國(guó)債期貨的“隔日反轉(zhuǎn)”效應(yīng)及擇時(shí)策略構(gòu)建

一、國(guó)債期貨——蔚藍(lán)藍(lán)海，揚(yáng)帆起航 近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)意國(guó)金融期貨交易所下簡(jiǎn)稱(chēng)中金所）0年期國(guó)期貨注冊(cè)223年4月4日，金所發(fā)布30期債貨及相業(yè)規(guī)，及關(guān)于30期債貨上市易關(guān)項(xiàng)通，首三個(gè)30年國(guó)期合于4月1日市易。03年3月7至3月23，中就0年國(guó)貨合及相關(guān)規(guī)向會(huì)開(kāi)求意見(jiàn)廣聽(tīng)市各的意建，征意情況，會(huì)方對(duì)30年期債合約及關(guān)務(wù)則遍示認(rèn)另外，2023年4月12日，中金所與證商品指數(shù)公司合編的中國(guó)國(guó)債期貨收益指數(shù)系列正式布填補(bǔ)了我國(guó)國(guó)債期指的空白，是國(guó)內(nèi)首可品化的國(guó)債期貨收指，包含2期、5期0期3只債貨收指國(guó)債收益數(shù)有反國(guó)期貨場(chǎng)供關(guān)和期價(jià)走，并與債貨數(shù)互充全反貨政施效及場(chǎng)求預(yù)的變對(duì)豐利場(chǎng)工優(yōu)衍生品足場(chǎng)化的數(shù)資品以及善債貨場(chǎng)資者構(gòu)具重意顧忽略90年那段坷史，從013國(guó)期重啟5年品上易至，國(guó)債貨經(jīng)跨了近0年的展程下我中國(guó)期市進(jìn)簡(jiǎn)顧分。目前上市運(yùn)行時(shí)間國(guó)債期貨為2年期、5年期和10年期品種。同國(guó)期品的素看，一分合約要存共交時(shí)間最交日方式交方等不同種一要上顯著別如從合約應(yīng)現(xiàn)標(biāo)來(lái)，然0期債貨對(duì)于2期債貨應(yīng)的貨的偏期剩余限更長(zhǎng)，不期品的日漲幅制最保金比也同10年債期相于2和5年期種跌幅限更為2，，由價(jià)波更，低保金例相更。表：不同品種國(guó)債期合約要素品種2年期國(guó)債期貨5年期國(guó)債期貨0年期國(guó)債期貨0年期國(guó)債期貨交易代碼TSTFTTL上市交易所 中國(guó)金融期貨交易所8年8年8月7日3年9月6日5年3月0日3年4月1日面值為200萬(wàn)元人面值為100萬(wàn)元人面值為100萬(wàn)元人面值為100萬(wàn)元人民幣、票面利率為民幣、票面利率為民幣、票面利率為民幣、票面利率為%的名義中短期%的名義中期國(guó)%的名義長(zhǎng)期國(guó)%的名義超長(zhǎng)期國(guó)債債債國(guó)債發(fā)行期限不高于5發(fā)行期限不高于7發(fā)行期限不高于發(fā)行期限不高于年，合約到期月份年、合約到期月份年、合約到期月份年，合約到期月份首日剩余期限為首日剩余期限為首日剩余期限不低首日剩余期限不低5-2.25年的記賬-5年的記賬式于5年的記賬式于5年的記賬式附式附息國(guó)債附息國(guó)債附息國(guó)債息國(guó)債可交割國(guó)債報(bào)價(jià)方式 百元競(jìng)價(jià)報(bào)價(jià)最小變動(dòng)單位 5元合約月份 最近的三個(gè)季月（3月、6月、9月、2月中的最近三個(gè)月循環(huán)交易時(shí)1 0-1:30,13:00-15:15最后交易日交易時(shí)間 0-1:30每日價(jià)格最大波動(dòng)限制 上一交易日結(jié)算的±0.5%

