10類(lèi)資金：主導(dǎo)資金有何變化

引言：雖然近期市場(chǎng)震蕩有所加劇，但交易活躍度維持較高水平，全A單日成交額維持萬(wàn)億上方。成交熱度持續(xù)回暖的背景下，各類(lèi)資金行為如何演繹？市主導(dǎo)資金有何變化？后續(xù)怎么看？本報(bào)告系統(tǒng)梳理了近期公募、私募、保險(xiǎn)、上、兩融、產(chǎn)業(yè)資本、銀行理財(cái)?shù)?0類(lèi)資金的4月的流入流出情況，供投資參考。核心結(jié)論：增量資金來(lái)源有望從“倉(cāng)位回補(bǔ)為主”向“居民資金入市提速”過(guò)渡近期市場(chǎng)交易活躍度維持較高水平，各類(lèi)資金中公募基金、ET、散戶凈流入邊際提速，而北上資金、私募基金、兩融資金流入整體放緩。4月前后市場(chǎng)分化整體加劇，以數(shù)字經(jīng)濟(jì)和“中特估”為代表的兩條主線交織走強(qiáng)，相關(guān)板塊的賺錢(qián)效應(yīng)維持較高水平，也帶動(dòng)了市場(chǎng)交易活躍度進(jìn)一步走高，4月全A單日成交整體維持萬(wàn)億上方。從資金結(jié)構(gòu)上來(lái)看，市場(chǎng)的主導(dǎo)資金也發(fā)生了一定的變化，北上資金、私募基金、兩融資金等整體流入放緩，而公募基金（老基金申購(gòu)主、ETF、散戶整體流入提速。隨著以公募、私募、保險(xiǎn)為代表的幾類(lèi)機(jī)構(gòu)資位回補(bǔ)告一段落，近期市場(chǎng)增量資金流入規(guī)模較為有限。后續(xù)來(lái)看，一季度央行調(diào)查問(wèn)卷中居民更多投資意愿迎來(lái)回升，增量資金的來(lái)源有望逐步從此前“機(jī)構(gòu)回補(bǔ)倉(cāng)位為主”向著“居民資金入市提速”過(guò)渡。居民資金入市意愿進(jìn)一步增強(qiáng)，市場(chǎng)有望擺脫“缺乏趨勢(shì)性增量資金”的桎梏，迎接居民資產(chǎn)配置“活水”的灌溉。幾類(lèi)核心機(jī)構(gòu)資金最變化一覽：1、偏股基金4月發(fā)行回落，但近期贖回壓力顯著緩解。4月偏股基金發(fā)行規(guī)模環(huán)比有所回，基金收益率承壓、保險(xiǎn)銷(xiāo)售擠占或?qū)Πl(fā)行回暖產(chǎn)生一定壓制。但3月以來(lái)老基金贖回壓力顯著回落，測(cè)算數(shù)據(jù)也顯示4月下旬基金申購(gòu)意愿顯抬升，整體來(lái)看基金增量入場(chǎng)的步伐正在提速。2、私股票多頭常態(tài)化補(bǔ)倉(cāng)完成后，倉(cāng)位抬升放緩。在歷了202年1月至223年1月的大幅補(bǔ)倉(cāng)后，當(dāng)前私募倉(cāng)位已處于歷史均值附近。而隨著常態(tài)化基本完成，2月以來(lái)私募倉(cāng)位抬升放緩。3、北上資金4月轉(zhuǎn)為流出，年初大幅入場(chǎng)后整體流入節(jié)奏放緩。4月以來(lái)，海外衰退及金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、美國(guó)對(duì)華制裁等利空因素再度壓制外資的風(fēng)險(xiǎn)偏好，上資金4月轉(zhuǎn)為小幅凈流入。結(jié)構(gòu)上來(lái)看，電力設(shè)備、交通運(yùn)輸、機(jī)械設(shè)備等業(yè)獲外資流入較多，且電力設(shè)備獲配置盤(pán)資金加倉(cāng)居首。4、ETF凈申購(gòu)規(guī)模環(huán)比繼續(xù)抬升。3月以來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)整體有所加劇，資金逆勢(shì)申購(gòu)ETF的意愿再度提升，且4月ETF凈申購(gòu)進(jìn)一步以來(lái)提速。結(jié)構(gòu)上看，4費(fèi)類(lèi)ETF獲凈申購(gòu)居多，科技、先進(jìn)制造類(lèi)ETF同樣獲申購(gòu)居前，而寬基、金融類(lèi)ETF遭小幅凈贖回。5、4月兩融資金流入有所放緩，但成交活躍度持續(xù)抬升。由于五一節(jié)前一周兩融連續(xù)流出的影響，4月兩融資金轉(zhuǎn)為小幅凈流出，但參考?xì)v史規(guī)律來(lái)看，節(jié)后兩融回補(bǔ)倉(cāng)位下兩融有望重回流入節(jié)奏。同時(shí)，隨著3月以來(lái)數(shù)字經(jīng)濟(jì)“中特估”兩條主線交織走強(qiáng)，賺錢(qián)效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)下兩融資金參與意愿迎來(lái)進(jìn)一步提升。圖表：03年股市流動(dòng)性月度跟蹤測(cè)算口徑（默認(rèn)單位為元）2021年2022年2023年3月2023年4月2023年至今（多為1-4月）資金流入項(xiàng)：外資北上資金凈流入4322億900億354億-46億1814億公募基

