建材-建材行業(yè)2022年報及2023一季報業(yè)績綜述：盈利拐點顯現(xiàn)基本面有望延續(xù)修復

證證券研究報告|行業(yè)深度報告盈利拐點顯現(xiàn)，基本盈利拐點顯現(xiàn)，基本面有望延續(xù)修復本篇報告回顧建材行業(yè)2022年及2023Q1業(yè)績情況，22年受需求走弱、計提減值等因素，建材板塊整體收入和業(yè)績承壓；2022年建材子板塊中除建筑涂料外ROE均下滑，主因盈利能力和運營能力普遍下降。但隨著行業(yè)層面上基建投資展示韌性、房地產政策轉暖、成本端壓力有所緩解，公司層面上經過22年寒冬龍頭企業(yè)降本控費、優(yōu)化渠道，盈利能力有顯著提升，營收拐點于22Q3顯現(xiàn)、凈利拐點于22Q4顯現(xiàn)，經營環(huán)境向好+經營質量改善，我們維持建材行業(yè)“推薦”評級。口建材行業(yè)：整體經營承壓，靜待景氣復蘇。以申萬一級建材指數(shù)(2021年版)為代表，2022年全年，建材行業(yè)的營業(yè)總收入/歸母凈利潤同比增速分別為-12.79%/-46.31%，凈利潤降幅顯著超過營收降幅，主因成本高漲以及部分地產鏈條企業(yè)存在單項大額計提減值所致；建材行業(yè)總體毛利率/凈利率分別同比-5.79pct/-4.55pct至20.00%/6.92%；銷售期間費用率同比+0.83pct至9.65%，或因需求疲軟、規(guī)模效應有所減弱。營收拐點先于利潤拐點，22Q4以來建材行業(yè)盈利能力有所修復?？谒嘈袠I(yè)：盈利能力磨底，加強錯峰生產維系供需緊平衡。2022年以來水泥總體需求偏弱，22年水泥板塊營收/歸母凈利同比-18%/-61%?？紤]到當前房地產需求回暖較為緩慢溫和，且從房地產投資向新項目開工仍有傳導過程，當前天氣逐漸進入雨季和夏季，需求端的回暖仍需關注9-10月份的房地產和基建項目開工情況；一季度水泥企業(yè)基本面仍有壓力，而供給端23Q2多地錯峰生產開窯延遲，有利于維持供需緊平衡，且水泥煤炭價格差的縮窄支撐下，水泥價格下行空間有限，靜待下游需求好轉?？诓Ａ袠I(yè)：竣工改善+成本紓緩，行業(yè)盈利有望底部回升。2022年以來玻璃龍頭企業(yè)收入相對穩(wěn)健，利潤端具有壓力，22年玻璃板塊營收/歸母凈利同比+2%/-51%。2022年全國平板玻璃產量為10.13億重量箱，同比下降3.7%；23Q1產量同比下降8.0%，在“保交付”政策推進下，整體竣工需求處于正常恢復階段，浮法玻璃短期內仍以去庫調整為主，中短期關注竣工修復力度，長期看建筑玻璃需求步入下行周期，龍頭轉型布局新領域?？诓＠w行業(yè)：庫存持續(xù)去化，關注新興領域需求空間。2022年玻纖需求增速不及供給增速，整體庫存位于高位，玻纖價格持續(xù)下行，粗紗和電子紗價格觸底；23年初粗紗價格繼續(xù)下探，電子紗價格有所回升。22年玻纖板塊營收增速降至5.25%，至7.11%，毛利率降至30.06%。玻纖板塊盈利能力筑底，關注修復彈性。目前，玻纖下游需求中建筑建材約占35%，而新能源環(huán)保/電子電器等領域的占比提升至12%/29%，非建筑需求中的玻纖應用逐漸廣泛，是玻纖行業(yè)未來重要的需求增長點，靜待風電、汽車、消費電子市場回暖。經銷占優(yōu)；3)行業(yè)出清，市場集中。短期中端消費降級，需求偏弱，消費建材板塊收入普降。2022年)、；歸母凈利潤增速從高到低依次為：建筑涂料(145.30%)、石膏板(-10.71%)、管材(-23.44%)、防水材料(-56.77%)、系統(tǒng)門窗(-101.30%)、陶瓷(-163.76%)。計提拖累業(yè)績增速，優(yōu)選客戶+渠道調整嚴控風險，管材、石膏板、陶瓷等板塊回款質量改善。2022年消費建材行業(yè)出清顯著，頭部企業(yè)強者恒強?？谕顿Y建議：重點推薦各消費建材子賽道龍頭企業(yè)，如偉星新材、箭牌家居、東方雨虹、科順股份、蒙娜麗莎、東鵬控股、北新建材、亞士創(chuàng)能、科達制造、志特新材；同步關注玻纖龍頭中國巨石?？陲L險提示：地產和基建投資增速下滑，銷量、價格不及預期，原材料和燃料價格大幅上漲，應收賬款回收不及時。