關(guān)于現(xiàn)代投資理論與實務(wù)分析

現(xiàn)代投資理論與實務(wù)分析蘇州大學商學院萬解秋

2010年9月第一頁，共九十四頁。第一章

現(xiàn)代投資概述投資是現(xiàn)代社會中一個十分重要的經(jīng)濟活動環(huán)節(jié)。概括地說，投資就是以貨幣或其他經(jīng)濟資源投入于某項事業(yè)，以期獲得未來的收益回報。與收益俱來的是投資的風險，即投入資金的損失。投資活動其實早已有之，但現(xiàn)代經(jīng)濟社會中投資則已構(gòu)成經(jīng)濟成長的基本動力。在市場經(jīng)濟體制下，經(jīng)濟資源與收入分配轉(zhuǎn)向居民與家庭，儲蓄與投資的主體已經(jīng)發(fā)生了變化，一個大眾投資的時代已經(jīng)來臨，投資市場也開始了新的發(fā)展。

第二頁，共九十四頁。投資、消費、儲蓄1、國民收入的形成和分配，要素的收入2、個人可支配收入，要素收入扣除稅收3、個人可支配收入轉(zhuǎn)化為消費和儲蓄4、儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，儲蓄率與投資率關(guān)系，涉及到轉(zhuǎn)化機制和效率；第三頁，共九十四頁。實業(yè)投資和實業(yè)資產(chǎn)1、實業(yè)投資是指從事產(chǎn)業(yè)經(jīng)營性的投資，通常是指工商業(yè)的經(jīng)營活動；2、實業(yè)型投資形成實業(yè)資產(chǎn)，主要由動產(chǎn)、不動產(chǎn)兩大類構(gòu)成；3、實業(yè)投資的資產(chǎn)都實際承擔經(jīng)營風險，它的經(jīng)營受益構(gòu)成產(chǎn)業(yè)利潤；第四頁，共九十四頁。金融投資與金融資產(chǎn)金融投資是一種依托于資本市場的投資活動，金融投資形成的資產(chǎn)是金融資產(chǎn)，即證券或權(quán)證形式的收益憑證。金融投資僅涉及貨幣與金融資產(chǎn)的交易，而并不涉及到實際的產(chǎn)業(yè)經(jīng)營，因而它是一種間接的投資活動。金融投資形成金融資產(chǎn)的過程，是貨幣向資本的轉(zhuǎn)化過程，而資本的形成是通過金融市場首先形成金融資產(chǎn)，而市場再將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)入實際經(jīng)營過程，從而形成產(chǎn)業(yè)資本。因此，人們購買股票、債券、基金等金融資產(chǎn)，雖然不直接與實業(yè)活動相關(guān)，但資本運動的結(jié)果是必然進入產(chǎn)業(yè)經(jīng)營領(lǐng)域，因而金融投資與產(chǎn)業(yè)經(jīng)營活動有著間接的聯(lián)系。投資與金融資產(chǎn)而獲得收益同樣要承擔相應(yīng)的風險。

第五頁，共九十四頁。政府投資與私人投資

政府投資是指政府作為經(jīng)濟主體的投資行為。政府作為一個經(jīng)濟實體，是有能力出資參與投資的。現(xiàn)代政府出于行政要求，通過財政稅收手段參與國民收入的分配與再分配，以此獲得一部分社會資源。政府將一部分資金用于投資，即形成了政府投資?，F(xiàn)代政府參與投資，具有兩種目的；一是出于社會公共服務(wù)目的的要求而進行投資，即公共投資，它包括了諸如教育、文化、基礎(chǔ)性科學研究、環(huán)境保護、社會福利性設(shè)施等。這類投資的特點是非競爭性和非贏利性，只能由政府來從事；二是出于市場體系補充性的投資，由于現(xiàn)代市場經(jīng)濟體系的局限性，競爭的非充分性，一些產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域的投資需要政府的介入，如基礎(chǔ)設(shè)施的投資建設(shè)，它的建設(shè)時間長，資金需要量大，收益率低，私人投資一般不愿進入這一類領(lǐng)域，極需政府介入投資；城市的公共服務(wù)設(shè)施，如公交，水、電、燃氣等，由政府來投資。還有些特殊的壟斷性行業(yè)，如郵政、鐵路、電信等，政府往往也有較多的直接介入。但它涉及的一般是非贏利性的和非競爭性的行業(yè)部門。第六頁，共九十四頁。

長期投資與短期投資一般地說，以一年期以內(nèi)的投資為短期投資，如購買一年期以內(nèi)的債券，或其它收益憑證。一年期以上的投資為長期投資，或中長期投資，如股票、債券、其它的長期收益憑證等。短期投資與長期投資在投資期限、資金流動、收益率、風險等方面都存在著差異。短期投資一般具有資金周轉(zhuǎn)快、流動性高、風險相對較低的特點，但其收益率往往也較低。而長期投資的特點正好與短期投資相反，它的投資期限在一年以上，長的可達幾十年，如股票投資，是沒有期限的。正因如此，長期投資具有周期長、資金周轉(zhuǎn)慢、期望收益高而風險大的一般特性。