偏股基金（股票型+混合型）新發(fā)行規(guī)

21879億 4751億 481億 263億 1258億-755億份（截止3月-392億份4021億份17078億份偏股基金（股票型-755億份（截止3月-392億份4021億份17078億份偏股基金（股票型+混合型）凈流入份額18651865億（截至2月--2324億-316億保險(xiǎn)運(yùn)用余額：股票和基金保險(xiǎn)銀行理財(cái) 非保本理財(cái)：股票 1000億 1392億 120億 120億 480億社保社?；鹕绫；鹳Y產(chǎn)：股票800億251億22億22億88億養(yǎng)老金 基本養(yǎng)老金委托額：股票年金實(shí)際運(yùn)作金額

300億 170億 38億 38億 153億年金 股票 500億 754億 37億 37億 147職業(yè)年金：股票私募基

私募基金資產(chǎn)凈值變 23585億 -5625億 260億 -動(dòng)

992億（截止3月）兩融兩融資金 兩融凈流入 2465億 -2749億 257億 -5億 768億散戶 新增投資者數(shù)量 1963萬(wàn)人 1473萬(wàn)人 190萬(wàn)人

442萬(wàn)人（截止3月）資金流出項(xiàng)：股權(quán)融資股權(quán)融資規(guī)模18100億16648億1270億1471億5027億IO規(guī)模其中：增發(fā)規(guī)模5438億9083億5878億6987億331億693億500億635億1151億3127億產(chǎn)業(yè)資本凈減持產(chǎn)業(yè)資本5584億4361億-482億-245億1405億限售解禁57212億46178億3252億3400億15559億一、公募基金：偏股基金發(fā)行回落，但贖回壓力顯著緩解4月偏股基金發(fā)行規(guī)模環(huán)比回落，老基金贖回壓力或持續(xù)緩解。1）新基金發(fā)行方面：從股基金（股票型+混合型）的口徑來(lái)看，4月新偏股基金規(guī)模為263億元，環(huán)比回落218。由于年初以來(lái)公募基金賺錢(qián)效應(yīng)有限、風(fēng)險(xiǎn)偏好未明升，偏股基金發(fā)行規(guī)模整體仍處于歷史較低水平。此外，保險(xiǎn)公司新開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的定價(jià)利率或?qū)?.5降到3.0%部分銀行銷(xiāo)售端階段性導(dǎo)向保險(xiǎn)產(chǎn)品，可能對(duì)公募基金發(fā)行產(chǎn)生一定擠占效應(yīng)。2023年前4個(gè)月偏股基金發(fā)行金額達(dá)到158億份，較去年同期下滑3.5%。2）老基金申贖方面：3月偏股老基金轉(zhuǎn)為凈贖回88億份，環(huán)比少贖回150元，絕對(duì)數(shù)值上看贖回壓力已經(jīng)回落至近年低位。在年初贖回壓力階段性釋放后，23月贖回壓力已經(jīng)顯著緩解。同時(shí)根據(jù)Chie數(shù)據(jù)測(cè)算的基金申贖比來(lái)看，4月旬市場(chǎng)回落期間，基金申購(gòu)意愿顯著抬升。整體來(lái)看，偏股基金發(fā)行規(guī)?；厣厔?shì)放緩，但老基金贖回壓力顯回落，基金增量入場(chǎng)步伐整體迎來(lái)提速。圖表：偏股型公募基金月度新份額（億元） 圖表：股票型+混合型基金凈申贖數(shù)據(jù)（億）600500400300200

