財務分析第十二章ppt-白城師范學院

第十二章企業(yè)價值評估教學目標了解企業(yè)價值評估的目的和意義，熟悉企業(yè)價值評估的內(nèi)容，掌握企業(yè)價值評估的方法。教學內(nèi)容第一節(jié)企業(yè)價值評估的內(nèi)容第二節(jié)以現(xiàn)金流量為根底的價值評估方法第三節(jié)以經(jīng)濟利潤為根底的價值評估方法第四節(jié)以價格比為根底的價值評估方法1第一節(jié)企業(yè)價值評估的內(nèi)容

價值評估內(nèi)容就是要明確對企業(yè)什么價值進行評估。

21．企業(yè)價值與股東價值。企業(yè)價值是指企業(yè)全部資產(chǎn)的價值。股東價值，亦稱資本價值，是指企業(yè)凈資產(chǎn)價值。2．持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值。企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值是可能不同的。價值評估時應根據(jù)評估對象的具體情況，考慮應選擇的價值。3．少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值。價值評估中通常以股票或債券市場價格為根底進行評估。企業(yè)市場價值是評估企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要指標和資本本錢的主要決定因素。但是，市場價值衡量的是少數(shù)股權(quán)價值，不是控股權(quán)交易的可靠價格指標。3第二節(jié)以現(xiàn)金流量為根底的價值評估方法4第二節(jié)以現(xiàn)金流量為根底的價值評估方法〔一〕以現(xiàn)金流量為根底的價值評估程序以現(xiàn)金流量折現(xiàn)為根底的價值評估的根本程序和公式是：企業(yè)經(jīng)營價值=明確預測期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值+明確預測期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值

企業(yè)價值=企業(yè)經(jīng)營價值+非經(jīng)營投資價值股東價值=企業(yè)價值—債務價值

5〔二〕明確預測期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算第二節(jié)以現(xiàn)金流量為根底的價值評估方法1．確定預測期

本局部研究的是有明確預測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值確定問題。所謂有明確預測期是指預測期是有限的，而不是無限的。從預測的準確性、必要性角度考慮，通常預測期為5—10年。2．預測經(jīng)營現(xiàn)金凈流量

經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的計算有兩種根本方法：其中：息前稅后利潤=凈利潤+利息凈投資=總投資—折舊式中的總投資是指企業(yè)新的資本投資總額，包括資本支出，流動資產(chǎn)及其他資產(chǎn)投資。折舊包括固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)及遞延資產(chǎn)攤銷等。

〔1〕現(xiàn)金凈流量=息前稅后利潤—凈投資6第二節(jié)以現(xiàn)金流量為根底的價值評估方法〔二〕明確預測期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算2．預測經(jīng)營現(xiàn)金凈流量

〔2〕現(xiàn)金凈流量=毛現(xiàn)金流量—總投資其中：毛現(xiàn)金流量=息前稅后利潤+折舊3．確定折現(xiàn)率

企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)率的上下，主要取決于企業(yè)資本本錢的水平。加權(quán)平均資本本錢的計算公式是：加權(quán)平均資本本錢=平均股權(quán)資本本錢×股權(quán)資本構(gòu)成＋平均負債資本本錢×負債資本構(gòu)成7可見，進行加權(quán)平均資本本錢估算，一要確定資本結(jié)構(gòu)或資本本錢加權(quán)權(quán)數(shù)；二要估算股權(quán)資本本錢；三要估算負債資本本錢?！捕趁鞔_預測期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算3．確定折現(xiàn)率

確定進行價值評估的公司的目標資本結(jié)構(gòu)，建議綜合采用三種方法：第一，盡量估算以現(xiàn)實市場價值為根底的公司資本結(jié)構(gòu)；第二，考慮可比公司的資本結(jié)構(gòu)；第三，考慮管理層籌資方針及其對目標資本結(jié)構(gòu)的影響。第二節(jié)以現(xiàn)金流量為根底的價值評估方法84．估算現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值第二節(jié)以現(xiàn)金流量為根底的價值評估方法〔二〕明確預測期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算應當注意，使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的關(guān)鍵是保持現(xiàn)金流量與貼現(xiàn)率的匹配，用加權(quán)平均資本本錢貼現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量會導致股權(quán)價值偏高；如果使用股本本錢貼現(xiàn)公司現(xiàn)金流量，又會低估公司價值。如果被估價的資產(chǎn)當前的現(xiàn)金流量為正，并且可以比較可靠地估計未來現(xiàn)金流量的發(fā)生時間，同時根據(jù)現(xiàn)金流量的風險特征又能夠確定恰當?shù)馁N現(xiàn)率，那么就適合采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法。9第二節(jié)以現(xiàn)金流量為根底的價值評估方法〔三〕明確預測期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算有明確預測期以后公司預期現(xiàn)金流量現(xiàn)值估算亦稱連續(xù)價值估算。使用連續(xù)價值公式便不再需要詳細預測延長期公司的現(xiàn)金流量。用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法進行連續(xù)價值估算，可供選擇的方法有長期明確預測法、現(xiàn)金凈流量恒值增長公式法和價值驅(qū)動因素公式法。第一種方法不但麻煩，而且也無必要。通常選擇后兩種方法。1．現(xiàn)金凈流量恒值增長公式法的估算公式是：連續(xù)價值=明確預測期后第一年現(xiàn)金凈流量正常水平／〔加權(quán)平均資本本錢—現(xiàn)金凈流量預期增長率恒值〕10第二節(jié)以現(xiàn)金流量為根底的價值評估方法〔三〕明確預測期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算2．價值驅(qū)動因素公式法的估算公式是：

連續(xù)價值=［明確預測期后第一年息前稅后利潤正常水平×〔1-息前稅后利潤預期增長率恒值／新投資凈額的預期回報率〕］／〔加權(quán)平均資本本錢－息前稅后利潤預期增長率恒值〕無論采用何種方法，都涉及確定預測期、估計明確預測期后現(xiàn)金流量或利潤水平及其增長率、加權(quán)平均資本本錢估算及折現(xiàn)三個問題。11第二節(jié)以現(xiàn)金流量為根底的價值評估方法〔三〕明確預測期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算關(guān)于預測期的選擇，取決于有明確預測期現(xiàn)金流量折現(xiàn)法時選擇的期限。應當指出，雖然選擇明確預測期十分重要，但它并不影響公司價值，只關(guān)系到明確的預測期與以后年份公司的價值如何分配。關(guān)于息前稅后利潤、現(xiàn)金凈流量、新投資凈額預期回報率、息前稅后利潤和現(xiàn)金凈流量的增長率確實定，是涉及企業(yè)價值評估的重要參數(shù)，應結(jié)合各自特點，采取相應方法進行預測。加權(quán)平均資本本錢是進行連續(xù)價值折現(xiàn)的根底，資本本錢確定可參照前述方法進行。12第二節(jié)以現(xiàn)金流量為根底的價值評估方法〔四〕非經(jīng)營投資價值和債務價值企業(yè)價值是經(jīng)營價值與非經(jīng)營投資價值之和。非經(jīng)營投資價值確實定，可通過非經(jīng)營現(xiàn)金流量折現(xiàn)進行，也可不采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)進行估價，而直接用非經(jīng)營投資額代表非經(jīng)營投資價值。債務價值等于對債