多元化戰(zhàn)略與企業(yè)績效的實證分析

多元化戰(zhàn)略與企業(yè)績效的實證分析

摘要：用回歸分析法分析了１００家上市公司績效與多元化程度之間的關(guān)系。結(jié)論說明,公司績效與多元化程度顯著負(fù)相關(guān),即多元化損害企業(yè)績效,會產(chǎn)生多元化折價，并針對此結(jié)論，對現(xiàn)今企業(yè)的戰(zhàn)略選擇和實施提出了粗淺的建議。

關(guān)鍵詞：多元化;績效;核心競爭力

實施多元化經(jīng)營還是專業(yè)化經(jīng)營是企業(yè)的一項重大的戰(zhàn)略決策，它直接影響著企業(yè)的價值及其發(fā)展前景。相對于專業(yè)化經(jīng)營,多元化經(jīng)營雖增加了企業(yè)的成本，但也為企業(yè)帶來了收益。多元化經(jīng)營的收益與成本之間的權(quán)衡,是企業(yè)是否實施多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的基本依據(jù)。

企業(yè)采取多元化戰(zhàn)略都是為了獲取更好的績效，那么多元化戰(zhàn)略和績效之間到底是怎樣的關(guān)系，眾多國內(nèi)外研究表明，多元化經(jīng)營會損害公司價值。在有關(guān)公司財務(wù)的實證研究中,大約2/3的結(jié)論認(rèn)為,相對于單一經(jīng)營企業(yè)的平均水平來說,多元化經(jīng)營會產(chǎn)生多元化折價。將通過一些數(shù)據(jù)和分析結(jié)論說明這個問題，從而提出以核心能力為基礎(chǔ)的相關(guān)多元化建議，指出核心能力是企業(yè)競爭優(yōu)勢的源泉，也是多元化戰(zhàn)略成功的根本依托。

1分析樣本及指標(biāo)的選取

研究樣本

選擇100家在深圳和上海兩地上市且在年報中披露其分行業(yè)資料的A股公司為樣本，數(shù)據(jù)主要來源于這100家上市公司2002-2004年的年度財務(wù)報告中的行業(yè)數(shù)據(jù)。

衡量多元化程度的指標(biāo)

研究多元化戰(zhàn)略與公司績效關(guān)系，一個重要的問題就是如何衡量多元化程度。本文擬采用赫芬達(dá)指數(shù)對多元化程度進(jìn)行測量。

赫芬達(dá)指數(shù)(HerfindhalDiversifiedIndex，HDI)原先是用來衡量產(chǎn)業(yè)集中化程度，后來才被應(yīng)用于衡量多元化程度。Berry在1975年利用加權(quán)的方式，將分屬SIC碼(標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)代碼StandardIndustryCode)某行業(yè)的產(chǎn)品的營業(yè)收入占其所有產(chǎn)品總營業(yè)收入的比重求出一個Pi值，再以公式換算，得出公司的多元化程度。赫芬達(dá)指數(shù)值域介于0～1之間。

HDI=1-∑ni=1(Pi)2

式中HDI代表赫芬達(dá)指數(shù)，其值愈大，表示多元化程度愈高。n為一公司經(jīng)營的行業(yè)總數(shù)。Pi為第i種行業(yè)產(chǎn)品的營業(yè)收入占總營業(yè)收入的比率。

衡量企業(yè)績效的指標(biāo)

計量多元化經(jīng)營企業(yè)績效的方法主要有:凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、每股收益、托賓Q等。托賓Q是指公司資產(chǎn)的市場價值與其重置成本之比率,國外學(xué)者多采用托賓Q作為上市公司的價值變量。托賓Q的優(yōu)點在于它結(jié)合了多元化經(jīng)營收益的資本化價值,缺點是它反映了市場對多元化經(jīng)營收益的態(tài)度,而不論收益是否可靠,因此不得不假定資本市場是有效的,公司的市場價值是公司未來現(xiàn)金流量的無偏估計?？紤]到我國資本市場的效率性,我們放棄托賓Q這一廣泛使用的指標(biāo),轉(zhuǎn)而采用更簡單直觀的財務(wù)指標(biāo)來衡量公司的經(jīng)營績效,本文擬通過凈資產(chǎn)收益率(ROE)、總資產(chǎn)收益率(ROA)和每股收益來衡量企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效。

