醫(yī)藥行業(yè)研究探討-分享小企業(yè)快速成長收益

申萬研究分享小企業(yè)快速成長收益222主要內容1.健康是永恒主題，從長期看各國衛(wèi)生保健均跑贏市場2.未來30年中國醫(yī)藥行業(yè)將保持快速增長3.醫(yī)藥行業(yè)選股思路4.分享小企業(yè)快速成長收益：高成長、高回報3美國長期跑贏市場的行業(yè)醫(yī)藥和金融，金融在金融危機中倒下注：為了讓圖示更清楚，我們刪除了一些跑輸市場的行業(yè)資料來源：Bloomberg、申萬研究4英國長期跑贏市場的行業(yè)只有醫(yī)藥，科技曾階段性大幅上漲注：為了讓圖示更清楚，我們刪除了一些跑輸市場的行業(yè)資料來源：Bloomberg、申萬研究5日本長期跑贏市場的行業(yè)電信服務、醫(yī)藥和科技注：為了讓圖示更清楚，我們刪除了一些跑輸市場的行業(yè)資料來源：Bloomberg、申萬研究6印度長期跑贏市場的行業(yè)科技、金融、醫(yī)藥和消費服務注：科技漲幅過大無法顯示，刪除了一些跑輸市場的行業(yè)資料來源：Bloomberg、申萬研究7結論：健康是永恒主題各國產業(yè)發(fā)展不盡相同。資本市場行業(yè)表現(xiàn)也有差異。但衛(wèi)生保健都是表現(xiàn)最好的行業(yè)之一，表明人類對健康的孜孜以求是一致的。8結論：龐大的健康產業(yè)只有少數(shù)企業(yè)能最大程度分享資料來源：WHO、IMS、申萬研究1970-2007年全球藥品消費復合增長率9.8%。行業(yè)集中度大幅提高在好的行業(yè)里去挑選個性化企業(yè)。999主要內容1.健康是永恒主題，從長期看各國衛(wèi)生保健均跑贏市場2.未來30年中國醫(yī)藥行業(yè)將保持快速增長3.醫(yī)藥行業(yè)選股思路4.分享小企業(yè)快速成長收益：高成長、高回報10我們的藥品增長模型——中國醫(yī)藥行業(yè)未來30年假設：醫(yī)藥衛(wèi)生費用占GDP比重從2007年的4.81%上升至2040年的9%，藥品費用占醫(yī)藥衛(wèi)生費用比重從2007年的33%下降至2040年的20%。測算結果：未來30年醫(yī)藥衛(wèi)生費用CAGR11.8%，藥品消費CAGR10.5%。藥品市場2008-2015年CAGR16%2015-2020年CAGR12.6%2020-2030年CAGR9%2030-2040年CAGR6.6%資料來源：申萬研究11增長驅動因素一：經濟快速增長和人口資料來源：申萬研究中國經濟快速增長。中國是發(fā)展中國家最快進入老齡化社會的國家，預計2010年65歲以上老年人比例達到8.4%，2040年65歲以上老年人比例達到22%。12驅動因素二：新農村改革資料來源：申萬研究中國城市化率不斷提高。農村醫(yī)療保險覆蓋率快速提高，保障金額也不斷提高。13驅動因素三：醫(yī)療保險全面覆蓋和居民保健意識提高資料來源：中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒、歷年勞動和社會保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報、申萬研究城鎮(zhèn)職工醫(yī)療保險2010年將覆蓋100%人口，城市居民醫(yī)療保險剛剛起步，2010年覆蓋90%人口。居民保健意識提高也是重要因素。14驅動因素四：中國成為全球最大研發(fā)和生產外包基地歐美藥企研發(fā)外包和生產外包增長很快，2010年全球合同外包市場超過500億美元，臨床前合同外包市場約為160億美元。例如輝瑞正在將其生產的30%轉移至低成本地區(qū)。中國研發(fā)外包快速增長，2007年規(guī)模1.8億美元，預計2012年將超過7.7億美元，中國目前有200多家研發(fā)外包企業(yè)，其中規(guī)模最大的是藥明康德。資料來源：Businessinsight、申萬研究15中國醫(yī)藥衛(wèi)生費用占GDP比重處于世界底端資料來源：OECD、申萬研究16未來30年中國醫(yī)藥應該是能長期戰(zhàn)勝市場的一個行業(yè)