上一交易日結(jié)算的±1.2%

上一交易日結(jié)算的±

上一交易日結(jié)算價(jià)的±3.5%最低交易保證金 合約價(jià)值的% 合約價(jià)值的% 合約價(jià)值的% 合約價(jià)值的最后交易日 合約到期月份的第二個(gè)星期五最后交割日 最后交易日后的第三個(gè)交易交割方式 實(shí)物交割資料來(lái)源：中國(guó)金融期貨交易所，1中金所自220年7月0起對(duì)國(guó)債期貨交易時(shí)間進(jìn)行了調(diào)整，將開(kāi)盤(pán)時(shí)間從9:15調(diào)至9:30，最后交易日開(kāi)盤(pán)時(shí)調(diào)整相同。開(kāi)盤(pán)時(shí)間調(diào)整后，國(guó)債期貨市場(chǎng)在央行公開(kāi)市場(chǎng)操作結(jié)果向全市場(chǎng)公布后開(kāi)盤(pán)，與公開(kāi)市場(chǎng)操作時(shí)段錯(cuò)開(kāi)。國(guó)債期貨開(kāi)盤(pán)時(shí)間與交易所券市場(chǎng)和股指期貨開(kāi)盤(pán)時(shí)間一致，也便于投資者開(kāi)展交易，有助于市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。自209年起國(guó)債期貨交量和持倉(cāng)量開(kāi)始著大從債貨交持倉(cāng)變來(lái)215年3月0國(guó)債貨市易國(guó)期貨體交和倉(cāng)不斷歷217年持倉(cāng)大折之國(guó)期自219年年開(kāi)迎成量持倉(cāng)顯放，至223年4月1日國(guó)貨總交達(dá)130，總倉(cāng)達(dá)3885萬(wàn)。圖1國(guó)債期貨成交量（位手；含期轉(zhuǎn)現(xiàn)按邊算）

圖2國(guó)債期貨持倉(cāng)量（位：手）2貨 5貨 10年期國(guó)債期貨 2貨 5貨 1050000 5000040000 4000030000 3000020000 2000010000 100000 0 ，；數(shù)據(jù)截至：2023年4月11日 ，；數(shù)據(jù)截至：2023年4月11日10年期國(guó)債期貨品種成最為活躍不品債期的部構(gòu)看呈現(xiàn)為化情0年期債貨不論成量是倉(cāng)上，于5年和2期品。見(jiàn)10年債期品更投者睞，動(dòng)更強(qiáng)。此后均于0年期債貨進(jìn)分和構(gòu)擇策。圖3近1月不同品種國(guó)期貨成交量占比 圖4近1月不同品種國(guó)期貨持倉(cāng)量占比2年期國(guó)債貨20

2年期國(guó)債貨1810年期國(guó)債貨45

5年期國(guó)債貨35

10年期國(guó)債貨52

5年期國(guó)債貨30，；數(shù)據(jù)截至：2023年4月11日 ，；數(shù)據(jù)截至：2023年4月11日二、國(guó)債期貨的“隔日反轉(zhuǎn)”效應(yīng)及擇時(shí)策略構(gòu)建 眾所知債市利率用等較強(qiáng)穩(wěn)的勢(shì)動(dòng)效應(yīng)在債貨上量效是仍然存在接來(lái)們從價(jià)維對(duì)債貨行入探，先國(guó)期量?jī)r(jià)度統(tǒng)特進(jìn)分析。國(guó)債期貨量?jī)r(jià)維度統(tǒng)計(jì)特征在對(duì)債貨價(jià)據(jù)特征行析前需要對(duì)國(guó)債期貨價(jià)格數(shù)進(jìn)預(yù)處理免拼活約時(shí)生價(jià)現(xiàn)象與股不期貨存在期一易市場(chǎng)會(huì)時(shí)在3債期合別最的3個(gè)（3月6、9月2月的近3個(gè)循由到期不，同約交量?jī)r(jià)均所同因此為免活躍（日交持倉(cāng)最的時(shí)發(fā)跳現(xiàn)我每日躍約漲幅行拼連活躍合約計(jì)收價(jià)結(jié)價(jià)。以10年國(guó)期以簡(jiǎn)十）例可以現(xiàn)日跌拼的收價(jià)算價(jià)序能避跳現(xiàn)，凈走也用格接拼的值列然同。圖510年期國(guó)債期收價(jià) 圖610年期國(guó)債期貨結(jié)價(jià)以漲跌幅拼接的收盤(pán)價(jià) 以?xún)r(jià)格拼接的收盤(pán)價(jià) 以漲跌幅拼接的結(jié)算價(jià) 以?xún)r(jià)格拼接的結(jié)算價(jià)1.21.51.11.510.50.9