業(yè)規(guī)模股票家數(shù)(只)總市值(億元)流通市值(億元)股票家數(shù)(只)總市值(億元)流通市值(億元)業(yè)指數(shù)5.3對表現(xiàn)(%)建材滬深3000-10Aug/22Apr23相關報告盈利能力修復，配置價值顯現(xiàn)》2023-05-04和竣工改善，看好建材需求逐漸回顯著出清，浮法玻璃持續(xù)去庫》2023-04-17鄭曉剛S1090517070008zhengxiaogang@.cn袁定云研究助理yuandingyun@深度報告敬請閱讀末頁的重要說明2司主要財務指標SSS級41新材0深度報告敬請閱讀末頁的重要說明3正文目錄 目錄 敬請閱讀末頁的重要說明4 1 敬請閱讀末頁的重要說明5 Q 23M4) 24 Q 敬請閱讀末頁的重要說明6 業(yè)深度報告敬請閱讀末頁的重要說明7一、建材行業(yè)：整體經營承壓，靜待景氣復蘇一、建材行業(yè)：整體經營承壓，靜待景氣復蘇和能源成本處于歷史同期高位，以及部分地產鏈條企業(yè)存在單項大額計提減值所致；建材行業(yè)總體毛利率/凈利率分別同比000建筑材料(申萬)營業(yè)總收入：同比增速(%)歸母凈利潤：同比增速(%)2014201520162017201820192020202120220建筑材料(申萬)銷售凈利率(%)銷銷售毛利率(%)20142015201620172018201920202021202250建筑材料(申萬)銷售費用率(%)20142015201620172018201920202021202250建筑材料(申萬)經營性現(xiàn)金流凈額/營業(yè)總收入(%)201420152016201720182019202020212022建筑材料(申萬)201420152016201720182019202020212022987654建筑材料(申萬)應收賬款周轉率(次)201420152016201720182019202020212022業(yè)深度報告敬請閱讀末頁的重要說明8 QQQQQQQQQQ營業(yè)總收入：同比增速(%)20152016201720182019202020212022趨勢水泥 QQQQQQQQQQ營業(yè)總收入：同比增速(%)20152016201720182019202020212022趨勢水泥11.140.336.6玻璃-0.526.052.1-2.00.932.92.0玻纖41.54.417.713.68.925.027.05.3耐火材料-2.923.913.04.9外加劑-24.336.336.833.212.325.5混凝土-7.311.732.725.912.93.414.0管材5.48.817.1-5.0石膏板-9.08.036.912.66.026.525.2-5.53.417.422.421.8建筑涂料22.425.331.632.060.139.437.9防水材料7.630.145.639.635.025.141.1系統(tǒng)門窗-2.619.317.812.215.653.4-3.9板材-2.018.510.428.2-2.9其他建材13.413.811.326.13.0，僅玻璃、玻纖、耐火材料維持正增長。我們選取89個建材相關的A股標的、)玻纖00建筑材料(申萬)營業(yè)總收入：同比增速(%)歸母凈利潤：同比增速(%)QQQQQQQ4Q1建筑材料(申萬)銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)50深度報告敬請閱讀末頁的重要說明9歸母凈利潤：同比增速(%)20152016201720182019202020212022趨勢水泥-64.9110.689.896.817.619.7-6.5玻璃-87.013-40.7470.2玻纖111.920.041.616.14.027.4102.27.1耐火材料-94.5305.4321.8112.817.411.1-7.55.4外加劑52.58.259.346.27.5-1.0-38.0混凝土-21.6-3.349.2-21.2112.2管材0.923.422.4-23.4104.35.8-39.3-23.4石膏板30.6100.25.2548.622.814.034.022.311.537.16.7-48.5建筑涂料15.210.313.1-2985.058.8-2163145.3防水材料37.244.412.617.245.877.78.6-56.8系統(tǒng)門窗27.48.257.810.1板材-41.453.836.2-38.9其他建材18.968.319.746.8-45.930.4-54.5-61.8nd利潤端，僅玻纖、耐火材料和建筑涂料相對具備韌性。2022年建材子行業(yè)中歸母凈利潤維持正增長的有建筑涂料火材料(+5.36%)。