公司金融-財(cái)務(wù)工具培訓(xùn)講義

1公司金融財(cái)務(wù)工具

第二章貨幣的時(shí)間價(jià)值1第一節(jié)終值和利率終值銀行存款的利息計(jì)算方式活期定期貸款？房貸（等額本金，等額本息）2時(shí)間價(jià)值的規(guī)則只有同一時(shí)間點(diǎn)上的價(jià)值才可比較或合并時(shí)間線上向前移，需復(fù)利計(jì)算時(shí)間上后移現(xiàn)金流，需對(duì)其折現(xiàn)3第2條原則Tomoveacashflowforwardintime,youmustcompoundit.Supposeyouhaveachoicebetweenreceiving$1,000todayor$1,210intwoyears.Youbelieveyoucanearn10%onthe$1,000today,butwanttoknowwhatthe$1,000willbeworthintwoyears.Thetimelinelookslikethis:4TimelineFutureValueofaCashFlow5多筆現(xiàn)金流的終值一系列現(xiàn)金流得終值就是每筆現(xiàn)金流量終值之和某人現(xiàn)在銀行存入5000，一年后存入4000，再一年后存入3000，從現(xiàn)在到3年后可利用的存款為多少？定期存入相同現(xiàn)金流6第二節(jié)現(xiàn)值一筆未來(lái)的現(xiàn)金流，其價(jià)值會(huì)小于今天等額的現(xiàn)金流，原因在于人們傾向于當(dāng)前消費(fèi)而不是未來(lái)消費(fèi)。若放棄當(dāng)前消費(fèi)，未來(lái)必須要得到更多的補(bǔ)償通脹時(shí)期，貨幣價(jià)值隨時(shí)間的延續(xù)而降低，通脹越高，等額的貨幣在現(xiàn)在與未來(lái)價(jià)值差異大任何未來(lái)現(xiàn)金流的不確定性（風(fēng)險(xiǎn)）都會(huì)減少現(xiàn)金流量的價(jià)值7現(xiàn)值的計(jì)算單一現(xiàn)金流多期現(xiàn)金流Eg:某人想購(gòu)買(mǎi)價(jià)值10萬(wàn)元的汽車(chē)，A汽車(chē)公司提供無(wú)償信用條件，現(xiàn)支付4萬(wàn)元，第二年年末支付剩余的6萬(wàn)元；B公司要求現(xiàn)支付9.5萬(wàn)元。若年利率為10%，他應(yīng)該選擇哪家公司？8現(xiàn)值與折現(xiàn)率PVa=4萬(wàn)+6萬(wàn)*1/(1.10)^2=89586.78元

<PVb折現(xiàn)率折現(xiàn)率體現(xiàn)了當(dāng)前的消費(fèi)偏好（偏好越大，r越高）預(yù)期的通脹率（通脹率越高，r越高）未來(lái)現(xiàn)金流的不確定性（風(fēng)險(xiǎn)越高，r越高）9現(xiàn)金流量的計(jì)算永續(xù)年金持續(xù)到永遠(yuǎn)的現(xiàn)金流量(永久債券，優(yōu)先股)永續(xù)年金與利率的關(guān)系永續(xù)增長(zhǎng)年金判斷一筆現(xiàn)金流是否固定增長(zhǎng)的關(guān)鍵在于以后各期的增長(zhǎng)率是否與第一期相同10現(xiàn)金流量的計(jì)算年金是指在某一確定的期間里，每隔一固定時(shí)期就發(fā)生的等額的現(xiàn)金流量eg:某公司需要買(mǎi)一臺(tái)1萬(wàn)元的復(fù)印機(jī)，你可現(xiàn)在一次性付清，也可分4期每年年末付款3000元.若機(jī)會(huì)成本為10%，你會(huì)選擇何種方式？11年金據(jù)PV計(jì)算年金年金終值據(jù)FV計(jì)算年金遞延年金和先付年金12年金公式：增長(zhǎng)年金13例題若你中了3000萬(wàn)美元的彩票，假設(shè)r=8%,獎(jiǎng)金領(lǐng)取的方式有兩種從現(xiàn)在開(kāi)始，每年領(lǐng)取100萬(wàn)美元，領(lǐng)取30年一次性領(lǐng)取1500萬(wàn)美元。14N=30年，30年共領(lǐng)取的現(xiàn)值PV=100*1/0.8%(1-1/(1+0.08)^29)=$1116萬(wàn)PV=100+1116=$1216萬(wàn)<$1500萬(wàn)15例題王某準(zhǔn)備為6歲孩子進(jìn)行大學(xué)教育儲(chǔ)蓄，估計(jì)孩子18歲上大學(xué)，大學(xué)四年每年的教育費(fèi)用達(dá)3萬(wàn)元。若年利率為10%，且其每年的存款額以4%增長(zhǎng)，若從現(xiàn)在開(kāi)始到孩子上大學(xué)為止進(jìn)行儲(chǔ)蓄，該投資者存入的第一筆錢(qián)是多少？16Solution:四年大學(xué)的教育費(fèi)用

=95097元折算到第0期（11年）價(jià)值為33331.50元第一筆儲(chǔ)蓄在小孩6歲時(shí)（0期），則有此時(shí)的t=?17T=12C=3511.91元1872規(guī)則用72除以使用的折現(xiàn)率可得到一筆現(xiàn)金流量的價(jià)值翻一番所需的年數(shù)。eg:利率為6%的一筆現(xiàn)金流大約需喲12年才能使其價(jià)值增加1倍19銀行貸款每期償付額求內(nèi)含回報(bào)率（IRR,InternalrateofReturn)今年投資P，N年后收回FV其期數(shù)20IRRinternalrateofreturn(IRR),theinterestratethatsetsthenetpresentvalueofthecashflowsequaltozero.212223用EXCEL計(jì)算時(shí)間價(jià)值24FV25年金26作業(yè)11.某投資者以5%的年利率存入10萬(wàn)元，若利率按下列方式復(fù)利計(jì)息：（1）每年一次（2）每個(gè)季度一次（3）每月一次，那么5年后該投資者的存款終值分別是多少？2.你計(jì)劃買(mǎi)一輛價(jià)值15萬(wàn)元的汽車(chē)，現(xiàn)有兩種付款方式，每月等額還款，你應(yīng)選哪一種？（1）汽車(chē)商給予10%折扣，并以10%年利率向你提供5年期的貸款來(lái)支付剩余款項(xiàng)（2）無(wú)折扣，但提供5年期年利率為3%的特別貸款15萬(wàn)元273.某投資者將從保險(xiǎn)公司獲得一筆養(yǎng)老保險(xiǎn)金，在未來(lái)的第一個(gè)10年里每年得到1萬(wàn)，第二個(gè)10年里每年獲得2.5萬(wàn)元。假設(shè)年利率為10%，養(yǎng)老保險(xiǎn)金在每年年末支付，該養(yǎng)老保險(xiǎn)金的現(xiàn)值為多少？