房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型醫(yī)美機(jī)構(gòu)專題報(bào)告地產(chǎn)+醫(yī)美未來可期

房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型醫(yī)美機(jī)構(gòu)專題報(bào)告：地產(chǎn)+醫(yī)美，未來可期第一部分、醫(yī)美行業(yè)總需求快速增長(zhǎng)1、醫(yī)美行業(yè)空間廣闊，需求處于快速增長(zhǎng)期中國(guó)醫(yī)美行業(yè)市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，2012-2020

年復(fù)合增速

27%。中國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)規(guī)模從

2012

年的

298

億元增長(zhǎng)至

2020

年末的

1975

億元，

年復(fù)合增長(zhǎng)率為

27%。從消費(fèi)人數(shù)看，醫(yī)美需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。2018

年中國(guó)醫(yī)美消費(fèi)者人數(shù)同比增長(zhǎng)

57%至

2200

萬人，2017

年同比增長(zhǎng)

42%至

1400

萬人，醫(yī)美消費(fèi)人數(shù)爆發(fā)式增長(zhǎng)。未來消費(fèi)年輕化、進(jìn)入下沉市場(chǎng)、輕醫(yī)美占比提升等將持續(xù)推動(dòng)我國(guó)醫(yī)美需求快速增長(zhǎng)。當(dāng)前我國(guó)醫(yī)美消費(fèi)滲透率相較于發(fā)達(dá)國(guó)家仍有

3-5

倍的提升空間，消費(fèi)年輕化、進(jìn)入下沉市場(chǎng)、輕醫(yī)美占比提升將持續(xù)推動(dòng)我國(guó)醫(yī)美需求快速增長(zhǎng)，醫(yī)美行業(yè)空間廣闊，未來發(fā)展可期。2、我國(guó)醫(yī)美滲透率相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家有

3-5

倍增長(zhǎng)空間相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)醫(yī)美滲透率、每千人診療次數(shù)有

3-5

倍增長(zhǎng)空間。從滲透率看，盡管中國(guó)醫(yī)美滲透率從

2014

年的

2.4%提升至

2019

年的

3.6%，但相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家仍然較低，較日本、韓國(guó)、美國(guó)仍有

3-5

倍的擴(kuò)張空間；從每千人的醫(yī)美診療次數(shù)來看，中國(guó)

2018

年醫(yī)美診療次數(shù)為

14.8

次/

千人，遠(yuǎn)低于韓國(guó)、美國(guó)、巴西、

日本。考慮到我國(guó)龐大的人口基數(shù)，消費(fèi)年輕化、下沉市場(chǎng)、輕醫(yī)美發(fā)展等將持續(xù)提高我國(guó)醫(yī)美滲透率，推動(dòng)我國(guó)醫(yī)美需求快速增長(zhǎng)。3、年輕化、輕醫(yī)美、下沉市場(chǎng)將持續(xù)推動(dòng)醫(yī)美滲透率和需求提升消費(fèi)年輕化、輕醫(yī)美快速發(fā)展、進(jìn)入下沉市場(chǎng)將持續(xù)推動(dòng)我國(guó)醫(yī)美滲透率提升，

推動(dòng)我國(guó)醫(yī)美需求快速增長(zhǎng)。醫(yī)美消費(fèi)年輕化：年輕群體為后續(xù)醫(yī)美需求增長(zhǎng)形成堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)醫(yī)美消費(fèi)者在

30-35

歲的人群占比最高，達(dá)到

31.6%；

其次為

25-30

歲人群，占比為

30.6%。醫(yī)美消費(fèi)呈現(xiàn)年輕化趨勢(shì)，為后續(xù)醫(yī)美需求的增長(zhǎng)夯實(shí)基礎(chǔ)。輕醫(yī)美快速發(fā)展：輕醫(yī)美受眾面廣、門檻低、復(fù)購(gòu)率高，有望成為我國(guó)醫(yī)美

