金融工程培訓(xùn)講義

金融工程任課教師：戴韡股票指數(shù)期貨指數(shù)與股價指數(shù)股指期貨和投資組合股指期貨定價股指期貨應(yīng)用最佳套保比例所謂股票價格指數(shù)，簡稱股價指數(shù)，是運(yùn)用統(tǒng)計學(xué)中的指數(shù)方法編制而成的，反映股市中總體股價或某類股價變動和走勢情況的一種相對指標(biāo)。1884年世界上第一種股價指數(shù)問世。指數(shù)股價指數(shù)是一種基期價格指數(shù)，是拉式指數(shù)。股價指數(shù)的編制股價指數(shù)的計算方法主要有算術(shù)平均法和加權(quán)平均法兩種。將組成指數(shù)的每只股票價格進(jìn)行簡單平均，計算得出一個平均值以每只股票的市值（＝股價×流通股數(shù)）為權(quán)重，進(jìn)行加權(quán)平均，從而不僅將每只股票的價格，還將每只股票對市場影響的大小納入指數(shù)的計算在實踐中，上市公司經(jīng)常會有增資、拆股和派息等行為，使股價產(chǎn)生除權(quán)、除息效應(yīng)，失去連續(xù)性，不能進(jìn)行直接的比較，因此在計算股價指數(shù)時也要考慮到這些因素的變化，及時對指數(shù)進(jìn)行校正，以免股價指數(shù)失真。中文名稱英文名稱股票指數(shù)股指組數(shù)基期及其指數(shù)道瓊斯股價平均數(shù)DowJonesAverages(DJA)65種3組1928年10月1日100標(biāo)準(zhǔn)普爾綜合股價指數(shù)Standard&PoorsCompositeIndex(S&P500)500種4組1941－1943年10紐約證券交易所綜合股價指數(shù)NewYorkStockExchangeCompositeIndex1,500余種1組1965年12月31日50主要市場指數(shù)MajorMarketIndex（MMI）20種1組1983年200價值線綜合股價指數(shù)ValuelineCompositeIndex1,700種1組1961年6月30日100金融時報－證交所100種股價指數(shù)FT-SE100Index30種、100種及500種3組1935年100日經(jīng)225股價指數(shù)Nikkei225Index（NK225）225種1組不詳東京證券交易所股價指數(shù)TOPIX約1,100種1組1968年1月4日100恒生指數(shù)HangSengIndex33種4組1964年7月31日100主要股票指數(shù)道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（TheDowJonesIndustrialAverage，DJIA）道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)是由在紐約證券交易所交易的30只藍(lán)籌股（bluechipstocks）的收盤價平均而得，是當(dāng)今世界上最有名的股價指數(shù)之一。其計算公式如下：

其中，代表DJIA第i種成分股的價格，DJIA除數(shù)則主要用于調(diào)整由于股票分割、公司合并、分紅派息以及成分股的變化等因素對指數(shù)的影響，以免股價指數(shù)失真。雖然道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)僅由30只股票組成，但這些成分股多是工業(yè)股票中的績優(yōu)股，包括了各個產(chǎn)業(yè)中最具代表性的公司，如GE、波音公司、IBM、可口可樂、麥當(dāng)勞、花旗銀行、迪斯尼樂園等。只要大略看一下這些成分股的漲跌情況及有關(guān)消息，就能對這些產(chǎn)業(yè)的最新狀況略知一二，因此，道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)是一個相當(dāng)具有公信力的指數(shù)。日經(jīng)225股價指數(shù)（TheNikkeiIndex，NK225）日本股票市場中所交易的股票通常可以分為“第一部類（firstsection）”和“第二部類（secondsection）”，前者主要是一些在日本經(jīng)濟(jì)中占據(jù)了較為重要的地位、具有較大影響力的公司。日經(jīng)225股價指數(shù)的所有成分股都來自第一部類，由225家日本最大的公司的股票組成，其中包括了索尼、富士膠卷、本田汽車、豐田汽車、NEC、西鐵城手表等。因此，可以說日經(jīng)225股價指數(shù)反映了日本股市的基本狀況，是日本股市的晴雨表。