多元化戰(zhàn)略與企業(yè)績(jī)效的實(shí)證分析

多元化戰(zhàn)略與企業(yè)績(jī)效的實(shí)證分析

摘要：用回歸分析法分析了１００家上市公司績(jī)效與多元化程度之間的關(guān)系。結(jié)論說明,公司績(jī)效與多元化程度顯著負(fù)相關(guān),即多元化損害企業(yè)績(jī)效,會(huì)產(chǎn)生多元化折價(jià)，并針對(duì)此結(jié)論，對(duì)現(xiàn)今企業(yè)的戰(zhàn)略選擇和實(shí)施提出了粗淺的建議。

關(guān)鍵詞：多元化;績(jī)效;核心競(jìng)爭(zhēng)力

實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)還是專業(yè)化經(jīng)營(yíng)是企業(yè)的一項(xiàng)重大的戰(zhàn)略決策，它直接影響著企業(yè)的價(jià)值及其發(fā)展前景。相對(duì)于專業(yè)化經(jīng)營(yíng),多元化經(jīng)營(yíng)雖增加了企業(yè)的成本，但也為企業(yè)帶來(lái)了收益。多元化經(jīng)營(yíng)的收益與成本之間的權(quán)衡,是企業(yè)是否實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的基本依據(jù)。

企業(yè)采取多元化戰(zhàn)略都是為了獲取更好的績(jī)效，那么多元化戰(zhàn)略和績(jī)效之間到底是怎樣的關(guān)系，眾多國(guó)內(nèi)外研究表明，多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)損害公司價(jià)值。在有關(guān)公司財(cái)務(wù)的實(shí)證研究中,大約2/3的結(jié)論認(rèn)為,相對(duì)于單一經(jīng)營(yíng)企業(yè)的平均水平來(lái)說,多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)產(chǎn)生多元化折價(jià)。將通過一些數(shù)據(jù)和分析結(jié)論說明這個(gè)問題，從而提出以核心能力為基礎(chǔ)的相關(guān)多元化建議，指出核心能力是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的源泉，也是多元化戰(zhàn)略成功的根本依托。

1分析樣本及指標(biāo)的選取

研究樣本

選擇100家在深圳和上海兩地上市且在年報(bào)中披露其分行業(yè)資料的A股公司為樣本，數(shù)據(jù)主要來(lái)源于這100家上市公司2002-2004年的年度財(cái)務(wù)報(bào)告中的行業(yè)數(shù)據(jù)。

衡量多元化程度的指標(biāo)

研究多元化戰(zhàn)略與公司績(jī)效關(guān)系，一個(gè)重要的問題就是如何衡量多元化程度。本文擬采用赫芬達(dá)指數(shù)對(duì)多元化程度進(jìn)行測(cè)量。

赫芬達(dá)指數(shù)(HerfindhalDiversifiedIndex，HDI)原先是用來(lái)衡量產(chǎn)業(yè)集中化程度，后來(lái)才被應(yīng)用于衡量多元化程度。Berry在1975年利用加權(quán)的方式，將分屬SIC碼(標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)代碼StandardIndustryCode)某行業(yè)的產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入占其所有產(chǎn)品總營(yíng)業(yè)收入的比重求出一個(gè)Pi值，再以公式換算，得出公司的多元化程度。赫芬達(dá)指數(shù)值域介于0～1之間。

HDI=1-∑ni=1(Pi)2

式中HDI代表赫芬達(dá)指數(shù)，其值愈大，表示多元化程度愈高。n為一公司經(jīng)營(yíng)的行業(yè)總數(shù)。Pi為第i種行業(yè)產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入占總營(yíng)業(yè)收入的比率。

衡量企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)

計(jì)量多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)績(jī)效的方法主要有:凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、每股收益、托賓Q等。托賓Q是指公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與其重置成本之比率,國(guó)外學(xué)者多采用托賓Q作為上市公司的價(jià)值變量。托賓Q的優(yōu)點(diǎn)在于它結(jié)合了多元化經(jīng)營(yíng)收益的資本化價(jià)值,缺點(diǎn)是它反映了市場(chǎng)對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)收益的態(tài)度,而不論收益是否可靠,因此不得不假定資本市場(chǎng)是有效的,公司的市場(chǎng)價(jià)值是公司未來(lái)現(xiàn)金流量的無(wú)偏估計(jì)?？紤]到我國(guó)資本市場(chǎng)的效率性,我們放棄托賓Q這一廣泛使用的指標(biāo),轉(zhuǎn)而采用更簡(jiǎn)單直觀的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)衡量公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效,本文擬通過凈資產(chǎn)收益率(ROE)、總資產(chǎn)收益率(ROA)和每股收益來(lái)衡量企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效。