1.21.51.11.510.50.9 ，；數(shù)據(jù)截至：2023年3月31日 ，；數(shù)據(jù)截至：2023年3月31日國(guó)債期貨每日價(jià)格波動(dòng)較小，十債日漲跌幅大多集中在±05%以?xún)?nèi)。以十債為例，從以結(jié)算價(jià)計(jì)算的日漲跌幅分來(lái)看雖中所規(guī)日價(jià)波范在±2內(nèi)，是際債日幅波大在±0以，超該值的情較以為對(duì)異的例26年曾生單大波甚觸漲停主由多個(gè)中期素國(guó)去桿海加息資面）疊短負(fù)事沖共振市帶恐而2018年4月18和020年2月3發(fā)生單暴則別由于行準(zhǔn)新疫均于低率天鵝事脫離正的場(chǎng)易式波動(dòng)圍。0.5%0.5%圖0.5%0.5%，；數(shù)據(jù)截至：2023年3月31日表：十債日漲跌幅描性統(tǒng)計(jì)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)十債日漲跌幅平均值0.08%標(biāo)準(zhǔn)誤差0.05%中位數(shù)0.10%眾數(shù)0.00%標(biāo)準(zhǔn)差0.35%方差0.00%峰度5.331偏度-0.546%最小值-1.342%最大值1.03%觀測(cè)數(shù)，；數(shù)據(jù)截至：2023年3月31日國(guó)債期貨成交量呈斷升趨日內(nèi)交易中開(kāi)盤(pán)和尾盤(pán)時(shí)段看債交主由躍合貢其他兩合的交相較然體交呈斷放態(tài)但短波較日不時(shí)成情況，早上盤(pán)和午盤(pán)半小的交顯高其他段。圖8十債總成交量及活合約成交量（單位） 圖9十債日內(nèi)分時(shí)段平成交量統(tǒng)計(jì)（單位手）300002500020000150001000050000