建筑涂料板塊業(yè)績高增受益于三棵樹、亞士創(chuàng)能Q營業(yè)總收入:同比增速(%)2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1趨勢水泥737.324.2-2.4-7.8-22.8-1.7玻璃77.6-玻纖50.532.721.6耐火材料24.1-1.03.20.2外加劑89.328.95.6-3.9-28.6-9.6混凝土85.55.6-3.2-5.0管材-5.7-9.3-7.0石膏板022.69.0-3.22.576.024.65.2-23.7建筑涂料214.54.9-9.5-8.6防水材料037.231.928.20.6-5.2窗89.967.955.636.729.3-9.7-0.8-21.4-0.5板材6.3-6.43.2其他建材76.820.620.97.7-2.7-4.7-6.7Q敬請閱讀末頁的重要說明10Q歸母凈利潤：同比增速(%)2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1趨勢水泥54.59.6-3.7-4.9-22.9-65.7-89.8玻璃3532.6697.887.35-39.6-43.2-70.8-35.4-63.8玻纖44847.050.822.2-24.5-9.7-49.5耐火材料-70.739.030.8外加劑47.0-9.7-4.6-9.7-9.7-37.6-73.8-34.8混凝土2-43.0-71.0-328.5-39.865.0-454.2管材6-9.9-42.4-81.6-43.2-46.6-28.4181.7石膏板68.451.5-5.6967.76.3-97.366.7建筑涂料3-56.7-94.7-547.938.166防水材料926.3-50.4-48.5-86.3窗62.238.5-6.032.4-55.9-266.2-40.6板材265.545.7-65.9-25.7-32.4-94.3-3.5其他建材81.2-21.7-21.2-58.982.64ndE，除建筑涂料板塊2022年同比明顯修復以外，玻纖、耐火材料板塊凈利率基本持平，其余子板塊影響。(2)總資產周轉率方面，建材子板塊均有明顯下降，其中和地產鏈條相關度更高的消費類建材子板塊的運營能力下纖、耐火材料等周期品類更多，主要考慮房地產鏈資金緊張+信用受損，回款困難提高。(3)杠桿率方面，建材行業(yè)子板塊權益乘數(shù)漲跌參半，整體建材行業(yè)權益融資環(huán)境未見明顯改善。建材子行業(yè)2022凈利率(%)同比變動20212022同比變動總資產周轉率(次)20212022同比變動權益乘數(shù)2022同比變動-9.61-5.56-0.20-0.203438.088.727.26-7.8912 .4222.89-3-0.051002-0.08-0.4670-0.04006.58-4.9226.51-2.01-0.52-6.44-5.92-0.21-2.92-0.21-0.217609-2.014.73-0.07石膏板-4.0615.73-0.92-0.040-3.874.09-3.071707-0.09料-24.268-5.956-0.23-0.406.195.22-6.48-0.20-0.207-9.084.08-0.06-0.2208-0.20板材5.49-4.654.1863-0.0908材4.49-2.82-2.38-0.080415 業(yè)深度報告敬請閱讀末頁的重要說明11二、水泥：二、水泥：盈利能力磨底，加強錯峰生產維系供需緊平衡股份、冀東水泥、華新水泥、上峰水泥、祁連山)為代表，營業(yè)收入方面，22全年水泥龍頭企業(yè)除祁連山外均出現(xiàn)水泥業(yè)務(骨料、混凝土)繼續(xù)放量支撐收入增長。歸母凈利潤方面，22全年水泥板塊龍頭同比降幅明顯，主因系成本。20222022FY營業(yè)總收入(億元)20222022Q42023Q12022FY同比增速(%)2022Q42023Q1冀東水泥345.471.71.951.8-4.9-29.04.3祁連山上峰水泥71.3-24.8-7.0天山股份1,325.8339.7339.7223.8-22.0-34.1-20.8海螺水泥1,320.24466.9313.7-21.423.2華新水泥304.786.686.666.3-6.120222022FY歸母凈利潤(億元)20222022Q42023Q12022FY同比增速(%)2022Q42023Q1冀東水泥--2.8-7.9-51.7-239.8祁連山7.6--0.80.1-20.0279.9上峰水泥9.5-56.4-82.5-49.4天山股份-63.8-81.6-220.1海螺水泥156.632.432.425.5-52.9-70.2-48.2華新水泥27.0-49.7-73.7-63.120