標(biāo)準(zhǔn)普爾綜合股價指數(shù)（TheStandard&PoorsCompositeIndex，S&P500）S&P500股價指數(shù)是美國金融業(yè)最為常用的股價指數(shù)，許多投資經(jīng)理人的業(yè)績都是以其所管理的投資組合的表現(xiàn)與S&P500股價指數(shù)的表現(xiàn)相比較來衡量的。S&P500股價指數(shù)由在NYSE交易的500只不同行業(yè)的公司的股票所組成。這500家公司股票的總價值大約可以占到NYSE所有上市股票總市值的80%以上。與DJIA和NK225不同，S&P500股價指數(shù)的計算不是對成分股價格的簡單平均，而是以成分股的總市值為權(quán)數(shù)采用加權(quán)平均法計算的，指數(shù)的基期定在1941－1943年，基期的指數(shù)值為10。具體計算公式如下：其中，O.V.是基期的成分股總價值，表示t時刻S&P500第i種成分股的流通股數(shù)，表示t時刻S&P500第i種成分股的價格。紐約證交所綜合股價指數(shù)（TheNewYorkStockExchangeComposite）NYSE綜合股價指數(shù)的計算方法與S&P500相類似，但不同之處在于，其成分股由NYSE所有上市公司（大約1700多家）的股票組成，指數(shù)的基期定在1965年12月31日，基期的指數(shù)值為50。其計算公式如下：其中，O.V.是基期的成分股總價值，表示t時刻N(yùn)YSE綜合股價指數(shù)第i種成分股的流通股數(shù)，表示t時刻N(yùn)YSE綜合股價指數(shù)第i種成分股的價格。相等權(quán)重法相等權(quán)重法的編制原理是樣本股的變化對指數(shù)變化的影響相等，也即這種指數(shù)編制的思想是，在所有樣本股上投入同樣的價值，目前很少指數(shù)采用此方法，多數(shù)情況是用于學(xué)術(shù)研究。價格加權(quán)法相等權(quán)重法的編制原理是樣本股的變化對指數(shù)變化的影響用前期價格為權(quán)重，也即修正系數(shù)為 這種指數(shù)編制的思想是，在所有樣本股上投入同樣的股數(shù)。目前美國的主要市場指數(shù)、DJIA（道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)）、日經(jīng)指數(shù)等都是采用這種編制法，我國的深圳證券交易所成分股指數(shù)也是采用這種編制法。市值加權(quán)法市值加權(quán)法的編制原理是樣本股的變化對指數(shù)變化的影響用前期市值為權(quán)重，也即修正系數(shù)為S&P500指數(shù)、NYSE綜合指數(shù)和我國上海證券交易所指數(shù)系列基本都是采取市值加權(quán)的方式。股指期貨歷史1977年，美國密蘇里州的堪薩斯谷物交易所就向美國商品期貨交易委員會提出了開辦股價指數(shù)期貨交易的申請。由于商品期貨交易委員會與證券交易委員會關(guān)于股指期貨交易的管轄權(quán)存在爭執(zhí)，同時交易所也未能就使用道·瓊斯股票指數(shù)達(dá)成協(xié)議以及交割技術(shù)上的難題等，該報告遲遲未獲通過。1982年2月，股指期貨上市途中的障礙才真正被掃除，堪薩斯谷物交易所推出了第一份股價指數(shù)期貨合約——堪薩斯價值線股價指數(shù)期貨（KANSASCityValueLineIndexFutures）合約。1982年4月和5月，芝加哥商業(yè)交易所（CME）和紐約期貨交易所（NYFE）分別推出了S&P500股價指數(shù)期貨合約和紐約證券交易所綜合指數(shù)（TheNewYorkStockExchangeComposite）期貨合約。1984年7月芝加哥期貨交易所（CBOT）開辦了“主要市場指數(shù)”期貨（MajorMarketIndexFutures）交易。1983年2月，悉尼期貨交易所（SydneyFuturesExchange－SFE）推出了以“澳大利亞證券交易所（ASE）股價指數(shù)”為基礎(chǔ)的股價指數(shù)期貨交易，成為美國以外第一個推出股指期貨的國家1984年1月和5月，加拿大多倫多期貨交易所（TorontoFuturesExchange－TFE）和英國倫敦國際金融期貨交易所（LIFFE）分別推出了“多倫多證券交易所300種股價指數(shù)”期貨交易和“金融時報－證券交易所100種股價指數(shù)”期貨交易1986年5月，香港期貨交易所（HongkongFuturesExchange－HKFE）推出了“恒生指數(shù)（HangSengIndex）”期貨交易1986年9月，新加坡國際貨幣交易所（SIMEX）又推出了“日經(jīng)225股價指數(shù)（TheNikkeiIndex）”期貨交易，開創(chuàng)了以別國股價指數(shù)為期貨交易標(biāo)的物的先例二十世紀(jì)八十年代“最激動人心的金融創(chuàng)新”據(jù)國際清算銀行（BIS）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明：和1991年相比，1999年底全球股指期貨的未平倉名義金額增長了約3.4倍，達(dá)到了3343億美元；同一時期股指期貨的交易金額也增長了約1.8倍，1999年的交易金額高達(dá)21.675萬億美元。因此，可以說股價指數(shù)期貨已成為當(dāng)前國際金融市場上交易最為活躍的期貨品種之一，股指期貨交易也無愧為二十世紀(jì)八十年代“最激動人心的金融創(chuàng)新”。股指期貨合約內(nèi)容股票指數(shù)的大?。ń^對水平）和基期的數(shù)值有關(guān)。對股指的每一點(diǎn)賦予一個“價值”例如金融時報100指數(shù)的每點(diǎn)價值25英鎊股指和投資組合選擇一個投資組合，使得對應(yīng)股指的成份股總價值等于股指的貨幣價值。從而股指期貨和投資組合是等價的。股指期貨合約交易單位250美元×S&P500股價指數(shù)最小變動價位0.10個指數(shù)點(diǎn)（每份合約25美元）每日價格波動限制與交易中止規(guī)則與證券市場上市的標(biāo)準(zhǔn)股票的交易中止相協(xié)調(diào)開盤價格限制開盤期間成交價格不得高于或低于前一交易日結(jié)算價格5個指數(shù)點(diǎn)。若在交易的最初10分鐘結(jié)束時，主要期貨合約的買入價或賣出價仍受到5個指數(shù)點(diǎn)的限制，則交易將停止2分鐘后以新的開盤價重新開盤。合約月份3月、6月、9月、12月交易時間芝加哥時間上午8:30－下午3:15最后交易日最后結(jié)算價格確定日之前的那個營業(yè)日交割方式以最后結(jié)算價格實行現(xiàn)金結(jié)算，此最后結(jié)算價格系根據(jù)合約月份第3個星期五特別報出的S&P股價指數(shù)之成份股票的開盤價格確定CMES&P500指數(shù)期貨合約股指期貨的交易制度股價指數(shù)期貨交易兼有期貨交易和股票交易的雙重特征。它是一種沒有股票的股票交易，其交易標(biāo)的——股價指數(shù)期貨合約的價格也與整個股票市場價格同步變動，同樣要承擔(dān)股票價格波動所帶來的風(fēng)險等。與進(jìn)行股指所包括的股票的現(xiàn)貨交易相比，股指期貨提供了更為方便的賣空交易方式和較低的交易成本，其杠桿比率和市場流動性都明顯高于現(xiàn)貨股票市場。股指期貨合約代表的是虛擬的股票資產(chǎn)，而非某種有形或具體的股票。因此，合約到期時，交易雙方只要交付或收取根據(jù)結(jié)算價與開倉時股指差價所折成的一定金額的貨幣即可，即采用現(xiàn)金結(jié)算的方式，而勿須也無法進(jìn)行實物交割。同時，也正是由于股指期貨交易并未發(fā)生實際的股票收付，故交易中也不會發(fā)生任何股東權(quán)利和義務(wù)的轉(zhuǎn)移。股指期貨的定價（現(xiàn)金-持有定價法）流程圖現(xiàn)金-持有定價法如果所買股票的種類和數(shù)額選擇得當(dāng)，則現(xiàn)金-持有操作與期貨合約形成一個無風(fēng)險組合，可以用來確定期貨合約的公正價格。實例股指期貨定價定價公式公式簡化算例股指期貨的應(yīng)用年度工作總結(jié)匯報ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究01信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究——兩項導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀一般特點(diǎn)發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠治業(yè)誠即真誠、誠實，信即守承諾、講信用，講誠信就是要守諾、踐約、無欺。如果有人要問英國人在法學(xué)領(lǐng)域取得的最偉大、最獨(dú)特的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來的信托理念…這不是因為信托體現(xiàn)了基本的道德原則，而是因為它的靈活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度。