證券行業(yè)券商22年及23Q1分析及展望：投資收入帶動(dòng)Q1業(yè)績高增關(guān)注低預(yù)期之下板塊機(jī)會(huì)

請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分7-041-04券券評級：增持評級：增持(維持)執(zhí)業(yè)證書編號：S0740517090005zqcomcnqcomcn基本基本狀況司數(shù)行業(yè)總市值(百萬元)流通市值(百萬元)33321181499453行行業(yè)-市場走勢對比相關(guān)報(bào)相關(guān)報(bào)告-230507投資要點(diǎn)。23Q1營收同比+38.5%，歸母凈利潤同比+85.8%?；厣净謴?fù)至上年同期水平，23Q1上市券商加權(quán)ROE均值(年化)為7.35%。3、分業(yè)務(wù)的收入增速看，22年投資業(yè)務(wù)收入下滑成為業(yè)績下降主因，經(jīng)紀(jì)、投行、資。計(jì)提規(guī)模進(jìn)一步下降。Q權(quán)益類基金銷售保有規(guī)模環(huán)比+2%，各券商間仍存在明顯分化。3、多家券商均發(fā)力打造金融產(chǎn)品代，有望降低券商線上獲客成本。但隨著全面注冊制已落地，疊加大型券商儲(chǔ)備項(xiàng)目仍較多，預(yù)計(jì)23年大型券商投行業(yè)收入小務(wù)也日益成為券商重要發(fā)展方向。出，長期來看將推動(dòng)兩融規(guī)模擴(kuò)容。-2-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分模測算偏差風(fēng)險(xiǎn)。-3-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 圖表目錄 -4-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分 -5-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分券公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3949.73億元，同比減少21.5%，實(shí)現(xiàn)凈利潤總資產(chǎn)為1資本市場政策端改革利好投行業(yè)務(wù)，進(jìn)一步暢通企業(yè)直接融資渠道。售，助力高水平科技自立自強(qiáng)。此外，證券公司通過公司債、資產(chǎn)支持營經(jīng)濟(jì)等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。務(wù)極進(jìn)行財(cái)富管理轉(zhuǎn)型和資管業(yè)務(wù)主動(dòng)轉(zhuǎn)型，著力為投資者提供更為豐富的投資理財(cái)產(chǎn)品，滿足客戶多元化資產(chǎn)配臵需求。圖表1：證券行業(yè)2022年經(jīng)營數(shù)據(jù)情況單位：億元202120225,024.103,943.73-21.5%凈利潤1,911191,42301-255%,900.00,600.004.4%凈資產(chǎn)25,7000027,9000086%.83%5.31%2.52pct杠桿率4.1296-016來源：證券業(yè)協(xié)會(huì)，WIND，中泰證券研究所-6-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分%%8%264147295987266268%8292%68%4217328%187398733%9%169579%81%04%%%8%264147295987266268%8292%68%4217328%187398733%9%169579%81%04%比下降33.9%。其中，中信證券、國泰君安和華泰證券分別以213.17單位：億元單位：億元營業(yè)收入歸母凈利潤2022年2021年同比2023Q1同比2022年2021年同比2023Q1同比651.1765.25%1213.2231.054.24海通證券259.5432.1%85.2%65.5-49%24.36%354.7428.292.91%-230.42%華泰證券320.3379.15%89.92%-132.54%336.4359.887.01%77.6%22.54%206.1343.1%57.71%27.994.0%20.18%廣發(fā)證券251.3342.564.83%79.321.66%260.9301.362.12%76.0-3%22.63%275.7298.767.06%75.1-224.35%招商證券294.35%47.62%80.753.734.8-3-44%22.69.65524%光大證券243.7 5%44.427.542%%30.131.9%浙商證券%49.35%22.032.015%%%4.95.6541%93.29%35.79%5.9方正證券77.886.2%621.5%紅塔證券8.467.38%4.9-10.48%2.3-153.461.144.24.61%%5.19%5.20.73.6-584%華安證券31.634.89%26.229.7%6.87.78.9-14%2.11%華林證券%2.4-24.64.80.6-5來源：WIND，中泰證券研究所-7-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分1014110141除客戶資金)為3.71，較去年下降0.21。2023年一季度上市券商杠桿ct單位：%，倍單位：%，倍ROE(加權(quán))ROA(平均)經(jīng)營杠桿(剔除客戶資金)2022年2021年變動(dòng)2023Q1變動(dòng)2022年2021年變動(dòng)2023Q1變動(dòng)2022年2021年變動(dòng)2023Q1變動(dòng).099.849.02439.909.254.509.03038.099.849.02439.909.254.509.03038.39-3.40-4.10-4.08.67989.21933.889.9944.165.27585.09175.32785.98-3.44-3.98-4.86-1.1659-0.71-2.41-7.33-5.76-5.81-7.64-8.86證券證券大證券證券0701360955095965197060509434813030605094348130371013-0.35-1.22-0.64-0.78-1.23-0.88-0.68-0.92-0.79-0.87-0.22-0.73-1.3969528735052125-3.830.260.450.720.650.491.050.731.580.460.50-0.022.53-0.020.1344.10-0.44-0.83-0.54-0.44-0.83-0.54-0.490.381.250.0812124134363935353834473740383560314940135127-0.01-0.330.25-0.01-0.33004.1134004.1134.284.214.854.4905.694.354.407346087181505 1414 4 11411 08084.80 0909 0909 13413 124120.320.32 1010 090977 103992876-0.3120.06-0.3120.06-0.