總成交量 活躍合約成交量

5004504003503002502001501005000，；數(shù)據(jù)截至：2023年3月31日 中金所，；數(shù)據(jù)截至： 2023年3月31日國(guó)債期貨的“隔日反轉(zhuǎn)”效應(yīng)國(guó)債貨場(chǎng)動(dòng)效在國(guó)期市是仍存在我接來(lái)進(jìn)探究路以t日的債漲跌???作為子考與后n個(gè)易的債漲跌???+??是存顯的關(guān)性若關(guān)為說(shuō)明存在量應(yīng)反，說(shuō)明在轉(zhuǎn)應(yīng)。在研國(guó)期的間量反效之，幾數(shù)據(jù)理的節(jié)要意：漲跌幅的2種計(jì)算方法收盤(pán)和算均期臨近盤(pán)的格其中盤(pán)指約日后一的成交價(jià)，算指約后1時(shí)交格照交量加平即后1的wap。結(jié)算更能體臨收時(shí)真價(jià)格投者可高更具考義故們結(jié)算來(lái)算跌因???以收盤(pán)價(jià)計(jì)后n個(gè)日的跌???+??。圖10國(guó)債期貨收盤(pán)價(jià)結(jié)算價(jià)計(jì)算方式中金所，漲跌幅的符號(hào)化處于漲幅???僅用判漲幅我的策目的擇即???+??的方向，可???和???+??均符化（值理即??????_???=??????(???),????_???+??=??????(???+??).其??????為符函下來(lái)我們十為察期貨跌方??????_???和后n日的????_???+??之間否在著正負(fù)）關(guān)從跌因和滯后110日益的Peson相系可看當(dāng)日跌方向與后13收方的負(fù)關(guān)較明債呈出期轉(zhuǎn)另得意是日漲向與滯后2收方關(guān)性達(dá)08且Parson卡檢顯示P為000常著見(jiàn)十呈出較為顯“日轉(zhuǎn)效應(yīng)。表：十債漲幅方????_????與滯后n日收益方????????相關(guān)系數(shù)及統(tǒng)計(jì)顯著性滯后期數(shù)滯后1日滯后2日滯后3日滯后4日滯后5日eason相關(guān)系數(shù)-0.264-0.817-0.4480.1860.156eason卡方統(tǒng)計(jì)量1.6551.0593.3320.7720.737eason卡方P值0.4260.0030.4730.1050.913滯后期數(shù)滯后6日滯后7日滯后8日滯后9日滯后0日eason相關(guān)系數(shù)0.012-0.254-0.6530.054-0.171eason卡方統(tǒng)計(jì)量0.0301.5918.2860.5660.740eason卡方P值0.5640.6180.0390.1190.487，；數(shù)據(jù)截至：2023年3月31日?qǐng)D11十債漲跌方向????????滯后n日收益方向??????+??相關(guān)系數(shù)及統(tǒng)計(jì)顯性Pearsn相關(guān)系數(shù) Pearsn卡方統(tǒng)計(jì)量（右軸）0.4 140.2 120 10-0.2 8-0.4 6-0.6 4-0.8 2-0.1 0，；數(shù)據(jù)截至：2023年3月31日關(guān)于債“日應(yīng)成可參股市反因的即市上或挫來(lái)資者易情緒層面過(guò)反，而未來(lái)產(chǎn)格發(fā)逆。eBond和Tale（185對(duì)國(guó)券場(chǎng)度反現(xiàn)進(jìn)行了證究發(fā)美股票場(chǎng)實(shí)在度應(yīng)的象Jeades（990研發(fā)美市在短反現(xiàn)象并過(guò)建合現(xiàn)利Jeadesh和im（99的究表國(guó)市存中312月的量效應(yīng)和（2月上的反效國(guó)期市轉(zhuǎn)“日象或滯現(xiàn)們?yōu)榭赡苡蓢?guó)債期和券易場(chǎng)資者交習(xí)和理素所。