222022FY凈利率(%)20222022Q42023Q12022FY同比變動(pct)2022Q42023Q1冀東水泥4.1--4.6-7.4祁連山-6.20.1-3.1-5.5-0.1上峰水泥4.34.3天山股份3.82.0-6.3-5.0-3.8海螺水泥-8.1華新水泥4.3-8.0-6.520222022FY毛利率(%)20222022Q42023Q12022FY同比變動(pct)2022Q42023Q1冀東水泥20.55.0-6.4-8.7祁連山25.8-2.80.9上峰水泥33.6224.526.3天山股份-8.9-8.5海螺水泥21.3-8.3-21.3華新水泥26.2223.120.2-7.9-5.6-6.1業(yè)深度報告敬請閱讀末頁的重要說明120207120611051004020712061105100409/03080207120611051004090320222022FY期間費用率(%)20222022Q42023Q12022FY同比變動(pct)2022Q42023Q1冀東水泥221.3祁連山上峰水泥天山股份2.63.5海螺水泥7.066.77.1-0.2-0.1華新水泥資產負債率(%)同比變動(pct)2022FY2023Q12022FY2023Q1冀東水泥47.4祁連山21.8-2.7-4.8上峰水泥43.3天山股份66.367.60.2海螺水泥2.93.6華新水泥52.0Q%。0.80%圖10：2022年以來基建投資增速優(yōu)于房地產開發(fā)投資增速000 累計同比(%，右軸)0000000房地產開發(fā)投資:累計同比(%)廣義基建固投:累計同比(%)狹義基建固投:累計同比(%)02040608101202040608101202040608101202深度報告敬請閱讀末頁的重要說明13010701070107010701070107-01-070107-0101010701070107010701070107-01-070107-010107010701070107-01070107010701-070107010107-010701070107010701070107010701-0701010701070107010701-07010701070107010701水泥庫容比(%)00000水泥價格(元/噸)資料來源：數(shù)字水泥網、招商證券資料來源：數(shù)字水泥網、招商證券d4000煤炭價格(元/噸)水泥煤炭價差(元/噸)00002023年水泥需求回暖或待“金九銀十”?？傮w來看，當前水泥庫容比仍處高位(超70%)，相比22年同期高出約縮窄支撐下，水泥價格下行空間有限，靜待下游需求好轉。業(yè)深度報告敬請閱讀末頁的重要說明14三、玻璃：三、玻璃：竣工改善+成本紓緩，行業(yè)盈利有望底部回升間費用率同比均有下降。2023年一季度，營收端，金剛光伏實現(xiàn)同比+128.4%，凱盛新能及南玻A同比分別外，玻璃企業(yè)總體盈利能力仍在底部。20222022FY營業(yè)總收入(億元)20222022Q42023Q12022FY同比增速(%)2022Q42023Q1金晶科技74.67.8-3.06.8耀皮玻璃-4.8北玻股份-44.1-2.8三峽新材-39.2-50.8-0.5152.0443.940.728.346.1凱盛新能50.338.7106.941.8旗濱集團133.134.734.731.3-9.42.2金剛光伏62.8482.6128.4Q歸母凈利潤(百萬元)22022FY2022Q42023Q12022FY同比增速(%)2022Q42023Q1金晶科技355.9355.9-59.187.9-72.8-39.5耀皮玻璃-65.8-85.876.6-271.3北玻股份35.535.56.729.4-35.3-80.4105.2三峽新材--293.5-219.4-80.2-425.4-520.1-244.822,037.2386.7396.433.52,234.73.3凱盛新能4409.0148.159.9331.9-88.9旗濱集團1,316.71,316.768.2112.6-68.9-87.9-78.4金剛光伏--269.5-43.2-33.343.6-45.520222022FY凈利率(%)20222022Q42023Q12022FY同比變動(pct)2022Q42023Q1金晶科技4.6--3.84.7-7.2-3.5耀皮玻璃0.5-0.7-7.4-2.43.5北玻股份2.78.4-0.9-4.03.7三峽新材-53.-53.3-21.5-20.8-49.9-2.08.0-4.3凱盛新能9.1-0.4旗濱集團9.92.03.6金剛光伏-50.9-46.