-0.984.43-0.-0.-0.35.074.584.205.71330.0.4.17376600 -0.-0.-0.54.188545 -0.-0.5151213-0.--0.0-0.--0.015 51010.2-0.-0.4-0. 4.6294.62973-2.65-0.54 合計(jì)來源：WIND，中泰證券研究所-8-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分成為業(yè)績下降主因。分業(yè)務(wù)的收入增速看，項(xiàng)業(yè)務(wù)均較去年出現(xiàn)不同程度下滑，其中自營投資收入下滑是整體業(yè)績下跌的主要貢獻(xiàn)因素，主要是投資收益率受資本市場整體下行影響有所3Q1滬深300單位；%，單位；%，pct營業(yè)收入合計(jì)經(jīng)紀(jì)分業(yè)務(wù)同比增速投行資管利息凈收入總投資其他海通證券國泰君安華泰證券中國銀河申萬宏源廣發(fā)證券中金公司中信建投招商證券東方證券光大證券浙商證券中泰證券方正證券紅塔證券國元證券中原證券華安證券國聯(lián)證券華林證券-14.9%-39.9%-17.2%-15.5%-6.5%-39.9%-26.6%-13.4%-7.7%-34.7%-23.2%-35.5%-20.0%-22.4%-19.6%-10.2%-22.7%-20.3%-19.9%-13.2%-4.9%-18.6%-14.7%-24.2%-10.3%-15.4%-23.4%-22.0%-14.6%-25.3%-15.4%-9.8%-10.4%---- -- ---- -- 6.1%6.1%-7.4%4.9%-0.4%5.2%45.2%27.7%28.1%20.5%21.5%57.9%20.9%-6.4%-27.0%-6.5%-27.0%-38.5%-8.0%-0.1%-14.8%-9.3%-10.1%-10.9%-1.9%-20.2%-5.6%-1.1%-8.8%-60.5%-11.2%25.6%37.9%32.8%- - 8.8%-6.2%29.8%-5.4%90.8%3.3%36.6%20.7%12.1%16.1%-22.3%.0%-35.1%-47.9%-22.1%-47.7%-69.5%-28.6%-43.4%-38.7%-45.9%-20.2%-62.5%106.1%34.5%-97.0%-72.0%-45.0%-16.6%-17.4%-25.8%-7.9%-5.7%71.1%10.1%-49.0%-22.7%73.8%7.8%-53.0%-23.4%-71.9%%10.1%53.6%-91.2%35.1%-87.5%50.2%34.9%-19.7%2.4%-29.1%-9.8%-87.6%-12.6%-57.5%-9.3%-11.6%0.2%39%-4.9%25.6%44.1%-6.3%來源：WIND，中泰證券研究所-9-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分%%68%7%%%68%7%單位；%，單位；%，pct營業(yè)收入合計(jì)經(jīng)紀(jì)分業(yè)務(wù)同比增速投行資管利息凈收入總投資其他19%%-10%2%96%-68%海通證券32%9%-13%5%%17%4%242%-45%-40%華泰證券24%14%5%3%-101%22%3%-16%4%5%15%7%-24%5%255%-53%廣發(fā)證券6%12%3%-11%-5%%-73%22%-8%0%-6%8%41%24%%14%1%-5%6%-45%招商證券29%14%5%-13%264-35%42%18%6%-23%58%22%-23%光大證券26%16%9%-33%0%-158%2%浙商證券57%93%18%24%-42%7%-379%%54%-42%方正證券%-9%1%-45%-8%%%-3%紅塔證券%-173%21%80%-19%2070%%-80%11%1%-7%-3%%-25%23%3%55%19華安證券98%15%-15%2%-64%4%19%6%-9%4%27%華林證券-26%22%9%85%-9%-61%來源：WIND，中泰證券研究所個(gè)百分點(diǎn)，其中自營投資業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍為券商主要收入來源，但-10-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分96242996681284162233019107820-23-1-7%4--招商證券0--光大證券1%4096242996681284162233019107820-23-1-7%4--招商證券0--光大證券1%40營營業(yè)收入占比較去年同期(百分點(diǎn))投行資管利息凈收入總投資單位；%，pct經(jīng)紀(jì)營業(yè)收入占比資管利息凈收入總投資投行其他其他經(jīng)紀(jì)中信證券海通證券國泰君安華泰證券中國銀河申萬宏源廣發(fā)證券中金公司中信建投招商證券東方證券光大證券浙商證券中泰證券方正證券紅塔證券國元證券中原證券華安證券國聯(lián)證券華林證券17.2%18.0% 33.5%16.1%2.0%9.1%2.4% 26.9%7.2%16.8%4.6%.8%1.3%6.1%35.6%5.2%3.6%4.3%2.6%5.9%3.0%5.4%1.8%2.5%15.3% 2.8%8.9%23.9%8.2%15.3%0.4%16.3%-3.9%8.7%7.0%8.8%4.7%10.4% 38.2%7.0%4.6% 28.1%-1.0%16.6%28.3%8.8%40.6%16.5%35.3%4.1%-2.1%7%2%3%7%7%2%3%7%8%5%3%7%7%0%334.26.26.222.45.8%45.8%330.11.11.28.28.337.72.9%72.9%8.0%41.7%11.2%4.9%3.8%-1.1%-0.7%-4.0%-1.1%-0.7%-4.0%6.22.10.00.66.6-1.6%6.4-8.2%20.7%-0.4%14.5%-2.3%0.4-4.6%1.31.62.6%4.72.7 %1.10.3 %1.2.5%2.6%-1.%2.3%1.3-2. 8.5-1.-0.-0.%%-3.1.5%0.2%0.5%1.8%-0.%2.1%6.5%0.1%0.24%0.8%-0.%4.40%0.2%1.7%0.0%3.70%0.02%1.67%2.9%2.70%0.7%1.%8.%0.%-1.1%0. %-2.%-0.%2.%1.7%2.%4.%0.%9.%-1.%10.%8.%3.%-3.%-2.%-2.%%%%%%%%%%2%%2%7%0%25-2.25-29.-29.-6.-14.-14.-4.--8.-10.-2.2.-7.-26.-26.4.-7.-1.-3.9.7%5%7%5%0%1%3%2%3%6%4%3%8%2%6%%8%7%%8%-2.3.11.6.-5.0.5.4.