隔日反轉(zhuǎn)擇時(shí)策略在上節(jié)我發(fā)債期當(dāng)漲幅隔日的跌呈顯的關(guān)關(guān)此接們采后2日的“日轉(zhuǎn)因來(lái)建擇策，作法：若1日于算算的跌為（在T以盤(pán)價(jià)做做或倉(cāng)在T1以收價(jià)從策表來(lái)僅的擇策年收達(dá)22相十債超額08做的時(shí)策年收達(dá)33債額19且最回均在5內(nèi)夏比率均近1策日約4換手方，年均時(shí)10左（邊。圖12隔日反轉(zhuǎn)策略?xún)舯憩F(xiàn)，；數(shù)據(jù)截至：2023年3月31日業(yè)績(jī)指標(biāo)隔日反轉(zhuǎn)（可做空）業(yè)績(jī)指標(biāo)隔日反轉(zhuǎn)（可做空）隔日反轉(zhuǎn)（僅做多）十債區(qū)間收益3.17%2.02%5%年化收益%最大回撤---年化波動(dòng)率卡瑪比率夏普比率業(yè)績(jī)指標(biāo)隔日反轉(zhuǎn)（可做空） 隔日反轉(zhuǎn)（僅做多）十債勝率5.96%--上漲勝率5.67%--下跌勝率5.41%--年擇時(shí)次數(shù).--，；數(shù)據(jù)截至：2023年3月31日分年來(lái)隔反略表相穩(wěn)在的9年6年收十全年的和波均著低于十，見(jiàn)略夠較好制撤風(fēng)的礎(chǔ)上帶穩(wěn)超收。指標(biāo)區(qū)間收益最大回撤年化波動(dòng)率年份隔日反轉(zhuǎn)指標(biāo)區(qū)間收益最大回撤年化波動(dòng)率年份隔日反轉(zhuǎn)（可空）隔日反轉(zhuǎn)（僅多）十債隔日反轉(zhuǎn)（可空）隔日反轉(zhuǎn)（僅多）十債隔日反轉(zhuǎn)（可空）隔日反轉(zhuǎn)（僅多）十債5年3.6%--3.1%-3.0%6年3.6%-2.2%--4.2%7年3.1%---2.4%-3.0%8年4.3%--1.7%-2.1%9年4.1%--1.8%-2.9%0年8.2%--1.4%-2.0%1年5.0%--1.3%-2.3%2年4.6%--1.3%-2.6%3年-0.5%--0.5%-1.4%，；數(shù)據(jù)截至：2023年3月31日隔日反轉(zhuǎn)策略?xún)?yōu)化在本第節(jié)們到國(guó)債貨跌大集在±0內(nèi)如圖7所示超此值般由于天了“黑天鵝”事件造成的件性沖擊，進(jìn)而導(dǎo)致市發(fā)生“技術(shù)性失靈；另，若隔日反轉(zhuǎn)因子絕對(duì)過(guò)小，說(shuō)明反轉(zhuǎn)應(yīng)明。此接下我嘗剔隔反轉(zhuǎn)子對(duì)過(guò)或大的況進(jìn)分是能有改。類(lèi)似們察除對(duì)值小過(guò)的閾值別±03±05后漲幅????_???和后n個(gè)交日收方????_???+??的關(guān)性顯性這漲幅方定為：1 ???????∈[00,05],????_???=?1???????∈[?5,?03%,0 ????????.從earsn關(guān)數(shù)方檢結(jié)可看出剔絕對(duì)過(guò)和大漲幅因后關(guān)和著均大增，其中后2日隔反因向收方相性012且P值，可剔異值實(shí)夠增兩的統(tǒng)計(jì)關(guān)。表：剔除極端值十漲跌幅方????_????與滯后n日收益方向??????+??相關(guān)系數(shù)及計(jì)著性滯后期數(shù)滯后1日滯后2日滯后3日滯后4日滯后5日eason相關(guān)系數(shù)-0.233-0.102-0.2900.1950.262eason卡方統(tǒng)計(jì)量0.1142.1892.4880.2321.534eason卡方P值0.3970.0000.5230.2990.280滯后期數(shù)滯后6日滯后7日滯后8日滯后9日滯后0日eason相關(guān)系數(shù)0.037-0.113-0.776-0.015-0.032eason卡方統(tǒng)計(jì)量0.2690.6021.0630.5580.689eason卡方P值0.6980.1000.0150.1320.935，；數(shù)據(jù)截至：2023年3月31日?qǐng)D3剔除極端值十漲跌幅方????