需求的主要增量市場(chǎng)輕醫(yī)美項(xiàng)目受眾和復(fù)購(gòu)率遠(yuǎn)高于手術(shù)類項(xiàng)目。輕醫(yī)美項(xiàng)目通常具備高安全性、低單價(jià)、效果保持時(shí)間較短等特點(diǎn)，對(duì)消費(fèi)者有較強(qiáng)的吸引力，并且粘性高、復(fù)購(gòu)意愿強(qiáng)。輕醫(yī)美項(xiàng)目的銷量和復(fù)購(gòu)率遠(yuǎn)高于手術(shù)類項(xiàng)目。2020

年皮膚美容消費(fèi)規(guī)模同比增長(zhǎng)近

4

成，2021

年

1-2

月，

皮膚美容項(xiàng)目的消費(fèi)規(guī)模和增速均位于品類第一。從醫(yī)生層面看，合規(guī)合法的醫(yī)生也較少。中整協(xié)統(tǒng)計(jì)

2019

年中國(guó)醫(yī)美行業(yè)實(shí)際從

業(yè)醫(yī)師數(shù)量約

3.8

萬，非法從業(yè)者至少在

10

萬以上，合法醫(yī)生僅占所有從業(yè)者的

28%。而在合法醫(yī)美機(jī)構(gòu)中也存在違規(guī)的“飛刀醫(yī)師”的現(xiàn)象，這類非合規(guī)醫(yī)生數(shù)量近

5000

人，合法合規(guī)醫(yī)生僅占所有從業(yè)者的

24%。進(jìn)入下沉市場(chǎng)：新一線、二線城市發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，三四線消費(fèi)者仍處于市場(chǎng)

教育階段，可轉(zhuǎn)換空間巨大。新一線、二線醫(yī)美用戶占比逐步提升，需求強(qiáng)勁。新一線城市醫(yī)美用戶占比由

2017

年的

36%提升至

2020

年的

43%，二線城市用戶占比也由

2017

年的

15%提升至

2020

年的

19%。新一線城市、二線城市醫(yī)美需求發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。三四線用戶仍處于初始階段，滲透率存在較大提升空間。2018

年新氧醫(yī)美用戶三線/四線以下城市醫(yī)美滲透率分別為

1.95%/0.69%,

遠(yuǎn)低于一線/

新一線城市21.16%/8.73%的滲透率。主要原因在于當(dāng)前三四線用戶仍處初始階段，

三四線消費(fèi)者在平臺(tái)上詢問較多但實(shí)際消費(fèi)較少，三四線滲透率提升空間巨大。第二部分、頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)需求增長(zhǎng)更快頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)需求增長(zhǎng)更快。在醫(yī)美行業(yè)總需求爆發(fā)式增長(zhǎng)背景下，行業(yè)也在發(fā)生供給側(cè)改革，監(jiān)管趨嚴(yán)疊加疫情影響促使快速增長(zhǎng)的醫(yī)美需求向頭部合規(guī)醫(yī)美機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移，帶來頭部機(jī)構(gòu)需求和收入的高增長(zhǎng)。1、行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，推動(dòng)需求向合規(guī)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移過往醫(yī)美機(jī)構(gòu)行業(yè)亂象叢生，黑醫(yī)美機(jī)構(gòu)擠占大量市場(chǎng)。合規(guī)合法醫(yī)美機(jī)構(gòu)僅占

總數(shù)的

12%，合規(guī)合法醫(yī)生僅占

24%。從醫(yī)美機(jī)構(gòu)層面看，合規(guī)合法機(jī)構(gòu)較少。2019

年具備醫(yī)療

美容資質(zhì)的機(jī)構(gòu)約

1.3

萬家，非法開展醫(yī)

美項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)超

8

萬家，合法機(jī)構(gòu)僅占總數(shù)的

14%；而在合法的醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)中，

依然有

15%醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)存在超范圍經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)象，屬于違規(guī)行為，