偏股基金（股+混合）月度…

40020002001000

263

400219/1 220/6 221/1 221/8 222/3 222/0老基金凈申贖（股票+混合型/億份219/1219/8220/3220/0221/5221/2222/7223/2

新發(fā)行（股票型+混合型/億份 份額凈增加（股票+混合型）/億份 圖表：4月公募基金申購(gòu)意愿顯著增強(qiáng)基金申贖比 萬(wàn)得全（右軸111100

50050050050040040040004 400Choice截至023年4月28日，基金重倉(cāng)（季調(diào)）指數(shù)過(guò)去一個(gè)季度漲幅較3月底回落9.3ct至773，收益率再度轉(zhuǎn)負(fù)或?qū)Πl(fā)行端產(chǎn)生一定壓制。圖表：基金重倉(cāng)股過(guò)去一季度收益率與新基金成立份額呈較強(qiáng)正相關(guān)40030030020020010010050

股票+混合型基金成立份額（億份） 基金重倉(cāng)季調(diào)指數(shù)9天收益率（%，右軸）605040302010010214/214/0215/2215/6215/0216/2216/6216/0217/2217/6217/0218/2218/6218/0219/2219/6219/0220/2220/6220/0221/2221/6221/0222/2222/6222/0223/2從存量基金倉(cāng)位來(lái)看，4月開(kāi)放式基金的股票倉(cāng)位回落，偏股混合型倉(cāng)位回落較多。根據(jù) 測(cè)算，4月全部開(kāi)放式基金股票倉(cāng)位環(huán)比回落3.1pt至644%，普通股票型、偏股混合型和靈活配置型基金的股票倉(cāng)位分別環(huán)比變動(dòng)-2.4pt、51pct、.3ct至8.4、768%、2.2%，其偏股混合型基金倉(cāng)位回落的比例相對(duì)較多。整體來(lái)看，在經(jīng)歷一季度的倉(cāng)位持續(xù)抬升后，4月基體降低倉(cāng)位水平，當(dāng)前全部開(kāi)放式基金的股票倉(cāng)位已經(jīng)回落至219年以來(lái)395%的較低分位，其中普通股票型、偏股混合型基金的股票倉(cāng)位分別已經(jīng)回落至219年來(lái)1.%、4%的底部水平。后續(xù)來(lái)看，隨著收益率有望逐步回暖，基金回補(bǔ)倉(cāng)位預(yù)計(jì)成為A股市場(chǎng)重要的增量資金之一。圖表：全部基金股票投資比例動(dòng)（%） 圖表：普通股票型基金股票投資比例變動(dòng)（）全部基金股票投資比7%) 萬(wàn)得全（右軸）70 60068 60066 50064 50062 400221/1221/32221/1221/3221/5221/7221/9221/1222/1222/3222/5222/7222/9222/1223/1223/3

普通股票型基金股票投資比7%) 萬(wàn)得全（右軸）90 60089 6008887 50086 5008584 40083 400圖表：偏股混合型基金股票投比例變動(dòng)（） 圖表：靈活配置型基金股票投資比例變動(dòng)（）偏股混合型基金股票投資比7%) 萬(wàn)得全（右軸）87 60085 60083500815007977 400221/1221/3221/1221/3221/5221/7221/9221/1222/1222/3222/5222/7222/9222/1223/1223/3

靈活配置型基金股票投資比7%) 萬(wàn)得全（右軸）65 60063 60061 50059 50057 40055 400二、私募基金：常態(tài)化補(bǔ)倉(cāng)完成后，倉(cāng)位抬升放緩3月股票私募多頭倉(cāng)回落。截至3月底，私證券投資基金資產(chǎn)凈值達(dá)5615億元，環(huán)比抬升20億,基金只數(shù)提升至949只。從股票私募多頭倉(cāng)位變動(dòng)（華潤(rùn)信托測(cè)算口徑）上看，截至3月底，股票私募多頭的倉(cāng)位比例較2月底落1.6pt至6923%已處于209年以來(lái)34的中等偏低分位。在經(jīng)歷了202月至223年1月大幅補(bǔ)倉(cāng)后，當(dāng)前私募倉(cāng)位已處于歷史均值附近。而隨著常態(tài)化補(bǔ)倉(cāng)基本完成，2月以來(lái)私募倉(cāng)位抬升放緩。圖表0：私募證券投資基金凈值（截至3月） 圖表：股票私募多頭倉(cāng)位變動(dòng)（截至3月底）7000