第七頁，共九十四頁。投資規(guī)模、投資率、投資效率1、投資規(guī)模的宏觀含義一國一定時期內(nèi)的總投資量，有新增投資和固定資產(chǎn)更新改造投資構(gòu)成；或者是政府投資和民間投資構(gòu)成，或者是國內(nèi)投資和國外投資構(gòu)成；2、投資率從宏觀角度看，為一定期間投資量占國民收入（GDP）的比重；投資率的決定因素十分復雜；(I/Y)3、投資效率亦被稱為投資效果，用投資量和產(chǎn)出量之比表達；也稱為投資系數(shù)；對于企業(yè)和家庭來說，投資的效率主要用收益率來表達；(Y/I)第八頁，共九十四頁。投資的領(lǐng)域劃分1.銀行存款；這是大眾普遍接受的投資方式，安全性與流動性較高；2.各種債券，以國債為主；這也是安全性較高、廣受歡迎的投資品種；3.不動產(chǎn)；指土地與房地產(chǎn)的開發(fā)投資，根據(jù)市場的發(fā)展程度，其具有較大投資空間；4.黃金外匯；其具有一定的保值與升值能力；5.股票基金；是證券市場上最重要的投資工具，最適宜于公眾投資，具有廣闊的投資空間；6.期貨及金融衍生產(chǎn)品；金融市場高度發(fā)展后的投資工具，具有高收益、高風險的特點；7.保險及其相關(guān)產(chǎn)品；與個人收入上升高度相關(guān)的投資品種；8.投資于企業(yè)或事業(yè)；這是直接從事經(jīng)營的投資形式；9.投資于藝術(shù)品與收藏品；這具有一定的保值與增值功能；第九頁，共九十四頁。不同資產(chǎn)的貨幣收益率與風險排序構(gòu)成

資產(chǎn)種類

貨幣收益率

風險1．銀行存款002．政府債券113．企業(yè)債券224．優(yōu)先股票335.普通股票

446．不動產(chǎn)

557.其他經(jīng)營性資產(chǎn)66第十頁，共九十四頁。投資與投機行為的區(qū)別第一種行為是風險回避型的投資選擇

第二種行為風險喜好型的投資選擇第三種行為為風險中立型的投資選擇

從市場體系角度看，投機是投資的一種形態(tài)，投機者是市場出清必不可少的；第十一頁，共九十四頁。投資的主體構(gòu)成1社會公眾投資者，這里主要是指個人和家庭2企業(yè)法人以及機構(gòu)型投資者3集合型投資組織，主要是基金4政府和公共投資主體

5外國投資者第十二頁，共九十四頁。影響投資的環(huán)境因素第一，國家或地區(qū)的政治性因素

第二，國家或地區(qū)的經(jīng)濟因素，包括宏觀經(jīng)濟環(huán)境與微觀經(jīng)濟環(huán)境

第三，投資項目所在地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施條件，也就是通常所指的投資的“硬環(huán)境”第四，法律、政策、社會文化因素，這些要素可以稱為投資的“軟環(huán)境”

第十三頁，共九十四頁。投資環(huán)境因素的評價不同國家的對比分析法由美國學者最先提出，該方法的基本思路是選擇一批不同的投資對象國，選擇設(shè)定7項指標進行對比，這7項指標為：政治穩(wěn)定性，市場機會，經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿?，文化認同程度，法律阻礙，實質(zhì)阻礙，地理及文化差異。對這7項指標進行對比分析，可以得出每一項指標的高低，從而得出該國投資環(huán)境的冷熱，即投資環(huán)境的優(yōu)劣。

第十四頁，共九十四頁。第二章現(xiàn)代投資的基本理念一、關(guān)于貨幣的時間價值

貨幣的時間價值，究其實質(zhì)乃是資金周轉(zhuǎn)使用后產(chǎn)生的增值額。這是因為，當資金使用者將資金投入生產(chǎn)經(jīng)營后，借助于生產(chǎn)過程創(chuàng)造的新價值，帶來利潤并實現(xiàn)價值增值；資金在使用過程中，占用的時間越長，所獲利潤越多，其價值增量也越大。當資金的使用者與所有者相分離時，作為資金所有者所要分享的一部分的價值增值就表現(xiàn)得非常充分。這時的貨幣的時間價值通常采用利息或利率形式來表示，利息或利率代表了資金所有者向資金使用者索取的一種價值補償。

第十五頁，共九十四頁。貨幣時間價值的體現(xiàn)（1）以利息或利率表示的貨幣時間價值是投資報酬或投資報酬率的基本界限；（2）以投資報酬或投資報酬率表示的貨幣時間價值是投資者衡量投資收益，考核項目成效的基本依據(jù)；（3）貨幣時間價值還可揭示不同時點上資金量的換算關(guān)系，是投資者進行籌資、投資決策分析的基礎(chǔ)。（4）從實際投資的過程看，利息率作為貨幣的時間價值又體現(xiàn)為資金借入的成本，資金使用者的借入成本構(gòu)成了投資項目決策的基點。第十六頁，共九十四頁。貨幣時間價值的計算F＝P·（1＋i）nP指本金或初始借款值，即一定貨幣量的現(xiàn)在值i為單位期間利率，一般指年利率；亦稱為無風險收益率；n為利息計算的期間，一般以年為單位；

F為用復利計算的貨幣時間價值

第十七頁，共九十四頁。

二、投資的風險因素1

系統(tǒng)性風險

經(jīng)濟周期風險利率變動風險通貨膨脹風險

2非系統(tǒng)性風險行業(yè)風險企業(yè)經(jīng)營風險違約風險與道德風險第十八頁，共九十四頁。三、投資的期望收益率

式中：K為期望收益率；

Ki為第i種可能結(jié)果的收益率；

Pi為第i種可能結(jié)果的概率；

n為可能結(jié)果的個數(shù)。第十九頁，共九十四頁。期望收益率的分布投資收益率這一隨機變量是與發(fā)生的概率相對應(yīng)的，由此形成某種投資收益率的概率分布。投資者可以推算這個概率分布，進而求得該投資的期望收益率。大量的實證研究表明，投資收益率的概率分布滿足正態(tài)分布。第二十頁，共九十四頁。企業(yè)的期望收益率決定其資產(chǎn)價值和企業(yè)的價值1、企業(yè)的資產(chǎn)價值取決于其期望收益率；2、企業(yè)的整體價值也取決于其期望收益率第二十一頁，共九十四頁。四、組合投資對于系統(tǒng)性風險的作用