_??與滯后n日漲跌幅方向??????+??相關(guān)系數(shù)及統(tǒng)顯性Pearsn相關(guān)系數(shù) Pearsn卡方統(tǒng)計(jì)量（右軸）0.4 250.0 20-0.2 15-0.4-0.6 10-0.8 5-0.1-0.2 0，；數(shù)據(jù)截至：2023年3月31日接下來(lái)，我們從策略回測(cè)效果的維度，考察剔除部分異常因子后，策略有無(wú)改進(jìn)。從年化收益來(lái)看，僅做多策略從292%升至35做空略從33升至493從險(xiǎn)度，僅多略大撤從422降至281做空略大撤從40%至343風(fēng)收比看僅多策夏比從12升至1，可做策夏比從092提至12策日率從539升至54；擇次有提?？倎?lái)，增加因的束件，隔反策效明改善。圖14改進(jìn)的隔日反轉(zhuǎn)略?xún)糁当憩F(xiàn)，；數(shù)據(jù)截至：2023年3月31日業(yè)績(jī)指標(biāo)隔日反轉(zhuǎn)（可做空）業(yè)績(jī)指標(biāo)隔日反轉(zhuǎn)（可做空）隔日反轉(zhuǎn)（僅做多）十債區(qū)間收益4.09%3.25%5%年化收益%最大回撤---年化波動(dòng)率卡瑪比率夏普比率勝率5.58%--上漲勝率4.05%--下跌勝率6.95%--年擇時(shí)次數(shù)17.42--，；數(shù)據(jù)截至：2023年3月31日分年來(lái)，化的日反策表也加定9年僅2年跑十債且撤波每均低十。指標(biāo)區(qū)間收益最大回撤年化波動(dòng)率表指標(biāo)區(qū)間收益最大回撤年化波動(dòng)率指標(biāo)區(qū)間收益最大回撤年化波動(dòng)率年份隔日反轉(zhuǎn)（可空）隔日反轉(zhuǎn)（僅多）十債隔日反轉(zhuǎn)（可空）隔日反轉(zhuǎn)（僅多）十債隔日反轉(zhuǎn)（可空）隔日反轉(zhuǎn)（僅多）十債5年3.8%--1.2%-3.1%6年4.1%-1.4%--3.1%7年4.4%---1.6%-3.1%8年4.3%--1.0%-2.0%9年4.1%--1.5%-2.3%0年9.9%--1.7%-2.4%1年5.1%--0.6%-1.7%2年4.2%--1.2%-1.1%3年0.5%--0.9%-1.0%，；數(shù)據(jù)截至：2023年3月31日三、隔日反轉(zhuǎn)擇時(shí)策略探討及改進(jìn) 從上章于日轉(zhuǎn)子的時(shí)略年表（表8中我可察日轉(zhuǎn)略在大數(shù)份跑贏十，是單上的債行中輸如18；外策的勝率顯于跌率說(shuō)明略較好控風(fēng)躲下但也易空漲因們望到方法影因能好把債上漲行情改策效。周日歷效應(yīng)日歷應(yīng)金資收與日相性高現(xiàn)其周歷應(yīng)一中某交日資收與資的收益顯不的象周歷效的究源于sorn192）和Cos197）研，者在標(biāo)指上周五均幅大周平均幅大目關(guān)周日效的證究要聚于票場(chǎng)對(duì)貨市的歷效應(yīng)研相較Dl和aerl（98）指期的末應(yīng)行探究。在國(guó)期市于行貨政及管策常在五間周發(fā)市場(chǎng)多會(huì)給予即將布的政策信息一定的正面預(yù)期因而周末的周四周五易而末息布后果政不預(yù)場(chǎng)會(huì)在一出反應(yīng)外一券員的易慣周開(kāi)周平過(guò)末因債期的易要中周周、周三周的交相更我們計(jì)十周不交易的跌和交的平水以現(xiàn)上文分的日效基本致中位數(shù)看周漲顯更高而一幅大成交來(lái)，一周成交較，其他3個(gè)易日對(duì)，交易為可以據(jù)債貨場(chǎng)種簡(jiǎn)的內(nèi)歷應(yīng)改進(jìn)有擇策具操作法：若當(dāng)為四則多反之則是上章述策進(jìn)操。圖15十債周內(nèi)不同交易平漲跌幅 圖16十債周內(nèi)不同交日平均成交量（單：）平均值 中位數(shù) 平均值 中位數(shù)0.40.30.20.10.0-0.1-0.2-0.3

