以及該項(xiàng)投資所冒風(fēng)險(xiǎn)的程度等項(xiàng)因素分別進(jìn)行確定，然后再根據(jù)各種資本來源的比重，綜合計(jì)算加權(quán)平均的資本成本。第五十三頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五凈現(xiàn)值指標(biāo)的計(jì)算第五十四頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

結(jié)論NPV=0：實(shí)際報(bào)酬率=期望報(bào)酬率NPV＞0：實(shí)際報(bào)酬率＞期望報(bào)酬率NPV＜0：實(shí)際報(bào)酬率＜期望報(bào)酬率第五十五頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

獲利指數(shù)，記作PI,是指投產(chǎn)后按行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或設(shè)定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)與原始投資的現(xiàn)值合計(jì)之比。

反映了資金的使用效率。PI大于等于1，項(xiàng)目才可接受。獲利指數(shù)（ProfitabilityIndex）及其計(jì)算第五十六頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

內(nèi)部收益率，記作IRR，是指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的報(bào)酬率，即能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。

內(nèi)部收益率（InternalRateofReturn,IRR)及其計(jì)算第五十七頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五必要條件：□項(xiàng)目的全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入□建設(shè)期為零□NCF0=-I□投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等，即1～n年為普通年金內(nèi)部收益率的計(jì)算---內(nèi)插法第五十八頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五（1）計(jì)算并令（PA/A,IRR,n）=C

（PA/A,IRR,n）=I/經(jīng)營NCF=C（2）根據(jù)C，查n年的年金現(xiàn)值系數(shù)表（3）若在n年系數(shù)表上恰好能找到C，則對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率rm

為所求的內(nèi)部收益率IRR（4）若找不到C，則采用內(nèi)插法求IRR計(jì)算程序：第五十九頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五注意

為縮小誤差,按照有關(guān)規(guī)定,rm+1與rm

之間的差不得大于5%

第六十頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

若項(xiàng)目不符合特殊方法的條件，必須按此法計(jì)算內(nèi)部收益率。內(nèi)部收益率及其計(jì)算---試誤法第六十一頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五▲自行設(shè)定一個(gè)折現(xiàn)率r1，計(jì)算其凈現(xiàn)值NPV1▲判斷：若NPV1=0，則內(nèi)部收益率IRR=r1情況1第六十二頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五▲自行設(shè)定一個(gè)折現(xiàn)率r1，計(jì)算其凈現(xiàn)值NPV1▲判斷：若NPV1＞0，則IRR＞r1，應(yīng)重新設(shè)定r2＞r1，計(jì)算r2為折現(xiàn)率的NPV2，繼續(xù)進(jìn)行下一輪的判斷；▲判斷：若NPV1＜0，則IRR＜r1，應(yīng)重新設(shè)定r2＜r1，計(jì)算r2為折現(xiàn)率的NPV2，繼續(xù)進(jìn)行下一輪的判斷；▲經(jīng)過逐次測試判斷，找出最為接近零的兩個(gè)凈現(xiàn)值正負(fù)臨界值NPVm

和NPVm+1

及相應(yīng)的折現(xiàn)率rm

和rm+1，采用內(nèi)插法計(jì)算IRR。情況2第六十三頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五第六十四頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五若NPV＞0時(shí)，則PI＞1，IRR＞ic

若NPV=0時(shí)，則PI=1，IRR=ic

若NPV＜0時(shí)，則PI＜1，IRR＜ic

動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的關(guān)系第六十五頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五ComparingTechniquesUsestimevaluemoneyProvidesspecificrateofreturnUsescashflowsConsidersreturnsduringlifeofprojectUsesdiscountratePaybackNPVPI IRRARR

N Y Y YN N N NYY Y Y Y YN N Y Y YY N Y Y N*N**oftenusedasahurdlerate第六十六頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五獨(dú)立方案財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)及投資決策多個(gè)互斥方案的比較決策多方案組合排隊(duì)投資決策12.5長期投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的運(yùn)用第六十七頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五○凈現(xiàn)值NPV＞0○獲利指數(shù)PI＞1○內(nèi)部收益率IRR＞行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率ic○投資回收期小于設(shè)定的回收期判斷方案完全具備財(cái)務(wù)可行性的條件：獨(dú)立方案可行性評(píng)價(jià)及投資決策第六十八頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五※如果動(dòng)態(tài)指標(biāo)可行，而靜態(tài)指標(biāo)不可行，方案基本可行

※利用動(dòng)態(tài)指標(biāo)對(duì)獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)和決策，會(huì)得出完全相同的結(jié)論

說明第六十九頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五★凈現(xiàn)值法★差額投資內(nèi)部收益率法★年等額凈回收額法多個(gè)互斥方案的比較決策第七十頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

此法適用于原始投資相同且項(xiàng)目計(jì)算期相等的多方案比較決策。在此法下，凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。多個(gè)互斥方案的比較決策--凈現(xiàn)值法第七十一頁，共七十九頁，編輯于2023年，星期五

差額投資內(nèi)部收益率法，是指在兩個(gè)原始投資額不同方案的差量凈現(xiàn)金流量（NCF）的基礎(chǔ)上，計(jì)算出差額內(nèi)部收益率（IRR）（差額凈現(xiàn)值，

NPV），并據(jù)此進(jìn)行決策的方法。此法適用于兩個(gè)原始投