組合投資風險的衡量系統(tǒng)性風險是與市場波動有關(guān)的不可分散的風險，而非系統(tǒng)性風險則是可以通過投資組合技術(shù)來降低與分散的風險。顯然，投資組合的目的在于，將一系列投資對象進行最有效的搭配，在不影響投資期望收益的前提下，減少投資風險

。第二十二頁，共九十四頁。金融資產(chǎn)與組合投資對于金融資產(chǎn)，其組合投資的作用是可以分散非系統(tǒng)性風險；非系統(tǒng)性風險是指來自于企業(yè)和個別行業(yè)效益波動的風險，一定數(shù)量的資產(chǎn)組合可以降低其風險的總量；但對于實業(yè)資產(chǎn)和銀行信貸資產(chǎn)而言，資產(chǎn)組合具有技術(shù)和市場障礙而難以實現(xiàn)第二十三頁，共九十四頁。第三章投資項目可行性研究1.項目投資與實業(yè)投資項目投資是市場經(jīng)濟發(fā)展過程中不可或缺的重要環(huán)節(jié)，項目投資成功與否的關(guān)鍵在于項目投資的決策是否正確。因此，在項目投資之前必須進行周密而細致的投資決策分析?？茖W的投資項目可行性研究，是項目投資決策的中心環(huán)節(jié)。項目投資包括傳統(tǒng)意義上的新建、擴建與改建項目投資，也包括市場經(jīng)濟運行中的企業(yè)兼并與收購等方式的投資。

第二十四頁，共九十四頁。2.投資項目的類型可行性分析美國,聯(lián)合國工業(yè)發(fā)展組織(OECD)，世界銀行均主張進行項目的可行性研究投資項目可行性研究定義為：投資項目在進行決策初期，通過對項目有關(guān)技術(shù)、經(jīng)濟和社會等方面的條件和情況進行調(diào)查、研究和分析，對各種可能的方案進行比較、論證，以考察項目在技術(shù)上的可行性和先進性、經(jīng)濟上的合理性和盈利性以及建設(shè)上的可能性，并進一步對項目是否可行進行科學分析的方法。第二十五頁，共九十四頁。3.可行性研究必須回答的問題（1）投資項目所需資源(如財力、人力、技術(shù)和信息資源等)是否有保證?（2）產(chǎn)品的市場容量和市場占有率多大?（3）投資項目的選址何處最佳?（4）投資項目的規(guī)模多大為宜?（5）融資渠道是否暢通?（6）能源和電力是否有保障?（7）原材料及外部協(xié)作條件是否落實?（8）引進技術(shù)的消化吸收能力是否具備?第二十六頁，共九十四頁。4.投資機會研究方法（1）具有產(chǎn)業(yè)政策規(guī)定的投資領(lǐng)域；（2）具有加工或制造所需要的自然資源狀況；（3）具有為加工業(yè)發(fā)展提供所需原料的布局狀況；（4）由于消費水平和消費結(jié)構(gòu)變化趨勢導致的新產(chǎn)品潛在需求狀況；（5）行業(yè)擴展或企業(yè)聯(lián)合的可能性；（6）擴大生產(chǎn)能力可能實現(xiàn)的經(jīng)濟性；（7）進出口政策的允許性；（8）工業(yè)生產(chǎn)要素的可得性；（9）技術(shù)或設(shè)備引進國產(chǎn)化的可能性。第二十七頁，共九十四頁。5.項目可行性研究的內(nèi)容（1）市場需求狀況及工廠生產(chǎn)能力；（2）原材料輸入與獲得渠道；（3）廠址所處位置及廠址選擇；（4）工藝技術(shù)及設(shè)備選擇；（5）土建工程；（6）企業(yè)管理費用；（7）人力資源獲得(包括生產(chǎn)、管理和技術(shù)人員)；（8）項目實施可行性；（9）財務(wù)經(jīng)濟分析；（10）社會經(jīng)濟效益分析。第二十八頁，共九十四頁。6.項目投資規(guī)模研討1.資本投入規(guī)模資本投入規(guī)模是項目投資的重要外部約束條件之一。項目規(guī)模的大小必須與財力相適應(yīng)，項目規(guī)模應(yīng)受到企業(yè)籌資能力、投資效益和償債能力的多重財務(wù)約束，企業(yè)不可盲目進行負債經(jīng)營。2.資源供應(yīng)條件大型項目消耗的資源多，需要大量的原材料、能源、建筑材料等等，只有在資源豐富的條件下方能建設(shè)。否則，建成后往往會導致“無米之炊”，以致最后不得不停產(chǎn)、減產(chǎn)。小型項目消耗的資源少，當資源少而分散時，宜于實施。3.人力資源供應(yīng)條件一般大型項目設(shè)備先進，勞動生產(chǎn)率高，用人較少，但勞動力素質(zhì)要求較高。小型項目尤其是勞動密集型項目，對勞動力素質(zhì)要求相對較低?？紤]人力資源因素時，還要求企業(yè)認真準備生產(chǎn)經(jīng)營過程中各種管理人才、生產(chǎn)技術(shù)人才及銷售力量等眾多人才及其優(yōu)化組合。