2分析方法及結(jié)果

1回歸分析

對(duì)抽取的100家樣本公司2002－2004各年度的多元化程度與績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行分析，由散點(diǎn)圖，我們得知多元化程度x與諸業(yè)績(jī)指標(biāo)R呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，用統(tǒng)計(jì)分析中的最小二乘原理，建立了以下模型進(jìn)行分析：

R為企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效指標(biāo)；R1：表示EPS；R2：表示ROE；R3：表示ROA；

x：表示用HDI指數(shù)測(cè)量的多元化程度；

b為對(duì)應(yīng)于x的系數(shù)，b0，表明多元化程度與企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效正相關(guān)；b0，表明多元化程度與企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效負(fù)相關(guān)。

回歸分析結(jié)果如表１所示：

從表１中可以看出：每股收益與多元化程度(HDI)在2002－2004三年的回歸系數(shù)分別為-、-、-，凈資產(chǎn)收益率(ROE)2002-2004三年的回歸系數(shù)分別為-、-、-；總資產(chǎn)收益率(ROA)在2002－2004年三年的回歸系數(shù)分別為-、-、-，說明每股收益、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率都和多元化程度(HDI)負(fù)相關(guān)。2回歸效果的顯著性檢驗(yàn)

回歸系數(shù)b反應(yīng)了自變量每增加一個(gè)單位，對(duì)因變量的平均影響程度。為檢驗(yàn)本例中所作的線性回歸分析的效果，可采用F檢驗(yàn)法對(duì)回歸系數(shù)b進(jìn)行顯著性分析。根據(jù)回歸方程計(jì)算各業(yè)績(jī)指標(biāo)三年的F統(tǒng)計(jì)量的值如表2所示：

我們?nèi)★@著性水平α=，查表可得：(1,98)=，上表所計(jì)算的業(yè)績(jī)指標(biāo)各年的F統(tǒng)計(jì)量值均大于，都在1％的顯著性水平下通過了檢驗(yàn)，因此，對(duì)三個(gè)業(yè)績(jī)指標(biāo)，本例中所作的線性回歸分析的效果是高度顯著的，即每股收益、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率都和多元化程度(HDI)顯著負(fù)相關(guān)。

3結(jié)論及措施建議

本研究的主要目的是檢驗(yàn)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)程度與經(jīng)濟(jì)績(jī)效之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果顯示,每股收益、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率都和多元化程度(HDI)顯著負(fù)相關(guān)。究其原因，是因?yàn)楝F(xiàn)今企業(yè)所面對(duì)的外部環(huán)境發(fā)生了巨大的變化，短缺經(jīng)濟(jì)在在絕大多數(shù)領(lǐng)域基本結(jié)束，而我國(guó)一些企業(yè)無(wú)視環(huán)境的變化，在沒有自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力或脫離自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力的情況下盲目地進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)，必然造成經(jīng)濟(jì)效益效益低下。針對(duì)此結(jié)論，建議1保持和擴(kuò)大核心業(yè)務(wù),培養(yǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力

為什么我們有些企業(yè)能保持業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的發(fā)展勢(shì)頭，而有些企業(yè)則是曇花一現(xiàn)呢？關(guān)鍵就是看企業(yè)有沒有核心競(jìng)爭(zhēng)力，核心競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)的立足之本，是一個(gè)企業(yè)區(qū)別于其它企業(yè)的顯著標(biāo)志。但凡成功的企業(yè)，其成功的實(shí)質(zhì)是基于核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行經(jīng)營(yíng)發(fā)展，這才是企業(yè)成功的動(dòng)力源。國(guó)外優(yōu)秀的企業(yè)，大多數(shù)只投資一個(gè)行業(yè)，在這個(gè)行業(yè)里逐步培養(yǎng)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，并由此向外輻射，步入其它新的領(lǐng)域，延伸企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，形成良性循環(huán)，取得多元化的成功。

核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)調(diào)兩種能力：洞察力、預(yù)見力。它有助于企業(yè)發(fā)現(xiàn)并掌握能夠形成先行一步優(yōu)勢(shì)的事實(shí)或模式，而且能夠觸發(fā)一系列發(fā)明的技術(shù)和科學(xué)知識(shí)，如佳能公司的光學(xué)知識(shí)和縮微能力，花旗銀行的行為和信用評(píng)分知識(shí)等，它是企業(yè)生存的基礎(chǔ)和利潤(rùn)的主要源泉。企業(yè)應(yīng)該通過保持和擴(kuò)大企業(yè)自己所熟悉與擅長(zhǎng)的核心業(yè)務(wù)，盡力擴(kuò)展市場(chǎng)占有率以求規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益最大化，要把增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力作為第一目標(biāo)，并視作為企業(yè)的生命。