星期一 星期二 星期三 星期四 星期五

500049004800470046004500440043004200

星期一 星期二 星期三 星期四 星期五，；數(shù)據(jù)截至：2023年3月31日 資料來(lái)源：中金所，；數(shù)據(jù)截至：2023年3月31日引入內(nèi)應(yīng)擇略整效大改做多略化從34提至42%可策略化益從493%升至655撤控在內(nèi)夏率分提至11和18率升至561均擇次數(shù)為16（邊。圖17引入周內(nèi)效應(yīng)的進(jìn)隔日反轉(zhuǎn)策略?xún)舯憩F(xiàn)，；數(shù)據(jù)截至：2023年3月31日業(yè)績(jī)指標(biāo)隔日反轉(zhuǎn)（可做空）隔日反轉(zhuǎn)（僅做業(yè)績(jī)指標(biāo)隔日反轉(zhuǎn)（可做空）隔日反轉(zhuǎn)（僅做多）十債區(qū)間收益6.42%3.56%5%年化收益%最大回撤---年化波動(dòng)率卡瑪比率夏普比率勝率5.16%--上漲勝率5.92%--下跌勝率5.23%--年擇時(shí)次數(shù)16.05--，；數(shù)據(jù)截至：2023年3月31日日內(nèi)動(dòng)量效應(yīng)我們第章一中析債貨開(kāi)和收前交會(huì)著大高日其時(shí)平均（9所兩時(shí)段機(jī)構(gòu)資的要易間交比活開(kāi)盤(pán)段中市場(chǎng)投資者對(duì)夜息充分反映，而尾盤(pán)時(shí)段作為一交的總結(jié)和對(duì)晚間發(fā)信的猜測(cè)及明日走勢(shì)預(yù)也是交易較為集中籌充分換手的階段此前多究經(jīng)明了股市中是一中關(guān)的段對(duì)第天場(chǎng)勢(shì)明預(yù)示用而開(kāi)盤(pán)是資對(duì)夜息中反和未走預(yù)的階債貨場(chǎng)同樣此如過(guò)幾交易開(kāi)尾盤(pán)出拉說(shuō)投對(duì)未市走較看場(chǎng)漲率反果續(xù)日盤(pán)盤(pán)走則明投資者對(duì)未來(lái)市場(chǎng)缺少心，市場(chǎng)下跌概率大。此，接下來(lái)我們嘗試將內(nèi)開(kāi)盤(pán)和尾盤(pán)動(dòng)量效應(yīng)入擇時(shí)策略中下面尾動(dòng)因和盤(pán)動(dòng)因進(jìn)定。尾盤(pán)動(dòng)量因??收前?。?45510保盤(pán)前后5鐘為時(shí)間??????（記??????1）和下之時(shí)（30045??????（??????2進(jìn)比若??????1>??????2說(shuō)尾盤(pán)之??????1<??????2說(shuō)尾下若天生尾上（跌且前5個(gè)易（含日少4次盤(pán)（跌，則將盤(pán)??????記為（或，公表即：51??????????0>??????0??∑????(?????????????????)≥4,????=

??=05?1??????????0<??????0??∑??????(???????????????)≥4, ??=0{ 0 ??????.其中??????為日第i尾盤(pán)小的wp????????為日的第i下尾前時(shí)的wp。開(kāi)盤(pán)動(dòng)量因??????：類(lèi)地開(kāi)盤(pán)量子義為51?????0>0??∑??????(???)≥4,??????=

??=05?1?????0<0??∑????(???)≥4,{其中???為日第i開(kāi)盤(pán)午945的跌。

??=00 ??????.考慮尾效相于盤(pán)效對(duì)債貨二的走影更且盤(pán)相開(kāi)更近二（開(kāi)效蘊(yùn)含的息能于日間反完故們?nèi)諆?nèi)動(dòng)量因子義：51??????????0>??????0??∑??????(???????????????)≥4,????????=