第二十九頁，共九十四頁。3.運輸條件大型項目原材料、產(chǎn)品等的運輸量一般較大，運輸半徑也大，所以對運輸條件要求較高。小型項目運輸量小，運輸半徑也小，相對而言能同時接近原料、能源供應(yīng)地和產(chǎn)品銷售市場。所以，只有在運輸條件得到滿足時才能建設(shè)大型項目。4.生產(chǎn)技術(shù)條件大型項目一般采用較為先進的技術(shù)，要求較高的管理水平和技術(shù)水平；中小型項目一般采用適用技術(shù)。因此應(yīng)根據(jù)具體條件下的管理水平和技術(shù)水平，選擇適宜的生產(chǎn)規(guī)模。如果是擴改建項目的規(guī)模，還要考慮到能否為采用更先進的生產(chǎn)技術(shù)和生產(chǎn)組織形成創(chuàng)造條件；能否使設(shè)備等現(xiàn)有條件得到合理利用；5.專業(yè)化分工與協(xié)作配套條件現(xiàn)代化的工業(yè)，分工越來越細，專業(yè)化水平越來越高，那些大而全（或小而全）的企業(yè)，已不能適應(yīng)形勢發(fā)展的需要。這就是說，一個項目，往往不是獨立的，需要有許多企業(yè)或單位協(xié)作配套，投產(chǎn)后才能正常發(fā)揮作用，有提供原輔材料的配套，有生產(chǎn)零部件的配套，還有動力供應(yīng)、交通運輸?shù)确矫娴呐涮?。第三十頁，共九十四頁?/p>

7.確定項目投資規(guī)模的方法

1經(jīng)驗分析法（包括成本預期，市場需求量，技術(shù)進步速度，競爭條件變化）2盈虧平衡點分析（產(chǎn)量規(guī)模達到成本等于收益的點）3線性分析法（線性規(guī)劃求最優(yōu)點）第三十一頁，共九十四頁。8.項目地址選擇應(yīng)考慮的因素

1.自然資源條件2.原材料供應(yīng)條件選擇廠址考慮原材料供應(yīng)條件，要從原材料供應(yīng)數(shù)量、質(zhì)量、價格、運輸距離等出發(fā)。主要考慮：（1）原材料供應(yīng)的數(shù)量能否滿足項目生產(chǎn)能力的需要；（2）原材料的質(zhì)量能否滿足生產(chǎn)工藝的要求；（3）原材料的價格高低；（4）原材料的運輸費用。3.地質(zhì)及基礎(chǔ)設(shè)施狀況第三十二頁，共九十四頁。4.產(chǎn)品市場產(chǎn)品市場是企業(yè)生存的土壤。企業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品必須找到適當?shù)氖袌?，企業(yè)才有進一步發(fā)展的條件與需要。如果投資者將廠址選擇在接近產(chǎn)品的消費地區(qū)，一方面可以節(jié)約運輸費用，另一方面還可以及時了解用戶對產(chǎn)品的意見，及時改進。如果產(chǎn)品遠離消費市場，那么生產(chǎn)者必須要考慮產(chǎn)品從產(chǎn)地到消費地的運輸費用。第三十三頁，共九十四頁。5.技術(shù)協(xié)作條件生產(chǎn)專業(yè)化和分工協(xié)作是現(xiàn)代化大生產(chǎn)的重要特征。在同類企業(yè)及相關(guān)企業(yè)相對集中的地區(qū)具有較好的技術(shù)協(xié)作條件，企業(yè)可以借助于其他廠商的技術(shù)、人才力量生產(chǎn)一些配套產(chǎn)品，以節(jié)省投資費用、產(chǎn)品開發(fā)費用、降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本。6.其他因素，宏觀經(jīng)濟政策，地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平，消費習慣，能源原料供應(yīng)水平，社會安定，文化條件；第三十四頁，共九十四頁。

第四章企業(yè)投資：兼并與收購

企業(yè)的兼并收購也一種新的投資進入方式；主要的形成原因：（1）存在市場的進入障礙和難度；（2）存在著政府的行政保護或行業(yè)的壟斷；（3）存在著投資和進入成本上的差異；（4）對于企業(yè)市場價值和未來前景有特殊考慮第三十五頁，共九十四頁。一、企業(yè)并購的主要方式（1）購買式兼并，即根據(jù)兼并前獵物企業(yè)資產(chǎn)評估的結(jié)果，扣除各種應(yīng)付款項后資本剩余部分，由獵人企業(yè)買下來，并由獵人企業(yè)承擔其債權(quán)債務(wù)。（2）入股式兼并，即獵物企業(yè)的資產(chǎn)負債狀況比較簡單，經(jīng)過協(xié)商處理，將獵物企業(yè)的凈資產(chǎn)以股金形式投入獵人企業(yè)，獵人企業(yè)并不承擔其原有債務(wù)。（3）承擔債務(wù)式兼并，即對產(chǎn)品有一定市場和前途、擁有一定技術(shù)專利，但由于經(jīng)營管理不善、債務(wù)較重的獵物企業(yè)，獵人企業(yè)以承擔債務(wù)為條件對其進行的兼并。第三十六頁，共九十四頁。二、企業(yè)收購的主要方式

（1）參股收購，是指獵人企業(yè)只是收購獵物企業(yè)的部分股份。在這種情況下，獵人企業(yè)通常是以進入獵物企業(yè)的董事會為目的的。目前跨國公司進入中國市場的渠道之一是實施收購參股，進入企業(yè)董事會，金融業(yè)的戰(zhàn)略投資是一個重要進展；（2）控股收購，是指獵人企業(yè)為達到控股目的而收購獵物企業(yè)達到控股比例的股權(quán)。從理論上講，控股股權(quán)的比例應(yīng)該占普通股的51%以上。但在實際生活中，市場化程度越高，企業(yè)普通股股權(quán)越分散，因此可以有效控制整個企業(yè)的股權(quán)比例并沒有必要達到51%。第三十七頁，共九十四頁。（3）資產(chǎn)收購和業(yè)務(wù)性收購，即收購企業(yè)僅將對手企業(yè)的部分資產(chǎn)或部分業(yè)務(wù)予以收購，并進行業(yè)務(wù)的整合，如聯(lián)想收購IBM個人電腦業(yè)務(wù)，明基收購西門子移動通訊的業(yè)務(wù)；（4）全面收購，是指獵人企業(yè)收購獵物企業(yè)全部股份，被收購企業(yè)成為收購方的全資下屬企業(yè)。第三十八頁，共九十四頁。三、企業(yè)合并的法律形式