-46.5-24.5453.020222022FY毛利率(%)20222022Q42023Q12022FY同比變動(pct)2022Q42023Q1金晶科技-2.8深度報告敬請閱讀末頁的重要說明15毛利率(%)同比變動(pct)耀皮玻璃-5.4-8.2-8.0北玻股份20.6223.426.66.8三峽新材-3.3-29.-29.4-36.5-43.5-33.327.6224.622.2-7.5-3.0-6.1凱盛新能9.85.5旗濱集團-29.0-27.7-21.0金剛光伏0.6-30.3-7.2-9.320222022FY期間費用率(%)20222022Q42023Q12022FY同比變動(pct)2022Q42023Q1金晶科技9.16.2-2.4-4.70.2耀皮玻璃7.3-7.9北玻股份三峽新材9.02.1-0.4-2.3凱盛新能7.87.08.3-5.4-9.0-0.5旗濱集團9.0-5.2-6.2-4.7金剛光伏27.4224.023.8-4.7-69.1資產負債率(%)同比變動(pct)2022FY2023Q12022FY2023Q1金晶科技52.6耀皮玻璃43.4北玻股份27.629.0-7.4-4.8三峽新材50.848.4凱盛新能56.358.03.38.6旗濱集團47.149.5金剛光伏97.299.00玻璃營收增速(%) 2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY 00000 2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY 業(yè)深度報告敬請閱讀末頁的重要說明162019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052015/022015/072015/122016/052019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052015/022015/072015/122016/052016/102017/032017/082018/012018/062018/112019/042019/092020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/0186420玻璃-凈利率(%)2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY50玻璃-毛利率(%)2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY50玻璃-期間費用率(%)2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY0玻璃-資產負債率(%)2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY料將維持低位。M3.7%光伏玻璃：產能：中國(萬噸/日)86420120000中國:產量:平板玻璃:累計值(萬重量箱)累12000010000080000600004000020000050業(yè)深度報告敬請閱讀末頁的重要說明17序號t/d)1D/1/112司650T/D三線/1/193重慶市凱源玻璃有限公司(原重慶賽德)300T/D浮法線/4/294900T/D三線/4/295公司900T/D二線5/86信義玻璃(海南)有限公司600T/D三線/5/277600T/D博山三線/5/298900T/D浮法線/6/1891000T/D一期一窯兩線浮法線/6/18/7/13/7/29/7/29/8/27150噸電子線10/261300噸二線11/1/1/31噸二線502/5/2/19/2/253/8華/3/17/3/20合計(不含復產熄火的產能)放水冷修放水冷修日期序號1400T/D一線002022/1/102900T/D一線2022/1/203股份有限公司450T/D二線502022/2/234800T/D一線3/85信義玻璃(海南)有限公司600T/D二線2022/3/206500T/D一線4/67600T/D一線2022/6/238義節(jié)能玻璃(蕪湖)有限公司500T/D一線2022/6/239有限公司800T/D二線7/6600噸二線2022/7/12900噸二線2022/7/132022/7/232022/7/252022/7/282022/7/312022/8/222022/8/222022/8/282022/8/309/29/