??=05?1??????????0<??????0??∑??????(?????????????)≥4, ??=0{ ???? ??????.將日動(dòng)因加到日反策體作法漲幅子出|???|∈[00)∪(5,2）時(shí)，照內(nèi)量????????進(jìn)行擇時(shí)跌方????_???定義：1 ???????∈[00,05],????_???=?1???????∈[?,?0],???????? ??????.總而之引周效和日動(dòng)的進(jìn)日轉(zhuǎn)擇策的作驟下：周內(nèi)日歷效應(yīng)判斷：日為四發(fā)看信；反，入驟改進(jìn)隔日反轉(zhuǎn)因子判斷：若隔日反轉(zhuǎn)因子在[03,05]區(qū)間內(nèi)，發(fā)出看多信號(hào)；若隔日反轉(zhuǎn)因子在[?0,?0區(qū)間，出空號(hào)反之進(jìn)驟33) 尾盤(pán)動(dòng)量因子判斷日尾動(dòng)因????????=出多信????=?出空反，進(jìn)入驟4) 開(kāi)盤(pán)動(dòng)量因子判斷日開(kāi)動(dòng)因????????=發(fā)多信????=?，出空號(hào)反之，續(xù)一交日擇時(shí)號(hào)。圖8引入周內(nèi)效應(yīng)和日內(nèi)動(dòng)量的改進(jìn)隔日反轉(zhuǎn)擇時(shí)策略操作流程和判斷步驟資料來(lái)源：引入內(nèi)量以看擇策效有顯改僅多略收從424提至4做策略年化從655提至71，普率別達(dá)61、14年時(shí)次降到40次右雙邊。圖19引入周內(nèi)效應(yīng)和內(nèi)動(dòng)的改進(jìn)隔日轉(zhuǎn)略?xún)糁当憩F(xiàn)，；數(shù)據(jù)截至：2023年3月31日業(yè)績(jī)指標(biāo)隔日反轉(zhuǎn)（可做空）隔日反轉(zhuǎn)（僅做多）十債業(yè)績(jī)指標(biāo)隔日反轉(zhuǎn)（可做空）隔日反轉(zhuǎn)（僅做多）十債區(qū)間收益7.54%4.31%5%年化收益%最大回撤---年化波動(dòng)率卡瑪比率夏普比率勝率5.37%--上漲勝率6.59%--下跌勝率5.77%--年擇時(shí)次數(shù)19.82--，；數(shù)據(jù)截至：2023年3月31日分年來(lái)引周應(yīng)和盤(pán)量改隔反轉(zhuǎn)略現(xiàn)加在收回和動(dòng)維度回期內(nèi)每均于債。指標(biāo)區(qū)間收益最大回撤年化波動(dòng)率年份隔日反轉(zhuǎn)（可空）隔日反轉(zhuǎn)（僅指標(biāo)區(qū)間收益最大回撤年化波動(dòng)率年份隔日反轉(zhuǎn)（可空）隔日反轉(zhuǎn)（僅多）十債隔日反轉(zhuǎn)（可空）隔日反轉(zhuǎn)（僅多）十債隔日反轉(zhuǎn)（可空）隔日反轉(zhuǎn)（僅多）十債5年5.2%--1.7%-4.6%6年7.2%-2.2%--3.4%7年9.8%---1.1%-3.1%8年6.5%--1.7%-2.8%9年5.6%--1.0%-2.9%0年9.0%--2.2%-3.6%1年5.8%--1.4%-2.8%2年7.1%--0.9%-2.6%3年1.2%-0.9%--1.2%，；數(shù)據(jù)截至：2023年3月31日最后統(tǒng)不杠水（保金例下略表現(xiàn)況：圖20不同杠桿水平下策凈值表現(xiàn)（僅做多） 圖21不同杠桿水平下策凈值表現(xiàn)（可做空）擇時(shí)策-僅做多:1倍杠桿 擇時(shí)策略-僅做多:2倍杠擇時(shí)策-僅做多:3倍杠桿 擇時(shí)策略-僅做多:5倍杠

擇時(shí)策略-可做空:1倍杠桿 擇時(shí)策略-可做空:2倍杠擇時(shí)策略-可做空:3倍杠桿 擇時(shí)策略-可做空:5倍杠7 166 145 124 1083 62 41 20 0，；數(shù)據(jù)截至：2023年3月31日 資料來(lái)源：中金所，；數(shù)據(jù)截至：2023年3月31日業(yè)績(jī)指標(biāo)僅做多可做空杠桿倍數(shù)1倍2業(yè)績(jī)指標(biāo)僅做多可做空杠桿倍數(shù)1倍2倍3倍5倍1倍2倍3倍5倍區(qū)間收益4.31%