1.吸收合并，是指由一家企業(yè)接受另一家企業(yè)的合并行為。吸收合并使前者得以存續(xù)，因而又稱存續(xù)合并。

吸收合并的性質(zhì)類似于兼并，但企業(yè)地位的變革決定；2.新設(shè)合并，是指兩家或多家現(xiàn)有企業(yè)合并到一起，組建一個新的企業(yè)。合并后，原有的企業(yè)都將不復存在，因而又稱創(chuàng)立合并。第三十九頁，共九十四頁。四、企業(yè)購并對象價值確定

1.資產(chǎn)基準方法，是指由公認的資產(chǎn)評估機構(gòu)對購并對象進行科學的資產(chǎn)評估來確定購并對象價值的方法。2.現(xiàn)金流量法，是指對購并對象在將來一定時期內(nèi)運營現(xiàn)金流出和流入狀況進行分析以確定購并對象價值的方法。3.市場比較法，市場比較法，是指以證券市場上交易的同類股票作參照，對購并對象進行價值評估的方法。第四十頁，共九十四頁。五、支付方式的選擇

1.現(xiàn)金方式利用現(xiàn)金支付，其突出優(yōu)點是支付速度快，無交易成本，多用于敵意收購。但利用現(xiàn)金支付，會影響獵人企業(yè)的當前資金運用，企業(yè)為滿足目前生產(chǎn)經(jīng)營需要還可能采用貸款手段，相應(yīng)增加了財務(wù)費用。另外，現(xiàn)金支付使納稅時間提前，難以獲得稅收優(yōu)惠。2.普通股方式第四十一頁，共九十四頁。3.優(yōu)先股方式優(yōu)先股支付方式在操作中經(jīng)常是指利用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股作為企業(yè)購并的支付手段。其優(yōu)點在于，利用優(yōu)先股支付，不擠占營運資金，而且優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股的價格往往要高出普通股現(xiàn)時市價，因此是一種成本低、效率高的支付方式。對獵物企業(yè)股東而言，優(yōu)先股具有普通股的大部分特征，又享有固定收益，因此可以得到獵物企業(yè)股東的合作。第四十二頁，共九十四頁。4.債務(wù)工具支付方式利用債務(wù)憑證方式進行支付，不需要動用現(xiàn)金，不會影響企業(yè)目前的生產(chǎn)經(jīng)營活動。收益固定，對獵物企業(yè)股東具有吸引力，可以得到獵物企業(yè)股東的合作。債務(wù)憑證方式的缺點主要有：收益固定，當購并后企業(yè)運營不理想時無疑將增加企業(yè)負擔；債務(wù)到期必須還本付息，對企業(yè)將來運行存在潛在的壓力。第四十三頁，共九十四頁。5.綜合證券方式由于單一支付方式存在不可避免的缺點，綜合運用各種方式將能揚長避短。但在使用綜合證券方式支付時，必須防范該方式的風險，其風險來源在于各種工具能否合理搭配。只有搭配合理，才能真正揚長避短。第四十四頁，共九十四頁。6、杠桿式收購

1.選擇杠桿收購的對象獵人企業(yè)要在投資銀行等金融機構(gòu)的籌劃下，選擇確定杠桿收購的對象。由于杠桿收購的目的在于獲取投資套現(xiàn)收益，因此杠桿收購的對象往往是那些由于經(jīng)營管理不善而出現(xiàn)經(jīng)營困難的并且又具有較好發(fā)展前景的企業(yè)。2.籌集收購資金獵人企業(yè)在確定好獵物企業(yè)后，首先集中收購價格10%—15%的自有資本；其次通過投資銀行等金融機構(gòu)獲取相當于收購價格50%—70%的貸款；另外還有相當于收購價格的20%—40%的資金要在投資銀行等金融機構(gòu)幫助下通過發(fā)行高利率債券來取得，這種債券由于利率高、風險大，通常被稱為“垃圾債券”。

第四十五頁，共九十四頁。

3.經(jīng)營被收購企業(yè)

收購者直接進入企業(yè)和控制企業(yè)的經(jīng)營，投資者可以注入資本，技術(shù)和管理要素，以提升企業(yè)的價值；這方面有很多成功的案例；當然，直接經(jīng)營企業(yè)也可能會遇到人事、管理和體制方面的沖突；