資料來源：Bloomberg、申萬研究供給集中。逐步具有創(chuàng)新力。171717主要內容1.健康是永恒主題，從長期看各國衛(wèi)生保健均跑贏市場2.未來30年中國醫(yī)藥行業(yè)將保持快速增長3.醫(yī)藥行業(yè)選股思路4.分享小企業(yè)快速成長收益：高成長、高回報18中國醫(yī)藥行業(yè)產業(yè)鏈醫(yī)藥行業(yè)：制藥行業(yè)+醫(yī)藥分銷行業(yè)+醫(yī)療服務行業(yè)+

制藥企業(yè)分銷企業(yè)分銷企業(yè)銷售居間人零售藥房醫(yī)藥分銷行業(yè)制藥行業(yè)醫(yī)療服務行業(yè)患者醫(yī)院藥房醫(yī)療機構藥品藥品醫(yī)療服務基本社會醫(yī)療保險（政府和企業(yè)）商業(yè)保險支付支付支付SFDA監(jiān)管、國家發(fā)改委定價衛(wèi)生部監(jiān)管、國家發(fā)改委定價、財政部補貼勞動社會保障部監(jiān)管帳戶、制定醫(yī)保目錄醫(yī)藥行業(yè)：制藥行業(yè)、醫(yī)藥分銷行業(yè)和醫(yī)療服務行業(yè)構成了產業(yè)價值鏈的上中下游醫(yī)療機構不光為患者提供醫(yī)療服務，同時還向患者出售藥品，醫(yī)院藥房這一本來應該處于醫(yī)藥流通行業(yè)的市場化環(huán)節(jié)，被醫(yī)院所壟斷資料來源：政府網站、申萬研究

醫(yī)療保險行業(yè)19中國醫(yī)藥企業(yè)分類資料來源：申萬研究

20不同的子行業(yè)不同的研究思路大宗原料藥：化工板塊，關注價格波動和規(guī)模成本優(yōu)勢。特色原料藥：科技板塊，關注企業(yè)新產品持續(xù)推出能力。化學藥+生物藥+器械：關注研發(fā)和品種。中成藥：快速消費品，關注品牌運作和渠道管理能力。分銷企業(yè)：商業(yè)企業(yè)，關注規(guī)模和管理。醫(yī)療服務業(yè)：商業(yè)企業(yè)，連鎖經營模式，提供差異化服務。21我們投資制藥企業(yè)的重要指標產品梯隊營銷能力管理團隊22我們投資醫(yī)藥分銷企業(yè)重要指標網絡覆蓋度分銷能力管理能力23我們選股的核心具持續(xù)成長能力的龍頭企業(yè)市場錯誤定價的企業(yè)：新股、重組、業(yè)務的難以理解242424主要內容1.健康是永恒主題，從長期看各國衛(wèi)生保健均跑贏市場2.未來30年中國醫(yī)藥行業(yè)將保持快速增長3.醫(yī)藥行業(yè)選股思路4.分享小企業(yè)快速成長收益：高成長、高回報25小企業(yè)快速成長的典型案例云南白藥1991-2008年17年收入復合增長率34%。凈利潤復合增長率32%。成長核心：優(yōu)秀的團隊；良好的產品設計能力；敏銳的市場反應力，是A股最優(yōu)秀的企業(yè)。上市至今股價上漲3762%資料來源：wind、申萬研究

26中小板是醫(yī)藥牛股的搖籃中小板醫(yī)藥子行業(yè)突出，是中小板推出后表現(xiàn)第二好的子板塊。中小板醫(yī)藥牛股多：華蘭生物、雙鷺藥業(yè)、魚躍醫(yī)療、科華生物。資料來源：wind、申萬研究

27小企業(yè)快速成長的典型案例華蘭生物2001-2008年7年收入復合增長率21%。凈利潤復合增長率43%。成長核心：民營機制，反應快速；良好的團隊管理；敏銳的市場把握力，是中小板成長最快的企業(yè)之一。上市至今股價上漲1375%資料來源：wind、