——英國法學(xué)家梅特蘭信托的應(yīng)用范圍可與人類的想像力相媲美。——美國信托法權(quán)威斯科特信托的一般理解貫通貨幣市場、資本市場和產(chǎn)業(yè)投資的獨(dú)特優(yōu)勢最好的非IPO投資銀行業(yè)務(wù)平臺信托制度框架下突出的財產(chǎn)管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經(jīng)營管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業(yè)務(wù)的規(guī)范分類監(jiān)管辦法即將出臺，諸多單項條例即將出臺——信托證券專用帳戶、信托公司及業(yè)務(wù)信息披露、房地產(chǎn)信托、信托公司治理指引、內(nèi)控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調(diào)規(guī)劃，統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強(qiáng)發(fā)展現(xiàn)狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業(yè)人員4600人近三年來，集合資金信托計劃1053個，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財產(chǎn)總額已近2000億元人民幣。84%的信托財產(chǎn)為資金信托，財產(chǎn)信托業(yè)務(wù)開始呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢?！y監(jiān)會非銀部主任高傳捷，中國長沙信托論壇(2004.10）一般特點(diǎn)由單一信托到集合信托由資金信托向財產(chǎn)信托過渡運(yùn)用范圍由單一領(lǐng)域到多領(lǐng)域運(yùn)用工具由單一向多種工具相結(jié)合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會計信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究兩項導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新信托內(nèi)部信用增級信托制度框架下的所有權(quán)解析內(nèi)部信用增級外部信用增級由第三方提供信用擔(dān)保，提供者包括政府、專業(yè)保險公司、金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)的財務(wù)公司等，增級工具主要有：政府承諾函、保險、企業(yè)擔(dān)保、現(xiàn)金抵押帳戶和信用證等。信托內(nèi)部信用增級利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來實現(xiàn),可避免利用外部信用增級工具較容易受信用增級提供者信用等級下降風(fēng)險的影響的風(fēng)險。增級工具主要有：構(gòu)建優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、利差帳戶和超額抵押等。優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)就是根據(jù)一定的原則和需求，將信托或資產(chǎn)支撐的證券產(chǎn)品的收益權(quán)分為不同信用品質(zhì)的檔級，不同檔級的受益權(quán)承擔(dān)風(fēng)險、享有利益及利益分配或退出的順序有區(qū)別。內(nèi)部信用增級——構(gòu)建優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)遵照風(fēng)險和收益相匹配的原則，通過組合策略，向選擇不同風(fēng)險-收益結(jié)構(gòu)特征的投資者分配不同現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)化設(shè)計，能保證不同層次受益權(quán)對應(yīng)的現(xiàn)金流匯總能夠復(fù)原為項目整體的現(xiàn)金流，擺脫了項目本身性質(zhì)以及外部信用擔(dān)保的制約，而僅僅依賴于項目自身權(quán)利和義務(wù)的重新分配就能在最大程度上保障優(yōu)先收益的實現(xiàn)?？