4.股權(quán)投資套現(xiàn)這是杠桿收購過程的尾聲，也是收購企業(yè)的撤資環(huán)節(jié)。投資套現(xiàn)主要有兩種途徑，一是公開招股上市，二是擇機出售企業(yè)。其中招股上市是一種公開上市出售股票而套現(xiàn)的方法；而后者是對企業(yè)的整體出售，一般通過市場談判達成交易；第四十六頁，共九十四頁。企業(yè)并購的總結(jié)1什么是成功的并購；2什么是不成功的并購；3及時的退出和結(jié)束并購行動；第四十七頁，共九十四頁。第五章、風險投資風險投資一般投資于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)及其新產(chǎn)品開發(fā)項目，主要以中小型企業(yè)為主，用于傳統(tǒng)企業(yè)擴展技術(shù)工藝、產(chǎn)品更新開發(fā)的，則以大中型企業(yè)為主；投資審查以技術(shù)實現(xiàn)的可能性為審查重點，技術(shù)創(chuàng)新與市場前景的研究是關(guān)鍵，以財務(wù)分析與物質(zhì)保證為審查重點，有無償還能力是投資考慮的關(guān)鍵。風險投資不同于一般的投資項目和投資方式；需要有相對發(fā)達的經(jīng)濟水平和市場條件。第四十八頁，共九十四頁。投資方式通常采用股權(quán)式投資，失敗時無償還風險，其關(guān)心的是企業(yè)的發(fā)展前景，也可以采用借款或債券融資方式，但需要按時償還本息，需要重視流動性和安全性；投資者可以參與企業(yè)經(jīng)營管理與決策，也可以是合作開發(fā)關(guān)系，對企業(yè)經(jīng)營管理只起參考咨詢作用，不介入企業(yè)決策系統(tǒng)；還可以是一種資本的借貸關(guān)系，實施契約式的投資。第四十九頁，共九十四頁。

1.高風險性領(lǐng)域有很多投資機會；

2.高技術(shù)高風險和高成長性具有

相關(guān)性；

3.市場有較大的不確定性，產(chǎn)業(yè)發(fā)

展的信息極其不對稱，往往隱藏

著有價值的投資機會；第五十頁，共九十四頁。風險投資最早在美國出現(xiàn)，代表著資本在市場上的自由投資和自由選擇，形成風險性投資可獲得高額利潤的市場機制；

投資者依據(jù)風險態(tài)度可以分為三類：風險厭惡者；風險喜好者；風險中立者；風險喜好者的市場選擇行為就是尋找風險投資機會；這部分人為了獲得更高的受益而愿意承擔更高的風險；第五十一頁，共九十四頁。

一、風險資本的來源（1）公共與私人的退休基金；（2）捐贈基金；（3）銀行持股公司；（4）保險公司；（5）投資銀行；（6）其他非銀行金融機構(gòu)；（7）公司；（8）個人與家庭；（9）外國投資者；（10）政府資金；第五十二頁，共九十四頁。二、風險投資機構(gòu)類型概括世界各國風險投資機構(gòu)的組織形式大致可以分為以下三類：公司制；子公司型；有限合伙制；合伙人又分為有限合伙人和普通合伙人兩種：有限合伙人對公司負有限責任，是風險企業(yè)的真正投資者，出資比率約占99%；普通合伙人對公司承擔無限責任，一般是具有豐富的專業(yè)或科技經(jīng)驗知識的經(jīng)理人員，主要以人力資本為投入，通常只占1%。

第五十三頁，共九十四頁。

三、風險投資的決策過程

1、項目的遴選一般在遴選階段，項目通過率只有1/10-1/15。一個典型的風險投資機構(gòu)每年都能接到數(shù)以千計的項目建議書或項目信息，風險投資機構(gòu)的專業(yè)人員對收到的創(chuàng)業(yè)計劃和投資信息進行篩選，以快速舍棄不合適的投資方案。案例：美國的投資基金在90年代對于高科技領(lǐng)域，尤其是互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)情有獨鐘，投入了超過千億美元的風險基金，但絕大多數(shù)企業(yè)在耗完了投資基金的投入資本以后，只好以破產(chǎn)清算了結(jié)完事，書寫了風險投資虧損最為慘重的一頁。在其他國家，網(wǎng)絡(luò)公司燒錢的現(xiàn)象也十分普遍。第五十四頁，共九十四頁。

2、項目的評估和篩選在項目的評估階段，需要進行必要的分析評估和淘汰，只有風險投資機構(gòu)認為合適的、有價值的少數(shù)項目得以保留，進入投資評估階段。國外成功的風險投資機構(gòu)在實踐中都建立了一套行之有效的風險評估組織體系及評價指標體系。涉及到行業(yè)發(fā)展的評估；企業(yè)在行業(yè)中的地位；企業(yè)的市場能力；可能的成本、收益和獲利能力；第五十五頁，共九十四頁。3.項目的決策與選定

風險投資機構(gòu)認定的好項目應(yīng)該具有一些基本的特征：合適的企業(yè)家在合適的時候擁有合適的技術(shù)，并存在或能夠創(chuàng)造出合適的市場，最終將會帶來豐厚的回報。從經(jīng)驗的角度看，只有極少數(shù)的投資項目可以得到保留，但還需從宏觀上加以考慮，判斷是否有合適的投資時機。需要考慮的問題是：究竟是高科技企業(yè)還是成熟行業(yè)是風險投資基金的首選？第五十六頁，共九十四頁。需要考慮的問題

1.究竟是高科技企業(yè)還是成熟行業(yè)是風險投資基金的首選？2.首要考慮的問題是利潤回報率還是資本的回收率與安全性？3.就中國目前的市場發(fā)育條件和經(jīng)濟管理體制，以及法制狀況，風險投資的可能性和現(xiàn)實性有多大，成功的案例是什么？第五十七頁，共九十四頁。四、風險投資的管理和控制1.風險投資的領(lǐng)域主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，具有較大的市場增值空間；在美國和歐洲，主要的投資領(lǐng)域為：計算機及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)，電子及電器制造業(yè)；生物技術(shù)；制藥業(yè)；消費品行業(yè)；其他新興行業(yè)；2.新興工業(yè)化國家，包括中國，受新型制造業(yè)技術(shù)發(fā)展影響，風險投資在電子信息產(chǎn)業(yè)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)，化學制藥，能源開發(fā)，基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域具有較多機會。第五十八頁，共九十四頁。風險投資項目合約的構(gòu)成要素投資項目合約為風險基金投資介入的合同，包括了下列要素：1.風險投資定價（回報率估算）2.融資工具確定（以何種方式投入資本）3.投入金額和時間4.分紅報酬體系確定5.信息要求6.董事會構(gòu)成以及經(jīng)營介入程度7.退出方式第五十九頁，共九十四頁。風險投資基金介入管理和控制的方法風險投資基金管理控制項目的幾種方法：