合規(guī)合法醫(yī)美機(jī)構(gòu)僅占總數(shù)的

12%。從醫(yī)生層面看，合規(guī)合法的醫(yī)生也較少。中整協(xié)統(tǒng)計(jì)

2019

年中國(guó)醫(yī)美行業(yè)實(shí)際從

業(yè)醫(yī)師數(shù)量約

3.8

萬，非法從業(yè)者至少在

10

萬以上，合法醫(yī)生僅占所有從業(yè)者的

28%。而在合法醫(yī)美機(jī)構(gòu)中也存在違規(guī)的“飛刀醫(yī)師”的現(xiàn)象，這類非合規(guī)醫(yī)生數(shù)量近

5000

人，合法合規(guī)醫(yī)生僅占所有從業(yè)者的

24%。2017

年起監(jiān)管趨嚴(yán)引發(fā)醫(yī)美機(jī)構(gòu)行業(yè)供給側(cè)改革，促使需求向合規(guī)合法機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移目前醫(yī)美機(jī)構(gòu)監(jiān)管政策逐步完善，2017

年起國(guó)家嚴(yán)格打擊黑醫(yī)美，推動(dòng)行業(yè)合規(guī)

化發(fā)展。國(guó)家對(duì)醫(yī)美機(jī)構(gòu)行業(yè)的監(jiān)管大致可分為兩個(gè)階段：1994-2016

年，醫(yī)美

機(jī)構(gòu)行業(yè)監(jiān)管政策逐步完善。衛(wèi)計(jì)委和中整協(xié)制定了多項(xiàng)成文的管理辦法與標(biāo)準(zhǔn)，

對(duì)醫(yī)美機(jī)構(gòu)實(shí)行分級(jí)管理，相關(guān)法律法規(guī)逐步完善。2017-至今，國(guó)家定期開展集

中整治，凈化醫(yī)美市場(chǎng)。2017

衛(wèi)計(jì)委等七部委聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于開展嚴(yán)厲打擊非

法醫(yī)療美容專項(xiàng)行動(dòng)的通知》，集中開展整治查處了一大批違法違規(guī)的機(jī)構(gòu)，凈化

了醫(yī)美市場(chǎng)；2020

年

4

月，衛(wèi)健委等

8

部委下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)醫(yī)療美容綜合監(jiān)管執(zhí)法工作的通知》進(jìn)一步規(guī)范醫(yī)美行業(yè)；2021

年

6

月，衛(wèi)健委、公安部等八部委再次出臺(tái)《打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項(xiàng)整治工作方案》，對(duì)于醫(yī)美機(jī)構(gòu)行業(yè)監(jiān)管常態(tài)化。同時(shí)隨“機(jī)構(gòu)自治+行業(yè)自律+政府監(jiān)管+社會(huì)監(jiān)督”的多元化監(jiān)管模式的逐步建立，行業(yè)未來發(fā)展格局呈現(xiàn)利好趨勢(shì)，合規(guī)合法機(jī)構(gòu)取代不合規(guī)不合法為

大勢(shì)所趨。監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致醫(yī)美行業(yè)供給端在

2017

年出現(xiàn)拐點(diǎn)，行業(yè)發(fā)生供給側(cè)改革。1）2017

年以來相關(guān)醫(yī)美企業(yè)新注冊(cè)量增速大幅下滑：醫(yī)美相關(guān)企業(yè)新

注冊(cè)量增速自

2017

年起大幅下滑，2019

年新注冊(cè)醫(yī)美企業(yè)增速僅

2.1%，而

2020

年新注冊(cè)企業(yè)