6晶9/7天津信義600噸二線2022/9/15業(yè)深度報告敬請閱讀末頁的重要說明18/9/23/9/252022/10/152022/10/172022/10/242022/10/252022/10/302022/10/3111/3莊玉晶2022/11/19新欣康力600噸二線2022/11/222023/1/62023/1/13波2023/1/302023/2/142023/2/1602023/3/8100002023/3/242湖北億鈞噸一線2023/3/25合計970頒布時間頒布部門文件名稱政策內容2022年12月工信部、發(fā)改委、住建部、水利部《關于深入推進黃河流域工業(yè)綠色發(fā)展的指導意見》堅決遏制黃河流域高污染、高耗水、高耗能項目盲目發(fā)展，嚴格執(zhí)行鋼鐵、水泥、平板玻璃、電解鋁等行業(yè)產能置換政策。2022年11月工信部、發(fā)改委等四部門《建材行業(yè)碳達峰實施方案》每年透選公布一批節(jié)能低碳建材技術和裝備，到2030年累計推廣超過100項。玻璃行業(yè)加快推廣浮法玻璃一窯多線等技術。022年9月工信部、市場監(jiān)管局等四部門《原材料工業(yè)“三品”實施方案》加快鋼材、玻璃、陶瓷等傳統(tǒng)產品升級換代，不斷提升產品性能和品質。大力開拓傳統(tǒng)產品新市場、新用途，挖掘綠色建材、鋁材等產品消費潛能，不斷提升傳統(tǒng)產品競爭優(yōu)勢和競爭效率。022年1月工信部、發(fā)改委等八部門《關于加快推動工業(yè)資源綜合利用的實施方案》鼓勵廢舊紡織品、廢玻璃等低值再生資源綜合利位。受需求疲弱影響，浮法玻璃現(xiàn)貨價格2022年全年0 2015/2/282015/6/302015/10/312016/2/292016/6/302016/10/312017/2/282017/6/302017/10/312018/2/282018/6/302018/10/312019/2/282019/6/302019/10/312020/2/292020/6/302020/10/312021/2/282021/6/302021/10/312022/2/282022/6/302022/10/312023/2/282017年(%) 2019年(%)2018年(%)2017年(%) 2019年(%)2021年(%)2022年(%)2023年(%)業(yè)深度報告敬請閱讀末頁的重要說明19/12/31/3/31/6/30/9/30/12/31/3/31/6/30/9/30/12/31/3/31/6/30/9/30/12/31/3/31/6/30/9/30/12/31/12/31/3/31/6/30/9/30/12/31/3/31/6/30/9/30/12/31/3/31/6/30/9/30/12/31/3/31/6/30/9/30/12/31/3/31/6/30/9/30/12/31/3/31/6/30/9/30/12/31/3/31/6/30/9/30/12/31/3/312010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/039000800070006000500040003000200010000庫庫存(萬重箱)2015/082016/022016/082017/022017/082018/022018/082019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/0200中國:市場價:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全國(元/噸)將紓緩。40003500300025002000150010005000重質純堿全國平均價(元/噸)16001400120010008006004002000-200-400沙河燃煤薄板玻璃盈利(元/噸)ind參來光伏玻璃、電子玻璃及各類深加工玻璃領域布局。