-4.-0.-16.10.8.3.-17.7.-26.-26.5.1.5% %%%9%8%%2%%9%5%6%5%6%330.11.39.5%46.3%46.3%9.3%11.9%4.6%10.9%6.9%9.9%5.0%18.2%8.0%6.5%2124.2124.33332.6%8%6%5%0%5%5%31.20.43.9%% %9%.5%28.8%-0.來源：WIND，中泰證券研究所營業(yè)收入(23.6%)，帶動(dòng)歸母凈利潤下降幅度大于營業(yè)收入。2022年單位：億元，%單位：億元，%營業(yè)支出業(yè)務(wù)及管理費(fèi)管理費(fèi)用率信用減值損失信用減值損失率2022年2021年同比2022年2021年同比2022年2021年同比2022年2021年同比2022年2021年同比券362.98440.98-17.7%286.55281.2952.2%44.8%7.4-6.988.99-177.7%-1.3%--海通證券180.37211.88247.52235.37%99.45136.40141.54143.40-4.9%58.3%52.2%42.2%43.5%18.6.66-4.6533.523.41-50.3%236.2%9.8%-1.8%.0%--華泰證券198.90215.67-7.8%168.49172.74-2.5%68.1%51.3%16.8-4.855.48188.5%-2.0%--河源廣發(fā)證券256.95174.84146.84230.62231.77192.25.4%102.24101.41138.0998.40107.29159.613.9%-5.5%-13.556.0%71.1%62.1%44.7%49.1%52.3%322.09.83.24-3.72-0.615.229.81352.6%172.8%137.9%0.8%.0%-1.7%-0.3%2.4%3.2%--司169.59171.54-1.1%168.57174.27-3.3%72.7%61.2%5-0.21-4.0894.9%-0.1%-1.4%1投180.64168.327.3%109.90103.795.9%55.6%45.8%9.72.85-2.98-195.6%-1.3%2104.47156.13-33.1%181.40-14.3%86.4978.60110.6984.01-6.4%51.5%67.4%45.7%55.4%5.993.018.333.73.14.4%36.6%7.1%8.7%-1證券155.5069.20113.00-3860.3062.70-3.8%64.3%65.3%53.4%62.2%83.2-2.380.033.94--0.65-160.4%105.0%-2.5%0.1%3.4%--5浙商證券147.08135.278.7%29.8137.88-21.3%-1.1%券85.2888.55-3.7%60.9364.84-6.0%84.8%57.9%26.95.297.61-30.5%7.4%6.8%0方正證券55.24.32-6.9%51.408.4953.988.73-4.8%-2.7%71.8%174.2%.7%31.6%6.102.83-40.0%09.9%2.4%-16.7%3.4%-1.4%1-15.1紅塔證券.6047.53-77.7%2.6-0.82-0.39132.9136.69-10.3%22.5224.14-6.7%52.9%5%7.4-0.824.80-117.0%-1.9%9.0%-11券.6537.10-52.4%.08.04-16.490.3%66.0%24.363.74-61.0%8.7%3.7%-華安證券.79.895.3%.33.43-0.7%55.6%48.0%7.6-0.91-0.051649.3%-3.3%-0.2%3-3.1.60.87.41.37-5.6%65.8%60.5%5.30.030.30-91.0%0.1%-華林證券9.198.814.3%9.128.744.3%67.8%65.7%2.10.03-0.01-594.2%0.2%0.0%來源：WIND,中泰證券研究所析及展望-11-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分也是行業(yè)代買收入下降幅度高于股基成交額的原因。Q股基日均成交額同比增速12000450%400%10000350%8000300%250%6000200%150%4000100%50%200002003200420052006200720082009201020112012220000200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023Q1來源：WIND，中泰證券研究所行業(yè)凈傭金率0.000%來源：WIND，證券業(yè)協(xié)會(huì)，中泰證券研究所1從具體細(xì)分收入來看，代買、席位租賃和代銷業(yè)務(wù)凈收入均出現(xiàn)下滑。證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入又可以拆分為三部分，代買(代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入)，席位租賃(交易單元席位租賃)和代銷(代銷金融產(chǎn)品收入)，分別反映通道交易、機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)以及代銷財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展情況。我們選計(jì)代買、席位租賃、代銷的收入增速分-12-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分代買席位租賃代銷規(guī)模代買席位租賃增速代買席位租賃單位：億元，%公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入代銷代銷中信證券海通證券國泰君安華泰證券中國銀河申萬宏源廣發(fā)證券中信建投招商證券東方證券光大證券浙商證券中泰證券方正證券紅塔證券國元證券中原證券華安證券國聯(lián)證券華林證券101.02101.0242.3645.4651.9620.5828.1918.6933.2429.921.748.415.238.025.505.3871.3130.0948.8346.5649.0733.8240.7930.8245.1010.5919.0511.1225.0823.771.717.215.006.884.265.0612.898.809.318.222.868.879.8513.349.317.435.374.545.143.800.010.550.000.870.820.1616.833.477.809.696.332.767.787.795.602.573.773.033.022.350.020.660.230.270.420.16--22-2-2-10-22-2-20-6-19--52--25-10-15-24-24-17-27-18-9-101.6%11.6%1.4%1.7%.7%.8%.9%.6%.6%.2%.2%.3%.8%.7%.8%.5%.6%.2%.8%.4%-1-2-1-2-2-1-1-1-2-6-1-1-1-1-1-1%.3%.7%--42.3%.0%.0%.7%.4%.9%.7%14.14..7%.5%.0%.7%.9%-36-1723-30-38-28-17-30-54-33-36-18-47-5-21-64-19.6%2%.9%.6%.8%.9%.9%.3%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%%70.6%70.6%71074.174.1%72884.2%774.4%669.8%59.3%12.8%16.7%20.8%8.2%14.1%11.8%12.8%15.0%4.9%19.5% 