1000 股票私募倉(cāng)位（華潤(rùn)信托%） 萬(wàn)得全（右軸）6000500040003000200010000219/1219/0220/7221/4222/1222/0

1000 859000 808000 7570006000 705000 654000 603000 5550

600692356923500400400300私募基金截止日資產(chǎn)凈值億元) 只數(shù)（只，右軸） 219/1 220/1 221/1 222/1 223/1三、保險(xiǎn)資金：2月股票倉(cāng)位小幅回落今年2月保險(xiǎn)資金股票和基金規(guī)模環(huán)比回落43億元，股票和基金倉(cāng)水平也再度回落至16年以來(lái)底部水。截止203年2月，資運(yùn)用余額達(dá)到2568萬(wàn)億，其中股票和基金投資規(guī)模為3.37萬(wàn)億占比為1.%，較1分別減少43億元、少0.2pt當(dāng)前倉(cāng)位水平處于206年以來(lái)69.%的中等偏高水平。在經(jīng)歷了去年1月以來(lái)的大幅補(bǔ)倉(cāng)后，隨著倉(cāng)位回升至歷史均值上方，保險(xiǎn)資金提升倉(cāng)位的意愿在2月有所回落。圖表2：保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額及股票和基金占比變化 圖表3：保險(xiǎn)余額投資股票基金規(guī)模變動(dòng)3000200020001000100050000

15 400 保險(xiǎn)資金運(yùn) 保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額/億元股票和基金占比（%，右軸）14 20010013012 10020011 30010

2298433保險(xiǎn)資金權(quán)益規(guī)模變動(dòng)（億元）四、北上資金：4月轉(zhuǎn)為凈流出今年4月北上資金轉(zhuǎn)為凈流出46億元，交易盤(pán)流出較。在經(jīng)歷了1月創(chuàng)紀(jì)錄的單月流入后，北上資金2月開(kāi)始流入節(jié)奏整體放緩。4月北上資金凈流出億元，環(huán)比少流入400億元，223年前4個(gè)月北上資金共計(jì)凈流入114億元。拆分來(lái)看，4月配置盤(pán)凈流入10億，交易盤(pán)凈流出25億，配置盤(pán)流入繼放緩的同時(shí)交易盤(pán)也轉(zhuǎn)為小幅流出。圖表4：北上資金10月流出幅度較大 圖表5：陸股通月度凈流入（截至023年4月）20010010050500100

221/1221/32221/1221/3221/5221/7221/9221/1222/1222/3222/5222/7222/9222/1223/1223/3

10010050500100221/1221/6221/1222/4222/9223/2交易盤(pán)凈流入估算（億元配置盤(pán)凈流入估算（億元 配置盤(pán)累計(jì)凈流入估算（億元），右軸 交易盤(pán)累計(jì)凈流入估算（億元），右軸