業(yè)深度報告敬請閱讀末頁的重要說明20四、玻纖：四、玻纖：庫存持續(xù)去化，關注新興領域需求空間4供給存觀供需缺口出口期末庫存868905627176742724為圖29：2022-2023Q1無堿玻璃纖維紗均價持續(xù)下行圖30：22Q3纏繞直接紗均價觸底略回升，23Q1繼續(xù)下行(元/噸)(元/噸)9,5008,5007,5006,5005,5004,5003,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(元/噸)(元/噸)6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月深度報告敬請閱讀末頁的重要說明21(元/噸)(元/噸)16,50010014,5008012,5006010,500408,500206,50001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年 2021年2022年2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月5%玻纖板塊-營業(yè)總收入增速(%)2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY80%60%40%20%玻纖板塊-歸母凈利潤增速(%)2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY0%2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY敬請閱讀末頁的重要說明222015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY0%0%0%0%0%0%2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY中國巨石2.5-30.3-28.5中國巨石2.5-30.3-28.5和業(yè)績下20222022FY營業(yè)總收入(億元)20222022Q42023Q12023Q12022FY同比增速(2023Q12022FY2022Q42201.940.936.7正威新材-3.7-5.83.2再升科技-0.4-9.32.5宏和科技6.1-24.3-25.5-30.9山東玻纖27.866.36.3-9.2-24.6中材科技42.68.931.0-8.7長海股份6.020.47.1-20.0歸母凈利潤(百萬元)22022FY2022Q42023Q12022FY同比增速(%)2022Q42023Q1中國巨石6,610.6,610.01,092.7921.19.6-36.6-49.8正威新材8.3-8.5再升科技15151.06.833.3-39.8-89.0-43.9宏和科技52.452.4-3.8-57.9-54.8山東玻纖535.8535.895.288.5-0.9-51.4中材科技33,511.21,093.34-43.0長海股份817.3817.3214.981.442.841.8-64.320222022FY凈利率(%)20222022Q42023Q12022FY同比變動(pct)2022Q42023Q1中國巨石33.828.025.92.6-2.3正威新材2.52.5-0.2-0.1-0.7再升科技9.69.5-6.0-7.1宏和科技8.67.0-3.1-6.8-4.5山東玻纖-0.6-7.8業(yè)深度報告敬請閱讀末頁的重要說明23凈利率(%)同比變動(pct)中材科技-0.22.7-4.5長海股份27.120222022FY毛利率(%)20222022Q42023Q12022FY同比變動(pct)2022Q42023Q1中國巨石35.6-9.7正威新材23.024.921.20.07.3-0.1再升科技25.821.222.8-5.2-8.3-9.4宏和科技28.8-7.1山東玻纖28.6-8.0-21.7-21.7中材科技25.5222.028.1-4.5-3.0長海股份33.4227.127.8-0.3-7.020222022FY期間費用率(%)20222022Q42023Q12022FY同比變動(pct)2022Q42023Q1中國巨石8.3-4.4-0.12.9正威新材-0.67.1再升科技20.09.9-4.4宏和科技24.38.0山東玻纖4.00.4中材科技3.9長海股份9.7-資產負債率(%)同比變動(pct)2022FY2023Q12022FY2023Q1中國巨石40.842.3-5.5-3.0正威新材56.259.5-3.02.2再升科技34.5宏和科技-0.1山東玻纖43.740.5-9.9-7.9中材科技51.950.7-6.6-9.1長海股份23.824.2靜待風電、汽車、消費電子市場回暖。ca業(yè)深度報告敬請閱讀末頁的重要說明24是熱塑紗)的需求。