10.9%6.1%13.3%15.0%--.7%38.0%38.0%34.1%.7%.4%.6%.5%.9%.1%.6%.9%.5%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%3%775.2%51.4%67.6%59.5%75.5%7795%9.3%12.5%13.4%16.2%9.1%7.9%1.3%7.8%4.3%3.4%7.7%2.9%.3%%%%%%-974.34.-974.34.98.1%0.7%6.5%95.6%0.0%10.8%77.4%14.9%3.0% 0%7%7%---來源：WIND，中泰證券研究所.2萬億元，環(huán)比+3.0%，其中權(quán)益類(股票+混合)基金保有規(guī)模5.8萬億元，環(huán)比+2.5%。權(quán)益類基金保有規(guī)模的上升主要受第三方華泰、廣發(fā)，規(guī)模分別為1309、1282、832億元，排名券商之首的中信，在代銷保有量規(guī)模上仍與招行、螞蟻、天天的頭部有一定差距。代的是國金+18%/國信+12%/海通+12%。-13-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分股票+混合型非貨幣型保有規(guī)模份額名次保有規(guī)模份額名次機(jī)構(gòu)名稱2023Q12022Q4環(huán)比(%)2023Q12022Q4變動(dòng)(pct)2023Q12022Q42023Q12022Q4環(huán)比(%)2023Q12022Q4變動(dòng)(pct)2023Q12022Q4招商銀行股份有限公司,339,204.2%11.0%-0.04107,9467,5764.9%9.6%9.5%0.18220螞蟻(杭州)基金銷售有限公司5,8585,712.6%.1%10.1%0.0022012,45611,5459%.1%14.4%0.6910上海天天基金銷售有限公司4,8544,6574.2%8.4%8.2%0.14306,0845,8454.1%4%7.3%0.0830公司4,3784,383-0.1%6%7.8%-0.204405,0385,080-0.8%6.1%6.3%-0.23440公司,277,327-1.5%5.7%5.9%-0.235503,8243,971-3.7%4.6%5.0%-0.32602,5852,698-4.2%4.5%4.8%-0.316604,2354,380-3.3%5.1%5.5%-0.33550銀行股份有限公司2,1162,152-1.7%3.7%3.8%-0.16702,3682,451-3.4%.9%3.1%-0.19880公司3.6%3.1%1.9%1.14813-51,9362,032-4.7%2.3%2.5%-0.1991-7.6%2.3%2.5%-0.259811,5741,733-9.2%2.2%-0.26120券股份有限公司4.6%.2%2.2%0.04911,4321,3674.8%1.7%0.03140業(yè)銀行股份有限公司.9%.2%2.1%0.011012,5842,4869%3.1%3.1%0.0370上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司.0%2.0%-0.021201,2591,224.9%1.5%0.0018-1公司-2.5%.0%2.1%-0.101121,1991,234-2.8%1.5%-0.09171平安銀行股份有限公司1.8%-0.021401,7611,783-1.2%2.1%2.2%-0.09110916927-1.2%1.6%-0.061501,5261,292.1%1.6%0.2416-3騰安基金銷售(深圳)有限公司907748%1.5%0.021602,0341,805.5%2.3%0.21910-1廣發(fā)證券股份有限公司32211.5%-0.021709869484.0%1.2%0.01122-1公司83-0.7%1.3%-0.04180788807-2.4%1.0%-0.054231招商證券股份有限公司083.5%1.2%02%.9%0.9%-0.015250份有限公司969-3.2%1.3%-0.070191951977-2.7%1.2%-0.072211珠海盈米基金銷售有限公司46184.5%%1.1%0.0212101,1301,0675.9%1.3%0.04190公司險(xiǎn)075451.0%0.08224-27246845.8%.9%0.9%0.027270公司025744.9%1.0%0.023221702730-3.8%.9%0.9%-0.068262公司576571.9%1.0%-0.024231598595.5%0.7%0.7%-0.02291536477.9%0.8%0.08527-25655110.7%0.6%0.0532-1公司501499.4%.9%0.9%-0.026260628638-1.6%.8%0.8%-0.049281平安證券股份有限公司497505-1.6%.9%0.9%-0.047252529528.2%.6%0.7%-0.02311有限公司442446-0.9%.8%0.8%-0.0382801,0311,022.9%1.3%-0.030200匯成基金銷售有限公司4304036.7%0.7%0.7%0.0392901,3631,3034.6%1.6%0.03150司41175%0.7%0.7%0.013004334095.9%.5%0.5%0.01370來源：基金業(yè)協(xié)會(huì)，中泰證券研究所-14-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分股票+混合型非貨幣型保有規(guī)模份額名次保有規(guī)模份額名次機(jī)構(gòu)名稱2023Q12022Q4環(huán)比(%)2023Q12022Q4變動(dòng)(pct)2023Q12022Q42023Q12022Q4環(huán)比(%)2023Q12022Q4變動(dòng)(pct)2023Q12022Q4券股份有限公司廣發(fā)證券股份有限公司公司招商證券股份有限公司公司公司平安證券股份有限公司司股份有限公司業(yè)證券股份有限公司公司有限公司券股份有限公司光大證券股份有限公司安信證券股份有限公司公司券股份有限公司券股份有限公司券有限責(zé)任公司浙商證券股份有限公司券股份有限公司券股份有限公司司券股份有限公司證券股份有限公司司司財(cái)通證券股份有限公司信達(dá)