1.直接參與和控制型的，介入董事會并控制企業(yè)；2.間接參與管理型的，參與董事會，提供建議，但不直接控制企業(yè)經(jīng)營；3.投資而不參與管理型的，僅作為出資人參與風險項目；主要根據(jù)成本來確定參與原則；4.危機介入；第六十頁，共九十四頁。風險投資項目風險控制要素1.風險投資項目一般具有高風險特征，市場的不確定性較高；2.要求有較高的預期回報率,(高于平均的收益率）3.要有損失的預估；4.需要重視市場條件和法規(guī)制度的建設(shè)，還必須重視對風險企業(yè)投資人的分析認識；5.政府所屬和行政性的公司因為非市場運營機制，風險不可測算，一般不宜介入；第六十一頁，共九十四頁。五、風險投資的撤離和退出

風險性投資與高科技產(chǎn)業(yè)的市場化發(fā)展相關(guān)，與一般的投資經(jīng)營不同，它在市場成熟后往往實施退出戰(zhàn)略，開發(fā)新的投資領(lǐng)域。風險投資的退出主要依靠市場體系，主要是一個較發(fā)達的資本市場。資本和股份易于在市場上實現(xiàn)轉(zhuǎn)讓和買賣，企業(yè)的價值也易于為市場所認識和承認；第六十二頁，共九十四頁。風險投資退出方式之一：股份出售風險投資機構(gòu)在認為合適的時機將手里的風險企業(yè)股份出售給其他的股東、機構(gòu)或投資人，實行了結(jié)；實施場外協(xié)議談判轉(zhuǎn)讓；第六十三頁，共九十四頁。風險投資退出方式之二：管理層回購風險投資機構(gòu)可以將股份出售給所投資企業(yè)的經(jīng)營管理層，實現(xiàn)管理層的回購，撤出投資；管理層收購（MBO）的優(yōu)點是企業(yè)經(jīng)營信息了解充分，雙方的信息不對稱較少；達成交易的后遺癥較少；第六十四頁，共九十四頁。風險投資退出方式之三：上市轉(zhuǎn)讓1.上市轉(zhuǎn)讓股份實現(xiàn)了結(jié)被認為是風險投資最好的退出方式，風險投資機構(gòu)可以通過資本市場出售股份，并獲得創(chuàng)業(yè)利潤；2.風險性企業(yè)在證券市場上發(fā)行股票并在二級市場上交易，可以獲得市場的價格發(fā)現(xiàn)和大眾投資介入；創(chuàng)業(yè)者的股票可以獲得較多增值；3.高科技企業(yè)和中小企業(yè)的上市可以獲得特殊優(yōu)惠，資本市場的創(chuàng)業(yè)板或中小板是理想的上市場所；如NASDAQ,EURDAQ,日本，香港，深圳都有中小企業(yè)板；第六十五頁，共九十四頁。第七章、金融投資金融投資的基本概念