若養(yǎng)老保險(xiǎn)金在每年年初支付，該養(yǎng)老保險(xiǎn)金的現(xiàn)值又為多少？28第三章利率年度百分比利率(名義利率)Annualpercentagerate,APR有效年利率（實(shí)際利率）Effectiveannualrate,EARn為年數(shù)2930復(fù)利計(jì)算頻率名義年利率APR（Annualpercentagerate）若存款年利率為6%，按半年復(fù)利計(jì)息，則存入1000元一年后存款價(jià)值為？為一年中復(fù)利次數(shù)31實(shí)際年利率EAR實(shí)際年利率若連續(xù)復(fù)利，則實(shí)際年利率為復(fù)利期間的有效利率=APR/m當(dāng)計(jì)息頻率為1年1次，兩利率相等；當(dāng)頻率高于1年1次時(shí)，實(shí)際利率高于名義利率名義利率越高，復(fù)利次數(shù)越多，兩利率的差異越大32EffectiveAnnualRatesfora6%APRwithDifferentCompoundingPeriods33通脹下的實(shí)際利率當(dāng)通脹率高于名義利率r，實(shí)際利率<0,此時(shí)利率不足以彌補(bǔ)通貨膨脹的負(fù)面影響

名義利率傾向于通貨膨脹的變動(dòng)而變動(dòng)34U.S.InterestRatesandInflationRates,1955–2005Interestratesareaveragethree-monthTreasurybillratesNotethatinterestratestendtobehighwheninflationishigh.35TermStructureofRisk-FreeU.S.InterestRates,January2004,2005,and200636收益曲線現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)中，國(guó)債被認(rèn)為是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的。利率期限結(jié)構(gòu)通?？紤]的是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債利率和期限間的關(guān)系，也稱(chēng)為是基準(zhǔn)利率37利率期限結(jié)構(gòu)正向曲線下現(xiàn)值的計(jì)算3839Copyright?2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-40Short-TermVersusLong-TermU.S.InterestRatesandRecessionsOne-yearandten-yearU.S.Treasuryratesareplotted,withthespreadbetweenthemshadedinblueiftheshapeoftheyieldcurveisincreasing(theone-yearrateisbelowtheten-yearrate)andinrediftheyieldcurveisinverted(theone-yearrateexceedstheten-yearrate).GraybarsshowthedatesofU.S.recessions.NotethatinvertedyieldcurvestendtoprecederecessionsasdeterminedbytheNationalBureauofEconomicResearch.Inrecessions,interestratestendtofall,withshort-termratesdroppingfurther.Asaresult,theyieldcurvetendstobesteepcomingoutofarecession.Copyright?2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-41ExampleComparingShort-andLong-TermInterestRatesCopyright?2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-42Example5.6ComparingShort-andLong-TermInterestRatesCopyright?2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-435.3RiskandTaxesRiskandInterestRatesAfter-TaxInterestRatesCopyright?2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-44Table5.2InterestRatesonFive-YearLoansforVariousBorrowers,June2006Copyright?2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-45Example5.7DiscountingRiskyCashFlowsCopyright?2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-46Example5.7DiscountingRiskyCashFlowsCopyright?2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-47Equation5.8After-TaxInterestRateCopyright?2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-48Example5.8ComparingAfter-TaxInterestRatesCopyright?2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-49Example5.8ComparingAfter-TaxInterestRatesCopyright?2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-505.4TheOpportunityCostofCapitalCopyright?2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-51Equation5A.1TheEARforaContinuouslyCompoundedAPRCopyright?2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-