證券股份有限公司有限公司份有限公司司業(yè)證券股份有限公司限公司證券股份有限公司券股份有限公司上海證券有限責(zé)任公司證券股份有限公司券股份有限公司司全市場保有規(guī)模(協(xié)會(huì)披露)328057653650149741140729458973696731301096951863204543414057,94921383571477499505752609988516248112392971944841494440404256,525-7.6%4.6%-0.7%.5%.9%.4%-1.6%5%.6%9.3%7.1%8.7%0.3%8.8%2.7%.7%9.5%3.1%.5%.1%0%4.3%-2.1%.0%.0%5%-4.5%4%-1.9%.0%.0%2.3%5%.5%.6%5.6%5.6%-11.9%.0%-11.1%.0%.5%2.3%.2%.9%.9%.9%0.7%0.7%0.7%0.7%.6%.6%.5%.5%.5%.5%.4%.4%.4%0.3%.2%.2%.2%.2%.2%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%%.5%.2%.8%.9%.9%0.7%.6%0.7%.6%.6%.5%.5%.4%.5%.4%.4%.4%0.3%0.3%.2%.2%.2%.2%.2%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%.0%0.1%.0%%-0.25.04-0.02-0.04.00-0.02.08-0.02-0.04.01.06.00.04.03.03-0.01.03.00.02.03.00.05.01.02.00.00.00-0.01.00.02.00.01.01-0.01.00.01.00.00.00.00.00.00.00.00.00-0.01.00-0.01.06.00.05.009456740424445484923579134678991939798998903765414643470492358901657929139093981100-112020-11222-141220000-10-11061-131242122210428341986825985652852943343741348242344032909534391392097999935484942494014082,4519480765955113852840942840744542170183741333669544574941464314180,079-9.2%4.8%4.0%-2.4%.2%.5%-1.6%.2%5.9%2.1%8.3%.5%0%.5%.7%9.9%.6%5.0%9.2%6.3%0%21.9%-1.3%5.3%-7.5%.0%.0%9.4%6.7%.0%.4%.5%.6%-11.6%.0%-2.4%-2.7%0%.9%0.7%0.7%.8%.6%.5%.5%.5%.6%.5%.5%.4%.4%.4%.4%0.3%0.3%0.3%.2%.2%.2%0.1%.2%.2%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%.0%.0%0.1%.0%.0%.0%.0%%.2%.9%0.7%.6%.8%0.7%.5%.5%.5%.6%.5%.5%.4%.4%.4%0.3%0.3%0.3%.2%.2%.2%.2%0.1%.2%.2%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%.0%0.1%0.1%0.1%.0%.0%.0%%-0.26.03.01-0.05-0.01-0.02.05-0.04-0.02.01.00-0.01.03-0.01.04-0.01.01.00.02.02.00.03.00.02.01.00.01.00.00.01.00.00.01-0.01.00.01.00.01.00.00.01.00.00.00.00-0.01.00.00.04.00.04.001459454448464356981045933919492959799698992359840454648032468729119949097927959800-1101-11101103602041110-112134053-15525132220225211來源：基金業(yè)協(xié)會(huì)，中泰證券研究所構(gòu)建能力方面相對較弱，但在觸達(dá)客戶方面強(qiáng)于第三方基金銷售平臺和抓手。部分試點(diǎn)券商在線上平臺推出智能基金投顧服務(wù)板塊，如華泰證券上線的“漲樂星投”項(xiàng)目，打造沉浸式的基金投顧平臺，利用自身的理財(cái)服務(wù)。-15-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分銀行2020/2/28銀行2020/2/28金、鵬華基金基金公司及其子公司獲批時(shí)間機(jī)構(gòu)類型獲批機(jī)構(gòu)2019/10/25基金公司及其子公司中歐基金2019/12/13第三方基金銷售盈米基金、螞蟻基金、騰安基金、平安銀行河證券、中金公司、國聯(lián)證券河證券、中金公司、國聯(lián)證券商券商興業(yè)證券、招商證券、中信證券、國信證券、東方證券、安信證券、浙商證券021/7/2基金公司及其子公司華泰柏瑞、景順長城、民生加銀、申萬菱信、萬家基金、建信基金商券、華、國金證券、東方財(cái)富、財(cái)通證券021/7/9基金公司及其子公司商證券2021/8/10商來源：證監(jiān)會(huì)，中泰證券研究所經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，目前多家券商均加大金融科技方面的研發(fā)投入，打造傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和財(cái)富管理業(yè)務(wù)展業(yè)空間。高，有望保持上行趨勢。隨著市場轉(zhuǎn)好預(yù)期不斷增強(qiáng)，財(cái)富管理需求或增金，有望成為未來財(cái)富管理市場的重要賽道之一。