物流行業(yè)投資策略快遞底部反轉高彈性公路鐵路業(yè)績穩(wěn)健高股息

物流行業(yè)投資策略-快遞底部反轉高彈性公路鐵路業(yè)績穩(wěn)健高股息1.快遞物流底部反轉高彈性實體網(wǎng)購表觀增速邊際趨緩，長期線上化滲透空間依然充足2021年1-10月，實體網(wǎng)購零售額8.50萬億元，較2020年同期增長14.6%，表觀增速邊際趨緩；累計實體網(wǎng)購滲透率23.7%，環(huán)比提升0.1pts，較2019年同期提升4.2pts。我們以2021年1-10月限額以上社零結構來看，剔除油品、建材、汽車等不可線上化消費品類，其余可線上化品類合計占比56.1%。假設可線上化零售消費品線上消費率長期達到80%，測算實體網(wǎng)購滲透率極限或達44.9%，相較當前仍有21.2pts空間。料實體網(wǎng)購統(tǒng)計口徑導致直播帶貨增量低估直播帶貨市場大且增速高。隨著短視頻平臺布局滲透率及用戶認可度提升，預計2020年我國直播電商交易總額1.23萬億元，到2025年進一步增長至6.42萬億元，2020-2025復合增速39.2%，高增長態(tài)勢進一步延續(xù)國家統(tǒng)計局實體網(wǎng)購統(tǒng)計口徑或低估帶貨形式的增量：對于規(guī)模較大的限額以上企業(yè)單位及個體經(jīng)營戶（收入2000萬元及以上的批發(fā)企業(yè)、500萬元及以上的零售業(yè)企業(yè)、200萬元及以上的住宿和餐飲業(yè)企業(yè)），實行全額調(diào)查；對于規(guī)模較小、但有營業(yè)執(zhí)照的限額以上企業(yè)單位及個體經(jīng)營戶，通過抽樣調(diào)查進行統(tǒng)計；對于無營業(yè)執(zhí)照、無法包含在統(tǒng)計名錄內(nèi)的企業(yè)，通過大數(shù)據(jù)挖掘及與有關電商平臺合作搜集網(wǎng)購信息。直播帶貨屬于新興網(wǎng)購營銷模式，規(guī)模較小的企業(yè)及個體戶可能因統(tǒng)計偏差及誤差等原因未被計入口徑?？爝f單包裹貨值持續(xù)下行，帶來快遞單量相對電商網(wǎng)購GMV超額增長下沉電商平臺國內(nèi)活躍用戶與單客交易額雙升?；钴S用戶方面，拼多多與阿里巴巴差距顯著縮小，快手已經(jīng)在2020財年超越京東；單客交易額方面，拼多多由2017財年577元上升至2020財年2115元，快手由2018財年0.40元上升至2020財年792元?？爝f單包裹貨值持續(xù)下行。我們以累計實體網(wǎng)購零售額除以累計快遞單量測算，2017年快遞單包裹貨值136.82元，2021年前10月單包裹貨值98.00元。主要是新興直播帶貨電商平臺百花齊放，市場逐步下沉，帶動單包裹貨值下行。單量相對實體網(wǎng)購超額增長預計持續(xù)。2017年快遞單量增速與實體網(wǎng)購增速相當，而2021年前10月快遞單量增速與實體網(wǎng)購增速差擴大至20.1pts，預計后續(xù)單包裹貨值持續(xù)下降背景下增速差依然維持。預計未來5年行業(yè)快遞單量依然維持較快增長2021年前10月，我國快遞單量累計同比增長34.7%，實體網(wǎng)購零售總額累計同比增長14.6%，快遞單量增速高出實體網(wǎng)購零售總額增速20.1pts。根據(jù)社零總額、實體網(wǎng)購滲透率及快遞單包裹貨值測算，假設：1）社零總額2021年較2019年增長約9%，自2022年起維持個位數(shù)同比增長；2）實體網(wǎng)購滲透率維持年均0.5pts提升；3）快遞單包裹貨值穩(wěn)步下降，預計至2025年我國快遞單量將突破2200億件，21E-25E復合增速19.5%。政策端監(jiān)管立法強化，龍頭加速獲取突圍優(yōu)勢政策監(jiān)管是本次快遞景氣修復開啟的源頭驅(qū)動，2021年4月《浙江省快遞業(yè)促進條例（草案）》審議通過，9月底正式通過人大立法，2022年3月起實施。立法加強監(jiān)管有利于具備成本優(yōu)勢及服務優(yōu)勢的快遞龍頭在浙江省加速突圍，后續(xù)或在全國形成示范效應，加速推動行業(yè)回歸良性發(fā)展。監(jiān)管引導下惡性低價傾銷難以為繼，行業(yè)單價修復拐點傳導已穩(wěn)健確立重點產(chǎn)糧區(qū)方面，2021年10月，義烏（金華）規(guī)模以上快遞業(yè)務票單價2.94元，同比+0.06元，環(huán)比持平。快遞主產(chǎn)區(qū)監(jiān)管尤其強化之下，義烏地區(qū)快遞月度票單價自2020年2月份以來首次實現(xiàn)同比正增長，自2021年7月份以來已累計環(huán)比提升0.29元。電商快遞龍頭方面：中通21Q3快遞票單價1.17元（不含派費），環(huán)比提升0.02元。韻達10月份快遞票單價2.17元（含派費），剔除上年同期派費增值稅優(yōu)惠影響或已實現(xiàn)同比正增，環(huán)比提升0.03元，自2021年7月份以來已累計環(huán)比提升0.13元。圓通10月份快遞票單價2.29元（含派費），環(huán)比提升0.01元，自2021年7月份以來已累計環(huán)比提升0.27元。申通10月份快遞票單價2.11元（含派費），環(huán)比持平，自2021年7月份以來已累計環(huán)比提升0.14元。判斷快遞龍頭盈利已經(jīng)觸底，未來具備高彈性基礎順豐21Q3銷售毛利率13.5%，環(huán)比提升0.7pts，較18Q3下降4.0pts；銷售凈利率1.8%，環(huán)比下降1.6pts，較18Q3下降1.6pts。中通21Q3銷售毛利率21.2%，環(huán)比下降1.6pts，較18Q3下降10.1pts；銷售凈利率15.5%，環(huán)比下降1.9pts，較18Q3下降9.5pts。韻達21Q3銷售毛利率7.6%，環(huán)比下降1.3pts，較18Q3下降20.2pts；銷售凈利率3.2%，環(huán)比提升1.0pts，較18Q3下降25.6pts。圓通21Q3銷售毛利率6.5%，環(huán)比提升0.5pts，較18Q3下降6.6pts；銷售凈利率3.0%，環(huán)比提升0.3pts，較18Q3下降4.0pts。申通21Q3銷售毛利率0.2%，環(huán)比下降1.5pts，較18Q3下降15.7pts；銷售凈利率-1.6%，環(huán)比下降0.7pts，較18Q3下降18.3pts。單票成本壓降將成為“單價修復”向“盈利修復”演繹的核心推力驅(qū)動一：單量盤子增長仍在且份額持續(xù)向頭部集中，規(guī)模效應增強。順豐及“三通一達”單量合計份額由2015年61.2%上升至2021前三季度72.8%。測算2021全年行