8006004002000200外資流入偏離趨勢(shì)線后的系統(tǒng)性回補(bǔ)基本結(jié)束。自08年后，外資開(kāi)始趨勢(shì)性流入A股，累計(jì)凈流入呈現(xiàn)出明顯的線性增長(zhǎng)特征，而根據(jù)模型測(cè)算，外資基本保持每年凈流入300億元左右的趨勢(shì)。經(jīng)歷了222年1月至223年1月的流入后，外資凈流入已經(jīng)回歸趨勢(shì)線附近，對(duì)于此前偏離的修正已經(jīng)基本結(jié)束（具體型測(cè)算方式詳見(jiàn)1月8日的報(bào)告《外資流入空間還有多大？）圖表6：28年以來(lái)陸股通累計(jì)凈流入規(guī)模及趨勢(shì)預(yù)測(cè)值2000100010001000100010008006004002000200218/1 219/1 220/1 221/1 222/1 223/12018年以來(lái)陸股通累計(jì)凈流入億元) 模型預(yù)測(cè)值億元)行業(yè)配置方面，北上資金4月凈流入電力設(shè)備、交通運(yùn)輸、機(jī)械設(shè)備、公用事石油石化行業(yè)較多，凈流出非銀金融、電子、家用電器、銀行、食品飲料行業(yè)較多。拆分來(lái)：配置盤(pán)：4月凈流入電力設(shè)備、有色金屬、交通運(yùn)輸、煤炭、汽車(chē)行業(yè)居多，凈流出計(jì)算機(jī)、非銀金融、家用電器、輕工制造、房地產(chǎn)居多；交易盤(pán)：4月凈流入計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備、交通運(yùn)輸、公用事業(yè)、石油石化行業(yè)居多，凈流出電子、非銀金融、銀行、傳媒、農(nóng)林牧漁行業(yè)居多。配置盤(pán)和交易盤(pán)同步加倉(cāng)電力設(shè)備、交通運(yùn)輸、機(jī)械設(shè)備、公用事業(yè)、石油石行業(yè)，減倉(cāng)非銀金融、家用電器、食品飲料、銀行等行業(yè)，不過(guò)在計(jì)算機(jī)、有色金屬、煤炭、有色金屬等行業(yè)上存在一定分歧。圖表7：北上資金4月凈流入各行業(yè)金額拆分（億元6040200204060非銀金融電子家用電非銀金融電子家用電銀行食品飲通信傳媒建筑材房地產(chǎn)計(jì)算機(jī)輕工制商貿(mào)零基礎(chǔ)化美容護(hù)農(nóng)林牧鋼鐵綜合國(guó)防軍醫(yī)藥生社會(huì)服紡織服環(huán)保有色金建筑裝煤炭汽車(chē)石油石公用事機(jī)械設(shè)交通運(yùn)電力設(shè)

115%0%5%10%配置盤(pán)凈流入（億元） 交易盤(pán)凈流入（億元） 行業(yè)4月漲跌幅（%，右軸）持倉(cāng)結(jié)構(gòu)方面，截至4月28日，北上資金的前五大重倉(cāng)行業(yè)分別是食品飲料（1.9%、電力設(shè)備（3.1%、醫(yī)藥生物（8.%、銀行（6.9%、和家用電器（60%。圖表8：北上資金持倉(cāng)占比（截至022年4月8日）持倉(cāng)占比6%持倉(cāng)占比4%2%0%環(huán)保紡織服環(huán)保紡織服社會(huì)服輕工制國(guó)防軍美容護(hù)鋼鐵房地產(chǎn)農(nóng)林牧通信煤炭石油石建筑裝建筑材商貿(mào)零傳媒公用事基礎(chǔ)化汽車(chē)交通運(yùn)有色金計(jì)算機(jī)機(jī)械設(shè)非銀金電子家用電銀行醫(yī)藥生電力設(shè)食品飲個(gè)股層面上，4月凈流入居前的個(gè)股有中遠(yuǎn)?？?、匯川技術(shù)、晶盛機(jī)電、拓普集團(tuán)、五糧液等，凈流出居多的個(gè)股有中國(guó)平安、貴州茅臺(tái)、東方財(cái)富、、美的集團(tuán)等。圖表9：北上資金今年4月流入和流出居前的15只股票排名證券代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)所屬申萬(wàn)行4月凈流入（億元）排名證券代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)所屬申萬(wàn)行4月凈流入（億元）160119SH中遠(yuǎn)?？亟煌ㄟ\(yùn)輸16.5160118SH中國(guó)平安非銀金融-3420230024SZ匯川技術(shù)電氣設(shè)備15.1260019SH貴州茅臺(tái)食品飲料-3018330016SZ晶盛機(jī)電電氣設(shè)備14.2330059SZ東方財(cái)富非銀金融-2770460189SH拓普集團(tuán)汽車(chē)12.7460036SH招商銀行銀行-2603500058SZ五糧液食品飲料12.3500033SZ美的集團(tuán)家用電器-1942660393SH洛陽(yáng)鉬業(yè)有色金屬12.2600230SZ科大訊飛計(jì)算機(jī)-1641760028SH中國(guó)石化化工10.9700001SZ平安銀行銀行-1625860047SH山東黃金有色金屬10.7860101SH中國(guó)太保非銀金融-1527930060SZ邁瑞醫(yī)療醫(yī)藥生物8.87960112SH隆基股份電氣設(shè)備H中國(guó)能建建筑裝飾7.651060199SH紫金礦業(yè)有色金屬H山煤國(guó)際采掘7.221160399SH華友鈷業(yè)有色金屬H宇通客車(chē)汽車(chē)7.091200224SZ完美世界傳媒-11971300239SZ啟明星辰計(jì)算機(jī)6.901360085SH海螺水泥建筑材料-11111400260SZ贛鋒鋰業(yè)有色金屬6.721400208SZ大族激光電子-9.81500229SZ中環(huán)股份電氣設(shè)備6.301560359SH藥明康德醫(yī)藥生物-9.4五、EF：4月凈申購(gòu)規(guī)模繼續(xù)提升，消費(fèi)EF獲申購(gòu)居多4月ETF凈申購(gòu)51份，其中消費(fèi)ETF凈申購(gòu)居首，寬基ETF凈贖回較多。4月ETF凈申購(gòu)51億，申購(gòu)規(guī)模環(huán)比提升2億份，其中其中寬基（53份、科技+101億、先進(jìn)制造（+90億份、消費(fèi)（+33億份、融（23億份、周（+40億份、其他主題（+33億份，消費(fèi)ETF凈申購(gòu)居首，寬基ETF凈贖回較多。223年前4個(gè)月ETF凈申購(gòu)19億份，中寬基（5億份、科技（27億份、先進(jìn)制造（23億份、消費(fèi)（+39億份、金融（6億份、周期+84億其他主題（+58億份消費(fèi)ETF凈購(gòu)居首，先進(jìn)制造ETF和科技ETF獲申購(gòu)也較多。3月以來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)整體有所加劇，資金勢(shì)申購(gòu)ETF的意愿再度迎來(lái)提升。圖表0：F月度凈申購(gòu)份額（億份） 圖表1：23年4月F凈申購(gòu)分/億份76543210100200