-16-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司名稱客戶資產(chǎn)規(guī)模(億元)參與客戶數(shù)量(萬戶)9696299中信證券>10014國聯(lián)證券69國聯(lián)證券招商證券97招商證券國泰君安18國泰君安財(cái)通證券財(cái)通證券>21-37376來源：公司2022年報(bào)，中泰證券研究所零售客戶數(shù)量零售客戶數(shù)量客戶資產(chǎn)規(guī)模(萬戶)中信證券累計(jì)>1300托管資產(chǎn)規(guī)模達(dá)10萬億公司名稱APP用戶APP用戶3901國泰君安萬模57.22億元中金公司5822.76萬億元招商證券52財(cái)富管理客戶資產(chǎn)1.4萬億元東方證券244托管資產(chǎn)總額7664.93億元華泰證券APP平均月活數(shù)927萬客戶賬戶總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)4.99萬億元66336億元財(cái)通證券286來源：公司2022年報(bào)，中泰證券研究所測算情因素影響項(xiàng)目發(fā)行，再融資發(fā)行規(guī)模有所放緩，全年發(fā)行規(guī)模位運(yùn)行、主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策加速收緊，疊加國內(nèi)疫情反復(fù)、基本面偏弱、穩(wěn)增長政策密集出臺、貨幣政策偏寬松、流動(dòng)性合理充裕，全年債項(xiàng)舉措，支持民營、創(chuàng)新品種債券發(fā)行，進(jìn)一步完善債市體制機(jī)制，推動(dòng)信用評級行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，推進(jìn)債券市場高水平對外開放，持續(xù)加強(qiáng)-17-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分首發(fā)增發(fā)配股優(yōu)先股可轉(zhuǎn)債可交換債合計(jì)增速250002000015000100005000080.0%60.0%40.0%20.0%-20.0%-40.0%-60.0%120000100000800006000040000200000債券承銷合計(jì)規(guī)模合計(jì)增速0.80.60.40.20.0來源：WIND，中泰證券研究所來源：WIND，中泰證券研究所IPO承銷規(guī)模CR5為46%，頭部券商競爭優(yōu)勢明顯。41家上市券商合計(jì)投行業(yè)務(wù)凈收入型券商情況好于中小型券商。中信證券外，其余大型券商投行業(yè)務(wù)收入均同比大幅下滑，但隨著全面功執(zhí)行，進(jìn)一步強(qiáng)化頭部券商領(lǐng)先優(yōu)勢。-18-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分市場IPO規(guī)模市場份額前五規(guī)模CR5700070%600060%500050%400040%300030%200020%100010%0201720180%2022201920202021來源：WIND，中泰證券研究所700600500400300200000中信證券中信建投中金公司華中信證券中信建投中金公司華泰聯(lián)合海通證券民生證券國泰君安國信證券國金證券申萬宏源招商證券東方證券廣發(fā)證券安信證券興業(yè)證券中泰證券國元證券東吳證券光大證券東興證券長江證券浙商證券開源證券中國銀河平安證券8%7%6%5%4%3%2%1%0%來源：中國證券業(yè)協(xié)會(huì)，中泰證券研究所 投行業(yè)務(wù)收入2022A2021A同比2023Q12022Q1同比信證券海通證券泰君安華泰證券國銀河萬宏源廣發(fā)證券金公司中信建投招商證券東方證券光大證券浙商證券泰證券方正證券紅塔證券元證券原證券華安證券聯(lián)證券華林證券7911242737725624425624441.1%-41.1%--4.95.2--45.227.228.220.--10.-18.--57.%%%%%062499144932-60-6532-60-65 883433125.4239509%-60-6000.來源：WIND，公司財(cái)報(bào)，中泰證券研究所資效率，未來將為券商投行業(yè)務(wù)帶來廣闊的發(fā)展空間。注冊制改革自審核-19-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分提升約一倍(目前科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板/北交所IPO項(xiàng)目平均排隊(duì)時(shí)間約為IPO數(shù)約70-150家(取近三年區(qū)間上下沿水平)，假設(shè)平均融資金額維持約13.7億/家(近三年左右(近三年平均水平)，則主板一年承銷保薦費(fèi)用增加約37.4-80.1億全面注冊制既是過去四年注冊制試點(diǎn)的“收官”，也是未來新制度建設(shè)如，完善發(fā)行承銷制度，約束非理性定價(jià)；改進(jìn)交易制度，優(yōu)化融資融導(dǎo)意見》出臺，重點(diǎn)針對剛性兌付、期限錯(cuò)配、多層嵌套等問題，制定配套政策發(fā)布后，向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型成為券商資管的必然選擇。在過渡期私募化，代表通道業(yè)務(wù)的定向資管大幅下降。將現(xiàn)金管理產(chǎn)品的過渡期設(shè)定為2022年底。因此各券商及資管子公司為了-20-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分集合資管定向資管專項(xiàng)資管直投基金2000001800001600001400001200001000008000060000400002000002015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12來源：基金業(yè)協(xié)會(huì)，中泰證券研究所募牌照迎來政策利好。我國公募基金起步于1998年，截至目前經(jīng)中國公司僅12家。這些券商及券商資管子公司中直接持有公募基金牌照的有山西證券、國都證券、北京高華證券、中銀證券；持有公募基金牌照的券商資管則有東證資管、浙商資管、渤海匯金、財(cái)通資管、長江資管、華泰資管、中泰資管、國泰君安放寬了同一主體持有公募牌照“一參一控”的數(shù)量限制，允許同一主體這將進(jìn)一步加速券商申請公募牌照的進(jìn)度，未來持有公募基金牌照的券創(chuàng)業(yè)證券。。整體波動(dòng)情況導(dǎo)致公募基金行業(yè)整體承壓，股票型+混合型公募基金新-21-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分上市證券公司基金公司持股比非貨幣型基金最新規(guī)模非貨幣型基金規(guī)模最新排名貢獻(xiàn)凈利潤占比(%)凈利潤(億元)2022A2021A2022A2021A同比增速廣發(fā)證券廣發(fā)基金管理有限公司5321.326.1易方達(dá)基金管理有限公司3%1445.3中信證券華夏基金管理有限公司%221.623.16%申萬宏源富國基金管理有限公司8%041%20.725.6申萬菱信基金管理有限公司%海通證券富國基金管理有限公司8%0420.725.6海富通基金管理有限公司54%%4.6招商證券博時(shí)基金管理有限公司49%490993%招商基金管理有限公司45%5東方證券匯添富基金管理股份有限公司497384%1%20.96-36%長城基金管理有限公司華泰證券華泰柏瑞基金管理有限公司49%14%%4.18%南方基金管理股份有限公司41%721.6興業(yè)證券南方基金管理股份有限公司74%21.6興證全球基金管理有限公司4%22.4-25%國信證券鵬華基金管理有限公司4362長城證券景順長城基金管理有限公司49%2%長