金融投資就是證券類投資，形成的是金融資產(chǎn)，金融投資是大眾投資時代的重要領(lǐng)域，金融投資也是和資本市場的發(fā)展直接聯(lián)系的。第六十六頁，共九十四頁。一、金融市場的構(gòu)成1、金融市場有四個部分所組成：（1）貨幣市場（短期資本市場）（2）資本市場（長期資本市場）（3）外匯市場（4）黃金市場第六十七頁，共九十四頁。2、資本市場是投資的主要場所資本市場，即長期資金市場，主要由股票市場和債券市場組成，此外，還有由股票和債券市場延伸出來的金融衍生工具市場。其中股票是由公司企業(yè)發(fā)行的資本權(quán)證，是一種沒有期限的流通證券；而債券則包括了國債，公司債券，以及金融債券等。從資本市場的組織與運作角度看，可以把資本市場分為一級市場和二級市場。第六十八頁，共九十四頁。3、證券的一級市場一級市場是新發(fā)行的證券的交易市場，因而也稱為發(fā)行市場。一級市場可以是無形市場，它由證券的發(fā)行人－公司或政府、投資銀行和證券商、以及公眾投資者組成。上市公司發(fā)行股票，必需由一家投資銀行或證券商承銷，發(fā)行規(guī)模大的還要組織證券商承銷團聯(lián)合承銷。上市公司與承銷商一般通過訂立協(xié)議來確立承銷關(guān)系。承銷商或承銷團可以采用代銷和包銷兩種方式銷售股票。一級市場本身可以是一個無形的市場，也可以是借助二級市場活動的市場。第六十九頁，共九十四頁。4、證券二級市場二級市場是已經(jīng)發(fā)行的證券買賣轉(zhuǎn)手的市場，即證券流通轉(zhuǎn)讓市場，它是金融市場最重要的部分。二級市場上的證券來自于一級市場，兩個市場是相互聯(lián)系的。兩個市場在價格和資金上是相互聯(lián)系和制約的。二級市場上的證券交易是有充分競爭的，其價格是由供求關(guān)系決定的。二級市場的組織方式有正規(guī)的證券交易所，證券掛牌上市，實行集中的拍賣；也有證券商的柜臺交易；還有場外的自由交易。交易所的集中交易是有組織的市場，投資者必須通過證券經(jīng)紀人進行買賣。第七十頁，共九十四頁。5、證券交易所證券交易所是二級市場最基本的組織形式和交易場所。它是一個封閉式的、連續(xù)交易的、集中拍賣的市場系統(tǒng)。交易所系統(tǒng)是在證券自由市場基礎(chǔ)上發(fā)展而來的一個有組織的市場。它由上市公司、投資者和證券商所組成，上市公司的股票在獲得批準后在交易所系統(tǒng)掛牌交易；投資者則申請開戶進入交易所系統(tǒng)；而證券商則作為交易經(jīng)紀人進入市場為投資者提供中介服務(wù)。二級市場證券交易的基本流程為：投資者向證券交易所申請開戶，建立證券賬戶和交易資金賬戶；投資者確定證券公司作為經(jīng)紀人；投資者根據(jù)市場行情向證券公司發(fā)出買賣股票的指令，通常買賣指令有限價指令、市價指令、停損指令；證券公司通過市場交易系統(tǒng)實現(xiàn)買賣并實現(xiàn)股票的交割、清算。第七十一頁，共九十四頁。二、證券市場的交易工具1、股票；2、債券，包括國債，公司債，金融債；3、基金股份；4、其他金融衍生工具，如金融期貨，指數(shù)期貨，期權(quán)，各種權(quán)證；第七十二頁，共九十四頁。股票的基本屬性1．股票股票是股份公司發(fā)行的證明股東權(quán)益的證書，是一種可以轉(zhuǎn)讓的有價證券。到目前為止，股票仍是證券市場上最重要的金融商品。股票的種類和形態(tài)較多，但其基本的特性是，作為一種資本工具，它是永久性的證券，無需還本付息，投資股票具有風險，它可以通過流通轉(zhuǎn)讓進行變現(xiàn)。第七十三頁，共九十四頁。股票的種類1、普通股和優(yōu)先股2、記名股和無記名股3、面值股和無面值股4、A股，B股，H股，N股5、國家股，法人股，公眾股第七十四頁，共九十四頁。股票的價格1、票面價格2、發(fā)行價格3、賬面價格4、清算價格5、市場價格第七十五頁，共九十四頁。股票的理論價值股票的理論價格（P）＝股票的年收益（Y）／市場利息率（無風險收益率）（R）第七十六頁，共九十四頁。股票的收益率和市盈率1、股票的收益來自于兩個部分，一是公司的紅利分配；二是資本利得；收益率可以表達為票面收益率和市價收益率；2、股票的市盈率為股票的市價盈利率，由股票的年收益比股票市場價得出：即市盈率＝股票年收益／股票市場價格它反映了投資的成本，也體現(xiàn)了投資的回收年限；第七十七頁，共九十四頁。股票市場投資的主要風險投資股票的風險來自于：1、公司的經(jīng)營風險，即非系統(tǒng)的風險，也稱對手風險；2、行業(yè)風險；3、利率風險；即系統(tǒng)性風險；4、宏觀經(jīng)濟政策變動和政治風險；第七十八頁，共九十四頁。債券及其收益率債券是一種表明債務(wù)性質(zhì)的借款憑證，它一般有政府、金融機構(gòu)、企業(yè)所發(fā)行。債券是一種特定的信用工具，它既是一種融資手段，又是一種投資工具。在證券市場上，債券與股票一樣，是一種重要的金融商品，所不同的是，債券是具有期限的交易品種，具有到期日期，債券的收益率一般也是固定的，到期必須結(jié)束交易還本付息。因此，從投資風險角度看，債券也與股票有所區(qū)別，它的風險區(qū)域要比股票小得多，主要受債券期限長短和發(fā)行主體的資信狀況影響。第七十九頁，共九十四頁。債券的種類1、政府債券，又稱國債，是由各級政府或其代理機構(gòu)以政府名義發(fā)行的債券，具體可分為中央政府債券和地方政府債券，按歸還期限，則可分為短期國債、中期國債和長期國債。國債的收益穩(wěn)定，風險較低，是理想的低風險投資品種；2、金融債券。這是由銀行或其它金融機構(gòu)為籌集資金而向社會發(fā)行的并承諾到期還本付息的債務(wù)憑證。而金融債券的變現(xiàn)則通過證券市場的交易轉(zhuǎn)讓來實現(xiàn)。對于投資者來說，金融債券的利息收益較儲蓄高，收益穩(wěn)定而且風險較小，是一種較好的投資品種。3、公司債券。公司債券是由股份公司發(fā)行的并承諾到期還本付息的債務(wù)憑證。從投資者的角度看，公司債券也是一種較好的投資品種。公司債券的收益率較高，而且較為穩(wěn)定，它的風險較股票為低，但它的收益率比銀行存款和股票以外的其它投資品種為高，也適合于追求低風險投資群體的投資。公司債券的形式較多，主要有信用型債券，抵押型債券，擔保型債券，還有一些如參與型債券，可轉(zhuǎn)換債券，等等。第八十頁，共九十四頁?；鸸煞萃顿Y基金也稱為共同基金，或證券投資信托基金，單位信托基金，由公眾投資者共同出資并委托專業(yè)機構(gòu)投資于證券。投資基金本身是一種組合的投資方式，但它本身又是一種投資工具。投資基金的是由基金管理公司、投資顧問、基金托管人或受托人和投資者組成的?；鸸芾砉臼峭顿Y基金的發(fā)起人和組織管理機構(gòu)；投資顧問是金融市場上為基金及投資人提供投資咨詢及管理運作服務(wù)的專業(yè)機構(gòu)；基金托管人和受托人是負責保管基金、并對基金進行財務(wù)核算的銀行或信托公司，它們是獨立的金融機構(gòu)，負責監(jiān)督基金管理公司的運作與財務(wù)核算。投資者是基金股份的購買人