8007

家，較

2019

年下滑

10.4%；2）2017

年以來醫(yī)美企業(yè)注銷數(shù)量激增：2017

年-2019

年國(guó)內(nèi)的醫(yī)美行業(yè)注銷企業(yè)數(shù)量呈明顯的上升趨勢(shì)，尤其

2018

年

3

月以來激增，2018

年共注銷

34508

家企業(yè)，是

2016

年的

3.8

倍；3）整形外科及醫(yī)美醫(yī)院的增速自

2017

年也有所放緩：截至

2019

年

末，整形外科醫(yī)院以及醫(yī)療美容醫(yī)院的數(shù)量合計(jì)為

498

家，同比增長(zhǎng)

10.4%，較

2017

年前

20%的增速出現(xiàn)了較大的下滑。2、疫情加速出清，頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)2020

年疫情加速行業(yè)出清，促使需求向頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)集中。疫情期間，眾多運(yùn)營(yíng)不善的中小企業(yè)、不合規(guī)企業(yè)被陸續(xù)淘汰，而頭部機(jī)構(gòu)營(yíng)收仍實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，主要原因在于：1）疫情導(dǎo)致許多中小機(jī)構(gòu)現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，加速行業(yè)出清，而頭部

機(jī)構(gòu)由于抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，穩(wěn)定性強(qiáng)，相對(duì)受益；2）疫情期間，求美者對(duì)安全性、

衛(wèi)生性要求更高，青睞于選擇知名度高、口碑好、安全性、衛(wèi)生性較好的頭部機(jī)

構(gòu)，需求向合規(guī)合法的機(jī)構(gòu)集中；3）受疫情影響，部分海外需求留在國(guó)內(nèi)，也對(duì)頭部機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)促進(jìn)作用。因此，頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)營(yíng)收在疫情期間仍然實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。第三部分、頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)利潤(rùn)率有望持續(xù)改善頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)利潤(rùn)率有望持續(xù)改善。一方面，醫(yī)美機(jī)構(gòu)行業(yè)有明顯的規(guī)模效應(yīng)，

集采能夠大幅度降低藥品器械采購(gòu)成本，集中采購(gòu)廣告也能一定程度上降低成本；

另一方面，頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)持續(xù)運(yùn)營(yíng)和客戶維護(hù)能力更強(qiáng)，運(yùn)營(yíng)時(shí)間長(zhǎng)的頭部機(jī)構(gòu)，

老客占比高，營(yíng)銷費(fèi)用率低。頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)隨著運(yùn)營(yíng)時(shí)間增加，積累大量老客，

主要通過老客復(fù)購(gòu)、老客帶新客等方式，營(yíng)銷費(fèi)用率低。1、頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)規(guī)模效應(yīng)明顯集采能夠帶來藥品器械采購(gòu)成本的下降，通常采購(gòu)量越大，采購(gòu)價(jià)格越低。此外，

集采在廣告購(gòu)買上也同樣存在規(guī)模效益。1.1、集采降低藥品器械采購(gòu)成本在醫(yī)美機(jī)構(gòu)藥品器械端，采購(gòu)量越大，價(jià)格折讓越明顯。藥品器械主要是玻尿酸、

肉毒素等注射藥品，以及光電儀器和手術(shù)設(shè)備。藥品器械采購(gòu)成本占醫(yī)美機(jī)構(gòu)價(jià)值鏈的

10%-20%左右，藥品企業(yè)采購(gòu)成本改善，將帶來利潤(rùn)率提升。以玻尿酸產(chǎn)品為例，采購(gòu)量越大，價(jià)格優(yōu)勢(shì)越明顯。大型連鎖醫(yī)美機(jī)構(gòu)采購(gòu)某些品類玻尿酸的價(jià)格可以比市

場(chǎng)價(jià)格低

50%，集團(tuán)集采的優(yōu)勢(shì)非常明顯。此外，玻尿酸注射產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，同質(zhì)化玻尿酸產(chǎn)品單價(jià)已呈下降趨勢(shì)。

目前市場(chǎng)上獲批玻尿酸產(chǎn)品達(dá)