城基金管理有限公司47%4%國泰君安華安基金管理有限公司西南證券銀華基金管理股份有限公司44%98東北證券東方基金管理股份有限公司4%-23%銀華基金管理股份有限公司98%第一創(chuàng)業(yè)銀華基金管理股份有限公司26%21982153%32%8.29.2-11%證券創(chuàng)金合信基金管理有限公司51%8534720%10%1.61.53%中泰證券萬家基金管理有限公司%光大證券光大保德信基金管理有限公司%-35%長江證券長信基金管理有限責(zé)任公司45%64%.0華安證券華富基金管理有限公司49%%財(cái)通證券財(cái)通基金管理有限公司40%470中金公司中金基金管理有限公司中信建投中信建投基金管理有限公司46044%國元證券長盛基金管理有限公司41%458%%浙商證券浙商基金管理有限公司5%427-22-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分東吳證券東吳基金管理有限公司70%1661051%0%0.10.2-15%國金證券國金基金管理有限公司6-0.3首創(chuàng)證券中郵創(chuàng)業(yè)基金管理股份有限公司46%-44%南京證券富安達(dá)基金管理有限公司49%4%-0.5281%方正證券方正富邦基金管理有限公司%2-0.2237%國海證券國海富蘭克林基金管理有限公司.5.78%紅塔證券紅塔紅土基金管理有限公司2-77%%-0.5西部證券西部利得基金管理有限公司東方財(cái)富西藏東財(cái)基金管理有限公司-----來源：WIND，中泰證券研究所中部分券商基金管理收入增幅較大，如國泰君安完成了對華安基金的并表，帶動(dòng)其基金管理收入同比+549%至9.21億元，華泰證券和國海證%，-23-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分收入增速收入增速合計(jì)資產(chǎn)管理基金管理2021合計(jì)資產(chǎn)管理基金管理2022資產(chǎn)管理基金管理基金管理占比20222021公司合計(jì)7.8637.6936.0437.7236.228.699.704.085.585.172.583.393.390.478.373.116.870.4978.39.0299.4641.1037.5836.6430.447.865.705.174.5432.833.392.166.970.618.553.496.870.4980.9889.1737.8637.6936.0437.7236.228.699.704.085.585.172.583.393.390.478.373.116.870.4978.39.0299.4641.1037.5836.6430.447.865.705.174.5432.833.392.166.970.618.553.496.870.4980.9889.173.3821.875.223.945.120.683.780.120.000.000.0831.430.000.770.233.580.130.180.380.000.0047.2325.709.540.009.213.5913.654.549.824.916.545.977.658.290.643.527.443.925.525.680.160.002.854.414.415.202.351.941.940.000.030.001.140.970.941.610.003.150.679.260.594.840.390.002.010.450.479.964.840.390.227.370.120.130.000.000.00109.4081.5389.39廣發(fā)證券華泰證券海通證券光大證券招商證券方正證券興業(yè)證券浙商證券證券天風(fēng)證券華安證券第一創(chuàng)業(yè)華林證券-14.0%-23.6%-0.1%-27.0%-75.6%-10.9%-0.1%-1.9%-1.9%-24.7%-21.1%-13.6%-1.0%-14.8%-3.2%-13.4%2.5% 548.9%-13.0%24.6%3.6%31.2%-6.5%-10.1%-29.6%-38.5%-4.3%43.4%-5.6%5.6%-9.3%-20.2%-5.3%-0.3%-14.8%37.5%-15.2%-6.4%-100.0%46.0%-58.0%32.9%-3.1%38.9%49.7%-20.7%%%717%91.91.2%20.2%0.0%53.1%30.1%33.3%47.7%7.7%52.6%2.8%0.0%554.0.0%27% 94.94.8%#DIV/0!2.5%7979.6%20.3%0.0%0.0%0.0%69.2%89.7%8.2%3.6%59.7%49.6%7.9%32.7%28.2%37.1%6.5%48.1%2.1%0.0%43.2%0.0%7.0%95.7%0.0%35.7%%51.4%21.9%2.1%0.0%0.0%-8.9%37.5%-100.0%45.2%-8.9%37.5%-100.0%-67.2%-11.3%-67.2%-11.3%%-100.0%44.7%-66.8%-44.2%44.7%-66.8%-44.2%-1.1%55.9%49.7%-10.3%-26.5%-20.7%來源：WIND，公司財(cái)報(bào)，中泰證券研究所規(guī)模達(dá)到15.43萬億元，同比+3%，較年初+1%，權(quán)益類基金(股票+同現(xiàn)下滑，中信(控股并表華夏基金)和廣發(fā)(控股并表廣發(fā)基金)資管君安和中泰證券實(shí)現(xiàn)大幅增長主要系華安基金和萬家基金并表。預(yù)計(jì)有望企穩(wěn)回升，增厚資管業(yè)務(wù)管理費(fèi)及業(yè)績回報(bào)收入。-24-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分 資管業(yè)務(wù)收入2023Q12022Q1同比727290%%%12.7%242.4%%%%% %5.3%%%% 55.1% 106.0%%來源：WIND，中泰證券研究所行支撐，要不斷拓展對投資標(biāo)的技術(shù)、市場及財(cái)務(wù)狀況的認(rèn)知深度，加強(qiáng)組合投資能力，通過深入的研究從宏觀上把握大類資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化的趨勢，逐步構(gòu)建起與公司產(chǎn)品規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)收益特征匹配的投研團(tuán)隊(duì)。另外券商資管依托證券公司體系化研究能力和資產(chǎn)獲取能力，實(shí)現(xiàn)多元的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，為財(cái)富管理?xiàng)l線提供特色化多層次的公募產(chǎn)品體系以滿足投資者需求。