單月凈申購(gòu)/億份

440

571

543210100

38338310190403353)23)寬基 科技先進(jìn)制造消費(fèi) 金融 周期其他主題221/4 221/8221/2222/4 222/8222/2223/4 2023年04月 2023年03月六、銀行理財(cái)：當(dāng)前贖回壓力預(yù)計(jì)有限222年底銀行理財(cái)規(guī)模達(dá)7.7萬(wàn)億，其中權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)預(yù)計(jì)達(dá)678億元。一方面，根據(jù)中國(guó)理財(cái)網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)，截至222年底非保本理財(cái)達(dá)到2.7億元，較21年底回落4.6%。另方面，222年底銀行理財(cái)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占比3.基金占比2%，直接持股比例僅為2至5%，權(quán)類(lèi)占比仍有非常大的提升空間，若按3.%占比估計(jì)，222底銀理財(cái)持有A股市場(chǎng)股票市值預(yù)計(jì)為978億元。預(yù)計(jì)隨著市場(chǎng)整體回暖，銀行理財(cái)增配權(quán)益資產(chǎn)的意愿有望得到提升。223年銀理財(cái)規(guī)模擴(kuò)容5.8%21902年合增速，時(shí)銀行理財(cái)權(quán)益資置比例達(dá)到3.%則全年有望貢獻(xiàn)142元的增量資金，每個(gè)月有望貢獻(xiàn)120億元的量資金。圖表2：銀行理財(cái)規(guī)（萬(wàn)億元） 圖表3：22年12月銀行理財(cái)資產(chǎn)配置292902592772312222202341741016302520151050213214215216217218219220221222理財(cái)規(guī)模/萬(wàn)億

非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn),650%債券,5040%

同業(yè)存單,1330% 現(xiàn)金及銀行存款,1750%權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)310%拆放同業(yè)及債券買(mǎi)入返售,公募基金270%其他資產(chǎn)080%當(dāng)前理財(cái)產(chǎn)品的贖回壓力有限。在記錄存續(xù)銀行理財(cái)產(chǎn)品中，我們篩選出149今年4月來(lái)公布過(guò)最新凈值、投資范圍涵蓋股票或基金的理財(cái)產(chǎn)品，且其中有1264家理財(cái)品是今年4月1日前成立的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)成立這194理財(cái)產(chǎn)品中，2%的理產(chǎn)品年初以來(lái)收益率為負(fù)，僅有0%的產(chǎn)品年初以來(lái)虧損超過(guò)2%，0.2%產(chǎn)年初以來(lái)虧損超過(guò)3%。凈值方面，在1569家理財(cái)產(chǎn)品中，當(dāng)前共有3.%的財(cái)產(chǎn)品凈值低于1。由銀行理財(cái)產(chǎn)品多屬于風(fēng)險(xiǎn)投資品種，因此當(dāng)理財(cái)產(chǎn)品收益低于2%或凈值低于1時(shí)，產(chǎn)品可能面臨贖回壓力，目前此類(lèi)產(chǎn)品僅占比約35%，回壓力不大。圖表4：理財(cái)產(chǎn)品年初以來(lái)收益率處于各區(qū)間家占總家數(shù)比率（%）8582%8582%1316%0%0%0%0%2%2%876543210%-% 3%至2%2%至0%0%至+1% >+1%理財(cái)產(chǎn)品占比 投資股票/基金的理財(cái)產(chǎn)品占比