表28：2023年在建/擬建的玻纖產能規(guī)劃(截至2023M4)態(tài)動新最構結品產)年(產地基稱名業(yè)企份省區(qū)大華中江西公司江西1線3中堿紗技改無堿產線暫無最新進展，點火預期不大華東安徽安徽丹鳳集團桐城3線3電子紗據(jù)說產線停了，23年投產可能性不大華北河北邢臺金牛邢臺5線15無堿玻纖粗紗已在建設，24年上半年存點火預期華北河北邢臺金牛邢臺6線15無堿玻纖粗紗籌建江西巨石(九江)有限公司九江3線20無堿玻纖粗紗據(jù)了解點火時間推遲，后期根據(jù)行情商定華東江蘇長海股份常州4線15合股類在建，動工建設中，但進程較慢，華東江蘇長海股份常州5線15無堿粗紗已動工，點火時間暫未明確華中江西2線8華東山東公司沂水4線17ECER玻纖新建華東山東公司沂水6線3超高模量玻纖沂水7線15高模量玻纖公司華東山東華東山東公司沂水8線12ECER玻纖F據(jù)了解，在建，2023年計劃10月份點火華東江蘇中國巨石淮安1線10高性能無堿粗紗初步動工，預計2024年3月點火華東江蘇中國巨石淮安2線10高性能無堿粗紗已拿地，暫無動工華東江蘇中國巨石淮安3線10高性能無堿粗紗已拿地，暫無動工華東江蘇中國巨石淮安4線10高性能無堿粗紗已拿地，暫無動工玻纖玻纖2線協(xié)合新能源集團有限公司(中國風電集團)1線10ECR玻纖招標中華北河北，暫無建設動態(tài)，一期建設期西北內蒙古內蒙古天皓呼和浩特一期10無堿粗紗尚未開工，工程招投標階段，指標完成。業(yè)深度報告敬請閱讀末頁的重要說明25建筑涂料防水材料管材五、消費建材：減值損失拖累業(yè)績，經營質量有望向好建筑涂料防水材料管材五、消費建材：減值損失拖累業(yè)績，經營質量有望向好年僅建筑涂料歸母凈利潤同比大幅上升0營收增速(%) 管材 20152016201720182019202020212022000歸母凈利潤增速(%) 20152016201720182019202020212022Q壞賬產生大額信用減值損失信信用減值損失(百萬元)2023Q12021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4002457.SZ青龍管業(yè)-17.4-22.3-8.9-4.5-15.5-16.5-300198.SZ納川股份5.5-7.01.1-13.26.1-8.7-52.3-4.50.5002205.SZ國統(tǒng)股份4.644.3-5.0-2.1-30.54.0603856.SH東宏股份2.8-15.1-8.8-19.43.0-22.38.5-80.85.9002694.SZ顧地科技-2.32.7-0.2-43.5-0.7-9.10.8-25.6-1.3002641.SZ公元股份-10.2-9.0-2.5-26.4-1.2-100.9-92.1-150.97.7300599.SZ雄塑科技-5.81.6-2.90.4-4.9-1.8-1.8-24.0-1.4002372.SZ偉星新材1.3-5.61.4-2.6-4.1-1.7-0.7-2.1-0.1石膏板000786.SZ北新建材0.01.80.0-15.80.0-18.80.0-88.72.2603385.SH惠達衛(wèi)浴9.7-6.6-8.1-4.6-1.4-6.66.3-10.6-4.1002084.SZ海鷗住工1.2-8.11.0-124.24.3-4.9-1.1-8.72.3001322.SZ箭牌家居-29.7-1.6-91.83.6-22.222.529.73.3001216.SZ華瓷股份-0.20.7-1.1-0.90.4-1.00.7-1.21.0603838.SH四通股份-0.60.0-0.1-002162.SZ悅心健康0.04.60.0-10.50.0-6.7-34.3-35.90.0002798.SZ帝歐家居-15.0-22.5-2.9-268.512.5-74.1-5.3-605.13.5003012.SZ東鵬控股-4.8-27.0-227.7-512.34.9-19.3-29.0-110.2-3.5002918.SZ蒙娜麗莎-18.2-22.8-26.4-118.4-6.1-505.13.1-61.03.0建筑涂料603378.SH亞士創(chuàng)能6.7-60.9-18.9-709.419.7-11.7-31.9-89.23.5603737.SH三棵樹-8.5-41.3-275.7-488.32.2-65.4-93.6-60.8-4.6防水材料300715.SZ凱倫股份-4.6-45.10.0-201.810.0-3.4-14.6-118.6-4.8002271.SZ東方雨虹-296.6-170.327.4188.2-171.1-345.8-113.2315.2-200.2300737.SZ科順股份-58.1-35.0-20.3-136.0-45.3-54.5-1.0-123.2-32.0系統(tǒng)門窗002988.SZ豪美新材-0.8