30

多種，競(jìng)爭(zhēng)激烈，部分品類玻尿酸銷售單價(jià)有所

下降。醫(yī)美項(xiàng)目終端價(jià)格下降對(duì)利潤(rùn)率有影響，但目前已經(jīng)明顯改善。隨著監(jiān)管趨嚴(yán)和垂直類

APP出現(xiàn)，信息更加透明，醫(yī)美項(xiàng)目終端價(jià)格下降，對(duì)醫(yī)美機(jī)構(gòu)利潤(rùn)率存在一定影響，但目前已經(jīng)明顯改善：當(dāng)前價(jià)格下降幅度大幅減弱，2017

年前后價(jià)格下降比較明顯。并且話語(yǔ)權(quán)較強(qiáng)的廠家為了維護(hù)品牌形象，也會(huì)對(duì)終端價(jià)格進(jìn)行指導(dǎo)，因此目前價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)通過綜合方案等模式銷售，而非單一銷售玻尿酸產(chǎn)品，因此也有一定溢價(jià)。1.2、集采提升廣告購(gòu)買的效用廣告端集中采購(gòu)?fù)瑯哟嬖谝?guī)模效應(yīng)。頭部某大型連鎖醫(yī)美機(jī)構(gòu)在廣告購(gòu)買是采用集團(tuán)集中采購(gòu)的模式，在某垂直類

APP獲客平臺(tái)上，同樣的

投入可以享受兩倍的服務(wù)，也有明顯集采優(yōu)勢(shì)。如果資本入局，加速整合，頭部集采優(yōu)勢(shì)將更加明顯。目前，資本入局醫(yī)美機(jī)構(gòu)

行業(yè)，通過收并購(gòu)擴(kuò)大規(guī)模，在采購(gòu)端價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯。2、老客積累帶來營(yíng)銷費(fèi)用改善頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)具備更強(qiáng)的持續(xù)運(yùn)營(yíng)能力和客戶維護(hù)能力。隨著運(yùn)營(yíng)時(shí)間增加，頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)積累大量老客，由流量轉(zhuǎn)為深耕會(huì)員，主要依靠老客復(fù)購(gòu)、老客帶新客等，營(yíng)銷費(fèi)用率低。營(yíng)銷費(fèi)用通常占醫(yī)美機(jī)構(gòu)價(jià)值鏈的

30%-50%。醫(yī)美機(jī)構(gòu)行業(yè)營(yíng)銷費(fèi)用高，主要在于新客獲客成本高，百度競(jìng)價(jià)獲客成本高達(dá)

4000

元/人左右，

新氧等垂直類獲客平臺(tái)成本也在

2000

元/人左右。高企的獲客成本，導(dǎo)致醫(yī)美機(jī)構(gòu)行業(yè)凈利潤(rùn)率低。而對(duì)于長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的老店，主要依靠老客復(fù)購(gòu)、老客帶新客，

營(yíng)銷費(fèi)用率低。經(jīng)營(yíng)

10

年以上的醫(yī)美機(jī)構(gòu)老客占比可以達(dá)到

60%以上，

而新店基本是沒有老客的。2.1、頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)持續(xù)運(yùn)營(yíng)和維護(hù)客戶的能力更強(qiáng)頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)持續(xù)運(yùn)營(yíng)和維護(hù)客戶能力更強(qiáng)。通過提升客戶黏性，提高復(fù)購(gòu)率和

老帶新比例等，降低對(duì)渠道的依賴。（1）頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)持續(xù)運(yùn)營(yíng)能力更強(qiáng)。2020

年消費(fèi)者選擇醫(yī)美機(jī)構(gòu)時(shí)，考慮最多的是機(jī)構(gòu)資質(zhì)，知名度/口碑，價(jià)格并非主要因素，