圖表5：理財(cái)產(chǎn)品凈值處于各區(qū)間家數(shù)占總家數(shù)比率（%）48%47%48%47% 49%49%1%1% 1%1%1%2%543210%低于097 097至099 099至1 1至102 102以上理財(cái)產(chǎn)品占比 投資股票/基金的理財(cái)產(chǎn)品占比七、兩融資金：4月流入有所放緩，成交活躍度持續(xù)抬升4月兩融資金轉(zhuǎn)為凈出5億元，成交活躍度環(huán)比持續(xù)抬。從兩融凈流入規(guī)模來(lái)看4月兩融轉(zhuǎn)為凈流出5億元較上月多流出22億，223年前4個(gè)月累計(jì)凈流入78億元。從融余額來(lái)看，4月底兩余額為162億，較3月底環(huán)比增加5元。從兩融成交來(lái)看，4月成交占比為876%，上月回升03pt，已經(jīng)回升至216年以的471%中等分位。3月以來(lái)數(shù)字經(jīng)濟(jì)“中估”兩條主線交織走強(qiáng)，賺錢(qián)效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)下兩融資金參與意愿迎來(lái)進(jìn)一步提升。兩融單月凈流入（億元）滬深兩融余額（右軸，億元）2575圖表6：兩融單月凈流入和兩融余額變動(dòng)情況 圖表7：月兩融單月凈流入（億元）滬深兩融余額（右軸，億元）25751210050500100150

1000 111000 101000 91000 81000 76

876200

1000

221/3221/7221/1222/3222/7222/1223/3兩融交易額占股成交額%)從行業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，4月兩融流入傳媒行業(yè)居首，流出醫(yī)藥生物行業(yè)居多。4月兩融資金流傳媒、電子、計(jì)算機(jī)、非銀金融、國(guó)防軍工業(yè)較多，流出醫(yī)藥生物銀行、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備、房地產(chǎn)行業(yè)居多。當(dāng)前兩融余額較高的前五大行業(yè)分別電力設(shè)備、電子、醫(yī)藥生物、非銀金融和計(jì)算機(jī)。圖表8：各行業(yè)4月兩融凈買(mǎi)額（億元）1180604020020醫(yī)藥生物銀行基礎(chǔ)化醫(yī)藥生物銀行基礎(chǔ)化電力設(shè)房地產(chǎn)石油石汽車(chē)煤鋼家用電農(nóng)林牧建筑材公用事建筑裝交通運(yùn)環(huán)保綜合輕工制紡織服機(jī)械設(shè)美容護(hù)社會(huì)服食品飲通信商貿(mào)零國(guó)防軍非銀金計(jì)算機(jī)電子傳媒4月兩融凈買(mǎi)入額億元) 3月兩融凈買(mǎi)入額億元)圖表9：各行業(yè)兩融持倉(cāng)余額（截至4月底）4月兩融持倉(cāng)余4月兩融持倉(cāng)余額億元)1001001008642綜合美容護(hù)綜合美容護(hù)紡織服社會(huì)服輕工制環(huán)保鋼鐵建筑材家用電商貿(mào)零煤炭石油石建筑裝交通運(yùn)農(nóng)林牧房地產(chǎn)通信公用事傳媒汽車(chē)國(guó)防軍食品飲機(jī)械設(shè)銀行基礎(chǔ)化有色金計(jì)算機(jī)非銀金醫(yī)藥生電力設(shè)電子八、養(yǎng)老體系：預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定流入態(tài)勢(shì)1、社保基金：第二季度增量預(yù)計(jì)65億元社?；?23年第二季度增量預(yù)計(jì)65億元。21年社?；鹳Y產(chǎn)總額32萬(wàn)億元，同比增加3.3%假設(shè)2022、223年保基金擴(kuò)容速度與2021年的持平，則23年底社基金資產(chǎn)總額有望達(dá)到3.2萬(wàn)億。同時(shí)假設(shè)社?；鸬墓善蓖顿Y比例維持2%的水平，預(yù)計(jì)223年?；鹆魅階股的增量預(yù)計(jì)259億元左，223年季度流入增量預(yù)計(jì)達(dá)65億元左右。社?；?重倉(cāng)股市值占A股的比重小幅回落。從持股前十市值這一重倉(cāng)口徑上看，截至231末，社保基金重倉(cāng)持股市值達(dá)481億元，持倉(cāng)市值環(huán)比抬升278億元，倉(cāng)持股市值占A股比重相較224比小幅回落.0pct。圖表0：社保基金持股（截至221末，上市公司財(cái)報(bào)披口徑）