2分析方法及結(jié)果

1回歸分析

對抽取的100家樣本公司2002－2004各年度的多元化程度與績效之間的關(guān)系進(jìn)行分析，由散點圖，我們得知多元化程度x與諸業(yè)績指標(biāo)R呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，用統(tǒng)計分析中的最小二乘原理，建立了以下模型進(jìn)行分析：

R為企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效指標(biāo)；R1：表示EPS；R2：表示ROE；R3：表示ROA；

x：表示用HDI指數(shù)測量的多元化程度；

b為對應(yīng)于x的系數(shù)，b0，表明多元化程度與企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效正相關(guān)；b0，表明多元化程度與企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效負(fù)相關(guān)。

回歸分析結(jié)果如表１所示：

從表１中可以看出：每股收益與多元化程度(HDI)在2002－2004三年的回歸系數(shù)分別為-、-、-，凈資產(chǎn)收益率(ROE)2002-2004三年的回歸系數(shù)分別為-、-、-；總資產(chǎn)收益率(ROA)在2002－2004年三年的回歸系數(shù)分別為-、-、-，說明每股收益、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率都和多元化程度(HDI)負(fù)相關(guān)。2回歸效果的顯著性檢驗

回歸系數(shù)b反應(yīng)了自變量每增加一個單位，對因變量的平均影響程度。為檢驗本例中所作的線性回歸分析的效果，可采用F檢驗法對回歸系數(shù)b進(jìn)行顯著性分析。根據(jù)回歸方程計算各業(yè)績指標(biāo)三年的F統(tǒng)計量的值如表2所示：

我們?nèi)★@著性水平α=，查表可得：(1,98)=，上表所計算的業(yè)績指標(biāo)各年的F統(tǒng)計量值均大于，都在1％的顯著性水平下通過了檢驗，因此，對三個業(yè)績指標(biāo)，本例中所作的線性回歸分析的效果是高度顯著的，即每股收益、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率都和多元化程度(HDI)顯著負(fù)相關(guān)。

3結(jié)論及措施建議

本研究的主要目的是檢驗上市公司多元化經(jīng)營程度與經(jīng)濟(jì)績效之間的關(guān)系。實證結(jié)果顯示,每股收益、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率都和多元化程度(HDI)顯著負(fù)相關(guān)。究其原因，是因為現(xiàn)今企業(yè)所面對的外部環(huán)境發(fā)生了巨大的變化，短缺經(jīng)濟(jì)在在絕大多數(shù)領(lǐng)域基本結(jié)束，而我國一些企業(yè)無視環(huán)境的變化，在沒有自己的核心競爭力或脫離自身的核心競爭力的情況下盲目地進(jìn)行多元化經(jīng)營，必然造成經(jīng)濟(jì)效益效益低下。針對此結(jié)論，建議1保持和擴(kuò)大核心業(yè)務(wù),培養(yǎng)核心競爭力

為什么我們有些企業(yè)能保持業(yè)績穩(wěn)定增長的發(fā)展勢頭，而有些企業(yè)則是曇花一現(xiàn)呢？關(guān)鍵就是看企業(yè)有沒有核心競爭力，核心競爭力是企業(yè)的立足之本，是一個企業(yè)區(qū)別于其它企業(yè)的顯著標(biāo)志。但凡成功的企業(yè)，其成功的實質(zhì)是基于核心競爭力進(jìn)行經(jīng)營發(fā)展，這才是企業(yè)成功的動力源。國外優(yōu)秀的企業(yè)，大多數(shù)只投資一個行業(yè)，在這個行業(yè)里逐步培養(yǎng)自身的核心競爭力，并由此向外輻射，步入其它新的領(lǐng)域，延伸企業(yè)的競爭優(yōu)勢，形成良性循環(huán)，取得多元化的成功。

核心競爭力強調(diào)兩種能力：洞察力、預(yù)見力。它有助于企業(yè)發(fā)現(xiàn)并掌握能夠形成先行一步優(yōu)勢的事實或模式，而且能夠觸發(fā)一系列發(fā)明的技術(shù)和科學(xué)知識，如佳能公司的光學(xué)知識和縮微能力，花旗銀行的行為和信用評分知識等，它是企業(yè)生存的基礎(chǔ)和利潤的主要源泉。企業(yè)應(yīng)該通過保持和擴(kuò)大企業(yè)自己所熟悉與擅長的核心業(yè)務(wù)，盡力擴(kuò)展市場占有率以求規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益最大化，要把增強企業(yè)的核心競爭能力作為第一目標(biāo)，并視作為企業(yè)的生命。

