A股紅利投資全景圖收益何來怎么用更有效哪些值得關(guān)注

A股紅利投資全景圖-收益何來怎么用更有效哪些值得關(guān)注紅利投資全景圖紅利投資近兩年表現(xiàn)十分引人矚目，從去年至今，市場風(fēng)格較2019和2020年發(fā)生了明顯變化，很難簡單的從成長價值、大小盤角度找到精準(zhǔn)的投資對象，但是如果看紅利指數(shù)的表現(xiàn)，長江紅利指數(shù)是在全市場選股具有一定代表性，2021年指數(shù)年化收益率為20.82%（長江全A為基準(zhǔn)），超額基準(zhǔn)約12%，今年一季度區(qū)間收益率-6.71%超額基準(zhǔn)7.22%，已經(jīng)算是這兩年來性價比較高之選。紅利投資背后收益來源簡單劃分的話有三股力量——beta收益、alpha收益及股息，其中beta一方面由選股池決定，另外一方面也受各個行業(yè)本身分紅特征影響；alpha收益則是分紅這一行為對于公司質(zhì)地的綜合反映，并且股息率只是最常用的紅利選股因子代表之一，在增強alpha收益方面使用紅利類其他因子或者與其他類型因子進行疊加也會產(chǎn)生明顯效果；最后從股息角度來講，其確實能夠提供穩(wěn)定安全墊，但是大部分時候微弱股息高低差異會被alpha和beta消磨，以顯得股息率在收益貢獻方面反而成為次要因素。對于紅利投資的全景考量將從可投資的實踐角度出發(fā)，對于目前已有的紅利相關(guān)指數(shù)進行全面梳理，從投資收益beta、alpha和股息率角度比較不同指數(shù)代表的組合背后的投資價值。從上證紅利編制規(guī)則調(diào)整說起首先從最近上證紅利指數(shù)編制規(guī)則調(diào)整說起，這一指數(shù)在3月15日之后迎來了持續(xù)半個月的上漲行情，但是事實上若與所有A股紅利指數(shù)進行收益比較，歷史可比區(qū)間內(nèi)該指數(shù)表現(xiàn)并不算最佳，近期行情較好體現(xiàn)了三股力量中“beta的力量”。不過上證紅利指數(shù)編制規(guī)則的調(diào)整仍具有較好的參考性。對比修訂前后的篩選、調(diào)整、權(quán)重等，總結(jié)下來主要有以下幾點變化：1）修訂后的分紅要求從兩年變?yōu)槿?，更加注重分紅的持續(xù)性和穩(wěn)定性。而根據(jù)我們測算，有連續(xù)分紅行為的公司在下一階段持續(xù)分紅的概率接近90%。很多紅利指數(shù)在樣本空間選擇上均會加入連續(xù)分紅行為的約束。從統(tǒng)計的結(jié)果來看，上市公司歷史分紅與未來分紅之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系，歷史持續(xù)分紅年份越長在未來一年繼續(xù)分紅的概率越高。在歷史分紅記錄方面，連續(xù)分紅年份越長的公司越是稀缺，能夠滿足連續(xù)3年分紅的上市公司占比僅為44.50%不及半數(shù)。但是連續(xù)3年分紅的公司在未來一年繼續(xù)進行分紅的概率接近90%。展現(xiàn)出了較強的預(yù)測性，在指數(shù)成分股挑選過程中對個股歷史分紅行為做出要求，能夠提升挑選出持續(xù)穩(wěn)定分紅的成分股的能力。2）對個股設(shè)置權(quán)重上限限制為10%，且對市值過小的公司權(quán)重嚴(yán)格限制在1%及以下。權(quán)重是影響組合非常重要但是容易被忽視的因素，目前大部分紅利指數(shù)以股息率作為加權(quán)，根據(jù)我們的測算一般情況下會使得指數(shù)收益表現(xiàn)強于流通市值加權(quán)。比較采用股息率加權(quán)方式的長江紅利指數(shù)與采用自由流通市值加權(quán)的紅利指數(shù)整體走勢，股息率加權(quán)方式使得指數(shù)表現(xiàn)大幅優(yōu)于自由流通市值加權(quán)。從兩種方式帶來的組合凈值表現(xiàn)背后看，當(dāng)然也有階段性例外，如2011年初至2012年底和2017年初至2018年底這兩段區(qū)間，流通市值加權(quán)方式就表現(xiàn)更優(yōu)。至于權(quán)重上限的設(shè)置，如若是要作為指數(shù)和ETF產(chǎn)品跟蹤的指數(shù)標(biāo)的，對其成分股權(quán)重上限和集中度本身就有所約束。對于市值過小公司的權(quán)重上限約束，這類條件則是考慮到指數(shù)本身成份特征，上證紅利指數(shù)選股空間為上證180成分股，行業(yè)分布和市值特征上較為鮮明和局限，因此從分散化多樣化的角度看，個股權(quán)重約束也是有必要的。