圖表1：全國(guó)社?；鹳Y產(chǎn)總額（億元）40040030030020020010010050

210/2212/2214/2216/2218/2220/2222/2

09%08%07%06%05%04%03%02%01%00%

3000300020002000100010005000

203205207209211213215217219221

6543210%社?；鸪止墒兄祪|元占股比重（右軸）

全國(guó)社?；?資產(chǎn)總額億元 同比增速（右軸）2、企業(yè)年金&職業(yè)年金：第二季度增量預(yù)計(jì)110億元年金03年第二季度增量預(yù)計(jì)10億元。截至022年底，國(guó)企業(yè)年金實(shí)際運(yùn)作金額已達(dá)2.83萬(wàn)億元同比增速8.%。若保持.6%增速233.7萬(wàn)億。近幾年企業(yè)年金股票投資占比在%左右，假設(shè)222年持不變223年增預(yù)計(jì)217元。截至222年底，國(guó)職業(yè)年金基金投資運(yùn)營(yíng)規(guī)模超過(guò)21萬(wàn)元，較221年底增加約200億元，計(jì)后續(xù)每年增加300，參考年金股票投資比例約7%，03年增量有望達(dá)到24元。加總來(lái)看，年金223年增預(yù)計(jì)41元，二季度增量預(yù)計(jì)達(dá)10億元。3、養(yǎng)老金：第二季度增量預(yù)計(jì)15億元基本養(yǎng)老金223年第季度增量預(yù)計(jì)15億元。截至22年12月，國(guó)所有省份基本養(yǎng)老金運(yùn)營(yíng)規(guī)模達(dá)到1.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)1%?；攫B(yǎng)老金也是由社保理事會(huì)管理，參考社?；?5%股票配置，假設(shè)基本養(yǎng)老金25%股票配置比例。假設(shè)2023年運(yùn)作額擴(kuò)容維持1%的年增，則預(yù)計(jì)203年底基本養(yǎng)老金運(yùn)營(yíng)規(guī)模達(dá)到1.8億。同時(shí)假設(shè)25%股投資比例不變，則203年有望為A股市場(chǎng)貢獻(xiàn)44億的增量資金。此外，多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的“第三支柱”——個(gè)人養(yǎng)老金制度于222年1月5日正式啟動(dòng)。在我們222年4月3日發(fā)布的報(bào)告《個(gè)人養(yǎng)老金入市：發(fā)展、現(xiàn)狀與未來(lái)》中，我們對(duì)第三支柱未來(lái)進(jìn)股市的規(guī)模以及節(jié)奏進(jìn)行了詳細(xì)測(cè)算。中性假設(shè)下，預(yù)計(jì)今年個(gè)人養(yǎng)老金入市模達(dá)到1元，之后幾年入市有望逐步提速。加總來(lái)看，預(yù)計(jì)203老金有A股市場(chǎng)貢獻(xiàn)40元的增量資金，二季度有望貢獻(xiàn)5億元的增量資金。圖表2：企業(yè)年金實(shí)際運(yùn)作金額（億元） 圖表3：基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金仍在以較快速度增長(zhǎng)30002000200010001000500021609 21801 21905 22009 22201全國(guó)企業(yè)年金:實(shí)際運(yùn)作金額億同比增速（右軸）

3.2.2.1.1.50%00%

76543210203205207209211213215217219221城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基/萬(wàn)億企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基/萬(wàn)億基本養(yǎng)老金運(yùn)營(yíng)規(guī)/億元，右軸

10001000100010008006004002000九、散戶：3月開(kāi)戶環(huán)比繼續(xù)回升，創(chuàng)近一年新高月新增投資者數(shù)量19.2萬(wàn)人，環(huán)回升3.1，同比回落7.