目前，許多發(fā)展中企業(yè)面臨的問題是如何培養(yǎng)和建立自己的核心能力，而核心業(yè)務(wù)的充分發(fā)展為核心能力的培養(yǎng)提供了資源和實踐的機會。企業(yè)在主營業(yè)務(wù)缺乏競爭優(yōu)勢的情況下，試圖通過多元化經(jīng)營在其他領(lǐng)域建立優(yōu)勢有如無本之木，最后難免適得其反，連僅有的一點市場優(yōu)勢也會丟失。那些過度實施多元化，特別是非相關(guān)業(yè)務(wù)型的企業(yè)，應(yīng)注重對已有業(yè)務(wù)單元的重組，將沒有發(fā)展前途或效益不佳，對企業(yè)核心競爭力培養(yǎng)沒有明顯貢獻(xiàn)的業(yè)務(wù)單元，通過各種方式從企業(yè)中剝離出去，集中公司的資源從事某一領(lǐng)域的專業(yè)化經(jīng)營，在這一過程中逐步培養(yǎng)自己的在經(jīng)營管理、技術(shù)、產(chǎn)品、銷售、服務(wù)等諸多方面與同行的差異，逐步形成自己的獨特的可以提高消費者特殊的效用的技術(shù)、方式、方法等，其中可能有成為今后公司核心競爭力的東西。2以核心競爭力為基礎(chǔ)實施相關(guān)多元化

90年代以后，越來越多的專家和學(xué)者認(rèn)為企業(yè)本質(zhì)上是一個知識和能力的結(jié)合體，知識和能力應(yīng)該是對企業(yè)進(jìn)行分析的基礎(chǔ)單位，基于上面我們所闡述的核心能力理論，以核心能力為基礎(chǔ)的相關(guān)多元化成為多元化戰(zhàn)略的正確選擇，被越來越多的企業(yè)接受和采用。

相關(guān)多元化戰(zhàn)略是指進(jìn)入與公司現(xiàn)在的業(yè)務(wù)在價值鏈上擁有競爭性的，有價值的“戰(zhàn)略匹配關(guān)系”的新業(yè)務(wù)。戰(zhàn)略匹配存在于價值鏈非常相似以至于能夠為公司的以下方面帶來不同機會的經(jīng)營業(yè)務(wù)之間，這些方面包括分享技術(shù)，對共同的供應(yīng)商形成更強的討價還價力量，聯(lián)合生產(chǎn)零件和配件，分享共同的銷售力量，使用共同的銷售機構(gòu)和同樣的批發(fā)商或者零售商，售后服務(wù)的聯(lián)合，共同使用一個知名商標(biāo)，將競爭性的有價值的技術(shù)秘訣或生產(chǎn)能力從一種業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到另一種業(yè)務(wù)，合并相似的價值鏈活動以獲得更低的成本。比如1992年海爾進(jìn)人的冰柜和空調(diào)行業(yè)與1992年以前經(jīng)營的電冰箱行業(yè)存在高度的相關(guān)性，技術(shù)方面的核心技術(shù)即制冷技術(shù)是同一的；市場方面的銷售渠道和用戶類型是同一的。

總之，對于企業(yè)如何進(jìn)行多元化經(jīng)營來說，穩(wěn)定的，扎實的，具有相當(dāng)優(yōu)勢的核心業(yè)務(wù)是企業(yè)生存的基礎(chǔ)和發(fā)展的保證。多元化發(fā)展意味著企業(yè)要進(jìn)入新的領(lǐng)域，新領(lǐng)域意味著陌生，企業(yè)常常缺乏對新領(lǐng)域充分的知識、信息、經(jīng)驗和相應(yīng)的專長，因而風(fēng)險較大。因此，企業(yè)在開始采用多元化發(fā)展戰(zhàn)略時，需要核心業(yè)務(wù)提供雄厚實力和穩(wěn)定保障來支持，這不僅是企業(yè)多元化發(fā)展的前提，更是企業(yè)避免因多元化的風(fēng)險的客觀要求。

參考文獻(xiàn)

［1］郭亞玲．多元化規(guī)則［M］．北京：地震出版社，2004.

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