僅有

26%的人選擇促銷優(yōu)惠活動(dòng)。頭部機(jī)構(gòu)資質(zhì)更強(qiáng)，知名度和口碑更好，環(huán)境衛(wèi)生、醫(yī)生、藥品和儀器的合規(guī)性更高，因此持續(xù)運(yùn)營(yíng)能力更強(qiáng)。（2）頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)維護(hù)客戶的能力更強(qiáng)。頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)資質(zhì)和資金實(shí)力更強(qiáng)，具備更多的產(chǎn)品品類和項(xiàng)目種類，給消費(fèi)者更多更綜合的方案。因此，頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)更具備維護(hù)老客的能力，體現(xiàn)為老客的復(fù)購(gòu)率高，老客帶新客比重高。帶來營(yíng)銷費(fèi)用的明顯改善。2.2、廣告投放結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)優(yōu)化當(dāng)然，頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)維持品牌度仍然需要廣告，但是近年來公司廣告依賴度大幅

下降。醫(yī)美機(jī)構(gòu)營(yíng)銷渠道持續(xù)優(yōu)化，從百度投入產(chǎn)出比低的渠道到新氧、美團(tuán)、

微博等投入產(chǎn)出比高的渠道。醫(yī)美機(jī)構(gòu)在醫(yī)美獲客平臺(tái)投放的占

比由

2017

年的

6%提升至

2019

年的

34%，百度競(jìng)價(jià)占比由

57%降到

36%，投放

結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯變化。考慮百度競(jìng)價(jià)的獲客成本在

4000

元以上，而醫(yī)美平臺(tái)獲客不

到

2000

元，獲客成本優(yōu)化有利于打開利潤(rùn)空間。2.3、部分上市醫(yī)美機(jī)構(gòu)出現(xiàn)營(yíng)銷費(fèi)用率下降頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)營(yíng)銷費(fèi)用率下降主要體現(xiàn)為兩種形式：1）醫(yī)美機(jī)構(gòu)營(yíng)銷成本絕對(duì)金

額下降；2）營(yíng)銷成本仍然增長(zhǎng)，但增速慢于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)。最終體現(xiàn)為營(yíng)銷費(fèi)用率的下降。部分上市醫(yī)美機(jī)構(gòu)如華韓整形、瑞麗醫(yī)美等營(yíng)銷費(fèi)用率出現(xiàn)改善。（1）華韓整形：

2020

年華韓整形銷售費(fèi)用率為

18.6%，較

2016

年的

30.0%下降

了

11.4

個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于規(guī)模效應(yīng)和廣告投放結(jié)構(gòu)優(yōu)化。華韓整形銷售費(fèi)用中約有

65%是廣告費(fèi)用，營(yíng)業(yè)收入從

2016

年的

5.4

億元提升至

2020

年的

8.9

億元，

營(yíng)收快速提升但廣告費(fèi)變化不大，保持在

1.05-1.20

億元/年。一方面是由于公司區(qū)域深耕和規(guī)模擴(kuò)大，廣告投放效率提升。另一方面，由于公司調(diào)整了廣告投放結(jié)構(gòu)，增加線上營(yíng)銷的比例，使得廣告費(fèi)從

18

年的

1.18

億元下降至

20

年的

1.09

億元。（2）瑞麗醫(yī)美：瑞麗醫(yī)美

2020

年銷售費(fèi)用率

20.14%，較

2017

年的

32.78%下降

12.64

個(gè)百分點(diǎn)。公司全員營(yíng)銷加大，員工自發(fā)利用新媒體互聯(lián)網(wǎng)科技推送醫(yī)院項(xiàng)目和專家醫(yī)生，降低了以往年度同期推送費(fèi)用和廣告費(fèi)?？傮w來看，頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)能夠改善藥品器械采購(gòu)成本和營(yíng)銷費(fèi)用，從而提高利潤(rùn)率。藥品器械采購(gòu)成本和營(yíng)銷費(fèi)用在醫(yī)美機(jī)構(gòu)行業(yè)價(jià)值鏈中合計(jì)占比