杀Ｕ夏切┢糜诜€(wěn)定收益的投資者能夠在總體收益狀況不是太好的情況下也能獲得較穩(wěn)定收益，同時使風(fēng)險偏好型投資者在總體收益情況較差時自愿讓渡財產(chǎn)以補(bǔ)貼保本型投資者，而在總體收益較好時獲得獨(dú)享較高收益的權(quán)利。信托制度框架下的所有權(quán)解析英美法系和大陸法系所有權(quán)制度的基本涵義中國信托法律框架下的所有權(quán)概念簡析信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例研究某國企國有股權(quán)退出信托解決方案華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化項目某酒店式公寓收購項目信托解決方案某國企改革信托解決方案項目情況根據(jù)有關(guān)部門對某大型國有企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組的指示，經(jīng)方案慎重比選，該企業(yè)欲將其下屬某子公司通過信托方式轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓資金作為重組基金，從而實現(xiàn)國有資產(chǎn)在該公司的退出。經(jīng)研究，決定發(fā)起集合資金信托計劃，用于受讓該企業(yè)持有的下屬公司的股權(quán)。信托計劃分別向優(yōu)先投資者、普通投資者和戰(zhàn)略投資者募集，并重組董事會和監(jiān)事會，選聘經(jīng)營者，同時在信托計劃項下設(shè)立特別委員會（由部分普通投資者和戰(zhàn)略投資者根據(jù)投資規(guī)模的大小派員參加的投資人代表大會組織）以應(yīng)對公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)的重大以外問題。

某國企改革信托解決方案簡要分析本項目的最大特點(diǎn)是創(chuàng)造性地運(yùn)用了信托法律框架下的所有權(quán)的可分拆性和內(nèi)部信用增級來探索國有企業(yè)改革之路。同時，該項目通過改組董事會和監(jiān)事會，選聘經(jīng)營者（職業(yè)經(jīng)理人），對經(jīng)營者進(jìn)行業(yè)績考核，并在信托計劃項下設(shè)計特別委員會，以應(yīng)對公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)的意外及重大事項的決策，創(chuàng)造性地將信托框架下的公司治理結(jié)構(gòu)予以完善，同時滿足了市場上各類投資者的收益及風(fēng)險預(yù)期。華融不良資產(chǎn)證券化項目項目情況2003年6月,華融資產(chǎn)管理公司將涉及全國22個省市256戶企業(yè)的132.5億元人民幣債權(quán)資產(chǎn)組成一個資產(chǎn)包，委托給中信信托設(shè)立財產(chǎn)信托，期限為3年，優(yōu)先級受益權(quán)的預(yù)計收益率為4.17%。信托設(shè)立后，華融將全部信托受益權(quán)分為優(yōu)先級受益權(quán)和次級受益權(quán)，其中10億元優(yōu)先受益權(quán)主要轉(zhuǎn)讓給機(jī)構(gòu)投資者。華融擁有全部次級受益權(quán)，收益超過4.17%的部分全部歸華融所有。中誠信國際評級公司預(yù)測，華融公司132.5億元資產(chǎn)包未來處置產(chǎn)生的AAA級現(xiàn)金流可達(dá)12.07億元。華融不良資產(chǎn)證券化項目華融資產(chǎn)管理公司(委托人)中信信托（受托人）機(jī)構(gòu)投資者132.5億元債權(quán)委托華融資產(chǎn)管理公司（受益人）委托優(yōu)先受益權(quán)轉(zhuǎn)讓委托處置非貨幣性信貸資產(chǎn)10億元優(yōu)先受益權(quán)轉(zhuǎn)讓享有劣后受益權(quán)中誠信評級AAA級，產(chǎn)生12.07億元現(xiàn)金流優(yōu)先受益權(quán)預(yù)期收益率為4.17%注：上述圖表根據(jù)該產(chǎn)品宣傳資料構(gòu)畫。華融不良資產(chǎn)證券化項目簡要分析該項目利用資產(chǎn)證券化和信托的基本原理，借鑒了基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險隔離機(jī)制、現(xiàn)金流包裝技術(shù)、以特定資產(chǎn)為支撐的投資合同、表外處理、優(yōu)先級/次級交