在顧問服務(wù)方面，要堅(jiān)持為客戶推薦合適的產(chǎn)品，逐步改變客戶短期追漲殺跌的投資模式，不斷為客戶梳理長期價(jià)值投資的理念，優(yōu)加大數(shù)字化投入力度，使得大數(shù)據(jù)和人工智能在提高投研水平、提升客戶服務(wù)能力、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控中發(fā)揮重要作用。公司通過-25-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分人工智能系統(tǒng)，對沉淀的數(shù)據(jù)信息進(jìn)行挖掘，通過機(jī)器學(xué)習(xí)，提升研究我偏股型新發(fā)基金份額下滑，在市場缺乏新增資金的環(huán)境下，存量資金對于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步加快了市場風(fēng)格的輪動(dòng)。在俄烏沖突持續(xù)、央松等因素影響，債券市場出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，理財(cái)贖回負(fù)反饋導(dǎo)致信用人工智能技術(shù)新產(chǎn)品的橫空出世引發(fā)資金熱烈追捧，與人工智能有關(guān)的-26-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分上證綜指上證綜指創(chuàng)業(yè)板指數(shù) 滬深300指數(shù)80.00%60.00%40.00%20.00%-20.00%-40.00%來源：WIND，中泰證券研究所中債總?cè)珒r(jià)指數(shù) 中債國債總?cè)珒r(jià)指數(shù)中債企業(yè)債AAA全價(jià)指數(shù)來源：WIND，中泰證券研究所同程度下滑，上市券商自營業(yè)務(wù)中權(quán)益類資產(chǎn)和科創(chuàng)板跟投收益受市場生品業(yè)務(wù)開展程度存在差異，券商業(yè)績出現(xiàn)進(jìn)一步分化。在市場波動(dòng)環(huán)境下，提前收縮權(quán)益類投資規(guī)模并同時(shí)大力發(fā)展衍生品業(yè)務(wù)的券商在自營業(yè)務(wù)方面的表現(xiàn)更加穩(wěn)定。部分自營業(yè)務(wù)風(fēng)格基金的券商投資收益受的核心驅(qū)動(dòng)，41家上市券商合計(jì)獲得自營業(yè)務(wù)收入487.6億元，同比+2419%，測算得一季度41家上市券商平均收益率為0.9%(未年化)，部其中光大證券、廣發(fā)證券和中信建投自營資產(chǎn)規(guī)模排名靠前，分別同比+45%、+34%、+32%。預(yù)計(jì)未來我國將延續(xù)復(fù)蘇趨勢，一季度以來受-27-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分2022A2021A自營收入2023Q12022A自營資產(chǎn)規(guī)模2021A同比2023Q1自自營收益率2022A2021A2023Q1證券227-22%6697%6,3766,456-1%7,29727%39%39%廣發(fā)證券-91%229%3,0552,36529%3,55134%0.5%6.7%1.8%華泰證券60-47%46%4,2664,132%4,6198%14%30%42%東方證券-83%279%,685,572%,75321%1.2%7.3%2.7%海通證券-10-110%20%2,7582,7352,8556%-0.4%4.0%2.9%公司2%6%3,5393,587-1%3,6352%3.0%3.2%4.1%安095-26%2787%4,0633,57914%4,27720%1.8%2.8%3.1%光大證券80-86%9209%,21087139%,22145%1.1%9.3%3.1%建投451-36%25298%2,6092,12423%2,70732%1.9%3.6%3.8%宏源5158-12%1302%3,4793,2019%3,7461.5%2.1%3.5%招商證券51737%881%3,0853,117-1%3,093-1%1.6%1.4%2.3%證券23-93%1226%160-18%-1%1.5%24.3%2.6%證券-40-112%300%678801-15%691-16%-0.5%3.9%8.3%銀河5626%24327%3,2502,58826%3,55728%19%12%29%方正證券23-51%4778%80871313%8811.5%4.1%1.9%券21-46%475%44737021%48528%77%32%券-1-105%4%64652523%691-0.2%4.2%2.6%興業(yè)證券4-77%%96382517%,0140.4%2.2%4.2%浙商證券7-52%63286%458464-1%4901.5%3.8%5.2%東吳證券6-54%6430%71348447%,05332%1.1%3.0%2.8%紅塔證券1-94%3%2762741%315-8%0.2%4.4%4.3%券2-81%3262%290335-13%3558%0.6%2.9%3.2%證券59-42%2%241257-6%264-1%2.2%3.6%2.8%天風(fēng)證券28-80%9284%4154082%4250%0.4%2.1%8.5%華安證券67-15%3907%3643456%41518%25%31%第一創(chuàng)業(yè)2178%2913%22317131%2100.9%0.6%3.9%華林證券21234%0-31%614729%9%36%07%05%來源：WIND，中泰證券研究所向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)客戶，滿足機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)配臵、融資及交易流動(dòng)性等需求。區(qū)別于傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)和自營等受行情驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)，場外衍生品業(yè)利，理論上任何行情下都可以獲得收益，有助于打破券商盈利的強(qiáng)周期統(tǒng)資本中介業(yè)務(wù)規(guī)模越大風(fēng)險(xiǎn)越高的特點(diǎn)，場外衍生品業(yè)務(wù)交易對手方與交易能有交互，高效地滿足客戶對沖需求。目前獲得業(yè)務(wù)開展資格的衍生品新增名義本金CR5達(dá)到74.6%，其中場外期權(quán)和場外勢穩(wěn)固，華泰、國君、招商等增長迅速。-28-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分43496435554361643677437384349643555436164367743738437994386143921439824404344104441654422744286443474440844469圖表28：券商場外衍生品業(yè)務(wù)集中度較高(%)圖表29：圖表：券商場外期權(quán)業(yè)務(wù)交易商名單