40%-70%，

尤其是高企的營(yíng)銷費(fèi)用，占比

30%-50%。因此，改善藥品企業(yè)采購(gòu)成本和營(yíng)銷費(fèi)用，能夠明顯改善醫(yī)美機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)率。第四部分、資本入局，加速整合地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)資本將加速醫(yī)美行業(yè)整合，人才短缺和精細(xì)化管理等不會(huì)是瓶頸。以地產(chǎn)商為代表的資本進(jìn)入，將加速醫(yī)美機(jī)構(gòu)行業(yè)的整合，改變目前極度分散的格局。

1）當(dāng)前醫(yī)美機(jī)構(gòu)市場(chǎng)高度分散，全國(guó)

CR5

不足

10%。資本通過收并購(gòu)快速切入

醫(yī)美賽道，將改變目前極度分散的格局。

2）人才短缺和精細(xì)化管理等將不會(huì)是

地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)資本的瓶頸。資本進(jìn)入有利于整合行業(yè)優(yōu)勢(shì)資源，通過股權(quán)激勵(lì)等手段也可一定程度上綁定醫(yī)生和管理人才；而精細(xì)化管理主要依賴核心管理人才。1、當(dāng)前行業(yè)格局極度分散當(dāng)前醫(yī)美機(jī)構(gòu)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局高度分散，大體量機(jī)構(gòu)僅占比

6-12%。目前我國(guó)醫(yī)美機(jī)構(gòu)集中度偏低，全國(guó)機(jī)構(gòu)

CR5

不及

10%。行業(yè)以中小型機(jī)

構(gòu)為主，規(guī)模

500-3000

平規(guī)模的醫(yī)美機(jī)構(gòu)占比

70-75%，大體量的醫(yī)美機(jī)構(gòu)僅僅

占比

6-12%。華東區(qū)域醫(yī)美產(chǎn)業(yè)較發(fā)達(dá)，上海、浙江

CR5

分別為

38.1%、17.5%。以地產(chǎn)商為代表的資本進(jìn)入，將加速醫(yī)美機(jī)構(gòu)行業(yè)的整合，改變目前極度分散的格局。2020

年以來，行業(yè)發(fā)生多起收并購(gòu)，頭部整合正在加速，推動(dòng)行業(yè)集中度提升。2、人才和精細(xì)化管理將不會(huì)是地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)資本的瓶頸人才短缺和精細(xì)化管理，是發(fā)展醫(yī)美機(jī)構(gòu)的兩大痛點(diǎn)，而資本是解決這兩大問題最有效的方式。資本可解決人才短缺問題。1）資本可為高素質(zhì)人才提供更高的薪酬體系，產(chǎn)生更強(qiáng)的吸引力。近幾年來，醫(yī)美需求持續(xù)增長(zhǎng)，而醫(yī)生的供給受到培養(yǎng)周期的限制。人才供給不足必然導(dǎo)致人才價(jià)格的上漲，而在資本的加持下，較高的薪酬福利、透明的職位晉升、一定的股權(quán)激勵(lì)將對(duì)高素質(zhì)人才產(chǎn)生更大的吸引力。2）資本可滿足醫(yī)生“名利雙收”的訴求，更適應(yīng)醫(yī)美行業(yè)的發(fā)展。隨著醫(yī)美行業(yè)的快速發(fā)展，對(duì)醫(yī)生的要求已不再局限于專業(yè)度，還需要一定的影響力，在某些領(lǐng)域成為意見領(lǐng)袖，打造個(gè)人

IP。這就需要整形機(jī)構(gòu)在醫(yī)生身上花費(fèi)一定的宣傳費(fèi)用。而資本一定程度上可滿足這些訴求。資本可解決精細(xì)化管理問題。實(shí)施精細(xì)化管理是醫(yī)美機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)的根本途徑，