52Equation5A.2TheContinuouslyCompoundedAPRforanEARCopyright?2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-53Equation5A.3PresentValueofaContinuouslyGrowingPerpetuityCopyright?2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-54Equation5A.4Copyright?2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-55Example5.A.1ValuingProjectswithContinuousCashFlowsCopyright?2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-56Example5.A.1ValuingProjectswithContinuousCashFlows年度工作總結(jié)匯報(bào)ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國(guó)際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究01信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究——兩項(xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀一般特點(diǎn)發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠(chéng)治業(yè)誠(chéng)即真誠(chéng)、誠(chéng)實(shí)，信即守承諾、講信用，講誠(chéng)信就是要守諾、踐約、無(wú)欺。如果有人要問(wèn)英國(guó)人在法學(xué)領(lǐng)域取得的最偉大、最獨(dú)特的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來(lái)的信托理念…這不是因?yàn)樾磐畜w現(xiàn)了基本的道德原則，而是因?yàn)樗撵`活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度?！?guó)法學(xué)家梅特蘭信托的應(yīng)用范圍可與人類(lèi)的想像力相媲美?！绹?guó)信托法權(quán)威斯科特信托的一般理解貫通貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)投資的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)最好的非IPO投資銀行業(yè)務(wù)平臺(tái)信托制度框架下突出的財(cái)產(chǎn)管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業(yè)務(wù)的規(guī)范分類(lèi)監(jiān)管辦法即將出臺(tái)，諸多單項(xiàng)條例即將出臺(tái)——信托證券專(zhuān)用帳戶(hù)、信托公司及業(yè)務(wù)信息披露、房地產(chǎn)信托、信托公司治理指引、內(nèi)控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類(lèi)監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調(diào)規(guī)劃，統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強(qiáng)發(fā)展現(xiàn)狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業(yè)人員4600人近三年來(lái)，集合資金信托計(jì)劃1053個(gè)，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財(cái)產(chǎn)總額已近2000億元人民幣。84%的信托財(cái)產(chǎn)為資金信托，財(cái)產(chǎn)信托業(yè)務(wù)開(kāi)始呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)?！y監(jiān)會(huì)非銀部主任高傳捷，中國(guó)長(zhǎng)沙信托論壇(2004.10）一般特點(diǎn)由單一信托到集合信托由資金信托向財(cái)產(chǎn)信托過(guò)渡運(yùn)用范圍由單一領(lǐng)域到多領(lǐng)域運(yùn)用工具由單一向多種工具相結(jié)合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會(huì)計(jì)信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究?jī)身?xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新信托內(nèi)部信用增級(jí)信托制度框架下的所有權(quán)解析內(nèi)部信用增級(jí)外部信用增級(jí)由第三方提供信用擔(dān)保，提供者包括政府、專(zhuān)業(yè)保險(xiǎn)公司、金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)的財(cái)務(wù)公司等，增級(jí)工具主要有：政府承諾函、保險(xiǎn)、企業(yè)擔(dān)保、現(xiàn)金抵押帳戶(hù)和信用證等。信托內(nèi)部信用增級(jí)利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來(lái)實(shí)現(xiàn),可避免利用外部信用增級(jí)工具較容易受信用增級(jí)提供者信用等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)的影響的風(fēng)險(xiǎn)。增級(jí)工具主要有：構(gòu)建優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、利差帳戶(hù)和超額抵押等。優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)就是根據(jù)一定的原則和需求，將信托或資產(chǎn)支撐的證券產(chǎn)品的收益權(quán)分為不同信用品質(zhì)的檔級(jí)，不同檔級(jí)的受益權(quán)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、享有利益及利益分配或退出的順序有區(qū)別。