3）新增股利支付率的指標(biāo)限制。股利支付率是指凈收益中股利所占的比重。它反映公司的股利分配政策和股利支付能力。在海外尤其是美國使用比較多，通常初創(chuàng)公司、小公司的分配比例較低。將股息率和股利分配率結(jié)合起來看更利于選出優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的公司，因為一般而言如果分紅高，但股息支付率并不高（限制為小于1），證明企業(yè)的盈利能力和回饋能力都比較強。而反之，若企業(yè)的股息支付率過高，那么需要考慮留存利潤是否足以支撐下一階段正常運營，避免這種高分紅成為“曇花一現(xiàn)”。這個指標(biāo)作為股息率的

“兄弟”指標(biāo)經(jīng)常一起出現(xiàn)，長江紅利指數(shù)就是使用了股息率+股利分配率進行選股，效果會比單兵作戰(zhàn)更強?？偨Y(jié)來看，在無法改變股票池的情況下，編制方案中更多從選股和個股權(quán)重方面進行調(diào)整，起到的效果或是alpha層面的變化會更多。還有哪些紅利指數(shù)？A股市場上雖然紅利主題產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模還不足以與海外匹敵，但是紅利指數(shù)其實已經(jīng)有一定的積累，也較為豐富。本篇主要梳理A股作為主要成分股的紅利指數(shù)，系列后篇將專門分析港股通及港股的高股息。如無特殊說明本文測算數(shù)據(jù)截至日期為2022-04-08。分析和比較不同紅利指數(shù)時首先要建立“比較基準(zhǔn)”或者說是“選股池”的概念，這個是基礎(chǔ)門檻，例如上面提到的上證紅利指數(shù)其選股池是上證180，而中證紅利指數(shù)選股池是滬深300，這時兩個紅利指數(shù)之間的差異或有相當(dāng)一部分是來自于上證180和滬深300收益的差異。兩個指數(shù)之間收益率幅度偶爾相差甚大，這一部分影響不容忽略。大盤、滬深300選股池以大盤、滬深300為選股池的紅利指數(shù)中最廣為人知的應(yīng)該是中證紅利指數(shù)，也是目前跟蹤產(chǎn)品最多的指數(shù)標(biāo)的，有13只以其為跟蹤標(biāo)的的指數(shù)、指數(shù)增強和ETF產(chǎn)品。除了基礎(chǔ)的紅利指數(shù)之外，還有兩只紅利低波類，“紅利+低波”兩個smartbeta因子疊加是“紅利+”最常見的組合之一。中證全指選股池以中證全指為選股池的紅利指數(shù)是數(shù)量最多的，分成三類：紅利單因子、紅利+低波、紅利+質(zhì)量，選樣方法和選股標(biāo)準(zhǔn)相較于中證紅利指數(shù)更為豐富和復(fù)雜。其他A股選股池：上證180、深證成指、中證消費其他A股主要紅利指數(shù)還有上證紅利指數(shù)、深證紅利指數(shù)和中證行業(yè)紅利指數(shù)系列（合計11只指數(shù)，本篇以中證主要消費紅利指數(shù)為代表），從編制方法上看，上證和中證行業(yè)紅利指數(shù)是比較純粹的紅利單指標(biāo)選股，深證紅利指數(shù)并不能直接與上證紅利和中證紅利進行比較，拋開選股池上的較大差異，深證紅利實質(zhì)上更類似于紅利質(zhì)量指數(shù)，公司經(jīng)營、基本面等情況也在選股標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)。紅利投資收益何來？Beta+Alpha+分紅收益不可忽視的Beta力量文首將紅利投資的收益來源分為三個部分，beta影響無疑是最基礎(chǔ)且階段內(nèi)影響最大的部分，同時，作為雙刃劍，當(dāng)大家討論紅利投資背后帶來的價值及周期陷阱時，其中就包含了beta的干擾。因為本文是基于不同紅利指數(shù)的比較，所以這里的beta也代表著不同股票池的影響，是決定紅利指數(shù)收益率是重要因素之一，例如從近五年來至今，如若是選擇滬深300為股票池的紅利指數(shù)相較于同區(qū)間內(nèi)選擇中證全指的股票池beta上的收益能高4%左右。這種beta上的差異進一步分解的話與基準(zhǔn)指數(shù)內(nèi)行業(yè)分布息息相關(guān)，比較幾大主要指數(shù)的權(quán)重行業(yè)分布可以看到，各個指數(shù)側(cè)重點不同，滬深300中銀行、食品飲料、電力及新能源設(shè)備、醫(yī)療保健四個行業(yè)占比最高且比較均勻