這其中核心管理團(tuán)隊(duì)在精細(xì)化管理方面承擔(dān)重要作用。精細(xì)化管理的本質(zhì)是醫(yī)院核心管理層的管理理念，并且對(duì)管理理念的貫徹。第五部分、地產(chǎn)+醫(yī)美，未來可期奧園美谷、蘇寧環(huán)球等具備雄厚資金實(shí)力的地產(chǎn)公司通過收并購(gòu)切入醫(yī)美機(jī)構(gòu)賽道，有望成為行業(yè)整合者。1、奧園美谷奧園入主，進(jìn)軍醫(yī)美，轉(zhuǎn)型堅(jiān)決。2020

年

4

月，中國(guó)奧園以

11.60

億元的對(duì)價(jià)現(xiàn)

金收購(gòu)京漢股份

29.30%的股權(quán)；6

月，完成控制權(quán)變更；7

月，董監(jiān)高換屆完成；

11

月，更名“奧園美谷”并召開品牌煥新暨戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)，進(jìn)軍醫(yī)美賽道；2021

年

3

月，收購(gòu)頭部醫(yī)美服務(wù)企業(yè)連天美，由下游醫(yī)美機(jī)構(gòu)切入產(chǎn)業(yè)鏈；4

月，與暨源生物、肌源醫(yī)藥、KDMedical、賽諾秀、美麗媽媽簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，布局醫(yī)美產(chǎn)品端。6

月，發(fā)布重大資產(chǎn)出售預(yù)案，加速剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)，專注醫(yī)美產(chǎn)業(yè)。中游切入，布局上下游，戰(zhàn)略清晰。公司從醫(yī)美服務(wù)端出發(fā)，以醫(yī)院、流量、耗

材/器械為醫(yī)美服務(wù)端賦能，戰(zhàn)略清晰可實(shí)現(xiàn)。1）醫(yī)院端：通過收購(gòu)大型醫(yī)美醫(yī)

院，積累精細(xì)化運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，在醫(yī)美消費(fèi)端打造消費(fèi)者信任的醫(yī)美服務(wù)品牌；

（2）流量端：包括但不限于與醫(yī)美獲客

APP、MCN平臺(tái)合作，綁定醫(yī)生、流量、

器械；（3）耗材端：加快醫(yī)美家用化產(chǎn)品研發(fā)、上游頭部耗材機(jī)構(gòu)深入布局。大股東資金實(shí)力優(yōu)勢(shì)顯著，戰(zhàn)略逐步落地，以確定性穿越不確定性。公司控股股東為年銷售超

1500

億規(guī)模的房地產(chǎn)企業(yè)，貨幣資金為

350

億元，資金實(shí)力優(yōu)勢(shì)顯著。在中游醫(yī)美機(jī)構(gòu)并購(gòu)整合初期，強(qiáng)大的資金實(shí)力有助于公司形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

公司積極推進(jìn)各項(xiàng)戰(zhàn)略落地，以確定性穿越不確定性，根據(jù)股權(quán)激勵(lì)方案指引，

公司

21/22

年凈利潤(rùn)達(dá)到

1.87/5.69

億元可達(dá)行權(quán)條件。2、蘇寧環(huán)球房地產(chǎn)業(yè)務(wù)為公司轉(zhuǎn)型升級(jí)奠定基礎(chǔ)：公司土地儲(chǔ)備相對(duì)優(yōu)質(zhì)。截至

2020

年末，公司土地儲(chǔ)備約

195.7

萬方，83.8%

位于南京，其余主要位于上海、西安和宜興，土儲(chǔ)相對(duì)優(yōu)質(zhì)。儲(chǔ)備項(xiàng)目利潤(rùn)率較高。2020

年公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率為

62.85%，近

3

年毛利率均在

60%以上。公司土儲(chǔ)獲取時(shí)間早成本低，儲(chǔ)備項(xiàng)目利潤(rùn)較高。有一定資金實(shí)力支