內(nèi)部信用增級(jí)——構(gòu)建優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)遵照風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配的原則，通過(guò)組合策略，向選擇不同風(fēng)險(xiǎn)-收益結(jié)構(gòu)特征的投資者分配不同現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，能保證不同層次受益權(quán)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流匯總能夠復(fù)原為項(xiàng)目整體的現(xiàn)金流，擺脫了項(xiàng)目本身性質(zhì)以及外部信用擔(dān)保的制約，而僅僅依賴(lài)于項(xiàng)目自身權(quán)利和義務(wù)的重新分配就能在最大程度上保障優(yōu)先收益的實(shí)現(xiàn)?？杀Ｕ夏切┢糜诜€(wěn)定收益的投資者能夠在總體收益狀況不是太好的情況下也能獲得較穩(wěn)定收益，同時(shí)使風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者在總體收益情況較差時(shí)自愿讓渡財(cái)產(chǎn)以補(bǔ)貼保本型投資者，而在總體收益較好時(shí)獲得獨(dú)享較高收益的權(quán)利。信托制度框架下的所有權(quán)解析英美法系和大陸法系所有權(quán)制度的基本涵義中國(guó)信托法律框架下的所有權(quán)概念簡(jiǎn)析信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例研究某國(guó)企國(guó)有股權(quán)退出信托解決方案華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目某酒店式公寓收購(gòu)項(xiàng)目信托解決方案某國(guó)企改革信托解決方案項(xiàng)目情況根據(jù)有關(guān)部門(mén)對(duì)某大型國(guó)有企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組的指示，經(jīng)方案慎重比選，該企業(yè)欲將其下屬某子公司通過(guò)信托方式轉(zhuǎn)讓?zhuān)D(zhuǎn)讓資金作為重組基金，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)在該公司的退出。經(jīng)研究，決定發(fā)起集合資金信托計(jì)劃，用于受讓該企業(yè)持有的下屬公司的股權(quán)。信托計(jì)劃分別向優(yōu)先投資者、普通投資者和戰(zhàn)略投資者募集，并重組董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，選聘經(jīng)營(yíng)者，同時(shí)在信托計(jì)劃項(xiàng)下設(shè)立特別委員會(huì)（由部分普通投資者和戰(zhàn)略投資者根據(jù)投資規(guī)模的大小派員參加的投資人代表大會(huì)組織）以應(yīng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)的重大以外問(wèn)題。

某國(guó)企改革信托解決方案簡(jiǎn)要分析本項(xiàng)目的最大特點(diǎn)是創(chuàng)造性地運(yùn)用了信托法律框架下的所有權(quán)的可分拆性和內(nèi)部信用增級(jí)來(lái)探索國(guó)有企業(yè)改革之路。同時(shí)，該項(xiàng)目通過(guò)改組董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，選聘經(jīng)營(yíng)者（職業(yè)經(jīng)理人），對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行業(yè)績(jī)考核，并在信托計(jì)劃項(xiàng)下設(shè)計(jì)特別委員會(huì)，以應(yīng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)的意外及重大事項(xiàng)的決策，創(chuàng)造性地將信托框架下的公司治理結(jié)構(gòu)予以完善，同時(shí)滿(mǎn)足了市場(chǎng)上各類(lèi)投資者的收益及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。華融不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目項(xiàng)目情況2003年6月,華融資產(chǎn)管理公司將涉及全國(guó)22個(gè)省市256戶(hù)企業(yè)的132.5億元人民幣債權(quán)資產(chǎn)組成一個(gè)資產(chǎn)包，委托給中信信托設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托，期限為3年，優(yōu)先級(jí)受益權(quán)的預(yù)計(jì)收益率為4.17%。信托設(shè)立后，華融將全部信托受益權(quán)分為優(yōu)先級(jí)受益權(quán)和次級(jí)受益權(quán)，其中10億元優(yōu)先受益權(quán)主要轉(zhuǎn)讓給機(jī)構(gòu)投資者。華融擁有全部次級(jí)受益權(quán)，收益超過(guò)4.17%的部分全部歸華融所有。中誠(chéng)信國(guó)際評(píng)級(jí)公司預(yù)測(cè)，華融公司132.5億元資產(chǎn)包未來(lái)處置產(chǎn)生的AAA級(jí)現(xiàn)金流可達(dá)12.07億元。華融不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目華融資產(chǎn)管理公司(委托人)中信信托（受托人）機(jī)構(gòu)投資者132.5億元債權(quán)委托華融資產(chǎn)管理公司（受益人）委托優(yōu)先受益權(quán)轉(zhuǎn)讓委托處置非貨幣性信貸資產(chǎn)10億元優(yōu)先受益權(quán)轉(zhuǎn)讓享有劣后受益權(quán)中誠(chéng)信評(píng)級(jí)AAA級(jí)，產(chǎn)生12