目前，許多發(fā)展中企業(yè)面臨的問題是如何培養(yǎng)和建立自己的核心能力，而核心業(yè)務(wù)的充分發(fā)展為核心能力的培養(yǎng)提供了資源和實(shí)踐的機(jī)會(huì)。企業(yè)在主營(yíng)業(yè)務(wù)缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的情況下，試圖通過多元化經(jīng)營(yíng)在其他領(lǐng)域建立優(yōu)勢(shì)有如無(wú)本之木，最后難免適得其反，連僅有的一點(diǎn)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)也會(huì)丟失。那些過度實(shí)施多元化，特別是非相關(guān)業(yè)務(wù)型的企業(yè)，應(yīng)注重對(duì)已有業(yè)務(wù)單元的重組，將沒有發(fā)展前途或效益不佳，對(duì)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力培養(yǎng)沒有明顯貢獻(xiàn)的業(yè)務(wù)單元，通過各種方式從企業(yè)中剝離出去，集中公司的資源從事某一領(lǐng)域的專業(yè)化經(jīng)營(yíng)，在這一過程中逐步培養(yǎng)自己的在經(jīng)營(yíng)管理、技術(shù)、產(chǎn)品、銷售、服務(wù)等諸多方面與同行的差異，逐步形成自己的獨(dú)特的可以提高消費(fèi)者特殊的效用的技術(shù)、方式、方法等，其中可能有成為今后公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的東西。2以核心競(jìng)爭(zhēng)力為基礎(chǔ)實(shí)施相關(guān)多元化

90年代以后，越來(lái)越多的專家和學(xué)者認(rèn)為企業(yè)本質(zhì)上是一個(gè)知識(shí)和能力的結(jié)合體，知識(shí)和能力應(yīng)該是對(duì)企業(yè)進(jìn)行分析的基礎(chǔ)單位，基于上面我們所闡述的核心能力理論，以核心能力為基礎(chǔ)的相關(guān)多元化成為多元化戰(zhàn)略的正確選擇，被越來(lái)越多的企業(yè)接受和采用。

相關(guān)多元化戰(zhàn)略是指進(jìn)入與公司現(xiàn)在的業(yè)務(wù)在價(jià)值鏈上擁有競(jìng)爭(zhēng)性的，有價(jià)值的“戰(zhàn)略匹配關(guān)系”的新業(yè)務(wù)。戰(zhàn)略匹配存在于價(jià)值鏈非常相似以至于能夠?yàn)楣镜囊韵路矫鎺?lái)不同機(jī)會(huì)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)之間，這些方面包括分享技術(shù)，對(duì)共同的供應(yīng)商形成更強(qiáng)的討價(jià)還價(jià)力量，聯(lián)合生產(chǎn)零件和配件，分享共同的銷售力量，使用共同的銷售機(jī)構(gòu)和同樣的批發(fā)商或者零售商，售后服務(wù)的聯(lián)合，共同使用一個(gè)知名商標(biāo)，將競(jìng)爭(zhēng)性的有價(jià)值的技術(shù)秘訣或生產(chǎn)能力從一種業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到另一種業(yè)務(wù)，合并相似的價(jià)值鏈活動(dòng)以獲得更低的成本。比如1992年海爾進(jìn)人的冰柜和空調(diào)行業(yè)與1992年以前經(jīng)營(yíng)的電冰箱行業(yè)存在高度的相關(guān)性，技術(shù)方面的核心技術(shù)即制冷技術(shù)是同一的；市場(chǎng)方面的銷售渠道和用戶類型是同一的。

總之，對(duì)于企業(yè)如何進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)來(lái)說，穩(wěn)定的，扎實(shí)的，具有相當(dāng)優(yōu)勢(shì)的核心業(yè)務(wù)是企業(yè)生存的基礎(chǔ)和發(fā)展的保證。多元化發(fā)展意味著企業(yè)要進(jìn)入新的領(lǐng)域，新領(lǐng)域意味著陌生，企業(yè)常常缺乏對(duì)新領(lǐng)域充分的知識(shí)、信息、經(jīng)驗(yàn)和相應(yīng)的專長(zhǎng)，因而風(fēng)險(xiǎn)較大。因此，企業(yè)在開始采用多元化發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)，需要核心業(yè)務(wù)提供雄厚實(shí)力和穩(wěn)定保障來(lái)支持，這不僅是企業(yè)多元化發(fā)展的前提，更是企業(yè)避免因多元化的風(fēng)險(xiǎn)的客觀要求。

參考文獻(xiàn)

［1］郭亞玲．多元化規(guī)則［M］．北京：地震出版社，2004.

［2